中国钢铁行业：矿石价格见顶唯热轧企业一季度仍将受益0116.ppt

Nov-10,Nov-11,Sep-10,Sep-11,Sep-12,Nov-12,Jan-10,Jan-11,Jan-12,May-10,May-11,May-12,Mar-10,Mar-11,Mar-12,Jan-13,Jul-10,Jul-11,Jul-12,Sep-12,Mar-12,Jan-12,Jul-12,May-12,Nov-12,20%,10%,-30%,-40%,李浩,的投資評級，,2013 年 1 月 16 日中國鋼鐵行業評級,中國鋼鐵行業,落后,同步,领先,礦石價格見頂，唯熱軋企業一季度仍將受益2010 年以來青島港及唐山鐵礦石均價（單位：元/噸）,1600,青岛港铁矿石价格,唐山铁矿石价格,鐵礦石價格從去年 9 月開始大幅上漲。,1400估算噸毛利中熱軋毛利在所有鋼材,1200,中最高，短期內熱軋企業仍將受益。,1000800600鋼鐵行業與大市,資料來源：Bloomberg 交銀國際近期進口鐵礦石價格大幅上漲。近期進口鐵礦石價格出現大幅上漲，截止至1 月 11 日，青島港進口鐵礦石價格較 2012 年 9 月初最低點累計上漲 55.7%，,30%0%-10%-20%,恒指,覆蓋公司,而鋼價上漲幅度遠低於礦價，螺紋鋼、綫材、冷軋、熱軋、中厚板價格較 2012年 9 月初最低點分別累計上漲 10.7%、8.4%、9.2%、26.0%、18.4%。礦石大幅上漲的原因：礦價上漲分爲兩個階段，階段一：9 月初至 12 月初爲礦價觸底後出現的正常反彈。階段二:12 月初至今，上漲原因：1.國內經濟好轉及市場預期需求改善 2.外礦强勢地位不改。3.港口鐵礦石庫存幷無虛高。4.鋼廠原材料過分去庫存化。礦價上漲已見頂，唯熱軋鋼材盈利尚可。目前港口鐵礦石庫存及社會鋼材庫存已逐漸上升，礦價上漲已然見頂，後期走勢還需要觀察三月後的下游需求恢復情况，就估算價格來看，螺紋鋼、綫材、熱軋、冷軋和中厚板的毛利分別爲：57 元/噸、63 元/噸、256 元/噸、140 元/噸和 65 元/噸。目前毛利處於階段性的高位，熱軋盈利情况好於其他品種鋼材維持鞍鋼股份“長綫買入長綫買入”的投資評級 上調目標價。在目前熱軋庫存仍處較低位置，成本上升的情况下，我們認爲鞍鋼在接下來幾天中還將上調鋼價，鞍鋼股份在進行資産置換後，對下游企業的議價能力得到增强，預計調價幅度將大於寶鋼等大型鋼企。維持“長綫買入”的投資評級，上調目標價至HKD7.17，現目標價對應公司 2013 年的 PB 爲 0.85x。從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCMenter,資料來源:B電話:(852)2977 9243,May-17,Nov-17,Dec-17,Aug-17,Sep-17,Jun-17,Oct-17,Jul-17,(單位,價格大幅反彈的首要原因。,2,中國鋼鐵行業,2013 年 1 月 16 日,進口鐵礦石價格大幅上漲近期進口鐵礦石價格出現大幅上漲，截止至 1 月 11 日，青島港進口鐵礦石價格較 2012 年 9 月初最低點累計上漲 55.7%，相比進口礦的快速上漲，國內礦漲幅則明顯偏弱，唐山 66%幹基國內鐵礦石價格較 2012 年 9 月初最低點累計上漲27.8%。上海二級冶金焦的漲幅也較爲平穩，較 2012 年 9 月初最低點分別累計上漲 17.9%。下游鋼價方面，進入冬季，螺紋鋼、綫材、冷軋、熱軋、中厚板價格較 2012 年 9 月初最低點分別累計上漲 10.7%、8.4%、9.2%、26.0%、18.4%。圖表 1:近期各類産品價格走勢。單位：元/噸),進口鐵礦石,2012 年 9 月價格低點,至 9 月底累計漲幅 至 10 月底累計漲幅 至 11 月底累計漲幅 至 12 月底累計漲幅,至今累計漲幅,青島港鐵礦石 64%北侖港鐵礦石 64%普式指數,70068586.7,20.0%21.9%20.2%,25.7%27.0%37.6%,20.7%22.6%33.3%,40.0%42.3%67.1%,55.7%56.2%78.7%,國內鐵礦石,唐山 66%幹基河北武安 64%濕基,900770,6.7%3.9%,13.3%9.1%,11.1%11.7%,18.9%15.6%,27.8%24.0%,其他原材料,上海二級冶金焦,1450,0.0%,0.0%,12.4%,14.5%,17.9%,國內鋼價,螺紋鋼平均價格綫材平均價格冷軋平均價格熱軋平均價格中厚平均價格,33883413437932533324,7.6%6.4%1.6%10.9%7.6%,11.1%9.1%2.9%15.0%8.7%,5.3%3.8%4.5%18.8%11.5%,7.5%5.8%6.5%22.0%13.8%,10.7%8.4%9.2%26.0%18.4%,資料來源：Bloomberg 交銀國際進口鐵礦石依舊處於强勢地位國內經濟好轉及市場預期需求改善是此次鐵礦石價格大幅反彈的首要原因。