1月行业配置策略：增配小市值的电子板块0107.ppt

,策略研究2013 年 1 月行业配置策略12 月份行业涨跌幅前 5 名,增配小市值的电子板块,12 月 31 日,板块金融服务,涨跌幅（%）21.81,分析师电话：,赵巧敏020-88836129,房地产建筑建材,18.7018.47,执业编号：A1310512070007投资要点：,交运设备轻工制造,16.9216.50,与大众不同的观点：在广证恒生三维度行业配置法（基本面、估值、情绪）的框架下，继续建议超配周期类的房地产、建筑建材、机械设备行业以及估值较低的金融服务行业。另外，基于短期投资风格将偏向小盘股的判断，建议增加小市值行业的配置比例，其中建议超配库存水平较低、先行指标出现回暖迹象的电子行业。理由：1）经济复苏周期行业盈利有望转好；2）周期类行业估值安全边际较高；3）资金相对偏好周期类行业。4）近期投资风格或将偏向小盘股。相应的行业配置策略：增配小市值行业，标的为库存水平较低、先行指标出现回暖迹象的电子行业。风险提示：宏观经济差于预期。敬请参阅最后一页重要声明第 1 页 共 19 页,相关报告2012 年年度行业配置策略重点配置大消费及新兴技术行业-2012 年1 月 4 日2012 年中期行业配置策略均衡配置-2012 年 7 月 1 日10 月份行业配置策略：关注业绩确定的行业-2012 年 9 月 25 日11 月份行业配置策略：从防御到均衡-2012 年 10 月 25 日2013 年行业配置策略：增配周期类行业-2012 年 12 月 10 日证券研究报告,2.1.,2.2.,3.1.,3.2.,证,行业配置,目录,1.上期投资建议回顾：整体表现超越同期沪深 300 指数.42.近期关注：风格或将转向小盘股.4,09 年下半年以来市场反弹的情况.4反弹后段小盘股表现好于大盘股.53.基本面：部分经济及行业数据继续转好.6,部分经济数据转好的解读.6行业指标追踪：电子行业先行指标触底回升.84.估值面：周期类行业估值安全边际较高.125.情绪面：资金继续偏好周期类行业.156.行业配置投资思路：增配小市值的电子行业.16,敬请参阅最后一页重要声明券研究报告,第 2 页 共 19 页,证,行业配置,图表目录,图表 1 12 月行业表现：金融服务、房地产等周期行业表现较好.4图表 2 上证指数自 09 年中以来反弹情况.4图表 3 上证指数每次反弹大小盘表现：小盘股表现较好（区间涨跌幅统计）.5图表 4 2010-7-2 反弹：中小板持续超越上证 50.5图表 5 2010-9-22 反弹：中小板反弹后段发力.5图表 6 2011-1-26 反弹：中小板持续超越上证 50.6图表 7 2012-1-7 反弹：中小板反弹后段发力.6图表 8：10 月宏观景气一致指数继续反弹.6图表 9：10 月份宏观景气先行指数继续反弹.6图表 10：11 月 M1、M2 同比增速小幅回落（）.7图表 11：资金成本波动不大.7图表 12：有色金属价格高位震荡.8图表 13：11 月份 PMI 新订单指数继续反弹.8图表 14：有色金属：继续震荡.8图表 15：采掘：煤炭价格小幅回落（单位：吨/元）.9图表 16：机械设备：11 月份部分产品数据回暖（单位：%）.9图表 17：钢铁：价格平稳 未来上涨空间有限.10图表 18：水泥：省会平均价格小幅回落.10图表 19：房地产：价稳量升.11图表 20 电子：北美半导体 BB 值触底回升.12图表 21：商业零售：11 月份社会消费品零售总额同比继续上升（单位：%）.12图表 22 绝对 PE：整体较低.13图表 23 相对市场 PE：轻工制造及信息设备行业相对估值处于高位.13图表 24 绝对 PB：整体较低.14图表 25 相对市场 PB：食品饮料及医药生物行业相对估值处于高位.15图表 26 相对净流入：资金流出食品饮料及医药生物行业.16图表 27：2013 年 1 月行业配置建议：增配小市值的电子板块.16图表 28 广证恒生三维度配置法及其对应策略.17,敬请参阅最后一页重要声明券研究报告,第 3 页 共 19 页,金融服务,建筑建材,交运设备,轻工制造,纺织服装,农林牧渔,机械设备,沪深300,信息设备,有色金属,商业贸易,信息服务,交通运输,公用事业,餐饮旅游,家用电器,黑色金属,医药生物,食品饮料,房地产,采掘,化工,电子,综合,1,2,3,4,5,证,行业配置1.