煤炭行业投资策略：城镇化建设拉动煤炭需求回暖结构性行情为主1230.ppt

行,业,年,度,投,资,策,略,采掘,18%,10%,2%,-14%,-6%,证,券,研,究,报,告,2012 年 12 月 17 日,分析师：李晶执业证书编号：S0050510120015Tel：010-59355904Email：地址：北京市金融大街 5 号新盛大厦 7 层(100140)投资评级,城镇化建设促进去库存 结构性行情为主2013 年煤炭行业投资策略投资要点 1、煤炭板块累计下跌 14%，超额收益为-12%。截止 12 月 12 日，中信一级煤炭行业累计下跌 13.9%，煤炭板块超跌大盘 12 个百分点，在 29 个,本次评级：,看好,子行业中，跌幅居第 8 位。小盘股表现相对较好，绩差股跌幅居前。,跟踪评级：,市场数据,维持,2、高库存将使电厂中期处于主动地位。当前全社会煤炭库存达到 3.68,采掘行业指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板指数,3928.622355.872150.638530.904511.38,亿吨，可用 1.23 个月，电厂煤炭库存处于历史高位，去库存压力较大，电厂的主动地位还将持续。3、2013 年产能释放制约煤价上涨空间。2008-2011 年煤炭行业固定资产投资增速较快，2013 年后产能将集中释放，预计 13 年新增煤炭产能 5.6,亿吨，销量增加 2 亿吨，产能过剩压力较大。行业指数相对沪深 300 表现,2011-12-172012-12-17,4、经济温和复苏有望拉动煤炭需求回暖。2013 年以城镇化为主导的基建投资拉动经济复苏，带动中游产业去库存，最终传导至上游能源行业，,火电发电量逐步恢复增长，煤炭需求将回暖，主要标志是下游库存逐步回落，煤炭销售量环比将逐步回暖，市场交投将恢复活跃。-22%,11-12,12-3 12-6沪深300相关研究,12-9采掘,5、四季度煤炭行业盈利降幅有望收窄。以煤价大幅下跌、销量下滑为主因的煤炭企业盈利大幅下降的时期已经过去，预计四季度煤炭企业盈利同比环比跌幅均将收窄，2013 年 1、2 季度预计煤炭销量环比逐步改善，,以量抵价将成为煤炭企业盈利的主要模式。当前影响煤炭板块的大部分利空因素已经得以释放，最大的不确定因素是煤矿复产、新矿投产情况。6、2013 年煤炭板块以结构性行情为主。2012 年年底及 2013 年一季度以政策推动为主导的春季行情可期，后期基建项目的落实情况与预期之间,行业研究小组,的修复影响煤炭板块的走势。个股重点关注以下方面：1、具有产能增量；2、临近消费地，最先受益于市场回暖销量提升；3、所处区域经济发展相对落后，城镇化提升空间大的个股；4、估值优势明显，抵御市场风险能力强。建议关注潞安环能（601699）、国投 新集（601918）、盘江股份（600395）、兰花科创（600123）、中国神华（601088）。注意煤价下跌风险、煤矿大量投产带来的产能过剩风险。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 1 页,行业年度投资策略正文目录一、2012 年煤炭板块走势回顾.31、煤炭板块累计下跌 14%，超额收益为-12%.32、煤炭板块走势主要反映煤价下行风险.4二、2012 年煤价超预期下跌.41、动力煤价格走势大体分 4 个阶段.52、炼焦煤价格先稳后急速下跌.53、无烟煤价格跌幅相对较小.6三、2013 年煤炭价格下跌空间有限，反弹空间受到压制.71、煤炭高库存待消化.72、进口煤持续冲击国内市场.83、2013 年煤炭产能释放使供给增加.84、经济温和复苏将带动煤炭去库存 煤炭销量季节性回暖可期.95、年初安全生产监管将制约煤炭有效供给，间接支撑煤价.9四、2013 年煤炭行业投资策略：结构性行情主导.10图表目录图 1：2012 年煤炭板块（总市值加权平均）累计下跌 13.9%跌幅居第 8 位.3图 2：2012 年煤炭个股累计涨幅与流通盘对比.3图 3：2012 年煤炭个股累计涨幅与前三季度净利涨幅对比.3图 4：2012 年煤炭板块先扬后抑.4图 5：2012 年秦皇岛港动力煤价格降至 2009 年 9 月以来低点.5图 6：2012 年秦皇岛港动力煤价格走势分四阶段.5图 7：2012 年山西临汾主焦煤最低跌至 2008 年最低点.6图 8：2012 年炼焦煤价格下跌分三阶段.6图 9：2012 年无烟煤价格仍处于历史高位.6图 10：2012 年无烟煤价格下跌分三阶段.6图 11：全社会煤炭库存量创历史新高.7图 12：当前全社会煤炭库存可用 1.23 个月处于历史高位.7图 13：沿海六大电厂煤炭日耗同比下降.8图 