社会服务行业“新政”主题报告、上半投资策略：政加速产业图谱演进大众休闲受益明确130218.ppt

评级：,Table_Title,细分行业评级,。经济回暖,证,券,研,究,报,告,13Table_Summary,相关报告,股票研究,社会服务业,Table_MainInfo2013.02.18新政加速产业图谱演进,大众休闲受益明确,Table_Invest,上次评级：,增持增持,行业策略,证书编号,“新政”主题报告、2013 上半年投资策略许娟娟（分析师）陈冬龙（研究助理）021-38676545 021-S0880511010028S0880112080055,Table_Industry旅游业公共关系服务,增持,本报告导读：新政总体有利于休闲产业发展，其中新型城镇化、美丽中国均有利于城市休闲游，简,朴风影响较短期，挤出高端公务消费、有利于大众休闲游。行业基本面好转，估值回到历史低位，政策催化剂频出，旺季来临。一季度布局，二季度收获。着眼产业图谱,关注新政受益行业，推荐:中国国旅.中青旅.滕邦国际.黄山旅游.宋城股份 华侨城。摘要：年行业景气度高：经济趋暖带来行业基本面好转。13 年有效假期多、高速免通行费，收入增速20%（1）高端酒店回暖。全国、北京五星级酒店 12 年 11、12 月平均出租率与 11 年同期差距明显缩小。（2）大众消费推动餐饮增速回升。三公消费对高端餐饮有影响，但大众消费是餐饮行业发展的主要推力，春节餐饮业增速尚可、达 17%。（3）旅游景区指标分化，旅游购物是亮点。13 春节和元旦，休闲景区、游乐园客流增速回归正常(40%以上)，客流近饱和的自然景区增速慢。海南离岛免税新政后增长明显,预计春节 7 天三亚店客单价接近5000 元、超预期，收入增 100%，净利润增 70%。国内外对比：估值不阻板块上涨。0211 年，美日旅游业 PE/主板 PE(加权平均):日本 0.62 倍，美国 0.71.5 倍，中国 1.52.5 倍。截止 01.18日，13 年旅游业估值是全部 A 股的 1.7 倍，处于历史低位，对比美国日本亦处于合理范围内。年初以来，板块表现不佳，预留上涨空间。“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利于休闲游发展（1）新型城镇：旅游业受益于城镇化。传统城镇化的粗放式增长导致旅游业粗放式发展；中西部旅游业停留在观光阶段，旅游花费两极分化。“新城镇化”改善中西部旅游交通，区域观光休闲游提速；进城人得基本保障，释放中低观光休闲需求。（2）美丽中国：重视环境生态，增加绿色投资，城市周边休闲景区受益。国民休闲纲要将出台，解决时间和供给矛盾。（3）简朴风：短期挤出高端公务休闲需求，大众休闲需求获益。高端餐饮短期受影响较大，大众餐饮不受影响。高档酒店短期受一定影响，经济型酒店不受影响。景区需求主要来自大众休闲需求，简朴风负面影响小。旅游购物-免税销售业，消费升级推动行业快增，三亚春节游客增 16%收入增 31%，免税客单价超预期，印证不受影响。行业增持:着眼产业图谱,关注新政受益行业旅游产业图谱:未来五年，收入提升带来旅游市场演变，导致产业结构变化，带来子行业投资机会。首推休闲景区、游乐园、旅游购物。（1）旅游景区：关注新增受益行业，游乐园休闲景区自然景区。（2）旅游购物：政策管控的行业、政策利好正在兑现。大众消费升级受益的行业。13-14 年免税业政策利好继续出台可能性大。（3）餐饮业：大众餐饮受益于城镇化趋势，绝缘于“简朴风”。（4）住宿业：经济型酒店受益于休闲旅游和城镇化,绝缘于“简朴风”（5）商旅服务：受益于旅游需求的爆发增长，受益于新政。个股推荐:中国国旅 中青旅 滕邦国际 黄山旅游 宋城股份 华侨城。请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Report旅游业：免税春节数据靓丽 休闲景区优势维持 酒店经营好转旅游业：春节三亚旅游火爆 简朴风影响高端餐饮旅游业：星级企稳 同步经济.经济型需求稳定 强者恒强旅游业：12 月酒店餐饮指标继续改善 春节三亚游预订火爆旅游业：12 月社零餐饮环比回升 基本面回暖+政策面春风,2013.02.182013.02.042013.01.292013.01.282013.01.20,1.,行业策略目 录经济趋暖引导行业需求回升，估值不阻板块上涨.31.1.行业基本面好转:春节免税靓丽,大众消费推餐饮收入增 17%.31.2.估值不阻板块上涨.42.“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利休闲需求发展.52.1.