美国宏观经济数据跟踪：美国地产开工大幅增长需求回升仍偏弱1030.ppt

2.3,1.8,1.3,0.8,0.3,证券研究报告动态报告宏观经济,经济研究Table_Title12/09-12/10 美国宏观经济数据跟踪,Page,1,2012 年 10 月 29 日,CPI 与工业增加值月度同比增速,宏观月报,CPI月度同比,工业增加值月度同比,美国地产开工大幅增长 需求回升仍偏弱 主要国家经济增速降幅收窄 美国消费需求 Q3 略转强相比 9 月份，10 月份数据显示全球整体需求增长继续放缓，但降幅收窄，表现为：美国需求略有改善、中国和巴西经济出现见底迹象。美国消费需求 Q3 略,M-10,S-10,J-11,M-11,S-11,J-12,有转强，表现为地产开工和零售数据回升，QE3 的推出大幅提升消费信心，不,宏观数据,过在去杠杆进程中，收入增长缓慢和循环信贷扩张低迷抑制需求大幅回升。,固定资产投资累计同比社零总额当月同比出口当月同比M2,20.9015.158.9013.40,美国地产开工大幅增长 实际需求回升仍偏弱PMI 指数：9 月份全球 PMI 回升 0.8 个点，至 48.9，扭转前月跌势，为连续四个月低于 50 临界值。全球制造业新增需求有所回升，美国及新兴市场制造业下滑态势有所放缓。美国 PMI 回升 1.9 个点，至 51.5，高于预期的 49.7，为连续,相关研究报告：工业效益环比改善，同比仍处低位：政策、投资、利润与 股价分行 业数据库 2012-05-0312/0312/04 美国宏观经济数据跟踪：美国实际消费支出提速，但就业增长放缓 2012-04-24海外宏观月报：欧洲主要国家宏观经济数据库 2012-04-24工业增加值跟踪数据库：3 月预测中值为11.6%2012-04-063 月宏观数据前瞻：典型对冲格局有利预期改善 2012-04-06证券分析师：崔嵘电话：021-60933159E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120057证券分析师：周炳林电话：0755-82130638E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120066独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。,三个月低于 50 后转强；不过新订单/库存比微升至 1.04，仍低于长期均值。就业市场：9 月份就业市场改善幅度明显优于预期，表现在：失业率下降的同时劳动参与率有所提升。失业率由 8.1%大幅下降至 7.8%，低于预期；社会整体劳动力人口增加 41.8 万人。非农就业增加 11.4 万人，符合预期。就业市场的疲弱在一定程度上抑制了收入增长预期。消费信贷：8 月份总消费信贷大幅增长 181.3 亿美元，远高于预期的 72.5 亿，环比增长 0.67%，扭转前月下滑态势；同比增幅由 4.5%升至 5.5%，仍延续自2011 年 4 月以来的正增长态势。目前总消费信贷自 2010 年下半年以来的触底回升趋势仍在延续。房地产市场：受益于美联储低利率和量化宽松政策，美国房地产市场的复苏仍在继续。目前虽然从需求端来看，居民购房需求仍受到收入增长缓慢、资产价格缩水和抵押贷款发放条件严格等因素制约，但从供给端来看，可供销售房产数量大幅减少，房地产市场的底部阶段基本确立，QE3 将进一步助推房屋价格止跌回升。积极因素主要来自以下四方面：1）成屋和新屋库存量接近历史低点，库销比回落至较为健康水平；2）2011 年美国新增家庭数量已明显超过住宅完工量；3）房价收入比、房价租金比降至 2000 年水平；4）美联储史无前例的持续压低抵押贷款利率，多方面扶持房地产信贷增长。若能将房屋抵押贷款利率持续维持在低位，并成功疏通房贷和再融资获取渠道，美国房地产市场的复苏有望提速，房价将止跌回升。9 月份单户营建许可环比大增 6.7%，同比增幅由 19.1%回升至 27.3%，为 2010 年 3 月以来最高。8 月份新屋和 9 月份成屋销售虽略有下滑，但仍处于两年来高点附近。CPI：9 月份 CPI 环比涨幅持平于 0.6%，高于预期的 0.5%；同比涨幅由 1.7%回升至 2.0%。不过，核心 CPI 环比涨幅持平于 0.1%，低于预期的 0.2%；同比涨幅由 1.9%回升至 2.0%。虽然油价上行促使通胀短期有上行风险，但在整体需求疲弱的背景下，核心通胀回升速度仍将平稳。但长期来看，QE3 的推出将显著提升通胀预期，进而影响资产价格上涨，从而推高长期通胀水平。