14：重点电厂煤炭日耗同比下降.8图 15：重点电厂煤炭库存处于高位.8图 16：沿海六大电厂煤炭库存仍为历史高位.8图 17：进口煤炭占国内产量的比例升至 7%的历史高位.8图 18：2012 年国际动力煤价格最多下跌 41 美元或 34%.8图 19：2008-2011 年煤炭行业固定资产投资增速较快.9图 20：预计 2013 年新增煤炭产能 5.6 亿吨.9图 21：2012 年 9 月以来 PMI 触底回升.9图 22：2012 年 9 月固定资产投资增速回升.9图 23：2012 年 10 月原煤产量同比下降 4%.9图 24：2012 年 10 月原煤产量累计增速逐步回落.9表 1：2012 年各煤种价格跌幅比较.6表 2：历年煤炭产销库存对比（单位：万吨）.7附录：估值评级表.错误！未定义书签。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 2 页,、,行业年度投资策略一、2012 年煤炭板块走势回顾1、煤炭板块累计下跌 14%，超额收益为-12%截止 12 月 12 日，中信一级煤炭行业累计下跌 13.9%，同期上证综指下跌 1.89%，沪深300 指数下跌 1.92%，煤炭板块超跌大盘 12 个百分点。在 29 个中信一级子行业中，煤炭板块跌幅居第 8 位，涨幅最大的是房地产行业上涨15.8%，跌幅最大的是通信行业下跌 28%。从个股表现来看，26 支股票中仅 3 支收涨，分别为靖远煤电（39.7%）、永泰 能源（18.6%）盘江股份（9.2%），23 支股票下跌，跌幅居前的是山煤国际（-32.3%）、冀中能源（-32.0%）、郑州煤电（-31.4%）等。其中，流通市值较小的个股表现较好，跌幅居前的个股主要是绩差股，煤价跌幅较大、贸易业务和亏损的非煤业务拖累是主因，如山煤国际、大同煤业、神火股份等。图 1：2012 年煤炭板块（总市值加权平均）累计下跌 13.9%跌幅居第 8 位数据来源：wind 民族证券图 2：2012 年煤炭个股累计涨幅与流通盘对比数据来源：wind 民族证券图 3：2012 年煤炭个股累计涨幅与前三季度净利涨幅对比,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 3 页,行业年度投资策略数据来源：wind 民族证券2、煤炭板块走势主要反映煤价下行风险2012 年煤炭板块先上涨后下跌,与煤价波动基本吻合。自 2011 年下半年受到欧债危机、政府加大房地产调控力度影响，我国经济逐步回落，能源需求增速放缓。同时 2011 年 11 月初发改委对中转港口动力煤进行限价，煤炭市场雪上加霜，动力煤价格提前进入下跌区间。2011 年 11 月至 2012 年 3 月动力煤价格第一轮下跌幅度相对温和。进入 2012 年，市场期待宽松政策出台，经济的季节性回暖预期强烈，加上大秦线检修的影响，动力煤价格在 3 月-4 月止跌上涨，秦皇岛港动力煤价格累计上涨 20-25元/吨，涨幅 2.4%-4.4%，其中山西优混（发热量 5500 大卡/千克）价格为 770 元/吨，跌至发改委要求的 800 元/吨以下。市场提前反映经济回暖预期及煤价触底反弹，1-4 月煤炭板块反弹 29%，大盘上涨 14%，煤炭股获得超额收益 15%。进入 5 月经济回暖预期落空，动力煤价格超预期快速下跌，至 11 月中旬企稳，累计下跌 20%，同时炼焦煤价格断崖式下跌，实体经济的低迷再次在股市得到验证，煤炭板块累计下跌 36%，大盘下跌 21%，煤炭股超跌 16 个百分点。图 4：2012 年煤炭板块先扬后抑5-11 月超额收益-16%1-4 月 超 额 收 益15%数据来源：wind 民族证券二、2012 年煤价超预期下跌,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 4 页,行业年度投资策略1、动力煤价格走势大体分 4 个阶段第一阶段（2011 年 11 月中旬-2012 年 2 月底）动力煤价格进入第一轮下跌通道，期间累计 3 个半月，秦皇岛港动力煤平仓累计下跌 80-90 元/吨，跌幅 8.8%-13.7%，发热量相对较低的煤种跌幅较大，单周最大跌幅 10 元/吨。2012 年 2 月 27 日，山西优混（发热量5500 大卡/千克）价格为 770 元/吨，跌至发改委要求的 800 元/吨以下。第二阶段（2012 年 3 月-4 月底）动力煤价格短暂上涨，期间累计 2 个月。受到煤炭需求季节性回暖的带动及大秦线检修影响，煤炭市场进入小阳春，动力煤价格止跌企稳小幅反弹，累计上涨 20-25 元/吨，涨幅 2.4%-4.4%，发热量相对较低的煤种涨幅较大。