通信行业投资策略分析.ppt

1,2,通信行业：寻找“十二五规划”指引下的投资机会,2010年12月09日,戴春荣 袁兵兵,2011年投资策略报告会,4,提纲,信息产业整体展望与通信行业相关的十二五规划要点通信行业整体投资主线受益“十二五”/战略新兴产业规划的主要子行业光通信将持续景气发展移动互联网有望迎来大发展元年 北斗产业将呈现爆发性增长 下一代移动通信及下一代互联网 银行磁条卡向芯片卡迁移将带来巨大市场空间 重点推荐公司,5,一、信息产业：看好未来5-10年的巨大发展潜力,中央关于十二五规划的建议,“培育发展战略性新兴产业”，把“新一代信息技术”排在第一位“培育发展战略性新兴产业。积极有序发展新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车等产业，加快形成先导性、支柱性产业，切实提高产业核心竞争力和经济效益”全面提高信息化水平。推动信息化和工业化深度融合。发展和提升软件产业。积极发展电子商务。加强重要信息系统建设，强化地理、人口、金融、税收、统计等基础信息资源开发利用。实现电信网、广播电视网、互联网“三网融合”，构建宽带、融合、安全的下一代国家信息基础设施。推进物联网研发应用。,6,一、信息产业：看好未来5-10年的巨大发展潜力,国务院关于加快培育和发展战略新兴产业的决定中，新一代信息技术位居第二，高度重视信息产业节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等七大领域 相关专家观点：“排名越靠前产业化味道越浓，越往后培育的味道越浓”“三步走”计划到2015年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重达到左右到2020年，其增加值占国内生产总值比重将力争达到左右 到2030年，新兴产业发展达到世界先进水平 战略性新兴产业发展规划有望明年“两会”前正式定稿公布一揽子支持政策：税收政策、消费端补贴、政府采购类支持政策、国家对企业研发的支持、吸引人才政策有传言5年投资10万亿？,7,一、信息产业：看好未来5-10年的巨大发展潜力,强烈看好信息产业在十二五/战略新兴产业规划指引下带来的投资机会,相关行业将迎来又一个发展的“黄金期”政府高度重视，政策大力支持 产业本身进入大发展时期例：移动互联网、宽带化的全球趋势等等产业逆经济周期性质，经济新引擎创业板（占比30%）、中小板（占比近20%）带来一批非常有活力、高增长的上市公司,8,一、信息产业：看好未来5-10年的巨大发展潜力,重申8月底上海会议“把握信息产业新浪潮下的重大投资机会”的观点信息产业新浪潮引领未来十年发展重大领域：移动互联网，物联网，云计算，三网融合，下一代通信网络、数字出版细分领域：LED、北斗产业、地理信息系统等,9,一、信息产业：看好未来5-10年的巨大发展潜力,10,二、与通信行业相关的十二五规划及战略新兴产业要点,从十二五规划及战略新兴产业规划中寻找未来5-10年的重大投资方向“宽带中国”战略最大受益者：光通信设备行业中兴通讯、新海宜、烽火通信、亨通光电等下一代互联网(推进IPV6发展）中兴通讯、国脉科技等新一代移动通信（向LTE推进）中兴通讯物联网、云计算中兴通讯、大唐电信、国脉科技、星网锐捷促进空间产业发展北斗产业爆发性增长已无悬念国腾电子、中国卫星、北斗星通等,11,二、与通信行业相关的十二五规划及战略新兴产业要点,通信设备行业光通信设备：受益于三网融合和国家的宽带化战略推动无线通信设备：受益3G网络持续建设以及LTE加速推进北斗产业链：国家积极推进空间基础设施建设、促进卫星及其应用发展的政策下爆发性发展通信服务行业:移动互联网应用革命性大发展趋势：移动通信与互联网产业渗透结合基础：3G用户和移动上网用户数爆发性增长指引：国家培养新型信息消费服务的指引下,12,三、通信行业2011年五大投资主线,国内运营商资本支出2011年将重现正增长2010年运营商CAPEX同比下滑12.6%3G