中国餐饮行业报告：发展快、集中度提高将孕育龙头公司0113.ppt

,行,业,报,告,Research Dept.中国餐饮行业报告 发展快、集中度提高将孕育龙头公司,白冰洋bingyang_baie-,评等：优于大市结 论：我们认为目前我国餐饮行业尚处于发展初期，市场规模、集中化程度都有巨大发展空间，将来有望孕育龙头大公司。多 因 素 促 进 我 国 餐 饮 业 未 来 发 展。1 人 均 收 入 超 过 3000美元是国际公认的由必须消费向享受性消费转折的重要拐点；我 国 2009 年 实 现 了 人 均 收 入 突 破 3000 美 元，未 来 在 外就 餐 等 需 求 将 大 幅 增 长。2 城 镇 化 率 提 高 和 生 活 方 式 转 变。随 着 经 济 发 展 和 城 镇 化 率 提 高、生 产 生 活 方 式 发 生 巨 大 转 变，更多的人需要外出就餐将促进各级各类的餐饮需求，也必将带动各类餐饮蓬勃发展。未来增长一方面来自外出就餐次数增多，更来自人均就餐消费 水 准 的 提 高。1 借 鉴 发 达 国 家 的 经 验 和 中 国 实 际 发 展 情 况来 看，未 来 随 着 人 均 外 出 就 餐 次 数 增 长 将 带 来 餐 饮 需 求 约 5%以 上 增 量。2 从 中 国 历 年 人 均 消 费 支 出 不 断 上 升 和 人 均 收 入突 破 3000 美 元 后 享 受 型 消 费 兴 起 的 经 验 来 看，未 来 人 均 消 费支 出 增 速 将 在 10%以 上。综 合 量 价 因 素，未 来 中 国 餐 饮 市 场整 体 增 速 将 在 16%-20%。产业目前发展集中度较低主要受小餐馆增多和金融危机影响拖累，未来提升空间较大，主要依赖于餐饮业未来全国化、品牌连锁化发展。正餐业是餐饮消费最大子市场，未来发展潜力巨大。正餐市场 占 餐 饮 市 场 份 额 约 70%，主 要 是 中 式 餐 饮 份 额 最 大。近 年来行业品牌化、连锁化发展加快。其中中高端餐饮连锁市场份额持续上升，未来有望获得高于行业平均的增速。连锁速食业洋品牌领先、中式速食未来追赶将加速。由于速食业受益于大众消费兴起和受金融危机影响较小，近年连锁速 食 业 平 均 增 速 在 20%以 上，未 来 增 速 也 将 保 持 较 高 水 准。百胜为代表的洋速食将在未来继续领跑行业，但德克士炸鸡等国内发展起来的速食公司将缩小和洋速食的差距。综合考虑到餐饮行业营业税率长期而言具有下调可能以及银行卡费率近期将会下调，我们给予餐饮行业“优于大势”的投资建议。对比上市公司基本面和估值情况，我们认为湘鄂情目前股价未能充分反应其未来良好增长性，唐宫中国估值水准已具吸引力，给予买入评级。,粮,餐,油,饮,食,品,、,饮,料,烟,服,酒,装,鞋,帽,、,针,纺,织,品,体,育,、,娱,乐,用,品,石,油,及,制,品,金,银,珠,宝,汽,车,行,业,报,告,Research,Dept.,一、餐饮业未来发展空间广阔中国餐饮业发展现状中 国 餐 饮 业 过 去 十 年 零 售 额 年 均 增 长 近 20%，远 高 于 GDP 增 速中 国 餐 饮 业 零 售 额 从 1978 年 的 54.8 亿 元 到 2010 年 的 1.76万 亿，零 售 额 增 长 322 倍，年 均 复 合 增 长 率 19.78%，人 均 餐 饮 消费 额 也 从 1978 年 的 5.69 元 到 2010 年 的 1200-1300 元，年 均复 合 增 长 率 18.19%，远 高 于 同 期 消 费 品 零 售 总 额 和 GDP 的 增 速。根据统计局资料，近十年来餐饮住宿业销售额（统计局之前没有单 独 核 算 餐 饮 资 料）年 均 复 合 增 长 率 19.21%,远 高 于 消 费 零 售 业15.46%的 复 合 增 速，近 5 年 复 合 增 长 率 受 到 金 融 危 机 影 响 略 有 下滑，约 在 19%，但 与 消 费 零 售 总 额 增 速 18.5%的 差 距 缩 小。