白糖9月策略报告：收储尚无定论反弹昙花一现0904.ppt

于中华,白白糖 9 月策略报告,糖,收储尚无定论,反弹昙花一现,主要观点行情回顾：传闻左右，先扬后抑。8 月份糖市价格运行的基本形态是先扬后抑，收,报告日期研究所,2012-08-30,储政策传闻成为影响行情的主导因素。8 月 15 日受一条收储传闻激发，多头力量爆发，当日下午开盘郑糖瞬间拉至涨停。随后几个交易日虽然美糖继续下跌，但郑糖在相对高位获得支撑。不过自 8 月 15 至今已过去半个月时间，收储政策仍未出台。利多未能兑现，郑糖重回弱势，SR1301 跌破 7 月底的低点 5310，更再创新低。我国于 11/12 榨季开始进入食糖增产周期，12/13 榨季将大概率继续增产。由于本榨季糖价高位运行，糖料种植效益仍较为理想，2012/13 榨季我国糖料种植面积将继续增加；而且今年天气条件适宜糖料生长，目前蔗区甘蔗长势良好，优于去年。因此，在未来不遭遇霜冻等极端天气的情况下，2012/13 榨季我国食糖仍将继续增产。消费旺季销售低迷，库存高企。2011/12 榨季的生产已经结束，现已进入纯销期。本榨季食糖消费表现出旺季不旺、消费不振的特点。7 月末全国累计工业库存量达到 287.72 万吨，同比大幅增加 116.4 万吨，为历史第二高库存量，高库存给糖价带来的压力不容小觑。,农产品分析师010-相关研究云里雾里看收储-安信期货白糖 8 月份专题报告-12.08.17供需宽松格局未改 弱势之中震荡寻底-安信期货白糖8 月份策略报告-12.08.02安信期货 2012 中期投资策略报告收储令风险后移糖市恐难现反转安信期货-收储靴子终于落定 郑糖上涨空间有限,外弱内强使进口利润得到恢复。8 月份以来由于美糖不断走弱，郑糖受到收储支撑，外强内弱格局开始扭转，进口利润逐渐恢复。今年 1-7 月份已到港 184.26 万吨，在不考虑配额外进口以及去年配额的情况下，意味着已用去大部分配额。加之今年7 月份进口利润持续走弱，7 月底濒临消失，8 月份到港的糖多为 7 月份点价，未来食糖进口量会出现环比下降。替代品价格优势减弱。淀粉糖是白糖最主要的替代品，食糖与淀粉糖交叉市场份额约占全国工业食糖需求量的三分之一。目前淀粉糖价仍低于白糖现货价格，且淀粉糖生产仍有利润空间，替代优势依然存在。但如现货糖价继续下跌，淀粉糖价格优势丧失，可能会令白糖抢回部分被淀粉糖替代的份额。收储和甘蔗收购价是未来可能影响糖价的两大政策因素。有消息称收储政策或有望于 9 月末本榨季结束前出台。收储政策的真实影响还要视具体细节而定。另外一个重要产业政策是新榨季最低甘蔗收购价的调整。9 月 710 日在北京召开中国糖业协会四届三次理事扩大会议，有可能涉及下调新榨价甘蔗收购价事宜，建议关注。后市展望：产业政策主导市场。未来仍需重点关注产业政策动向，如收储确定，将对近月合约构成利好，而下调甘蔗收购价将使制糖成本支撑线下移。如无利好政策出台，SR1301 合约将向 5000 元整数关口迈进。在传闻满天飞的消息市中，操作上应注意轻仓短线紧止损。1,白糖 9 月策略报告,目 录,一、行情回顾：传闻左右，先扬后抑.4二、供需宽松格局仍将持续.4（一）我国进入食糖增产周期.4（二）消费旺季销售低迷.5（三）外弱内强使进口利润得到恢复.7（四）替代品价格优势减弱.8三、未来可能影响糖价的政策因素.8（一）收储政策尚无定论.8（二）新榨季甘蔗收购价即将确定.8四、后市展望：产业政策主导市场.9,2,白,糖,白糖 9 月策略报告插 图图 1 郑糖主力合约走势.4图 2 美糖主力合约走势.4图 3 各榨季年度产糖量.4图 4 近四榨季月度累计产糖量.4图 5 各榨季月度累计销糖量及产销率.5图 6 各榨季月度销糖量.5图 7 碳酸饮料月产量.5图 8 软饮料月产量.5图 9 乳制品月产量.6图 10 糖果月产量.6图 11 冷冻饮品月产量.6图 12 速冻米面食品月产量.6图 13 各榨季月度工业库存.6图 14 各榨季 7 月末工业库存.6图 15 巴西糖进口利润.7图 16 泰国糖进口利润.7图 17 食糖月度进口数量.7图 18 7 月份累计食糖进口数量.73,白糖 9 月策略报告一、行情回顾：传闻左右，先扬后抑8月份糖市价格运行的基本形态是先扬后抑，收储政策传闻成为影响行情的主导因素。