通信行业投资策略：移动数据浪潮改变运营商需求促生新投资机会1207.ppt

,移动数据浪潮改变运营商需求，促生新投资机会2013年通信行业投资策略证券研究报告 2012年12月6日,杨昊帆（分析师）邮件：电话：021-38676207证书编号：S0880511090001,余周军（分析师）邮件：电话：010-59312728证书编号：S0880512080005,投资要点,突破传统“运营商+Capex”分析框架，从运营商需求出发，提炼三条投资主线,运营商语音业务饱和，传统数据业务增量不增收，盈利能力持续下滑。探寻未来发展出路，一方面是有效降低成本，另一方面则应寻求新业务与商业模式开发。从运营商需求出发，提炼三条投资主线：LTE 网络建设、精细运营与信息服务。,投资主线一：运营商竞争驱动与成本压力LTE 网络建设,LTE 网络传输效率更高、设计更先进，每比特成本仅为2G网络的5%，可有效提升运营商利润空间。我们预计2013年中移动LTE 投资规模达到500亿元，带动行业无线网络投资增长15.3%。而2014年将为行业全面建设LTE 时期，投资将进一步扩大。,选股思路为寻找“可复制3G 建网时期快速成长”的公司，推荐世纪鼎利、宜通世纪、烽火通信。,投资主线二：运营商竞争驱动、成本压力与流量经营精细运营,存量竞争时代，运营商需要精细运营。我们预计运营商IT投资将成为重点，而BI（商业智能）将成为其中亮点。运营商大数据挖掘有望建立新的商业模式。推荐东方国信。,投资主线三：移动数据业务大发展信息服务,流量消费时代，数据业务将为未来发展重点。我们看好能够为运营商带来增量收入的同时，又能够黏住用户、把握移动互联发展趋势的优质SP/互联网公司。推荐朗玛信息。,持续推荐专网通信领域的成长型公司,专网领域标的选择最重要的是论证标的企业是否具有长期成长属性。这种属性，一方面来自于业务丰富不断带来的新增需求；另一方面来自于无壁垒地域扩张。推荐中海达、海能达。,目录,行业现状：通信业面临增长困境,趋势判断：运营商须转型应对,投资逻辑：运营商需要什么？,专网通信：寻找利基市场与成长股,重点推荐公司分析,0,150%,运营商语音业务饱和，数据收入慢于流量增长,三大运营商移动语音MOU缓慢增长，2012年呈现下降趋势,数据业务收入增速远小于数据业务流量增速（上：2011年中国移动 下：2011年中国联通）,600500,中国移动494,中国电信521,中国联通525,160%140%120%100%,152.2%,增长率,400,80%60%,45.1%,300200,231,253,272 280,269,303,40%20%0%,无线上网业,无线上网业,100,350%,务流量（亿MB）327%,务收入（亿元）增长率,2009,2010,2011,300%,09-11年，运营商MOU增速放缓，2012上半年，移动MOU环比下滑1%，联通2G与3G的MOU分别环比下滑5%与10%,250%200%100%50%,183%,2011年移动用户渗透率达到73%，未来提升空间有限,0%,3G业务流量（亿MB）,3G服务收入（亿元）,数据来源：公司数据；国泰君安证券研究,导致其盈利能力下降，投资回报率持续走低,ROE,ROIC,30%,中国移动,中国电信,中国联通,20%,中国移动,中国电信,中国联通,18%,25%20%15%10%5%0%EBITDA率,16%14%12%10%8%6%4%2%0%净利率,中国移动,中国联通,中国电信,60%50%40%30%20%10%,中国移动,中国联通,中国电信,30%25%20%15%10%5%0%,0%,2009,2010,2011,数据来源：公司数据；国泰君安证券研究,盈利压力向上游传导运营商盈利能力与,ROE 下降,招标价格压力增加，,影响企业毛利率水平投资更为谨慎 中移动：传输与宽带建设滞后 年初计划50亿PTN招标，预计今年完成,投资规模与进度不达预期，影响企业收入,率低于50%。FTTx计划投资翻倍，预计完成概率较低 中联通：由于3G用户发展不佳，计划1000亿投资预计预计最终完成80%左右 中电信：投资基本正常，但年中宽带建设不再追加投资 全年投资影响：比年初计划低10%左右,业绩下滑波及通信设备各领域，仅光通信稍好,整体设备商2012Q1-3收入增速9.4%，同比下降16.3ppt50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,净利润同比下降85.8%，除中兴通讯外降幅为17.3%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%,2011Q1-3,2011,2012Q1,2012H1 2012Q1-3,2011Q1-3,2011,2012Q1,2012H1,2012Q1-3,光通信无线及配套,室内覆盖专网通信,网优网测,光通信无线及配套,室内覆盖专网通信,网优网测,数据来源：公司数据；国泰君安证券研究,股价相应表现较差,130,通信设备,沪深300,0%-10%,-5.7%,120,-20%,-13.2%,11010090,-30%-40%-50%,-22.8%,-45.7%,-34.8%,-23.0%,8070 通信设备板块年初至今*下跌22.8%，为各板块表现最差。