通信行业投资策略报告：拨云开雾见月明成长性与周期性兼顾1213.ppt

,、,2012 年 12 月 11 日研究所,通信行业,评级：推荐,证券分析师：马金良 S0350510120001联系人：梁 铮,拨云开雾见月明，成长性与周期性兼顾,0755-83707451,联系人：杨鑫林、李亚军0755-23618492,通信行业 2013 投资策略报告,主要观点：展望 2013 年：成长与周期并存。2012 年国内电信资本开支延迟导致通信行业整体业绩低迷，盈利能力下降，预计 2013 年全球电信资本开支维持平稳增长，国内资本开支将维持高位平稳增长，LTE 投资成为拉动全球及国内增长主动力。我们维持 2012Q4 和 2013Q1 上市公司业绩继续下滑的判断，预计 2013 年 2 季度行业基本面触底，以中国移动为主的 4G 投资对上市公司业绩影响将在 2013 年中报中才能体现。在行业整体偏谨慎的背景下，我们认为 2013 年通信行业主要投资方向有两个方面，一是行业/国防信息化带动专网通信需求（成长性投资机会），二是 4G 无线投资驱动公网电信行业结构性复苏（周期性投资机会）。专网通信市场：行业信息化带来新蛋糕。“十二五”期间，国家电网公司智能电网投资达到 2861 亿，城市轨道交通投资达到 1.64 万亿，投资井喷带动行业信息化更多市场需求，我们看好工业以太网以及专网通信解决方案市场需求空间，未来成长性非常明确。在国防信息化方面，北斗导航产业进入快速增长期，预计未来 10年我国北斗导航产业 CAGR 达到 55%，应用路径将沿着国防安全行业应用大众消费。公网电信市场：运营商发力 LTE 无线投资。预计 2012-2014 年国内电信资本开支 CAGR 为 5.9%，其中无线资本开支 CAGR 为 11%，电信资本开支维持高位，增长动力主要来自 4G 网络建设带动的无线和传输网投资，预计 2013、2014 年 LTE 基站建设投资分别增长 847%、48%，2012、13、14 年分别达到 37.8、358、531亿元，将显著带动无线基站、传输网建设、无线射频配套厂商优先受益，同时 LTE 高频高带宽将对网络覆盖提出更高要求，室内深度覆盖和小基站等精细化覆盖市场需求广阔。投资策略：专网通信孕育成长，公网电信投资偏向无线。1、成长性投资机会：专网通信行业成长比较明确，北斗导航产业进入快速增长，我们看好这两个行业未来的成长空间，建议关注东土科技、键桥通讯、国腾电子、海格通信、中海达等。2、周期性投资机会：4G 投资驱动公网电信投资结构性复苏（无线与传输），建议2013 年 2 季度开始布局无线周期股投资机会，周期股建议关注烽火通信、三维通信、大富科技、武汉凡谷等。2013 年国海通信投资组合：东土科技（300353）、国腾电子（300101）烽火通信（600498）武汉凡谷（002194）。表 1、2013 年国海通信投资组合,证券代码,证券简称,市值(亿元),总股本(亿股),收盘价(元)2012-12-10,11A,12E,EPS,13E,14E,11A,12E,PE,13E,14E,投资评级,300353.SZ 东土科技300101.SZ 国腾电子600498.SH 烽火通信002194.SZ 武汉凡谷,12.930.290.030.0,0.542.784.825.56,24.1710.8818.655.39,0.710.170.920.29,0.850.191.100.20,1.150.301.500.29,1.470.451.750.35,34.263.320.218.7,28.457.317.027.0,21.036.312.418.6,16.424.210.715.4,买入买入增持增持,资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,2.1,2.2,2.3,2.4,3.1,3.2,3.3,3.3,4.1,4.2,2,证券研究报告,目,录,1、展望 2013：成长与周期并存.32、成长篇：专网通信市场，行业信息化带来新蛋糕.4宏观背景：基础建设投资恢复增长，电力、交通行业增速明显.4专网通信市场需求广泛，工业通信进入需求蓝海.5智能电网、轨道交通投资井喷带动专网通信高景气度.8北斗导航产业：亚太区组网完成，进入全球布局期.103、周期篇：公网电信市场，运营商发力 LTE 无线投资.13全球资本开支维持平稳，LTE 投资引领新成长.13国内资本开支已处高位，4G 投资驱动行业结构性复苏.174G 网络建设催生无线投资机会.19LTE 高频高带宽带动精细化覆盖需求.224、投资策略：专网孕育成长，公网偏向无线.23成长看专网通信，周期看 4G 投资.23重点推荐公司（2013 年国海通信投资组合）.255、风险提示.27请务必阅读正文后免责条款部分,3,。