去年以來，包括美國 QE3，鋼鐵 PMI 逐漸轉好，發改委集中批復大型項目創造了良好的宏觀環境。從螺紋鋼期貨於去年 11 月中旬開始走强反應了市場預期需求將會好轉。圖表 2:螺紋鋼期貨及現貨走勢（單位：元/噸）,4400,螺纹钢期货,螺纹钢现货,420040003800360034003200資料來源：Bloomberg 交銀國際從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCMenter,Dec-11,Oct-11,Nov-11,May-12,Jun-12,May-11,Nov-12,Dec-12,12-27,01-10,Sep-12,Oct-12,Mar-11,Apr-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Apr-12,Feb-11,Feb-12,Mar-12,Aug-12,Jan-11,Jun-11,Jan-12,Jul-12,06-14,06-28,07-12,07-26,08-09,08-23,09-06,09-20,10-04,10-18,11-01,11-15,11-29,12-13,。（單位,3,中國鋼鐵行業,2013 年 1 月 16 日,外礦强勢地位不改。澳大利亞至青島港的鐵礦石的單程運輸大約需要兩周，而巴西至北侖港的單程運輸需要大約 1 個月，我們觀察國際鐵礦石運價發現，11 月份鐵礦石價格反彈後，兩項指標却出現大幅下跌，11 月初至 12 月初，巴西至北侖港的運費下跌幅度爲 18.4%，11 月初至 11 月中旬，11 月中旬至 12 月初，澳大利亞至青島港的運費下跌幅度分別爲 10.5%和 14.1%，從側面可以反映出鐵礦石的供給在價格反彈後曾出現明顯的下降。圖表 3:進口鐵礦石數量在 10 月份出現大幅下跌。（單位：萬噸）,10,000,单月数量,同比,50%,40%,8,0006,0004,0002,000資料來源：Bloomberg 交銀國際圖表 4:西澳至青島港鐵礦石運價。西澳至青岛港铁矿石运价1211109876資料來源：Bloomberg 交銀國際從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCMenter,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,06-14,06-28,07-12,07-26,08-09,08-23,09-06,09-20,10-04,10-18,11-01,11-15,11-29,12-13,12-27,01-10,USD,4,中國鋼鐵行業,2013 年 1 月 16 日,圖表 5:巴西至北侖港鐵礦石運價。巴西至北仑铁矿石运价242220181614資料來源：Bloomberg 交銀國際圖表 6:中國北方主要港口鐵礦石到港數量（萬噸）及澳大利亞礦石至中國海運費（美元/噸）,120010008006004002000,进口铁矿石（左轴：万吨）,西澳至青岛港铁矿石运价（右轴）632,111098765,Jun-08,Jun-29,Jul-20,Aug-10,Aug-31,Sep-21,Oct-12,Nov-02 Nov-23,Dec-14,Jan-04,資料來源：Bloomberg Mysteel 交銀國際從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCMenter,5,中國鋼鐵行業,2013 年 1 月 16 日,港口鐵礦石庫存幷沒有想像中那麽多。按照 1 噸粗鋼消耗 1.6 噸鐵礦石，進口礦占 70%左右，國內粗鋼産量一個月在 5700 萬噸左右，則一個月進口礦的消耗量在 6400 萬噸，對比 2012 年以來庫存的最高點 1 億噸，在粗鋼産量未統計完全的情况下，大約 1.5 個月就將完全消耗。圖表 7:港口鐵礦石庫存（單位：萬噸）10,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,000,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,資料來源：Bloomberg 交銀國際過分去庫存化導致礦價大幅反彈。去年大部分鋼廠利潤都出現滑坡，整體虧損面擴大，鋼材去庫存的力度也强於前幾次，但大多數大型鋼廠除了檢修外都不會停工，在此情况下，隨著對需求向好的預期越來越强，刺激了鋼廠補庫存及礦石貿易商的熱情，進而將進口礦價繼續推高。圖表 8:鋼鐵行業 PMI 與鋼鐵行業月度利潤（單位：元/噸）,5452504846444240,原材料PMI（左轴）,钢厂吨钢利润（右轴）,300250200150100500(50)(100)(150),Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12資料來源：CEIC 交銀國際結論：此次的價格上漲應分爲兩部分，去年 9 月至 12 月份爲礦價觸底後的反彈，12 月至今的超預期反彈以宏觀經濟改善爲主，海外礦山縮緊供給爲輔，加上之前鋼廠過度去庫存化推波助瀾，最終使得外礦價格升至目前 150 美元以上。