上期投资建议回顾：整体表现超越同期沪深 300 指数12 月建议超配的金融服务、房地产、建筑建材、机械设备及家用电器整体超越同期沪深 300 指数 1.06%，其中金融服务、房地产、建筑建材行业大幅超越同期沪深300 指数。图表 1 12 月行业表现：金融服务、房地产等周期行业表现较好25.000020.000015.000010.00005.00000.0000注：数据截至 12 月 28 日;资料来源：广证恒生、WIND2.近期关注：风格或将转向小盘股2.1.09 年下半年以来市场反弹的情况上证指数自 2009 年 3478 点后开始震荡下行至 2012 年 11 月 2000 点左右，在此过程中共有 8 次反弹。在这 8 次反弹中，小盘股有 6 次跑赢大盘股，平均跑赢大盘股5.26%。图表 2 上证指数自 09 年中以来反弹情况,序列,反弹开始时点2009-9-12010-2-32010-7-22010-9-212011-1-26,反弹结束时点终点2009-11-232010-04-142010-08-092010-11-112011-04-18,反弹开始点位2683.723003.842382.902591.552708.81,反弹结束点位2360.892433.992186.262522.232764.91,反弹幅度（%）25.157.8912.5821.5914.19,持续交易天数（日）5445273052,敬请参阅最后一页重要声明券研究报告第 4 页 共 19 页,6,7,8,1,3,8,证,行业配置,2011-6-212011-10-2,2011-07-152011-11-15,2646.482317.28,2782.252195.13,7.599.17,1927,2,2012-1-7,2012-2-27,2163.40,2221.20,13.11,31,平均,13.91,35.63,值图表 3 上证指数每次反弹大小盘表现：小盘股表现较好（区间涨跌幅统计）,序列,24567,上证 50（%）26.756.8910.4521.0315.185.637.8813.68,沪深 300（%）29.518.1915.5223.1614.328.839.4415.98,中小板指（%）37.8115.2720.6919.009.9615.3212.9718.51,上证 50-中小板（%）-11.06-8.38-10.242.035.21-9.69-5.09-4.83,平均,-5.26,2.2.反弹后段小盘股表现好于大盘股我们观察反弹过程中大小盘风格转换的节奏，发现：大盘股在反弹初期与小盘股的上涨较为同步，或明显快于小盘股，但在反弹后段时小盘股的反弹力度却明显强于大盘股。即使在 2010-9-21 的反弹中（大盘股表现好于小盘股），大盘股亦仅在反弹前段表现较好。,图表 4 2010-7-2 反弹：中小板持续超越上证 50,图表 5 2010-9-22 反弹：中小板反弹后段发力,敬请参阅最后一页重要声明券研究报告第 5 页 共 19 页,证,行业配置资料来源：广证恒生、WIND,图表 6 2011-1-26 反弹：中小板持续超越上证 50,图表 7 2012-1-7 反弹：中小板反弹后段发力,资料来源：广证恒生、WIND3.基本面：部分经济及行业数据继续转好3.1.部分经济数据转好的解读从宏观景气一致指数的先行指标来看，10 月份宏观景气一致以及先行指数、11月 PMI 新订单指数等数据均继续反弹，但 M1 及 M2 同比增速仍有小幅回落。,图表 8：10 月宏观景气一致指数继续反弹,图表 9：10 月份宏观景气先行指数继续反弹,敬请参阅最后一页重要声明券研究报告第 6 页 共 19 页,-2,-4,-6,-8,8,6,4,2,0,-10,98,96,94,92,108,106,104,102,100,证,行业配置,30.00 CPI:当月同比25.00 宏观景气一致指数20.0015.0010.005.000.001995-01 1999-01 2003-01 2007-01 2011-01-5.00图表 10：11 月 M1、M2 同比增速小幅回落（）,110.00 宏观经济景气指数:一致指数宏观经济景气指数:先行105.00指数100.0095.0090.0085.001995-1998-2001-2004-2007-2010-01 01 01 01 01 01资料来源：广证恒生、WIND图表 