与板块净利润表现基本匹配 无线设备板块由于投资下降最为明显，盈利与股价表现均为最差 光通信板块受投资青睐，收入与净利润增长最为稳定。但运营商传输与宽带投资不达预期，导致厂商业绩不断低于预期 龙头厂商中兴通讯由于全球经济衰退导致业绩不佳，影响整体板块投资信心*统计截止至2012-11-23日数据来源：公司数据；国泰君安证券研究,目录,行业现状：通信业面临增长困境,趋势判断：运营商须转型应对,投资逻辑：运营商需要什么？,专网通信：寻找利基市场与成长股,重点推荐公司分析,1,2,3,通信还重要么（Does CT Matter）？,运营商 资本密集型行业 政策管制的寡头垄断行业 握有管道 移动宽带的建设仍需要大量投入 正在远离用户 如何让管道增值,互联网厂商 轻资产行业 开放的完全竞争行业 寄生于管道 需要更好的移动宽带网络环境 与用户日益紧密 如何变现,1、互联网厂商依存于运营商的网络之上，两者资源禀赋不同，不存在谁取代谁的问题运营商掌握通道，所考虑的问题不是生存，而是发展2、移动数据需求快速增长，移动宽带网络远未建成，还需要大量投资，电信业必须有相应的ROE，才能保证整个行业的持续发展3、在移动数据大潮中，运营商和互联网厂商是竞争，更是合作如何做大蛋糕、实现增量,ICT行业融合带来海量空间 华为：未来数据流量管道变粗，也许像太平洋一样粗 管道之外，基于云-管-端的架构，运营商不仅仅是话音和数据通信，还有云计算、物联网、智慧城市等新蓝海 爱立信描绘了运营商更贴近当前的需求：,水龙头：终端水：信息和数据企业网络：支流和城市管网企业数据中心：水库MBB&FBB：河流数据中心方案：湖泊骨干解决方案：太平洋,其一，下一代网络：智能化、可扩展、简洁明晰且性能卓越 其二，支撑系统领域的创新：BOSS和大数据分析深入洞察网络及用户行为,飞,运营商转型应对管道化和新需求,宽带网络智能化 A+Abis 数据业务DPI,互联网业务运营 中移动业务基地、入股科大讯,云计算 中移动加大IDC投入,更强大的BI,中电信创业计划、天翼互联网,中电信和中联通成立云计算子公司,基地独立运营 中联通开放合作运营商为此已经开始了组织架构上的调整,目录,行业现状：通信业面临增长困境,趋势判断：运营商须转型应对,投资逻辑：运营商需要什么？,专网通信：寻找利基市场与成长股,重点推荐公司分析,运营商核心需求：降低网络成本，提高利用效率,移动数据需求稳步增长,移动数据用户持续增长,移动宽带投入持续加大,LTE+传输,数据业务ROE下滑，运营商盈利能力恶化,渗透率提升，进入存量用户竞争管道化趋势明显,运营商竞争升级运营商注重成本运营商需要流量经营,精细运营信息服务,运营商需求投资主线一：运营商竞争驱动与成本压力LTE+传输投资主线二：运营商竞争驱动、成本压力与流量经营精细运营投资主线三：移动数据业务大发展信息服务,120%,100%,40%,20%,0%,LTE最大红利-显著降低运营商每比特成本 LTE能够有效降低每比特成本 4G网络每比特成本为3G的1/4-1/3，仅为 2G网络的5%有效避免“收入 vs 成本”死叉问题 国家鼓励LTE，尤其TD-LTE 发展 通信网络宽带化为支撑我国“两化”基石 通信投资为“绿色投资”，正溢出效应明显 TD-LTE建设可作为增强我国通信领域,80%60%,Cost per bit(illustrated),话语权的契机 设备商研发平台已进入LTE时代 供给促生需求 不发展就落后 TD-LTE发展滞后FDD 至少1年 再不加快发展，可能面临与TDS相同的被国际通信业抛弃的命运,2G数据来源：国泰君安证券研究,3G,4G,中移动2013年引领投资，2014年迎来全面建设,基站建设传输网/核心网网络优化室内覆盖业务网与支撑系统,-1年为试验网建设，第1-2年为主要建设阶段。总体投资中，占比最高。稍滞后（6个月）于无线网建设，回传设备投资与基站配套，承载设备由数据压力决定。建设持续期长。同步于无线网络建设，日常优化工作有较强延续性。滞后无线网建设1年左右，投资稳定增长。稍滞后于无线网络建设，投资较为稳定。