汽车行业月刊：政策有望惠及微车及小排量轿车0604.ppt

,汽车|证券研究报告 板块最新信息A-中立H-中立中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业:汽车王玉笙(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120041胡文洲,CFA(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120004_*楼佳为本报告重要贡献者,2012 年 6 月 1 日汽车行业月刊政策有望惠及微车及小排量轿车我们认为，在低基数效应下，4-5 月份乘用车销量增速如期回升，但终端需求仍显清淡，市场竞争加剧导致促销让利幅度加大，厂商及经销商盈利面临挑战。另外，随着去年 6 月中下旬日系车企陆续复产，我们预计 6 月开始狭义乘用车增速或将回落。商用车方面，上半年虽然多数企业销量难有正增长，但原材料价格回落有助提升毛利率，减轻盈利压力。政策方面，我们认为若新一轮汽车下乡等扶持政策如期出台，有望刺激微车、轻卡及小排量轿车等的销量，带动相关企业盈利恢复。我们继续推荐盈利稳健、估值低的汽车龙头企业以及可能的政策受益股。月刊要点4 月国内汽车总销量同比增长 5.2%，其中乘用车同比增长 12.5%，商用车同比下滑 15%。1-4 月汽车累计总销量同比下降 1.3%，其中乘用车累计增长 1.9%，商用车下滑 11.6%。1-4 月份，1.6 升及以下轿车销量同比微降 0.5%，占轿车销售比重同比下降 1.2 个百分点至 70.2%；自主品牌轿车销量同比下降 10.7%，占轿车销售总量的 27.7%，占有率比上年同期下降 3.7 个百分点。4 月出口量同比增长 29.5%至 8.7 万台，创单月新高。1-4 月累计出口量增长 23.8%；出口前五名的整车企业依次为奇瑞、长城、东风、吉利和江淮，累计增速分别为 26.7%、33.4%、30.7%、2.2 倍和 6.5%。1 季度，国内 17 家重点汽车企业累计实现营业收入 5,942 亿元，同比微增 0.4%；实现利润总额 678 亿元，同比增长 28.1%，我们认为利润增速偏高主要由于 3 月份部分企业投资收益确认较多造成的。2012 年 4 月乘用车价格指数为 63.5，环比 3 月下滑 0.4%。其中，豪华车价格环比下滑 1%，降幅较大，高级车、中级车和小型车价格环比分别下滑 0.6%、0.2%、0.9%，微型车价格环比持平。预计及估值预计狭义乘用车 5 月仍将维持 10%以上的同比增长，但 6 月开始同比增速或将回落至个位数，目前预计全年仍有望实现 8-9%的增长，但企业盈利增长可能低于销量增长。商用车方面，预计中轻客将受益于校车的推广，维持客车板块全年增长 10-15%的预测；乐观预计卡车板块下半年随政策放松等需求回暖，全年销量同比持平或小幅增长。近期在汽车扶持政策出台预期下，汽车板块估值有所反弹，但部分乘用车优质股 2012 年市盈率仍低于 10 倍，估值仍具吸引力；商用车估值略高。我们认为，如政策如期出台，则相关受益股票仍有估值提升的可能。首选买入我们建议关注盈利稳健、业绩相对较好的上市公司，乘用车板块推荐上海汽车和华域汽车，建议关注长城汽车；商用车方面，推荐盈利确定性较高的福田汽车和受益于校车市场增长的客车类企业宇通客车等。另外，建议关注长安、江淮、江铃等可能的政策受益股。,中银国际研究可在彭博BOCR，以及中银国际研究网站(.)上获取,2,目录投资摘要及估值.3行业综述.5主要 A 股上市公司概述.12主要港股上市公司销量列示.25研究报告中所提及的有关上市公司.27,2012 年 6 月 1 日,汽车行业月刊,3,投资摘要及估值4 月汽车总销量同比增长 5.2%，环比下降 11.7%，呈现季节性回落。乘用车销量在低基数效应下，同比增速如期回升至 12.5%，其中 SUV 增长继续强劲。商用车方面，客车增长保持稳健；卡车板块依旧颓乏无力，尤其是重卡有加速下滑迹象。截至 4 月，汽车累计同比小幅下降 1.3%，降幅较 1 季度有所收窄，其中乘用车累计增速转正至 1.9%，商用车受重卡拖累，累计降幅扩大至11.6%。我们认为 4-5 月乘用车增速回升主要由于去年日本地震带来的低基数原因，终端需求仍显清淡。随着去年 6 月中下旬日系陆续复产，基数走高，我们预计 6 月开始狭义乘用车同比增速可能有所回落。全年来看，随着下半年通用、大众等车企产能陆续释放和新车型推出，我们预计乘用车板块仍有望实现8-9%左右的增长。但另一方面，市场竞争加剧导致促销让利幅度加大，以及部分厂商新产能释放带来的折旧摊销等费用增加，可能令企业盈利增长低于销量增长。商用车方面，车用原材料如钢材、橡胶等价格自去年 4 季度起有较为明显的回落，商用车企业成本压力有所缓解。销量方面，我们预计 5 月份重卡板块难有起色，下半年如基建、房地产投资等新开工项目增加，有望刺激工程类重卡等需求的复苏，目前乐观预计全年卡车销量同比持平或小幅正增长。