纺织服装跟踪：出口竞争力下降国内销售存在不确定性0116.ppt

研究员：高国,table_stockTrend,3276.4,3076.4,2876.4,纺织服装,table_relate,2,3,4,5,table_main 行业研究类模板_有重点公司_new行业投资策略|2012 年 1 月 13 日,纺织服装跟踪出口竞争力下降，国内销售存在不确定性,table_research执业证书编号：S0570210030022 025-83290912 http:/,行业评级：中性(调低)table_invest市场走势图2011-1-132012-1-132676.42476.4,投资要点：2011 年 12 月份，我国纺织服装出口 217 亿美元，同比增长13%。1-12 月份，我国纺织服装合计出口 2415 亿美元，同比增长 20.1%，2010 年 1-12 月份出口增速 23.6%，但从逐月出口数据来看，则出口增速前高后低，且增速逐月下降趋势，这显示了出口逐月恶化态势。美国自中国下降数量大于其进口总量的下降，有订单转移现象，部分订单开始转向成本更低的东南亚、南亚国家。,2276.4,2012 年，中国棉花产量增速 9.7%，全球棉花产量增速 7.1%，,11-1,11-4 11-7成交量,11-10沪深300,根据 USDA 的预测，中国棉花消费增速将比去年同比下降 2.1%，,全球棉花消费量将下降 2.6%。当前中国棉花价格约 19200 元/吨，,相关研究1纺织服装(3006):稳字当头，兼顾成长2011.12纺织服装(3006):维持对经营业绩稳健个股推荐2011.11纺织服装(3006):出口增速持续如期下滑2011.11纺织服装(3006):内需增速全年有望保持 20%以上2011.11纺织服装(3006):服装行业前三季度分析及跟踪报告2011.11重点公司,在以上假设下，我们初步预计棉花价格 2012 年无大的波动。我们预计，2011 年 12 月份服装销售不太乐观，由于春节采购因素，2012 年 1 月份服装销售可能大幅增长（2011 年春节在 2月），2012 年 1 月份纺织服装出口则可能出现负增长。最大的不确定性因素则来自于居民可支配收入的增长水平，特别是剔除通胀水平之后的真实收入增长水平对未来 1 个月，甚至全年的服装消费具有决定性影响。目前看来，尚没有足够多的信息与数据让我们对未来的服装销售给予乐观预期，从估值水平来看，当前2011 年动态估值已处于较低水平，但综合考虑行业发展前景与估值水平，给予行业“中性”评级。,table_impcompa股票名称 收盘价(元),投资评级,10A,EPS(元)11E 12E,13E,10A,11E,P/E,12E,13E,希努尔,19.96,推荐,0.71,0.99,1.24,1.45,28,20,16,14,免责条款详见末页,101,102,103,104,105,106,107,108,109,1010,1011,1012,111,112,113,114,115,116,117,118,119,1110,1111,1112,table_page1行业投资策略|2012 年 1 月 13 日一、我国纺织服装出口竞争力开始下降图 1：纺织服装出口额（亿美元）及增长率,300250200150100500,100%80%60%40%20%0%-20%,来源：华泰证券研究所2011 年 12 月份，我国纺织服装出口 217 亿美元，同比增长 13%，相比 11 月份出现反弹。1-12 月份，我国纺织服装合计出口 2415 亿美元，同比增长 20.1%，2010 年 1-12 月份出口增速 23.6%，从累计数据来看，2011 年出口与 2010 年下降幅度在 3 个点以内，相差不大，但从逐月出口数据来看，则出口增速前高后低，且增速逐月下降趋势，这显示了出口逐月恶化态势。从分产品数据来看，2011 年纺织品出口 958 亿美元，同比增长 22.52%；服装出口 1456 亿美元，同比增长 18.58%。服装类出口下降大于纺织品。服装等成品我国主要的出口地是欧美等发达国家，从服装的出口表现来看，在这些地区，中国产品出口遇到更大的障碍。免责条款详见末页 2,10,1,10,2,10,3,10,4,10,5,10,6,10,7,10,8,10,109,1,100,1,101,1,2,11,1,11,2,11,3,11,4,11,5,11,6,11,7,11,8,11,119,1,110,1,111,1,2,table_page1行业投资策略|2012 年 1 月 13 日图 2：纺织、服装分类出口同比增长率,100.00%,100.00%,80.00%,纺织,服装,80.00%,60.00%60.00%40.00%40.00%20.00%20.00%0.00%,0.00%-20.00%来源：华泰证券研究所表 1：美国纺织服装进口情况,-20.00%-40.00%,项目,2009,2010,201010,201110,按数量统计,进口总量自中国进口,亿平米增长率亿平米增长率,466207,55419.0%25925.1%,467220,457-2.3%213-3.2%,按金额统计,进口总额从中国进口,亿美元增长率亿美元增长率,810317,93215.1%38421.1%,785326,86510.2%3476.4%,来源：华泰证券研究所2011 年 1-10 月份，美国进口纺织服装 457 亿平米，2010 年 1-10 月份进口总量为 467 亿平米，同比下降 2.3%，美国国内服装消费受到一定程度的抑制。而从中国进口量为 213 亿平米，同比下降 3.2%，自中国下降数量大于其进口总量的下降，有订单转移现象，部分订单开始转向成本更低的东南亚、南亚国家。从进口总额上来看，2011 年 1-10 月份，美国进口总额 865 亿美元，同比上升 10.2%，自中国进口 347亿美元，同比上升 6.4%，由于单价的上升，进口总额仍呈上升趋势，但相比 2010 年的升幅大幅下降，自中国进口金额下降幅度更大。相比 2010 年同期，2011 年人民币升值约 4.5%，而印度、菲律宾、越南等国家今年以来对美元贬值，免责条款详见末页 3,2010-01,2010-02,2010-03,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,20,10,20.1.,1015,20.2.,1028,20.3.,1030,20.4.,1030,20.5.,1024,20.7.,12,200.92,10.1,20.115,10.1,.0,2012.,1127,20.1.,1128,.,203.1,116,20.5.,116,20.6.,111,.,208.7,11,.1,0,2011-10,table_page1行业投资策略|2012 年 1 月 13 日印度、越南、菲律宾等国家对美国的出口数量呈上升，由此可见，汇率的变动对中国与东南亚、南亚国家纺织品出口此消彼长的趋势发生了重要作用。2012 年，若币值变动方向仍不改变，预计中国出口下滑可能更加严重。图 3：我国纱线出口单价（美元/吨）及出口数量（吨）,70006000500040003000200010000来源：华泰证券研究所注：红线为出口单价，蓝线为出口数量图 4：国内棉花、纱线价格45000,700006000050000400003000020000100000,4000035000,纱线棉花,300002500020000150001000050000以纱线为例，2011 年 1-10 月份，我国纱线出口单价为 5879 美元/吨，2010 年前 10 个月我国纱线出口单价为 4136 美元/吨，2011 年比去年总体提价 42%；从出口数量来看，前 10 个月合计出口纱线 40 万吨，2010 年前 10 个月合计出口 45 万吨，出口数量下降 12%；出口金额情况，前 10 个月纱线出口 20 亿美元，免责条款详见末页 4,table_page1行业投资策略|2012 年 1 月 13 日2010 年同期出口 18 亿美元，出口金额增长 7%。尽管纱线出口仅占我国纺织品出口的一部分，但我们可以判定，2011 年我国纺织服装出口量价情况与其近似，即产品单价有较大幅度的提升，但出口数量下降，幅度在个位数。棉花及纱线价格从 2010 年 11 月份达到最高点，2011 年以来，一直下滑，价格前高后低，当前纱线价格 25700 元/吨，相比 2011 年下降 29.6%。出口产品一般接单时间为 3、4 个月前，因而出口订单价格高点出现在 2011 年 3 月份与事实相符。二、2012 年棉花供大于求，价格难以上升表 2：全球棉花数据（万吨）,期初,总,进,出,国内,期末,库存,产量,口量,口量,消费量,库存,棉花价格,中国,490,772,230,1045,447,12900-13500,2006/2007,印度美国,170132,474470,106282,394114,155206,全球,1345,2659,830,818,2658,1359,中国,447,805,251,1055,446,13500-10750,2007/2008,印度美国,155206,522418,163296,404109,122218,全球,1359,2607,856,850,2644,1326,中国,446,799,152,909,487,10750-14900,2008/2009,印度美国,122219,492279,51288,38671,194138,全球,1326,2335,663,657,2344,1323,中国,487,696,237,1088,332,14900-27694,2009/2010,印度美国,194138,500265,142262,43077,132,全球,1323,2212,791,791,2587,965,中国,332,664,261,1001,252,27694-19292,2010/2011,印度美国,13364,553394,111313,45088,13456,全球中国,965252,2509729,776337,776,2486979,990338,2011/2012,印度美国,13456,598344,130246,42479,18776,全球,990,2687,795,795,2421,1255,来源：华泰证券研究所，USDA免责条款详见末页 5,万吨,table_page1行业投资策略|2012 年 1 月 13 日中国、印度、美国是全球最重要的棉花产量大国。中国棉花产量、进口量、消费量均占全球首位。2010/2011棉花年度，中国棉花产量、进口量、国内消费量（国内加工量）分别为 664 万吨、261 万吨、1001 万吨，三项数据占全球比例分别为 26%、34%、40%。美国农业部预计 2011/2012 棉花年度，中国棉花产量、进口量、国内消费量将分别为 729 万吨、337 万吨、979 万吨，三项数据全球比例将分别为 27%、42%、40%。上表所示是 2006/2007 棉花年度以来全球棉花数据，从以上数据，我们可以得出以下结论：1、自 2006/2007 棉花年度以来，全球棉花消费量呈减少趋势。2006/2007 棉花年度，全球棉花消费 2658万吨，08/09 年度，由于全球经济不景气，当年棉花消费 2344 万吨，比上年下降 11%，是近 5 年来的最低点。2009/2010 棉花年度，在全球救市政策的刺激下，棉花消费也有较大的反弹，当年全球棉花消费量 2587万吨，比上年增长 10%，但比 2006/2007 棉花年度仍下降 2.6%。2010/2011 棉花年度，全球经济二次衰退、棉花价格高企的环境下，全球棉花消费者下降到 2486 万吨，比上年下降 4%。2011/2012 棉花年度，美国农业部预计全球棉花消费量将继续下降至 2421 万吨，降幅 2.6%。棉花价格大幅上涨是棉花消费量下降的主要原因，特别在经济低迷的情况下，消费者选择价格低的化纤类产品。图 5：全球棉花消费量270026502600255025002450240023502300225022002150,0607,0708,0809,0910,1011,1112,来源：华泰证券研究所2、棉花价格近几年来剧烈波动。2006 年至今，棉花价格已大幅上涨，2006 年初棉花价格 12900 元/吨，2010 年，棉花价格 27694 元/吨，比 2006 年高 114%，2011 年价格下跌后，棉花价格 19292 元/吨，比 2006 年高 49%，棉花价格大幅上涨，生产商更多的采用成本低的化纤产品，是棉花消费量下降的主要原因。免责条款详见末页 6,table_page1行业投资策略|2012 年 1 月 13 日图 6：我国棉花价格的变动情况（元/吨）300002500020000150001000050000,2006,2007,2008,2009,2010,2011,来源：华泰证券研究所棉花价格的波动影响因素主要是供求关系。表 3：棉花供求与价格变化,2008,2009,2010,2011,2012,全球棉花消费增速全球棉花产量增速中国棉花消费增速中国棉花产量增速中国棉花价格变化,-0.5%-2.0%1.0%4.3%-20.4%,-11.3%-10.4%-13.8%-0.7%38.6%,10.4%-5.3%19.7%-12.9%85.9%,-3.9%9.8%-8.0%-4.6%-30.3%,-2.6%7.1%-2.1%9.7%？,来源：华泰证券研究所，USDA从历史上供求关系与棉花价格变化规律来看，大体可以得出结论：当棉花产量增速大于消费增速时，棉花价格下降；当棉花产量增速小于棉花消费增速时，棉花价格上升。如 2008 年，中国产量增速大于消费增速 3.3 个百分点，当年棉花价格下降 20.4%；2010 年，棉花产量增速小于消费增速 32 个百分点，当年棉花价格暴涨 85.9%；2011 年，产量增速大于消费增速 3.4 个百分点，棉价暴跌 30.3%。但这一关系并非总是成立，如 2009 年，中国棉花产量增速大于消费增速 13 个百分点，但当年棉花价格上涨 38.6%。棉花价格走势与供需相背离是因为以下原因：棉花价格除受供需影响外，还受成本决定，2009 年，棉花价格低至成本附近或以下时，生产者惜售，国家收储均抬高其价格。2009 年初时，棉花价格仅 10750 元/吨，处于历史最低位，尽管当年需求萎缩，但其价格仍要合理回归。但另一方面，我们不能完全根据预测来年棉花供需关系来预测棉花价格，棉花消费量不是一个先验性、独立的指标，其还是产品价格的函数，即棉花价格升高时，会抑制其消费量，而棉花价格降低时，会增加其消费量。我们所观测到的历史棉花消费量数据，还有部分是产品价格变化的结果。消费的变动还取决于居民收入、对经济前景的预期等更为宏观的因素。免责条款详见末页 7,20,05,20,06,20,07,20,08,20,09,20,1110,1,-2,11,3,11,4,11,5,11,6,11,7,11,8,11,119,1,110,1,1,table_page1行业投资策略|2012 年 1 月 13 日2012 年，中国棉花产量增速 9.7%，全球棉花产量增速 7.1%，根据 USDA 的预测，中国棉花消费增速将比去年同比下降 2.1%，全球棉花消费量将下降 2.6%。当前中国棉花价格约 19200 元/吨，在以上假设下，我们初步预计全球棉花价格 2012 年无大的波动。三、国内服装消费连续二个月快速下降图 7：全国 200 家大型商场服装销售额与销量增速,30%,销售额增速,销售量增速,25%20%15%10%5%0%-5%来源：华泰证券研究所11 月份，全国 200 家大型商场服装销售 160 亿元，同比增长 10.3%，服装销量 5265 万件，同比下降 1.8%。从服装销售的历史数据来看，2005-2009 年，服装销售增速下隆，由最高 28.2%下降至 18.9%。2010、2011上半年，销售增速快速反弹，2010 年增速 20.6%，2011 年 1-9 月份，同比增长 22.6%。但 10、11 二个月，服装增速大幅、持续下降，10、11 二个月增速分别为 14.8%、10.3%。从销售量的增速来看，2007 年是近几年来的年度最低点，当年销量增速仅 2.9%。2010 年是次低点，5.8%。今年 1-11 月份，服装销量 4.306 亿件，同比增长 3.6%，10、11 月份，连续二个月出现负增长。服装销售额与三个因素直接相关：居民可支配收入、CPI、衣着类 CPI。居民可支配收入与服装销售额正相关，当可支配收入增加时，居民消费能力增强，促进服装销售额的增加；CPI 与服装销售负相关，CPI走高，则居民实际购买力下降，消费意愿下降，减少在服装上的消费，反之，增加服装销售；衣着类 CPI与服装销售额的关系较为复杂，非线性关系，一方面，衣着类 CPI 过高，降低消费者消费意愿，但另一方面，产品单价的提高，使得总的服装销售可能增加。因而，当衣着类 CPI 处于温和升高水平时，对服装销售最有利。纵观 2006-2010 年服装销售、CPI、衣着类 CPI 数据，基本能验证这个结论。免责条款详见末页 8,20,06,20,07,20,08,20,09,20,10,20,11,1,20,11,2,20,11,3,20,11,4,20,11,5,20,11,6,20,11,7,20,11,208,11,209,11,1,200,11,1,201,11,1,2,20,11,table_page1行业投资策略|2012 年 1 月 13 日图 8：CPI、衣着类 CPI、居民可支配收入增速水平,7,CPI,衣着类CPI,收入增速,25,6,543210-1-2-3,20151050,来源：华泰证券研究所10、11 月份二个月服装销售增速的大幅下降主要原因是衣着类 CPI 的持续攀升与第四季度居民可支配收入增速的下降。CPI 下行，居民实际收入的提高，利于消费；衣着类 CPI10、11、12 月分别为 3.7、3.5、3.8，12 月份创下全年最高，对服装的消费产生了抑制作用；10、11 月份，工业增加值分别为 13.2、12.4；消费者信心指数分别为 100.5、97，均创下今年以来的最低，生产、消费领域景气度均下降。居民可支配收入增速从前三季度水平来看，二季度单季创下 22.3%的高速，第三季度则大幅下降至 14.9%。，当前尚未披露第四季度数据，但我们预计第四季度增速可能低于三季度水平。四、行业面临不确定性，给予“中性”评级短期来看，对服装板块走势产生扰动作用的数据有：12、1 月份服装销售数据（约下个月 15 日）；1 月份服装出口数据（下个月 10 日）；1 月份 PMI 指数（下个月 4 日）；1 月份 CPI（下个月 10 日左右）、1 月份消费者信心指数等。我们预计，12 月份服装销售不太乐观，由于春节采购因素，2012 年 1 月份服装销售可能大幅增长（2011年春节在 2 月），2012 年 1 月份纺织服装出口则可能出现负增长。最大的不确定性因素则来自于居民可支配收入的增长水平，特别是同时考量 CPI，剔除通胀水平之后的真实收入增长水平，对未来 1 个月，甚至全年的服装消费具有决定性影响力。目前看来，尚没有足够多的信息与数据让我们对未来的服装销售给予乐观预期，从估值水平来看，当前 2011 年动态估值已处于较低水平，但综合考虑行业发展前景与估值水平，给予行业“中性”评级。免责条款详见末页 9,table_page1行业投资策略|2012 年 1 月 13 日附表：重点公司估值水平,公司简称华孚色纺鲁泰 A伟星股份大杨创世七匹狼报喜鸟罗莱家纺富安娜梦洁家纺九牧王希努尔朗姿股份搜于特探路者,股价7.448.0412.009.3834.0010.7068.6340.0122.3620.6119.9626.7225.7316.78,10A1.330.741.230.831.000.821.490.950.970.790.710.821.350.40,EPS11E0.710.891.000.721.400.602.671.600.900.910.991.020.950.37,12E0.810.941.120.871.570.722.831.861.111.151.241.261.050.46,10A611101134134642232628331942,PE11E109121324182625252320262745,12E99111122152422201816212536,免责条款详见末页 10,table_page1,行业投资策略|2012 年 1 月 13 日,华泰证券行业投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,增持：超越大盘；,中性：基本与大盘持平；,减持：明显弱于大盘。,华泰证券上市公司投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,买入：相对强于市场表现20以上；,推荐：相对强于市场表现520；,观望：市场表现在55之间波动；,卖出：相对弱于市场表现5以下。,免责条款详见末页 11,table_page1,行业投资策略|2012 年 1 月 13 日,免责条款：,本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。,报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。,本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。,免责条款详见末页 12,