2010 年 中 国 餐 饮 消 费 持 续 快 速 增 长，全 年 累 计 实 现 零 售 额1.76 万 亿 元，同 比 增 长 18%。2011 年 前 三 季 度，餐 饮 业 销 售 额 1.47万 亿，YoY 增 长 16.5%。我 们 认 为 过 去 推 动 餐 饮 市 场 发 展 的 力 量 主要 源 自 于 三 项 因 素，包 括 城 市 化 率 提 高、中 国 人 均 GDP 增 长、工业化生产促生城市化生活方式转变。图 1、2011 年 1-11 月 限 额 以 上 企 业 餐 饮 和 其 他 商 品 零 售 额 增 速 比 较(单 位：%)50454035302520151050资料来源：中国国家统计局、群益证券多因素推动餐饮业未来发展1.城 市 化 率 提 高1978 年 中 国 城 市 人 口 1.7 亿 人，2010 年 增 长 到 6.7 亿 人，城市 化 率 以 接 近 年 1 的 速 度 增 长。2011-2020，中 国 到 达 城 市 化 的关键时期，“新农村建设 实际就是新城市运动。随着中国产业化发展到达一定程度，未来城市化进程将持续。估计城市化率将以 年 近 1 的 速 度 增 长，2020 年 中 国 城 市 化 率 达 到 58，人 口 总数 控 制 在 15 亿 人 以 内 推 算，到 2020 年，中 国 城 市 人 口 约 有 8.7亿 人，相 当 于 餐 饮 市 场 的 人 口 消 费 基 数 增 加 了 30。城 市 化 率 提高不仅意味着城市人口基数增长，同时发生变化的是，人口流动2012 年 1 月 12 日,1978,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,行,业,报,告,Research,Dept.,加快，将推动着城市创造出更多的餐饮口味、餐饮管道和餐饮形式。因为这些外来人口有不同口味的需求、不同心理的需求和不同价格的需求。图 2、1978-2010 中 国 城 市 化 率 变 化 图(单 位：%)100%80%60%40%20%0%,城镇比重,乡村比重,资料来源：统计年鉴、群益证券2.人 均 GDP 持 续 增 长1978 年中国人均 GDP 为 190 美元，2009 年增长到 3000 多美元，2010 年增长到 4000 多美元，开始进入传统理论认为的富裕型消费阶段。与此同时，餐饮市场零售额从 54 亿元增长到 17648 亿元。餐饮市场在 1994 年仅有 1170 亿元，到 2004 年增长到 7486 亿元,CAGR 为 20.39%，从 2004 年到 2010 年受到金融危机影响，CAGR 回落到 15.37%,但仍远高于 GDP 增速，稍慢于消费品零售总额增速，主要是餐饮作为可选消费受金融危机影响相对必须消费品显著。预计随着经济的持续恢复，餐饮销售额增速将逐渐恢复到近 20%的水准。3.生 活 方 式 变 更 加 速 食 饮 消 费 频 率生产方式变化促成生活方式不断变化，随着工业生产发展，分工日益明细专业和小农经济占比降低，人们将更多将时间用于专业生产，原有自给自足生活方式中的许多方面被替代。体现在：1 外出就餐增多。包括个人和家庭，日常工作餐和家庭聚会餐。以年夜饭为例，中国人最重要的饭都已“外包。2公务和私人社交就餐增多。商务正餐、休闲正餐，能满足商业洽谈、朋友聚会、娱乐休闲等多方面需求。3独生子女生活自理能力差、女性日益走向职场，家庭成员厨艺越来越差，但口味要求越来越高，促成了更多外出就餐的需求。