华能国际——筹资之路与资本结构分析（KPI） .ppt

华能国际筹资之路与资本结构分析,小组成员：财务0602 项 剑 00 袁永培 03 唐李萍 06 邬 霞 08 朱 琳 09 张画眉 10 黄 峰 14 钱益群24 施仟辉25 兰微微34,目录,A股股票代码：600011,行业分类：电力生产业,公司简介,4,华能国际电力股份有限公司是于1994年6月30日在中国注册成立的中外合资股份有限公司。公司及其子公司主要从事发电业务并通过其各自所在地的省或地方电网运营企业销售电力予最终用户。公司的营运电厂中有五家电厂于1994年本公司成立时已投入商业运行。五家原有营运电厂在公司成立之前原隶属于在中国成立的中外合资经营企业华能国际电力开发公司。公司的外资股分别于1994年10月6日及1998年3月4日在美国纽约股票交易所及香港联合交易所有限公司上市。公司公开发行的A股于2001年12月6日在上海证券交易所上市。,公司简介,公司简介,公司正在全面实施“能源产业，金融产业，和国际化发展战略”包括开发煤电联营项目，收购证券公司，参加投资银行，保险公司，成立资本运营公司，成立财务公司，燃料公司，工程公司，事业公司等。同时实施公司多元化发展战略。,华能国际股东,6,华能集团通过其全资附属公司中国华能集团香港有限公司间接持有尚华投资有限公司50%的股权，而尚华投资有限公司有华能开发10%的股权，因此，华能集团间接持有华能开发5%的权益。,7,关联企业,关联方企业共26家，其中：受本公司控制的企业共14家，包括燃料公司、辛店第二发电公司等发电公司。不存在控制关系的关联方6家，以联营企业于兄弟公司为主。,即通过股份制、融资、兼并、收购等实现资本规模扩张，吸收权益资本和债务资本,华能公司自从1988年第一台发电机组投产运行产生利润以来基本上通过扩大再生产来增资，其后多年，华能国际通过投资，收购兼并多家优质电力企业，增强了自身的生产发电能力，有效提高盈利能力，使税后利润迅速增长，留存收益额逐年提高。,9,华能国际的资本扩张,外延扩张,内延扩张:即通过留存收益筹资,10,外延扩张债务资本,11,1997年：可转换债券,1997年5月，在纽约股票交易所及卢森堡股票交易所按面值发行本金总值为2.3亿美元可转换债券（约19.04亿元RBM),年利率为1.75%，于2004年5月21日到期。,12,2005年：1.短期借款,2005年：2.债券,13,2005年5月23日发行第一期短期融资券，发行额为5亿人民币,以附息方式发行。6月26日发行第二期短期融资券，发行额为45亿元人民币，以附息方式发行。,14,2006年：短期借款,2006年，本公司及其子公司的短期借款均为人民币借款，年利率为4.35%至5.51%（2005年12月31日：4.30%至5.51%）。,2006年，自华能财务借入24.847亿元短期借款年利率为5.02%至5.51%（2005年12月31日：20.077亿元，年利率为4.70%至5.02%）,06年12月31日，本公司金额为10亿元的短期借款自国投弘泰信托投资有限公司借入，由中国工商银行北京市分行提担保，年利率为4.35%（2005年12月31日：金额为4亿元的短期借款由中国工商银行北京分行提供担保，年利率4.30%）,流动负债06年12月31日公司 短期借款78.2372亿元 长期借款350.9862亿元 负债合计606.4570亿元.,15,2007筹资方式,商业票据,债券,短期借款,16,短期借款,于2007年6月30日，本公司及其子公司的短期借款均为 人民币借款，年利率为3.00%至5.91%（2006年12月31日：3.00%至5.51%）。短期担保借款中包括6.5879亿元(2006年12月31日：3.3819亿元)的存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。