轻工行业8月报：纸价提升困难家具出口创新高0903.ppt

5%,-5%,-15%,-25%,-35%,2012.05,table_main行业研究/行业月报2012 年 08 月 31 日,公司研究类模板_new,行业评级：轻工制造研究员：肖群,中性（维持）,纸价提升困难，家具出口创新高轻工行业 2012 年 8 月跟踪报告投资要点：,执业证书编号：S0570510120052,电话：025-83290920E-MAIL：http:/陈羽锋执业证书编号：S0570112040002电话：025-51863359E-MAIL：http:/,本月造纸行业固定资产投资增速达 21.71%，保持高位运行；国际市场浆价本月继续下跌，而国内市场由于国内纸浆现货市场库存减少，价格出现反弹；本月纸价跟随浆价持续下跌，抑制造纸企业盈利能力提升。我们维持造纸行业“中性”评级：固定资产投资高位运行使得行业供需失衡将长期存在，下半年新增产能较多，而下游需求复苏缓慢，浆价和纸价双双下行趋势短期内难以改变，行业盈利能力提升困难。建议关注需求刚性、增长相对稳定的生活用纸企业中顺洁柔，以及行业内管理和执行能力优秀的龙头企业太阳纸业。本月包装用纸价格继续下跌，但原油价格本月回升，导致主要塑料价格本月小幅反弹；经济低迷一定程度上也影响到卷烟消费，卷烟产量累计增速也出现小幅下滑。我们维持包装行业“中性”评级：虽然食品、饮料、日用品等,11-9,11-12,12-3,12-6,抗周期性行业具有刚性需求特性，对包装需求稳中有升，但冰箱空,相关研究,轻工制造,沪深300,调等传统电器产量累计增速继续下滑，而且多维持负增长。受宏观经济增速放缓影响，整个包装行业需求增速是持续减缓的，未来行业业绩提升还是取决于经济状况的改善，而短期内宏观经济大幅好,1轻工制造:警惕中报风险释放，关注下游需求2012.072轻工制造(3017):成本下行带来利好，关注需求稳定领域2012.073其他轻工制造(301702):出口复苏，“以旧换新”政策有望年底出台,转概率相对较小。建议重点关注真空镀铝纸行业霸主上海绿新。本月家具出口累计金额增速 28.1%，美国新屋销售数据和成屋销售形势也一片大好。近期各地住宅成交量不断回暖，地产销售增速下降幅度收窄，并推动住宅成交价格在 6 月开始连续两个月上涨。我们维持家具行业“增持”评级：严厉的地产调控政策使得我国商品房销售增速快速下滑，给家具行业带来重挫，但持续的降息刺激以及各地对楼市政策的微调，促使刚需购房，地产销售增速下降幅度在收窄。我们认为，目前调控政策已经一定程度上抑制了投机投资需求，国家不会再加大调控力度。另外，家具出口增速的持续升高，也对行业景气回暖有很大提升作用。我们看好定制衣柜龙头企业索菲亚以及内销成果突出的宜华木业。风险提示：(1)经济持续低迷减弱下游需求(2)大量新增产能使造纸供需进一步恶化(3)烟控严厉程度超预期(4)房地产销售大幅下滑免责条款及投资评级标准详见末页 1,table_page1,行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日,目 录,一 主要观点：纸价提升困难，家具出口创新高.4,二 浆价和纸价双双下跌，盈利能力难以提升.52.1 投资增速高位运行，出口增速出现负增长.52.2 国际浆价持续下行，国内浆价短期反弹.72.3 纸价持续下行抑制行业盈利能力提升.9,三 塑料价格略有上涨，卷烟行业继续结构升级.113.1 行业增速下降幅度收窄.113.2 原油价格反弹导致塑料价格略有回升.123.3 食品饮料日用品等消费类增速稳中有升，卷烟行业结构继续升级.13,四 家具出口增速创新高，房价连续两个月上涨.164.1 今年 7 月家具出口累计金额增速达 28.1%.164.2 房价连续上涨，住宅成交量持续回暖.17,风险提示.19,免责条款及投资评级标准详见末页 2,table_page1,行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日,图表目录,图表 1：本月以来轻工行业上涨 1.27%.4图表 2：本月轻工各子版块涨跌幅.4图表 3：我国机制纸及纸板累计产量增速持续下滑.6图表 4：我国规模以上造纸及纸制品企业营收持续下滑.6图表 5：造纸业固定资产投资增速本月保持高位.6图表 6：纸及纸板进口增速不断减少.7图表 7：纸及纸板出口数量出现负增长.7图表 