零售行业四季度策略：消费增速三季度触底业绩预期稳中有增0929.ppt

10%,5%,-5%,0%,-10%,-15%,-20%,table_main,公司研究类模板_new,行业研究/行业季度投资策略2012 年 09 月 28 日,行业评级：商业贸易,消费增速三季度触底，业绩预期稳中有增,零售,增持（维持）,零售行业四季度投资策略,研究员：耿焜执业证书编号：S0570510120045电话：025-83290907E-MAIL：http:/许世刚执业证书编号：S0570512080004电话：025-51863261E-MAIL：HTTP:/Z.ZHANGLE.COM研究员：李靖执业证书编号：S0570512080006电话：025-51863230E-MAIL：HTTP:/Z.ZHANGLE.COM行业走势图,投资要点：消费名义增速预计三季度触底。今年以来，消费实际增速维持平稳增长。进入 8 月份，总体 CPI 水平出现环比回升。根据华泰宏观组预测，年内 CPI 将由此触底并将在 4 季度继续缓慢攀升。温和通胀将有助于消费回暖。我们预计消费名义增速将在三季度触底，四季度将有望出现较明显的改善。下半年行业业绩预期稳中有增。受益于通胀触底回升、扩张节奏调整、新店培育减亏等积极因素，超市和百货板块业绩预计将逐季改善；在行业景气度回升的带动下，饰品连锁板块盈利能力改善是大概率事件；物业经营板块经营将保持相对稳定；家电连锁板块在消费环境转暖、线上“价格战”趋于理性的影响下，业绩预计将出现小幅度回暖。利好政策保驾。消费规模的平稳快速增长，消费在经济体系中占比持续提高，将是未来我国经济结构发生的深入变革之一。在目前的时点上，我们认为应该用乐观、长远和务实的眼光来看待利好政策对行业的催化剂作用。产业资本增持。频频发生的增持行为证明了行业或已迎来底部。我们更看重高管及公司控股股东对公司的增持行为，其增持行为强化了改善业绩的动机。另一方面，产业资本增持预示着零售行业上,-25%-30%11-10,12-1,12-4,12-7,市公司或在不远的将来迎来密集的并购潮，其中具有老（历史久、品牌知名度高，占据核心商圈）、小（盘子小，并购成本低）、散（股,权分散，筹码容易搜集）的零售公司更容易成为狩猎的对象。,商业贸易相关研究,零售,沪深300,维持“增持”评级。基于对四季度总体消费预计转暖、公司业绩有望回升的判断，结合行业目前的估值水平，我们对四季度行业维持“增持”评级。,1零售/商业贸易:风雨兼程，希望犹在零售行业 2012 年中期投资策略2012.06,行业配臵建议：以百货和物业经营为盾，以专业连锁和超市为矛。个股方面，百货板块推荐文峰股份、王府井、天虹商场；物业经营板块推荐海宁皮城、海印股份；饰品板块推荐老凤祥，豫园商,城，潮宏基；家电连锁百货推荐关注苏宁电器；超市板块推荐步步高、中百集团（永辉超市和人人乐也可适当关注）重点推荐,股票代码,股票名称,收盘价（元）,投资评级,EPS（元）,P/E,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,600859002344600612,王府井海宁皮城老凤祥,26.0924.9522.62,买入增持增持,1.370.941.20,1.531.191.14,1.921.621.39,2.371.921.73,19.0426.5418.85,17.0520.9719.84,13.5915.4016.27,11.0112.9913.08,免责条款及投资评级标准详见末页 1,table_page1,行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 28 日,目录,一、消费名义增速预计三季度触底.3,（一）上半年消费增速相对低迷.3,（二）预计消费名义增速将在三季度触底.4,二、下半年行业业绩预期稳中有增.5,（一）行业纵览：上半年“内忧外患”，收入疲软费用承压.5,（二）百货和超市：下半年业绩料将逐季改善.8,（三）饰品连锁：行业景气度回升，板块盈利能力改善是大概率事件.9,（四）物业经营：跨越周期，盈利能力稳定防御性强.12,（五）家电连锁：下半年业绩预计回暖但幅度不大.13,三、外部催化剂：利好政策保驾，产业资本增持.15,（一）利好政策陆续出台，这是“最坏的时代”和“最好的时代”.15,（二）产业资本频频增持，“下一站”并购？.16,三、投资策略.18,（一）三季度表现前弱后强，估值仍处相对低位.18,（二）四季度行业配臵：以百货和物业经营为盾，以专业连锁和超市为矛.20,免责条款及投资评级标准详见末页 