服装纺织行业：行业估值大幅回调节提前致使一月增长大幅下滑0207.ppt

程远,11-02,证券研究报告,2012-02-06服装纺织增持/维持评级分析师SAC 执业证书编号:S丰婧SAC 执业证书编号:S1000511080003张蕾SAC 执业证书编号:特此鸣谢聂志方北京大学光华管理学院金融系对本报告的编辑提供信息,行业研究/行业动态行业估值大幅回调 春节提前致使一月增长大幅下滑市场及上市公司表现：2012 年 1 月，大盘迎来反弹行情，但纺织服装板持续遭遇杀跌，导致服装纺织行业与 A 股估值之差进一步缩小。数据跟踪：宏观数据：汇丰中国 2 月 1 日公布的数据显示，中国 1 月制造业采购经理指数(PMI)回升至 48.8。零售数据：根据中华全国商业信息中心对全国百家重点大型零售企业的统计，2011 年 12 月份服装类商品零售额同比增长 22.75%，零售量实现同比增长 6.59%。据商务部监测,除夕至正月初六,全国重点零售和餐饮企业销售额4700 亿元,比 2011 年春节期间增长 16.2%,同比回落 2.8 个百分点。其中,服装、金银珠宝、食品销售额同比分别增长 18.7%、16.4%和16.2%。出口数据：2011 年 12 月纺织品服装出口总额 208.68 亿美元，同比增长 8.62%。上市公司销售预测由于春节提前，一月份预计上市公司销售增速大幅下降，多数企业 0增长，但 2 月份增速将大幅增加。行业及公司新闻、公告：1.国务院支持小微企业上市融资，2.2012 年春节黄金周消费市场平稳较快增长，3.乔治白等 8 家服装企业排队上市原材料价格变动：棉短绒行情继续持稳，成交尚待启动；粘胶短纤市场再涨，但人气稍降。风险提示：宏观经济持续低迷进一步影响消费情绪最近 52 周行业表现,13.63%5.63%,服装纺织,沪深300,-2.37%,11-03,11-04,11-05,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,-10.37%-18.37%-26.37%谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,2,目,录,市场及上市公司表现.4数据跟踪.5零售数据.5出口数据.6行业及公司新闻、公告.7政策动态.7行业动态.8公司公告.9上市公司销售跟踪.7原材料价格变动.9A 股纺织服装行业上市公司估值.10风险提示.11行业研究 2012-02-07谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,图 1：,图 2：,图 3：,图 4：,图 5：,图 6：,图 7：,图 8：,图 9：,3,图表目录,服装纺织行业重点公司估值.4全部 A 股估值.4服装纺织重点公司与全部 A 股估值之差.4汇丰 PMI.5全国百家大型零售商场服装类零售额月度增速.5全国百家大型零售商场服装类零售量月度增速.5全行业出口情况.6服装业出口情况.6纺织业出口情况.6图 10：服装纺织业出口增速.6图 11：Cotlook：A 指数.10图 12：中国棉花价格指数：328.10图 13：PTA 价格.10图 14：长丝切片价格.10,表格 1：本期 A 股纺织服装行业上涨前五名的上市公司.4表格 2：本期 A 股纺织服装行业下跌前五名的上市公司.5表格 3：月度销售数据.7表格 4：排队上市的服装企业.9表格 5：A 股纺织服装行业上市公司估值.10,行业研究 2012-02-07,谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,4,市场及上市公司表现2012 年 1 月，虽然大盘有所企稳，但纺织服装板块持续下跌，服装、家纺行业估值大幅回落，尤其是一些龙头公司回落较多，服装纺织重点公司与整体 A 股估值之差进一步缩小，完全印证了我们 2012 年度策略对行业的判断。从目前的估值水平来看，即使是对相对悲观的成长预期，我们认为也是比较安全的。但时点的选择来看，未来可能行形成负面影响的不确定因素依然存在，主要有三方面，分别是一季报、秋冬订货会、宏观经济，一季报和订货会的数据均将在 2 季度确定，而宏观经济从目前主流的研究观点来看也将在 2 季度逐渐清晰，因此我们初步判断纺织服装行业的投资机会可能出现在第二季度。