,证券研究报告,1、展望 2013：成长与周期并存,回顾 2012 年：电信资本开支延迟，行业盈利能力下滑。受宏观经济下滑以及换届因素影响，2012 年电信资本开支出现延迟，前 10 月全国电信固定资产投资为 2465 亿，同比增长 7.5%，低于 2011 年同期 10.9%，电信投资延迟直接导致通信设备上市公司业绩低迷，前 3 季度通信设备上市公司（剔除中兴通讯）收入增长 11.1%，净利润同比下滑 12.4%，行业整体盈利能力出现显著下滑。,电信资本开支展望：全球维持平稳增长，国内资本开支维持高位，LTE 投资成为全球及国内主要增长动力。全球资本开支方面，经济前期不明朗导致全球电信投资放缓，Ovum 预计 2013 年全球电信资本开支为 2.27 万亿美元，同比增长 3.4%，维持平稳增长，其中 LTE 建网加速将成为全球电信投资新的动力。国内电信资本开支方面，预计未来 3 年国内电信资本开支将继续维持高位平稳增长，2012-2014 年 CAGR 为 5.9%，其中无线资本开支 CAGR为 11%，4G 投资成为驱动行业结构性复苏主动力。,展望 2013 年：专网通信孕育成长投资，公网 4G 建设挖掘周期投资。鉴于全球电信资本开支维持平稳增长，国内电信资本开支延迟，以中国移动为主的4G 投资对上市公司业绩影响将在 2013 年中报业绩中才能体现。我们认为2012Q4 和 2013Q1 通信行业上市公司业绩将依旧不乐观，维持业绩下滑的,判断，预计 2013 年 2 季度行业基本面触底。在行业整体偏谨慎的背景下，我们认为 2013 年通信行业主要投资方向有两个方面，一是行业/国防信息化带动专网通信需求（成长性投资机会），二是 4G 无线投资驱动公网电信行业结构性复苏（周期性投资机会）。,成长性投资机会：专网通信行业成长比较明确，北斗导航产业进入快速增长期。“十二五”期间，智能电网和城市轨道交通投资井喷带动行业信息化更多需求，我们看好工业以太网以及专网通信解决方案市场需求空间，未来成长性比较明确，建议关注东土科技、键桥通讯。在国防信息化方面，北斗导航产业进入快速增长期，预计未来 10 年北斗导航产业CAGR 达到 55%，建议重点关注优先受益于国防安全、特定行业应用的国腾电子、海格通信、中海达。,周期性投资机会：4G 投资驱动公网电信投资结构性复苏，建议 2013 年2 季度开始布局无线周期股投资机会。由于公网电信投资保持高位平稳增长，投资结构主要偏向 4G 无线领域，受投资周期的影响，我们认为布局公网电信周期股的最佳时点是在 2013 年中报前的 2 季度，周期股建议关注烽火通信、三维通信、大富科技、武汉凡谷。,2013 年国海通信投资组合：东土科技（300353）、国腾电子（300101）、烽火通信（600498）、武汉凡谷（002194）,请务必阅读正文后免责条款部分,4,证券研究报告2、成长篇：专网通信市场，行业信息化带来新蛋糕2.1 宏观背景：基础建设投资恢复增长，电力、交通行业增速明显基建投资回暖明显，成为 2013 年中国经济增长主要亮点。我国经济增长主要由投资、消费、出口三驾马车驱动，在国内消费需求萎靡、海外出口需求放缓的背景下，2013 年中国经济的主要拉动力将依旧体现在 投资上，其中基建投资将是最重要一部分。我国基础建设投资在 2012 年 2 月份触底后，已经连续 8 个月出现正增长，其中增长幅度由 3 月份的 1.8%扩大到 10 月份的 14.1%，整个基建投资出现明显的反弹，在国家稳增长的宏观背景下，2013年基础建设将继续保持高位增长。图 1、我国基础建设投资出现明显回暖,16,000.014,000.012,000.010,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.0,累计值（单位：亿元）,同比增长%,60%50%40%30%20%10%0%-10%,数据来源：统计局、Wind 资讯、国海证券研究所从投资主题来看，2013-2015 年智能电网、轨道交通投资出现井喷。