從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCMenter,6,中國鋼鐵行業,2013 年 1 月 16 日,礦石價格已經見頂，1 季度後期或將有所波動。庫存觸底回升中在經歷了長時間的去庫存化後，近兩周庫存逐漸回升，其中螺紋鋼和綫材上漲較快，顯示市場對春節後建築性用鋼需求有期待。爲增加庫存樣本的代表性，從今年開始，螺紋鋼、綫材、熱軋、冷軋及中厚板的樣本有增加，從上周五公布的庫存數據來看，按照舊的統計方式，鋼材社會庫存上升 2.7%,其中螺紋鋼、綫材和熱軋板的漲幅分別爲 3.4%、7.4%和 2.2%，冷軋板與中厚板分別减少 0.4%和 1.2%。按照新的統計方式，鋼材社會庫存上升 2.8%，其中螺紋鋼、綫材和熱軋板的漲幅分別爲 3.5%、7.7%和 2.7%。,圖表 9:舊統計方式下綫材社會庫存（單位：萬噸）,圖表 10:舊統計方式下螺紋鋼社會庫存（單位：萬噸）,30025020015010050,线材,900800700600500400,螺纹钢,Jan-,May-,Sep-,Jan-,May-,Sep-,Jan-May-Sep-,Jan-,Jan-,May-Sep-,Jan-May-,Sep-,Jan-May-Sep-,Jan-,10,10,10,11,11,11,12,12,12,13,10,10,10,11,11,11,12,12,12,13,資料來源：交銀國際 中聯鋼圖表 11:舊統計方式下熱軋社會庫存（單位：萬噸）,資料來源：交銀國際 中聯鋼圖表 12:舊統計方式下冷軋社會庫存（單位：萬噸）,600,热轧板,180,冷轧板,550,500450400350300250,160140120,Jan-,May-,Sep-,Jan-,May-,Sep-,Jan-May-Sep-,Jan-,Jan-,May-Sep-,Jan-May-,Sep-,Jan-May-Sep-,Jan-,10,10,10,11,11,11,12,12,12,13,10,10,10,11,11,11,12,12,12,13,資料來源：交銀國際 中聯鋼,資料來源：交銀國際 中聯鋼,粗鋼産量自 12 月以來保持平穩，但有低估可能據中國鋼鐵工業公布的數據顯示，11 月份粗鋼日産量爲 191.57 萬噸，12 月份上中下旬的日産量分別爲 194.5 萬噸、191.1 萬噸、190.1 萬噸。預計 12 月份粗鋼日産量爲 192.1 萬噸，與 11 月份基本持平，從統計的唐山地區高爐開工率來看，12 月份開工率保持在 96%以上的較高水平，除去生産中的不穩定因素，實際粗鋼産量可能大於統計數據。從另一方面來說，在目前鋼材尚有毛利的情况下，去年大部分鋼廠都處於虧損的情况下，更應該抓住目前的機會，加大生産規模。從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCMenter,、背景,7,中國鋼鐵行業圖表 13:粗鋼日産量（單位：萬噸）220,2013 年 1 月 16 日2011,210200,193,199,202,198,201,199,193,191,192,2012192,190,预计,180170160150,183,189,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,資料來源：西本新幹綫、交銀國際反彈接近尾聲。從統計的數據來看，此次上漲接近歷史上漲天數和漲幅，從歷史上看，前幾次大幅上漲均有明顯的外界刺激，此次大幅上漲的誘因是鋼廠過度去庫存化，在沒有外界因素刺激，庫存逐漸上升的情况下，近期鐵礦石價格將以盤整爲主，後期是震蕩向下還是盤整還要看三月份下游的需求恢復情况。圖表 14:歷史上鐵礦石漲價天數及漲幅、背景。,時間2007.8.10 至 2007.11.302009.9.18 至 2010.7.52010.7.23 至 2011.2.25,上漲天數112231217,上漲幅度63.0%101.5%34.0%,背景行業利潤率達到近年來最高點四萬億政策刺激以房地産，機械，汽車，基建爲主的鋼廠下游需求,大幅上升,2012.9.7 至 2013.1.11,126,55.7%,鋼廠過度去庫存化,資料來源：交銀國際、Bloomberg近期礦價上漲對鋼廠影響估算噸毛利仍爲正值，預計難以長期維持在鐵礦石價格較高的情况下，受成本支撑，預計主要鋼廠出廠價將會繼續上升，按照估算結果顯示，在成本滯後四周的情况下，螺紋鋼、綫材、熱軋、冷軋和中厚板的毛利分別爲：57 元/噸、63 元/噸、256 元/噸、140 元/噸和 65 元/噸。目前毛利處於階段性的高位，熱軋盈利情况好於其他品種鋼材，但預計實際情况較估算差，原因是鐵礦石漲價期間有價無市，從粗鋼産量及庫存的變化量中可以得知，後期隨著鋼價上漲幅度低於礦價，毛利有下降的趨勢，熱軋生産企業的盈利情况較好。