,图 1：,服装纺织行业重点公司估值,图 2：,全部 A 股估值,资料来源：Wind、华泰联合证券研究所图 3：,资料来源：Wind、华泰联合证券研究所服装纺织重点公司与全部 A 股估值之差,资料来源：Wind、华泰联合证券研究所上期纺织服装行业上涨前五名的上市公司表格 1：本期 A 股纺织服装行业上涨前五名的上市公司,证券代码600483.SH000971.SZ000850.SZ000018.SZ,证券简称福建南纺ST 迈亚华茂股份ST 中冠 A,涨跌幅（%）,16.7610.699.919.80,收盘价（元）,6.133.525.995.04,行业研究 2012-02-07谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,5,000955.SZ,ST 欣龙,7.84,4.40,资料来源：Wind、华泰联合证券研究所上期纺织服装行业下跌前五名的上市公司表格 2：本期 A 股纺织服装行业下跌前五名的上市公司,证券代码002239.SZ002517.SZ600272.SH002291.SZ002503.SZ,证券简称金飞达泰亚股份开开实业星期六搜于特,涨跌幅（%）,-37.10-23.54-22.77-22.64-20.43,收盘价（元）,6.6814.137.267.7924.65,资料来源：Wind、华泰联合证券研究所数据跟踪汇丰中国 2 月 1 日公布的数据显示，中国 1 月制造业采购经理指数(PMI)回升至 48.8，与初值持平，但仍位于荣枯分水岭 50 的下方；该指数去年 11 月、12 月和今年 1 月三个月平均水平创下自 2009 年二季度以来的新低。,图 4：,汇丰 PMI,资料来源：国家统计局、华泰联合证券研究所零售数据中华全国商业信息中心：12 月份服装类商品零售额同比增长 22.75%根据中华全国商业信息中心对全国百家重点大型零售企业的统计，受节日促销因素拉动，2011 年 12 月份服装类商品零售额、量均有突出表现，增速双双回升。其中零售额同比增长 22.75%，明显高于前两个月，相比 2010 年同期水平高 5.17个百分点；零售量实现同比增长 6.59%，是 2011 年以来仅次于 1-2 月、4 月的第三高月度增速，相比 11 月加快了 8.41 个百分点。,图 5：,全国百家大型零售商场服装类零售额月度增速,图 6：,全国百家大型零售商场服装类零售量月度增速,行业研究 2012-02-07谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,比,6,资料来源：中华全国商业信息中心、华泰联合证券研究所,资料来源：中华全国商业信息中心、华泰联合证券研究所,商务部：2012 年春节服装销售额同比增长 18.7%据商务部监测，除夕至正月初六，全国重点零售和餐饮企业销售额 4700 亿元，2011年春节期间增长 16.2%。其中，商务部重点监测零售企业数据显示，服装、金银珠宝、食品销售额同比分别增长 18.7%、16.4%和 16.2%。针对冬季服饰推出的各种促销活动受到消费者青睐，山东银座商城服装和鞋帽类销售同比分别增长 27.4%和 22.4%，江苏中央新亚百货服装销售同比增长 42.8%，青岛北方国贸大厦、唐山百货大楼鞋帽销售同比分别增长30.4%和 18.9%。出口数据2011 年 12 月纺织品服装出口总额 208.68 亿美元，同比增长 8.62%；其中，服装类出口额 124.57 亿美元，同比增速 6.28%；纺织品类出口额 84.11 亿美元，同比增速12.28%。,图 7：,全行业出口情况,图 8：,服装业出口情况,资料来源：Wind、华泰联合证券研究所,资料来源：Wind、华泰联合证券研究所,图 9：,纺织业出口情况,图 10：服装纺织业出口增速,行业研究 2012-02-07谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,7,资料来源：Wind、华泰联合证券研究所,资料来源：Wind、华泰联合证券研究所,上市公司销售跟踪由于今年春节提前至一月份，因此一月较往年比实际销售天数有所减少，因此预计销售额同比去年增速将大幅下滑，因此预计 2 月份销售整体将同比有大幅度的提升。我们认为单独看一月的同比数据并无指导意义，一季度大致的增速要到 2 月份结束后才能得出相对清晰的判断。