“新型城镇、美丽中国、简朴风”三大新政方向，引导休闲产业发展.52.2.新型城镇：改善中西部交通和中低端收入，助推观光休闲旅游市场发展.52.2.1.旅游业受益于城镇化.52.2.2.传统城镇化的粗放增长,导致旅游业发展两极分化严重.52.2.3.“新城镇化”改善中西部旅游交通，区域观光休闲游提速 62.2.4.“新城镇化”进城人得基本保障，释放中低观光休闲需求 72.3.美丽中国：“绿色”休闲产业是方向，国民休闲纲要加码.72.4.简朴风：短期挤出高端公务休闲需求，大众休闲需求获益.72.4.1.高端餐饮短期受影响较大，大众餐饮不受影响.72.4.2.高档酒店短期受一定影响，经济型酒店基本不受影响.82.4.3.景区需求主要来自大众休闲需求提升，负面影响小.92.4.4.消费升级推动行业快速增长，春节三亚数据超预期，验证行业受简朴风影响小.93.行业增持：着眼产业图谱,关注新政受益行业.103.1.旅游产业图谱回顾:未来五年，收入提升带来旅游市场演变，导致产业结构变化，带来子行业投资机会。首推休闲景区、游乐园、旅游购物.103.2.旅游业：关注新增受益行业，游乐园休闲景区自然景区。.123.2.1.休闲景区、游乐园符合新型城镇趋势，不受简朴风影响.123.2.2.自然景区进入模式突破期，有待从观光向休闲市场转变.123.2.3.旅游购物：13-14 年免税业政策利好可期，现有政策持续提升客单价.123.3.餐饮业：大众餐饮受益于城镇化趋势，绝缘于“简朴风”.133.4.住宿业：经济型酒店受益于休闲市场发展和城镇化，绝缘于“简朴风”.134.个股:中国国旅 中青旅 滕邦国际 宋城股份 黄山旅游 华侨城.15,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 18,亿元,行业策略1.经济趋暖引导行业需求回升，估值不阻板块上涨1.1.行业基本面好转:春节免税靓丽,大众消费推餐饮收入增17%旅游景区指标分化，旅游购物保持较好增速。13 春节和元旦，春节长假休闲景区、低基数自然景区的客流增速高，高基数自然景区的客流增速较低。海南离岛免税市场新政后增长明显：相比调整前，日销售额同增85%；人均消费同增 33%；13 年公司 2 月启动贴行游税，预计春节7 天三亚店客单价接近 5000 元，收入增 100%。促进增加费用率，预计净利润增 70%。,图 1：13 元旦，三类旅游区客流增速分化重 点景区节假日客流增速,图 2：海南离岛免税市场持续升级海 南离岛免税市场,200%,13年元旦,12年国庆,12年五一,35003000,日销售额(万元)日销售额同比,人均购物(元)160%人均购物同比140%,150%100%50%0%-50%,25002000150010005000,120%100%80%60%40%20%0%,峨乐景区 黄山,梵净山,乌镇,宋城,2012年,12年11-12月,13年元旦,数据来源：四川省旅游局、黄山市统计局、旅游中国网、国泰君安证券研究,数据来源：阳光海南网、国泰君安证券研究。注：12 年 11、12 月增速为相比新政调整前,高端酒店回暖，全国、北京五星级酒店 12 年 11、12 月平均出租率与 11年同期差距明显缩小。春节餐饮业增速不错、达 17%。三公消费对高端餐饮有一定影响，但大众消费是餐饮行业发展的主要推力。全国社零总额餐饮收入 12 月增速上年同期的差距，较 11 年月继续收窄。节俭风影响餐饮消费，春节期间银联统计餐饮类交易同比增长 17%，增速相对旅游、景区子行业消费较低，但 17%的增速仍不错。,图 3：11、12 月全国总体、京五星级酒店出租率回升五 星级酒店平均出租率全国11年 全国12年,图 4：全国社零总额餐饮收入增速与 11 年差距缩小全 国社零总额餐饮收入月度数据2011 2012,75%,北京11年,北京12年,2800,11年增速,12年增速,20%,70%,2400,65%60%55%50%45%40%,2000160012008004000,15%10%5%0%,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12 月,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12,月,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 