2,2010/01,2010/03,2010/05,2010/07,2010/09,2010/11,2011/01,2011/03,2011/05,2011/07,2011/09,2011/11,2012/01,2012/03,2012/05,2012/07,2009/01,2009/03,2009/05,2009/07,2009/09,2009/11,2010/01,2010/03,2010/05,2010/07,2010/09,2010/11,2011/01,2011/03,2011/05,2011/07,2011/09,2011/11,2012/12,2012/04,2012/06,2012/08,2008/01,2008/02,2008/03,2008/04,2008/05,2008/06,2008/07,2008/08,2008/09,2008/10,2008/11,2008/12,2009/01,2009/02,2009/03,2009/04,2009/05,2009/06,2009/07,2009/08,2009/09,2009/10,2009/11,2009/12,2010/01,2010/02,2010/03,2010/04,2010/05,2010/06,2010/07,2010/08,2010/09,2010/10,2010/11,2010/12,2011/01,2011/02,2011/03,2011/04,2011/05,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,25,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 28 日一、消费名义增速预计三季度触底（一）上半年消费增速相对低迷今年以来，由于受经济环境走弱、物价涨幅持续回落且去年基数较高影响，我国总体消费相较去年同期表现出低迷的状态。上半年全国实现社零总额 98221.6 亿元，累计同比增长 14.4%（去年同期为 16.8%）；限额以上批零企业实现零售额 43064.7 亿元，累计同比增长 15%（去年同期为 24.2%）。从商务部跟踪的重点零售企业和中华全国商业信息中心跟踪的全国百家/50 家重点零售企业的销售数据来看，上半年中微观层面的消费数据也同样差强人意。图表 1：社会消费品零售总额及增速（截至 2012.8）,16,000,社零总额（当月值，亿元）,社零总额（当月同比，%）,社零总额（累计同比，%）,14,0002012,000,10,0008,0006,000,1510,4,00052,000,0资料来源：Wind 华泰证券研究所图表 2：社零总额分类别当月同比增速,图表 3：限额以上零售额分商品当月同比增速,-,2826,城镇,乡村,商品零售,餐饮收入,7060,零售额合计化妆品类家用电器和音像器材类,粮油食品、饮料烟酒类金银珠宝类石油及其制品类,服装鞋帽、针、纺织品类日用品类汽车类,2450,%,22,40,201816141210资料来源：Wind 华泰证券研究所,%3020100-10资料来源：Wind 华泰证券研究所,免责条款及投资评级标准详见末页 3,2012-12,2010-02,2010-04,2010-05,2010-07,2010-08,2010-10,2010-11,2011-01,2011-04,2011-06,2011-07,2011-09,2011-10,2011-12,2012-04,2012-05,2012-07,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-02,2011-03,2011-05,2011-08,2011-11,2012-03,2012-06,2012-08,2009/01,2011/02,2009/03,2009/05,2009/07,2010/06,2010/08,2010/10,2010/12,2012/03,2012/05,2009/09,2009/11,2010/04,2011/06,2011/08,2011/12,2010/02,2011/04,2011/10,2006/05,2006/09,2007/05,2007/09,2008/05,2009/05,2010/05,2011/01,2011/05,2012/01,2006/01,2007/01,2008/01,2008/09,2009/09,2010/09,2011/09,2011-02,2011-03,2011-05,2011-07,2011-08,2011-10,2011-11,2012-01,2012-03,2012-04,2012-06,2012-08,2011-01,2011-04,2011-06,2011-09,2011-12,2012-02,2012-05,2012-07,2012/05,2009/01,2010/01,2012-07,。,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 28 日,图表 4：重点零售企业零售额按业态分当月同比,图表 5：重点零售企业零售额按商品分当月同比,40,千家核心商业企业零售指数超级市场:当月同比,百货店:当月同比专业店:当月同比,60,食品类化妆品类,服装类金银珠宝类,鞋帽类日用品类,35302520%151050,504030%20100-10,家用电器和音像器材类,汽车类,资料来源：商务部 华泰证券研究所,资料来源：商务部 华泰证券研究所,（二）预计消费名义增速将在三季度触底进入三季度，消费数据延续了上半年的低迷态势。