表格 3：月度销售数据,证券代码002029.SZ002154.SZ601566.SH002485.SZ002269.SZ,公司名称七匹狼报喜鸟九牧王希努尔美邦服饰,1 月销售情况略有增长略有增长正常略有增长,备注,略有增长,002563.SZ,森马服饰,002503.SZ002293.SZ002327.SZ002397.SZ300005.SZ002612.SZ002640.SZ002291.SZ,搜于特罗莱家纺富安娜梦洁家纺探路者朗姿股份百圆裤业星期六,正常几无增长几无增长几无增长正常正常,资料来源：Wind、华泰联合证券研究所行业及公司新闻、公告政策动态国务院支持小微企业上市融资（新闻来源：中国服饰新闻网）行业研究 2012-02-07谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,8,支持小型微型企业上市融资、中央财政安排 150 亿元设立中小企业发展基金继去年国务院出台金融财税“国九条”扶持小型微型企业发展后，国务院总理温家宝昨日主持召开国务院常务会议，对于支持小微企业发展的财税金融政策进一步细化。业内人士表示，此次出台的政策更加精准，将口头的支持落到实处。,分析指出，目前国内资本市场的上市门槛对于小微企业而言过高，如果要支持小微企业上市融资，就必须有相关的金融市场创新。,温家宝 2 月 1 日就小微企业融资难的突出问题表态给予政策支持，强调支持小型微型企业上市融资，建立小企业信贷奖励考核制度，并将支持符合条件的商业银行发行专项用于小型微型企业贷款的金融债。针对小微企业融资特点，还将加快发展小金融机构。温家宝同时表示，将适当放宽民间资本、外资和国际组织资金参股设立小金融机构的条件，放宽小额贷款公司单一投资者持股比例限制，符合条件的小额贷款公司可改制为村镇银行。,点评：服装纺织行业的公司规模大多较小，国务院的此番表态将为更多行业中的小企业提供融资机会。,行业动态,2012 年春节黄金周消费市场平稳较快增长（新闻来源：中华全国商业信息中心）,中华全国商业信息中心监测统计显示：玉兔辞岁，飞龙迎春，2012 年春节黄金周期间，虽然大部分地区天气寒冷潮湿，但各地零售企业借助龙年大吉的喜庆，抓住节日商机，开展多样化促销活动，有效的带动了销售，取得了较好的经营业绩。,根据中华全国商业信息中心的统计，2012 年龙年春节黄金周期间（年二十九至正月初六），全国百家重点大型零售企业实现零售额 72.8 亿元，相比 2011 年春节黄金周增长 15.7%。,2012 年龙年春节期间商品市场呈现出品牌化、高端化、时尚个性化特征，消费热点突出。,服装销售同比快速增长。节日期间我国大部分地区气温持续走低，羊毛衫、羊绒衫、羽绒服等御寒服装销售火爆，此外，春节期间服装满赠、折上折等各种大力度优惠促销活动更是吸引了大批消费者，带动了黄金周期间服装零售额同比快速增长。春节期间全国百家重点零售企业服装类零售额同比增长 22.5%。,点评：今年春节较往年大幅提前，再加上宏观经济形势不尽如人意，春节黄金周消费市场能保持平稳较快增长，实属不易。,乔治白等 8 家服装企业排队上市（新闻来源：网易财经）,中国证监会今日在其网站公布的首次公开发行股票申报企业基本信息情况表显示，目前有 8 家知名服装企业正在排队上市。,截止 2012 年 1 月 31 日，服装行业已有浙江乔治白服饰、江苏 AB 集团、江苏云蝠服饰、宁波凯信服饰、贵人鸟、上海拉夏贝尔服饰、海澜之家服饰和广州卡奴迪路服饰8 家服装企业正在排队。,在上述 8 家企业中，广州卡奴迪路服饰已经顺利过会，宁波凯信服饰和上海拉夏贝尔服饰正在初审阶段，其余都已经处于落实反馈意见阶段。,行业研究 2012-02-07,谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,9,表格 4：排队上市的服装企业,公司浙江乔治白服饰江苏 AB 集团江苏云蝠服饰宁波凯信服饰贵人鸟上海拉夏贝尔服饰海澜之家服饰广州卡奴迪路服饰,所在地浙江江苏江苏宁波福建上海江苏广东,所在行业纺织服装业纺织服装业纺织服装业服装及其他纤维品制造业服装及其他纤维品制造业服装零售业服装零售业服装零售业,拟上市地深圳证券交易所深圳证券交易所深圳证券交易所深圳证券交易所上海证券交易所上海证券交易所深圳证券交易所深圳证券交易所,保荐人华泰联合证券有限责任公司万联证券有限责任公司海通证券股份有限公司齐鲁证券有限公司瑞银证券有限责任公司中信证券股份有限公司华泰联合证券有限责任公司恒泰证券股份有限公司,资料来源：网易财经公司公告【七匹狼】公司 1 月 20 日公告：七匹狼公布 2011 年业绩预告，营业收入同比 32.9%，净利润同比增 44.87%，EPS 为 1.45 元，这主要得益于公司不断加大渠道建设，订单增长带动销售收入提升；与此同时，公司积极深化内部管控，有效控制经营费用。公司前三季度营业收入同比增 33.08%，净利润同比增 59.82%。【凯撒股份】公司 1 月 31 日公告：凯撒股份修正后的预计业绩：预计 2011 年 1 月 1日至 2011 年 12 月 31 日归属于上市公司股东的净利润为盈利 5708 万元-6976 万元，比上年同期增长-10%10%。