新榨季开始之初，巴西的持续降雨致使甘蔗压榨进度推迟，市场持续担忧巴西供应，国际原糖价格自6月初开始从20美分之下展开反弹，并在7月中下旬触及24美分的高位。但是过去几周因巴西天气转晴，糖厂榨糖及收割工作得以全面展开，甘蔗压榨量大幅增加，国际糖价8月份持续走低，跌至12周低点。虽然7月份内外盘糖价运行保持了“外强内弱”格局，但是8月份这一格局得到扭转，受8月15日一条收储传闻激发，多头力量爆发，当日下午开盘郑糖瞬间拉至涨停。随后几个交易日虽然美糖继续下跌，但郑糖在相对高位获得支撑。不过自8月15至今已过去半个月时间，收储政策仍未出台。利多未能兑现，郑糖重回弱势，SR1301跌破7月底的低点5310，更再创新低。,图 1 郑糖主力合约走势,图 2 美糖主力合约走势,7000,白糖1301,25,11号糖10月,24650023,6000,22,21550020,500012424,12515,1265,12626,12717,1287,12828,1912417,1259,12531,12622,12714,1285,12827,数据来源：wind、安信期货研究所图 3 各榨季年度产糖量,数据来源：wind、安信期货研究所二、供需宽松格局仍将持续（一）我国进入食糖增产周期由于糖料作物的种植特性，我国白糖的生产具有很强的周期性。我国白糖生产基本上是3年连续增产，接下来的3年连续减产。我国白糖生产已经经历了2008-2010连续三年的减产周期，从2011/12榨季开始步入增产周期。图 4 近四榨季月度累计产糖量,1600,产量,增长率,40%,1400,08/09,09/10,10/11,11/12,1400120010008006004002000,30%20%10%0%-10%-20%-30%,120010008006004002000,03/04,04/05,05/06,06/07,07/08,08/09,09/10,10/11,11/12,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,数据来源：中糖协、安信期货研究所4,数据来源：中糖协、安信期货研究所,70,50,白,糖,白糖 9 月策略报告2011/12榨季的食糖生产工作已于今年5月初全部结束。本榨季全国共生产食糖1151.75万吨（上榨季产糖1045.42万吨），比上榨季多产糖106.33万吨，增长10.17%。2012/13榨季我国食糖仍将大概率增产。由于本榨季糖价高位运行，糖料种植效益仍较为理想，2012/13榨季我国糖料种植面积将继续增加，而且今年天气条件适宜糖料生长，目前蔗区甘蔗长势良好，优于去年。因此，在未来不遭遇霜冻等极端天气的情况下，2012/13榨季我国食糖仍将继续增产。（二）消费旺季销售低迷2011/12榨季的生产已经结束，现已进入纯销期。本榨季食糖消费表现出旺季不旺、消费不振的特点。理论上讲，随着人口增长和居民消费水平的提高，食糖消费量有刚性增长的趋势。但从近年来的销糖数据来看，由于高位运行的糖价在一定程度上抑制了消费、淀粉糖的替代加强、以及进口糖和走私糖大量涌入，今年食糖销售情况呈下降趋势。,图 5 各榨季月度累计销糖量及产销率,图 6 各榨季月度销糖量,1400,08/09,09/10,10/11,11/12,100%,200,08/09,09/10,10/11,11/12,1200,08/09,09/10,10/11,11/12,180,1000,80%,160140,800600,60%40%,12010080,400,20%,6040,20020,0,0%,0,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,数据来源：中糖协、安信期货研究所图 7 碳酸饮料月产量,数据来源：中糖协、安信期货研究所截至2012年7月底，本榨季全国累计销售食糖864.03万吨（上榨季同期销售食糖874.1万吨），累计销糖率75.02%（上榨季同期83.61%）。