钢铁行业前3季度经营形势综述及四季度策略：Q3亏损继续蔓延后期重点看基建投资的力1108.ppt

,11/11,01/12,03/12,05/12,07/12,09/12,42,-0.06,-0.12,-0.30,2012 年 11 月 8 日,评级：中性（维持）证券研究报告,钢铁,行业点评报告,分析师电 话：邮 件：,张文丰 S10805101200070755-,Q3 亏损继续蔓延，后期重点看基建投资的力度钢铁行业前 3 季度经营形势综述及四季度策略,事件：行业主要数据,上市公司家数,2012 年前 3 季度，钢铁行业营业收入整体下降 11.38%，亏损 31.43,总市值（亿元）流通 A 股市值（亿元）钢铁行业与沪深 300 指数比较钢铁沪深300,4,524.083,707.85,亿元，Q3 毛利率进一步跌至 4.14%，净利率则为-1.96%；在我们所统计的 29 家上市公司（除钢管类）中有 14 家出现亏损，10 家业绩下滑50%-100%，4 家业绩下滑在 50%以内，仅 1 家实现增长。点评：,0.00,前 3 季度行业营收降 11.38%，皆因钢价下降。今年以来钢厂营收同,比始终低位运行，且差距呈逐季扩大之势。从价格来看，今年跌幅为10.23%，基本能够解释钢铁上市公司营业收入下降的主要原因。-0.18,-0.24相关报告本公司具备证券投资咨询业务资格,前 3 季度行业亏损 31.43 亿元，净利率下滑至 09 年 1 季度水平。造成这一趋势的原因在于钢市需求萎靡使得价格下降幅度较大，但钢厂生产成本较为刚性，下降幅度远不如价格降幅，毛利率从去年 1 季度8.0%逐季下滑至 12 年 3 季度的 4.14%。下游增速严重下滑。从主要下游行业来看，房屋新开工面积自 4 月份始增速连续 6 个月为负值，施工面积尽管还维持两位数增长，但同比增速低于去年同期 15.7 个百分点，船舶、机械和家电制造行业也无一例外地出现增速大幅度下滑。近半公司出现亏损，五公司业绩相对坚挺。据统计，2012 年前 3 季度，在我们统计的 29 家钢铁上市公司（钢管除外）中，共有近 1 半（14 家）的公司出现亏损，10 家业绩下滑 50%以上，4 家业绩下滑在 50%以内，仅宝钢 1 家实现业绩增长，且是出于非主营收入所致。四季度基本面难有根本性好转，建议关注业绩抗跌性个股。总体而言，我们认为钢铁行业依然未出现投资亮点，可期待的或许只是近两月钢价反弹所带来业绩的短期转好，再加上国家在铁路基建上的投资力度加大等短期和事件性反弹机会，中长期依然持谨慎态度，维持行业“中性”的投资评级。操作上，建议继续关注业绩抗跌个股，如新兴铸管、方大特钢、抚顺特钢和太钢不锈等。风险提示。政策疲弱；下游投资继续放缓；铁矿石价格反弹超于钢价；钢厂产能利用率提高。请务必阅读正文后免责条款部分,1,1.1,1.2,1.3,1.4,2,2.1,2.2,2.3,2.4,3,3.1,3.2,3.3,4,2,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,目录下游增速放缓致钢铁行业景气度大幅下滑.3前 3 季度行业营收降 11.38%，皆因钢价下降.3前 3 季度行业亏损 31.43 亿元，净利率下滑至 09 年 1 季度水平.4下游增速严重下滑，导致钢铁经营状况惨淡.5资产负债率继续恶化，应收账款大幅升高.6近半公司出现亏损，五公司业绩相对坚挺.714 家企业亏损，鞍钢为亏损王.710 家公司业绩下滑幅度在 50%-100%.84 家公司业绩下滑幅度低于 50%.8宝钢为唯一业绩增长者，但主要靠出售资产.9四季度盈利形势难言乐观，可关注业绩抗跌股.9钢价继续反弹的动力不足.9钢厂业绩短期转好，但难有根本性好转.10维持“中性”评级，建议关注业绩抗跌性个股.10风险提示.10请务必阅读正文后免责条款部分,Nov-12,Sep-12,Jul-12,May-12,Mar-12,Jan-12,Nov-11,Sep-11,Jul-11,May-11,Mar-11,Jan-11,Nov-10,Sep-10,Jul-10,May-10,Mar-10,Jan-10,2009-01,2008-12,2008-11,2008-10,2008-09,2008-08,2008-07,2008-06,2008-05,2008-04,2008-03,2008-02,2008-01,2007-12,2007-11,2007-10,2007-09,2007-08,2007-07,2007-06,2007-05,2007-04,2007-03,2010-11,2010-10,2010-09,2010-08,2010-07,