中级宏观经济学 第11讲投资理论.ppt
第十一讲 投资理论 一、投资的作用与影响投资的决定因素（一）投资的概念 投资是以营利为目的而将国民收入转换为资本的过程。或者指投资是指任何引起个人或组织财富增加的投入产出活动。投资分狭义投资和广义投资。狭义投资是指实业投资，是用于增加物质资本存量的支出流量，也就是为了建立新的生产能力和补偿原有生产能力，以及为了直接或间接服务于社会再生产所从事的基本建设过程。广义投资是指货币投资，它不仅包括实业投资或基本建设投资，而且包括一切金融资产投资。,实业投资从形式上应该包括以下三个方面。一是固定资本投资，指在一定时期内新增加的物质资本。即用于构筑建筑物、安装机器设备、购置车辆运输设备等方面的投资。二是存货投资，是指企业在生产至流通过程中的存货变动。三是住宅投资，是用于建造新的住宅和用于房屋维修的投资。实业投资从性质上可以分为两类：一类是为了维持社会简单再生产的需要而进行的更新资本的投资，这种投资用于补偿在生产中所消耗的那一部分固定资产，其来源为固定资本的折旧费用提取，这种投资可以称为重置投资；另一类是用于新增固定资产，带来资本存量的变化的投资，我们把这种投资称为净投资。净投资可以增加新的生产能力，形成新的资本存量，扩大社会生产规模的投资。重置投资与净投资的总和称为总投资。,按投资的用途不同，可以将投资分为生产性投资和非生产性投资。生产性投资是指投入到生产、建设领域等物质生产部门的投资，其直接成果是货币转化为生产性资产；非生产性投资是指投入到非物质生产领域中的投资，其成果是货币转化为非生产性资产，主要用于满足人民的物质文化生活需要。按投入行为的直接程度不同，可以将投资分为直接投资和间接投资。直接投资是指投资者将资金、劳动力、技术及其他生产要素投入社会再生产过程，形成实物资产的投资。间接投资是指投资者将资金投入到金融市场的股票、债券或其他金融衍生工具以获取期望收益的投资，也称金融投资。按投资的主体不同，可以将投资分为政府投资、企业投资、个人投资。,（二）投资的作用 1投资具有需求和供给的双重性质。从短期来看，投资是对经济的一种需求，就是不断运用货币资金购买物资和支付工资的过程，这一过程必然会引起对生产资料和消费资料的大量需求，进而引起国民经济中需求总量的增加。从长期来看，投资是对经济的一种供给。投资转变为固定资产后，非生产性固定资产一经交付使用就直接供给社会消费，生产性固定资产则再投入生产，为生产提供劳动资料，并与流动资金相结合，通过生产劳动，再生产出产品供给社会。2净投资是引起社会资本总量增加的惟一途径。净投资可以增加社会资本的存量，实现扩大再生产。,3投资会有效地改变或调整社会资本的结构。(1)通过对折旧费使用方向的改变，调节原有资本在各产业、各部门、各地区之间的转移；(2)通过控制新增投资的使用方向，调节资本的结构；(3)通过投资主体的改变，调整资本的所有权结构。（三）投资的决定因素 1国民收人水平。投资的资金来源是储蓄，而储蓄额的多少受国民收入总水平高低的影响，因此，投资是国民收入的增函数，国民收入越多，投资水平越高。2资本的预期收益率。如果预期收益率高，就会加大投资，否则，就会缩减投资。3资本利息率。利息率高，则资本使用成本就高，投资收益就相对低，投资者的投资需求就会下降，反之就会上升。所以，投资需求是资本利息率成反方向运动。,表11-1 资本形成率,二、投资的标准 1投资的净现值标准 现以i表示利率，R0表示本金(现值)，Rn表示第n年的本利和(终值)，则有：,将终值折算成现值的过程，称为贴现或折现，在现值计算中，利率通常称为折（贴）现率。假设一个投资项目的投益是在若干年内逐期收回的，用R1,R2,Rn表示在第1，2，n年的预期收益，C为当年资本品的购买价格或投资项目的费用或价格，i为贴现率，则未来n年的现值之和为：,2投资的边际效率 所谓投资的边际效率(Marginal Efficiency)就是使净现值为零的贴现率，用MEC=ic表示。这种贴现率恰好使一项资本品（或资产）在未来各年预期收益的现值之和等于该项资本品的购买价格（或供给价格、或投资项目费用、或重置成本）。即,可取，资本边际效率MEC=越大，说明投资项目给企业带来的净收益越大。一个投资项目的资本边际效率可以理解为用该项目的现值（之和）偿还投资利息和本金的能力。随着投资额的不断增加，项目的净现值会变得越来越小，MEC=ic也越来越低。MEC递减规律的原因：从投资成本角度看，投资越多，对投资品的需求就越大，这将引起投资品价格上涨，从而使产品成本上升，预期利润率下降；从产品价格看，投资增加，产品的生产能力随之扩大，产品供给就会增加，引起价格下降，进而使投资的预期利润下降，因此，MEC必然随投资的增加而递减(图11-1)。,图11-1 投资的边际效率,当公司利润增加时，公司的自有资金增加。低成本资金增加，投资就会增加；反之，当公司利润减少，公司低成本资金就会减少，投资成本就会加大。资本的供给线是一条向上倾斜的线。,一旦均衡的资本水平已经达到，且利率和预期收益率不变，公司就不会改变资本存量的水平，所有投资只是对折旧资本的补偿。只有当利率下降或预期收益提高，公司才有增加资本存量的动力。三、投资与产出增长 产出增长和投资之间的关系被称为加速原理(Accelerator Principle)。