,2013中移动引领LTE建网 中移动20万基站建设 联通、电信逐步开展试验网,2014LTE全面建设阶段 中移动继续保持较高建设量 电信、联通开始部署,2015LTE网络成熟阶段 中移动LTE网络基本覆盖完毕 电信、联通LTE成规模,维护与业务发展 网络优化成为网络投资主题 业务发展为后续重点,Bn,450,400,LTE带动2013年无线投资增长，传输网加快投资,2013年运营商投资预测,得益于中移动LTE投资，无线网络投资同比增长15.3%。LTE无线设备投资额超过200亿元，总体投资预计为500亿元。,350300250200150100,50.061.447.465.066.0,3G网络投资下降17.6%2G网络投资下降17.2%传输网投资预计同比增长35.7%2012年曾经被誉为传输大年，但运营商投资进度不达预期 LTE网络，数据回传压力更大，传输投资持续增长,500,2009,2010,2011,2012E,66.22013E,宽带网络同比下降6.9%2012 宽带网络投资同样不达预期,支撑与其他等2G网络,固定宽带3G网络,传输网4G网络,中电信仍为投资主力，移动投资重点将转为LTE,数据来源：公司数据；国泰君安证券研究,烽火通信,中兴通讯,盛路通信,选股策略：可复制3G时代增长模式,3G时期业绩快速增长 考察指标：08-10年复合增长率,成长动力没有发生变化 公司业务没有分散化 定性分析,首先考虑前周期公司 基站建设、传输网、网测网优 室内覆盖、网络维护为后周期投资,公司11-12年业绩表现 11-12年业绩与网络投资相关度大，为高弹性公司 11-12年业绩增长，,为稳定成长型公司,NP cagr(08-10),NP cagr(08-10),140%,世纪鼎利,140%,120,新海宜,120,世纪鼎利,100806040200-20,大富科技 日海通讯中天科技 通鼎光电 富春通信三元达 三维通信 华星创业吴通通讯国脉科技光迅科技奥维通信 宜通世纪亨通光电高新兴中创信测 武汉凡谷 梅泰诺,100806040200,中兴通讯,高弹性富春通信华星创业烽火通信光迅科技宜通世纪稳定增长,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,-300,-250,-200,-150,-100,-50,0,50%,数据来源：公司数据；国泰君安证券研究,correlation,Net growth(2012Q1-3),潜在投资标的分析2013年LTE建设受益明确、显著,优选公司待观察公司后周期公司,世纪鼎利：业绩反转、高弹性 宜通世纪：增长稳中有升 烽火通信：传输网投资最佳标的虽受益LTE建设，但公司本身有较多不确定性因素 中兴通讯：历史低毛利订单消化、国际风险 富春通信：订单依靠移动设计院外包 华星创业：并购后整合效果LTE建网投资中后期受益，2014年为较佳投资时期 室内覆盖：三维通信、邦讯技术、三元达 信令监测：中创信测,风险问题探讨,关键变量/假设基站建设量（20万台）设备价格（相比12年下降30%）投资进度（最晚开始于2013年7月）,可能低于预期情况 中移动主观削减建设计划（概率不大）厂商供货能力是主要风险 价格下降幅度高于我们的假设。牌照发放时间 用户体验、终端成熟度、厂商供货能力为主要风险 移动内部人事原因,可跟踪信息厂商供货能力招标价格牌照发放时间终端成熟度中移动公司治理,1,2,4,共振,运营商日益重视IT投资，BI成为重点中国通信普及率进一步提升，存量用户的竞争成为重点。3G时代，运营商的竞争加剧越是竞争激烈的行业，越需要IT与BI系统的支持运营商拥有用户的海量数据，这本身也是极具,价值的数据资产这其中蕴藏着新的商业模式,IT投资提升，BI成为亮点,为了应对互联网厂商的挑战，降低运营成本，运营商在强化对管道的管控能力如中移动DAOSS、,运营商的资源向前台营销系统倾斜，也需要更多的IT支撑运营商组织架构和考核体系的转型中国联通：每一分收入落实到网格和个人上，并以此激励和考核,3,曾经的A+Abis网络核磁,与运营商合作催生优质SP发展 什么样的SP能够持续成长,移动互联网中SP的选股思路 运营商需要什么样的SP 能够持续创造增量收入，而非自消费或者吸费 能够帮助运营商黏住用户生存,拥有用户，能够黏住用户，与运营商有议价能力 融入移动互联网的发展潮流从傍大腿到打破运营商制约瓶颈,目录,行业现状：通信业面临增长困境,趋势判断：运营商须转型应对,投资逻辑：运营商需要什么？,专网通信：寻找利基市场与成长股,重点推荐公司分析,专网通信：寻找利基市场与成长股,专网市场,公网市场,市场规模竞争格局/核心竞争力进入门槛/盈利水平企业发展特点/空间,市场规模较小，通常不到100亿 竞争格局基本稳定，行业经验与客户关系为主要竞争要素 由于专业性和资源积累，进入门槛较高。