金额为25.0316亿元的短期借款自华能财务借入，年利率为3.24%至5.91%（2006年12月31日：25.3461亿元，年利率为3.80%至5.51%）金额为10亿元的短期借款自国投信托投资有限公司借入，由中国工商银行北京分行提供担保，年利率为4.35%。金额为10亿元的短期借款自中海信托投资有限公司借入，由中信银行股份有限公司总行营业部提供担保，年利率为 4.78%,17,债券,2007 年 8 月 9 日发行无抵押短期债券 50 亿元，按面值发行，票面年利率为3.84%。其存续期为自发行日起 364天。此债券的利息费用以实际年利率 4.26%计算2007年12月发行了存续期为5年、7年及10年的公司债券，票面总额分别为 10 亿元、17 亿元、33 亿元，年利率分别为 5.67%、5.75%、5.90%，实际收到的长期债券款项约为人民币 58.85 亿元,18,商业票据筹资,2007-08-10华能国际电力股份有限公司于2007年8月9日完成了2007年第一期短期融资券的发行。发行额为50亿元人民币,期限364天,利率为3.84%,以附息方式发行,由中国建设银行股份有限公司主承销。,19,2008年：长期债券,短期债券,5 月发行了存续期为10年的公司债券，票面总额为 40 亿元，年利率为 5.20%，实际收款约为人民币39.33亿元。7月25日完成了2008年公司第一期短期融资券的发行。本期融资券采用簿记建档、票面利率招标的方式在全国银行间债券市场公开发行，发行额为50亿元人民币，期限为 365天，单位面值为100元人民币，利率为4.83%预期：华能国际将于2008年12月23日召开第四次临时股东大会，审议公司发行中期票据的议案。如果议案通过，公司将在经股东大会批准之日起的12个月内在中国境内一次或分次发行本金总额不超过100亿元人民币的中期票据。,2008年第三季度,债务筹资小结,2008年第三季度,取得借款收到的现金 591.73亿 发行债券收到的现金 89.13亿收到其他与筹资活动有关的现金 0.52亿筹资活动现金流入小计 687.16亿偿还债务支付的现金 238.33亿比上年同期增加52.2亿 应付利息较期初增加 259.05，（主要由于随公司规模扩大，债务增加）财务费用24.1583亿，较上年同期增长 68.19，（主要是受在建项目投产借款利息停止资本化及公司 规模扩大和贷款加息的共同影响）分配股利、利润或偿付利息支付的现金68.7169亿元，比上年同期增加了近10个亿,2001年以后，华能国际主要以发行债券的方式筹资，通过发行公司债券，改变了公司债务结构。公司每年都在不断的筹资，债务增加很快，资产负债率也达到了73.47%。这也使得其应付的债务资本逐年增加，企业的负担加重，但在另外一个方面企业规模的扩大，规模效应有所体现，营业收入增加。由于原料等成本的增加比收入增加更快，从而出现亏损。,25,外延扩张权益资本,1、1994年6月30日公司成立，从地方投资方借入的人民币债务转为股本21亿元。2、1994年10月在全球首次公开发行了12.5亿股境外上市外资股（“外资股”）。并以3，125万股美国存托股份（“ADS”）的形式在美国纽约证券交易所上市。该次发行完成后，公司总股本为50亿股，其中内资股（法人股）37.5亿股，占总股本的75，外资股12.5亿股，占总股本的25。,1996年12月增资扩股，注册资本从1亿美元增加到4.5亿美元。,1997年11月股份公司在全球配售可转换债筹资2.3亿美元,1998年1月，外资股在香港联交所挂牌上市。1998年3月，有2.5亿股外资股全球配送。4亿股内资股定向配送。至此，公司总股本增加至56.5亿股,其中内资股（法人股）41.5亿股,占总股本的73.45,外资股15亿股,占总股本的26.55。,2002年6月，战略配售上市。2003年4月，债转股上市。2004年5月，送转股上市（10送5转增5股）2004年6月和9月，债转股上市。2006年4月，A股市场股权分置改革完成。