对比近几年的产销数据，本榨季销糖量呈现产多销少、销糖率创历史新低的现象。7月份月度销糖量为114.8万吨，与前两榨季同期基本持平，属旺季正常水平。图 8 软饮料月产量,200180,产量:碳酸饮料:当月值,产量:碳酸饮料:当月同比,60,14001200,产量:软饮料:当月值,产量:软饮料:当月同比,40,160,50,30,140120,4030,1000800,2010,100,806040200,20100-10-20,6004002000,0-10-20-30-40,06-7,07-1,07-7,08-1,08-7,09-1,09-7,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,06-7,07-1,07-7,08-1,08-7,09-1,09-7,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,数据来源：wind、安信期货研究所,数据来源：wind、安信期货研究所,5,50,30,70,60,45,白糖 9 月策略报告,图 9 乳制品月产量,图 10 糖果月产量,250,产量:乳制品:当月值,产量:乳制品:当月同比,产量:糖果:当月值,产量:糖果:当月同比,40,60,200150,3020,2520,504030,10,100,0,15,2010,-10,10,0,500,-20-30-40,50,-10-20-30,06-7,07-1,07-7,08-1,08-7,09-1,09-7,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,06-7,07-1,07-7,08-1,08-7,09-1,09-7,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,数据来源：wind、安信期货研究所图 11 冷冻饮品月产量,数据来源：wind、安信期货研究所图 12 速冻米面食品月产量,400000350000,产量:冷冻饮品:当月值,产量:冷冻饮品:当月同比,50,40,产量:速冻米面食品:当月值,产量:速冻米面食品:当月同比,10080,300000,40,35,250000,30,30,60,200000,2010,2520,40,150000100000500000,0-10-20-30,151050,200-20,06-7,07-1,07-7,08-1,08-7,09-1,09-7,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,06-7,07-1,07-7,08-1,08-7,09-1,09-7,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,数据来源：wind、安信期货研究所图 13 各榨季月度工业库存,数据来源：wind、安信期货研究所从下游消费来看，主要含糖食品按用糖量从高到低依次为软饮料、碳酸饮料、糖果、乳制品、速冻主食、冷冻食品等。冷冻食品、饮料等含糖食品均具有明显的季节性，生产高峰集中在夏季。含糖食品的消费增长具有一定刚性，除碳酸饮料外，其它食品均有稳定增长趋势。从同比增速上看，7月份含糖食品的同比增速大多处于平均水平之下，碳酸饮料与乳制品出现负增长。图 14 各榨季 7 月末工业库存,700,08/09,09/10,10/11,11/12,400,7月末工业库存600350,500400,300,336,288300250236200,1000,200150,162,192,175,171,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,05/06,06/07,07/08,08/09,09/10,10/11,11/12,数据来源：中糖协、安信期货研究所6,数据来源：中糖协、安信期货研究所,白,糖,白糖 9 月策略报告由于产增销减，当前我国食糖工业库存处于高位，截至2012年7月底，全国累计工业库存量达到287.72万吨，同比大幅增加116.4万吨，仅次于07/08榨季历史最高的336.34万吨，为历史第二高库存量，高库存给糖价带来的压力不容小觑。