CAPEX-41%光纤宽带接入投资规模+85%（FTTx投资占宽带接入投资比例大幅增长）预计2011年通信行业资本支出将开始恢复增长10.5%3G用户数、移动互联网爆发无线网络资本支出将恢复增长+6%光通信（FTTx、PTN）资本支出保持快速增长，+42%,13,三、通信行业2011年五大投资主线,国内细分领域：无线局域网（WLAN）覆盖、LTE对天线需求较快增长国际市场运营商资本支出恢复性增长2009年-5.7%、2010年-2.3%、2011年+5.7%结论：2011年运营商投资增长助推通信设备行业,14,三、通信行业2011年五大投资主线,光通信设备行业高景气中兴通讯、烽火通信、新海宜、亨通光电、以及日海通讯、光迅科技移动互联网有望迎来大发展元年北纬通信、拓维信息 北斗产业迎来爆发性发展国腾电子、中国卫星、北斗星通 下一代移动通信/下一代互联网加快升级将带来设备市场持续增长 银行卡芯片化迁移将带来IC卡制造商的产品升级巨大空间大唐电信、恒宝股份、东信和平,15,四、光通信设备行业将至少持续3-5年高景气发展,光通信最主要发展动力光纤宽带接入,政府全力推动“宽带中国”：国家战略、经济转型的方向和推动力4月8日工信部等七部委发布关于推进光纤宽带网络建设的意见：三年内FTTx投资1500亿元，新增宽带用户5000万广电总局最新规划：2015年，城市80%以上将实现网络光纤到楼，30个大中城市将建成NGB示范工程，提供家庭接入速率100Mbps，我们估算带动新增FTTx投资9000万线运营商加快部署：三网融合后为应对竞争需要,16,四、光通信设备行业将至少持续3-5年高景气发展,宽带用户稳定增长、但光纤宽带接入发展空间巨大 总宽带用户数增长率20%FTTx用户约1832.8万，占比15.13%，远小于日韩50%无需担心光通信投资会出现类似3G网络投资的阶段性高峰FTTx 网络：树状结构；越深入、投资越大，成指数增长3G：蜂窝网结构；投资额与规模线性关系,17,四、光通信设备行业将至少持续3-5年高景气发展,投资规模预测2010年3700万线、2011年6000万线，增长62.2%2010-2013复合增长率54%,18,四、光通信设备行业将至少持续3-5年高景气发展,光通信高景气发展拉动设备投资机会配套设备：主要应用于网络转换节点处ODN设备需求伴随树状结构节点数指数增长；行业认证门槛、产品能耗要求-集中度提升；重点推荐：新海宜（成长性较好），关注日海通讯。接入/传输设备：行业中枢FTTx+PTN部署规模高增长，重点推荐中兴通讯、烽火通信。光器件：行业上游核心芯片仍需进口，影响毛利率。关注上游光器件企业光迅科技的产能扩张。光纤光缆2011年价格将保持平稳，光棒上游产能开始增长。重点推荐行业龙头亨通光电（光棒产能增加、光纤产能扩张、电缆资产注入）,19,19,五、移动互联网有望迎来大发展元年,2011年有望迎来移动互联网大发展元年移动互联网的影响力和规模可能超过互联网的又一次革命，不断创造新的商业模式成功企业成长的爆发性将令人瞠目大发展条件已经初步具备国内手机上网人数连年翻番06-09年：1700万、5040万、1.2亿、2.3亿.（2010.1H 2.8亿）智能手机快速普及，以iPhone为代表2010.7:App Store应用超过25万个，下载量达50亿次目前Android应用超3万个，预计2010年Android应用下载量将超8亿次3G用户的快速增长工信部：2011年，3G用户达1.5亿户；我们预测至少1亿户(至10.9月，3G用户3779.3万户)产业链（终端、运营商）各环节都在推动,中移动“无线城市”新的交流方式的快速普及,例:微博,20,五、移动互联网有望迎来大发展元年,国外的发展情况：高速发展的趋势已经形成 日本：2000-2008年，移动增值业务8年增长了10倍，手机游戏市场8年增长了45倍；2004-2008年，手机阅读4年增长了130倍 国内移动互联网市场规模保持增长08年205亿元、09年388亿元；同比增长73.7%、89.2%（10年1H 237亿元）；预测2011年：有望达1712亿元,同比+170.5%。,21,五、移动互联网有望迎来大发展元年,2010年行业环境最为严酷，手机扫黄整治，暂停WAP计费，2010年加强SP终端内置管控、更严格的手机计费治理措施尤其短信“三次确认”对SP/CP业绩影响很大,2011年Q1可能出现业绩低谷 移动互联网大发展已势不可挡，行业政策的变化，只会使移动互联网大发展的时间适当延后。