QE3 导致的美元贬值幅度有限 基本面差异吸引资金持续流入与欧洲处于去杠杆化初期相比，美国居民部门去杠杆化已近尾声，房地产市场趋于平稳，基本面差异吸引资金持续流入，部分限制了 QE3 带来的美元贬值压力。“财政悬崖”是美国经济短期的主要风险，为美元年底前走势带来不确定性。不过，我们仍维持中长期美元指数未来将在震荡中缓步上行的判断。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,2,内容目录OECD 指标主要国家经济增速降幅略有收窄.4PMI 指标新增需求回升带动指数反弹.5美国地产开工大幅增长 需求回升仍较弱.6八月份实际个人可支配收入环比下滑 消费支出增速放缓.6八月份美国总消费信贷再次大幅增长 181.3 亿美元 远高于预期.7新增需求回暖推升九月美国 PMI 至 50 临界值以上.8九月份新屋开工和营建许可大幅增长 远超市场预期.9九月份工业产出环比增长 0.4%高于市场预期.11九月份零售销售环比增长 1.1%核心零售增幅升至 0.9%.12十月份密西根消费者信心指数继续大幅回升 4.8 个点 高于预期.13九月份失业率降至 7.8%劳动参与率小幅回升 优于市场预期.13九月份核心 CPI 同比涨幅小幅回升至 2.0%.14国信证券投资评级.16分析师承诺.16风险提示.16证券投资咨询业务的说明.16,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,3,图表目录图 1：OECD、美国和中国经济先行指标走势比较（2005-2012/08）.4图 2：OECD 先行指标与 LME 铜价指数（1987/4-2012/8）.4图 3：中国先行指标与 LME 铜价指数（1987/4-2012/8）.4图 4：欧洲主要国家经济先行指标走势比较（2008-2012/8）.5图 5：新兴经济体经济先行指标走势比较（2008-2012/8）.5图 6：JP 摩根全球采购经理人指数 PMI（2000-2012/9）.6图 7：名义个人可支配收入和支出（十亿美元）.7图 8：实际个人消费支出及平均时薪同比增速.7图 9：实际 PCE 与实际平均时薪月度增速（1965/1-2012/09）.7图 10：美国月度总消费信贷增长.8图 11：美国月度循环与非循环信贷同比增速.8图 12：美国 ISM 制造业及非制造业采购经理人指数（2002/1-2012/9）.9图 13：美国 PMI 指数和新订单/库存比值（2000/1-2012/9）.9图 14：美国新屋开工量月度增速.10图 15：美国房屋营建许可月度增速.10图 16：美国成屋和新屋销售同比增速.10图 17：美国房地产市场预测（单位：千户）.10图 18：美国新屋库存和库销比（1963-2012/8）.11图 19：美国成屋库存和库销比（1999-2012/8）.11图 20：美国每周 30 年抵押贷款利率.11图 21：美国月度 SP/CS20 城市房价指数（2005-2012/7）.11图 22：美国新屋开工、新屋销售月度同比增速（1960/01-2012/09）.11图 23：美国工业生产及产能利用率.12图 24：美国各工业行业月度环比增速.12图 25：名义零售销售同比增速和密西根消费者信心指数.12图 26：美国月度名义零售销售环比增速.12图 27：美国实际零售销售和实际 PCE 同比增速.13图 28：美国月度密西根消费者信心指数.13图 29：美国月度失业率（1948/01-2012/9）.14图 30：各国月度 CPI 和核心 CPI 同比增速.14图 31：美国 CPI 同比增速与产能利用率.14图 32：美国月度 CPI 环比增速.15图 33：美国月度 PPI 同比增速.15表 1：美国个人收入和支出数据细目.6表 2：ISM 制造业采购经理人指数 PMI 分项指标.8,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,93,90,Page,4,OECD 指标主要国家经济增速降幅略有收窄最新数据显示，整体 OECD 经济增速环比降幅略有收窄，各国经济下行所处的周期阶段不同，表现为：美国和日本经济处于上升通道中的增速放缓；而欧元区国家、印度和俄罗斯经济仍处于下行通道；中国、巴西和英国经济处于阶段底部似有企稳迹象，但力度较前月减弱。10 月 8 日 OECD 公布的 8 月份先行指标：经修正后的 OECD 国家先行指标环比降幅小幅收窄至 0.07%，为连续五个月下滑，同比下滑 0.12 个点。从各国数据来看，主要国家中中国、巴西和英国指标出现回升，环比分别增长 0.01%、0.19%和 0.13%，美国和日本经济扩张动能继续放缓，环比分别下降 0.06 和 0.14个点，降幅略有收窄；欧洲经济衰退仍在持续：德国经济下滑幅度扩大至 0.25个点。