古越龙山(600059)报点评：今再上一台阶消费引导和专卖店计划进做大市场0328.ppt

,。,0,0%,古越龙山（600059）上调为“推荐”,公司点评 研究报告2012-3-27,分析师：联系人：,周密杨靖凤,(8621)68751219(8621)68751636,执业证书编号：,S0490512020002,今年再上一台阶 消费引导和专卖店计划进做大市场事件描述古越龙山（600059）今日公告 2011 年年报，主要内容如下：2011 年公司实现营业收入 12.46 亿元，同比增长 15.41%；归属于上市公司股东的净利润 1.70 亿元，同比增长36.95%。净利润率 13.67%，较上年同期上升 2.15 个百分点。基本每股收益 0.27 元；扣除非经常性损益后的基本每股收益 0.21 元。其中第四季度实现营业收入 3.28 亿元，同比减少 12.51%。归属于上市公司股东的净利润 4306 万元，同比增长1.67%。净利润率 13.12%，较上年同期上升 1.83 个百分点。基本每股收益 0.07 元。利润分配预案：以公司现有总股本 6.35 亿股为基数，向全体股东以每 10 股派人民币现金 0.50 元（含税）公司在产品结构提升方面持续改善，2011 年实现收入和净利润的快速增长。2012 年有望通过消费引导和专卖店建设做大市场，再上一个台阶。我们预计 2012-2014 年公司每股收益分别为 0.39 元，0.55 元和 0.76 元，上调为“推荐”评级。事件评论第一，产品结构提升显成效，收入较快增长，毛利率显著提升。2011 年公司实现营业收入 12.46 亿元，同比增长 15.41%。过去两年内，公司通过提价以及梳理核心产品，在产品结构升级方面取得显著成效。2011 年公司毛利率水平为 38.22%，同比上升 1.68 个百分点，主要系公司产品结构提升以及主导产品提价带来的贡献。,图 1：公司累计营业收入（万元）以及同比增速,图 2：公司单季度营业收入（万元）以及同比增速,140,000,50.2%,50.8%,60%,45,000,62.9%,70%,120,000100,00080,000,44.5%,45.7%,30.6%,30.3%,50%40%,40,00035,00030,000,44.5%,52.4%,37.1%,49.5%,29.4%,60%50%40%,60,00040,00020,000,21.1%,15.4%,30%20%10%,25,00020,00015,00010,000,21.1%,-12.5%,30%20%10%0%,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4,5,0000,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4,-10%-20%,累计营业总收入,同比,营业收入,同比,请阅读最后一页评级说明和重要声明,2,资料来源：Wind，长江证券研究部图 3：公司累计毛利率,资料来源：Wind，长江证券研究部图 4：公司单季度毛利率,40%38%36%34%,33.05%,34.86%,37.08%,36.54%,35.99%,39.42%,39.42%,38.22%,50%45%40%35%,33.05%,38.45%,43.23%,35.53%,35.99%,44.96%,39.42%,34.87%,30%32%25%30%20%,28%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,毛利率累计毛利率,资料来源：Wind，长江证券研究部表 1：公司历次产品提价公告,资料来源：Wind，长江证券研究部,提价日期2010/5/272010/6/12010/10/12010/10/92010/10/262011/3/192012/1/1,提价产品坛装酒清纯系列、普通瓶装酒系列八年以上高档酒产品（非礼盒装）2000-2009 年手工原酒太雕坛装酒太雕瓶装酒（包括礼盒酒）普通黄酒30 年陈50 年陈普通瓶装酒主导产品；清醇低度系列；3 年陈、5,平均提价幅度8-9%6-9%10%11-17%12%6%7%36%42%5-14%,年陈、6 年陈全系列；8 年陈、10 年陈主销产品资料来源：公司公告，长江证券研究部第二，公司总体期间费用率相对平稳，营业利润和净利润实现快速增长。2011 年公司三项期间费用率之和为 20.64%，较上年同期略有下降 0.24 个百分点。其中销售费用率为 13.58%，较上年同期上升 0.06 个百分点。销售费用中增长较多的主要是相对刚性的运费和职工工资。,图 5：公司单季度销售费用率和管理费用率,图 6：公司毛利率与三项期间费用率的差额,18%16%14%12%10%,10.37%,16.20%,17.09%,13.39%,10.96%,16.03%,16.67%,12.70%,25%20%15%,16.43%,15.52%,15.90%,20.07%,22.92%,8%6%4%,6.70%,8.55%,5.84%,5.86%,8.79%,7.51%,10%5%,13.80%,12.92%,13.68%,2%0%,4.30%,4.11%,0%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,销售费用率,管理费用率,毛利-三费率请阅读最后一页评级说明和重要声明,业务招待费,其他,运费,销售返利款,职工薪酬,广告及业务宣传费,促销及样品费,差旅费,3,公司研究,资料来源：Wind，长江证券研究部图 7：2011 年公司销售费用明细结构,资料来源：Wind，长江证券研究部图 8：2011 年公司各项销售费用的变化金额（万元）,11.4%,4.5%,1.9%4.0%,27.6%,15001000,1171,843,524,500,311,182,208,105,14.0%,0,14.4%,22.2%,-500-1000,广告及业务宣传费职工薪酬业务招待费,运费促销及样品费其他,销售返利款差旅费,-1500,-1015,资料来源：公司年报，长江证券研究部,资料来源：公司年报，长江证券研究部,由于公司收入增速较快，毛利率显著持续提升，期间费用率相对平稳，营业利润和净利润实现快速增长。2011 年公司实现营业利润 1.78 亿元，同比增长 36.42%。实际所得税率为 20.2%，较去年同期下降 0.13 个百分点。2011 年实现归属于母公司的净利润 1.70 亿元，同比增长 36.95%。