策略研究：转型中的“危”与“机”0330.ppt

,市场回顾：,一周市场回顾：,table_relate,执业证书号：,本周行业情况：,1,table_report转型中的“危”与“机”,方正证券研究所证券研究报告分析师：赵伟,策略研究,2012.3.25,table_researchS1220511020009联系人：曾岩table_main电话：010-68582873邮件：行业配置建议：相关研究：或跃在渊-策略组年度报告策略组专题报告-经济下滑带来企业盈利放缓-三季报简析,投资要点我们的观点：方正市场策略类模板二季度为累积行情，市流动性出逃，弱势情况下难以出现高增长，应以防御为主。整体上我们维持年度策略报告所作出的判断，全年整体走势预计为不规则且较为复杂的 N 字型，二季股市下行风险加大。预计二季度上证综指点位运行区间预计在 2100-2500 之间。国际经济刺激政策初见成效，中国经济增速放缓国际主要经济体活力增强，实现低速增长，与此同时并未表现出较强的通胀压力，经济刺激政策成效显现。随着经济结构转型压力的凸显，中,国经济增速放缓，投资、消费、净出口三驾马车全面疲软，通胀出现快速回落。转型中的“危”与“机”从总体基调来看，我们认为今年货币政策将稳中有松，财政政策将更加积极。扩内需、促销费仍是今年政府工作重点，利用资源要素价格倒逼产业转型，大消费、水电油气基础资源板块存在较好投资机会。但是，目前上市公司普遍存在业绩回落，现金流状况恶化的现象，利润率和扣除非经常损益后的净资产收益率下滑明显。行业机会综合分析行业基本面状况、相对估值水平，以及各大主流券商行业情绪水平，我们推荐金融服务、食品饮料、汽车。同时保持对国家扩消费政策将带来的消费升效应，以及对新兴产业中智能电视、电广传媒的持续关注。请务必阅读最后特别声明与免责条款风险提示宏观经济大幅度下滑，流动性紧张。,研究源于数据,研究创造价值,2,table_page,策略季报1.国际经济状况1.1 经济刺激政策所取得的成效世界主要经济体经济活力增强。截至 2011 年第四季度，除中国及欧元区外，其余主要经济体的经济活力均有增强之势。自 2009 年以来，逐步摆脱负增长状况，并实现低速增长。与此同时，并未表现出较强的通胀压力，经济刺激政策成效显现。,图 1：世界主要经济体活力有增强之势数据来源：wind 方正证券研究所,图 2：世界主要经济体逐步摆脱通胀压力数据来源：wind 方正证券研究所,美国经济逐渐走好。自 2008 年第四季度以来 PMI 持续位于枯荣线上方；新增就业岗位增加，新增非农就业人员上升，失业人数下降；消费状况持续改善，消费者信心指数与个人消费支出持续上升。,图 3：PMI 持续位于荣枯线上方数据来源：wind 方正证券研究所研究源于数据,图 4：新增就业岗位增加数据来源：wind 方正证券研究所研究创造价值,3,table_page,策略季报图 5：消费状况持续改善数据来源：wind 方正证券研究所2.中国经济状况2.1 经济增速放缓随着经济结构转型压力的凸显，中国经济增速放缓，投资、消费、净出口三驾马车全面疲软，GDP 增速和工业增加值呈持续下行之势。此外，国家统计局 3 月 27 日公布，今年 1 至 2 月份，全国规模以上工业企业实现利润 6060 亿元，同比下降 5.2%。,图 6：三架马车全面疲软数据来源：wind 方正证券研究所研究源于数据,图 7：工业增加值呈下行趋势数据来源：wind 方正证券研究所研究创造价值,4,table_page,策略季报图 8：GDP 增速放缓数据来源：wind 方正证券研究所2.2 通胀缓解自去年 7 月份 CPI 和 PPI 分别见顶 6.50%和 7.54%之后快速回落至今年 2 月份的 3.2%和 0.03%，通胀压力缓解。图 9：CPI/PPI 回落数据来源：wind 方正证券研究所3.转型中的“机”3.1 宏观经济政策关于今年宏观经济政策取向，温家宝总理在政府工作报告中指出：“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，根据形势变化适时适度预调微调，进一步提高政策的针对性、灵活性和前瞻性。”从总体基调来看，我们认为今年货币政策将稳中有松，财政政策将更加积极，预计存款准备金率将降至 18%，一次非对称式降息。,研究源于数据,研究创造价值,5,table_page,策略季报外汇占款大幅减少，去年四季度甚至连续 3 个月呈负增长之势。此外，外汇占款减少加之货币政策从紧，资金成本持续高位运行，股市流动性收紧。,图 10：新增外汇占款大幅减少数据来源：wind 方正证券研究所,图 11：资金成持续高位运行数据来源：wind 方正证券研究所,3.2 扩内需、促销费仍是今年政府工作重点今年政府工作报告明确指出：“扩大内需特别是消费需求是我国经济长期平稳较快发展的根本立足点，是今年工作的重点。”