此前，公司在 2011 年第三季度报告中预计 2011 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期上升幅度为 10%30%。【九牧王】公司 2 月 2 日公告：九牧王股份有限公司（以下简称“公司”）正在筹划股权激励事项，为维护投资者利益，确保公平信息披露，经向上海证券交易所申请，公司股票自 2012 年 2 月 3 日（周五）开市起停牌。公司将依法按照公司章程和相关法律法规的规定与程序，尽快安排讨论与审议股权激励相关事项，如有结果将依法公告。公司股票自董事会会议决议等相关公告披露之日起复牌，且复牌时间不晚于 2012 年 2 月 7 日（周二）。原材料价格变动棉短绒行情继续持稳，成交尚待启动。山东夏津地区质量较好棉短绒出厂价在 47004800 元/吨，高价者报至 5000-5100 元/吨，略有上调，质量尚可者在 43004600元/吨。棉浆厂多执行前期订单，9500 元/吨以下多惜售，部分后期较高意向报至行业研究 2012-02-07谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,10,9700-9800/吨水平。进口溶解浆部分供方意向高报至 1400-1500 美金/吨水平，相对合理意向报在 1300 美金/吨。下游接盘意向不足。粘胶短纤市场再涨，但人气稍降。现厂家报价多在 17500-17800 元/吨，部分高端产品较高已报在 18000 元/吨位置，比如今日山东某大厂 1.5D、1.2D 短纤报价分别上调至 18000 元/吨 18100 元/吨，但人气稍降新。市场实际成交陆续跟进，在 17300-17600元/吨。,图 11：Cotlook：A 指数资料来源：Wind、华泰联合证券研究所图 13：PTA 价格资料来源：Wind、华泰联合证券研究所,图 12：中国棉花价格指数：328资料来源：Wind、华泰联合证券研究所图 14：长丝切片价格资料来源：Wind、华泰联合证券研究所,A 股纺织服装行业上市公司估值表格 5：A 股纺织服装行业上市公司估值,证券代码002269.SZ002503.SZ002563.SZ,证券简称美邦服饰搜于特森马服饰,现价22.3324.6533.90,EPS11E1.250.961.84,12E1.621.502.30,13E2.112.342.94,PE11E17.8625.6818.42,12E13.7816.4314.74,13E10.5810.5311.53,PB6.562.363.22,002640.SZ,百圆裤业,19.40,2.25,002029.SZ002154.SZ002485.SZ,七匹狼报喜鸟希努尔,33.0511.0419.15,1.430.581.05,2.010.801.43,2.751.081.98,23.1119.0318.24,16.4413.8013.39,12.0210.229.67,5.213.262.11,行业研究 2012-02-07谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,11,601566.SH,九牧王,20.31,0.88,1.16,1.29,22.82,17.51,15.74,3.06,002425.SZ,凯撒股份,8.28,2.10,002612.SZ002291.SZ002293.SZ002327.SZ,朗姿股份星期六罗莱家纺富安娜,27.757.7966.6039.58,1.050.322.621.53,1.500.403.472.11,2.180.524.652.94,26.4324.3425.4225.87,18.5019.4819.1918.76,12.7314.9814.3213.46,2.721.896.154.69,002397.SZ,梦洁家纺,21.60,3.16,300005.SZ,探路者,15.95,0.39,0.62,0.96,40.90,25.73,16.61,8.12,资料来源：华泰联合证券研究所风险提示宏观经济持续低迷进一步影响消费情绪行业研究 2012-02-07谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,电,增,持,卖,出,电,减,持,华泰联合证券评级标准：,深 圳,时间段基准市场指数股票评级,报告发布之日起 6 个月内沪深 