分行业来看，电力、交通行业投资在 2012 年 2 月触底后出现连续增长，成为拉动整个基建投资的主要动力，从投资主题来看，2013-2015 年电力、交通行业中增长比较明确的主要是智能电网、城市轨道交通这两个领域。“十二五”期间，国家电网公司智能电网投资将达到 2861 亿，占比电网投资达到 20%，年均投资达到 570 亿，其中通信信息相关投资 810.5 亿，占比智能电网投资28.3%（数据来自国家电网“智能电网十二五”专项规划”）；城市轨道交通投资 1.64 万亿元（在建工程 6900 亿+远期建设 2500 亿+近期规划已批准 6000亿+2013 年或将公布规划 1000 亿），成为新一轮经济复苏的核心动力。请务必阅读正文后免责条款部分,5,证券研究报告图 2、智能电网、轨道交通成为拉动投资主动力（月度同比增长%）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,电力、热力、燃气及水的生产和供应业%水利、环境和公共设施管理业%,交通运输、仓储和邮政业%固定资产投资完成额%,数据来源：统计局、Wind 资讯、国海证券研究所2.2 专网通信市场需求广泛，工业通信进入需求蓝海行业信息化催生专网通信产业。十八大报告明确将“基本实现工业化，信息化水平大幅提升”列为经济持续健康发展的目标之一，行业信息化已经成为国民经济增长的动力之一，其中专网通信是行业信息化最基础的保障和支撑系统，专网通信对促进安全生产、提高工业效率、转变经营方式、建立数字化工业体系等方面越来越发挥重要的作用，各行业对专网通信的投资比例和投资总额都在不断加大，我们看好专网通信产业中专网通讯解决方案和工业通信的市场需求空间。专网通信主要应用于能源交通等特定领域。公网（公用通信网）和专网（专用通信网）共同构建了我国通信系统，其中公网主要面向社会提供普遍服务，是国家通信基础设施的主体，专网则是主要用在公网通信不能满足各行业特性应用情况下，为行业系统内部的生产组织、指挥调度以及管理等特殊通信需求。表 2、公网通信和专网通信的区别,公网通信,专网通信,服务对象不同建设主体不同规模不同技术要求不同对服务的要求不同,社会公众和普通的企事业单位中国移动、中国联通、中国电信规模大、大而全专注于通信技术的普遍应用基本的通信需求和基础服务层面,国防、公安、能源、交通等部门和行业国防、公安、能源、交通等部门和行业量身定做、单业务规模不大、小而专更苛刻的技术要求、专业化应用需求差异化和精细化,资料来源：国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,6,证券研究报告专网通信产业门槛较高。专网通信横跨通信信息技术和工业控制技术两个方面，主要是用于安全可靠性要求极高的能源交通等行业。专网用户需求多元化。能源交通等行业专网用户不仅需求向其提供高质量的基础通讯设备，而且还要求提供能够支撑各个自动化业务单元间信息互通的专业业务接口和软件平台，实现通讯系统与信息系统、自动化系统的有机结合和相互协调，形成统一的信号监测控制系统。表 3、专网通信主要应用领域,应用行业,应用行业,电力,电网自动化系统数据传输变电站无人值守站机房监控和远程维护电力调度通信电信信息网,交通,轨道交通（光纤通信、无线通信、综合安防系统、自动售检票）城市智能交通（道路/车辆监控、交通诱导、流量监测和违章监,测、车牌识别、卡口、电子警察）,煤炭,矿井安全监测,石油,油田数据监测,煤矿专用通信网络,石油管道数据监测,煤矿信息网,石油工业电视,煤矿安全调度指挥系统,公共安全,平安城市,公共事业,自来水管道、闸门、泵站于水厂,金盾工程地铁公安计算机信息网地铁公安监控,监控煤气管道、闸门与加压站监控供热系统实时监控和维护,水利,水文监测、水利防汛指挥系统,市政管理,路灯管理、电子广告牌,环境保护,水污染、噪声、大气污染监测,国防,通信指挥系统,火电厂和核电站排放实时监控,防空警报设备控制与监测,森林防火,新能源,太阳能、风能、潮汐等预报,气象,雷电、降雨、降雪、雾等监测,资料来源：国海证券研究所工业通信：专网通信产业新的蓝海，智能电网和轨道交通对工业以太网需求强劲。工业通信是工业自动化控制系统中机器与机器之间的信息传输过程，相当于工业自动化控制系统的神经系统，实现管理层、控制层和现场设备层之间各种信息指令的传输，主流技术包含现场总线和工业以太网。工业以太网将成为唯一的统一通讯协议。