总股本为120.6亿股。,2001年11月15日至16日，公司在国内成功发行了3.5亿股A股。其中，2.5亿股为社会公众股；同时以相同价格向华能国电定向配售1亿股国有法人股。公司目前股本为60亿股。,26,外延扩张权益资本,1、1994年6月30日公司成立，从地方投资方借入的人民币债务转为股本21亿元。2、1994年10月在全球首次公开发行了12.5亿股境外上市外资股（“外资股”）。并以3，125万股美国存托股份（“ADS”）的形式在美国纽约证券交易所上市。该次发行完成后，公司总股本为50亿股，其中内资股（法人股）37.5亿股，占总股本的75，外资股12.5亿股，占总股本的25。,27,外延扩张权益资本,1996年12月增资扩股，注册资本从1亿美元增加到4.5亿美元。,28,外延扩张权益资本,1997年11月股份公司在全球配售可转换债筹资2.3亿美元,29,外延扩张权益资本,1998年1月，外资股在香港联交所挂牌上市。1998年3月，有2.5亿股外资股全球配送。4亿股内资股定向配送。至此，公司总股本增加至56.5亿股,其中内资股（法人股）41.5亿股,占总股本的73.45,外资股15亿股,占总股本的26.55。,30,外延扩张权益资本,2001年11月15日至16日，公司在国内成功发行了3.5亿股A股。其中，2.5亿股为社会公众股；同时以相同价格向华能国电定向配售1亿股国有法人股。公司目前股本为60亿股。,31,外延扩张权益资本,2002年6月，战略配售上市。2003年4月，债转股上市。2004年5月，送转股上市（10送5转增5股）2004年6月和9月，债转股上市。2006年4月，A股市场股权分置改革完成。总股本为120.6亿股。,2001在境内上市筹资至今，华能电力股份有限公司完成了三地筹资,51.70%,23.00%,25.30%,总股本1205538.334万股,2001年11月15日及16日,公司在中国境内发行3.5亿股A股，其中向社会公众发行2.5亿股可流通A股，向华能国际电力开发公司（华能开发公司）定向配售国有法人股1亿股公司总股本达到60亿股。华能发行3.5亿股A股,并在上海证券交易所上市,筹资27.8亿元人民币。,募集资金主要用途：,2001年度,募股资金用于支付南京电厂收购未付款项1.4164亿元,用于偿还长期负债14.6337亿元,结余11.6505亿元2002年度，A股募股资金全部用于偿还到期借款,主要是用于偿还收购山东华能的短期贷款。2002年公司非募集资金用于股权收购及电厂建设投入，公司股权收购共支付对价30.14亿元。募集资金用途偿还债务情况：1、2001年16.0501亿元2、2002年 11.6505亿元,权益筹资小结,华能集团通过发行股票，以这种权益筹资方式，成功地实现了规模扩张，获得了良好的市场声誉，资本规模的扩大，让企业可以进行更多的债务筹资，也就是说为以后的举债筹资和发行债券奠定了良好的基础，同样为以后的收购或吸收合并电厂或公司提供了资金来源。,35,资本结构分析,36,资本结构分析,37,39,各年的资产负债率,由资本成本构成可以看出，华能国际的债务资本的比例从2006年的32.50%上升到2008年的73.47%，而权益资本比例却由2006年的67.50%下降到2008年的 27.53%。公司在近几年趋向于过多的依靠债务资本进行投资经营。,40,41,资产负债率,2001年资产负债率降低主要是因为2001年 11月，公司在国内成功发行了3.5亿股A股，并于同年12月在上证所上市。募集资金于 2001年和2002年偿还部分债务，使得2001年和2002年资产负债率下降。2005年资产负债率急剧上浮是因为2005年华能国际陆续发行了第一、二期融资券，通过债务筹资共筹得50亿元。,43,资产负债率偏高，且高于同行业水平，这和华能国际的扩张战略有关。如上图 对此，可以考虑通过发行可转换公司债券并合理安排转股期限，逐步降低公司的负债比率和财务风险。