11：资金成本波动不大,45.0040.0035.0030.0025.00,M1:同比,M2:同比,35302520,12.000010.00008.00006.00004.00002.00000.0000,20.0015.0010.005.00,15105,0.00,0,SHIBOR:1周,1996-01 1998-11 2001-09 2004-07 2007-05 2010-03资料来源：广证恒生、WIND敬请参阅最后一页重要声明券研究报告第 7 页 共 19 页,2007-01,2007-08,2008-03,2008-10,2009-05,2009-12,2010-07,2011-02,2011-09,2012-04,2012-11,3.2.,证,行业配置,图表 12：有色金属价格高位震荡1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00CRB现货指数:金属,图表 13：11 月份 PMI 新订单指数继续反弹70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00Wind资讯 PMI:新订单,资料来源：广证恒生、WIND行业指标追踪：电子行业先行指标触底回升与投资相关的中游行业显现复苏迹象，但能否持续则仍需观察。消费类行业数据保持稳定，业绩稳定性较强。图表 14：有色金属：继续震荡美国 QE3、4 落实后，,有色金属价格冲高回落，预计 2013 年 1 月有色金属价格将继续震荡。,1,200.001,000.00800.00600.00,1009080706050,400.00200.000.00,CRB现货指数:金属美元指数,403020100,2010-02-2010-08-2011-03-2011-10-2012-05-,01,30,28,24,21,敬请参阅最后一页重要声明券研究报告第 8 页 共 19 页,证,11,行业配置资料来源：WIND,广证恒生图表 15：采掘：煤炭价格小幅回落（单位：吨/元）虽然经济缓慢企稳，但,由于目前库存较高，因此煤炭价格上涨面临曲折。,1,000.00800.00600.00400.00200.000.00,2009-01-07,2010-01-16,2011-01-19,2012-01-19,秦皇岛港:平仓价:山西优混(Q5500K)资料来源：WIND,广证恒生图表 16：机械设备：月份部分产品数据回暖（单位：%）敬请参阅最后一页重要声明券研究报告第 9 页 共 19 页,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,证,行业配置11 月份挖掘机、铲土机,同比数据继续回暖，若基建项目陆续启动，行业景气度将有望改善。,140.00120.00100.00,80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00,产量:起重机:当月同比产量:挖掘、铲土运输机械:当月同比产量:发电设备:当月同比产量:光缆:当月同比,-60.00资料来源：WIND,广证恒生图表 17：钢铁：价格平稳 未来上涨空间有限钢铁价格指数近1月表现较,为平稳，预计未来1月价格上涨空间有限。受海外节日发货量减少以及印度西岸雨季港口关闭影响，近期进口矿价格走势比较坚挺，钢材价格亦具有支撑。但考虑到季节性需求转淡而钢产量仍然处于较高水平，我们预计未来1个月钢价上涨空,160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00,钢材综合价格指数,间有限。资料来源：WIND,广证恒生图表 18：水泥：省会平均价格小幅回落敬请参阅最后一页重要声明券研究报告第 10 页 共 19 页,500.00,8,6,4,0,证,行业配置12 月份水泥价格小幅,回落，传统淡季来临，短期价格上涨空间有限。,400.00300.00200.00100.00,省会平均价格：42.5级散装省会平均价格：42.5级散装,0.002009-03-06 2009-12-18 2010-10-01 2011-07-15 2012-04-27资料来源：WIND,广证恒生图表 19：房地产：价稳量升广证恒生地产研究员,认为，4 季度地产板块投资的核心逻辑在于调控政策加码预期的淡化和供应放量推动销售回暖。