7 月份，社零总额同比增长 13.1%（6 月份为 13.7%），限额以上批零企业零售额同比增长 13.1%（6月份为 14.1%）；全国千家核心商业企业零售指数为 7%（6 月份为 7.6%）8 月份，社零总额同比增长 13.2%，限额以上批零企业零售额同比增长 13.2%；全国千家核心商业企业零售指数为 7.5%。短期内消费的名义增速主要取决于物价涨幅回升的情况。今年以来，消费实际增速维持平稳增长。1-8 月，全国社零实际增长 11.4%，与去年同期的 11.3%大致相当。进入 8 月份，在食品 CPI 的带动下，总体 CPI 水平出现环比回升。根据华泰宏观组预测，年内 CPI 将由此触底并将在 4 季度继续缓慢攀升。温和通胀将有助于消费回暖。我们预计消费名义增速将在三季度触底，四季度将有望出现较明显的改善。,图表 6：社零总额实际增速,图表 7：CPI 当月及累计同比,18.00,社会消费品零售总额:实际当月同比（%）社会消费品零售总额:实际累计同比（%）,10.0,CPI：当月同比,CPI：累计同比,16.0014.0012.00,8.06.0%,10.004.08.00,6.00,2.0,4.000.02.00,0.00资料来源：Wind 华泰证券研究所,-2.0-4.0资料来源：Wind 华泰证券研究所,免责条款及投资评级标准详见末页 4,2011/02,2012/01,2012/04,2011/01,2011/12,2012/05,2012/06,2011/03,2011/04,2011/05,2011/08,2011/09,2011/10,2012/02,2012/03,2012/07,2011/01,2011/03,2011/05,2011/07,2011/09,2012/05,2012/07,2010/07,2011/11,2012/01,2012/03,2010/01,2010/03,2010/11,2012/09,2012/11,2010/05,2010/09,2012/08,2011/06,2011/07,2011/11,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 28 日,图表 8：CPI 翘尾因素和新涨价因素,图表 9：各品类对 CPI 的拉动,7%,翘尾因素,新涨价因素,CPI：当月同比,7.50,食品家庭设备用品及维修服务,烟酒及用品医疗保健及个人用品,衣着交通和通讯,娱乐教育文化用品及服务,居住,6%5%4%,6.505.504.50,%3.503%2.502%1.501%0.500%-0.50,资料来源：Wind 华泰证券研究所,资料来源：Wind 华泰证券研究所,二、下半年行业业绩预期稳中有增（一）行业纵览：上半年“内忧外患”，收入疲软费用承压综观今年行业中报，上半年行业普遍面临着收入增幅放缓而费用水平却出现大幅度攀升的情况，可谓“内忧外患”。与 2011 年仍相对较高的业绩增速相比（收入和净利润均达到约 20%），2012 年上半年行业普遍面临着收入增幅普遍放缓（收入平均增速降至约 11%），扣非后净利润同比下降近 7%。其中，百货和物业经营行业相对较为稳定，收入平均增速分别为约 9%和 6%，扣非后净利润分别增长 16.7%和 13.73%；超市在保持积极外延扩张的带动下实现近 21%的收入增长，但是扣非后净利润平均同比大幅下降近 29%；专业连锁收入平均增长约 9%，但扣非后净利润平均下降近 27%。费用的大幅攀升是业绩下滑的重要原因。行业平均三项费用率均同比有所提高，合计提高 1.12 pct。与百货相比，超市行业费用压力相对更大，具体表现为折旧摊销、人工（以及租金）收入占比提高相对更快。上半年，行业毛利率水平维持了稳定，平均提高 0.03pct。其中，百货提高 0.6pct，超市提高 0.04pct。毛利率水平的相对稳定得益于商品结构受家电等品类销售低迷影响所产生的被动调整，同时也反映了企业应对消费低迷主动调整商品结构、增加高毛利商品比重的结果。上半年，行业上市公司经营性现金流普遍出现负增长乃至负值，而应付款项周转时间（对供应商占款）在延长，行业出现普遍的现金流压力。图表 10：2012 上半年行业（样本）上市公司主要经营指标变化,证券代码,证券简称,营业收入同比,毛利率增加,销售费用率增加,管理费用率增加,财务费用率增加,三项费用率增加,扣非后归属净利润同比,经营性现金流净额同比,超市（加权平均，下同）百货专业连锁物业经营零售行业合计（注 3）,20.60%9.20%9.35%6.18%11.01%,0.04%0.60%-0.63%0.75%0.03%,1.00%0.28%1.23%0.96%0.86%,0.18%0.07%0.19%0.56%0.13%,0.24%0.00%0.20%0.70%0.13%,1.42%0.36%1.62%2.22%1.12%,-28.93%16.70%-26.62%13.73%-6.94%,7.78%-107.18%-4.52%-2.86%-48.28%,超市免责条款及投资评级标准详见末页 