2012 年 3 月 6 日，商务部发布商务部关于开展 2012 年消费促进活动的通知，通知指出要“充分认识促消费的重要意义、突出促消费活动主题、统筹安排全年促消费活动、确保促消费活动安全和规范、做好促消费活动宣传、加强组织领导”。3.3 利用资源要素价格倒逼产业转型2011 年 11 月 30 日，国家发改委推出居民阶梯电价指导意见，把居民每个月的用电分成三档，第一档是基本用电，第二档是正常用电，第三档是高质量用电。2011 年 12 月 27 日国家发展和改革委员会宣布，已从 26 日起在广东、广西开展天然气价格形成机制改革试点在 2012 年政府工作报告中重点提到：“深化价格改革。稳妥推进电价改革，实施居民阶梯电价改革方案，完善水电、核电及可再生能源定价机制。逐步理顺煤电价格关系。完善成品油价格改革，推进天然气价格改革。实行最严格的水资源管理制度，合理制定和调整各地水资源费征收标准，推进农业水价综合改革。”4.转型中的“危”4.1 转型中上市公司业绩回落2012 年上市公司年报显示，净利润率和扣除非经常损益后的净资产收益率下滑明显。此外，2009 年以来上市公司毛利率和净利率双双回落。,研究源于数据,研究创造价值,6,table_page图 12：上市公司业绩回落数据来源：wind 方正证券研究所图 14：上市公司销售毛利率下滑数据来源：wind 方正证券研究所,策略季报,图 13：上市公司净利润率呈下降趋势数据来源：wind 方正证券研究所图 15：上市公司销售净利率下滑数据来源：wind 方正证券研究所,4.2 目前上市公司普遍存在的问题上市公司财务状况持续恶化。经营活动产生的现金净流量和每股经营活动产生的现金流量净额均出现恶化。应收账款周转率持续回落，应收账款周转天数持续上行，尤其以 2011 年更为突出。,图 16：上市公司每股现金流量净额下降数据来源：wind 方正证券研究所研究源于数据,图 17：上市公司现金流状况恶化数据来源：wind 方正证券研究所研究创造价值,7,table_page,策略季报,图 18：上市公司应收账款周转天数上升数据来源：wind 方正证券研究所,图 19：上市公司应收账款周转率下降数据来源：wind 方正证券研究所,5.市场展望5.1 市场数据分析热钱流入增速结束下行趋势，于 2012 年前两个月出现扭头向上的趋势。CPI、PPI 快速回落，M2-M1 于二月结束持续下行，带动股市出现反弹行情。,图 20：PPI-PPRIM数据来源：wind 方正证券研究所研究源于数据,图 21：CPI-PPI 今年二月回落数据来源：wind 方正证券研究所研究创造价值,8,table_page图 22：热钱流入增速上升数据来源：wind 方正证券研究所,策略季报,图 23：M2-M1 增速与沪深 300 走势正相关数据来源：wind 方正证券研究所,2012 年 2 月 13 日，中国金融期货交易所正式启动国债期货仿真交易，年内有望推出。此外，证监会正在进一步推进高收益债券准备工作，争取今年上半年推出。对于这些举措会对股市产生的影响，我们认为股指期货、中小板、创业板的推出后股市的反映值得借鉴和参考。值得注意的是，中小板创业板和股指期货退出后，市场均呈现出了短期内的不良反映。,图 24：股指期货推出数据来源：wind 方正证券研究所,图 25：中小板、创业板推出数据来源：wind 方正证券研究所,除即将推出的高收益债和已经试行的国债期货，2012 年 3 月 5 日，郭树清在列席十一届全国人大五次会议期间和参加辽宁代表团讨论时表示，新股发行、国际板推出、主板退市制度等新举措等还在研究中，其中主板退市制度有望在年内推出。全国社保基金理事会 20 日宣布，经国务院批准，全国社会保障基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金 1000 亿元。资金将分批到位，委托投资期限暂定两年。新增资金将更多配置到固定收益类产品中，确保实现基金保值增值。我国养老金市场化投资第一步。,研究源于数据,研究创造价值,9,table_page,策略季报5.2 市场估值情况截至 3 月 9 日，全部 A 股市盈率水平为 14.44，沪深 300 为 11.5，上证 A股为 12.19，深证 A 股为 27.5，中小板为 27.5，创业板为 37.94。其中全部 A股、沪深 300、上证 A 股市盈率为历史低位，深证 A 股、中小板和创业板市盈率则与历史低位还有距离。图 26：上证 A 股市盈率出现历史低位，中小板、创业板市盈率与历史低位仍有距离数据来源：wind 方正证券研究所5.3 市场展望对于 2012 年后三季度的市场运行态势，我们维持年初年度策略报告的看法，认为政策的相机抉择将对市场形成双向抑制，即向上空间和向下空间均受抑制。今年市场全年整体走势预计为不规则且较为复杂的 N 字型，年线以上涨报收。通过敏感性测算，我们认为全年上证综指的核心运行区间在 2100-2900 点。