2012年 4 月 23 日，山西优混（发热量 5500 大卡/千克）价格为 790 元/吨。第三阶段（2012 年 5 月-7 月下旬）动力煤价格进入第二轮下跌通道，期间累计近 2个半月，秦皇岛港动力煤价格合计下跌 140-175 元/吨，跌幅 17%-27%，较年初下跌单周最大跌幅达到 40 元/吨，下跌形势异常惨烈。2012 年 7 月 13 日，山西优混（发热量 5500 大卡/千克）价格为 615 元/吨，达到 2009 年 9 月份以来最低水平，距离 2009 年 1 月份全球金融危机后煤价的低点 557 元/吨仅差 58 元/吨或 9%。第四阶段（2012 年 7 月底至今）动力煤价格维持震荡偏弱走势，调整空间为 35-60元/吨或 5%-12%。截止 12 月 7 日，秦皇岛港大同优混价格为 630 元/吨，较 2011 年 10 月底的高点 860 元/吨累计下跌 230 元/吨或 27%。,图 5：2012 年秦皇岛港动力煤价格降至 2009 年 9 月以来,图 6：2012 年秦皇岛港动力煤价格走势分四阶段,低点止跌企,第一阶段：,稳,加 速,资料来源：wind，民族证券,温和下跌资料来源：wind，民族证券,下跌,弱市盘整,2、炼焦煤价格先稳后急速下跌第一阶段（2012 年初-5 月底）炼焦煤价格保持相对稳定，山西临汾主焦煤价格为1600-1650 元/吨。第二阶段（2012 年 6 月-9 月下旬）炼焦煤价格大幅下跌，临汾主焦煤价格最低跌至 1070 元/吨，累计跌幅为 530 元/吨或 33%，较年初下跌 580 元/吨或 35%，最大单日跌幅达到 150 元/吨，市场交投清淡，有价无市。下游钢铁行业需求极度低迷，钢厂开工率下降，采购意愿降低。从历史走势来看，临汾地区主焦煤价格最低跌至 2008 年金融危机以来最低水平。第三阶段（2012 年 9 月底至今）炼焦煤价格触底回升，临汾主焦煤价格目前价格为1350 元/吨，累计涨幅为 280 元/吨或 26%。9 月初以来，国外矿商看好中国基建项目拉动经,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 5 页,行业年度投资策略济回暖预期，纷纷提高铁矿石价格，青岛港进口铁矿石(62%)CFR 从 90 美元/吨反弹至 125美元/吨，累计涨幅 39%，成本上涨带动钢材提价，中钢协钢材综合价格指数上涨 5%，螺纹钢期货价格上涨 14%，为焦煤价格的超跌反弹提供空间。,图 7：2012 年山西临汾主焦煤最低跌至 2008 年最低点,图 8：2012 年炼焦煤价格下跌分三阶段,保持平稳,加 速 下,跌,超跌反弹,资料来源：wind，民族证券,资料来源：wind，民族证券,3、无烟煤价格跌幅相对较小2012 年无烟煤价格相对跌幅较小，年初至 3 月底晋城无烟煤基本保持在 1450 元/吨，4月-5 月底累计下跌 220 元/吨或 15%，阳泉无烟煤下降 270 元/吨或 23%，永城无烟煤下降 135元/吨或 8%。,图 9：2012 年无烟煤价格仍处于历史高位,图 10：2012 年无烟煤价格下跌分三阶段,资料来源：wind，民族证券表 1：2012 年各煤种价格跌幅比较,保持平稳资料来源：wind，民族证券,下跌,止跌企稳,指标年初高点年内低点目前价格最大跌幅最大跌幅%探底回升探底回升%2008 年后低点较低点距离敬请阅读正文之后的免责声明,无烟中块-晋城145011301150-320-22.1%201.8%630520,大同动力煤 5500大卡630470470-160-25.4%00.0%360110,秦皇岛山西优混5500 大卡860615630-245-28.5%152.4%510120,临汾主焦煤165010701350-580-35.2%28026.2%1000350民族证券,第 6 页,行业年度投资策略,较低点上涨%,82.5%,30.6%,23.5%,35.0%,资料来源：wind 民族证券三、2013 年煤炭价格下跌空间有限，反弹空间受到压制1、煤炭高库存待消化（1）全社会煤炭库存可用 1.23 个月国内经济回落导致能源需求低迷，电厂煤炭煤耗下降，库存高企。截止 2012 年 10 月全社会煤炭库存为 3.68 亿吨，占国内煤炭总供给量的 10.63%，为历史最高水平，按照当月销量计算可用 1.23 个月，处于历史高位，显示当前煤炭市场供需总体宽松的局面。预计 2012 年全年煤炭产量为 39 亿吨，同比增长 11%，煤炭销量 36.4 亿吨，同比增长3%，进口总量约 2.78 亿吨，同比增长 54%，产量、进口与库存之和减去销量（忽略出口），煤炭余量约 9 亿吨。