我们判断，2011年Q2/Q3迎来拐点最值得关注业务及顺序手机游戏手机阅读(电子阅读器)手机视频移动社区网络SNS,22,22,五、移动互联网有望迎来大发展元年,投资机会一些2011年Q1可能出现业绩低谷，关注合适的买点长期看好北纬通信、重点关注拓维信息隐忧关注中国移动动向：移动互联网“有围墙的花园”“没有围墙的花园”？关注第三方支付的进展：11年Q1可能发放第一批牌照,23,六、北斗产业将迎来爆发性发展,北斗系统四大功能：导航、定位、授时、通信加速推进北斗产业是重要的国家战略关系国家安全、国计民生国家基础设施建设：地天全球四大卫星导航系统美国GPS:1993年建成，24颗非同步卫星俄罗斯GLONASS：1996年完成部署，24颗星；2011年补发到30颗欧洲伽利略：2010年11月开始正式发射卫星,计划30颗星北斗导航系统正在加速建设北斗一代（试验系统）：3颗星,2003年开始服务，具双向交互通信优势。2009年底6万用户，定位服务3.3亿次，通信服务2.2亿次北斗二代：已发6颗星，2012年覆盖亚太区域(12颗星)；2020年覆盖全球(35颗星),24,六、北斗产业将迎来爆发性发展,我国整体卫星导航产业正迎来大规模爆发性发展2009年卫星导航产值390亿元、2010年将达505.9亿元,增速30%；据发改委规划，2020年市场规模将达4000亿元，是2010年的8倍,25,六、北斗产业将迎来爆发性发展,我国专业应用占比偏低专业行业应用的授时、海用、测绘、军用类业务占据份额较少，只有9.2%。（2006年全球专业应用比例为36%）专业应用涉及到国防和经济安全，必须使用我国自主导航系统北斗产业成熟后将在专业应用中具有巨大发展空间,26,六、北斗产业将迎来爆发性发展,北斗产业发展空间巨大:长期：2020年导航产业规模达4000亿元、北斗产业占比10%，10年间增长80倍(5亿元400亿元)；近期：2012年前，行业增长速率保持25%稳定增长；2012年二代系统建成，行业发展迎来爆发性拐点；预测2010-2020年，行业每年平均增速55%北斗产业加速发展的推动力二代系统部署、导航性能提高终端成本、体积降低二代终端随着集成芯片推广，终端的体积和成本将逐步下降,27,六、北斗产业将迎来爆发性发展,北斗产业应用的三个层次国防应用行业应用：通信、电力、金融、海洋渔业、减灾等大众消费应用：汽车导航、手机导航等北斗产业不仅仅局限在导航应用从美国GPS的经验看，收入规模占比导航：授时，大约6:4,28,六、北斗产业将迎来爆发性发展,预测：2012年前民用行业用户需求终端约10万台2012年-2015年，将产生大约50万台套以上北斗终端需求国家对民生减灾方面的投资将进一步推动北斗终端需求,29,六、北斗产业将迎来爆发性发展,产业链投资机会：产业初期，侧重于上游产业链中的芯片和终端设备提供商产业成长初期元器件和终端的盈利能力和产业话语权较高关注龙头企业国腾电子和中国卫星产业成熟后，带动下游应用服务的投资机会。下游应用推广、用户数大幅增长，加强规模效应、增强下游服务商话语权关注北斗星通GPS、移动通信的发展显示了行业增长从上游到下游转移的历程,30,七.下一代移动通信/互联网将带来设备市场持续增长,移动通信网向准4G技术进一步升级3G业务竞争迫使中国移动亟须向准4G升级、重新确立网络优势LTE将是准4G的最主流技术，全球113个运营商承诺部署LTE；2014年LTE设备市场规模达114亿美元TD-LTE将不再孤单，设备商与运营商都支持：设备商：同为TDD技术，相比WiMAX，电信设备商选择支持TD-LTE设备商：TD-LTE与FDD-LTE技术共同性达70%，具有规模效应运营商：FDD频谱费用昂贵，TDD技术便宜；33%部署TD-LTE,31,七.下一代移动通信/互联网将带来设备市场持续增长,下一代移动通信的相关受益产业链系统设备的市场格局变化机遇：运营商将通过搬迁老旧网络升级LTE，中兴通讯等设备商将收益；天线等部件设备商：4G多天线MIMO技术将使天线需求成倍增长；基站天线：盛路通信；终端天线，信维通信,32,七.