“金砖四国”指标除中国和巴西外环比均继续下滑。其中，中国指标略有企稳，环比回升 0.01%，同比下滑 1.23%。图 1：OECD、美国和中国经济先行指标走势比较（2005-2012/08）10510095,90,OECD,中国,美国,Jan-05,Oct-05,Jul-06,Apr-07,Jan-08,Oct-08,Jul-09,Apr-10,Jan-11,Oct-11,Jul-12,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所尽管欧美再次货币宽松的政策相继出台，但短期内全球经济需求总体偏弱。在OECD 需求放缓以及中国需求未出现明显回升背景下，金属价格短期难以有靓丽表现，而长期来看，资金面终将推动金属价格缓慢上行。,图 2：OECD 先行指标与 LME 铜价指数（1987/4-2012/8）,图 3：中国先行指标与 LME 铜价指数（1987/4-2012/8）,200%150%,103102101,200%150%,106104,102100,100%,99,100%,100,50%,9897,50%,9896,0%,96,0%,94,9592,-50%,94,-50%,-100%,LME铜价同比,OECD领先指标（右）,92,-100%,LME铜价同比,中国领先指标（右）,88,Apr-87 Apr-89 Apr-91 Apr-93 Apr-95 Apr-97 Apr-99 Apr-01 Apr-03 Apr-05 Apr-07 Apr-09 Apr-11资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,Apr-87 Apr-89 Apr-91 Apr-93 Apr-95 Apr-97 Apr-99 Apr-01 Apr-03资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,Apr-05 Apr-07 Apr-09 Apr-11,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Mar/08,Mar/09,Mar/10,Mar/11,Mar/12,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,May/08,May/09,May/10,May/11,Jan/12,May/12,May/12,Nov/08,Nov/09,Nov/10,Mar/08,Mar/09,Mar/10,Mar/11,Mar/12,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,May/08,May/09,May/10,May/11,Nov/08,Nov/09,Nov/10,Nov/11,Jan/12,Jul/12,Nov/11,Jul/12,图 4：欧洲主要国家经济先行指标走势比较（2008-2012/8）104102100989694,Page,5,英国,欧元17国,德国,法国,意大利,西班牙,希腊,92资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所图 5：新兴经济体经济先行指标走势比较（2008-2012/8）1101051009590,亚洲5国,巴西,中国,印度,俄罗斯,南非,85资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所PMI 指标新增需求回升带动指数反弹JP 摩根全球制造业采购经理人 PMI 指数 9 月份环比回升 0.8 个点，至 48.9，扭转前月跌势，为连续四个月低于 50 临界值。全球制造业新增需求 9 月份有所回升，美国及新兴市场制造业下滑态势有所放缓。具体来看，分项指标均有出现回升：新订单回升 1.4 个点至 48.1；产出指标回升 0.7 个点至 48.1；投入价格指数大幅上涨 3.2 个点，至 52.7，为连续两个月回升；就业市场指标上涨 1.2 个点，至 50.7，再次高于 50 临界值。从各国指标来看，制造业表现最为疲弱的欧元区国家 9 月降幅也有所放缓，欧元区四大经济体仍处于衰退中；亚洲（如中国、日本、韩国和台湾等）制造业继续下行，而加拿大、印度等制造业降幅趋缓。英国、日本的就业人口有所增长，但欧洲和中国就业明显减少。