政策方面，日前国务院已决定安排 60 亿元资金支持推广 1.6L 及以下小排量节能汽车，按单车 3,000 元的补贴标准计算，我们预计将确保 200 万台节能车获得补贴，目前节能汽车推广目录（第七批）车型将从中受益，具体包括上海通用、上海大众、一汽大众、长安汽车、比亚迪等 11 家企业在内的 29 款车型。我们认为后续仍将有新的车型进入节能车推广目录。另外，近日有媒体报道，新一轮“汽车下乡、以旧换新”等产业扶持政策有望出台，我们认为微车、轻卡企业有望从中受益，具体上市公司包括长安、上汽（通用五菱）等微车企业，江淮、福田、江铃、长城等 轻卡（含皮卡）企业，以及可能受益的小排量轿车制造商如长安、吉利、江淮、夏利、比亚迪等自主品牌以及上汽集团等。我们目前维持对汽车行业中立的评级，继续推荐盈利稳健、业绩确定性较高的上市公司，乘用车类包括上汽、华域、长城等；商用车包括宇通、福田等。另外，建议关注可能的政策受益股，如长安、江淮、江铃等。风险主要有：政策出台时点及扶持力度低于预期；2 季度多数企业业绩增长不明显或负增长；大盘系统性风险影响板块估值。,2012 年 6 月 1 日,汽车行业月刊,化工,钢铁,农林牧渔,有色金属,建筑建材,机械设备,交运设备,信息设备,家电,食品饮料,纺织服装,医药生物,公用事业,交通运输,房地产,金融服务,商业贸易,餐饮旅游,汽车整车,汽车零部件,全部A股,4,图表 1.万得各行业市盈率比较（TTM，整体法）,40,(倍),35302520151050资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 2.汽车行业重点上市公司估值表,公司名称,评级,目标价 收盘价 总市值(元)(元)(百万元),每股收益(人民币),每股收益增长(%),市盈率(倍),净资产收益率(%),2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E,A 股上市公司,人民币 人民币,人民币,上海汽车,买入,18.00 15.76,173,763,1.83,1.98,2.17,23.4,8.1,9.6,8.6,7.9,7.3,19.8,17.7,16.3,江淮汽车,持有,7.00,6.62,8,531,0.48,0.55,0.64,(46.9)15.0,15.8,13.8,12.0,10.4,10.8,11.4,12.0,一汽轿车,持有,11.00 12.12,19,725,0.13,0.10,0.13,(88.2)(24.9),30.0,91.0,121.2,93.2,2.6,1.8,2.2,长安汽车,持有,5.06,5.38,25,086,0.21,0.25,0.40,(52.4)21.9,59.1,25.9,21.3,13.4,6.6,7.5,10.6,福田汽车,买入,10.00 8.61,18,164,0.55,1.35,1.50,(30.0)147.1,10.7,15.8,6.4,5.8,13.0,25.6,25.1,江铃汽车,持有,22.70 24.00,20,717,2.17,2.27,2.45,9.3,4.7,7.9,11.1,10.6,9.8,25.6,23.5,21.4,宇通客车中国重汽潍柴动力-A,买入持有持有,32.60 23.6412.80 14.0031.70 33.79,15,9255,87256,297,1.750.863.36,2.170.563.53,2.540.904.30,36.0 23.9(46.1)(35.2)(17.5)5.0,16.760.721.9,13.516.210.1,10.925.09.6,9.315.67.9,35.49.724.4,21.55.820.5,20.58.420.1,福耀玻璃,持有,9.52,8.80,17,626,0.76,0.83,0.94,(15.4)9.6,13.3,11.7,10.6,9.4,24.3,22.4,21.8,威孚高科一汽富维,持有买入,34.09 32.4725.20 21.48,22,0844,544,1.772.02,1.892.10,2.492.42,(10.1)6.9(25.0)3.8,31.615.2,18.310.6,17.110.2,13.08.9,23.816.8,14.315.1,16.215.0,华域汽车悦达投资,买入买入,12.50 10.0614.50 11.47,25,9878,133,1.161.33,1.251.45,1.411.73,17.131.6,8.28.8,12.219.8,8.78.6,8.07.9,7.26.6,18.131.2,17.036.4,16.634.3,长城汽车-A,未有评级-,17.00,51,721,1.13,1.45,1.70,26.9 28.8,17.2,15.1,11.7,10.0,20.5,20.6,19.8,*A 股平均H 股上市公司,港币 港币,港币,(7.1)18.3,22.3,13.4,12.1,9.6,20.0,18.5,18.4,潍柴动力-H东风汽车集团,持有持有,38.70 34.0012.05 