,30.0020.0010.00,0.00,2,-10.00,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,-20.00,-2,-30.00,商品房销售额:累计同比,-4,百城住宅价格指数:同比（右轴）资料来源：WIND,广证恒生敬请参阅最后一页重要声明券研究报告第 11 页 共 19 页,140.00,25.00,证,行业配置图表 20 电子：北美半导体 BB 值触底回升电子行业先导指标北美,半导体制造商：BB 值触底回升，行业库存处于低位，预计 1 季度将迎来补库存行情。,120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00,北美半导体设备制造商:BB值,2005-01,2006-07,2008-01,2009-07,2011-01,2012-07,资料来源：WIND,广证恒生图表 21：商业零售：11 月份社会消费品零售总额同比继续上升（单位：%）11 月份社会消费品,零售总额同比增速从13.2%上升至 14.9%。4 季度为行业销售旺季，预计,20.00,社会消费品零售总额:当月同比,销售数据将持续回暖。15.0010.00,5.00,社会消费品零售总额:当月同比,0.002007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01资料来源：WIND,广证恒生4.估值面：周期类行业估值安全边际较高从绝对估值来看，全部行业的估值均低于历史平均水平。虽然周期类行业近 1月涨幅较大，但其市盈率无论从历史比较或纵向比较中均处于较低的水平。其中，金融服务、交通运输、黑色金属以及家用电器板块估值处于历史底部。敬请参阅最后一页重要声明券研究报告第 12 页 共 19 页,证,行业配置图表 22 绝对 PE：整体较低140120100806040200,最高值,中位数,最新数,最低数,注：绝对估值指行业历史 PE（TTM，剔除负值）;数据截至 12 月 28 日;资料来源：广证恒生、WIND从相对市场的估值来看，周期类板块估值较低，其中金融服务、采掘及建筑建材的相对市场估值处于历史的低位。部分新兴技术行业如轻工制造及信息设备相对市场的估值则处于历史的高位。图表 23 相对市场 PE：轻工制造及信息设备行业相对估值处于高位5443322110,最高值,中位数,最新数,最低数,敬请参阅最后一页重要声明券研究报告第 13 页 共 19 页,证,行业配置注：相对估值=行业 PE/沪深 300PE（剔除金融服务行业）;数据截至 12 月 28 日;数据来源：广证恒生、WIND图表 24 绝对 PB：整体较低20181614121086420,最高值,中位数,最新数,最低数,注：绝对 PB 指行业历史 PB（TTM，剔除负值）;数据截至 12 月 28 日;资料来源：广证恒生、WIND敬请参阅最后一页重要声明券研究报告第 14 页 共 19 页,证,行业配置图表 25 相对市场 PB：食品饮料及医药生物行业相对估值处于高位443322110,最高值,中位数,最新数,最低数,注：相对估值=行业 PB/沪深 300PB（剔除金融服务行业）;数据截至 12 月 28 日;数据来源：广证恒生、WIND5.情绪面：资金继续偏好周期类行业资金流向的大小反映投资者对该行业的买入/卖出强度，强度越大，预期下期行业的涨跌幅度则越大。从 12 月份的行业资金流向来看，资金流入金融服务、黑色金属等周期板块。资金继续流出传统防御类板块如医药生物以及食品饮料行业。敬请参阅最后一页重要声明券研究报告第 15 页 共 19 页,采掘,化工,电子,信息设备,信息服务,金融服务,黑色金属,交运设备,家用电器,公用事业,交通运输,建筑建材,机械设备,农林牧渔,商业贸易,轻工制造,有色金属,纺织服装,餐饮旅游,综合,医药生物,食品饮料,房地产,电子,证,行业配置图表 26 相对净流入：资金流出食品饮料及医药生物行业43210-1-2-3数据来源：广证恒生、WIND6.行业配置投资思路：增配小市值的电子行业经济数据持续回暖，我们认为经济短期复苏将延续至 2013 年 1 季度，继续建议超配周期类的房地产、建筑建材、机械设备行业以及估值较低的金融服务行业。另外，基于短期投资风格将偏向小盘股的判断，建议增加小市值板块的配置比例，其中建议超配库存水平较低、相对估值有所回落的电子行业。图表 27：2013 年 1 月行业配置建议：增配小市值的电子板块,行业机械设备,投资建议下游投资增速同比快速增,上期建议策略策略 1，建议重点关注,本期建议策略策略 1，建议重点关注,加，预计基建拉动效应有望延续。,房地产,调控政策加码预期的淡化和,策略 1，建议重点关注,策略 1，建议重点关注,供应放量推动销售回暖。