ST北亚(600705)深度研究报告：即将变身为金融控股集团0215.ppt

,证,券,研,究,报,告,0.02,3.22,-,：,-,-,S*ST 北亚(600705)深度研究报告即将变身为金融控股集团,工业/贸易投资要点：中航工业通过本次收购将中航投资 100%股权置入上市公司,同时将与中航投资主营业务无关的相关股权资产置出上市公司的方式，使北亚集团从一家没有主营业务的上市公司转型为以证券、租赁、期货、财务公司等金融业务和财务性实业股权投资为主要业务的上市,发布时间：2012 年 2 月 14 日走势图,公司，从而使公司基本面得到根本改善，大幅提升北亚集团的持续盈利能力。中航工业交易资产的交易价格为 61.99 亿元（置入资产净资产评估值 66.48 以元-赠与资产价值 4.49 亿元），以 2010 年 2 月 28 日为评估基准日，北京天健兴业资产评估有限公司出具的资产评估报告中确定的置入资产净资产评估值 66.48 亿元为依据，扣除赠与资产价值后的余额。中航投资下属金融企业虽然牌照齐全，但规模都比较小，各金融机构难以担当大任，还没有形成核心竞争力。目前，中航投资旗下的金融企业主要以为集团内部服务为主，业务渠道还需要拓展。下属金融企业的协调效益还比较低，无论是在渠道共享、客户互补，还是在金融产品的综合开发方面还难以做到相互协调。上市后中航投资下属金融企业资本金有望得到补充，各金融机构将会快速发展壮大，金融机构的协调效益将会进一步显现。根据中航工业集团的承诺，2011-2013 年，中航投资的净利润额分别为 5.33 亿元、6.39 亿元、7.61 亿元，按重组完成后北亚集团的股本将达到 15.22 亿股计算，2011-2013 年，北亚集团的 EPS 将分别为0.35 元、0.42 元和 0.50 元。业绩预测：,市场数据收盘价：52 周最高价：52 周最低价：平均持仓成本：基本数据总股本（万股）：流通 A 股（万股）：每股收益（元）：每股净资产（元）：每股经营现金流（元）市净率：,2007-4-264.444.444.444.442.11Q427,43427,434(1.61),2011,主营收入(万元)207,581,增长率(%),归属母公司净利润(万元)53,386,增长率(%),EPS(元)0.35,ROE 市盈率(%)(倍)-,红利收益率(%),分析师:赵新安执业证书编号：S0550511020009TEL:(8621)20361101,2012E,269,855,30.0%,63,944,19.8%,0.42,-,FAX:(8621)20361159,2013E 323,826 20.0%76,124 19.0%0.502014E 372,400 15.0%87,542 15.0%0.57注：财务及股本数据均是注入中航投资资产后的预测数据。,Email:地 址:上海市源深路 305 号,邮 编:,200135,郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,2,公司研究报告,一、注入中航投资金融资产,由于北亚集团经营不善、连续三年亏损，根据上证所关于对北亚实业（集团）股份有限公司股票实施暂停上市的决定，北亚集团股票于2007 年5 月25 日起暂停上市。,为恢复北亚集团的持续经营能力和盈利能力，进而达到恢复上市的目的，中航工业拟通过注入中航投资100%股权的方式对北亚集团进行重组，同时实施股改，使北亚集团具备持续经营能力，早日恢复上市。,中航工业通过本次收购将中航投资100%股权置入上市公司，同时将与中航投资主营业务无关的相关股权资产置出上市公司的方式，使北亚集团从一家没有主营业务的上市公司转型为以证券、租赁、期货、财务公司等金融业务和财务性实业股权投资为主要业务的上市公司，从而使公司基本面得到根本改善，大幅提升北亚集团的持续盈利能力，使全体股东得以分享公司持续发展带来的长期收益。同时，中航工业也将通过本次重组及股改实现中航投资的上市，拓宽中航工业的融资渠道，为中航工业金融及投资业务的发展创造条件。,二、交易资产及价格,中航工业交易资产的交易价格为619,911.41万元（置入资产净资产评估值664,839.98万元-赠与资产价值44,928.57万元），以2010年2月28日为评估基准日，北京天健兴业资产评估有限公司出具的资产评估报告中确定的置入资产净资产评估值664,797.57万元为依据，扣除赠与资产价值后的余额。中航工业交易资产的最终交易价格以经国务院国资委评估备案的置入资产净资产评估值为基础确定。,双方同意，按上述交易价格对交易资产进行等额置换；置换差额部分资产价值为,600,483.30万元（中航工业交易资产的交易价格-北亚集团交易资产的交易价格），由北亚集团向中航工业非公开发行A股股份进行购买。,北亚集团向中航工业发行A股股份的发行价格以北亚集团2007年4月27日停牌前20个交易日的均价3.89元/股为基础，考虑北亚集团破产重整期间缩股和本次股权分置改革及重大资产重组方案中的公积金转增等因素后，最终确定为7.72元/股。