,图 9：公司净利润（万元）以及同比增速,图 10：公司单季度净利润（万元）以及同比增速,18,000,78.6%,90%,6,000,376.2%,400%,16,00014,00012,00010,0008,000,31.2%,31.2%,62.5%,59.1%,62.1%,55.2%,37.0%,80%70%60%50%40%,5,0004,0003,000,350%300%250%200%,6,000,30%,2,000,150%,4,0002,000,20%10%,1,000,31.2%,31.3%,38.4%,59.1%,66.3%,43.2%,1.7%,100%50%,0,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4,0%,0,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4,0%,累计净利润资料来源：Wind，长江证券研究部图 11：公司累计净利润率,同比,归属母公司净利润资料来源：Wind，长江证券研究部图 12：公司单季度净利润率,同比,16%14%,12.47%,13.86%,13.67%,20%18%,16.03%,17.74%,12%10%,8.75%,10.05%,11.64%,11.52%,11.50%,16%14%12%,12.62%,11.29%,11.50%,14.04%,13.12%,8%6%4%,10%8%6%4%,8.75%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,累计净利润率资料来源：Wind，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,资料来源：Wind，长江证券研究部,净利润率,、,4,第三，2012 年公司将开展黄酒消费引导工作，开设专卖店，有望进一步做大市场。公司通过加强广告宣传以及梳理产品线，持续优化产品结构，拟逐步形成“清醇系列”“年份系列”“中央库藏系列”三条产品主线。2012 年公司将通过黄酒消费引导和专卖店计划，进一步做大市场做强营销，再上一个台阶。在有潜力的外围市场逐步展开黄酒消费引导和培育来扩大消费群体。顺应健康养生潮流，在一些有消费基础和铺货基础的市场，围绕商超、餐饮渠道附近的社区开展活动加强与消费者之间的互动，宣传黄酒健康消费理念。此外，公司还计划开设专卖店实施百城千店计划，增强产品的渗透力和认可度。公司在产品结构提升方面持续改善，2011 年实现收入和净利润的快速增长。2012 年有望通过消费引导和专卖店建设做大市场，再上一个台阶。我们预计 2012-2014 年公司每股收益分别为 0.39 元，0.55 元和 0.76 元，上调为“推荐”评级。表 2：公司利润表主要指标（万元）,单季度财务指标,年度财务指标,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2009A,2010A,2011A,营业收入同比营业成本毛利率营业税金及附加营业税金及附加/收入销售费用销售费用率管理费用管理费用率财务费用财务费用率资产减值损失营业利润同比营业利润率营业外收入营业外支出营业外收支净额利润总额同比营业外收支净额/利润总额所得税%有效税率净利润少数股东损益%少数股东损益占比归属母公司净利润同比净利润率,41,66421.10%26,67135.99%1,8814.51%4,56410.96%1,7134.11%3550.85%6,50857.57%15.62%6107-1016,40757.09%-1.58%1,60024.97%4,807150.32%4,79259.10%11.50%,25,87049.49%14,24044.96%9503.67%4,14716.03%1,5155.86%390.15%1345,007209.19%19.35%1864-464,96180.60%-0.92%1,30626.33%3,655230.64%3,63166.27%14.04%,24,21529.39%14,66839.42%8743.61%4,03816.67%2,1308.79%2521.04%2,272-7.04%9.38%2,6511052,5454,81822.40%52.84%50110.40%4,317200.47%4,29643.18%17.74%,32,806-12.51%21,36734.87%1,0143.09%4,16712.70%2,4627.51%3210.98%-1784,032-17.16%12.29%3,0391,7821,2575,2893.50%23.76%93017.58%4,359531.22%4,3061.67%13.12%,74,057-0.97%46,31237.46%3,4254.62%8,94212.07%5,2477.09%1,5022.03%1918,834-27.88%11.93%1,4011411,26010,094-17.78%12.48%2,30822.86%7,7861361.75%7,650-22.03%10.33%,107,92345.73%68,48536.54%4,4444.12%14,58913.52%6,4315.96%1,5111.40%-7613,06247.86%12.10%7,0804,2702,81015,87157.24%17.70%3,22720.33%12,6452141.69%12,43162.51%11.52%,124,55515.41%76,94638.22%4,7193.79%16,91613.58%7,8216.28%9670.78%-4317,81936.42%14.31%5,7142,0593,65521,47435.30%17.02%4,33720.20%17,1381120.66%17,02536.95%13.67%,请阅读最后一页评级说明和重要声明,-,-,5,公司研究,基本每股收益,0.08,0.06,0.07,0.07,0.14,0.20,0.27,资料来源：Wind，长江证券研究部表 3：公司资产负债表主要指标（万元）,(万元）货币资金应收账款存货固定资产在建工程,2010Q440,87210,363115,22769,59813,615,2011Q140,72216,182107,33267,26420,322,2011Q227,38212,415115,59877,34613,365,2011Q325,09910,409117,55975,87314,887,2011Q434,9999,896132,97685,44114,648,生产性生物资产,短期借款应付账款预收款项,26,00025,0573,988,22,20022,448656,16,20020,629984,19,20014,12158,19,33932,96514,376,长期借款,股本资本公积,63,48696,074,63,48696,074,63,48696,074,63,48696,074,63,48696,074,资料来源：Wind，长江证券研究部表 