13.80,56,647118,901,3.361.22,3.531.24,4.301.41,(17.5)(4.6),5.01.6,21.914.3,8.39.1,7.98.0,6.46.8,24.423.0,20.521.9,20.121.6,庆铃汽车,买入,3.62,2.11,5,237,0.14,0.15,0.17,16.4,8.5,13.0,12.1,11.2,9.9,4.9,5.2,5.8,中升控股大昌行,买入买入,17.80 13.0010.00 7.32,24,81013,315,0.740.73,0.980.84,1.230.85,37.4(7.0),31.415.4,25.90.8,14.310.1,10.98.7,8.68.7,20.016.8,21.416.5,21.914.4,长城汽车-H,未有评级-,16.44,50,017,1.13,1.45,1.70,27.0,28.8,17.2,11.9,9.2,7.9,20.5,20.6,19.8,股平均,(1.9),5.0,16.4,9.8,9.0,7.7,17.4,15.9,15.8,资料来源：公司数据，万得资讯，中银国际研究*A 股平均剔除一汽轿车股价为 5 月 30 日收盘价,2012 年 6 月 1 日,汽车行业月刊,5,行业综述2012 年 4 月国内汽车总销量 162.4 万台，同比增长 5.2%，环比下降 11.7%。多数板块环比呈现季节性回落。其中，乘用车销售 127.6 万台，同比增长 12.5%，环比下降 8.9%；商用车销售 34.8 万台，同比下降 15%，环比下降 20.6%。1-4月，汽车累计总销量 641.7 万台，同比微降 1.3%，其中乘用车销量 504.9 万辆，同比增长 1.9%，商用车累计降幅达 11.6%。图表 3.2012 年 4 月各车型销量情况,(台)汽车总销量乘用车轿车MPVSUV微客商用车客车货车半挂牵引车客车底盘货车底盘,2012 年 4 月1,624,4121,276,038890,34942,918156,494186,277348,37434,806247,25015,8437,16643,309,2012 年 1-4 月6,417,4995,049,0903,451,563166,578597,948833,0011,368,409126,481963,20779,99324,910173,818,2011 年 1-4 月6,503,6914,955,3863,408,767161,767491,090893,7621,548,305123,4481,043,70599,85526,126255,171,4 月环比（%)(11.7)(8.9)(4.8)(5.1)(11.2)(23.4)(20.6)(5.7)(20.3)(39.2)2.1(25.8),4 月同比（%)5.212.512.67.333.6(0.3)(15.0)6.7(11.1)(31.5)(3.8)(36.6),累计同比（%）(1.3)1.91.33.021.8(6.8)(11.6)2.5(7.7)(19.9)(4.7)(31.9),资料来源:中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,乘用车板块：,4 月，在去年日本地震带来的低基数效应下，狭义乘用车合计销量同比增长15.0%，其中 SUV 延续强劲增势，同比增长 33.6%；轿车和 MPV 同比增速分别为 12.6%和 7.3%。4 月微客销量同比基本持平。1-4 月，SUV 累计销量同比增长 21.8%；轿车和 MPV 增长平稳，累计增速分别为 1.3%和 3%；微客累计下滑6.8%。,商用车板块：,卡车方面，4 月重卡板块呈现加速下滑态势，合计销量同比降幅高达 41.3%，其中重卡（含底盘）和半挂车分别下降 44%和 31.5%。4 月轻卡销量同比下滑7.9%，降幅较上月有所放大；微卡表现较好，同比增长 10.8%。截至 4 月，卡车板块累计销量下滑 13%，除微卡累计小幅增长 1.7%外，其余子板块皆呈现负增长，其中重卡板块降幅达 33%，轻卡累计下滑 6.3%。目前来看，重卡板块低迷势态不减，预计 5 月销量难有起色，下半年如基建、房地产投资等新开工项目增加，有望刺激工程类重卡等需求的复苏，目前乐观预计全年卡车销量同比持平或小幅正增长。客车方面，4 月客车销量同比增长 4.8%，其中大客和中客分别增长 13.7%和17%，轻客同比基本持平。1-4 月客车累计销量小幅增长 1.2%，其中大客、中客分别增长 9.1%和 14.0%；轻客小幅下滑 2.7%。全年来看，我们预计客车板块有望维持 10-15%的稳健增长。