,本次非公开发行股票的总股数=资产置换差额本次非公开发行股票的发行价格，根据置入资产的评估值和发行价格计算，本次北亚集团向中航工业非公开发行A股股票总量约为,77,782.81万股。本次发行股份数量最终以中国证监会核准的发行数量为准。本次收购完成后，中航工业将成为北亚集团的控股股东。,郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,0,3,公司研究报告表1、定向增发完成前后公司股权结构变化如下：,本次发行前,本次发行后,股东非流通股股东流通股股东中航工业合计,持股数量（股）81,381,869192,953,158274,335,027,持股比例29.67%70.33%100%,持股数量（股）146,487,364598,154,790777,828,1131,522,470,267,持股比例9.6239.29%51.09%100%,资料来源：北亚实业（集团）股份有限公司收购报告书摘要三、标的资产基本情况中航投资为控股型公司，主要经营证券、期货、租赁、信托和财务公司等金融业务与财务性实业股权投资业务，中航投资通过子公司中航证券、中航期货、江南期货、中航信托、中航国际租赁公司、中航工业集团财务公司分别经营证券、期货、信托、租赁及财务公司业务，中航投资母公司则主要经营财务性实业股权投资业务。1、中航财务公司（1）财务公司发展状况及盈利模式20世纪90年代，我国提出“大企业，大集团”的建设设想，并出台了一系列的配套措施，其中的一项就是鼓励企业集团设立财务公司，这项政策极大地促进了财务公司的发展。截止2011年2月末，我国共有财务公司105家。财务公司的作用主要是帮助企业集团优化资金运用，加快资金周转，降低资金成本，同时运用信贷职能，满足成员单位的资金急需，支持生产和技改，并为销售业务提供金融工具，提升销售业绩。财务公司可以运用金融手段将集团公司内部企业的闲散资金集中起来，统筹安排使用，这样能加快集团公司成员企业之间资金结算的速度，避免“三角债”发生，从而从整体上降低集团公司的财务费用，提高集团公司资金的使用效率，加速集团公司资产一体化经营的进程。财务公司可为成员企业调剂余缺、排忧解难，沟通成员企业之间的联系。我国财务公司的实质上是企业集团的内部银行，由于其附属企业又身处金融业的双重特性，受到集团和银监会的双重监管。目前我国财务公司业务范围主要包括：成员单位存贷款，同业拆借，内部转帐结算，买方贷款，融资租赁，保险代理，对成员单位提供担保，票据承兑和贴现，发行财务公司债券，承销成员单位企业债券，对金融机构进行股权投资，以及二级市场有价证券投资等。财务公司主要通过以下途径产生效益：（1）利用低成本的同业拆借资金、对成员单位开展存贷款业务，赚取利差。（2）对成员单位提供融资租赁，买方信贷，保险代理，担保，郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,4,公司研究报告票据承兑和贴现等服务，收取服务费。（3）股票投资，金融机构股权投资，获取资本利得和分红。财务公司以为集团内部服务为主：1、提升集团的融资能力：（1）利用聚集的分散资金发放内源性贷款；（2）参与金融机构的同业拆借；（3）通过财务公司的特殊地位从其他金融机构寻求外源性贷款；（4）借助财务公司的信誉进行担保融资。2、促进集团产品销售：（1）为企业集团产品的购买者提供买方信贷、消费信贷等跨地区的资金融通服务。这种服务不仅可以解决购买者资金不足的困难，从而提升公司的销售收入，还可以控制企业风险，由于财务公司同购买者是一种信贷抵押合同的关系，这有利于避免集团公司应收账款坏账的损失。（2）通过融资租赁业务进一步提升销售，由于融资租赁业务在产品的使用过程中并不转移产品的所有权，而是根据承租人占用融资成本的时间计算并收取租金，因此风险要低于普通的信贷业务。同时，融资租赁业务实际上可以剥离企业集团应收账款，增强集团资产的流动性，同时降低财务杠杆，有利于集团财务报表结构优化和信用评级的提升。（2）中航财务公司盈利状况中航工业集团财务公司由中国航空工业集团公司、中航投资控股有限公司和中航工业集团所属2家成员单位共同出资组建，于2007年4月正式成立，现有注册资本20亿元人民币。公司服务于中国航空工业集团公司，是以加强企业集团资金集中管理和提高资金使用效率，为集团成员单位提供财务管理及多元化金融服务的非银行金融机构。最近几年，中航财务公司资产规模迅速扩大，盈利能力大幅度提升。2011年，中航财务公司贡献的净利润为5.3亿元，同比增长80%。在全国财务公司中，中航财务公司的盈利能力居前。