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Jul-00,Jul-01,Jul-02,Jul-03,Jul-04,Jul-05,Jul-06,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Jan-00,Jan-01,Jan-02,Jan-03,Jan-04,Jan-05,Jan-06,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Jul-12,图 6：JP 摩根全球采购经理人指数 PMI（2000-2012/9）6055,Page,6,8 月,9 月,变化,动能,50454035,PMI产出新订单物价就业,48.147.446.749.549.5,48.948.148.152.750.7,+0.8+0.7+1.4+3.2+1.2,减慢减慢减慢上升增加,30资料来源：JP Morgan，国信证券经济研究所美国地产开工大幅增长 实际需求回升仍较弱八月份实际个人可支配收入环比下滑 消费支出增速放缓实际消费支出 PCE 是判断美国经济未来增长的根本所在，历史数据表明，其领先于就业和信贷市场，而就业和信贷市场的恢复又反向决定了实际 PCE 的回升力度。若个人收入增长可持续（我们认为重点在就业市场的改善可持续），将从根本上利好美国消费需求增长。表 1：美国个人收入和支出数据细目,2012 年 8 月,2012 年 7 月,环比,同比,环比,同比,名义,个人收入个人税收个人可支配收入个人支出个人消费支出耐用品非耐用品服务储蓄率,0.110.160.100.520.520.331.660.15,3.7,2.925.502.613.693.705.413.523.50,0.140.210.130.420.410.140.830.31,4.1,2.945.192.673.303.314.052.153.59,实际,个人可支配收入个人消费支出耐用品非耐用品服务,-0.30.10.50.3-0.1,1.82.08.11.91.1,0.10.40.50.60.3,1.81.97.21.31.3,资料来源：国信证券经济研究所,注：储蓄率为个人储蓄占个人可支配收入比率。,8 月份名义个人收入环比增长 0.1%，低于市场预期和前月增速，主要受股息收入和租金增加带动。扣除税收后名义个人可支配收入环比增长 0.1%，略低于前月。名义个人消费支出环比增长 0.52%，高于前月的 0.41%。个人储蓄率 8 月份由前月的 4.1%降至 3.7%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Jan/11,Jan/10,Jan/12,Aug/12,Jul/09,Jul/10,Oct/09,Oct/10,Jul/11,Oct/11,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Apr/12,Sep/06,Sep/07,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,May/06,May/07,May/08,May/09,May/10,May/11,May/12,Sep/12,Jan/07,Jan/06,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jan/65,Jan/67,Jan/69,Jan/71,Jan/73,Jan/75,Jan/77,Jan/79,Jan/81,Jan/83,Jan/85,Jan/87,Jan/89,Jan/91,Jan/93,Jan/95,Jan/97,Jan/99,Jan/01,Jan/03,Jan/05,Jan/07,Jan/09,Jan/11,8,6,为,-4,Page,7,图 7：名义个人可支配收入和支出（十亿美元）,图 8：实际个人消费支出及平均时薪同比增速,12500,个人可支配收入,个人支出,储蓄占可支配收入比,实际PCE,实际平均时薪,120001150011000105001000095009000资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,76543210,543210-1-2-3-4资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,而 8 月份实际个人可支配收入环比下滑 0.3%，2011 年 11 月来的首次下滑；同比增幅持平于 1.8%。实际消费支出环比增长 0.1%，增速低于前月；同比增速由 1.9%微生至 2.0%。耐用品消费增长高于非耐用品和服务类消费：实际耐用品和非耐用品消费支出 8 月份环比分别增长 0.5%和 0.3%；而服务消费环比则下滑 0.1%。