,2012 年 6 月 1 日,汽车行业月刊,300,000,100,000,6,图表 4.2005-2010 年各车型销量同比增长率及 2011-2012 年增速预测,(%)货车重卡（含底盘）半挂车中卡轻卡微卡客车大客中客轻客乘用车轿车MPVsSUVs微客汽车合计,20052.3(29.5)(42.8)(4.9)11.415.3(1.6)14.5(7.5)(1.7)21.424.342.820.69.913.5,200613.620.064.23.911.424.77.39.44.38.130.036.922.621.210.425.1,200718.644.391.917.216.28.421.026.613.622.721.723.518.150.17.621.8,20086.311.89.2(12.5)5.318.9(2.5)9.60.6(5.7)7.36.8(12.6)25.37.76.7,200934.322.88.724.630.072.84.07.23.63.452.948.126.147.283.446.4,201030.555.968.05.425.721.025.145.99.726.433.227.178.9101.327.832.4,2011(8.2)(6.0)(27.4)7.4(7.2)(9.9)10.17.31.913.45.26.611.720.2(9.4)2.5,2012E53555611108129881868,资料来源:中银国际研究预测,图表 5.轿车销量分月度列示,图表 6.微客销量分月度列示,1,100,000,(台）,(台）300,000,900,000700,000500,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,250,000200,000150,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究图表 7.SUV 销量分月度列示,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究图表 8.MPV 销量分月度列示,(台）200,000 台170,000140,000110,000,60,00050,00040,000,(台）,80,00050,00020,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,30,00020,00010,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,2012 年 6 月 1 日,汽车行业月刊,0,0,50,000,0,.,7,图表 9.重卡（含底盘）销量分月度列示(台）105,000 台90,00075,00060,00045,00030,00015,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,图表 10.半挂牵引车销量分月度列示(台）40,000 台32,00024,00016,0008,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究图表 11.轻卡销量分月度列示,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究图表 12.轻客销量分月度列示,250,000200,000150,000100,000,(台）台,35,00030,00025,00020,00015,00010,000,(台）,5,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究图表 13.大客销量分月度列示(台）10,0008,0006,0004,0002,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究图表 14.中客销量分月度列示(台）12,000 台10,0008,0006,0004,0002,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,2012 年 6 月 1 日,汽车行业月刊,250,8,小型车份额环比回升，自主品牌份额持续下降1-4 月，1.6 升及以下轿车共销售 242.4 万台，同比下降 0.5%；其占轿车总量比重 70.2%，比上年同期下降 1.2 个百分点。1-4 月，自主品牌乘用车共销售 213.7 万台，同比下降 5.2%，占乘用车销售总量比重约 42.3%，占有率同比下降 3.2 个百分点；其中自主品牌轿车共销售 95.7万台，同比下降 10.7%，占轿车销售总量比重的 27.7%，同比下降 3.7 个百分点，份额持续下降，未见好转迹象。1-4 月，日系、德系、美系、韩系和法系轿车销量占比分别为 21.5%、22.0%、15.4%、9.4%和 4.1%。同比来看，各系别市场占有率均有提升，其中德系上升最为明显，日系份额有所回升。,图表 15.1.6 升及以下轿车月度销量比重变化(%)74.0,图表 16.2011 年乘用车及轿车销量分国别列示(万台),72.070.0,200150,乘用车,轿车,68.010066.05064.0,1月,2月2010,3月,4月,5月,6月 7月2011,8月,9月 10月 11月 12月2012,0,自主品牌,日系,德系,美系,韩系,法系,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,企业经济效益2012 年 1-3 月，行业企业经济效益相比 1-2 月份有所好转，工业总产值、营业收入、利润等指标由 1-2 月负增长转为正增长。