5,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 28 日,000759.SZ002251.SZ002264.SZ002336.SZ601116.SH601933.SH,中百集团步步高新华都人人乐三江购物永辉超市,13.44%17.50%15.51%8.09%2.18%45.89%,0.14%0.67%0.23%-0.59%0.84%-0.13%,0.56%-0.18%0.45%2.79%0.19%1.17%,0.11%-0.08%-0.35%0.72%-0.13%0.41%,0.19%0.32%-0.07%0.03%-0.34%0.54%,0.86%0.07%0.02%3.54%-0.28%2.12%,-7.91%32.33%21.23%-145.70%24.84%-35.47%,62.93%3.80%-154.52%（注 2）676.16%-18.19%-16.36%,百货,000501.SZ000516.SZ000564.SZ000715.SZ000785.SZ000987.SZ002187.SZ002277.SZ002419.SZ002561.SZ600280.SH600628.SH600693.SH600694.SH600697.SH600729.SH600778.SH600785.SH600828.SH600859.SH601010.SH,鄂武商 A开元投资西安民生中兴商业武汉中商广州友谊广百股份友阿股份天虹商场徐家汇南京中商新世界东百集团大商股份欧亚集团重庆百货友好集团新华百货成商集团王府井文峰股份,16.22%17.28%16.55%-0.87%7.80%0.57%5.38%18.25%9.74%-4.69%-3.72%-4.07%-4.55%4.01%29.44%13.60%30.72%15.43%5.10%8.54%-2.15%,0.56%-0.13%-0.20%0.69%-0.77%0.99%0.77%-0.16%0.19%0.31%-0.16%4.70%0.74%2.23%0.70%0.24%-0.87%-0.30%0.31%0.37%0.83%,0.43%0.54%-0.61%-0.06%0.07%2.08%1.74%-0.18%0.85%-0.29%0.36%0.46%1.05%-0.98%-0.15%0.40%-0.21%0.76%0.76%0.83%0.61%,0.37%0.10%0.34%1.28%0.15%0.14%-0.19%0.05%0.56%1.06%0.55%1.90%-1.06%-0.09%0.40%-0.11%0.23%-0.69%-0.02%-0.24%0.87%,0.14%1.01%0.15%-0.09%-0.07%-0.49%-0.03%0.44%-0.18%-0.18%0.07%1.65%-0.39%-0.21%0.59%-0.06%0.24%0.17%-0.09%-0.09%0.02%,0.94%1.65%-0.12%1.13%0.15%1.73%1.51%0.31%1.24%0.59%0.98%4.00%-0.40%-1.29%0.83%0.22%0.25%0.24%0.65%0.50%1.50%,6.63%-10.06%18.54%-11.33%-20.01%-5.86%-13.22%26.94%-12.85%1.92%-78.80%14.55%-12.62%216.99%16.73%11.68%-10.09%14.21%-28.10%20.56%-11.58%,20.65%-44.03%117.32%-54.01%-32.38%586.51%（注 1）-42.19%（注 1）-79.83%-264.86%（注 2）-47.71%-128.92%（注 2）126.89%-223.07%（注 1）-44.06%-84.47%-171.64%（注 2）-273.84%（注 2）-148.19%（注 2）4.34%-1476.01%（注 2）-218.71%（注 2）,专业连锁,000419.SZ002024.SZ600122.SH002345.SZ002574.SZ600612.SH600655.SH,通程控股苏宁电器宏图高科潮宏基明牌珠宝老凤祥豫园商城,0.64%6.69%8.16%30.07%22.58%15.20%11.48%,0.63%0.06%0.84%-3.28%-4.73%-0.49%-2.55%,0.60%2.38%0.42%-1.43%-0.27%-0.13%-0.18%,0.52%0.47%0.50%-0.56%-0.02%-0.21%-0.49%,-1.11%0.39%0.10%1.25%-0.43%-0.12%0.09%,0.00%3.24%1.01%-0.75%-0.72%-0.46%-0.58%,13.48%-30.53%1.93%12.26%-65.26%4.78%-32.72%,-124.42%（注 2）-781.65%（注 2）-394.49%（注 2）-290.58%（注 