而第二季度上证宗旨的运行区间将会在 2100-2500 点之间。图 27：市场全年整体走势预计为不规则且较为复杂的 N 字型数据来源：wind 方正证券研究所,研究源于数据,研究创造价值,SW黑色金属,SW电子,SW采掘,SW食品饮料,SW医药生物,SW金融服务,SW信息服务,SW农林牧渔,SW有色金属,SW建筑建材,SW机械设备,SW交运设备,SW信息设备,SW纺织服装,SW家用电器,SW轻工制造,SW公用事业,SW交通运输,SW房地产,SW商业贸易,SW餐饮旅游,SW金融服务,SW建筑建材,SW房地产,SW交运设备,SW交通运输,SW食品饮料,SW家用电器,SW商业贸易,SW机械设备,SW餐饮旅游,SW纺织服装,SW轻工制造,SW医药生物,SW农林牧渔,SW化工,SW有色金属,SW信息服务,SW电子,SW采掘,SW信息设备,SW公用事业,SW黑色金属,SW金融服务,SW交通运输,SW建筑建材,SW黑色金属,SW房地产,SW机械设备,SW化工,SW交运设备,SW商业贸易,SW公用事业,SW轻工制造,SW采掘,SW纺织服装,SW餐饮旅游,SW信息服务,SW信息设备,SW有色金属,SW电子,SW农林牧渔,SW医药生物,SW家用电器,SW食品饮料,SW机械设备,SW电子,SW交运设备,SW信息设备,SW食品饮料,SW纺织服装,SW家用电器,SW轻工制造,SW医药生物,SW公用事业,SW交通运输,SW房地产,SW金融服务,SW商业贸易,SW餐饮旅游,SW信息服务,SW农林牧渔,SW采掘,SW黑色金属,SW有色金属,SW建筑建材,10,table_page,策略季报7.行业配置：方正三项配置法7.1 基本面根据两会最新政策导向，以及我们对行业盈利水平、运营状况等基本面因素的分析，我们二季度看好如下行业的基本面状况：金融服务、餐饮旅游、医药、食品饮料、房地产、汽车。,图 28：行业基本面状况-净资产收益率（%）20151050数据来源：wind 方正证券研究所,图 29：行业基本面状况-销售毛利率（%）706050403020100数据来源：wind 方正证券研究所,7.2 估值水平我们选取了近五年各行业每月的 PE 和 PB，画出如下相对 PE 和 PB 估值蜡烛图，并选取其中估值较低的行业，包括：金融服务、建筑建材、房地产、交通运输、汽、食品饮料、机械设备。,图 30：相对历史估值水平（PE）100806040200数据来源：wind 方正证券研究所,图 31：相对历史估值水平（PB）14121086420数据来源：wind 方正证券研究所,7.3 市场情绪我们整理市场上主流分析师对行业评级，来分析目前分析师对本行业的情绪水平。我们将评级纳入评分体系：买入评级5 分，增持评级3 分，中性评级1 分。通过对多家券商研究报告的分析，我们选出了情绪面较好的行业，,研究源于数据,研究创造价值,11,table_page,策略季报包括：金融服务、食品、医药生物、通信、房地产、汽车、旅游、电力设备。图 32：方正三项配置法数据来源：wind 方正证券研究所根据对行业基本面、估值水平、情绪面的综合分析，我们提出如下行业配置建议：象限：行业超配金融服务、食品饮料、汽车；象限：选择性超配，关注增长超预期的可持续性，但须把握过于乐观带来的风险医药、旅游；象限：关注催化剂的出现，可能出现黑马行业房地产。8.行业机会8.1 资源价格改革带来的投资机会油价高位运行，石油特别收益金起征点上调，有利于石化行业盈利的改善。近年来我国的能源需求保持较快的增长，出现需求大于供给的局面。石油特别收益金起征点上调，对石化行业产生利好。,研究源于数据,研究创造价值,12,table_page,策略季报图 33：石油价格起征点提高前后对比数据来源：wind 方正证券研究所2012 投资建议：CPI 的下行打开了资源品价格要素改革的空间，2012 年资源价格上行预期强烈。我们认为 2012 年 A 股弱势震荡，考虑到公用事业板块及石油石化板块的防御性，建议 2012 年可寻机适时配置，密切关注四大资源（水电油气）品价格改革方向和进展，把握阶段性机会。建议重点关注：拥有炼油业务的中国石油、中国石化和辽通化工；拥有低价气源优势和管网优势的中国石油、LNG 生产的广汇股份、拥有煤制天然气项目大唐发电；兼具内外生增长的布局东部沿海的国电电力、华能国际、上海电力，业务布局在天津、河北、山东和上海四个省市的 首创股份、国中水务。8.2 消费升级扩消费成为今年政策的着力点。投资下滑和出口的低迷，消费支出成为今年托底经济的重要力量。在今年两会上，扩大消费成为政府今年九大任务之首。同时，温总理强调收入分配机制改革机制在今年必须制定完成。我们对比了以往的扩消费政策。认为今年政策力度是最大的，调整收入分配结构，必然带来一轮消费升级的热潮。接下来将会有一系列具体的刺激消费政策推出。高消费人口占比上升，房价合理回归，社会消费能力快速释放。