1均衡的资本存量(Equilibrium Capital Stock)公司面临的第一个约束是生产函数，如下所示：,为了说明均衡资本量的决定过程，下面以科布道格拉斯函数为例，说明均衡资本存量与产出和资本使用成本之间的关系。将生产函数写成规模收益报酬不变的形式：,可见，均衡的资本存量取决于产出、资本的使用成本、价格以及资本的产出弹性。资本的产出弹性越大，产量越高，价格越高，均衡的资本量就越大；资本的使用成本越高，均衡的资本量越小。,2资本的使用成本 资本的使用成本由下面三部分组成：(1)利息成本。(2)资本品的折旧。(3)资本品价格的变动。假定机器的购买价格是p，市场利率是i，机器的折旧率为，该机器的使用成本用C表示，则有：,(三)资本成本中利率的确定 一个公司可以通过三种方式筹集资金，使用内部资金、发行债券、发行股票。计算使用成本时所用的利率是一个各种资金来源的加权平均数。,四、投资模型 投资行为理论研究主要包括两个问题，一是最优资本存量是如何决定的，二是实际资本存量如何调整到最优资本存量。投资函数是由投资额、资本存量或增量和经济活动水平或增量，以及它们之间的关系构成的函数。几种常见的投资函数模型为,（一）加速原理模型,它的计量形态为,这就是(11-16)的一种具体形式，是原始的加速模型。上式表示净投资正比于产出增量，称为加速原理。加速原理表明：（1）投资依赖于产出增量，而不是产出的绝对量。（2）由于加速数一般是大于1常数，因此投资变动比产出变动速度更快，这就是加速的含义。（3）加速原理起作用的前提条件是现有生产能力充分利用，没有设备闲置。如果考虑资本折旧，假设资本存量的变化由下式决定：,图11-2 投资加速原理图,投资加速模型有两个重要特征：(1)加速原理强调了投资额主要由产出额的变化量决定；(2)投资加速原理强调了资本一产出率a1，这反映了生产中资本有机构成提高的现实。原始加速模型缺陷：（1）假定调整参数固定不变，如果资本的租金成本发生变化，a应该相应改变；（2）该模型假定在每时期内，企业都可以使实际资本存量等于意愿资本存量，这一条件很难满足。投资加速原理曾对解释美国经济发展起过重要作用，对发展中国家的投资与经济增长也有一定的解释力。,(二)资本存量调整模型 由于大多数资本物品可以使用若干年，资本物品使用者只有经过若干年后，才能知道对这些资本物品投资是否有利，因此，在实际上，就存在一个可获得最大利润的资本存量，即所谓最优资本存量。,该模型中全部参数都可以直接估计得到，而且不需要资本存量的数据，是一个比较实用的加速模型。这就是(11-18)的一种具体形式。(三)投资分布滞后模型 投资分布滞后模型最早是由库伊克（Koyck，1954）提出的，他认为资本存量不仅与本期产出和前一期产出有关，而且与前i期产出对资本存量的滞后影响程度有由近及远成几何级数减少的关系，即：,式(11-29)就是有名的库伊克投资滞后分布模型。它表明，从一个较长的投资周期考察产出对投资的影响，投资是本期产出、前期产出和前期资本存量的函数。,(四)托宾q投资模型 股票价格与投资的波动具有密切的联系。股票价格越高，表明股东对企业的资本估值越高，对企业的未来越看好，就会激励企业做更多的投资。因此，从一定意义上讲，股票价格高涨是对投资的激励。,分母是t-1期获取一单位额外资本存量的成本，即资本的重置成本。分子是额外资本存量导致的t期公司价值增加。把这个价值的增加再折现到t-1期。式(11-30)左边为q理论中的“边际q”。边际q在金融市场是无法观测和估算的，因此，托宾用“平均q”来代替“边际q”。“平均q”定义为：q=企业资产的市场价值/企业资产的重置成本(11-31)所谓托宾q，就是指企业资产的市场价值与其重置成本的比率。企业资产的市场价值，即其在股票市场上的价值；企业资产的重置成本，即其股票所代表的资产在当前生产或重新购置的成本，也就是企业追加资本的成本。,托宾q就是企业追加单位资本在在股票市场上所预期的、未来边际收益的贴现值。如果托宾q1，则公司的市场价值高于其重置成本，则追加资本的成本将小于资本收益贴现值的市场评价，因而投资者有利可图而增加投资；如果托宾q1则企业资本的市场价值小于其重置资本，会导致企业投资减少；q=1是均衡值。投资是q的增函数。股票价格的变化往往是经济活动的晴雨表：第一，股票是家庭财富的一部分，股票下跌会使人们的收入减少，从而压低消费支出，减少了总需求。,第二，股票下跌反映了技术进步和长期经济增长的不利消息，即预期的产出增长会放慢。第三，股市下跌会降低公司的投资激励，从而降低总需求，这正是托宾q理论的核心内容。托宾q理论借鉴之处：(1)q理论为投资分析提供了一个较好的方法，对各类投资主体来讲，可以作为进行投资或扩大投资的参考依据之一。(2)托宾q理论还有助于分析宏观经济的投资活动。因为q的计算比较容易，可作为分析宏观投资形势的方法之一。(五)不可逆性投资模型 五、住宅投资与存货投资,参考文献 韩卫刚：中国投资和消费非均衡问题研究，中国财政经济出版社，2007 美罗伯特豪根(Robert A.Haugen)：现代投资理论，北京大学出版社，2005 Robert A.Haugen：现代投资理论:第5版，北京大学出版社，2002 詹启智，张廷银：现代投资理论与实务，人民中国出版社，2001 鞠英利：论现代投资组合理论在我国的实际应用，现代财经(天津财经大学学报)，2007/06 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