1）-989.52%（注 1）302.82%166.03%,物业经营,000861.SZ002344.SZ600415.SH,海印股份海宁皮城小商品城,16.15%-4.77%8.15%,2.77%2.59%-0.62%,0.47%0.01%1.82%,0.57%1.00%-0.01%,0.60%-0.39%1.08%,1.65%0.62%2.89%,19.11%38.24%-2.86%,-86.42%-4464.70%（注 1）-71.77%,注 1：2011 年上半年经营性现金流净额为负值；注 2：2011 年上半年经营性现金流为正值，而 2012 年上半年经营性现金流为负值；注 3：选取样本时剔除了由于并表因素、非零售主业贡献等造成指标异常的公司，包括合肥百货、友谊股份、首商股份、银座股份、轻纺城等上述“指标异常”公司,000417.SZ600723.SH,合肥百货首商股份,4.89%6.45%,1.42%-0.12%,0.20%-0.15%,0.02%-0.36%,-0.10%-0.15%,0.12%-0.66%,48.29%166.72%,-132.00%-43.79%,免责条款及投资评级标准详见末页 6,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 28 日,600827.SH600858.SH600790.SH,友谊股份银座股份轻纺城,53.57%20.90%7.26%,0.60%1.19%5.26%,-2.62%-0.47%2.14%,1.46%-0.16%-5.07%,0.18%-0.11%-0.39%,-0.98%-0.74%-3.32%,248.08%113.69%180.40%,-62.40%-48.40%-973.28%,资料来源：公司公告 华泰证券研究所图表 11：2012 上半年行业（样本）上市公司折旧摊销及人工同比,证券代码,证券简称,折旧同比,无形资产摊销同比,长期待摊费用摊销同比,折旧与摊销合计同比,支付职工现金同比,（近似替代人工费用）,超市（加权平均，下同）百货专业连锁物业经营零售行业合计,28.43%14.14%47.96%20.72%23.01%,59.18%44.74%65.25%-0.30%43.29%,22.24%21.19%80.40%28.94%34.03%,26.04%18.80%62.57%18.88%28.66%,34.01%18.81%34.39%9.83%26.51%,超市,000759.SZ002251.SZ002264.SZ002336.SZ601116.SH601933.SH,中百集团步步高新华都人人乐三江购物永辉超市,14.29%29.58%9.79%25.26%9.82%54.84%,40.86%79.10%74.36%111.49%10.91%50.28%,20.75%27.66%33.19%28.77%14.15%10.31%,17.50%30.61%23.59%28.27%11.20%31.81%,21.20%14.77%26.03%28.78%8.06%74.35%,百货,000501.SZ000516.SZ000564.SZ000715.SZ000785.SZ000987.SZ002187.SZ002277.SZ002419.SZ002561.SZ600280.SH600628.SH600693.SH600694.SH600697.SH600729.SH600778.SH600785.SH600828.SH600859.SH601010.SH,鄂武商 A开元投资西安民生中兴商业武汉中商广州友谊广百股份友阿股份天虹商场徐家汇南京中商新世界东百集团大商股份欧亚集团重庆百货友好集团新华百货成商集团王府井文峰股份,46.30%69.05%-5.78%-0.25%-1.65%-1.73%1.21%15.16%54.84%4.96%-9.30%-3.66%-5.30%-6.33%53.52%1.90%9.90%18.62%4.82%18.30%48.65%,9.69%97.38%9.57%45.72%-14.89%1.25%5.03%26.55%502.66%0.00%0.00%0.00%0.00%-6.57%-30.89%-1.46%3.30%67.67%-0.20%15.58%19.30%,39.19%0.00%29.02%-64.41%2.72%8.96%29.01%-3.52%14.24%0.00%-82.57%6.34%-2.94%5.75%0.00%1.52%74.97%200.85%21.65%50.11%45.27%,37.49%68.44%0.62%3.88%-0.69%6.97%13.87%8.85%65.53%3.47%-10.65%-3.27%-4.02%-2.27%41.47%1.74%25.24%71.05%8.09%30.45%44.80%,35.80%111.20%8.84%17.04%11.84%33.96%20.16%17.54%31.15%7.79%6.24%12.98%10.00%10.36%61.30%0.41%38.01%26.27%26.55%15.23%27.29%,专业连锁,000419.SZ002024.SZ600122.SH,通程控股苏宁电器宏图高科,-1.06%82.49%3.43%,-0.20%76.43%24.22%,4.03%98.50%70.08%,0.13%88.01%20.60%,13.09%46.58%28.19%,免责条款及投资评级标准详见末页 