40 岁-60岁人口数量占比呈上升趋势，这部分人群达到一生中消费的高峰，累积了大量的可支配收入，同时，房地产调控政策的延续，房价呈现快速下跌趋势，房价的合理回归解除了对消费的约束。整体社会的消费能力将得到释放。,研究源于数据,研究创造价值,6%,13,table_page,策略季报图 34：消费高峰人口比例提高,70.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0000,占总人口比例:50-59岁占总人口比例:30-39岁,占总人口比例:40-49岁占总人口比例:20-29岁,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,数据来源：CEIC 方正证券研究所图 35：商品房价格同比增速（%）0.250.20.150.10.050-0.051997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011数据来源：CEIC 方正证券研究所在我国居民限额以上的消费构成中，占比最大的是汽车类消费，加上石油等消费后占总额的三分之一上下，而生活必需品类的食品、服装类消费占总消费的 20%左右。图 36：汽车类消费在我国居民限额以上的消费构成中占比最大当前我国各商品限额以上企业零售额占比粮油食品、饮料烟酒类,25%17%,16%24%,12%,服装鞋帽、针、纺织品类汽车类石油及制品类家用电器和音像器材类其他,研究源于数据,研究创造价值,14,table_page,策略季报数据来源：WIND 方正证券研究所狭义乘用车消费升级概念凸显，呈现快速发展。狭义乘用车在汽车行业中表现较为平稳，其消费属性大于周期属性，而 SUV 的迅猛发展更带动了狭义乘用车的销量增长。我们看好狭义乘用车今年的表现。同时，换购升级愈加凸显，根据统计数据，狭义乘用车换消费升级明朗，换购需求加速明显，B 级轿车和SUV 等高端车是换购的首选，私人狭义乘用车开始向快速消费品转变。此外，汽车租赁市场的快速发展，将加快换购周期。图 37：细分市场 SUV 表现强劲（%）,250.00,基本型(轿车):当月同比,MPV:当月同比,SUV:当月同比,200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00数据来源：方正证券研究所8.3 新兴产业新兴产业的价值回归：未来几年新兴产业处于盈利能力下滑、成长放缓、估值回归的趋势之中，部分产业面临需求困境、产能过剩和股东减持。但我国经济转型的必然趋势，相关的政策出台，以及地方政府的热情，将不断推动新兴产业的发展。新兴产业细分行业中，我们较看好智能电视及电广传媒。智能电视将成为集影音、娱乐、数据等多种功能于一体的另一个终端应用平台。在三网融合实质推进、宽带中国战略实施及广电总局发放互联网电视牌照的前提下，智能电视有望获得快速成长。它将从根本上改变传统电视与消费者之间单向视频推送模式，并大幅扩展内容与应用范围。图 38：智能电视产业链数据来源：WIND 方正证券研究所传媒行业整体稳步快速增长，互联网和影视发展喜人。传媒行业作为国家扶持的重点行业，作为与人民生活水平提高息息相关的民生行业，作为一个不断,研究源于数据,研究创造价值,15,table_page,策略季报变革创新的朝阳行业，有政策之便，有需求之实。图 39：传媒产业整体稳步快速增长数据来源：WIND 方正证券研究所,研究源于数据,研究创造价值,300,300,300,300,地址：,16,table_page1,年度市场投资策略报告,分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明：,买入：预期未来6个月内相对沪深增持：预期未来6个月内相对沪深中性：预期未来6个月内相对沪深减持：预期未来6个月内相对沪深,指数涨幅 20%以上；指数涨幅介于 10%20%之间；指数涨幅介于-10%10%；指数下跌 10%以上。,行业投资评级的说明：增持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅 10%以上；中性：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；减持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数下跌 10%以上。,北京北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼（100037）,长沙湖南省长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼（410015）,电话：传真：网址：E-mail：,(8610)68584820(8610)68584803http:/研究源于数据,(86731）85832351(86731）85832380http:/研究创造价值,