從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCMenter,8,中國鋼鐵行業圖表 15:螺紋鋼及熱軋價格（單位：元/噸）550050004500400035003000,2013 年 1 月 16 日螺纹25mm热轧3mm,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,Jan-13,資料來源：Bloomberg 交銀國際圖表 16:估算螺紋鋼及綫材毛利：成本滯後四周（單位：元/噸）,8006004002000-200-400-600,螺纹,线材,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,Jan-13,資料來源：Bloomberg 交銀國際圖表 17:估算熱軋、冷軋及中厚板毛利：成本滯後四周（單位：元/噸）,1,200,热轧,冷轧,中厚板,1,0008006004002000-200-400-600,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,Jan-13,資料來源：Bloomberg 交銀國際從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCMenter,9,中國鋼鐵行業圖表 18:估值指標,2013 年 1 月 16 日,公司名稱,股票,評級 目標價 收盤價,每股盈利,每股盈利,市賬率 股息率,代碼,市場預測,FY12E,FY13E,FY12E FY13E,FY12E,FY13E,(HK$),(HK$),(RMB),(RMB),(RMB),(RMB),(x),(x),(%),鞍钢股份,347 长线买入,7.17,6.40,-0.48,0.04,-0.42,0.06,0.77,0.76,n.a.,重庆钢铁马鞍山钢铁,1053323,中性中性,1.312.23,1.532.11,0.01-0.49,-0.390.002,-0.18-0.37,-0.38-0.04,0.520.73,0.580.73,n.a.n.a.,中国东方,581 长线买入,2.68,1.90,0.15,0.19,0.10,0.20,0.45,0.42,n.a.,資料來源：公司資料、交銀國際從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCMenter,化工化肥業,燃气行,/中小,輸及工,10,中國鋼鐵行業交銀國際香港中環德輔道中 68 號萬宜大厦十一樓,2013 年 1 月 16 日,總機:+852 3710 3328評級定義,傳真:+852 3798 0133,公司評級買入:預期股價於 12 個月內上升超過 20%長綫買入:預期股價於 12 個月以上時間上升超過 20%中性:預期股價波幅在20之間沽出:預期股價於 12 個月內下跌超過 20%研究團隊,行業評級領先:預期行業指數於 12 個月內超過大市漲幅 10%以上同步:預期行業指數與大市漲幅的差幅在10之間落後:預期行業指數於 12 個月內落後大市漲幅 10%以上,研究部副主管,鄭子豐CFA,CPA,CA策略,(852)2977 9393,raymond.cheng,宏觀經濟,洪灝 CFA,(852)2977 9384,hao.hong,李苗獻,(86)10 8800 9788-8043,limiaoxian,黃文山 CFA銀行業,(852)2977 9215,Benny.wong,互聯網行業,楊青麗李珊珊,(852)2977 9212(86)10 8800 9788-8058,yangqinglilishanshan,馬原谷馨瑜 CPA,(86)10 8800 9788-8039(86)10 8800 9788-8045,yuan.maconniegu,萬麗煤炭/化工化肥業,(86)10 8800 9788-8051,Wanly,有色金屬及礦業,賀煒王容涓,(86)10 8800 9788-8040(86)10 8800 9788-8046,heweiwangrongjuan,李浩裴毅飛,(852)2977 9243(86)10 8800 9788-8041,jovi.libenjaminpei,消費行業,油氣/燃气行業,黃文嬿王惟穎,(852)2977 9391(852)2977 9221,phoebe.wongsummer.wang,吳菲劉旭彤,(852)2977 9392(852)2977 9390,fei.wuxutong.liu,葉建中 CFA王未然電子行業,(852)2977 9205(852)2977 9386,albertyipkevin.wang,房地産行業,謝劍英,(852)2977 9216,miles.xie,劉雅瀚 CFA,FRM,(852)2977 9235,alfred.lau,醫藥行業,何志忠 