7,，,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 28 日,002345.SZ002574.SZ600612.SH600655.SH,潮宏基明牌珠宝老凤祥豫园商城,71.57%5.22%-13.44%-7.39%,-27.27%0.00%95.88%0.00%,16.42%0.00%3.00%-40.18%,22.91%4.63%-3.27%-9.90%,21.38%20.51%-18.69%12.68%,物业经营,000861.SZ002344.SZ600415.SH,海印股份海宁皮城小商品城,46.99%17.26%18.05%,7.06%-13.79%-0.34%,9.96%-12.37%38.90%,30.03%16.21%17.51%,26.00%52.18%0.36%,资料来源：公司公告 华泰证券研究所（二）百货和超市：下半年业绩料将逐季改善从上半年分季度来看，二季度主业收入增速要普遍高于一季度，而部分企业（如天虹商场、友阿股份、欧亚集团等）的业绩增速也同样出现了环比改善。我们认为，下半年百货和超市将（继续）逐季改善，主要基于以下判断：CPI 同比涨幅触底回升，消费环境转暖。今年 8 月份开始的 CPI 涨幅触底回升（特别是食品类物价涨幅的回升），将带动超市等零售业态同店增速的提高。扩张型公司开店节奏已有所调整。以人人乐和永辉超市为例，这两家公司均已开始或准备调整开店节奏，注重对次新店的培育和对成熟市场的开拓。费用压力或将降低。在开店节奏有所调整后，新增费用开支预计将环比降低。前期集中开出新店培育减亏。以天虹商场为例，其去年共开设 6 家自营门店（其中 1 家去年底关闭）其中 5 家集中在四季度，3 家集中在去年 12 月份。这些店的培育对公司上半年的业绩带来一定拖累。下半年，这些新店的减亏将为公司带来增量收益，其中部分新店也表现出快速盈利的潜质（如赣州店和娄底店上半年仅分别亏损 30 万和 70 万左右）。图表 12：2012 上半年行业（样本）上市公司分季度营收及净利润同比,证券代码,证券简称,二季度营业收入同比,一季度营业收入同比,二季度扣非后归属净利润同比,一季度扣非后归属净利润同比,超市（加权平均，下同）百货专业连锁物业经营零售行业合计,21.57%11.95%7.54%-1.49%11.28%,19.80%7.08%11.09%17.80%10.78%,-55.70%25.10%-39.06%13.84%-15.39%,-11.75%25.11%-12.31%13.59%5.14%,超市,000759.SZ002251.SZ002264.SZ002336.SZ601116.SH601933.SH,中百集团步步高新华都人人乐三江购物永辉超市,16.22%19.02%18.62%7.36%1.82%44.54%,11.34%16.33%13.04%8.71%2.46%47.10%,-21.97%37.71%6.69%-240.56%29.05%-44.27%,0.30%29.87%30.41%-77.33%21.55%-29.19%,百货,000501.SZ000516.SZ,鄂武商 A开元投资,20.65%18.51%,12.74%16.29%,5.77%-16.72%,7.23%-2.81%,免责条款及投资评级标准详见末页 8,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 28 日,000564.SZ000715.SZ000785.SZ000987.SZ002187.SZ002277.SZ002419.SZ002561.SZ600280.SH600628.SH600693.SH600694.SH600697.SH600729.SH600778.SH600785.SH600828.SH600859.SH601010.SH,西安民生中兴商业武汉中商广州友谊广百股份友阿股份天虹商场徐家汇南京中商新世界东百集团大商股份欧亚集团重庆百货友好集团新华百货成商集团王府井文峰股份,18.62%2.26%8.54%7.33%11.87%21.63%13.43%-2.84%3.48%4.12%1.78%7.65%33.30%11.63%29.62%11.99%5.71%13.03%-5.89%,15.04%-3.36%7.26%-4.52%0.28%15.66%6.87%-6.10%-8.84%-10.15%-8.85%1.21%25.05%15.00%31.68%18.20%4.62%5.24%0.65%,61.73%9.69%-33.25