8：本月国际市场针叶浆和阔叶浆价格双双下跌.7图表 9：国际木浆库存天数增加.8图表 10：国内纸浆产量增速持续降低.8图表 11：中国（太湖）纸浆价格指数.8图表 12：美废价格加速下跌.9图表 13：日废价格小幅下跌.9图表 14：铜版纸价格走势（元/吨）.9图表 15：新闻纸价格走势（元/吨）.9图表 16：双胶纸价格走势（元/吨）.10图表 17：白卡价格走势（元/吨）.10图表 18：白板纸价格走势（元/吨）.10图表 19：箱板纸和瓦楞纸价格走势（元/吨）.10图表 20：纸价下跌导致行业毛利率提升困难.11图表 21：规模以上纸包装企业主营收入情况.11图表 22：规模以上塑料包装企业主营收入情况.12图表 23：规模以上金属包装企业主营收入情况.12图表 24：原油价格本月回升.13图表 25：塑料包装主要原材料价格进入下行通道.13图表 26：空调冰箱等电器产量增速多数维持负增长.14图表 27：食品饮料等零售额累计增速稳中有升.14图表 28：卷烟制造营收累计增速 15.54%.15图表 29：烟草产量累计增速下滑至 1.81%.15图表 30：截至 5 月中高档烟结构占比 69.7%.15图表 31：家具出口增速持续回升.16图表 32：美国房屋销售增速创新高.16图表 33：美国家具批发销售情况.17图表 34：美国家具零售情况.17图表 35：规模以上家具制造企业营收受地产调控影响增速下滑.17图表 36：7 月全国建材家居景气指数（BHI）今年首次回落.18图表 37：商品房销售增速下降幅度收窄.18图表 38：全国住宅平均价格连续上涨.19图表 39：主要城市住宅成交量继续回暖.19,免责条款及投资评级标准详见末页 3,，,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日一 主要观点：纸价提升困难，家具出口创新高从市场表现看，截至 8 月 30 日，本月轻工行业走势超越大盘。月初以来申万轻工行业指数上涨 1.27%，沪深 300 指数同期下跌 5.21%，跑赢 6.48 个百分点。回顾上个月月报关注个股表现，跑赢沪深 300 指数涨幅的个股是中顺洁柔（22.19%）索菲亚（-2.27%），美克股份（16.58%），劲嘉股份（-0.83%），上海绿新（6.03%），跑输沪深 300 指数涨幅的个股是永新股份（-11.37%）。,图表 1：本月以来轻工行业上涨 1.27%电子(申万)信息服务(申万)信息设备(申万)医药生物(申万),图表 2：本月轻工各子版块涨跌幅,轻工制造(申万)化工(申万),1.27%,其他家用轻工(申万),4.27%,综合(申万),黑色金属(申万)公用事业(申万)有色金属(申万)农林牧渔(申万)商业贸易(申万)餐饮旅游(申万)交运设备(申万)机械设备(申万)家用电器(申万),家具(申万)轻工制造(申万)包装印刷(申万),-0.08%,1.27%,2.57%,纺织服装(申万)建筑建材(申万)金融服务(申万)交通运输(申万)采掘(申万),造纸(申万)-0.68%文娱用品(申万)-1.19%,沪深300食品饮料(申万),-5.21%,-2%,0%,2%,4%,6%,房地产(申万),-10%,-5%,0%,5%,10%,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,我们维持轻工行业整体“中性”评级，受宏观经济增速放缓影响，下游需求低迷，行业整体业绩不佳，虽然主要原材料价格下行，但业绩好转更多的需要关注下游需求复苏情况，而下游需求复苏缓慢，短期内经济起色大幅好转概率较小。本月主要观点：(1)本月造纸行业固定资产投资增速达 21.71%，保持高位运行，由于经济低迷，行业下游需求不旺，高位运行的投资增速加大供给能力，这将给行业已经供需失衡的基本面继续施加压力；国际市场浆价本月继续下跌，而国内市场由于国内纸浆现货市场针叶浆、阔叶浆库存减少，价格出现反弹；本月纸价跟随浆价持续下跌，抑制造纸企业盈利能力提升。我们维持造纸行业“中性”评级：7 月份全球生产商木浆库存天数环比上涨 4 天到 38 天，我们认为，厂商库存增加，对木浆价格提升形成压力，预计国际浆价将继续维持调整下跌，而国内下游需求有限，随着外盘浆价下跌，国内浆价上涨趋势难以持久。虽然 9、10 月需求旺季来临，但下游需求尚无明确的回暖迹象，经销商对后市普遍缺乏信心，浆价和纸价双双下行趋势短期内难以改变，行业盈利能力提升困难。