由于现场总线组网方法在可扩展性和可管理性方面有非常明显的局限性，工业以太网技术标准开放性好、应用广泛、使用透明，因此工业以太网技术将成为未来工业控制领域唯一的统一通信标准，是未来物联网的重要网络基础，具备长期的发展空间，成为专网通信产业新的蓝海.工业以太网行业需求旺盛，增长迅猛。作为新兴产业，全球工业以太网行业目前正处于产业发展导入期，最近 10 年的增长速度远高于互联网和请务必阅读正文后免责条款部分,7,证券研究报告,现场总线的增长速度，2000-2010 年 CAGR 达到 50%。,图 3、全球工业以太网年均复合增长达到 50%,数据来源：国海证券研究所,工业以太网替代现场总线趋势明显。现场总线是目前工业自动化控制网络的控制层和设备层最重要的通信方式，随着工业自动化控制的深化和广化，统一通信标准将成为公认的发展方向，工业以太网技术将成为现场总线技术的重要替代。工业控制系统由工厂自动化发展到城市公共事业自动化（如城市地铁控制系统、城市智能配电系统等），再发展到广域控制系统（如特高压智能电网控制系统、高速铁路智能控制系统），工业控制网络正朝着宽带、实时、透明、双向、互操方向发展。,图 4、工业以太网取代现场总线技术趋势明显,数据来源：国海证券研究所,请务必阅读正文后免责条款部分,24%,8,证券研究报告工业以太网的应用需求：电力和轨道交通行业占比超过 60%。工业以太网在电力、交通、冶金、石油天然气、煤炭、船舶等行业具有广阔的应用前景，其中在电力、石油天然气、冶金三个份额达到 49%，在轨道交通和市政行业两个行业份额达到 34%，在以上五个行业应用需求超过80%，而电力和轨道交通这两个大行业的市场份额占比超过 60%。,图 5、工业以太网主要行业应用,图 6、工业以太网行业应用分布情况,电力行业,变电站自动化、配电自动化、风电分布式监测控制、火电核电 DCS 等,17%,交通行业,高速铁路、城市轨道交通等控制系统,5%,37%,7%,冶金行业石油天然气,能源管控系统、生产过程自动化系统采油网络控制、输油管道监控系统、集输检测控制系统、海上石油平台综,10%,行业,合监控系统,电力,轨道交通,市政,石油天然气,冶金,其他,资料来源：公司公告、国海证券研究所,资料来源：国海证券研究所,2.3 智能电网、轨道交通投资井喷带动专网通信高景气度智能电网、城市轨道交通是专网通讯技术解决方案和工业以太网需求动力最大的两个行业。专网通讯技术解决方案和工业以太网主要集中在电力和轨道交通行业应用，其中智能电网和城市轨道交通投资力度加大，为专网通信产业带来了广阔的市场空间。在智能电网中，专网通信系统主要应用在交互式通信控制、电网调度等各个电网环节数字化；工业以太网主要应用在数字化变电站和配电智能改造等方面。在城市轨道交通中，专网通信系统主要应用在轨道交通通信和监控中；工业以太网广泛应用在乘客信息系统、数字闭路应用电视系统、自动售检票系统、电力监控系统、环境监控系统、火灾消防监控系统、信号控制系统等网络中。智能电网：“十二五”期间投资达到 2861 亿，其中通信信息投资占比 28.3%。“十二五”期间电力投资达到 5.3 万亿，较“十一五”期间增长 68%，其中国家电网公司电网投资达到 1.5 万亿，占比达到 30%，智能电网投资为 2861亿，占比电网投资 20%，电网通信信息投资为 810.5 亿元，占比智能电网投资达到 28.3%。我国的智能电网是为坚强网为基础，以通讯信息平台为支撑，以智能调控为手段，包括电力系统的发电、输电、变电、配电、用电和调度六个环节。请务必阅读正文后免责条款部分,“,0,9,证券研究报告,图 7、国家电网智能化三阶段规划,图 8、国家电网“十二五”期间通信信息投资情况,400350300250200150100500,年均智能化投资（亿元）,智能化投资占电网投资比%14%12%10%8%6%4%2%0%,200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0,通信信息投资（亿元）,占比智能电网投资%,35%30%25%20%15%10%5%0%,2009-2010,2011-2015,2016-2020,2011,2012,2013,2014,2015,资料来源：国家电网、国海证券研究所,资料来源：国家电网、国海证券研究所,城市轨道交通即将迎来井喷，“十二五”期间投资总额达到 1.64 万亿。随着城市化进程加速，作为城市公共交通网络重要组成部分的城市轨道交通网络建设也在快速发展，我国城市轨道交通建设将迎来黄金发展期。