2010-06,2010-05,2010-04,2010-03,2010-02,2010-01,2009-12,2009-11,2009-10,2009-09,2009-08,2009-07,2009-06,2009-05,2009-04,2009-03,2009-02,2012-09,2012-08,2012-07,2012-06,2012-05,2012-04,2012-03,2012-02,2012-01,2011-12,2011-11,2011-10,2011-09,2011-08,2011-07,2011-06,2011-05,2011-04,2011-03,2011-02,2011-01,2010-12,表1,3,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1 下游增速放缓致钢铁行业景气度大幅下滑1.1 前 3 季度行业营收降 11.38%，皆因钢价下降据 统 计，2012 前 3 季 度 钢 铁 上 市 公 司 共 实 现 营 业 收 入10136.63 亿元，同比降低 11.38%，其中第 3 季度营业收入 3230.6亿元，环比下降-9.33%，该规模与 2010 年第 3 季度的水平相当。整体来看，今年以来钢厂营收同比始终低位运行，且差距呈逐季扩大之势，反映了需求低迷所带来的钢价及产销量的下降趋势。具体而言，我们认为钢价下跌是造成上市公司营收下降的主要原因。这是由于，受制于政府、员工和银行的约束，钢厂减产所付出的代价较高，尽管出现亏损也难以看到企业停减产的现象，这从前三季度钢材产量依然有 5.70%的增速可以看出，不过由于亏损幅度加大，第 3 季度环比确实看出有小幅减产迹象。从价格来看，去年钢价指数中枢约为 163.35 点，今年以来已经下降到 146.63 点，跌幅为 10.23%，这基本能够解释钢铁上市公司营业收入下降的主要原因。钢铁板块前 3 季度财务数据（单位：亿元）,主要指标营业收入营业利润净利润,2012 年前三10136.63-115.69-31.43,2011 年前三11438.95269.25213.01,增减-1302.32-384.94-244.44,增速-11.38%-142.97%-114.75%,资料来源：WIND，第一创业证券,图1190.00180.00,2012 年钢价指数下跌约 10.23%,图29,000.008,000.00,前 3 季度钢材产量增长 5.70%,50.008,043.7040.00,170.00160.00150.00140.00130.00120.00,146.63钢价指数,163.35,7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00,产量:钢材:当月值,产量:钢材:当月同比,30.0020.004.90 10.000.00-10.00-20.00,资料来源：我的钢铁网，第一创业证券,资料来源：WIND，第一创业证券,图3,今年行业销售收入明显弱于去年,请务必阅读正文后免责条款部分,Q1,Q2,Q3,Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,1,4,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited4500.00,研究报告,4000.003500.003000.00,2010年,2012年,2011年,2500.002000.00资料来源：WIND，第一创业证券1.2 前 3 季度行业亏损 31.43 亿元，净利率下滑至 09年 1 季度水平据统计，2012 年前 3 季度钢铁上市公司累计亏损 31.43 亿元，同比去年 213.01 亿元下降 244.44 亿元，盈利形势出现大幅恶化。造成这一趋势的原因还在于钢市需求萎靡使得价格下降幅度较大，但钢厂生产成本较为刚性，下降幅度远不如价格降幅，毛利率从去年 1 季度 8.0%逐季下滑至 12 年 3 季度的 4.14%。此外，整体费用率水平甚至出现上升趋势，这使得净利率水平不断恶化。从单季度盈利能力来看，季度受天气恶劣下游开工不足影响净利率开始出现负值，二季度则迅速回暖上升至 1.45%，但三季度行业景气度出现严重下滑，净利率低至-1.96%，相当于 09 年 1 季度的水平（-1.78%），但比 08 年 4 季度（-12.04%）特殊时期的水平还是要好一些。