餐 饮 业 发 展 未 来 增 速 仍 将 保 持 1 6%以 上 高 速我们将通过对餐饮市场未来人均消费金额和外出就餐数量增长的“价、量”两方面进行分析，估算未来餐饮业发展增速。1.规 模 增 长 尚 有 巨 大 发 展 空 间1 未 来 人 均 外 出 就 餐 支 出 增 长 带 来 餐 饮 市 场 10%以 上 增 量2012 年 1 月 12 日,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,行,业,报,告,Research,Dept.,从以往城镇人口在外用餐支出变化分析可知，大部分时间，人 均 在 外 用 餐 支 出 保 持 了 10%-15%的 增 长 率，个 别 年 份 受 到 非 典、经济危机影响等出现下滑，往往在事件结束或危机过后增速反弹力 度 较 大，之 后 又 进 入 较 为 平 稳 增 长 期。2008 年 以 来 经 济 危 机 情况 下，我 国 人 均 在 外 用 餐 支 出 增 速 下 滑，预 计 随 着 经 济 持 续 回 暖，在外用餐支出增速将恢复高速增长。从外出就餐消费占消费支出比 例 来 看，近 年 来 持 续 缓 慢 上 升，从 最 初 的 5%上 升 到 目 前 的 8%左 右。因 此 我 们 不 难 做 出 如 下 预 测，未 来 城 市 化 率 以 1%左 右 速 度增长，城市人口基数提高，而外出就餐比例保持缓慢增长，人均外 出 就 餐 消 费 增 速 在 10%-15%，那 么 餐 饮 市 场 收 入 规 模 增 速 当 在10%以 上。图 3、中 国 城 镇 居 民 人 均 在 外 用 餐 支 出 及 消 费 支 出 比 较 图,120010008006004002000,人均在外用餐支出人均在外用餐支出YoY,人均消费性支出YoY在外用餐占消费支出比,35%30%25%20%15%10%5%0%,资 料 来 源：Wind、群 益 证 券2 借 鉴 发 达 国 家 经 验，外 出 就 餐 次 数 增 多 带 来 5%以 上 增 量借鉴发达国家经验测算，未来市场增长在借鉴发达国家美国餐 饮 发 展 历 史 经 验，目 前 我 国 人 均 GDP 水 准 在 美 国 60 年 代 末、70年 代 初 水 准。据 2002 年 中 国 居 民 营 养 与 健 康 状 况 调 查 数 据 显 示，城 市 居 民 在 外 就 餐 的 比 例（26.1）明 显 高 于 农 村（8.7），以当 时 城 镇 化 率 计 算，全 体 居 民 在 外 就 餐 比 例 约 16，当 时 我 国 人均 GDP 不 过 1100 美 元 左 右。就 2011 年 餐 饮 业 蓝 皮 书 调 查，有 50%的 消 费 者 除 工 作 餐 外，一 周 其 他 外 出 就 餐 次 数 在 1-3 次，外 出 就餐 4-6 次 的 消 费 者 占 到 26.47%，甚 至 每 天 都 会 外 出 就 餐 的 比 例 也接 近 15%。2010 年 我 国 人 均 GDP 4000 美 元 以 上，参 照 发 达 国 家 经验 资 料，谨 慎 推 测 中 国 目 前 平 均 外 出 就 餐 比 例 约 在 22%（城 镇 33%，农 村 11%），年 均 增 长 0.66 个 百 分 点。那 么 到 2015 年，我 国 人均 GDP 在 人 均 6500-7500 美 元 时，同 期 美 国 居 民 外 出 就 餐 比 例 在37%左 右，我 们 预 测 中 国 居 民 外 出 就 餐 比 例 将 上 升 到 26%左 右，年均 增 长 0.8 个 百 分 点。以 2011 年 人 口 约 13.4 亿，2015 年 人 口逼 近 14 亿 计 算，我 国 居 民 外 出 就 餐 比 例 增 长 和 人 口 增 长 将 合 计 带来 市 场 容 量 28%左 右 的 增 长，2012-2015 年 CAGR 为 6.37%（假 定就餐支出不变）。