2012 年 9 月，发改委集中批复了 25 个城市轨道交通建设项目，涉及投资达到 8000 亿，11 月又分两次批复了超 1600 亿的城市轨道交通项目，目前已在建工程达到 1840 公里（投资额达到 6900 亿），远期建设 3600公里（投资额为 2500 亿），近期规划已批准达到 6000 亿，2013 年或将批复轨道交通项目在 1000 亿左右，总投资额达到 1.64 万亿，年度投资额增速在 15-20%，城市轨道交通投资比较明确。按照通信系统和监控系统在轨道交通整个投资占比为 3%测算，十二五”期间预计在 500 亿，未来城市轨道交通建设给专网通讯解决方案和工业以太网带来巨大的市场空间。表 4、国内城市轨道交通建设规划,地区,城市轨道交,目前营运,首条地铁,首条地铁,在建里,在建里程,在建里程投,远期规划,通系统,里程（km）动工年份,通车年份,程（km）完成年份,资（亿元）,里程（km）,华北地区,北京地铁天津地铁,36475.6,1965 年1970 年,1969 年1984 年,364122.35,2011-2015,1700547,1053276,东北地区,抚顺地铁,302,1904 年,大连轻轨长春轻轨沈阳轻轨哈尔滨地铁,63.44549.6,2000 年2000 年2005 年2009 年,2002 年2002 年2010 年兴建中,56.6237.984.414.33,2009-20162009-20162011-20182005-2014,300221533163,262.9179400143,华东地区,上海轨道南京地铁,413.681.4,1990 年2000 年,1993 年2005 年,220210,2011-20152011-2015,12801054,970770,请务必阅读正文后免责条款部分,0,0,0,0,0,0,0,10,证券研究报告,苏州轨道杭州轨道无锡轨道宁波轨道南昌地铁,2548000,2007 年2007 年2009 年2009 年2009 年,2012 年兴建中兴建中兴建中兴建中,97.582.554.8721,2010-20152011-20162008-20152008-20152009-2016,678750255254274,380278157247.5168,青岛地铁,2009 年,兴建中,50.6,519.4,中南地区,福州地铁温州轨道香港铁路,211,2009 年2011 年1906 年,兴建中兴建中1910 年,50,2008-20162011-2015,300,184.25140,广州地铁深圳地铁武汉地铁郑州地铁,220.9176.228.3,1993 年1998 年2000 年2009 年,1997 年2004 年2004 年兴建中,249.1143.59645.29,2011-20152011-20162010-20172008-2015,1098807873286,726585.3540202.53,澳门轻轨,0,2009 年,兴建中,26,佛山地铁,14.8,2009 年,2012 年,10.4,42,317.9,长沙地铁南宁轻轨,2009 年2009 年,兴建中兴建中,13447.5,2011-20152009-2015,930211,180.54173.5,厦门地铁,211,2009 年,1910 年,75,2011-2020,380,165,西南地区西北地区,重庆轻轨成都地铁昆明轻轨贵阳轻轨西安地铁,72.818.5020.5,1999 年2005 年2009 年2009 年2006 年,2005 年2010 年2012 年兴建中2011 年,151.6163.7562.45650.3,2012-20202012-20172008-20152010-20202012-2018,1097895261240599,513274.15162.6142251.8,乌鲁木齐,0,26.5,2012-2019,312,151.2,资料来源：国海证券研究所专网通信高景气度催生成长性投资机会，建议关注东土科技、键桥通讯。专网通信产业在智能电网和城市轨道交通投资井喷带动下，迈入需求高峰期，行业成长性比较明确，我们建议关注工业通信本土厂商龙头东土科技（300353）、专网通讯解决方案提供商键桥通讯（002316）。2.4 北斗导航产业：亚太区组网完成，进入全球布局期北斗导航系统“三步走”战略进展顺利，已经完成亚太地区组网。我国北斗导航系统建设按照“先区域、后全球”的总体思路分步实施，采取“三步走”的发展战略。