而作为消费领先指标的实际平均时薪 9 月份环比下滑 0.3%，为连续两个月下滑；同比下降 0.6%，前月扭转 2011 年 10 月份以来的回升趋势。收入增长乏力是限制实际消费支出增长的主要原因。图 9：实际 PCE 与实际平均时薪月度增速（1965/1-2012/09）,1981-86 年里根减税,实际PCE,实际平均时薪,2003 年小布什减税,1086420-2-6-8,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,注：蓝色阴影表示熊市起止时间；黑色阴影表示经济衰退起止时间。,八月份美国总消费信贷再次大幅增长 181.3 亿美元 远高于预期经季节性因素调整后，8 月份美国（包括商业银行、金融信贷机构、美联储以及非金融等机构发放的）总消费信贷（不包括房地产信贷）大幅增长 181.3 亿美元，远高于市场预期增长 72.5 亿美元，环比增长 0.67%，扭转前月下滑态势；而同比增幅由 4.5%升至 5.5%，仍延续自 2011 年 4 月以来的正增长态势。总消费信贷自 08 年 4 月见顶后持续走低，2010Q2 降幅开始收窄，我们认为，目前总消费信贷自 2010 年下半年以来的触底回升趋势仍在延续。总消费信贷的回升主要受非循环信贷（如汽车、教育、旅游等信贷）增长 139.3亿美元的带动，其环比增长 0.75%，1 月为 2001 年 11 月以来最大增幅；同比增幅由 6.5%升至 7.8%。而循环信贷微增 42 亿美元，环比增长 0.5%，同比增幅由 0.4%回升至 0.9%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Jan/00,Jan/02,Jan/04,Jan/06,Jan/08,Jan/10,Jan/12,May/0,May/0,May/0,May/0,May/0,May/1,Sep/0,Sep/0,Sep/0,Sep/0,Sep/0,Sep/1,Page,8,商业银行发放的个人消费信贷的 2012 年上半年略有企稳，8 月份环比增长0.86%，连续两个月回升；同比增幅由 1.58%回升至 2.0%。,图 10：美国月度总消费信贷增长,图 11：美国月度循环与非循环信贷同比增速,7.0,消费信贷环比,同比,14,20%,6.05.0,1210,15%,4.03.0,86,10%5%,42.0,2,0%,1.0,0,0.0,-2,-5%,-1.0,-4,-10%,循环信贷,非循环,-2.0,-6,-15%Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,新增需求回暖推升九月美国 PMI 至 50 临界值以上9 月份美国 PMI 回升 1.9 个点，至 51.5，高于市场预期的 49.7，为连续三个月低于 50 临界值后转强。前期 PMI 的增长主要得益于出口订单的增长，而 6-8月份出口指标持续下跌，成为拖累指数下行的因素之一。9 月份出口新增需求有所回暖，不过新增需求相对于库存增长仍较缓慢，不利于未来指数向上。在外围需求疲弱的背景下，未来美国经济可能更多需要内生动力的推动，积极的因素在于我们认为美国就业和房地产市场的增长可持续。表 2：ISM 制造业采购经理人指数 PMI 分项指标,指标PMI新接订单产出指数就业指数供应商发货厂商库存消费者库存物价指数未完成订单出口指数进口指数,9 月51.552.349.554.750.350.549.55844.048.549.5,8 月49.647.147.251.649.353.049.054.042.547.049.0,变化+1.9+5.2+2.3+3.1+1.0-2.5+0.5+4.0+1.5+1.5+0.5,变动方向扩张扩张萎缩扩张减慢扩张过低上升萎缩萎缩萎缩,动能变化摆脱衰退摆脱衰退减慢加快摆脱加快减慢减慢加快减慢减慢减慢,趋势,1123612102642,整体经济制造业,扩张扩张,加快摆脱萎缩,401,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所注：变动方向：50 为扩张/上升，50 为萎缩/下降，=50 为不变；动能变化：偏离 50 越大越加速扩张/萎缩；趋势：连续 n 个月维持该变动方向9 月份 PMI 中除厂商库存外分项指标均有所回升：新订单指标大幅回升 5.2 个点，至 52.3，扭转之前萎缩态势；产出指标回升 2.3 个点，至 49.5；就业指标回升 3.1个点，至 54.7，较前月有明显好转；价格指标继续回升 4.0 个点，至 58.0。18 个行业中有 8 个（前月为 4 个）行业新订单出现扩张，6 个行业（前月为 11 个）的新订单出现下降。