CFA,FRM電訊行業 中小盤,(852)2977 9220,toni.ho,吳斌,(86)10 8800 9788-8052,wu.bin,李志武,(852)2977 9209,lizhiwu,保險行業,交通運輸及工業行業,李文兵,(86)10 8800 9788-8053,liwenbing,鄭碧海 CFA,(852)2977 9380,geoffrey.cheng,從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCMenter,馮懿男,(852)2977 9381,Yinan.feng,11,中國鋼鐵行業,2013 年 1 月 16 日,分析員披露本研究報告之作者茲作以下聲明i)發表於本報告之觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及 ii)他們之薪酬與發表於報告上之建議/觀點幷無直接或間接關係;iii)對於提及的證券或其發行者他們幷無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息。本研究報告之作者進一步確認 i)他們及他們之相關有聯繫者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】幷沒有於發表研究報告之 30 個日曆日前處置/買賣該等證券;ii)他們及他們之相關有聯繫者幷沒有於任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級職員;iii)他們及他們之相關有聯繫者幷沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益。免責聲明本報告之收取者透過接受本報告(包括任何有關的附件)，表示幷保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，幷且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情况可能構成法律之違反。本報告爲高度機密，幷且只以非公開形式供交銀國際證券的客戶閱覽。本報告只在基於能被保密的情况下提供給閣下。未經交銀國際證券事先以書面同意，本報告及其中所載的資料不得以任何形式(i)複製、複印或儲存，或者(ii)直接或者間接分發或者轉交予任何其它人作任何用途。交銀國際證券、其聯屬公司、關聯公司、董事、關聯方及/或雇員，可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、幷可能不時進行買賣、或對其有興趣。此外，交銀國際證券、其聯屬公司及關聯公司可能與本報告內所述或有關的公司不時進行業務往來，或爲其擔任市場莊家，或被委任替其證券進行承銷，或可能以委托人身份替客戶買入或沽售其證劵，或可能爲其擔當或爭取擔當幷提供投資銀行、顧問、包銷、融資或其它服務，或替其從其它實體尋求同類型之服務。投資者在閱讀本報告時，應該留意任何或所有上述的情况，均可能導致真正或潜在的利益衝突。本報告內的資料來自交銀國際證券在報告發行時相信爲正確及可靠的來源，惟本報告幷非旨在包含投資者所需要的所有信息，幷可能受送遞延誤、阻礙或攔截等因子所影響。交銀國際證券不明示或暗示地保證或表示任何該等數據或意見的足够性、準確性、完整性、可靠性或公平性。因此，交銀國際證券及其集團或有關的成員均不會就由於任何第三方在依賴本報告的內容時所作的行爲而導致的任何類型的損失（包括但不限於任何直接的、間接的、隨之而發生的損失）而負上任何責任。本報告只爲一般性提供數據之性質，旨在供交銀國際證券之客戶作一般閱覽之用，而幷非考慮任何某特定收取者的特定投資目標、財務狀况或任何特別需要。本報告內的任何資料或意見均不構成或被視爲集團的任何成員作出提議、建議或徵求購入或出售任何證券、有關投資或其它金融證券。本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映交銀國際證券或其集團的立場，亦可在沒有提供通知的情况下隨時更改，交銀國際證券亦無責任提供任何有關資料或意見之更新。交銀國際證券建議投資者應獨立地評估本報告內的資料，考慮其本身的特定投資目標、財務狀况及需要，在參與有關報告中所述公司之證劵的交易前，委任其認爲必須的法律、商業、財務、稅務或其它方面的專業顧問。惟報告內所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區或國家或供所有類別的投資者買賣。對部分的司法管轄區或國家而言，分發、發行或使用本報告會抵觸當地法律、法則、規定、或其它注册或發牌的規例。本報告不是旨在向該等司法管轄區或國家的任何人或實體分發或由其使用。本免責聲明以中英文書寫，兩種文本具同等效力。若兩種文本有矛盾之處，則應以英文版本爲准。從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCMenter,