新能源行业投资策略(电池、光伏)：政策风化雨行业否极泰来1206.ppt

,政策春风化雨,行业否极泰来,2013年新能源行业投资策略,(电池、光伏),证券研究报告 2012年12月6日侯文涛（分析师）,邮件：电话：021-38674755,证书编号：S08800512020002,投资要点,第二轮政策主导的结构性利好将是2013年投资主线,新能源已完成了政策规划引导的产业扩张周期，第二轮将是2013年后激励制度引导的需求扩张周期。,电池：新能源汽车地方政策+并网储能酝酿扶持补贴，动力/储能电池市场开启光伏：分布式激励政策+配额制办法，胡萝卜大棒组合将大幅拉动国内市场,行业业绩调整进入下半场，2013年有望迎来温和反弹,产品价格跌幅放缓，利润空间压缩至接近极限,供需矛盾缓解和结构性机遇将利于部分企业的业绩复苏企业的战略调整效果将在2013年后逐渐显现,个股：结构性趋势+反弹弹性+安全边际,第二轮激励政策 行业发展趋势 结构性受益的公司,供需矛盾相对缓解 行业业绩触底温和反弹 具有业绩弹性的公司政策和复苏的不确定性 具有安全边际的公司,目录,新能源的第二轮政策周期,光伏：分布式胡萝卜+配额制大棒,电池：动力市场二度拔苗+储能预期,选股：结构性趋势+反弹弹性+安全边际,新能源的第二轮政策周期新能源作为非成熟行业，初期的供需需要外力拉动。第一轮政策周期：规划目标引导的产业扩张周期；第二轮政策周期：政策补贴和规范下的需求端逐渐启动；第三轮周期：市场规则下的平价需求启动，与供给形成良性循环。,新能源行业的供需波动,成熟行业的供需波动,9080,需求,供给,价格,9080,需求,供给,价格,706050403020100,706050403020100,0,2,4,6,8,10,0,2,4,6,8,10,数据来源：国泰君安证券研究,新能源的第二轮政策周期,规划目标鼓励,激励政策引导,完全市场化,初级市场2008以前光伏依赖少数外需风电特许权招标项目动力/储能基本无市场,制造扩张20092010以规划目标为核心的第一轮政策，导致行业生产规模快速扩大,供需矛盾20112012光伏外需预期大幅降低风电消纳问题出现动力电池不成熟，储能成本高,需求启动2013201X分布式、配额制提升内需，解决并网消纳问题地方补贴细则刺激私人购置市场,供需良性循环201X以后进入平价主导的市场化成长,数据来源：国泰君安证券研究,新能源的第二轮政策周期,70,新能源规划,PE,平均EPS,0.70,6050,金太阳工程,国内分布,0.600.50,403020100,外需缩减产能过剩,式拉动,0.400.300.200.100.00,PE代表对行业的信心 平均EPS是企业业绩情况,预计2013年一二季度政策的效果将开始显现,807060504030,十城千辆政策推出,PE,平均EPS,地方政策细则拉动,0.400.350.300.250.200.15,数据来源：Wind、泰君安证券研究,20100,电池问题逐渐暴露、解决中,0.100.050.00,目录,新能源的第二轮政策周期,光伏：分布式胡萝卜+配额制大棒,电池：动力市场二度拔苗+储能预期,选股：结构性趋势+反弹弹性+安全边际,光伏：分布式胡萝卜+配额制大棒全球需求明年持平 外需增速放缓：欧洲FIT补贴普遍下调，新兴市场短期规模有限全球各国的光伏新增安装量预测,100000,MW,France,800006000040000200000,GermanyItalySpainUnited KingdomChinaIndiaJapanUSARest of the World,2007,2008,2009,2010,2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E,数据来源：EPIA、国泰君安证券研究,光伏：分布式胡萝卜+配额制大棒出口预期持续受阻，欧盟双反相对乐观 贸易壁垒频发：美国双反通过，欧盟双反调查中,国内的光伏出口地域占比,美国双反,欧盟双反,3.66%0.89%,0.82%,2011年11月立案,16.54%,2012年3、5月分别进行了初裁,2012年9月、,21.15%,56.94%,2012年10、11,10月立案,月通过终裁部分议员提出扩大征收范围,欧洲大洋洲,亚洲拉美,北美洲非洲,2013年5月左右进行初裁,2013年12月左右进行终裁数据来源：中国机电进出口商会、国泰君安证券研究,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,光伏：分布式胡萝卜+配额制大棒产能价格依然难有起色，但继续恶化空间很小 产能过剩短期无法扭转、价格持续下滑,明年光伏供需矛盾将有所缓解,光伏价格今年缓跌,7060,GW,需求量,产量,产能,21.81.6,组件单晶电池片,5040302010,1.41.210.80.60.40.2,单晶硅片多晶硅6n,00,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,数据来源：Photon International、Pvinsights、国泰君安证券研究,光伏：分布式胡萝卜+配额制大棒行业最差时点正在过去 行业盈利能力触底，企业转型效果逐渐累积光伏企业盈利能力基本触底,25%20%,A股光伏板块季度净利率海外光伏板块季度毛利率,光伏企业,15%10%5%0%-5%,2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,光伏制造龙头,光伏电力提供商,光伏项目服务商,数据来源：Wind、Bloomberg、国泰君安证券研究,策,光伏：分布式胡萝卜+配额制大棒近期各部委国内光伏政策一览,时间,政策,4月 分布式发电管理办法、并网管理办法草案6月 国务院常务会议：支持自给式太阳能等进入公共设施和家庭7月7日 太阳能发电发展“十二五”规划，2015年达到21GW以上9月14日 国家能源局关于申报分布式光伏发电规模化应用示范区的通知9月底 国开行关于进一步加强金融信贷扶持光伏产业健康发展建议10月15日 电监会：保障光伏发电安全并网发电和可再生能源发电保障性全额收购10月26日 国家电网关于大力支持光伏发电并网工作的意见11月9日 四部门启动年内第二批金太阳和太阳能光电建筑应用示范项目1.财政部出台并网电价补贴细则；2.建立可再生能源电价附加资金稳定增长机制；未 来 可 能3.国家电网出台关于促进分布式光伏发电并网管理工作的意见、分出 台 的 政布式光伏发电接入配电网相关技术规定、分布式光伏发电接入系统典型设计等细化文件；4.可再生能源电力配额管理办法有望年底出台，明年实施；5.光伏行业的强制认证和检测制度有望明年出台。数据来源：国泰君安证券研究,光伏：分布式胡萝卜+配额制大棒 分布式短期难以解决需求总量问题(未来三年15GW左右)分布式将大大提升屋顶及BIPV项目的比例,国内光伏需求预测,国内屋顶及BIPV项目比例将提升,16000140001200010000,MW,保守(21GW)乐观(40GW),9000800070006000,MW,大型地面电站屋顶及BIPV,80006000400020000,500040003000200010000,数据来源：光伏产业联盟，国泰君安证券研究(预测),2009,2010,2011 2012E 2013E 2014E 2015E,光伏：分布式胡萝卜+配额制大棒分布式项目对产业生态的影响,利好单晶电池、薄膜电池单晶电池适用于屋顶项目薄膜电池易与建筑结合,中小型企业具有发展出路分散式的光伏电站经营企业地方制造企业参与示范项目建设,BIPV产品适合公共建筑和居民户用配套设施需求将得到拉动屋顶项目所需的结构支架分散项目所需的中小型逆变器电网配套的并网设备数据来源：国泰君安证券研究,分布式受益,轻资产、服务型的系统集成企业BIPV相关产品的设计和制造户用/微网储能市场启动免维护铅酸蓄电池先进铅酸电池(超级电池、铅炭)锂离子电池,光伏：分布式胡萝卜+配额制大棒 配额制将导致可再生能源项目的“刚需”继续落实需要监管机制及配额交易机制可再生能源配额制讨论稿的主要内容,发电配额义务及指标收购配额义务及指标,控股总装机容量超过500万千瓦的发电企业，可再生能源电力占比11%、总发电占比6.5%国家电网5%、南方电网3.2%、省级电网内独立经营的电网企业(内蒙和陕西电力公司为15%和10%),四类区,丰富区,较丰富区,一般丰富区,不丰富区,省份,蒙新甘宁陕辽 京津冀晋鲁青 苏湘黔沪闽粤吉黑 滇 豫川皖赣,浙鄂桂渝琼,电力配额,1015%,6%,34%,1%,数据来源：中国能源报、国泰君安证券研究,目录,新能源的第二轮政策周期,光伏：分布式胡萝卜+配额制大棒,电池：动力市场二度拔苗+储能预期,选股：结构性趋势+反弹弹性+安全边际,0,0,电池：动力市场二度拔苗+储能预期 锂电池的使用成本继续降低 性能在提升，原材料价格在降低,锂电池产品价格呈下降趋势,电池材料价格的下降趋势,2500,50%,45,200015001000,40%30%20%10%0%,4035302520,LiPF6钴酸锂三元负极,-10%15,隔膜,500,-20%10-30%5-40%,电解液锰酸锂,2007,2008,2009,2010,2011,2012,数据来源：IIT、高工锂电、国泰君安证券研究,电池：动力市场二度拔苗+储能预期国内正极材料、负极材料、电解液领域指向更高的性价比国内在隔膜、LiPF6领域的国产化指向更低的价格我国的电池材料市占率及毛利率情况,全球市占率,成本占比,毛利率,主要公司,正极材料负极材料隔膜电解液LiPF6(电解液主要成分),30%30%6%38%20%,35%12%21%12%6%,20%20%50%30%50%,当升科技、杉杉股份、湖南瑞祥贝特瑞、杉杉股份佛山金辉、星源材质、河南格瑞恩江苏国泰、天津金牛天津金牛、多氟多、九九久,数据来源：IIT、上市公司财报、国泰君安证券研究,电池：动力市场二度拔苗+储能预期趋势一：在工业、通信、自行车动力的领域的市场渗透率增加铅酸的准入门槛提升，低端产能退出市场锂电与铅酸的价差逐步缩小、性价比逐渐体现国内锂电池新增市场规模预计,锂电应用领域电子消费品电动工具自行车动力通信后备电源汽车动力储能市场合计,2011年规模160亿元20亿元9亿元5亿元5亿元3亿元200亿元,渗透率变化100%30%升至80%4%升至10%5%升至20%0.05%升至1%,2015年规模240亿元50亿元20亿元16亿元120亿元30亿元480亿元,数据来源：中国化学与物理电源协会、国泰君安证券研究,上海,广州,电池：动力市场二度拔苗+储能预期趋势二：动力市场二度拔苗下有望加速虽然新能源汽车产业链仍然不够成熟，但政策决心巨大从公交、出租领域扩大至公务、租赁、环卫领域地方补贴细则陆续上报、出台，私人购置有望破冰,北京深圳数据来源：国泰君安证券研究,专用号段，PHEV/EV额外补贴5/6万元免费2万辆牌照，PHEV/EV额外补贴2/4万元每月1000辆摇号指标，额外补贴1万元/辆无限牌政策，PHEV/EV额外补贴3/6万元,电池：动力市场二度拔苗+储能预期,趋势三：储能的市场预期和政策预期逐渐强烈,数据来源：中国化学与物理电源协会、国泰君安证券研究,9,8,7,6,5,电池：动力市场二度拔苗+储能预期 日本的家用储能系统(有需求)、欧洲的光伏储能系统(有动力)国内的分布式、电网、微网储能,全球社区与住宅储能市场规模预计,国内储能市场预测,10,GW,800,MW,43210,50%YOY,7006005004003002001000,飞轮压缩空气铅酸先进铅酸锂电钠硫液流,2012,2022,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,2016E,数据来源：Pike research、国泰君安证券研究,目录,新能源的第二轮政策周期,光伏：分布式胡萝卜+配额制大棒,电池：动力市场二度拔苗+储能预期,选股：结构性趋势+反弹弹性+安全边际,1.01.1,1.11.2,1.21.3,1.31.4,1.41.5,1.51.6,1.61.7,1.71.8,1.82,22.2,2.22.4,2.42.6,2.62.8,2.83.0,3,9,8,7,6,5,选股：结构性趋势+业绩弹性+安全边际结构性趋势：分布式光伏、动力、储能反弹弹性：行业回暖时的业绩弹性大安全边际：业绩确定性强、或估值处于相对低点南都电源(300068)、隆基股份(601012),新能源66只个股的PB分布,新能源66只个股的负债率分布,43210,隆基股份南都电源,14121086420,南都电源,隆基股份,数据来源：Wind、国泰君安证券研究,选股：结构性趋势+业绩弹性+安全边际,南都电源(300068)：谨慎增持,铅酸整合导致公司市场份额可能继续上升,通信用磷酸铁锂产品，符合替代铅酸的长期趋势 铅炭储能产品已开始形成销售,通信招标模式改变利于公司中标价格的普升 自行车动力电池领域价格战的相对好转,4G投资拉动通信基站建设需求 股权激励计划保证增长,选股：结构性趋势+业绩弹性+安全边际,隆基股份(601012)：谨慎增持,分布式屋顶项目倾向于采用单晶电池 高效单晶电池市场份额有望扩大,外需增加、双反抢购、国内需求均可能大幅改善单晶的供求 价格的企稳或小幅反弹均可大幅扩大公司利润空间,外需减弱造成的价格急跌已经过去，完成资产减值损失,推荐公司盈利预测及估值,分类,公司代码,公司名称,现价(元),2011,每股收益(元)2012E 2013E,2011,市盈率(X)2012E,2013E,目标价（元）,投资评级,电池光伏,300068601012,南都电源隆基股份,11.686.58,0.431.27,0.700.10,0.910.35,2712,1766,1319,148,谨慎增持谨慎增持,风险提示,本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明,作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明,本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。,本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。,本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。,本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。,市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。,本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。,诚信 亲和 专业 创新,谢谢！,证券研究报告 2012年12月侯文涛（分析师）,邮件：电话：021-38674755,证书编号：S08800512020002,