我们依然认为，下游需求复苏是企业盈利能力提升的关键，终端价格粘性更大的领域更能享受浆价下行带来的成本下降利好，建议关注需求刚性、增长相对稳定的生活用纸企业中顺洁柔；另外，太阳纸业作免责条款及投资评级标准详见末页 4,table_page1,行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日,为行业内管理和执行能力优秀的龙头企业，目前处盈利低点，一旦需求好转会带来公司业绩极大改善。,(2)本月包装用纸价格继续下跌，但原油价格本月回升，导致主要塑料价格本月小幅反弹；经济低迷一,定程度上也影响到卷烟消费，卷烟产量累计增速也出现小幅下滑。,我们维持包装行业“中性”评级：虽然食品、饮料、日用品等抗周期性行业具有刚性需求特性，对包装需求稳中有升，但冰箱空调等传统电器产量累计增速继续下滑，而且多维持负增长。受宏观经济增速放缓影响，整个包装行业需求增速是持续减缓的，未来行业业绩提升还是取决于经济状况的改善，而短期内宏观经济大幅好转概率相对较小。,我们认为，由于国内外经济复苏缓慢，原油价格大幅走高的可能性较小，下半年包装行业仍然将受益于包装纸、塑料等原材料价格下行带来的成本下降利好。在国内外控烟背景下，我国烟草行业重心已经从增加产销量为主转向以提升产品结构为主，我们看好真空镀铝纸生产和烟标印制行业，其仍将继续受益于烟草行业结构升级。建议重点关注真空镀铝纸行业霸主上海绿新，公司实施外延式并购，推进全国战略布局，涉足烟标印刷业务，向产业链下游延伸，公司新收购的福建泰兴在三季度内将纳入合并报表，这对今年及以后年度业绩将有积极影响。,(3)本月家具出口累计金额增速 28.1%，已经达到 2003 以来出口增速平均水平以上。美国新屋销售数据和成屋销售形势也一片大好，美国家具批发销售额和零售额分别增长 3.56%、8.81%。近期刚需购房对地产销售起到一定支撑，住宅成交量不断回暖，地产销售增速下降幅度收窄，并推动住宅成交价格在 6 月开始连续两个月上涨。,我们维持家具行业“增持”评级：严厉的地产调控政策使得我国商品房销售增速快速下滑，给家具行业带来重挫，但持续的降息刺激以及对楼市政策的微调，促使刚需购房，地产销售增速下降幅度在收窄。我们认为，目前调控政策已经一定程度上抑制了投机投资需求，国家不会再加大调控力度。另外，家具出口增速的持续升高，也对行业景气回暖有很大提升作用。,我们依然看好具有良好成长性、防御能力较强的定制衣柜行业，建议关注定制衣柜龙头企业索菲亚。另外，国家可能推广刺激家具消费政策，拉动家具消费升级。建议关注内销成果突出、加快战略转型的宜华木业，公司积极开拓国内市场，推行“直营店+经销商”的经营模式，预计未来 3 年内内销比例提高到 30%。公司今年 6 月拟通过收购境外股权方式间接持有中林集团在加蓬的 35 万公顷林地，进一步拓展产业链，加大了对上游资源的掌控，有利于降低公司制造成本，提升公司的整体竞争力。,二 浆价和纸价双双下跌，盈利能力难以提升,2.1 投资增速高位运行，出口增速出现负增长,宏观经济增速持续下滑，造纸行业下游需求低迷，使得供给增速持续趋弱。截至今年 7 月，我国机制,纸及纸板累计产量 6733.08 万吨，同比增长 6.52%，增速比上个月下降 0.45 个百分点。,免责条款及投资评级标准详见末页 5,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,2007-07,2011-04,2007-02,2007-12,2008-05,2008-10,2009-03,2009-08,2010-01,2010-06,2010-11,2011-09,2012-02,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日图表 3：我国机制纸及纸板累计产量增速持续下滑,12,00010,0008,0006,0004,0002,0000,机制纸及纸板产量（万吨）,累计同比,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所而下游需求减弱也导致行业收入规模增速持续降低。截至今年 6 月，我国规模以上造纸及纸制品企业营业收入 5924.32 亿元，同比增速降至 11.81%。