,表2、2011年中航财务公司盈利排名,单位：万元,公司名称中油财务公司中国电力财务公司中国石化财务公司上汽集团财务公司海尔集团财务公司航天科技财务公司中国华电财务公司神华财务公司中海油财务公司兵器财务公司一汽财务公司中航工业集团财公司大唐集团财务公司中船重工财务公司,营业收入777,488347,842200,021221,142166,838100,725105,57086,44189,31389,52693,96889,52979,781118,315,净利润351,071150,642122,648121,95195,31864,17061,05659,47859,30956,97254,20553,19651,58546,944,总资产50,311,12512,688,60613,717,7246,820,3283,802,8585,407,0342,304,9732,254,7407,523,7654,346,2322,701,2946,494,4282,181,1644,277,598,实收资本544,100500,0001,000,000300,000150,000200,000500,00070,000141,500317,000112,880200,000300,00071,900,所有者权益2,576,2961,271,4491,424,896513,701296,866341,720647,941179,260250,932516,786312,598271,252365,257329,628,郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,5,公司研究报告,南方电网财务公司武钢集团财务公司中电投财务公司中国华能财务公司航天科工财务公司鞍钢集团财务公司国电财务有限公司三峡财务公司中核财务公司五矿集团财务公司东风汽车财务公司中化集团财务公司兵器装备财务公司中广核财务公司上海电气财务公司,76,02891,16280,72376,57763,32454,37069,07670,87455,55349,29255,17151,79264,44449,27948,038,46,40845,71745,60045,28737,96137,86736,81535,61735,29334,73934,62633,58131,27830,54530,377,1,985,4096,400,1912,715,9052,568,4563,437,9982,100,8772,594,4231,805,7652,867,7071,195,7803,490,4903,352,9982,398,3423,789,7972,788,548,100,000150,000500,000500,000238,489100,000300,000240,000125,600350,00055,877100,000150,000100,000150,000,208,340290,972514,024589,395291,806241,818440,705313,572233,276439,780149,739137,361214,368155,826278,934,资料来源：WIND资讯图1、中航财务公司盈利状况,100,00080,00060,00040,00020,0000,70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%,2007年,2008年营业收入,2009年利润总额,2010年净利润,2011年净利润率,资料来源：WIND资讯,表3、中航工业集团财务公司利润表,单位：万元,营业收入,利润总额,净利润,净利润率,2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年,13,71132,34331,64048,52089,529,8,16515521178793848469681,5,37411752137132959653196,39.2%36.3%43.3%61.0%59.4%,资料来源：WIND资讯郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,6,公司研究报告图2、中航财务公司资产规模,8,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000,300,000250,000200,000150,000100,00050,0000,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,总资产,负债合计,所有者权益,资料来源：WIND资讯2、中航证券中航证券前身是江南证券有限责任公司，于2002年10月18日在江西南昌成立。2010年5月6日，公司正式更名为中航证券。中航投资控股有限公司为中航证券第一大股东，实际控制人为中国航空工业集团公司，注册资本13.26亿元人民币，2011年净资本达到了14.67亿元人民币。从业务收入结构上来看，中航证券主要以经纪业务为主，但承销业务收入占比上升较快。业务收入结构逐渐趋于多元化。