,建筑建材,基建拉动以及旺季到来推动,策略 1，建议重点关注,策略 1，建议重点关注,行业盈利好转。,相对估值有所回落且先行指标出现回暖迹象。,策略 2，一旦情绪面转好，未来超越市场的概率较大,金融服务,估值较低、安全边际较高,策略 4，反弹时有估值修复的动力,策略 4，反弹时有估值修复的动力,资料来源：广证恒生敬请参阅最后一页重要声明券研究报告第 16 页 共 19 页,证,行业配置,图表 28 广证恒生三维度配置法及其对应策略,资料来源：广证恒生,敬请参阅最后一页重要声明券研究报告,第 17 页 共 19 页,证,对,：6,行业配置,策略研究部介绍,具有国际视野和丰富经验的复合型团队，精心打造“共振转折”研究体系，包括趋势判断五项法、三维度行业配置法以及卓越多因子组合三个子体系，以强调共振、把握拐点及注重量化为研究特色，致力于为客户提供更好的策略服务，提高判断成功率，追求持续稳定的超额收益，将理想照进现实。,团队研究成果及荣誉：连续 4 年荣获中国证券业协会国家级奖项（含一等奖）；2012 年上半年金融界 38 家券商周策略英雄榜准确率排名第二；研究成果多次发表于国内外顶级刊物。,袁季（副总经理，首席策略分析师）：领衔策略研究团队，从事策略研究逾十年，突出有效性、前瞻性和及时性，在趋势判断、资产配置和组合构建方面有丰富经验。曾获“世界金融实验室年度大奖最具声望的 100 位证券分析师”称号、中国证券业协会课题研究奖项一等奖（我国股市泡沫的衡量及预警监控体系的构建）和广州市金融业重要研究成果奖。,张 广 文（副首席分析师）：中山大学计算机学士，具有超过 15 年证券从业经验，长期从事 A 股市场组合构建与优化深度研究工作，A 股估值有深刻的洞察力与独到见解，所荐股票组合表现卓越。主要研究方向为组合构建。,赵 巧 敏（高级分析师）英国南安普顿大学国际金融市场硕士，年证券从业经验，曾于晨星基金评级公司工作，擅长行业配置及组合构建。2010-2012 年，资金雷达行业推荐超额收益达到 39.75%；2011-2012 年 60 每周推荐个股组合累计超额收益达到27.22%。2008-09 年连续获中国证券行业协会颁发年度国家级研究奖项。,王 悦（高级量化研究员）：湖南大学金融学学士，英国与加拿大金融学双硕士，美国纽约州立大学博士班，具有丰富的国内外金融市场研究与投资经验，美国一流金融期刊发表论文多篇，擅长金融工程与量化投资分析。在市场趋势、行业配置、组合构建、风险控制等方面均有建树,量化策略可操作性强，量化组合业绩出色。,张 佳（高级研究员）：北京航空航天大学金融工程博士，专注宏观经济以及自上而下的宏观策略分析。曾参与多项国家自然基金课题，具有深厚的经济学和金融学功底，擅长计量分析。主要研究方向为市场趋势判断。,敬请参阅最后一页重要声明券研究报告,第 18 页 共 19 页,地,电,中,回,证,行业配置广证恒生：址：广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 63 楼话：020-88836132，020-88836133,邮,编：510623,股票评级标准：强烈推荐：6 个月内相对强于市场表现 15%以上；谨慎推荐：6 个月内相对强于市场表现 5%15%；性：6 个月内相对市场表现在-5%5%之间波动；避：6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。分析师承诺：本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。重要声明及风险提示：我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券投资咨询有限公司的客户使用。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券有限责任公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券投资咨询有限公司所有。未获得广州广证恒生证券投资咨询有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券投资咨询有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。市场有风险，投资需谨慎。敬请参阅最后一页重要声明券研究报告第 19 页 共 19 页,