18,医药生物(申万),家用电器(申万),金融服务(申万),交运设备(申万),化工(申万),农林牧渔(申万),机械设备(申万),信息服务(申万),电子(申万),信息设备(申万),交通运输(申万),黑色金属(申万),公用事业(申万),轻工制造(申万),房地产(申万),商业贸易(申万),餐饮旅游(国君),采掘(申万),纺织服装(申万),食品饮料(申万),建筑建材(申万),有色金属(申万),2001-1,2001-9,2002-5,2003-1,2003-10,2004-6,2005-2,2005-10,2006-7,2007-3,2007-11,2008-7,2009-3,2009-11,2010-7,2011-3,2011-11,2012-7,行业策略,数据来源：行业协会、北京市统计局、国泰君安证券研究,数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究,1.2.估值不阻板块上涨0211 年，美日旅游行业 PE/主板 PE(加权平均):日本 0.62 倍，美国0.71.5 倍，中国在 1.52.5 倍。表 1：中、美、日旅游行业估值水平比较,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,中间值,25.3,23.5,24.2,32.5,25.5,20.3,16.7,19.1,28.7,19.4,14.9,日本,PEPE/市场 PE,市场加权平均值中间值市场加权平均值,62.71.52.0,59.51.21.3,37.71.31.4,39.71.31.0,45.71.31.8,22.91.31.0,213.91.53.7,36.71.10.6,24.22.10.9,31.21.61.6,24.41.11.9,中间值,15.7,19.2,23.0,21.9,23.7,19.5,10.8,16.1,20.9,18.6,17.0,美国,PEPE/市场 PE,市场加权平均值中间值市场加权平均值,21.00.90.7,25.40.90.9,30.71.11.1,35.31.11.4,30.81.21.2,36.41.01.5,14.60.91.0,27.90.91.1,36.91.11.5,23.81.21.2,23.81.01.0,中间值,40.3,58.0,38.4,30.3,48.0,76.0,25.2,45.6,41.3,31.6,23.4,中国,PEPE/市场 PE,市场加权平均值中间值市场加权平均值,55.60.81.5,72.91.42.5,35.71.31.8,26.61.21.8,31.81.31.0,67.81.21.5,19.11.11.4,41.60.81.6,42.90.82.3,26.01.12.1,24.20.81.9,数据来源：Bloomberg、Wind、国泰君安证券研究。注：中国旅游行业选取重点关注的 17 支旅游股票代表截止 01.18 日收盘，13 年旅游业估值是全部 A 股的 1.7 倍，处于历史较低水平，对比美国日本亦处于合理范围内。年初以来，政治因素导致消费板块分化。板块表现不佳，为后续上涨预留空间。,图 5：餐饮旅游板块相对估值市盈率（TTM，整体法）,图 6：申万一级行业指数年初至今相对沪深 300 收益率8%,10090807060,非典影响PE拉高,餐饮旅游(国君)大牛市股价提升金融危机回调,2.521.5,6%4%2%,50,403020100数据来源：WIND、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,10.50,0%-2%-4%-6%数据来源：WIND、国泰君安证券研究,4 of 18,行业策略2.“新型城镇.美丽中国.简朴风”新政有利休闲需求发展2.1.“新型城镇、美丽中国、简朴风”三大新政方向，引导休闲产业发展A 新型城镇化：改善中西部交通和中低端收入，助推观光休闲旅游市场发展。B 美丽中国：鼓励“绿色”休闲产业发展，国民休闲纲要即将出台。C 简朴风：短期挤出高端公务休闲需求，大众休闲需求获益。2.2.新型城镇：改善中西部交通和中低端收入，助推观光休闲旅游市场发展2.2.1.旅游业受益于城镇化城镇化、工业化收入增加消费升级 旅游需求提升。美国、韩国、日本的城镇化过程伴随出游率与人均旅游花费双升。,图 7：美国城镇化过程出游率提升数据来源：BEA、国泰君安证券研究,图 8：美国城镇化后期国内旅游花费仍有增长动力数据来源：CEIC、WIND、世界旅游组织、国泰君安证券研究2.2.2.传统城镇化的粗放增长,导致旅游业发展两极分化严重传统城镇化的粗放增长模式、重基建和投资、过度集中于大中城市，导致旅游业的粗放式发展 区域差距扩大中西部旅游业停留在观光游阶段。