厂商库存指标回落 2.5 个点，至 50.5；而消费者库存回升 0.5 个点，至 49.5，产成品库存继续萎缩，为连续 10 个月低于 50 临界值，有服装皮革、印刷、基本金属、电力设备、家电和化工等 5 个行业的消费库存过高，而造纸、机械、交运设备、电子产品和食品饮料等 6 个行业的消费库存过低。18 行业分项中有 11 个（前月为 8 个）扩张，其中纺织、食品饮料、印刷、木产品、服装皮革、,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Jul/02,Jul/03,Jul/04,Jul/05,Jul/06,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jan/02,Jan/03,Jan/04,Jan/05,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Sep/0,Sep/0,Sep/0,Sep/0,Sep/0,Sep/1,Jan/00,Jan/02,Jan/04,Jan/06,Jan/08,Jan/10,Jan/12,May/0,May/0,May/0,May/0,May/0,May/1,Sep/1,Jan/12,Jul/12,Page,9,造纸、石油/煤炭产品、基本金属等行业居前；而非金属矿产品、电力设备、家电、交运设备、机械、化工等 6 个行业出现萎缩。图 12：美国 ISM 制造业及非制造业采购经理人指数（2002/1-2012/9）70656055504540,35,制造业,非制造业3025资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所新订单/库存比可以看作是 PMI 指标较好的一个领先指标，9 月份该比值由 0.9 升至 1.04 的水平，仍低于长期均值，预示 PMI 扩张动能偏弱。在全球经济需求整体较弱的背景下，我们倾向于认为目前 PMI 回升的动力仍不足！历史统计表明，新订单/库存比低于 1.2 时，PMI 指数通常出现下滑，厂商在面对新订单减少而库存增加的形势下对于未来制造业的状况也不会持续乐观。图 13：美国 PMI 指数和新订单/库存比值（2000/1-2012/9）,656055504540,21.81.61.41.210.80.60.4,3530,PMI,新订单/库存,0.20,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所九月份新屋开工和营建许可大幅增长 远超市场预期受益于美联储低利率和量化宽松政策，美国房地产市场的复苏仍在继续。目前虽然从需求端来看，居民购房需求仍受到收入增长缓慢、资产价格缩水和抵押贷款发放条件严格等因素制约，但从供给端来看，可供销售房产数量大幅减少，房地产市场的底部阶段基本确立，QE3 将进一步助推房屋价格止跌回升。积极因素主要来自以下四方面：1）成屋和新屋库存量接近历史低点，库销比回落至较为健康水平；2）2011 年美国新增家庭数量已明显超过住宅完工量；3）房价收入比、房价租金比降至 2000 年水平；,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Sep/07,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Jan/12,May/08,May/07,May/09,May/10,May/11,Jan/09,Jan/07,Jan/08,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Apr/08,Oct/09,Apr/11,Oct/07,Oct/08,Oct/10,Oct/11,Apr/07,Apr/09,Apr/10,Apr/12,May/12,Sep/12,Jul/07,Jul/10,Jul/08,Jul/09,Jul/11,Jul/12,Page,10,4）美联储史无前例的持续压低抵押贷款利率，多方面扶持房地产信贷增长若能将房屋抵押贷款利率持续维持在低位，并成功疏通房贷和再融资获取渠道，美国房地产市场的复苏有望提速，房价将止跌回升。再加上由此带动的股价上涨，美国家庭的财富状况将得到明显改善。