图表 4：我国规模以上造纸及纸制品企业营收持续下滑,140,000,000.00120,000,000.00100,000,000.0080,000,000.0060,000,000.0040,000,000.0020,000,000.000.00规模以上造纸及纸制品企业营收（万元）,同比增速,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所由于近期大量投资项目集中开工，本月固定资产投资增速保持高位运行。截至今年 7 月，我国造纸及纸制品业固定资产投资完成额达 1201.50 亿元，同比增长 21.71%。我们认为，行业下游需求不旺，而高位运行的投资增速加大供给能力，这将给行业已经供需失衡的基本面继续施加压力。图表 5：造纸业固定资产投资增速本月保持高位,2,5002,0001,5001,0005000,固定资产投资完成额（亿元）,累计同比,40%30%20%10%0%-10%-20%免责条款及投资评级标准详见末页 6,08-05,07-01,07-05,07-09,08-01,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所进出口方面，受欧债危机等负面影响，全球经济也呈下行状态，我国造纸进出口情况也是不断恶化。截至今年 7 月，我国纸及纸板累计进口数量 190 万吨，同比下降 4.1%；而累计出口数量 270 万吨，同比增速-0.2%，增速降至负增长。,图表 6：纸及纸板进口增速不断减少,图表 7：纸及纸板出口数量出现负增长,600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00纸及纸板进口数量（万吨）资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,5%0%-5%-10%-15%-20%同比增速,500.00400.00300.00200.00100.000.00纸及纸板出口数量（万吨）资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,100%80%60%40%20%0%-20%同比增速,2.2 国际浆价持续下行，国内浆价短期反弹国际市场方面，针叶浆和阔叶浆价格本月双双继续小幅下跌，针叶浆和阔叶浆价格已从年初相差 170美元/吨到目前基本持平。针叶浆方面，截至 8 月 28 日，欧洲市场针叶浆价格均价 777.36 美元/吨，比上个月底下降 20 美元/吨左右；阔叶浆方面价格继续小幅下跌，截至 8 月 28 日，欧洲市场阔叶浆价格均价 763.38 美元/吨，比上个月底约有 10 美元/吨左右的跌幅。图表 8：本月国际市场针叶浆和阔叶浆价格双双下跌120010008006004002000,欧洲市场针叶浆价格（美元/吨）,欧洲市场阔叶浆价格（美元/吨）,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所从中国纸浆贸易网得知，Resolute Forest Products 宣布，从 9 月 1 日起下调北美针叶浆价格，每吨下降免责条款及投资评级标准详见末页 7,08-05,07-01,07-05,07-09,08-01,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,12-05,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日20 美元；Arauco 宣布 9 月报价：银星 610 美元/吨，明星 670 美元/吨，金星 560 美元/吨。目前是纸浆传统淡季，厂商库存增加，对木浆价格提升形成压力。7 月份全球生产商木浆库存天数环比上涨 4 天到 38 天，其中 NBSK 为 32 天，BHKP 为 44 天。木浆库存天数的上涨给浆价上涨施压，预计国际浆价将继续维持调整下跌。图表 9：国际木浆库存天数增加6050403020100资料来源：PPPC，华泰证券研究所国内市场方面，下游需求不旺，纸浆产量增速不断降低。截至今年 7 月，纸浆产量累计 1022.9 万吨，同比下降 8.00%。而浆价方面，我们看到 7 月份中国（太湖）纸浆价格指数 96.97，继续小幅下降 1.88，但是本月由于国内纸浆现货市场针叶浆、阔叶浆库存减少，价格出现反弹，均小幅上涨 100 元/吨左右。