城市内部二元结构旅游花费两极分化，高收入者是低收入者旅游花费的两倍以上。,图 9：中西部旅游业停留在观光游阶段请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 10：农村、城镇旅游花费相差巨大,5 of 18,物,行业策略,数据来源：国泰君安证券研究,数据来源：WIND、国泰君安证券研究,2.2.3.“新城镇化”改善中西部旅游交通，区域观光休闲游提速中西部旅游设施较差，旅游客流少于东部。城市群和城轨建设，增加中西部旅游城市的可通达性，中西部旅游城市和景区受益，包括张家界景区、峨眉山景区、梵净山景区、坪坝营景区等。图 11：交通瓶颈导致美景“养在深闺人未知”,动机：获得心理愉悦和满足,生产率提高产生闲暇时间闲暇,有,经济发展的产,旅游者,旅游动机,有,支付能力,有,旅游行为,需求,吸引物,有,旅游资源,平衡,政策供给,不平衡,各种支付物非基本供给供水供电污水处理,资源依托型资源脱离型,核心旅游产品,组合型旅游产品,各种支付物,码头机场邮电医保金融保险组合型旅游产品基本供给餐饮,住宿,旅游需求物的核心,娱乐交通,旅游购物数据来源：国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 18,行业策略2.2.4.“新城镇化”进城人得基本保障，释放中低观光休闲需求进城人的基本需求缺乏保障，消费模式倾向农村。挖掘观光游需求、加快观光游向休闲游演进。城镇周边休闲景区受益：中青旅乌镇、华侨城欢乐谷、宋城股份。,图 12：中西部地区景区客流对比数据来源：国家旅游局、国泰君安证券研究,图 13：城乡差别大和城市内部二元结构数据来源：国泰君安证券研究2.3.美丽中国：“绿色”休闲产业是方向，国民休闲纲要加码“美丽中国”：重视环境保护和生态建设，增加绿色投资，城市周边休闲景区将受益。国民休闲纲要即将出台，出游率和人均消费提升。职工休假制度闲暇出游率提高和过夜游客增加人均旅游消费提高 景区门票控制客流增加衍生产品消费增加表 2：从可持续发展到美丽中国,时期十五大十六大十七大“十二五”十八大,重点可持续发展战略新型工业化发展道路，建设生态文明到 2020 年成为生态环境良好的国家提出“绿色发展”，发展环境友好型产业把生态文明建设放在突出地位，努力建设美丽中国,数据来源：国泰君安证券研究2.4.简朴风：短期挤出高端公务休闲需求，大众休闲需求获益2.4.1.高端餐饮短期受影响较大，大众餐饮不受影响 高档餐饮：公务宴请规模的减小对高端餐饮影响最为明显，预计 12年高端餐饮景气度低的情况将延续一段时间，未来主要依靠经济回升拉动需求增长。,图 14：12 月全国重点商业企业餐饮收入增速继续下降请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 15：12 月北京市社零总额餐饮收入增速接近于 0%7 of 18,行业策略,数据来源：商务部、北京市统计局、国泰君安证券研究,数据来源：商务部、北京市统计局、国泰君安证券研究,大众餐饮需求与商务宴请基本无关，且预计高端消费需求将部分转移到大众餐饮。图 16：全国社零总额餐饮收入增速数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究2.4.2.高档酒店短期受一定影响，经济型酒店基本不受影响 初步估计上海市高星级酒店 1 月份至少要减少 20%左右的营业额（上海旅游行业协会饭店业分会）。长期来看高档酒店有望通过拓展多元化客源保持平稳增长。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 18,2.4.4.,行业策略,图 17：北京高档酒店长期通过拓展多元化客源稳增长北京高档酒店市场需求构成,图 18：政府部门会议按高档酒店举办会议比重约 1/4京沪广三星级以上酒店08年各类会议构成,4%,商务旅客,企事业单位,18%,旅游散客,20%,6%,政府部门,10%18%,50%,旅游团队会议需求,25%,49%,协会会议,政府需求及航空机组数据来源：商务部、北京市统计局、国泰君安证券研究,其他数据来源：商务部、北京市统计局、国泰君安证券研究,2.4.3.景区需求主要来自大众休闲需求提升，负面影响小推荐散客占比高的景区：乌镇(青旅)。黄山、峨眉山景区、张家界。欢乐谷(华侨城)。