根据中国汽车工业协会统计，1-3 月国内 17 家重点汽车企业累计实现营业收入 5,941.9 亿元，同比微增 0.4%；实现利润总额 677.7 亿元，同比增长 28.1%，我们认为利润增速偏高主要是由于 3 月份部分企业投资收益确认较多造成的。具体来看，17 家重点企业中，1 季度多数企业虽保持盈利，但实现利润总额低于上年同期，只有上汽集团、一汽集团、华晨集团等 4 家企业利润实现正增长。,2012 年 6 月 1 日,汽车行业月刊,Aug-03,Dec-03,May-04,Sep-04,Jan-Feb05,Jun-05,Oct-05,Mar-06,Jul-06,Nov-06,Apr-07,Aug-07,Dec-07,May-08,Sep-08,Jan-Feb09,Jun-09,Oct-09,Mar-10,Jul-10,Nov-10,Apr-11,Aug-11,Dec-11,400,9,9,图表 17.重点企业月度盈利情况(2003-2012),(十亿)350300250200150100500(50),(%),181614121086420(2),重点厂商营业收入(左轴),利润总额(左轴),利润率(右轴),资料来源:中国汽车工业产销快讯,中银国际研究汽车出口创新高2012 年 4 月，国内汽车企业出口同比增长 29.5%至 8.7 万台，创下月度汽车出口量新高。1-4 月，出口累计增长 23.8%；其中出口前五名的整车企业依次为奇瑞、长城、东风、吉利和江淮，累计出口量分别为 5.2 万、2.9 万、2.4 万、2.2 万和 2.19 万，累计增速分别为 26.7%、33.4%、30.7%、2.2 倍和 6.5%，其中吉利增长显著，江淮增速放缓。图表 18.2008-2012 年国内汽车企业月度出口销量（万台)87654321,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2009,2010,2011,2012,资料来源:中国汽车工业产销快讯,中银国际研究汽车售价指数分析根据网上车市提供的数据，2012 年 4 月乘用车价格指数为 63.5，环比 3 月下滑 0.4%。其中，豪华车价格环比下滑 1%，降幅较大，高级车、中级车和小型车价格环比分别下滑 0.6%、0.2%、0.9%，微型车价格环比持平。同比来看，4 月份乘用车价格指数同比下滑 5%。其中，同比降幅较大的是高级车和豪华车，价格同比分别下滑 6.4%和 5.4%，中级车、小型车和微型车价格降幅较低，分别为 5.2%、3.1%和 3.7%。由于乘用车市场终端需求增速出现大幅回落，2012 年前 4 个月乘用车价格指数仍延续快速下滑态势，其中豪华车和高级车开始面临较大的价格竞争压力。我们认为，在主流车企的产能逐渐释放的情况下，如终端市场需求无显著改善，未来乘用车价格仍面临下行压力。,2012 年 6 月 1 日,汽车行业月刊,01/04,04/04,07/04,10/04,01/05,04/05,07/05,10/05,01/06,04/06,07/06,10/06,01/07,04/07,07/07,10/07,01/08,04/08,07/08,10/08,01/09,04/09,07/09,10/09,01/10,04/10,07/10,10/10,01/11,04/11,07/11,10/11,01/12,04/12,10,图表 19.国产乘用车市场价格走势分析(以 2004 年 1 月价格指数为基数)(%),图表 20.乘用车价格指数同比变动(%),10090807060资料来源：网上车市，中银国际研究,价格指数(左轴)环比变动(右轴),3.6%1.8%0.0%-1.8%-3.6%,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,2011 年,2011 年,2011 年,2012 年,2012 年,2012 年 12 年 4 月/,1 季度,2 季度,3 季度,4 季度,1 季度,3 月,4 月 12 年 3 月(%),乘用车豪华车高级车中级车小型车微型车,(5.8)(4.3)(5.9)(6.9)(5.7)(0.7),(2.3)0.2(1.7)(2.9)(2.3)(2.2),(2.2)2.7(2.6)(2.0)(3.4)(3.9),(3.5)(2.6)(2.8)(4.0)(3.2)(6.1),(3.9)(0.6)(2.7)(4.9)(2.4)(10.3),(3.7)(0.3)(2.5)(4.5)(2.1)(10.8),(4.2)(1.8)(4.0)(5.0)(1.8)(9.5),(5.8)(3.7)(6.1)(6.6)(3.3)(7.0),(5.5)(4.3)(6.3)(6.3)(3.2)(5.3),(5.0)(5.4)(6.4)(5.2)(3.1)(3.7),(0.4)(1.0)(0.6)(0.2)(0.9)(0.0),资料来源：网上车市,中银国际研究产能扩张与企业盈利我们认为，产能利用率是影响整车企业盈利水平的重要指标之一。