毛利率基本在50%甚至以上 市场规模决定企业不容易长大,每年投资额在3000亿以上 竞争激烈，竞争者综合能力要求高 细分领域竞争门槛不高，毛利率基本维持在20-30%由于市场巨大，具有竞争优势企业发展空间广阔,选股逻辑投资标的,企业能够通过业务丰富，与地域扩张获得持续成长能力 市场变革（技术、应用）造就某些企业快速成长 中海达、海能达,目录,行业现状：通信业面临增长困境,趋势判断：运营商须转型应对,投资逻辑：运营商需要什么？,专网通信：寻找利基市场与成长股,重点推荐公司分析,重点公司推荐（1/2)LTE 建网受益,世纪鼎利 网测产品市场领,宜通世纪 深耕移动大省广,烽火通信 业务受传输网投,公司看点未来前景,导公司，无线网络建设对其产品需求拉动明显。2013年中移动开启LTE 建设序幕，未来两年无线投资增速提升明显。,东，上市公司中“网优”业务最为全面。广东为中移动最重点省份，预计LTE投资力度超越全国平均。,资拉动最为明显。传输为LTE 投资重点领域，2012年投资进度不达预期将给2013年投资带,来额外增长红利。,公司业绩经历两,公司工程与网优,公司明年业绩增,主要结论,年下滑后，明年将受益LTE 扩大建设出现V型反转。,业务增长提速，代维业务稳定发展。,速提升。不断增长的流量压力为公司带来长期稳定的产,品需求。,重点公司推荐（2/2),精细运营,信息服务,专网通信,东方国信 引入银行信用,朗玛信息 公司电话对对,中海达 国内测量测绘,海能达 公司拥有成本,公司看点未来前景主要结论,卡中心、结合运营商用户数据BI分析 形成新的商业模式公司未来的成长有望突破运营商BI投资局限，创造新的成长空,碰业务有效催生新语音需求，与运营商达成共赢。中移动话务量经营压力持续加大，公司对其业务有望获得突破。电话对对碰的目标群体获得成倍提升，业绩成长提速,领域领导厂商，新产品、业务不断推出。行业需求广泛发展稳定，国外市场为国内数十倍。业务与地域扩张将带给公司持续成长动力。,优势和新兴市场地域优势 新兴市场集群需求在兴起，发达国家市场模转数加速 公司在这一趋势中最为受益，市场份额将持续提升，获得持续,间,增长,推荐公司盈利预测及估值,分类LTE 建网LTE 建网LTE 建网精细运营信息服务专网通信专网通信,公司代码300050300310600498300166300288300177002583,公司名称世纪鼎利宜通世纪烽火通信东方国信朗玛信息中海达海能达,现价(元)8.598.3518.0610.3353.5011.2614.92,20110.410.370.920.421.090.310.59,每股收益(元)2012E0.170.441.100.601.610.420.15,2013E0.370.591.480.772.220.560.75,201121232025493625,市盈率(X)2012E51191617332799,2013E23141213242020,目标价（元）12.4011.8025.1619.259013.9018.75,投资评级增持增持增持增持增持增持增持,*统计截止至2012-11-23日数据来源：公司数据；国泰君安证券研究,风险提示,本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明,作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明,本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。,本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。,本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。,本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。,市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。,本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。,诚信 亲和 专业 创新谢谢！证券研究报告 2012年12月6日,杨昊帆（分析师）邮件：电话：021-38676207证书编号：S0880511090001,余周军（分析师）邮件：电话：010-59312728证书编号：S0880512080005,