%-3.91%-28.02%34.25%-6.08%-8.52%-69.45%32.04%-2.51%209.79%18.19%12.33%-49.00%11.55%-50.31%46.13%-0.82%,3.47%-23.82%-13.83%-7.18%-2.65%23.56%-17.10%10.22%-90.08%-7.22%-16.04%222.14%14.00%11.34%18.08%15.50%-0.46%5.70%-16.15%-,专业连锁,000419.SZ002024.SZ600122.SH002345.SZ002574.SZ600612.SH600655.SH,通程控股苏宁电器宏图高科潮宏基明牌珠宝老凤祥豫园商城,5.02%3.81%6.55%20.04%14.96%20.53%10.39%,-3.38%10.00%9.22%39.75%29.29%10.94%12.27%,17.27%-42.68%-7.82%4.67%-75.04%-0.59%-49.98%,9.57%-15.82%7.61%18.01%-56.31%9.85%-10.09%,物业经营,000861.SZ002344.SZ600415.SH,海印股份海宁皮城小商品城,22.78%-20.11%2.32%,9.08%33.61%16.01%,23.16%34.99%-8.98%,14.58%44.60%2.16%,资料来源：公司公告 华泰证券研究所（三）饰品连锁：行业景气度回升，板块盈利能力改善是大概率事件金银珠宝消费“量价”齐跌压制板块上半年业绩从去年四季度开始到今年 8 月中旬期间内，国际金价步入震荡下行区间，同时金价下行抑制了一部分消费者的投资需求，我国金银珠宝消费出现“量价齐跌”的现象。免责条款及投资评级标准详见末页 9,2011-1-3,2011-1-31,2011-2-28,2011-3-25,2011-4-21,2011-5-19,2011-6-16,2011-7-14,2011-8-10,2011-9-7,2011-10-4,2011-10-31,2011-11-28,2011-12-23,2012-1-24,2012-2-21,2012-3-19,2012-4-16,2012-5-11,2012-6-8,2012-7-6,2012-8-2,2012-8-29,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012/12,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,1960,1963,1966,1969,1972,1975,1978,1981,1984,1987,1990,1993,1996,1999,2002,2005,2008,2011,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 28 日,图表 13：COMEX 黄金价格走势图,图表 14：限额以上金银珠宝类零售额同比增速,2000,美元/盎司,60.00,%,1900,1800170016001500140013001200资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所,50.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源：Wind，华泰证券研究所,受金银珠宝消费“量价齐跌”的影响，饰品连锁板块上半年收入增速及盈利能力整体下行，其中豫园商城和明牌珠宝归属净利润甚至出现负增长，在金价下行趋势下对投资者信心打击较大。我们判断金价上涨以及黄金饰品需求的旺盛将推动我国珠宝首饰行业景气度回升，受此带动，饰品连锁板块下半年整体盈利能力也将相应提升。珠宝首饰行业景气度回升是大概率事件，首先，从长短期来看我国黄金需求仍较为强劲；其次，珠宝首饰消费将长期受益于居民消费结构的升级以及城市化进程的不断加快；再次，未来三、四年内的结婚高峰将为我国金银珠宝行业带来巨大的消费市场。从长短期来看我国黄金需求仍较为强劲。我国黄金需求主要受到长短期因素的支撑：9 月 14 日，美联储宣布推出 QE3，预期兑现短期将成为金价上涨的主要动力，从而刺激一部分消费者的投资需求；长期来看，我国人均黄金消费量仍处于较低水平，黄金需求仍较为强劲。珠宝首饰消费将长期受益于居民消费结构的升级以及城市化进程的不断加快。我国人均 GDP 由2002 年的 1135 美元上升至 2011 年的 5432 美元，已经从消费升级阶段（人均 GDP10003000 美元）步入消费多元化阶段（人均 GDP400010000 美元）。随着我国居民收入的不断提高，奢侈品消费逐渐被普通消费者所接受，继住房、汽车之后珠宝首饰成为我国消费者的第三大消费热点。另外，由于珠宝首饰的主要目标消费群体是城市居民，随着我国城镇化率的不断提高，城镇人口的增加也将对珠宝首饰等奢侈品的消费带来较多的增量。,图表 15：我国已步入消费多元化阶段,图表 16：金银珠宝零售占比随收入水平