下一代移动通信/互联网将带来设备市场持续增长,下一代互联网将充分受益“十二五”规划 IPV4向IPV6升级将是下一代互联网最重要主题IPV4地址资源分配极不均匀：中国每用户IP地址0.5个，美国6.4个全球IPV4地址最快将在2011年8月耗尽物联网、移动互联网、云计算将使我国IP地址需求达345亿，现在只有2.7亿大规模IPv6网络部署势在必行：128位地址的容量无限大网络进一步融合：三网融合、固网/移动网融合、NGN、NGB受益产业链数据通信设备商：路由器升级（中兴通讯、星网锐捷、烽火通信）网络运维服务商：固网维护服务（国脉科技）,33,八、银行卡向芯片卡迁移将带来巨大市场空间,银行IC卡：安全性好、抵御复制、盗刷能力更强，储量大、适合电子商务推广央行和银联已制定时间表：国有商业银行：应在2010年年底前全面发行金融IC卡全国性股份制商业银行：应在2012年年底前全面发行金融IC卡 自2015年1月1日起，所有新发行的银行卡应为金融IC卡 市场空间巨大：2010.Q1银行卡总量21.7亿张，银联芯片卡仅600万张、占比0.28%信用卡市场将率先启动,34,七、银行卡向芯片卡迁移将带来巨大市场空间,按以上时间表谨慎预测，2015年IC卡发卡量将达到7.9亿张假设价格从2011年15元起每年下降15%2011年市场规模为7.14亿元、2015年为61.77亿元，复合增长率71.5%,35,七、银行卡向芯片卡迁移将带来巨大市场空间,IC卡和芯片公司将是直接受益者：大唐电信：目前国内唯一进行EMV芯片认证；预计2011Q1完成认证；将在上游芯片产业占据领先优势恒宝股份：银行卡市场占有率23%；产品升级（每卡价格从0.8元至15元左右）东信和平：正在加快进入银行卡市场。2010年预计增长42.8%,36,九、上市公司整体行业分析,通信设备行业：2010.Q3利润同比增长28.7%预测2010全年利润同比增长30%，增长龙头为光通信（46.7%）和配套设备（47.4%）子行业预测2011年同比增长30%-35%通信服务行业2010.Q3同比下降48.53%（受中国联通业绩影响）增值服务行业利润增长24.86%预测2010年净利润增长 31.4%、2011年增长46.6%网络运维增长22.73%预测2010年净利润增长30.18%、2011年增长33%中国联通：网络折旧摊销和用户补贴影响近期业绩，投资逻辑仍将是用户规模收入规模最后业绩增长,37,十、重点公司1、中兴通讯：“十二五”规划的核心受益者 业绩增速加快,运营商网络：国外增速大于国内无线业务国内：2010.Q3 下降30%（CAPEX 导致）、GSM份额提升、3G份额保持；TD Q4确认国外：2010.Q3 下降10%（印度收入下降快）、WCDMA增长20%以上；印度 Q4确认有线：FTTx设备带动、高景气增长（2010.Q3 增长90%）国内增长100%、国外增长+70%份额：国内40%(EPON优势保持）、国外EPON/GPON并举；总份额12.2%,+1.4%光通信传输业务:PTNSDHDWDM产品2010.Q3 国外增长+100%、国内增长30%（PTN二期持续保持35%高份额）份额：2010.1Q达8.5%，环比提升3.2%；终端业务：海外业务驱动2010.Q3 5600万部，全年8500万部（09年6107万部）手机占比67%左右2011年有望1亿部、控制低端产品占比产能提升、提高毛利率1%左右,38,十、重点公司1、中兴通讯：“十二五”规划的核心受益者 业绩增速加快,2011年展望，海外业务仍将是增长亮点无线业务恢复增长,在手订单明年确认收入WCDMA较快：国内投资恢复、印度Relliance 2亿美元订单、欧洲大T订单CDMA反弹：印尼、巴西订单较多；WiMAX：全球三强之一4G加快部署，运营商加快老旧网络搬迁打入封闭市场宝贵机遇典型：日本KDDI合同、欧洲KPNTelenorTelefonica，CSL有线：亚太区域PON设备仍将是重点，光通信：国外占比将超50%、预计增长60%充分受益“十二五”的新一代信息技术产业规划宽带普及、下一代移动通信、三网融合、下一代互联网、物联网及云计算等产业的引导者和核心受益者盈利预测与评级销售费用率维持、研发管理费用率下降10-12年EPS 