,图 14：美国新屋开工量月度增速,图 15：美国房屋营建许可月度增速,25,60,25,60,201510,环比（左）,同比,4020,201510,环比（左）,同比,4020,55,0,0,0-5,0,-5-10-15-20资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,-20-40-60,-10-15-20-25资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,-20-40-60,抵押贷款利率在美联储宽松政策支持下维持低位，地产开工年初出现回暖迹象，但Q2 增长放缓，虽然需求不算强劲，但在美联储 QE3 政策支持下，预期地产投资向上趋势可持续。9 月份新屋开工环比增长 15.0%，至 87.2 万户，高于市场预期的77 万户；同比增幅由前月的 30.5%上升至 34.8%。新屋开工与 06 年鼎盛时期相比下降了 61.6%。分项数据来看，单户开工（占地产市场的 75%）环比增长 11.1%，同比增长 42.9%；而多户新开工（占比小波动大）环比增长 28.6%，同比增幅升至 50%。营建许可因不受天气因素的影响而较新屋开工更可靠，9 月环比增长11.6%，至 89.4 万户，为 2008 年 8 月以来最高，远高于市场预期的 81 万户；同比增幅由 24.2%回升至 45.1%。单户营建许可（较好的预示未来建筑活动）环比增长 6.7%，同比增幅由 19.1%大幅回升至 27.3%，为 2010 年 3 月以来最高。房地产投资增长将通过产业链传导带动建筑开工以及固定资产投资加速，企业雇佣增加，收入预期稳定，进而促进消费支出增长。,图 16：美国成屋和新屋销售同比增速,图 17：美国房地产市场预测（单位：千户）,403020100-10,50403020100,5,0004,5004,0003,5003,0002,500,-20-30-40-50-60,新屋销售,现房销售（右）,-10-20-30-40,2,0001,5001,000500,新屋开工,新屋销售,成屋销售,0,2008,2009,2010,2011,2012,2013,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所，截至 2012 年 9 月,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所，更新 2012 年 9 月,7-8 月份整体房屋销量表现较好，虽略有下滑但仍处于两年来高点附近：8 月份新屋销售环比下滑 0.27%，至 37.3 万户，低于市场预期的 38 万户；同比增长 27.7%，高于前月的 25.9%。新屋库存持平于 14.1 万套，消化库存销售比持平于 4.5 个月。9 月份成屋销售环比下降 1.66%，至 475 万户，符合市场预期，前月为 2010 年 5月以来最高；同比增幅由 9.52%上升至 10.98%。成屋库存下滑 3.33%，至 232 万套，为 2005 年 3 月以来最低水平；需要 5.9 个月销售完毕，低于前月的 6.0。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Nov-05,Dec-07,Nov-10,Apr-06,Oct-08,Sep-06,Aug-09,Apr-11,Sep-11,Jan-05,Jun-05,Jan-10,Jun-10,Jul-07,May-08,Feb-07,Mar-09,Feb-12,Jan/09,Jan/10,Jan/04,Jan/05,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/11,Jan/12,Jul/04,Jul/05,Jul/06,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Jul-12,2,2,Page,11,图 18：美国新屋库存和库销比（1963-2012/8）,图 19：美国成屋库存和库销比（1999-2012/9）,700600,1412,4.54.0,1412,3.5,500,10,3.0,10,400300,86,2.52.0,86,1.5,200,4,1.0,4,1000,新屋库存(千),新屋库销比(月,右轴),0,0.50.0,成房库存(百万),成房库销比(月,右轴),0,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所图 20：美国每周 30 年抵押贷款利率,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所图 21：美国月度 SP/CS20 城市房价指数（2005-2012/7）,7.06.56.0,2.01.51.0,SPCS20城市同比（右）,SPCS20城市环比,201510,5.55.0,0.50.0-0.5,50-5,4.54.03.53.0资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,-1.0-1.5-2.0-2.5资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,-10-15-20-25,图 22：美国新屋开工、新屋销售月度同比增速（1960/01-2012/09）,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,注：蓝色阴影表示熊市起止时间；黑色阴影表示经济衰退起止时间。