08 年下半年受金融危机冲击，国内汽车销量下滑，行业平均产能利用率估计在 70%左右，当年多数企业盈利能力随之下滑，计划扩充产能的公司也较少。而 09年在汽车产业政策的鼓励下，汽车销量迎来两年大幅增长，行业平均产能利用率也明显提高，产能饱和的车企纷纷通过技改、新建基地等方式扩充产能，但考虑到新建扩产周期通常为 1.5-2 年，因此 09-10 年间的大部分新建项目是在 11-12 年迎来产能释放。去年伴随市场需求的回落，行业产能利用率呈现下降，企业盈利分化。自主品牌企业由于新产能释放和销量下滑的叠加效应，产能利用率下降明显，盈利能力也受到负面冲击；而上海通用、南北大众等合资企业由于产能偏紧且产品旺销，产能利用率维持高位，盈利能力保持较好水平。今年，福特、现代、大众、通用等主流合资企业陆续有新产能释放，我们认为新增产能和新车型的推出有助于缓解产能紧张局面并提振销量；但另一方面，投产当年带来的折旧摊销等费用，可能会影响盈利。整体而言，我们预计今年行业产能利用率较去年有所下降，但基本能维持在 80%以上的水平。,2012 年 6 月 1 日,汽车行业月刊,-,11,图表 21.主要狭义乘用车企业产能扩张及销量,产能（千台）,销量（千台）,销量增长(%),公司,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,2008,2009,2010,2011,2009,2010,2011,上海大众上海通用,600650,600760,900850,1,100960,1,2501,200,1,5501,200,490445,728708,1,001 1,1661,012 1,186,48.659.3,37.542.9,16.417.1,上汽自主品牌一汽丰田一汽大众一汽轿车一汽夏利长安福特马自达长安铃木长安自主品牌东风神龙东风日产东风本田东风乘用车公司广州本田广州丰田广汽菲亚特广汽乘用车东风悦达起亚北京现代江淮汽车比亚迪奇瑞汽车吉利汽车长城汽车,150370660120230410180120300400160-240200-210400200400600420100,150420660200230410180120300430200100300240-280600200500600420150,200500800250280410200300450460240150360300-100330700200760850560300,300500950300330450250300450730240200480360-100430700300760850680400,3506001,2504003806002504004501,0503002404803601401005401,0003007601,000800600,4006001,4004003807503505006001,0504202404804801401006001,1003007601,000900800,36366499120177205124431783511640306172001422755817135622273,904176691882123161501102705192111936621000241570123448484329155,1605068702712504112001953736612612838626900333703200520675416294,1625291,03524125341922020440480925526362274017433740217448634433365,147.214.034.157.020.154.520.9152.951.648.028.4-19.421.9-70.0107.8111.8162.436.048.4112.4,78.021.230.044.018.030.233.377.738.327.423.748.15.628.6-38.023.362.215.939.426.589.7,1.14.619.0(10.9)1.11.710.04.88.222.3(2.0)(6.0)(6.1)1.9-29.95.28.6(13.7)(6.0)4.024.1,合计,7020,7,900,10,150 11,720,14,800,16,500,4,972,7,535 9,996 10,833,51.5,32.7,8.4,合计产能增速（%）行业整体产能利用率(%),16.970.8,12.595.4,28.598.5,15.592.4,26.380.5*,11.579.4*,资料来源：产销快讯,公开资料整理,中银国际研究预测*2012-2013 年行业整体产能利用率按狭义乘用车销量每年 10%的增长来估测,2012 年 6 月 1 日,汽车行业月刊,-,-,(台),12,主要 A 股上市公司概述上汽集团上汽集团 4 月合计销量约 36.8 万台，同比增长 12.6%。