2012 年 1 月 12 日,行,业,报,告,Research,Dept.,图 4、美 国 在 外 就 餐 比 例 变 化 图中国2015年外出就餐比例约30%中国目前外出就餐比例约25%资料来源：美国饭店业协会、群益证券3.小 结：未 来 餐 饮 市 场 增 长 在 16%-20%根据消费次数增长和消费支出增长各自增量测算，未来我国餐 饮 市 场 规 模 增 速 在 15%以 上，参 照 历 年 增 长 情 况，增 长 速 度 将在 16%-20%的 空 间 内。即 到 2015 年 销 售 规 模 将 有 望 接 近 4 万 亿，2020 年 销 售 规 模 将 有 望 突 破 8 万 亿。图 5、中 国 餐 饮 零 售 额（单 位：万 亿）9876543210,2010,2011Q3,2015F,2020F,资料来源：中国国家统计局、群益证券整理及预测中国餐饮业集中度有很大的提升空间一、相 比 发 达 国 家，我 国 餐 饮 企 业 集 中 度 偏 低，未 来 有 很 大提升空间2010 年，我 国 餐 饮 限 额 以 上 企 业（年 主 营 业 务 收 入 200 万 元及 以 上 企 业）收 入 为 3195 亿 元，百 强 收 入 为 1396 亿 元，占 餐 饮零 售 总 额 的 比 例 分 别 只 有 18%和 8%，而 发 达 国 家 仅 百 强 企 业 收 入占 比 就 在 20%以 上，美 国 前 十 强 企 业 占 比 就 在 25%左 右，远 远 高 于我国目前水准。就百强企业收入规模而言，排名前十位的企业收入 规 模 为 667 亿 元，平 均 收 入 规 模 不 到 70 亿，而 美 国 上 市 的 前2012 年 1 月 12 日,行,业,报,告,Research,Dept.,50 家 餐 饮 企 业 的 平 均 销 售 额 在 40 亿 美 元，排 前 八 位 的 企 业 销 售额 均 高 于 150 亿 美 元。综 上，中 国 餐 饮 业 目 前 集 中 度 明 显 偏 低，根据产业发展规律和美国餐饮业发展经验，未来产业集中度提升空间巨大，龙头企业营收规模仍然较小，未来增长潜力巨大。图 6、中 国 餐 饮 十 强 与 美 国 餐 饮 十 强 集 中 度 比 较（单 位：%）30%20%10%0%,中国,美国,资料来源：中国餐饮协会、美国餐饮业协会、群益证券整理及预测二、集中化度不高事出有因需要说明的是，餐饮业百强、十强集中度目前仍不高原因包括：行 业 准 入 门 槛 低，小 饭 店 增 加 拖 累 集 中 度 水 准。由 于 餐饮业准入门槛较低，在餐饮需求快速增长之时，众多的小餐厅小饭店出现，导致行业集中度水准被拉低，但这样的业态往往发展到 一 定 程 度 就 难 以 形 成 规 模，且 长 期 持 续 发 展 的 前 景 欠 佳。金 融 危 机 影 响 拖 累 集 中 度 逐 渐 上 升 进 程。从 图 7 中 可 见，2008 年受到金融危机影响，前十强和百强企业集中度未能延续之前持续上 升 的 势 头，出 现 了 显 著 下 滑。部 分 企 业 退 出 评 选，略 微 影 响百强市场份额略低于实际情况。百强企业的评选属于行业自发参与评比的性质，因为涉及企业营收等各项资料的申报，因此部分著名企业因为各种原因存在阶段性参与后又退出的情况，比如麦当 劳 2008 年 起 退 出 评 选。图 7、中 国 餐 饮 十 强、百 强 销 售 额 占 比（单 位：%）9876543210,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,C10,C100,资料来源：中国餐饮协会、群益证券整理2012 年 1 月 12 日,行,业,报,告,Research,Dept.,三、危机影响减缓、集中度水准初步回升1.