（三）外弱内强使进口利润得到恢复8月份以来由于美糖不断走弱，郑糖受到收储支撑，外强内弱格局开始扭转，进口利润逐渐恢复。配额内进口利润已从7月份的盈亏平衡点附近恢复至700元/吨左右。,图 15 巴西糖进口利润,图 16 泰国糖进口利润,9000,配额外利润,配额内利润,配额内成本,配额外成本,2000,9000,配额外利润,配额内利润,配额内成本,配额外成本,2000,800070006000,1000010002000,800070006000,1000010002000,5000,3000,5000,3000,1235,12330,12424,12519,12613,1278,1282,12827,1226,1232,12327,12421,12516,12610,1275,12730,数据来源：布瑞克、安信期货研究所图 17 食糖月度进口数量,数据来源：布瑞克、安信期货研究所从海关数据来看，今年我国食糖进口量又再创新高。据海关数据统计，今年7月份我国进口食糖398,023吨，较上年同期增长55%。今年1-7月，我国累计进口糖达到184.26万吨，较前几年呈现出爆发式增长，达到历史新高，较去年同期的77.7万吨增加106.56万吨，同比增幅高达137%。图 18 7 月份累计食糖进口数量,600,08/09,09/10,10/11,11/12,200,7月累计进口量,184.26,180500160,400300,140120100,200,8060,72,66,68.87,86.32,71.43,77.70,1000,40200,54.83,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,数据来源：wind、安信期货研究所,数据来源：wind、安信期货研究所我国对食糖进口实行关税配额政策，在配额内进口关税为15%，非配额内进口关税为50%，现阶段我国食糖的进口配额为每年194.5万吨。今年1-7月份已到港184.26万吨，在不考虑配额外进口以及去年配额的情况下，意味着已用去大部分配额。加之今年7月份进口利润持续走弱，7月底进口利润濒临消失，8月份到港的糖多为7月份点价，未来食糖进口量会出现环比下降。有消息称，由于7月份国内7,白糖 9 月策略报告,糖价下行而外糖反弹，中国方面已经洗掉了4艘约20万吨8月船期的巴西糖。但是已进口食糖的数量仍然惊人，加之同样激增的工业库存，已经给国内食糖市场带来极大压力，即使新增进口受到抑制，国内食糖供需仍将维持较为宽松的局面。,由于巴西天气好转，甘蔗压榨进度加快，国际原糖价格已重回弱势，原糖进口利润有扩大可能。巴西甘蔗行业协会(Unica)上周称，受干燥天气提振，巴西糖厂8月上半月产糖300万吨，同比增加14%，为今年以来产糖进度最快的两周。不过，但由于配额限制，在配额外进口利润出现前外盘下跌对国内糖价影响较为有限。,（四）替代品价格优势减弱,淀粉糖是白糖最主要的替代品。由于近年糖价不断攀升，淀粉糖产能扩张，淀粉糖的替代作用日渐明显。我国食糖与淀粉糖交叉市场份额约占全国工业食糖需求量的三分之一。在绝大多数软饮料中，用果葡糖浆替代白砂糖不存在技术问题。,目前F55型果葡糖浆价格约4000元/吨，折合白糖价格约5200元/吨，与期货主力合约盘面最低价接近。不过目前淀粉糖价仍低于白糖现货价格，且淀粉糖生产仍有利润空间，替代优势依然存在。但如现货糖价继续下跌，淀粉糖价格优势丧失，可能会令白糖抢回部分被淀粉糖替代的份额。,三、未来可能影响糖价的政策因素,（一）收储政策尚未确定,8月15日下午一开盘，郑糖主力合约1301瞬间拉至涨停，同时坊间传出消息：“北京会议确定，国家收储白糖50万吨，收储最高限价6550元/吨，往下竞拍，只允许糖厂交储。”之后频繁传出糖协、发改委等有关部门讨论收储细节的消息。但是时间已过去半个月，收储靴子仍迟迟未能落定，消息利多消化殆尽，又有传出收储未获批准的利空消息，郑糖重回跌势，主力合约跌破前期低点5310。