目前，东北地区针叶浆报价略有上涨，乌针报 4650 元/吨；湖南、湖北地区针叶浆报价小幅上涨，雄狮报价 4650-4700元/吨，凯利普 4700 元/吨；江浙沪地区市场上阔叶浆货源仍稀少，部分阔叶浆价格略涨，阿尔派报价 4450-4500元/吨，鹦鹉报价涨至 4750 元/吨，和平河 4400-4450 元/吨。我们认为，由于国内下游成品纸市场仍未好转，需求有限，随着外盘浆价下跌，国内浆价上涨趋势难以持久。,图表 10：国内纸浆产量增速持续降低,图表 11：中国（太湖）纸浆价格指数,2,5002,0001,5001,0005000国内纸浆产量（万吨）资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%累计同比,103102101100999897969594中国（太湖）木浆价格总指数资料来源：中国纸浆贸易网，华泰证券研究所,废纸市场方面，本月废纸价格继续下跌。截至今年 8 月 27 日，市场上美废 3#均价为 122.5 美元/吨，美废 8#均价为 136.0 美元/吨，美废 11#均价为 170.0 美元/吨，较上个月底下跌近 30 美元/吨左右；而日免责条款及投资评级标准详见末页 8,07-01,07-05,07-09,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,07-01,07-05,07-09,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,07-08,07-02,08-02,08-08,09-02,09-08,10-02,10-08,11-02,11-08,12-02,12-02,07-02,07-08,08-02,08-08,09-02,09-08,10-02,10-08,11-02,11-08,12-08,12-08,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日废整体下降幅度略好于美废，约 5-10 美元/吨，其中日废 3#均价为 174.5 美元/吨，日废 8#均价为 194.0美元/吨，日废 11#均价为 172.5 美元/吨。进口废纸价格下跌给国废市场带来一定冲击。加上下游纸厂开工率依旧低下，对于国废采购意愿不高。目前很多经销商看好“金九银十”的行情，有提价意愿，但市场反应冷淡，纸厂正预期消化库存，废纸价格走势趋于稳定态势。,图表 12：美废价格加速下跌,图表 13：日废价格小幅下跌,350300250200150100500,（美元/吨）,350300250200150100500,（美元/吨）,美废3#,美废8#,美废11#,日废3#,日废8#,日废11#,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,2.3 纸价持续下行抑制行业盈利能力提升由于市场需求依然低迷，本月纸价跟随浆价持续下跌，给造纸企业盈利能力提升带来压力。铜版纸方面，纸厂不再降价，但由于需求持续低迷的影响，经销商出货价格跌势未止，本月上旬大约有 100 元/吨左右的跌幅，下旬纸价基本企稳。其中 157g 铜版纸东帆 5600 元/吨上下，鲸王、雪兔 4900 元/吨左右，鲸王 5000-5100 元/吨左右。9、10 月是铜版纸需求旺季，但下游需求尚无明确的回暖迹象，经销商对后市普遍缺乏信心，铜版纸供过于求的基本面没有改变，短期内价随量涨的可能性很小。新闻纸方面，本月新闻纸价格跟上个月基本持平，年初以来新闻纸均价下降约 400 元/吨，由于废纸价格持续下跌，我们认为短期内涨价的概率较小。,图表 14：铜版纸价格走势（元/吨）900080007000600050004000资料来源：中国纸网，华泰证券研究所,图表 15：新闻纸价格走势（元/吨）650060005500500045004000资料来源：中国纸网，华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 