“三步走”建设步骤：第一步，2000 年初步建成北斗导航试验系统；第二步，2012 年底北斗导航（区域）系统将为中国及周边地区提供无源服务；第三步，2020 年全面建成北斗导航系统为全球提供无源服务。请务必阅读正文后免责条款部分,11,证券研究报告2013 年进入全球布局期。2012 年 10 月已经完成 16 颗导航卫星发射，进入亚太地区的组网尾声，预计在年底公布正式版的 ICD 文件，2011 年12 月已经公布了测试版的 ICD 文件。随着亚太地区组网完成，我国北斗导航系统将迈入最后一步，建设 35 个导航卫星覆盖全球，从而实现给全球提供无源服务能力。图 9、我国北斗导航系统“三步走”战略,2000-2003 年我国及周边2006-2012 年亚太地区2012-2020 年全球,发射 3 颗卫星建成北斗导航试验系统，具备提供区域有源服务能力.建成 16 颗组成的覆盖亚太地区的北斗二代导航系统,具备提供区域无源服务能力.建成 35 颗组成的覆盖全球的北斗二代导航系统,具备提供全球无源服务能力.,3GEO5GEO+5IGSO+4MEO5GEO+3IGSO+27MEO,数据来源：国海证券研究所2010-2020 年，全球卫星导航市场规模年均复合增长 11%。随着全球卫星导航技术的快速发展，其提供的导航、定位、授时、以及通信（北斗导航）等功能得到广泛的应用，全球卫星导航产业市场规模也呈现迅猛增长的局面。根据中国全球定位系统技术应用协会统计数据显示，1999-2009 年全球卫星导航系统应用市场规模由 66.5 亿美元增长到 660 亿美元，10 年增长 10 倍，年均复合增长率 25.8%。目前全球卫星导航系统呈现“1+3”的格局，其中卫星导航系统应用的领域在不断的扩大，特别是未来随着物联网的快速发展，将带动更多新产品和新应用的出现，驱动全球卫星导航市场需求快速增长，包括对导航芯片、导航地图、定位导航、位臵服务等多方面的需求将保持较快增长。根据 GSA（欧洲全球导航卫星系统管理委员会）最新预测，2010-2020年，全球卫星导航系统规模有 770 亿美元增长到 2200 亿美元，10 年增长 2.85 倍，年均复合增长率达到 11%。请务必阅读正文后免责条款部分,12,证券研究报告,图 10、99-09 年全球卫星导航市场规模 CAGR 为 25.8%,图 11、10-20 年全球卫星导航市场规模 CAGR 为 11%,700600500,全球卫星导航市场规模（亿美元）,增长率%,60%50%40%,25002000,全球卫星系统市场规模（亿美元）,增长率%,60%50%40%,400300,30%,15001000,30%,200,20%,20%,1000,10%0%,5000,10%0%,资料来源：中国全球定位系统技术应用协会、国海证券研究所,资料来源：GSA、国海证券研究所,北斗导航产业市场空间巨大，预计未来 10 年年均复合增长达到 55%。按照中国全球定位系统技术应用协会的统计数据，2011 年我国卫星导航产业市场规模在 750 亿左右，预计到 2020 年将达到 4000 亿，10 年增长 5 倍，年均复合增长率达到 20%。其中北斗导航产业市场规模 2011 年只有 15 亿左右，主要为北斗一代系统，随着北斗二代完成亚太地区组网，预计到 2015 年将达到 200 亿的市场规模，到 2020 年，北斗导航市场规模将占到卫星导航产业市场规模的 20-30%，即 800-1200 亿元，10 年增长 20 倍，年均复合增长率到达 55%，北斗导航产业未来增长空间巨大。,图 12、2001-2011 年我国卫星导航产业规模,图 13、2011-2020 卫星导航产业规模预测（亿元）,我国卫星导航产业规模（亿）,同比增长%,我国卫星导航规模,北斗导航规模,占比%,800,160%,4500,30%,7006005004003002001000,140%120%100%80%60%40%20%0%,40003500300025002000150010005000,25%20%15%10%5%0%,2001,2003,2005,2007,2009,2011,2011,2014E,2017E,2020E,资料来源：中国全球定位系统技术应用协会、国海证券研究所,资料来源：中国全球定位系统技术应用协会、国海证券研究所,北斗导航产业应用路径：国防安全行业应用大众消费。参照美国、俄罗斯的卫星导航产业发展路径，都是首先应用在军事、特定行业中，然后扩张到大众市场，我们认为北斗导航产业也将遵循这样的发展路径，先国防安全领域，然后行业应用，最后大众消费市场。