,图4,行业期间费用率呈上升趋势,图5,行业净利率已经跌至负值,8.00%6.00%4.00%,5.04%,5.93%4.82%4.82%,7.03%5.10%,5.71%6.09%5.60%,4.00%3.00%2.00%1.00%,3.30%3.43%,1.35%,1.69%,2.42%,2.15%,1.47%1.69%,1.45%,2.00%0.00%,期间费用率（%）,0.00%-1.00%-2.00%-3.00%,净利率（%）,-0.57%,-1.96%,资料来源：WIND，第一创业证券请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：WIND，第一创业证券,表2,2,2,5,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图6,第 3 季度行业亏损 61.85 亿元,120.00,110.34,12.00%,100.0080.0060.00,89.77,42.58,44.51,79.15,81.44,52.99,49.92,10.00%8.00%,40.00,20.000.00,6.00%,-20.00,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,4.00%,-40.00-60.00-80.00,-34.54,-19.50,-61.85,2.00%0.00%,净 利润（亿 元）,毛 利率（%）,资料来源：WIND，第一创业证券1.3 下游增速严重下滑，导致钢铁经营状况惨淡前面分析了钢铁盈利下滑的主因为钢价下滑幅度大，而导致这一现象的根本原因则在于钢厂未明显减产的情况下下游需求的大幅萎缩，使得供需面出现严重失衡。从主要下游行业来看，房屋新开工面积自 4 月份始增速连续 6 个月为负值，施工面积尽管还维持两位数增长，但同比增速低于去年同期 15.7 个百分点，充分反映出房地产投资投资减弱及后续增长乏力的现实。此外，船舶、机械和家电制造行业也无一例外地出现增速大幅度下滑。其中船舶制造下滑 12.80%，增速同比下降 37.38 个百分点；挖掘机产量下滑 34.74%，增速下滑 61.33 个百分点；家用冰箱产量下滑 4.6%，增速下降 22.79 个百分点。不过，市场唯一的亮点为汽车，前三季度累计增速为 7.3%，比去年增速加快了 2.85个百分点，这有些超于预期。前 3 季度绝大多数下游行业增速显著低于去年,主要下游行业,2012(1-9),累计增速（%）去年同期增速（%）增速变化（%）,汽车产量（万辆）,1519.50,7.30,4.45,2.85,房屋新开工面积（累计，万 m）135014.43房屋施工面积（累计，万 m）525376.54,(8.60)14.00,23.7029.70,(32.30)(15.70),民用钢质船舶（万总吨）起重机（吨）挖掘机（吨）家用洗衣机（万吨）空调（万吨）家用电冰箱（万吨）,5431.405958909.25117849.004879.2010710.906454.20,(12.80)14.42(34.74)1.400.30(4.60),24.5834.6726.5917.0332.2218.19,(37.38)(20.25)(61.33)(15.63)(31.92)(22.79),资料来源：WIND，第一创业证券请务必阅读正文后免责条款部分,2011Q3,2011Q2,2010Q3,2010Q2,2010Q1,201209,2012-08,201207,2012-06,201205,201204,2012-03,2012-02,2011-12,2011-11,2011-10,2011-09,2011-08,201107,2011-06,201105,201104,2011-03,2011-02,2010-12,201011,2010-10,201009,201008,2010-07,2010-06,2010-05,2010-04,2010-03,201002,2009-12,200911,200910,2009-09,2009-08,2009-07,2009-06,2009-05,2009-04,2009-03,200902,2008-12,200811,200810,2008-09,2008-08,2008-07,2008-06,2008-05,200804,2008-03,200802,200712,2007-11,2007-10,2007-09,2007-08,2007-07,200706,2007-05,200704,200703,2007-02,2006-12,2006-11,2006-10,2006-09,200608,2006-07,200606,200605,2006-04,2006-03,2006-02,2005-12,2005