,44,45,46,华能电力股份有限公司的流动比率和速动比率都较低，且低于行业平均水平，这主要是因为该公司短期借款较多，长期以借外债来扩大公司规模。通过大量举债进行兼并和收购，负债包袱沉重，这也是扩张期的华能国际的特点。,48,2008年上半年公司经营收入比去年同期增长30.83%，但却陷入了由盈转亏的尴尬局面。主要原因：煤炭燃料价格大幅上涨，成本上升巨大，然而电价却没有提高，致使整个发电行业出现了不同的亏损。面对共同的行业低谷，华能国际应充分发挥自身的优势项目，走出困境。,现状与启示,49,50,公司近几年特别是2008年，过多的依靠债务筹资，使资本的构成不平衡，债务资本的筹集需要到期还本付息，给公司带来了很大的财务压力，在公司不景气时，甚至有破产的可能。建议：公司在净利润为负的情况下无法通过增发股票来实现权益资本的股票筹资，所以公司要想通过增加股票资本的筹资，减小未来的债务到期付息的负担，公司可以发行可转换公司债券，降低资本成本率的同时，增强对未来股价的信心，调整资本结构。,51,2.公司的流动比率和速动比率在近几年都处于较低水平，甚至是远远低于同行业水平（2007年同行业流动比率为1.01而华能国际为0.61），2008年第三季度短期借款占债务资本的33%，借款总额是2007年的3倍。借入过多的短期借款使公司到期要偿还的债务增加，对公司目前处于亏损的情况下，要想在近期偿还巨额债务是具有很大挑战的。建议:由于全球金融危机的大背景，各国已经在银行长期贷款利率上进行了较大幅度的下调，所以公司在当期进行债务筹资时，应该更多的考虑向银行借入数额大，时间相对较长的长期借款，充分利用国家的优惠政策。以此避免了近期归还大额债务的压力，并有效控制了的债务融资成本。,52,公司当期的利润为负，其中还有一个原因是上半年全国新增发电机组较多，电力供需形势进一步缓和，全国火电机组利用小时有所下降；国家控制固定资产投资规模，对电源项目核准更加严格，对新项目的开发提出了更高要求，公司面临着更高标准的考核，为公司扭亏为盈增加了更严峻的考验。建议：2008年华能国际的固定资产与在建工程已占总资产的一半以上，所以利用已有的资产提高效率来实现利润的增长是很有潜力的，对已有的发电设备和现建设的机组要改造符合国家节能环保的要求，确保新投产机组安全、稳定、经济运行，为未来公司扭亏为盈的奠定基础。,53,近年来煤价上涨，对电力行业来说成本压力加剧。华能是中国最大的上市发电公司，上市以来，每年业绩稳步提升。05年每股收益0.4元，06年0.49元，07年达到0.5元。而由于电煤价格高位运行、燃料成本大幅上升,导致公司主营业务盈利能力发生重大变化,公司在08年第三季度大幅亏损21.6亿元,而去年同期为15.64亿元，每股亏损0.22元。同时,由于电煤价格大幅上涨之后仍在高位运行,在没有新的电价调整政策下,将导致公司全年业绩出现亏损。,4.受全球金融危机的影响，消费市场萎缩，资本市场不景气，任何企业都需要大量资金开度过这个“冬天”。然而华能国际至今仍有181.87亿元的在建项目，建议暂时取消原计划年内投产的上安电厂三期项目中的6#机建设。另一方面，公司可以考虑变现已有衍生金融资产和可供出售金融资产，出售非核心资产，收回近年来投资收益率在10%以下的长期投资，出售旗下非核心企业。,预测：电力行业因燃料价格上涨而出现业绩每况愈下的状况。2008年是电力行业低迷的时期，08年三季度则是电力行最艰难的时刻大部分电力公司煤价同比涨幅逾40%，板块归公司的净利润为-55.9亿元，同比下降133.6%。第四季度，在电价的两次上调，煤炭价格进一步回落的基础上，电力行业第四季度业绩有望好转。影响电力行业的三大关键因素：1.用电需求增长速度会回落到多少；2.煤价走势；3.电价的上调幅度。虽然经济下滑电力需求有所下降，但煤价下跌对电力行业业绩的提高远高于发电小时数下跌对业绩的负面的影响，电力行业存在恢复性生机。,56,Thank you,财务0602,