9,08-05,11-04,07-02,07-07,07-12,08-10,09-03,09-08,10-01,10-06,10-11,11-09,11-08,12-02,12-02,07-08,09-02,07-02,08-02,08-08,09-08,10-02,10-08,11-02,11-08,12-02,12-08,07-02,07-08,08-02,08-08,09-02,09-08,10-02,10-08,11-02,07-02,11-09,07-07,07-12,08-05,08-10,09-03,09-08,10-01,10-06,10-11,11-04,12-02,12-07,12-08,12-07,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日双胶纸方面，目前仍处在双胶纸的传统销售淡季，全国各地市场冷清，经销商出货缓慢，出货基本采取实单实谈方式，成交价格稳中有降，主流终端价较月初小幅小调，其中 100g 双胶纸瑞雪 5950/吨左右，泉林 5400 元/吨左右，53g 太仓玖龙地龙 5100-5150 元/吨。白卡纸方面，厂家库存压力增大，市场需求冷清，经销商出货不佳，维持较低库存水平，白卡价格继续下滑，本月下调近 100 元/吨，其中 250g 白卡酋长 5900 元/吨左右，亚洲之星 5600 元/吨左右，华夏太阳 6400-6450 元/吨，博汇 5500-5600 元/吨左右。万国太阳年产 40 万吨的白卡纸项目下月即将投产，进一步增加市场供给压力，未来价格走势不容乐观。,图表 16：双胶纸价格走势（元/吨）75007000650060005500500045004000资料来源：中国纸网，华泰证券研究所图表 18：白板纸价格走势（元/吨）,图表 17：白卡价格走势（元/吨）8500800075007000650060005500500045004000资料来源：中国纸网，华泰证券研究所图表 19：箱板纸和瓦楞纸价格走势（元/吨）,58005600540052005000480046004400,450040003500300025002000,箱板纸,瓦楞纸,4200,4000资料来源：中国纸网，华泰证券研究所,1500资料来源：中国纸网，华泰证券研究所,白板纸方面，由于东莞建晖恢复生产以及理文新纸机的调试出纸，新产能投放导致供应明显增多，而下游市场需求依然不佳，纸价下调 100-200 元/吨，其中玖龙 4250 元/吨左右，海龙 3900-3950 元/吨左右，地龙 3550 元/吨左右。我们认为，在高库存及新产能投放的双重影响下，纸价下行趋势短期内难以扼制。箱板纸瓦楞纸方面，本月价格基本保持稳定，厂家方面出货较为稳定，库存水平正常。需求的冷清主要表现在今年工业产品箱的需求量明显减少，而农业箱、食品、饮料箱需求尚可。受宏观经济增速放缓影响，整个市场需求不佳，虽然食品、饮料、烟草等相关行业增长依然较好，但是整个需求好转还有待于经免责条款及投资评级标准详见末页 10,2010-02,2011-02,2008-02,2008-06,2008-10,2009-02,2009-06,2009-10,2010-06,2010-10,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日济状况得到改善，加之废纸等原材料价格持续下行，未来箱板纸瓦楞纸提价压力仍然很大。纸价的下行抑制行业盈利能力提升，2012 年 6 月，规模以上企业的毛利率继续小幅下降至 13.13%，我们依然认为，下游需求复苏是企业盈利能力提升的关键，终端价格粘性更大的领域更能享受浆价下行带来的成本下降利好，建议关注需求相对稳定的生活用纸领域。图表 20：纸价下跌导致行业毛利率提升困难16%15%14%13%12%11%10%资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所三 塑料价格略有上涨，卷烟行业继续结构升级3.1 行业增速下降幅度收窄受宏观经济增速放缓影响，今年整个包装行业需求出现增速大幅减缓。由于包装是经济发展的刚性需求，目前各类包装营收增速减缓速度收窄。最新统计数据显示，截至今年 6 月，我国规模以上纸和纸板容器制造企业主营业务收入累计 1599.59 亿元，同比增速下滑至 13.03%，环比上个月下降 0.41 个百分点；规模以上塑料包装制造企业主营业务收入累计 664.73 亿元，同比增速下滑至 13.15%，环比上个月下降 0.69 个百分点；规模以上金属包装制造企业主营业务收入累计 484.52 亿元，同比增速下滑至 15.48%，环比上个月下降 2.94 个百分点。