国防安全应用领域率先启动：北斗一代主要应用领域在国防安全，北斗请务必阅读正文后免责条款部分,13,证券研究报告二代也将在国防安全领域率先启动，主要应用于部队定位与授时、武器平台导航、指挥自动化、紧急救援等。各部委与地方政府“示范性”项目不断深化行业应用领域：我国北斗一代试验系统已经应用于测绘、电信、水利、渔业、交通运输、森林防火、减灾救灾和公共安全等诸多领域，特别是在 2008 年北京奥运会、汶川抗震救灾取得重要的成果，随着北斗二代建设完善，将广泛应用在海、陆、空等的导航、定位、授时以及通信活动。大众应用领域还需要 3-5 年：我国目前大众应用主要是导航应用，其中GPS 占据近 100%的市场份额，未来随着北斗芯片、终端规模化后，价格下降将促使北斗导航终端进入大众消费领域，如汽车导航和手机导航。在投资标的选择上，产业链齐全、上下游技术积累以及渠道优势、易获得政府补贴的上市公司是我们投资首选标的，建议关注优先受益于国防安全、特定行业应用的国腾电子（300101）、海格通信（002465）、中海达（300177）。图 14、北斗导航应用路径,国防安全（率先启动）,行业应用（不断深入）,大众消费（未来看好）,部队定位、授时,测量测绘,武器平台导航指挥自动化紧急救援,通信、电力水利、渔业交通运输、,汽车导航手机导航位臵服务（LBS）,森林防火、减灾救灾,公共安全,数据来源：国海证券研究所3、周期篇：公网电信市场，运营商发力 LTE 无线投资3.1 全球资本开支维持平稳，LTE 投资引领新成长经济前景不明朗导致全球电信投资放缓，预计 2013 年全球电信资本开支维持平稳增长。欧债危机阴影不散，发展中国家经济缺乏增长动力，2013 年全球宏观经济增长不确定性因素较多，导致全球电信投资趋于谨慎，从全球 IT支出和电信资本开支来看，2013 年均不是很乐观，基本维持平稳增长。Gartner 预计 2013 年全球 IT 支出 3.72 万亿美元，较 2012 年小幅增长3.9%，预计 2011-2016 年 IT 支出 CAGR 为 3.5%，其中电信投资占比整体 IT 投资最大。请务必阅读正文后免责条款部分,14,证券研究报告Ovum 最新预测 2013 年全球电信资本开支为 2.27 万亿美元，较 2012年增长 3.4%，维持平稳增长，其中北美是电信资本开支占比最大区域，亚太（除日本）成长最快，预计亚太将在 2014 年取代美国成为最大资本开支市场，到 2016 年亚太地区资本开支占比全球将达到 25%。,图 15、2013 年预计全球电信资本开支同比增长 3.04%,图 16、2016 年亚太地区资本开支成为全球第一市场,2.6,资本开支（万亿美元）,同比增长%,4%,10%,2.52.4,4%3%,12%,25%,3%,2.3,2%,8%,2.22.12.0,2%1%1%,5%,16%,24%,1.9,0%,亚太,北美,西欧,东欧,日本,拉美,中东非洲,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,2016E,资料来源：Ovum、国海证券研究所,资料来源：Ovum、国海证券研究所LTE 商业网络数不断增长，成为全球电信资本开支增长新动力。全球电信投资放缓，但 LTE 建网速度超预期，LTE 建设成为拉动整个电信资本开支新动力。根据 GSA 最新数据，截止 2012 年 11 月 2 日，全球 94 个国家共 308家运营商正在部署 LTE 网络，其中 51 个国家中的 113 张已经实现商用，GSA预测到 2013 年底将有 75 个国家 209 张 LTE 网络实现商用，在已经实现的商用网络中，FDD-LTE 占大多数，同时 TDD-LTE 占比也在不断加大，TDD-LTE 实现商用也达到 11 张。在频段采用方面，1.8GHz 和 2.6GHz 成为主流频段，其中 38%商用 LTE 网络采用 1.8GHz。,图 17、09-13 年全球 LTE 商用网络建设超预期250209200166150100,图 18、LTE 商用主流频段为 1.8GHz 和 2.6GHz,500,2,17,47,2009,2010,2011,2012E,2013E,资料来源：GSA、国海证券研究所,资料来源：GSA、国海证券研究所,LTE 建网加速，4G 用户数进入高速增长期，LTE 设备迈入需求高峰。