300（以下简称基准）,深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层邮政编码：518048话：86 755 8249 3932,买,入,股价超越基准 20%以上,传,真：86 755 8249 2062,股价超越基准 10%-20%,电子邮件：,中,性,股价相对基准波动在10%之间,减,持,股价弱于基准 10%-20%,上 海,行业评级,股价弱于基准 20%以上,上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层邮政编码：200120,增 持,行业股票指数超越基准,话：86 21 5010 6028,中,性,行业股票指数基本与基准持平,传,真：86 21 6849 8501,行业股票指数明显弱于基准,电子邮件：,免责申明本报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合”）签约客户使用。华泰联合不因接收到本报告而视其为华泰联合的客户。客户应当认识到有关本报告的短信、邮件提示及电话推荐仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于华泰联合认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰联合不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的以往表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使华泰联合发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此华泰联合可不发出特别通知。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给华泰联合客户作参考之用，在任何情况下并不构成私人咨询建议，也没有考虑到个别客户的投资目标或财务状况；同时并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的广告、要约或向人作出的要约邀请。市场有风险，投资需谨慎。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，华泰联合不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。华泰联合是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资咨询、投资管理等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可的情况下，华泰联合投资业务部门可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。华泰联合的投资顾问、销售人员、交易人员以及其他类别专业人士可能会依据不同的信息来源、不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰联合没有将此意见及建议向本报告所有接收者进行更新的义务。华泰联合利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门、集团或关联机构间的信息流动。撰写本报告的证券分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定，分析师的薪酬不是基于华泰联合投资银行收入而定，但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投行、销售与交易业务。华泰联合的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。华泰联合向所有客户同时分发电子版研究报告。华泰联合对本报告具有完全知识产权，未经华泰联合事先书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。若华泰联合以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华泰联合对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华泰联合向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。版权所有 2012 年 华泰联合证券有限责任公司,