图表 21：规模以上纸包装企业主营收入情况,35,000,00030,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000,纸包装主营收入（万元）,同比增速,35%30%25%20%15%10%5%0%免责条款及投资评级标准详见末页 11,2008-10,2009-02,2008-02,2008-06,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2008-02,2008-06,2008-10,2009-02,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-06,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所图表 22：规模以上塑料包装企业主营收入情况,16,000,00014,000,00012,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,0000,塑料包装主营收入（万元）,同比增速,35%30%25%20%15%10%5%0%,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所图表 23：规模以上金属包装企业主营收入情况,10,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,0000,金属包装主营收入（万元）,同比增速,40%30%20%10%0%-10%,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所我们认为，由于经济低迷，行业增速放缓，但包装是经济发展的刚性需求，在食品饮料等需求稳定抗周期性下游行业带动下，行业增速减缓速度有望进一步收窄。3.2 原油价格反弹导致塑料价格略有回升今年由于原油价格下行使得塑料包装主要原材料价格进入下行通道，推动塑料包装行业成本下行。本月包装用纸价格继续下跌，但原油价格本月回升，导致主要塑料价格本月小幅反弹，上升约 100-300 元/吨左右。本周国际原油价格已经小幅回落，由于国内外经济复苏缓慢，原油价格大幅走高的可能性较小。我们认为，下半年包装行业仍然将受益于包装纸、塑料等原材料价格下行带来的成本下降利好。免责条款及投资评级标准详见末页 12,2010-05,2011-03,2010-01,2010-03,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日图表 24：原油价格本月回升,140.00,OPEC一揽子石油（美元/桶）,120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所图表 25：塑料包装主要原材料价格进入下行通道16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,000,LDPE,HDPE,PP,PVC,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所3.3 食品饮料日用品等消费类增速稳中有升，卷烟行业结构继续升级包装行业各种下游客户中，由于其自身属性及所处生命周期不同，其增速也发生着分化。最新数据显示，除光电子器件增速略有回升，冰箱空调等传统电器产量累计增速继续下滑，而且多维持负增长；而饮料日用品等抗周期性行业具有刚性需求消费特性，其零售额累计增速稳中有升。免责条款及投资评级标准详见末页 13,2010-02,2010-04,2010-06,2010-08,2010-10,2010-12,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,2012-07,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日图表 26：空调冰箱等电器产量增速多数维持负增长150%100%50%0%-50%,音响彩电,空调电风扇,冰箱光电子器件,洗衣机,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所图表 27：食品饮料等零售额累计增速稳中有升30%25%20%15%10%5%0%,食品,饮料,化妆品,日用品,药品,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所作为垄断经营行业，卷烟产销多年保持稳定，在国内外控烟背景下，我国烟草行业从增加产销量为主转向以提升产品结构为主，2000 年以来卷烟行业产量年均增长 3.58%，而收入年均增长达 15.09%。