后 危 机 时 期，百 强 企 业 入 围 门 槛、收 入 规 模 大 幅 提 升虽然以麦当劳为代表的部分企业出于各种原因，退 出了餐饮百强的评选，但该评选居前的企业，仍能代表餐饮业发展的大体发展 状 态。2010 年 入 围 百 强 的 门 坎 由 2009 年 的 2.95 亿 元 提 高 到3.77 亿 元，增 长 了 27.81%，增 速 不 仅 高 于 2009 年 水 准，也 明 显高 于 19.57%这 一 平 均 增 幅，是“十 一 五 期 间 增 速 最 高 的 一 年。在 2008 年 后，随 着 国 内 受 危 机 影 响 有 所 减 退，餐 饮 企 业 在 资源整合的市场竞争环境下，百强餐饮企业收入规模进一步提高，营 业 额 超 过 10 亿 元 的 餐 饮 企 业 数 量 不 断 增 加，已 从 2009 年 26 家增 加 到 36 家，甚 至 有 4 家 餐 饮 企 业 营 业 额 超 过 50 亿 元。其 中 前10 强 餐 饮 企 业 营 业 额 达 到 667.22 亿 元，同 比（与 2009 年 前 10强 企 业 比 较）增 长 了 5.3%，占 2010 年 百 强 餐 饮 企 业 总 营 业 额 的47.8%。2.集 中 度 水 准 初 步 回 升虽 然 2008 年 受 到 金 融 危 机 影 响，前 十 强 和 百 强 企 业 集 中 度 出现了显著下滑，但随着之后国内经济景气的好转，集中度有所恢复，特 别 是 2010 年 以 来，百 强 企 业 所 占 市 场 份 额 回 升 更 为 明 显。虽 然 2011 年 百 强 企 业 份 额 暂 未 统 计，但 以 2011 年 1-11 月 资 料 来看，限 额 以 上 餐 饮 企 业 发 展 增 速 在 19.2%，明 显 高 于 行 业 整 体16.7%的 增 速，我 们 有 理 由 推 测 百 强 企 业 市 场 份 额 进 一 步 上 升。在未来几年，经济景气持续向好的基础上，不排除餐饮业集中度出现大幅上升的可能。图 8、2006-2010 年 度 入 围 餐 饮 百 强 企 业 之 营 收 标 准 逐 年 提 升（单 位：万元）,4000035000300002500020000150001000050000,30%25%20%15%10%5%0%,2006,2007,2008,2009,2010,入围门槛-营收规模,YoY,资 料 来 源：2010 中 国 餐 饮 百 强 分 析 报 告、群 益 证 券2012 年 1 月 12 日,4,行,业,报,告,表 1、中 国 餐 饮 百 强 企 业 按 销 售 额 划 分 家 数,Research,Dept.,营 业 额,2008,2009,2010,=50 亿 元,1 0-5 0 亿 元5 10 亿 元5 亿 元,192952,263044,323034,资 料 来 源：2010中 国 餐 饮 百 强 分 析 报 告、群 益 证 券四、未 来 提 高 行 业 集 中 度 的 路 径 全 国 化、连 锁 化、产 业 化1.区 域 性 发 展 拓 展 到 全 国 化 发 展中国餐饮百强企业多集中在一线城市、核心城市等经济较发达 地 区。参 照 2010 年 中 国 餐 饮 百 强 的 企 业 分 布，呈 现 出 以 直 辖 市为核心的餐饮集聚圈特点。京、津、沪、渝所在的华北、华东、西南区域成为餐饮消费最旺盛，餐饮业绩最好的区域。这些区域的 上 榜 企 业 超 过 了 80 家，营 业 额 约 占 百 强 企 业 营 业 总 额 的 90%。也就是说我国餐饮企业目前仍以区域发展为主。未来一批有实力企 业 将 突 破 区 域 发 展 局 限，向 全 国 化 发 展 拓 展,将 从 区 域 龙 头 逐 渐发展为全国市场龙头。