表4、中航证券业务收入结构,经纪业务,承销业务,投资收益,资产管理,利息收入,其他,2008 年 80.4%,1.4%,13.7%,2009 年 76.6%,4.8%,3.0%,11.1%,0.4%,2010 年 59.8%2011 年 52.6%,7.5%28.3%,11.3%-2.4%,0.4%2.4%,16.3%11.0%,0.7%0.6%,资料来源：WIND 资讯图3、中航证券盈利状况200,000150,000100,00050,0000,2008年,2009年,2010年,2011年,营业收入(万元),净利润(万元),净资本(万元),资料来源：WIND 资讯郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,7,公司研究报告,表 5、中航证券历年盈利状况,单位：万元,营业收入,净利润,净资本,2008 年2009 年2010 年2011 年,46,37672,11373,41158,172,9,85530,91422,1563,438,40,697100,260164,065146,748,资料来源：WIND 资讯从盈利状况来看，中航证券的经营状况虽有所波动，但总体呈上升趋势。公司在京、津、沪、渝、粤、闽、浙、桂、苏、甘、辽、赣、陕、豫、鲁、鄂、滇等全国主要省市设有32家证券营业部。经纪业务主要集中在江西。从经纪业务的市场份额来看，最近几年逐步提高。,表 6、经纪业务市场份额股票基金交易额,单位：万元市场份额,2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年,4774109428104595492816615250088334924121,0.438%0.415%0.413%0.464%0.507%,资料来源：WIND 资讯表 7、中航证券营业部分布,营业部抚州赣东大道证券营业部赣州红旗大道证券营业部吉安中山西路证券营业部乐平洎阳中路证券营业部景德镇新村西路证券营业部九江德安东风路证券营业部九江浔阳路证券营业部南昌广场南路证券营业部南昌红谷中大道证券营业部萍乡跃进南路证券营业部德兴朝阳路证券营业部上饶中山西路证券营业部新余胜利北路证券营业部丰城东方红大街证券营业部宜春东风大街证券营业部鹰潭交通路证券营业部鞍山胜利北路证券营业部烟台迎春大街证券营业部西安未央路证券营业部上海漕溪北路证券营业部天津六纬路证券营业部昆明北京路证券营业部杭州香积寺证券营业部重庆珊瑚路证券营业部,省份江西省江西省江西省江西省江西省江西省江西省江西省江西省江西省江西省江西省江西省江西省江西省江西省辽宁省山东省陕西省上海市天津市云南浙江省重庆市,地区抚州市赣州市吉安市景德镇市景德镇市九江市九江市南昌市南昌市萍乡市上饶市上饶市新余市宜春市宜春市鹰潭市鞍山市烟台市西安市市辖区市辖区昆明市杭州市市辖区,城市市辖区市辖区市辖区乐平市市辖区德安县市辖区市辖区市辖区市辖区德兴市市辖区市辖区丰城市市辖区市辖区市辖区市辖区市辖区徐汇区河东区市辖区市辖区南岸区,郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,8,公司研究报告,北京安立路证券营业部泉州田安路证券营业部厦门沧虹路证券营业部兰州庄浪西路证券营业部深圳春风路证券营业部柳州三中路证券营业部南阳建设中路证券营业部郑州嵩山南路证券营业部郑州中原东路证券营业部武汉新华路证券营业部南通城港路证券营业部,北京市福建省福建省甘肃省广东省广西河南省河南省河南省湖北省江苏省,市辖区泉州市厦门市兰州市深圳市柳州市南阳市郑州市郑州市武汉市南通市,朝阳区市辖区市辖区市辖区市辖区市辖区市辖区市辖区市辖区市辖区市辖区,资料来源：伟海网站3、中航信托中航信托的前身是江西江南信托股份有限公司。公司于2009 年经中国银监会批准，在原江西江南信托股权重组的基础上，由中国航空工业集团公司、中国航空技术深圳有限公司、（新加坡）华侨银行有限公司等5 家机构共同发起设立，2009 年12 月28 日，完成重新登记并正式开业，2010 年12 月底，公司更名为中航信托股份有限公司。公司作为中航工业投资公司成员单位，专注于具有行业优势和区域优势、具有可持续发展、形成核心能力的产品和业务。最近几年，随着信托业监管环境逐渐向好，制度体系不断完善，信托业已步入良性发展轨道。信托公司盈利能力增长比较快，2010年，中航信托实现净利润3177万元，同比增长3896.5%,表8、中航信托利润表,2010 年,单位:万元2009 年,一、营业总收入利息收入手续费及佣金收入投资收益二、营业总成本手续费及佣金支出营业税金及附加业务及管理费资产减值损失三、营业利润四、利润总额减：所得税费用五、净利润归属于母公司所有者的净利润,10,618.71,739.68,199.4679.76,254.85.3582.75,456.8210.04,350.44,350.41,173.13,177.23,177.2,161.561.5100.055.35.549.8106.0106.026.579.579.5,资料来源：中航信托网站郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,9,公司研究报告,表9、2010年业务收入结构,金额,单位:万元,占比,手续费及佣金收入其中：信托手续费收入利息收入投资收益其中：股权投资收益证券投资收益其他投资收益收入合计,8,199.48,133.41,739.6679.7294.8385.010,618.7,77.2%76.6%16.4%6.4%2.8%3.6%100.0%,资料来源：中航信托网站中航信托产品结构以服务信托为主，融资信托为辅；产品募集方式以单一信托为主，集合信托为辅；产品期限偏向中短期；信托财产运用方式以融资为主，运用领域主要集中于基础设施、实业等领域。