-11,200510,2005-09,200508,200507,2005-05,200506,2005-04,2005-03,2005-02,2011Q1,2010Q4,201209,2012-08,2012-07,2012-06,2012-05,2012-04,2012-03,2012-02,2011-12,2011-11,2011-10,201109,2011-08,201107,201106,2011-05,2011-04,2011-03,2011-02,2010-12,2010-11,2010-10,2010-09,2010-08,2010-07,2010-06,2010-05,2010-04,2010-03,2010-02,2009-12,2009-11,2009-10,2009-09,2009-08,2009-07,2009-06,2009-05,2009-04,2009-03,2009-02,2008-12,2008-11,2008-10,2008-09,2008-08,2008-07,2008-06,2008-05,200804,2008-03,2008-02,200712,200711,2007-10,2007-09,2007-08,2007-07,2007-06,2007-05,2007-04,2007-03,2007-02,2006-12,2006-11,2006-10,2006-09,2006-08,2006-07,2006-06,2006-05,2006-04,2006-03,2006-02,2005-12,2005-11,2005-10,2005-09,2005-08,2005-07,2005-05,200506,2005-04,2005-03,2005-02,2012Q3,2012Q2,2012Q1,2011Q4,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 7 房屋新开工面积连续 6 个月为负,图 8 房屋施工面积增速大幅下滑,200,000.00,80.00,600,000.00,45.00,180,000.00160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.00,-8.60,70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00,500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.00,40.0035.0030.0025.0020.0015.0014.00 10.005.00,0.00,房屋新开工面积:累计值,房屋新开工面积:累计同比,-30.00,0.00,房屋施工面积:累计值,房屋施工面积:累计同比,0.00,资料来源：WIND，第一创业证券,资料来源：WIND，第一创业证券1.4 资产负债率继续恶化，应收账款大幅升高从资本结构来看，钢铁板块负债率进一步上升，目前整体负债率水平已经达到 65.20%，连续多年呈上行趋势。我们认为，钢铁行业负债率上行，一方面由于行业整体盈利能力低下导致自有积累难以满足正常周转及技改建设的需要；另一方面是股权融资不畅导致银行信贷及债券融资规模偏大。据统计，2011 年以来共有超过10 家钢铁上市公司发行公司债，另有 4 家发行中票或短融券，其余还有多家正处于待发行或审批阶段。此外，通过分析资产负债表还可得出一个显著的结论，钢铁公司的应收账款上升幅度较大，但存货规模却出现逐季下降的态势。截止 2012 年 3 季度末，钢铁上市公司累计应收账款 383.62 亿元，比年初上升了 32.17%，出现大幅上升的势头，而同期存货规模2263 亿元，还出现了近 4%的小幅下降。这表明，钢厂普遍通过应收款的形式加大销售力度，后期回款面临的压力较大。,图9,行业资产负债率不断升高,66.00%65.00%64.00%,63.48%,65.17%,65.20%,63.00%,62.00%61.00%60.00%,61.52%,61.48%,62.50%,59.00%资产负债率（%）资料来源：WIND，第一创业证券请务必阅读正文后免责条款部分,钢,钢,菱,阳,东,钢,庆,钢,钢,钢,钢,钢,钢,钢,沙,份,份,铁,铁,铁,山,铁,份,份,份,份,光,股,股,钢,钢,钢,松,钢,股,股,股,股,闽,鞍,马,华,安,山,韶,重,南,新,杭,首,三,柳,股,股,份,份,0,7,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 10 