目前各类型餐饮龙头已加速全国展店，比如知名的肯德基、麦当劳，从原来的一线城市加快向二、三线城市拓展。再比如湘鄂情、俏江南等，从以往聚集的北上广等地拓展到各地省会城市等二线、重点城市。2.独 立 经 营 向 品 牌 连 锁 化、产 业 化 发 展目前中国餐饮业仍以独立经营业态为主，特别是众多中小餐饮 店，独 立 经 营 业 态 占 比 在 90%以 上。这 样 的 餐 饮 店 存 在 经 营 同质化、竞争激烈、经营效率低下、食品安全监管困难等特点。未来居民收入提高，需求上升，这样的餐饮店将面临巨大的淘汰压力。取而代之的是一批具有餐饮特色，品牌化、连锁化经营的餐饮店，在口味、服务、食品安全等方面吸引大众，将逐渐成长壮大。比如，舶来品肯德基、麦当劳、必胜客；近年来火爆的小肥羊火锅、海底捞火锅等已经是向连锁化发展的先行者，取得了初步的成功。连 锁 化 经 营，随 着 门 店 数 量 增 加，要 保 证 品 牌 和 品 质 的 统 一，产业化的烹调、经营方式必将与之相伴；反过来也正是产业化的发展，将改善传统餐饮烹制口味、品质差异和经营流程特点，促进连锁化、品牌化发展。舶来品肯德基、麦当劳等在中国市场的成功发展和拓展，就有赖于其标准化的配餐、烹调和服务。而中国近年来火锅市场连锁化的蓬勃兴起，主要也源于火锅这类餐饮便于进行标准化和产业化发展，因此全国连锁店发展较快。其他特色菜肴为特点的中餐餐厅，也正在进行产业化的尝试，比如设立中央厨房，部分菜品标准化配餐。统一培养厨师，改变原有外聘厨师水准风格良莠不齐的状况等等。长期来看，未来中国餐饮2012 年 1 月 12 日,行,业,报,告,Research,Dept.,业向品牌连锁化、产业化发展的程度将不断加深。餐饮子行业未来发展分析餐厅酒楼潜力最大一、子行业分类正餐、速食、其他经过多年发展，我国餐饮市场逐步形成了正餐服务（包括餐厅酒楼、火锅等）、速食服务、饮料及冷饮服务和其他餐饮服务并存的格局。从营业收入来看，我国餐饮行业主要以正餐和速食为 主，二 者 占 据 餐 饮 市 场 份 额 近 年 来 一 直 维 持 在 90%以 上。根 据欧 睿 的 报 告，正 餐 餐 厅 占 比 最 大，2010 年 收 入 约 1.63 万 亿，占餐 饮 服 务 消 费 额 的 72.2%，预 计 未 来 仍 将 维 持 较 高 比 例。若 以 菜肴 种 类 计 算，亚 洲 菜 肴 正 餐 餐 厅 目 前 占 正 餐 餐 厅 的 99%的 份 额，但 连 锁 化 率 较 低，连 锁 率 不 到 10%。2010 年 速 食 业 销 售 额 0.55 万亿，约 占 餐 饮 市 场 总 额 的 24%，连 锁 化 率 在 80%以 上，是 连 锁 化 率最高的业态。从在餐饮市场份额与连锁化率的比较来看，正餐行业市场份额较高和连锁化率较低，未来发展潜力可能更大。图 9、2006-2015E 中 国 餐 饮 市 场 子 行 业 变 化（单 位：十 亿 元）,50004500,142,165,40003500,106,122,974,1130,30002500200015001000500,543131019,613571148,704231320,744701452,825451630,916241836,7242130,8402471,2866,3324,0,2006,2007,2008,2009,2010,2011E,2012E,2013E,2014E,2015E,正餐餐厅,快餐,其他,资料来源：欧睿国际、群益整理及预测二、正餐中高端连锁餐饮未来增长最值得期待1.市 场 份 额 大、连 锁 化 程 度 低、未 来 连 锁 类 企 业 增 长 潜 力 大正餐所谓正餐是指传统落座就餐享受全套服务的就餐餐厅，由侍应提供全套桌上服务，食物按顾客点菜而制作，顾客通常在用餐完毕及取得服务后付款，逗留在此类餐厅的时间相对速食较长。