,据我们了解，收储传闻并非空穴来风，但由于收储批复涉及多个部门协调，可能会存在变数。收储的时间、收11/12榨季的老糖还是收12/13榨季的新糖、收储的数量和价格，这些细节都尚未确定。本榨季仅剩最后一个月，10月份开始新榨季甜菜糖即将开榨。如近期出台收储政策，收储进程也有可能延续至下榨季。是否收老糖也是一个关键细节，如果老糖失去支撑，1209合约和现货价格或将不复坚挺。有消息称发改委将汇同财政部和华商储备就收储事宜进行讨论，收储政策或有望于9月末本榨季结束前出台。收储政策的真实影响还要视收储具体细节而定，我们在8月17日的专题报告云里雾里看收储中做过详细讨论。,（二）关注新榨季甘蔗收购价,除了国储糖收储，另外一个重要产业政策是新榨季最低甘蔗收购价的调整。,我国糖料收购实行保护价政策，并且与糖价联动，实行二次结算。,以主产区广西为例，11/12榨季广西普通糖料蔗收购首付价为500元/吨，每吨普通糖料蔗收购价格500元与每吨一级白砂糖平均含税销售价格7000元挂钩联动，挂钩联动价系数维持6%。以目前情况看来，本榨季广西的平均含税销售价格基本不可能超过7000元/吨，意味着糖厂最终付给蔗农的甘蔗款将是最低收购价500元/,8,白,糖,白糖 9 月策略报告吨，这就锁定了糖厂的制糖成本约在5700元/吨左右。目前现货价格已基本接近制糖成本，糖企面临利润减少甚至亏损。9月710日将在北京召开中国糖业协会四届三次理事扩大会议暨中国糖业协会成立20周年庆典活动，市场有消息称北京糖会将有可能借糖价下跌之机下调2012/13榨季甘蔗收购价。如果甘蔗收购价大幅下调，将降低新榨季制糖成本，打开糖价继续下行的空间。不过，出于保护老少边穷地区蔗农利益的角度考虑，而且历史上下调农产品收购保护价虽有先例却并不常见，我们认为新榨季甘蔗收购价大幅下调的可能性并不高。四、后市展望：产业政策主导市场产增销减、进口激增、库存高企，当前国内食糖供需基本面仍处于宽松状态。如果没有政策干扰因素，郑糖仍将延续反弹前的弱势。不过由于食糖进口配额已所剩不多，并且7月份进口利润从峰值开始缩小至0附近，将使后期进口糖到港压力减小。而且由于淀粉糖与白糖差价缩小，目前果葡糖浆折合白糖价约5200元/吨，替代优势有所减弱，如淀粉糖替代优势消失，白糖被淀粉糖所挤占的市场份额有望收复。后期进口减少和淀粉糖替代减弱将对现货糖价有一定支撑。新榨季甘蔗目前生长状况良好，且糖料种植面积继续扩大，食糖增产预期明确。区别于受到收储利好支撑的现货价格和近月合约，新榨季远月合约仍将维持较现货价大幅贴水的倒挂格局。未来仍需重点关注产业政策动向，如收储确定，将对近月合约构成利好，而下调甘蔗收购价将使制糖成本支撑线下移。如无利好政策出台，SR1301合约将向5000元整数关口迈进。在传闻满天飞的消息市中，操作上应注意轻仓短线紧止损。9,白糖 9 月份策略报告,分析师简介,于中华，安信期货研究所农产品分析师，对外经济贸易大学经济学硕士，主要负责白糖、玉米等品种的研究。,安信期货研究所简介,随着中国期货业务创新与金融工具创新的快速推进，产业客户与机构投资者面临着前所未有的发展机遇。变是唯一不变的真理，安信期货研究所倡导高效、朴实的研究风格，充分借助安信证券的研究优势，致力打造一支以博士、硕士为主体的高水平研究团队，分析师大都毕业于国内外一流著名学府，拥有丰富的投资、研究经验，力争第一时间为机构客户、产业客户提供研究分析、交易咨询、风险管理顾问服务。,免责声明,本研究报告由安信期货有限责任公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。安信期货有限责任公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。,本报告版权仅为安信期货有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为安信期货有限责任公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。安信期货有限责任公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。,