行业应收账款上升趋势明显450.00400.00350.00300.00250.00200.002011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3应收账款（亿元）资料来源：WIND，第一创业证券,图 11 行业存货呈逐季下降态势2,550.002,500.002,450.002,400.002,350.002,300.002,250.002,200.002,150.002,100.002011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3存货（亿元）资料来源：WIND，第一创业证券,2 近半公司出现亏损，五公司业绩相对坚挺2.1 14 家企业亏损，鞍钢为亏损王据统计，2012 年前 3 季度，在我们统计的 29 家钢铁上市公司（钢管除外）中，共有近 1 半（14 家）的公司出现亏损，其中亏损额最大的为鞍钢股份（亏损 31.7 亿元），其次为马钢股份（亏损 31.38 亿元）、华菱钢铁（亏损 25.5 亿元）、安阳钢铁（24.60亿元），其余如山东钢铁和重庆钢铁亏损额也在 10 亿以上。就第 3 季度来看，亏损家数达到了 17 家，华菱钢铁以 12.45亿元位居亏损榜首，其次依次为马钢（12.45 亿元）、鞍钢（11.94亿元）、安钢（10.12 亿元）、山钢（9.6 亿元）和韶钢（7.18 亿元）。其中，河北钢铁、本钢板材、沙钢股份、三钢闽光和八一钢铁均为本年以来首次单季亏损。,图 12 前 3 季度一般钢铁公司出现亏损,图 13 前 3 季度亏损公司数达到 14 家,15,14,0.00,10,10,(5.00)(10.00),5,4,1,(15.00)(20.00),(25.00),亏损者,大幅下降者（50-100%）,小幅下降者（0-50%）,同比增长者,(30.00)(35.00),家数资料来源：WIND，第一创业证券请务必阅读正文后免责条款部分,亏损金额（亿元）资料来源：WIND，第一创业证券,特,钢,钒,钛,钢,铁,宏,兴,大,冶,攀,钢,河,北,酒,钢,凌,钢,武,钢,本,钢,八,一,包,钢,西,宁,股,份,股,份,板,材,钢,铁,股,份,特,钢,8,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,2.2 10 家公司业绩下滑幅度在 50%-100%在我们所统计的公司中，有 10 家业绩下滑幅度在 50%-100%，这包括此前市场较为看好的一些个股。比如八一钢铁尽管所处新疆区域投资增速高于全国，但依然出现了 87.42%的业绩滑坡，此外西宁特钢业绩下滑 96.28%，凌钢股份业绩下滑 69.93%，酒钢宏兴业绩下滑 69.35%，攀钢钒钛业绩下滑 63%，大冶特钢业绩下滑53.91%。图 14 10 家企业业绩滑坡超过 50%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-53.91%,-80.00%,-63.00%-64.10%,-69.35%-69.93%,-100.00%,-79.99%-83.35%,-87.42%-87.42%,-96.28%,-120.00%业绩降幅（%）资料来源：WIND，第一创业证券2.3 4 家公司业绩下滑幅度低于 50%另外，还有 4 家公司业绩虽然也出现下降，但相比之下降幅较低。其中，新兴铸管业绩下滑 30.68%，主要受益于铸管和钢材的产品结构使得毛利率较稳定，并且新产品投产贡献收入等，业绩相对坚挺；太钢不锈业绩下滑 45.23%，公司营收依然维持了 9.38%的增长，且销售毛利率仅下降 0.74 个百分点，利润下降主要在于资产减值和财务费用（合计 6 个亿）较多的缘故，属于经营相对稳健的公司；抚顺特钢业绩下滑 24.09%，公司营收下滑 11.43%，但毛利率大幅提升 4.73 个百分点至 14.16%，这在整个行业中都是难能可贵的，我们认为主要是公司高温合金钢产量增长、产品结构优化所致；方大特钢业绩下滑 29.90%，公司毛利率及应收降幅均只小幅下降 0.1 和 0.97 个百分点，业绩下降主要是今年减少了政府补助的营业外收入。请务必阅读正文后免责条款部分,表3,9,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited图 15 四家企业业绩表现相对坚挺0.00%,研究报告,-5.00%,抚顺特钢,方大特钢,新兴铸管,太钢不锈,-10.00%-15.00%-20.00%,-25.00%-30.00%,-24.09%,-35.00%-40.00%-45.00%-50.00%,-29.90%,-30.68%,-45.23%,业绩降幅（%）资料来源：WIND，第一创业证券2.4 宝钢为唯一业绩增长者，但主要靠出售资产钢铁板块中唯一的业绩增长者为宝钢股份，前 3 季度业绩增幅为 70.71%。