随着全球移动数据需求爆发式增长，驱动 LTE 网络建设加速，更多的移动用户选请务必阅读正文后免责条款部分,15,证券研究报告择 4G 网络，全球 4G 用户在 2013-2016 年进入高速增长期，同时 4G 网络建设带动更多 LTE 设备市场需求。4G 用户快速增长：2013 年有望过亿，2016 年将达到 6.8 亿。Ovum 最新预测 2012 年全球 4G 用户将达到 4413 万，占比全球移动用户 0.67%，随着 LTE 终端不断成熟、价格不断下滑，2013 年全球 4G 用户有望过亿，达到 1.1 亿户，占比将达到 5.7%。由于目前 TDD-LTE 网络建设落后于FDD-LTE，影响用户增长，随着 2014 年中国、印度等国家推出商业TDD-LTE 网络，将带动 4G 用户爆发式增长，到 2016 年预计全球 4G用户都达到 6.8 亿，占比将达到 8.6%。图 19、预计到 2016 年全球 4G 用户将达到 6.8 亿数据来源：Ovum、国海证券研究所LTE 设备需求旺盛，2011-2016 年 CAGR 为 40%。随着全球特别是北美和亚太地区 LTE 建网加速，LTE 设备需求进入高峰期，InfoneticsResearch 预计 2012 年全球 LTE 设备支出达到 65 亿美元，同比增长103%，到 2016 年将达到 170 亿美元，2011-2016 年 CAGR 为 40%。图 20、06-16 年全球 2G/3G/4G 设备需求（十亿美元）图 21、11-16 年全球 LTE 设备支出 CAGR40%（十亿美元）,资料来源：Infonetics Research、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：Infonetics Research、国海证券研究所,.,16,证券研究报告2010-2017 全球 LTE 基站投资额 CAGR 为 36%，其中升级改造是主流。LTE网络建设主要投资集中在基站建设，2012-2015 年，全球 LTE 基站建设数量和投资额均呈现高速增长态势，其中升级改造是各大电信运营商的主流方式。在 LTE 基站建设数量方面：根据 Infonetics Research 最新预测，2013年全球 LTE 基站建设数量达到 19.6 万个，其中升级改造 LTE 基站数量为 15.2 万，新建 LTE 基站数为 4.4 万个，2011-2017 年全球 LTE 新建基站数量 CAGR 为 17%，升级改造 LTE 基站数 CAGR 为 47%。在 LTE 投资额方面：根据 Infonetics Research 最新预测，2013 年全球LTE 基站投资额为 122 亿美元，占比无线投资 20.6%，2010-2017 年CAGR 为 36%，其中 2013-2015 年是 LTE 投资高峰期。,图 22、2011-2017 年全球 LTE 基站建设情况,图 23、2010-2017 年全球 LTE 基站投资 CAGR 为 36%,新建LTE基站数（千个）,升级改造LTE基站数（千个）,全球LTE基站建设投资（亿美元）,同比增长%,450.400.350.300.250.,同比增长%,200%180%160%140%120%,250.0200.0150.0,300%250%200%150%,100%,200.,80%,100.0,100%,150.100.50.,60%40%20%,50.0,50%0%,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来源：Infonetics Research、国海证券研究所,0%,0.02009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来源：Infonetics Research、国海证券研究所,-50%,全球 RRH 出货量和资本开支激增，利好射频器件厂商。RRH(射频拉远模块)是用于移动宽带网络基站中的新技术设备，用于提升信号的传输效率，扩大网络覆盖能力，RRH 出货量将直接影响射频器件厂商收入。根据 ABI Research 最新预测，预计 2012-2017 年全球 RRH 出货量CAGR 为 37.7%，由 2012 年的 21.5 万上升到 2017 年的 106.5 万件，全球 RRH 资本开支 CAGR 为 33.7%，由 2012 年的