图 19：团队游客比重高的景区可能会受到轻微影响重点景区团队、散客构成比例,散客,团队,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：国泰君安证券研究消费升级推动行业快速增长，春节三亚数据超预期，验证行业受简朴风影响小旅游购物-免税销售业，政策管控的行业、政策利好正在兑现。大众消费升级推动行业快速增长。13-14 年免税业政策利好继续出台可能性大。春节长假三亚免税店超预期。新政、增加经营面积、补贴行游税，销售额同增 96%，近 1.4 亿元；日均销售 1990 万元，同比增长 100%。新政后，11、12、1 月三亚店销售额同增 32%、28%、40%，客单价同增 46%、42%、44%，推测春节客单价近 5000 元。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 18,行业策略3.行业增持：着眼产业图谱,关注新政受益行业3.1.旅游产业图谱回顾:未来五年，收入提升带来旅游市场演变，导致产业结构变化，带来子行业投资机会。首推休闲景区、游乐园、旅游购物图 20：根据 2011 年各省人均 GDP，将我国 31 个省直辖市划分为 5 大市场数据来源：CEIC、国家统计局、国泰君安证券研究收入提升导致市场动态演进。收入提升、需求升级驱动下，出游启动-观光休闲度假度假经济的市场演进。图 21：区域经济发展，区域旅游市场演变,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 18,行业策略数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究市场演进导致产业构成变动。旅游市场均由餐饮、住宿、交通、旅游购物、游览、娱乐六大产业构成，三大旅游市场的产业构成比例不同。图 22：三大旅游市场的产业构成比例,游览娱乐,购物,餐饮,住宿,交通,100%80%60%40%20%0%,观光,休闲,度假,数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究未来 3-5 年的市场变化趋势结论：12、13 年，休闲游市场为主、度假游市场为辅。14 年度假游市场快速发展，成为最大市场。中期空间最大：休闲游市场游览娱乐、住宿产业休闲景区、游乐园、经济型酒店子行业 长期空间最大：度假游市场住宿、旅游购物产业星级酒店、免税品购物子行业图 23：旅游市场需求提升 产业结构变化 子行业投资机会,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 18,3.2.3.,行业策略观光游市场开始,休闲游市场,出游度假,经济度假游市场住吃行购娱游数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究3.2.旅游业：关注新增受益行业，游乐园休闲景区自然景区。3.2.1.休闲景区、游乐园符合新型城镇趋势，不受简朴风影响 休闲景区、游乐园为休闲市场发展的最受益的标的，需求主要来自国民休闲，公务休闲需求占比低。中青旅古北水镇项目预计 13 年 6、7 月大部分投入运营，宋城股份的三亚千古情、丽江千古情也将在 13 年中先后开演；异地复制能力将得到验证。异地扩展项目的成功概率大。中青旅的经营管理能力在乌镇景区得到体现，吴越千古情为异地项目拓展积累了部分经验；异地扩展前景可期。3.2.2.自然景区进入模式突破期，有待从观光向休闲市场转变 我们认为一线自然景区不可能长期降价，详见 2012 年 5 月景区专题报告。五大景区上市公司均在寻求模式突破，包括产业链延伸和横向收购休闲景区，符合产业图谱演变。旅游购物：13-14 年免税业政策利好可期，现有政策持续提升客单价11 月 1 日离岛免税新政后，三亚店客单价从的 2200 升至 3000 元；13 春节后将调品类、增面积，预计客单价继续提升。三大城市开拓免税市场热度高涨。北京朝阳区政府正推进境外游客购物退税业务。上海市推进国际贸易中心建设条例明确市政府将配合国家有关部门探索在沪实施离境退税政策，设免税店。广州南沙新区发展规划将研究设免税购物区。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 18,2011,12年春节,12年国庆,12年11月,2012H1,2012Q3,2013E,2500,行业策略参照韩国免税发展历程及国人海外消费情况，我们预计 13 年国内免税业将继续有利好政策出台。