截至今年 6 月，卷烟制造业规模以上企业主营收入 3868.53 亿元，同比增长 15.54%；而经济低迷一定程度上也影响到卷烟消费，卷烟产量累计增速出现小幅下滑，截至今年 7 月，我国卷烟产量 15025.45 万箱，同比增长 1.81%。免责条款及投资评级标准详见末页 14,2000.12,2001.12,2002.12,2003.12,2004.12,2005.12,2006.12,2007.11,2008.11,2009.11,2010.11,2011.12,2012.06,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012.07,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日,图表 28：卷烟制造营收累计增速 15.54%,图表 29：烟草产量累计增速下滑至 1.81%,70,000,00060,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,0000,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,30,00025,00020,00015,00010,0005,0000,卷烟产量(万箱),同比增速(%),8%7%6%5%4%3%2%1%0%,卷烟制造业主营收入(万元)资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,同比增长(%),资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,我们认为，以卷烟作为下游客户的卷烟包装相关行业在经济低迷时期业绩更有保障，我们看好真空镀铝纸生产和烟标印制行业，真空镀铝纸和中高档烟标印制行业仍将继续受益于烟草行业结构升级。根据中烟在线数据显示，今年 1-5 月份，烟草行业累计完成卷烟销量 2241.7 万箱，同比增长 3.0%。中高档卷烟（1-3 类）合计销量占行业总销量的比重上升到 69.7%，同比提高了 13.1 个百分点。图表 30：截至 5 月中高档烟结构占比 69.7%,3500300025002000150010005000,中高档烟产量（万大箱）,中高档烟占比,80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%,资料来源：中国烟草在线，华泰证券研究所我们继续建议重点关注推荐真空镀铝纸行业霸主上海绿新，公司 29 日公布 2012 年半年度业绩报告，报告期内，营收同比增长 3.9%，净利润同比增长 4.64%。公司实施外延式并购，推进全国战略布局。继重点布局上海、安徽、湖北、广东四个地区之后，报告期内完成了收购福建泰兴事宜，布局东南。福建泰兴转移纸年产量可达 4 万吨左右，通过本次收购行动，公司真空镀铝纸产能得到扩张，这将进一步提升其在真空镀铝纸领域的市场占有率。公司涉足烟标印刷业务，向产业链下游延伸。通过此次收购福建泰兴行动实现了向产业链下游烟标印制领域延伸的战略目标，而烟标印制环节毛利率较高，能进一步提高公司盈利能力，形成新的利润增长点。新收购子公司福建泰兴在三季度内将纳入合并报表，这对今年及以后年度业绩将有积极影响，预计公司 12-14 年 EPS 分别为 0.53、0.70、0.82 元，维持公司“增持”投资评级。免责条款及投资评级标准详见末页 15,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 08 月 31 日四 家具出口增速创新高，房价连续两个月上涨4.1 今年 7 月家具出口累计金额增速达 28.1%家具出口持续复苏，已经达到 2003 以来出口增速平均水平以上。最新数据显示，截至今年 7 月，我国家具出口累计金额 268.79 亿美元，同比增速回升至 28.1%。图表 31：家具出口增速持续回升,4,000,000.003,500,000.003,000,000.002,500,000.002,000,000.001,500,000.001,000,000.00500,000.000.00,出口金额（万美元