,表10、信托资产来源,金额,单位:万元占比,集合单一财产权合计资料来源：中航信托网站表11、信托资产分布资产分布基础产业房地产证券市场实业其他信托资产总计,475,9653,344,16351,4053,871,533金额1,719,965.54559,062.6582,230.69880,532.17647,634.553,889,425.60,12.3%86.4%1.3%100.0%单位:万元占比（%）44.22%14.37%2.11%22.64%16.66%100.00%,资料来源：中航信托网站4、中航租赁中航租赁是经商务部、国家税务总局批准的国内首批内资融资租赁企业。中航租赁依托航空工业产业，提供以融资租赁为主要形式的金融支持和相关增值服务，主营飞机、发动机、机载设备、地面设备、船舶、机电及运输设备等大型设备的融资租赁及经营性租赁。公司租赁业务遍布全国，在飞机、船舶、工程设备及重大项目投资等方面已形成业务规模与自身特色。2011年中航租赁实现超速发展，截至12月31日，公司租赁资产规模超过140亿元，业务收入突破10亿元，收入和利润分别较上年同期增长91和98，创下公司成立以来历史新郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,10,公司研究报告,高。,5、中航期货,中航期货主营业务为国内期货经纪业务，包括商品期货经纪业务和金融期货经纪业务。中航期货为中航工业企业参与套期保值业务提供通道、专业咨询与培训等一体化的服务，并通过与证券公司、财务公司、租赁公司、信托公司、基金公司的合作，建立多元化金融服务平台。随着股指期货、利率期货、期权以及期货基金等金融期货和创新业务的推出，中航期货的发展空间更加广阔。,6、中航基金,中国航空产业基金由中国航空工业集团公司和中国建设银行共同发起设立，它的管理公司是天津裕丰股权投资管理有限公司，由中航工业投资公司和建银国际共同投资组成。,航空产业基金为公司制的人民币股权投资基金，是我国第一支投资于航空产业及相关应用领域的产业投资基金。第一阶段规模为50亿元人民币，首期规模10亿元，以中航投资和建银国际财富管理（天津）有限公司作为出资主体，已经募集成功并且全部投向具有较强规模和发展前景的中航国际；二期预计规模为15-25亿元，基金募集总额最终将达到200亿元左右，将成为国内规模较大、具有影响力的知名产业基金。,四、金融集团的框架还比较稚嫩,中航投资下属金融企业虽然牌照齐全，但规模都比较小，各金融机构难以担当大任，,还没有形成核心竞争力。,目前，中航投资旗下的金融企业主要以为集团内部服务为主，业务渠道还需要拓展。下属金融企业的协调效益还比较低，无论是在渠道共享、客户互补，还是在金融产品的综合开发方面还难以做到相互协调。,从全球范围内看，21世纪国际金融业的经营模式将是银行、证券、保险等各类金融业务逐渐融入一体化的架构之中，形成所谓的金融超市（或全能银行、金融百货公司）。能为消费者提供集储蓄、信贷、结算、投资、保险等多功能于一身的“一条龙”服务，因此，如何把握世界金融业的发展趋势，构建有中国特色的金融超市，提高金融业的竞争能力，促进金融业的健康快速发展，就成为中航投资面临的首要任务。,上市后中航投资下属金融企业资本金有望得到补充，各金融机构将会快速发展壮大，,金融机构的协调效益将会进一步显现。,中航投资尽管构建了较为齐全的金融集团框架，但从持股比例来看，中航工业集团还持有了较大比例的金融企业股权，因此，尽管中航投资旗下的某些企业盈利能力还比较强，但由于少数股东权益占比比较大，因此最终归属于母公司所有者的净利润却并不多，中航,郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,11,公司研究报告投资的能否发展壮大，最终还取决于中航工业集团对金融企业股权的长期规划。