,图 24：三亚免税店客单价情况,图 25：韩国免税市场发展历程,元6000500040003000200010000,2100,5400,三亚免税店客单价33002200,3000,3500,亿美元4540353025201510,限额提至400美元,韩国免税业规模限额提至3000美元,限额5000提至美元,增速,35%30%25%20%15%10%,50,5%0%,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,数据来源：WIND、国泰君安证券研究,数据来源：WIND、国泰君安证券研究3.3.餐饮业：大众餐饮受益于城镇化趋势，绝缘于“简朴风”城镇化促使行业保持 16.2%的名义增速城镇化推动收入增长、家庭小型化，增加在外工作时间，分别推动行业增长：13%、1.5%、1.5%。城镇化带来新增需求，假设每年提升 0.5 个百分点，推动行业增长0.2%。公务用餐并非大众餐饮的主要消费需求。,图 26：餐饮收入与人均收入增速相关性强数据来源：WIND、国泰君安证券研究,图 27：城镇化或推动家庭规模进一步小型化数据来源：WIND、国泰君安证券研究,3.4.住宿业：经济型酒店受益于休闲市场发展和城镇化，绝缘于“简朴风”预计未来 3-5 年，经济型酒店受益于休闲游和城镇化之低端商务需求，增速 25%以上 2011 年底，我国每千人城镇人口经济型酒店客房拥有量为 1.1，仅为美国的 1/7。京沪等地区经济型酒店客房增速放缓，但中西部地区客房占比仍较低，空间大。公务住宿并非经济型酒店的主要消费需求。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 18,上海,北京,湖南,广西,云南,江西,新疆,甘肃,重庆,贵州,海南,行业策略,图 28：京沪经济型连锁酒店客房增速减缓,图 29：中西部地区经济型酒店客房占比仍然较低,间100000,上海客房数上海增速,北京客房数北京增速,140%,间140000,经济型酒店,三星级酒店,二星级酒店,9000080000700006000050000400003000020000100000,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 12H,120%100%80%60%40%20%0%,120000100000800006000040000200000,数据来源：盈蝶网、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：盈蝶网、国泰君安证券研究,14 of 18,行业策略4.个股:中国国旅 中青旅 滕邦国际 宋城股份 黄山旅游 华侨城中国国旅：政策空间打开，免税龙头持续受益 免税业属于未来 10 年旅游产业结构发展演变最受益，空间较大的中间层。12 年 11 月的海南离岛免税政策调整，公司增大高价品牌经营面积、增加备货量、扩大总体经营面积等，打开 13 年三亚店的销售上行空间，预计未来的免税政策仍有放宽调整空间。海棠湾购物中心预计于 14 年四季度投入运营，为公司长期成长奠定基础。预计 12、13EPS 1.12、1.35 元，给予 13 年 25 倍 PE、1PEG，一年目标价 35.8 元、增持中青旅：乌镇继续提升尚有空间，古北水镇成功概率大 依托客源地优势，预计公司将受益于新型城镇化与国民休闲纲要带来的客流增长。人文类景区属于旅游产业的核心层，景区收入结构继续优化，13 年盈利能力将提升。目前古北水镇项目正常推进，预计将于 13 年 6、7 月大部分投入运营；公司较强的经营管理能力已在乌镇得到验证，古北水镇的成功概率大。预计 12、13 年 EPS0.82、0.89 元，合理市值 95 亿，目标价 23 元，增持。,腾邦国际：立足机票分销资源禀赋,铸就综合商旅服务商,机票分销利润率高，系未来长时间的主流渠道。我国区域市场分割、集中度低。公司比较优势明显，将凭借品牌和资本优势，低价收购异地龙头，发挥规模效应。OTA 系新的消费趋势、符合政策方向，预计未来三年收入增速 35%以上。公司将借助机票 B2B 优势发展 OTA，13 年开始成为新的利润增长点。TMC 是蓝海，公司 12 年通过收购、重点发展 TMC，14 年有望成为综合商旅服务商。公司限制性股票行权条件保障未来三年利润符合增速 30%以上，对应 12-14 年 EPS 为 0.51、0.75、0.9 元，建议给予 PE13 年 25 倍 PE，目标价 19 元，增持。宋城股份：模式领先，本地仍可挖潜，异地扩张稳定推进“主题公园+文化演艺”模式领先。宋城景区尚可挖潜（票价提升、商业开发）；烂苹果乐园的精准定位和集聚效应，为 13 年收入增长提供保障。