再细分，又可划分为火锅和餐厅酒楼两大门类。整 体 增 速 与 行 业 整 体 相 若 截 止 2010 年 底，根 据 欧 睿 报告，正 餐 销 售 额 1.63 万 亿，2006 年-2010 年 年 均 复 合 增 长 率 约13%。主 要 以 独 立 店 为 主，近 年 来 连 锁 餐 厅 发 展 迅 速，主 要 是 因 为：人口流动性提高降低了地区口味障碍；消费者对食品安全日益关注，品牌餐厅更具吸引力；连锁经营相对独立经营的运营效率更2012 年 1 月 12 日,行,业,报,告,Research,Dept.,高；规模庞大的连锁餐厅更具融资管道。由于正餐在餐饮业所占份 额 较 大，因 此 行 业 整 体 而 言 未 来 增 速 将 与 餐 饮 业 整 体 增 速 相 若。品牌连锁类企业增速将高于行业平均根据欧睿报告，亚洲 菜 肴 正 餐 连 锁 销 售 总 额 由 2006 年 的 450 亿 元 增 长 到 2010 年 的780 亿 元，年 均 复 合 增 长 率 约 15%，高 于 行 业 平 均 增 速。考 虑 到 正餐市场份额庞大而连锁化率较低，未来随着公众消费需求的提升有助于品牌连锁餐厅加快发展，特别是已具有一定区域影响力的龙头公司，具有一定先发优势。预计品牌连锁类企业未来增速将高 于 之 前 预 测 至 行 业 平 均 16%-20%的 增 速。图 10、2006-2015E 按 经 营 方 式 划 分 的 中 国 亚 洲 菜 肴 正 餐 餐 厅（单 位：十亿元）,310026002100,105,122,142,166,16001100600,45966,521086,601247,671371,781535,901727,1986,2284,2627,3021,100,-400,2006,2007,2008,2009,2010,2011E,2012E,2013E,2014E,2015E,独立经营,连锁店,资料来源：欧睿国际、群益证券整理及预测2、火 锅 连 锁 化 程 度 高、加 盟 展 店 的 增 长 模 式 有 待 进 一 步突破A 厨房工序简单、便于标准化、连锁化经营火锅是中国一个历史悠久的流行菜式，特别在冬天，由于顾客喜欢热的食物，火锅餐厅销售额较大。由于火锅只需要相对简单 的 厨 房 准 备 工 序，相 比 其 他 中 国 传 统 正 餐 业 态，其 较 易 标 准 化，最为适用连锁形式的发展。因此火锅行业是正餐子行业中连锁化率 最 高 的，约 在 80%以 上。近 年 来 火 锅 类 企 业 一 直 在 餐 饮 百 强 中占 据 重 要 位 置。从 2010 年 榜 单 中 看 到，前 十 强 中 有 四 个 席 位 都 是火锅类企业。以小肥羊为代表排名第二强，仅次于国外速食页代表百胜集团（麦当劳没有参加排名，按照营收规模，在小肥羊之上）。除了以东来顺为代表的传统火锅，更形成了小肥羊为代表的蒙式火锅和川式火锅等多种口味。火锅行业在餐饮百强中整体占 比 更 是 达 到 了 20%以 上。2012 年 1 月 12 日,1,2,4,6,8,9,行,业,报,告,表 2、2010年 餐 饮 百 强 前 十 名 企 业,Research,Dept.,排名35,企业名称百胜餐饮集团中国事业部内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司内蒙古小尾羊餐饮连锁股份有限公司上海锦江国际餐饮投资管理有限公司天津顶巧餐饮服务咨询有限公司中国全聚德（集团）股份有限公司,代表品牌/产品肯德基、必胜客小肥羊小尾羊锦江、锦庐德克士全聚德,餐饮类型速食连锁火锅连锁火锅连锁餐馆酒楼速食连锁餐馆酒楼,是否上市公司是是否否否是,上市地点美国香港NANANA中国大陆,7,重庆陶然居饮食文化（集团）股份有限公司 