图4、中航投资下属子公司及控股比例资料来源：北亚实业（集团）股份有限公司收购报告书摘要表12、中航工业集团对金融企业的控股比例,金融机构名称中航证券中航工业集团财务公司中航信托中航期货江南期货,出资额（万元）132,588200,00036,2336,5002,000,持股比例100%100%72.5%100%66.7%,资料来源：北亚实业（集团）股份有限公司收购报告书摘要表13、各金融公司利润贡献度,各公司净利润,利润贡献度,中航财务中航证券中航信托中航投资,29,59622,1563,43866,877,44.3%33.1%5.1%,资料来源：北亚实业（集团）股份有限公司收购报告书摘要郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,12,公司研究报告,表14、少数股东权益占比,单位：元,项目一、营业收入二、营业利润三、利润总额四、净利润归属母公司所有者净利润少数股东权益少数股东权益占净利润比重,2009 年度1,186,932,084570,547,073571,114,660508,054,263235,708,963272,345,30053.6%,2010 年度1,537,634,945867,359,997884,880,421668,770,263292,813,683375,956,58056.2%,2011 年 1-2 月276,668,52394,991,82897,279,49982,412,96011,236,98171,175,97986.4%,资料来源：北亚实业（集团）股份有限公司收购报告书摘要五、业绩预测1、盈利承诺2011 年5 月31 日，北亚集团与中航工业签署了重大资产置换暨发行股份购买资产之盈利预测补偿协议，主要内容如下：为了充分保护北亚集团的利益，中航工业承诺置入资产2011 年、2012 年和2013 年的盈利预测数分别为53,286.46 万元、63,943.75 万元和76,123.51 万元。中航工业承诺：本次交易完成后，置入资产于盈利承诺期内实现中航工业盈利预测承诺数。2、补偿措施如本次重组完成后在利润承诺期内置入资产不能实现上述中航工业盈利预测承诺数，则中航工业应在经北亚集团股东大会批准的北亚集团当年年度报告在上证所网站披露后30日内，就盈利预测承诺数与实际盈利数之间的差额以现金方式全额补偿北亚集团。北亚集团应当在2011年度、2012年度、2013年度年报审计时对置入资产当年的实际盈利数与中航工业盈利预测承诺数的差异情况进行审查，并由具备相关证券业务资格的会计师事务所出具专项审核意见，实际盈利数不足中航工业盈利预测承诺数之差额，根据会计师事务所出具的专项审核结果确定。根据中航工业集团的承诺，2011-2013年，中航投资的净利润额分别为5.33亿元、6.39亿元、7.61亿元，按重组完成后北亚集团的股本将达到1,522,470,267股计算，2011-2013年，北亚集团的EPS将分别为0.35元、0.42元和0.50元。郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,13,公司研究报告,表15、中航投资盈利预测,单位：元,项目一、营业收入二、营业利润三、利润总额减：所得税费用四、净利润归属母公司所有者净利润EPS,2011 年2,075,807,1761,170,935,9961,194,588,568298,647,142895,941,426533,864,6000.35,2012 年2,698,549,3281,522,216,7951,552,965,139388,241,2851,164,723,854639,437,5000.42,2013 年3,238,259,1941,826,660,1541,863,558,167465,889,5421,397,668,625761,235,1000.50,2014 年3,723,998,0732,100,659,1772,143,091,892535,772,9731,607,318,919875,420,3650.57,资料来源：北亚实业（集团）股份有限公司收购报告书摘要郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,推,中,回,14,公司研究报告,本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格,郑重声明,本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,投资评级说明,行业投资评级分为:优于大势、同步大势、落后大势。,优于大势：在未来 612 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益；同步大势：在未来 612 个月内，行业指数的收益与市场平均收益基本持平；落后大势：在未来 612 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。,公司投资评级分为:推荐、谨慎推荐、中性、回避。,荐：在未来 612 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 15%以上；谨慎推荐：在未来 612 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 515%；,性：在未来 612 个月内，股票的持有收益在市场平均收益5%之间；避：在未来 612 个月内，股票的持有收益低于市场平均收益 5%以上。,郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。,