三亚、丽江项目明年下半年推出，迎接三亚、丽江的旅游旺季。12、13 年是异地项目投入期，业绩来自杭州挖潜，预计 12、13 年净利润复合增速 20%，EPS0.46、0.59 元，模式稀缺、长期增长有保障，13 年 21 倍 PE，目标价 15 元，增持。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 18,行业策略黄山旅游：传统景区量价有望实现新突破，多重催化因素增 13 年看点 12 年景区客流平稳增长，但实际门票价格有所下降。预计随着休闲旅游规模增大、宏观经济回升，景区量价均有望实现新的突破。13 年玉屏索道改造以及门票、索道提价预期增强，黄山 B 股转 H股或有可能得到推动。预计 12、13 年 EPS0.60、0.70 元。目标价 17.5 元，对应 13 年 PE25倍，增持。华侨城 A：文化旅游的开拓者，开启一轮新增长“地产+旅游+文化”独特经营模式持续领先，简朴风预计不会对其产生影响，长期将受益于新型城镇化与休闲旅游带来的景气提升。华侨城新一代主题商业产品“欢乐海岸”试点成功，预计将在新一轮全国扩张中扮演主力，从而打开了公司新的成长空间。预计 12、13 年 EPS0.51、0.64 元。目标价 9.23 元，对应 13 年 PE14倍，增持。表 2：国泰君安餐饮旅游行业重点公司盈利预测（2013.1.27）,股本亿,收盘价,市值亿元,10A,EPS11A 12E,13E,10A,PE11A 12E,13E,PB11A,ROE11A,评级,整体,53,36,26,21,3.1,免税品销售人文目,中国国旅中青旅宋城股份,8.84.25.5,29.716.713.6,2617075,0.470.640.29,0.760.640.6,1.120.820.46,1.350.890.59,632647,392623,272029,221923,4.92.53.5,13%9%15%,增持增持增持,的地,曲江文旅,1.8,11.7,21,0.03,-0.25,0.44,0.5,27,23,张家界,3.2,9.3,30,0.26,0.28,0.36,0.46,36,33,26,20,10.9,33%,增持,自然目的地器械目的地餐饮星级酒店经济型连锁酒店在线商,黄山旅游丽江旅游桂林旅游三特索道华侨城 A湘鄂情全聚德西安饮食首旅股份华天酒店金陵饭店锦江股份七天连锁如家汉庭腾邦国际,4.71.63.61.272.741.422.37.2360.50.50.61.2,14.019.76.917.67.010.031.06.712.14.47.314.812.331.819.414.2,66312521511404313283122896161217,0.490.060.20.250.980.150.710.170.810.190.370.630.360.770.530.68,0.540.710.190.340.570.240.910.180.420.160.390.530.430.40.290.5,0.60.830.230.470.510.361.240.210.50.130.40.650.57,0.71.020.310.480.640.531.490.250.60.170.460.750.72,29328347076644391523202334413721,26283652124234372927192829806728,23243037142825322434182325,20192237111921272026162020,4.13.81.93.82.52.44.73.12.92.01.72.62.01.42.01.9,16%14%5%7%20%6%14%8%10%7%9%9%7%2%3%7%,增持增持增持增持增持增持增持增持无增持增持增持,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 18,行业策略,旅,携程艺龙,1.40.3,21.515.9,305,1.030.11,1.110.2,21144,1979,1.61.5,8%2%,数据来源：国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,17 of 18,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业策略本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,18 of 18,