1.12元、1.42、1.83元；看好公司长期增长前景；“增持”评级，六个月目标价35.5元,39,十、重点公司2、新海宜：FTTx大规模部署极大带动配套设备,通信配套设备业务：10年FTTx高速发展，光通信配套设备需求极为旺盛：ODN设备的核心组成部分子公司“深圳易思博”的软件业务：伴随华为软件外包规模快速增长（占比80%），软件供应商第三份额；运营商软件直销业务：盈利能力提升通信外行业（电力、医疗、大企业应用）：拓展空间大人员规模由900多人拓展到2500多人，2011年增速加快新业务“移动视频监控系统”应用前景广阔，运营商、大企业应用、安防2010年爆发性增长，预计收入达1500万（2009年50多万）；,40,十、重点公司2、新海宜：FTTx大规模部署极大带动配套设备,全年业绩增长确定性强2010.Q3收入同比增长14.46%；母公司：配套设备；收入同比增长9.5%、子公司：软件业务、新业务等；收入同比增长25.1%。投资收益：EPS 0.10元；（如扣除，营业利润同比增长29.2%）全年：配套设备：下半年运营商加强集采投资、2011年公司针对运营商需求、增速将加快软件：预测收入增长达35%以上2011年：光通信投资持续深入，投资增速达42%(ODN设备占FTTx总投资25%)，公司加强需求应对软件业务（2010年下半年人员增加1000多人）、系统集成新业务将持续较快增长股权投资收益持续保持盈利预测：预测2010-2012年EPS：0.67、0.91元和1.04元(包括投资收益）增持评级，目标价29.1元（2011年32倍PE）,41,十、重点公司3、国脉科技：非公开增发获通过 有望再次步入发展快车道,行业景气度不断提升3G网络建设高峰期后，迎来网络运维和网络优化高峰期；运营商竞争加剧，导致第三方市场份额扩大通信网络IP化、宽带化趋势。非公开增发方案非公开增发3000-5000万股不低于11.78元/股 募集资金净额不超过4.8亿元 募集资金投向 项目：电信网络技术服务基地(二期)，总投资5.24亿元明细项目：国际电信外包服务中心、认证培训中心、技术支持中心、技术研发中心、容灾备份中心等项目建设期4年，达产年预计收入14.4亿元，利润3.92亿元(公司09年收入6.58亿元、利润总额1.24亿元)项目内部收益率税前34.98%，总投资收益率55.28%，投资回报期4.74年(含建设期),42,十、重点公司3、国脉科技：非公开增发获批 有望再次步入发展快车道,非公开增发通过非公开增发3000-5000万股、不低于11.78元/股、募集资金净额不超过4.8亿元募投项目达到服务区域、服务类别、服务产品的扩展增大公司业务规模，重新步入快速增长的快车道。2006-2008年净利润复合增长超50%，2009-2010年增长平淡；项目盈利带来利润总额是09年3.2倍，重新步入增长快车道。外延式扩展：收购兼并/参股，区域龙头全国性企业行业集中度提升，目前份额仅为2%左右，上升空间巨大内生增长也将加快行业景气度不断提升3G网络建设网络运维和网络优化高峰期；运营商竞争加剧，导致第三方市场份额扩大通信网络IP化、宽带化趋势。海峡学院：独特的人才培养模式相关专业毕业生对技术人员的补充是发展的较大动力,43,十、重点公司3、国脉科技：非公开增发获通过 有望再次步入发展快车道,占领新业务制高点与JUNIPER 等战略合作，在IP 网络、移动互联网和云计算等基础架构积累经验 在云计算领域进行战略布局，2010年3月收购上海圣桥科技20%股权上海圣桥2010年6月入围上海市科技委云计算相关项目 为概念与实质业绩兼具的投资标的2011将再次出现向上发展拐点下一代互联网演进、云计算应用带来历史性机遇；电信网络服务外包已成为趋势，网络外包服务市场呈现大发展通过内生+外延式增长、较快速提升市场份额2011年开始公司有望再次出现向上发展拐点。预测与评级2010-2012 EPS：0.29、0.45、0.62元国内电信服务外包的龙头企业，具有较强的核心竞争力。