不过，该公司在报告期有出售特钢及不锈钢资产获得一次性收益近 100 亿元，单看其营业利润仍然下降幅度达到了48.80%。3 四季度盈利形势难言乐观，可关注业绩抗跌股3.1 钢价继续反弹的动力不足自 9 月份以来，钢价低点反弹有近 10%的幅度，但下游需求却未见明显好转，如无强力政策驱动，当前钢价继续上攻的驱动力明显不足。我们认为，十八大后国家对房地产的调控政策将延续此前紧缩基调，且房地产新开工面积依然为负，意味着未来一段时期该行业投资将继续减弱。不过，铁路基建投资或许是未来一段时期中驱动投资增速的最大亮点，这将带动机械、建筑等用钢需求增长。随着钢价的回暖，10 月钢厂开工水平有明显提升，又因北方天气转冷，可能影响建筑业开工情况，目前也出现了明显的“北钢南运”趋势，势必对整体市场不利。9 月以来钢价整体反弹近 10%（单位：元/吨）,数据输入区最新价格年最低价,日期2012-11-52012-9-7,螺纹钢38403460,线材35503280,热轧板卷39303400,冷轧板卷46004380,中板37003320,涨幅,380,270,530,220,380,资料来源：WIND，第一创业证券请务必阅读正文后免责条款部分,包钢股份,沙钢股份,攀钢钒钛,重庆钢铁,方大特钢,抚顺特钢,柳钢股份,西宁特钢,八一钢铁,韶钢松山,首钢股份,大冶特钢,酒钢宏兴,三钢闽光,新兴铸管,南钢股份,山东钢铁,太钢不锈,凌钢股份,杭钢股份,宝钢股份,新钢股份,本钢板材,武钢股份,马钢股份,安阳钢铁,华菱钢铁,河北钢铁,鞍钢股份,10,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,3.2 钢厂业绩短期转好，但难有根本性好转在 10 月钢价转暖的背景下，不少钢厂近两月出现了盈利反弹的情况。但因钢价难有大的上升空间，钢厂四季度盈利能力提升不明显，特别是年末集中计提减值或其他费用的因素，四季度整体业绩难有根本性好转。估值方面，在我们统计的 29 家钢铁公司中有 15 家市净率在 1倍以下，相比之下 08 年各公司股价创新低时几乎所有的个股均已破净，因此目前还不能判断市场估值已经创历史新低。不过从一些大钢企来看，市净率的确已经创出新低，比如鞍钢股份仅 0.53 倍，武钢股份仅 0.69 倍，宝钢股份仅 0.72 倍，均比 08 年低点还要低。图 16 已经有超过一半的公司破净3.0 2.82.52.01.5,1.00.50.0,1.0市净率,08年最低,0.5,资料来源：WIND，第一创业证券3.3 维持“中性”评级，建议关注业绩抗跌性个股总体而言，我们认为钢铁行业依然未出现投资亮点，可期待的或许只是近两月钢价反弹所带来业绩的短期转好，再加上国家在铁路基建上的投资力度加大等短期和事件性反弹机会，中长期依然持谨慎态度，维持行业“中性”的投资评级。操作上，建议继续关注业绩抗跌个股，如新兴铸管、方大特钢、抚顺特钢和太钢不锈等。4 风险提示政策疲弱；下游投资继续放缓；铁矿石价格反弹超于钢价；钢厂产能利用率提高。请务必阅读正文后免责条款部分,回避,推荐,回避,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。市场有风险，投资需谨慎。投资评级：,评级类别股票投资评级行业投资评级,具体评级强烈推荐审慎推荐中性中性,评级定义预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于5%之间预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数,行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数第一创业证券股份有限公司深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718,P.R.China:518028,北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层TEL:010-63197788 FAX:010-63197777P.R.China:100140本公司具备证券投资咨询业务资格,上海市浦东新区巨野路53号TEL:021-68551658 FAX:021-68551281P.R.China:200135请务必阅读本页免责条款部分,