4：公司现金流量表主要指标（万元）,单季度财务指标,年度财务指标,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2009A,2010A,2011A,营业总收入%YOY销售商品、提供劳务收到的现金%YOY购买商品、接受劳务支付的现金支付/收到构建固定资产、无形资产和其他,41,66421.10%36,421-50.75%15,22941.8%4,339,25,87049.49%37,958521.85%26,84370.7%3,931,24,21529.39%38,048187.09%27,75572.9%4,787,32,806-12.51%40,577-22.12%15,73638.78%6,885,74,057-0.97%87,317-1.11%46,18752.9%16,878,107,92345.73%130,30449.23%75,23249.2%25,051,124,55515.41%153,00317.42%85,56365.7%19,943,长期资产支付的现金,经营活动现金流量净额投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额投资-筹资,%YOY%YOY,5,457245.88%-96682.65%-4,2023,236,-3,465-182.07%-3,932-73.25%-6,3982,466,-1,064-376.51%-3,63015.91%2,412-6,042,16,12816.71%-6,02119.89%-6,021,10,790-47.98%-17,089717.54%7,062-24,151,14,68436.09%-19,67015.10%27,735-47,405,17,05716.16%-14,548-26.04%-8,257-6,292,资料来源：Wind，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,6,财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润,124676947638.2%473.8%16913.6%786.3%100.8%00617814.3%3721517.2%43171,155988867143.0%593.8%21013.5%976.2%30.2%00030119.3%2032120.6%74248,1986107291346.0%753.8%26813.5%1236.2%-1-0.1%00044822.6%2046823.6%117351,24971285121248.5%953.8%33713.5%1526.1%-2-0.1%00063125.3%2065126.1%163488,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费,3500991330170180400862100217321403094193330144283,31601241526200199400862980165210032490378180324,51101581836240253700862959156210037630455229386,81301982191290324100862941149210044410543288458,归属于母公司所有者,其他流动负债,110,128,157,190,的净利润少数股东损益EPS（元/股）,170.310.27,245.820.39,348.920.55,484.630.76,流动负债合计长期借款应付债券,80700,72200,88500,107500,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,8,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,2,2,2,2,经营活动现金流净额取得投资收益,04,1960,2320,3430,负债合计归属于母公司,8172250,7252495,8872844,10773329,收回现金,所有者权益,长期股权投资无形资产投资固定资产投资,00-150,00-34,00-38,00-43,少数股东权益股东权益负债及股东权益,2822773094,2925253249,3228763763,3533644441,其他,4,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-145,-34,-38,-43,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,00-6715-31-83-228,00-193-30-197-34,000101195,000202302,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.2683.5444.671.073.3830.257.6%,0.3873.9330.940.743.0519.789.9%,0.5504.4821.800.522.6713.7912.3%,0.7635.2415.690.382.289.7414.6%,请阅读最后一页评级说明和重要声明,甘,鞠,程,张,行业评级,公司评级,分析师介绍周密，上海交通大学金融学硕士，北京大学金融学学士，从事食品饮料行业研究。王奇玮，上海财经大学会计硕士，浙江大学金融学学士，从事食品饮料行业研究。对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名,分工,电话,E-mail,周志德 主管露 华东区总经理雷 华南区总经理杨 华北区总经理李劲雪 上海私募总经理晖 深圳私募总经理,（8621）68751807（8621）68751916（8621）68751863（8621）68753198（8621）68751926（0755）82766999,13681960999 Z13701696936 13817196202 13564638080 13818973382 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,