,图 11：全社会煤炭库存量创历史新高资料来源：wind，民族证券,图 12：当前全社会煤炭库存可用 1.23 个月处于历史高位资料来源：wind，民族证券,表 2：历年煤炭产销库存对比（单位：万吨）余量（产量+进,年份,产量,进口,出口,库存,煤炭销量,口+库存-销量-,余量/销量,出口）,20052006200720082009201020112012-10,235,000252,900269,200280,200297,300323,500352,000328,051,2,6173,8255,1024,04012,58316,47818,24022,459,7,1686,3235,3174,5432,2401,9031,466788,13,97414,44814,90519,06515,25120,63131,33536,800,204,355220,901239,832260,573281,711320,000352,560303,300,40,06843,94944,05838,18941,18338,70647,54983,222,20%20%18%15%15%12%13%27%,资料来源：wind 民族证券（2）下游电厂煤炭日耗下降库存高企使电厂处于主动地位当前直供电厂煤炭库存为 8607 万吨，较 10 月中下旬的历史最高水平已经回落 768 万吨或 8%，可用天数也由 31 天降至 22 天，但仍处于历史高位区间，未来高库存将使电力企业在相当长一段时间内处于主动地位。沿海六大电厂煤炭库存为 1554 万吨，同比增加 16%，可用22 天，环比有所回落，但同比仍增加 3 天，库存处于较高水平。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 7 页,行业年度投资策略,图 13：沿海六大电厂煤炭日耗同比下降资料来源：wind，民族证券图 15：重点电厂煤炭库存处于高位资料来源：wind，民族证券,图 14：重点电厂煤炭日耗同比下降资料来源：wind，民族证券图 16：沿海六大电厂煤炭库存仍为历史高位资料来源：wind，民族证券,2、进口煤持续冲击国内市场2012 年由于全球经济回落，特别是中国需求低迷，国际煤价大幅下跌，澳洲纽卡斯尔港动力煤价格最低跌至 80.82 美元/吨，最大跌幅为 41 美元/吨或 34%，2012 年进口煤的价格优势明显，我国进口煤数量大增。截止 2012 年 11 月我国累计进口 2.54 亿吨，同比增长 57%。预计 2012 年进口总量为 2.78 亿吨，同比增长 54%，占我国煤炭总产量的比例提升至 7%左右。随着页岩气的开发，美国能源结构发生了深刻变革，煤炭将大量出口，国际市场供给量增加，未来我国进口煤炭将维持高位，对国内市场的冲击将长期存在。,图 17：进口煤炭占国内产量的比例升至 7%的历史高位资料来源：wind，民族证券,图 18：2012 年国际动力煤价格最多下跌 41 美元或 34%资料来源：wind，民族证券,3、2013 年煤炭产能释放使供给增加,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 8 页,行业年度投资策略2008 年至今我国主要产煤省进行了大规模的资源整合于技术改造，新建扩建了大量煤矿，预计 2013 年起将逐步投产。按照煤矿建设期 2-4 年测算，预计 2013 年我国新增煤炭产能约 5.6 亿吨，但煤炭新增销量仅 2 亿吨左右，过剩产能达 3.6 亿吨，产能过剩压力较大，将成为未来几年制约煤价反弹的主要因素。,图 19：2008-2011 年煤炭行业固定资产投资增速较快资料来源：wind，民族证券,图 20：预计 2013 年新增煤炭产能 5.6 亿吨资料来源：wind，民族证券,4、经济温和复苏将带动煤炭去库存 煤炭销量季节性回暖可期2012 年 9 月以来一系列宏观数据指标显示，我国经济探底回升趋势逐步明朗，经济的阶段性底部已经确立。2013 年随着城镇化建设项目的逐步展开，带动中游产业去库存，最终传导至上游能源行业，火电发电量逐步恢复增长，煤炭需求将回暖，主要标志是煤炭销售量环比将逐步回暖，市场交投将恢复活跃，煤炭去库存化进程将加快。,图 21：2012 年 9 月以来 PMI 触底回升资料来源：wind，民族证券,图 22：2012 年 9 月固定资产投资增速回升资料来源：wind，民族证券,5、年初安全生产监管将制约煤炭有效供给，间接支撑煤价每年年底和次年两会之前，各地政府按照惯例将加大煤矿安全生产监管，小煤矿将大部分停产限产，预计将减少煤炭市场的有效供给，间接支撑煤价。7 月份以来我国原煤单月产量连续 4 个月环比下降，有煤炭市场低迷企业生产积极性下降的因素，同时安全事故的影响不可忽视。