维持“增持”评级，6个月目标价上调为20元,44,十、重点公司4、烽火通信：光通信景气发展的核心受益者,通信系统设备：三强竞争格局中较快增长光通信接入、光通信承载传输、无线设备光纤宽带接入规模2010、2011年同比增长85%、62.16%；中国移动2010年PTN投入45亿元、同比增长50%，预测2011年PTN将在TD/LTE中进一步推广、部署规模同比增长45%。光通信竞争格局已定，公司基本保持15%-20%左右份额预测2010年、2011年公司通信系统设备将同比增长30%、35%光纤光缆：产能扩张+上游拓展产能达到1000万芯公里、参股公司将在2011年供应光棒（产能达400吨）数据网络产品：有望保持20%左右增长,45,十、重点公司4、烽火通信：光通信景气发展的核心受益者,家庭网关设备：有望形成新增长点三网融合带来的融合性产品：融合多种接入功能、多媒体控制功能我们预计2011年将形成9.6亿元收入。预测与评级2010-2012年EPS为0.88、1.21、1.59元。作为光通信设备行业最核心的公司之一，给予增持评级，目标价46元。,46,十、重点公司5、亨通光电：内生增长和外延扩张并举的光纤光缆龙头企业,2010年光纤光缆行业供需大致平衡三网融合加速推进、FTTx部署高增长、WiFi接入点的密集部署，预测10年、11年光纤光缆行业维持20%增长价格下降接近10%公司产能得到大幅增长08 年底600万芯公里2010年 1200万芯公里2011年1500万芯公里光棒项目超预期2010年产能200吨、产量100吨；烧结率良好2011年产能达500吨产业链完整：提升核心竞争力和盈利能力,47,十、重点公司5、亨通光电：内生增长和外延扩张并举的光纤光缆龙头企业,大股东资产注入：扩大公司产业规模，更有利可持续发展 预期2010底前将会完成注入资产一年可产生至少几千万元的净利润进入规模远高于光纤光缆市场的电缆市场电缆市场一年规模可达上万亿元、光纤光缆市场几百亿元盈利预测与评级2010-2012年EPS为1.25、1.76、2.22元（2011、2012年EPS为考虑资产注入后预测）光通信持续景气、光纤光缆龙头，增持评级，目标价49.3元(2011年28倍PE）,48,十、重点公司6、国腾电子：北斗导航产业元器件及终端研制的领军企业,具备核心竞争力国家重点支持的北斗系列终端产业化基地、高新技术工程和2项“核高基”的研制单位，获“武器装备承研承制许可证”、广泛/稳定的客户资源 北斗业务“元器件、终端、运营服务”完整产业链北斗元器件（财务合并入北斗终端）目前供应子公司国星通信生产终端关键领域(基带、射频器件)样品研制-一代射频芯片量产，二代测评领先北斗终端：最大厂商，市场占有率达40%目前军用，民用均开始拓展2011年加军用和民用（气象、水利、减灾）加快部署北斗运营服务开始拓展，西部唯一的北斗运营资质企业拓展行业客户开拓较好（近期将达1万户）；带动终端销售,49,十、重点公司6、国腾电子：北斗导航产业元器件及终端研制的领军企业,特种元器件研制业务：背景:极度依赖进口，但进口遭封锁对设计服务的技术研究成果产业化，高毛利率国防用频率合成器，国内自足生产10%，视频/图像集成电路芯片，国内自足生产30%。军用更依赖进口民用发展超预期：视频监控系统开展较快；预测2011年收入将达4000万09年收入950万；产业化后毛利率大幅提升设计服务国防客户研制任务，该技术领域竞争对手只有几家项目研制经费+技术研究成果，09年收入4000万，毛利率51.7%，占比22.8%提高盈利预测：10-12年EPS 0.83、1.30、2.10元；关注北斗二代来临，民用行业用户对北斗终端的爆发性需求,50,重点公司盈利预测与投资建议,51,感谢！,分析师介绍戴春荣：北方交通大学工学硕士，通信、传媒行业首席分析师，TMT组组长。曾获新财富2006年通信行业最佳分析师第二名、2010年通信行业最佳分析师第三名、2010年“水晶球”通信行业最佳分析师第二名。（8610）85130981 袁兵兵：清华大学通信专业硕士，通信行业分析师，4年通信行业工作经验，2010年新财富通信行业上榜团队、“水晶球”通信行业第二名团队的核心成员。（8610）85130903,重要声明本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。,