,九月份工业产出环比增长 0.4%高于市场预期9 月份工业产出环比增长 0.4%，高于市场预期的增长 0.2%；同比增幅由 2.6%升至 2.8%。其中，制造业和矿业生产环比分别增长 0.2%和 0.9%，高于前月增速；公用事业生产环比大幅增长 1.5%，是带动整体指数增长的主因。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Jan/00,Jan/01,Jan/02,Jan/03,Jan/04,Jan/05,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,7,0,Page,12,9 月份整体工业的产能利用率回升 0.3 个点，至 78.3%，较 1972-2011 年的均值低 1.9 个百分点。历史数据来看，产能利用率高于 80%时通胀压力风险增大。,图 23：美国工业生产及产能利用率,图 24：美国各工业行业月度环比增速,1050,85807570,6543,10,-5,65,21,-10,60,0,-15,55,-1,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,-1,-20,工业生产YOY(左),产能利用率(右),50,-2-3-4,制造业公用事业,矿业工业生产MOM(右),-2,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,九月份零售销售环比增长 1.1%核心零售增幅升至 0.9%9 月份经季节性因素调整后美国零售销售环比增长 1.1%，前月为 2012 年 2 月份以来最大增幅，高于市场预期的上升 0.8%；同比增速由 5.0%上升至 5.4%。剔除通胀因素，实际零售额 9 月份同比涨幅持平于 3.3%，整体 2012Q3 较前季有所转强，但力度仍偏弱。,图 25：名义零售销售同比增速和密西根消费者信心指数,图 26：美国月度名义零售销售环比增速,15,名义零售销售同比,密西根消费者信心(右),120,Auto,Gas Stat,Ex Auto,Ex Auto&Gas Stat,Total,1050-5-10,10080604020,6543210-1,-15,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,Jan/05,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所,分项零售数据除百货外均实现增长，其中家电和加油站销售居首：加油站零售环比增长 2.5%，低于前月 6.1%的增速；扣除汽车销售（环比增长 1.3%，低于前月增速）的其他零售销售环比增长 1.1%；而扣除加油站和汽车销售的其他零售销售环比增长 0.9%，增幅高于前月的 0.3%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Jan/03,Jan/93,Jan/94,Jan/95,Jan/96,Jan/97,Jan/98,Jan/99,Jan/00,Jan/01,Jan/02,Jan/04,Jan/05,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/10,May/11,Mar/07,May/06,Sep/04,Aug/07,Sep/09,Mar/12,Jan/11,Dec/05,Nov/03,Nov/08,Dec/10,Aug/12,Apr/04,Apr/09,Jul/05,Jan/03,Jun/03,Jan/08,Feb/05,Jun/08,Feb/10,Oct/06,Jul/10,Oct/11,9,Page,13,图 27：美国实际零售销售和实际 PCE 同比增速1050-5,实际零售,实际PCE,-10,-15资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所十月份密西根消费者信心指数继续大幅