其中上海大众同比增长 10.2%；上海通用同比略降 0.1%，由于“双君”车型老化，新车科帕奇、迈锐宝等销售不及预期，通用增长略显乏力；通用五菱延续逆势增长势头，4 月销量同比增长 26.8%。截至 4 月，公司累计总销量同比增长 9.2%，其中上海大众、上海通用、通用五菱累计增速分别为 11.2%、8.1%和 12.4%，皆好于行业平均；自主品牌荣威 MG 同比小幅下滑 2.5%。我们认为今年公司能够实现 430 万台的总销量目标，同比增长 7.5%，预计上海大众和通用五菱增速均在 10%左右，上海通用在 B 级车市场面临压力，增速或将放缓。考虑到下半年起，大众、通用及五菱陆续有新产能释放，可能会带来折旧等费用增加，预计全年盈利增长可能不及销量及收入增速。我们目前维持对公司 2012-2013 年每股收益 1.98 元和 2.17 元的盈利预测，维持买入评级。图表 22.上海汽车 4 月销量,(台),2012 年 4 月,同比(%),环比(%),累计销量 累计同比(%),上海大众上海通用荣威 MG通用五菱申沃客车依维柯红岩南京依维柯上汽商用车合计,110,25597,65617,001128,1802051,67712,221405367,600,10.2(0.1)32.726.832.3(62.0)21.612.6,3.4(13.6)6.1(8.6)(22.6)(22.2)(18.6)(19.8)(6.7),430,143444,77756,636519,9318086,03249,2641,5031,509,094,11.28.1(2.5)12.456.3(63.8)7.39.2,资料来源：公司数据，中银国际研究图表 23.上海汽车月均销量10 年 1 季度 10 年 2 季度 10 年 3 季度 10 年 4 季度 11 年 1 季度 11 年 2 季度 11 年 3 季度 11 年 4 季度 12 年 1 季度 12 年 2 季度,月均,月均,月均,月均,月均,月均,月均,月均,月均,月均,上海大众上海通用荣威 MG通用五菱申沃客车依维柯红岩南京依维柯上汽商用车合计,72,07578,45012,701120,2433482,90210,1800296,898,78,15281,55114,022106,8232353,6039,9690294,356,88,62887,39013,36896,1651342,2708,6190296,575,94,93198,93713,45088,2723161,4327,9320305,271,95,594104,55015,091120,4551214,08211,9510351,843,96,69099,47411,70795,4723473,4878,9880316,165,94,247105,09113,322101,7832881,3008,9780325,008,102,078101,39813,881115,9962951,6318,0260343,306,106,629115,70713,212130,5842011,45212,348366380,498,110,25597,65617,001128,1802051,67712,221405367,600,资料来源：公司数据，中银国际研究*12 年 2 季度销量为 4 月数据,2012 年 6 月 1 日,汽车行业月刊,50,000,50,000,70,000,8,000,13,图表 24.上海通用销量走势,图表 25.上海大众销量走势,150,000130,000,(台),130,000110,000,(台),110,00090,00090,000,70,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,70,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,上海通用2010,上海通用2011,上海通用2012,上海大众2010,上海大众2011,上海大众2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究图表 26.通用五菱销量走势,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究图表 27.自主品牌荣威 MG 销量走势,150,000,(台),24,000,(台),22,000,130,000110,00090,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,20,00018,00016,00014,00012,00010,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,通用五菱2010,通用五菱2011,通用五菱2012,荣威MG2010,荣威MG201