,图 23：2012 年 10 月原煤产量同比下降 4%,图 24：2012 年 10 月原煤产量累计增速逐步回落,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 9 页,、,行业年度投资策略,资料来源：wind，民族证券,资料来源：wind，民族证券,四、2013 年煤炭行业投资策略：结构性行情主导随着三季度煤炭价格的快速下跌，市场需求低迷的风险已经集中释放，当前煤价已经趋稳，炼焦煤价格甚至小幅反弹。2013 年预计煤炭价格下跌空间受到成本支撑，上涨空间则受到产能释放的压制，总体以平稳为主。从经济复苏角度看，2012 年四季度煤炭企业盈利同比环比下跌的幅度均将收窄，2013年 1、2 季度预计煤炭销量环比逐步改善，以量抵价将成为煤炭企业盈利的主要驱动因素。总体分析，以煤价大幅下跌、销量下滑为主因的煤炭企业盈利大幅下降的时期已经过去，未来将迎来温和复苏。基于此，我们认为当前煤炭板块的大部分利空因素已经得以释放，最大的不确定因素是煤矿复产、新矿投产情况。预计 2013 年煤炭板块以结构性行情为主，2012 年年底及 2013年一季度以经济回暖预期为主导的春季行情可期，后期基建项目的实际落实情况与预期之间的修正影响煤炭板块的波动。个股方面，重点关注以下方面：1、具有产能增量；2、临近消费地，最先受益于市场回暖销量提升；3、所处区域经济发展相对落后，城镇化空间大的个股；4、估值优势明显，抵御市场风险能力强。建议关注永泰能源（600157）潞安环能（601699）、国投新集（601918）、盘江股份（600395）、兰花科创（600123）、中国神华（601088）。注意煤价下跌风险、煤矿大量投产带来的产能过剩风险。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 10 页,行业年度投资策略附录：估值评级表,股票,股票,每股收益(EPS),市盈率(PE),2012-12-14,目标,投资,代码601088600188601101600546600123600971601666601699601898600348600395601918600157,简称中国神华兖州煤业昊华能源山煤国际兰花科创恒源煤电平煤股份潞安环能中煤能源阳泉煤业盘江股份国投新集永泰能源,2012E2.321.260.830.781.620.930.451.210.620.830.830.690.51,2013E2.551.230.631.031.700.900.441.290.640.820.920.790.67,2014E2.681.310.601.292.120.960.401.500.730.871.110.870.87,2012E10.0313.5513.6421.3211.3812.7818.0015.7211.8515.5818.3912.9117.55,2013E9.1313.8817.9716.1510.8413.2118.4114.7411.4815.7716.5911.2813.36,收盘价23.28017.07011.32016.63018.43011.8908.10019.0207.35012.93015.2608.9108.950,价位302914212414923916191212,评级买入增持增持增持买入增持中性买入增持增持买入买入买入,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 11 页,行业年度投资策略分析师承诺负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。投资评级说明,类 别,级 别,看,好,未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上,行业投资评级,中看买增,性淡入持,未来6个月内行业指数相对沪深300指数在5%之间波动未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%20%之间,股票投资评级,中减,性持,未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于10%之间未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上,免责声明中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。特别说明本公司在知晓范围内履行披露义务，客户可登录本公司网站 信息披露栏查询公司静默期安排。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 12 页,