陶然居,火锅连锁,否,NA,重庆市毛哥食品开发有限公司浙江两岸食品连锁有限公司,毛哥老鸭汤两岸咖啡,速食连锁茶馆咖啡,否否,NANA,10,重庆德庄实业（集团）有限公司,德庄火锅,火锅连锁,否,NA,资 料 来 源：2010中 国 餐 饮 百 强 分 析 报 告、群 益 证 券图 11、2009-2010 百 强 餐 饮 企 业 占 比（单 位：%）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,火锅,餐厅酒楼2009,快餐送餐2010,其他,资料来源：中国烹饪协会、群益证券整理B 连锁加盟为主要发展方式 未来增长有赖模式突破制作简便、便于标准化连锁化这一特点对火锅业的发展影响是两面的。一方面，早期这类中式正餐凭借这一特点，发展领跑正 餐 业，这 才 成 就 了 小 肥 羊 等 一 大 批 企 业 迅 速 占 据 餐 饮 百 强 名 单。另一方面，简单复制、以来加盟快速扩张保持增长的模式，在发展到一定规模后陷入了增长将放缓。从近两年百强企业火锅类行业 占 比 有 所 体 现（从 2009 年 的 26%下 降 到 2010 年 的 23%）,另 外从火锅业领头羊企业小肥羊火锅增长放缓也有所体现。2012 年 1 月 12 日,行,业,报,告,Research图 12、2010 年 百 强 餐 饮 各 业 态 直 营 占比（单 位：%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,Dept.,餐饮酒楼,快餐送餐,火锅,其他,资料来源：中国烹饪协会、群益证券整理餐饮百强中各业态直营占比火锅类最小，凸显出行业发展以连 锁 加 盟 方 式 为 主 的 特 点。我 们 认 为 未 来 火 锅 业 在 连 锁 化 率 较 高，加盟方式为主的增长模式较为单一的情况下，行业未来增速高于行业平均增速的可能性较小。以小肥羊为例，之前以来门店增长实 现 了 营 收 的 快 速 增 长，但 近 年 来 增 速 下 滑，特 别 是 2010 年 以 来，营 收 增 长 一 定 程 度 上 依 赖 关 停 部 分 门 店，2011 年 上 半 年 在 行 业 增长持续向好背景下，公司业绩增速下滑却更为明显。我们认为未来行业增速能否突破行业平均水准，取决于能否在增长模式上有所突破。部分龙头企业也已经认识到加盟增长发展方式可能潜在的问题，因此以海底捞为代表的火锅企业尝试在服务增值、强化直营店经营能力提升方面拓展（海底捞全部是直营门店）。图 13、小 肥 羊 2008-2011H 营 收 变 化（单 位：百 万 元/%）,1400120010008006004002000,30%25%20%15%10%5%0%,2,008,.0,1-0,6,2,008,.0,6-1,2,2,009,.0,1-0,6,2,009,.0,6-1,2,2,010,.0,1-0,6,2,010,.0,6-1,2,2,011,.0,1-0,6,2012 年 1 月 12 日,营收规模-L资 料 来 源：Wind、群 益 证 券 整 理,YoY-R,行,业,报,告,Research,Dept.,图 14、知 名 火 锅 连 锁 企 业 门 店 数 量 及 营 收 规 模 比 较（单 位 元：家/亿元）,6005004003002001000,706050403020100,小肥羊,海底捞门店数-L,谭鱼头营收规模-R,东来顺,注：为 2010 年 数 据；小 肥 羊 标 注 颜 色 代 表 是 上 市 公 司资料来源：各大公司网站及新闻报导、群益证券整理3.餐 馆 酒 楼 连 锁 化 程 度 低、未 来 全 国 化 连 锁 化 发 展 潜 力巨大A 独立经营企业较多、连锁化程度低据欧睿国际报告，正餐类企业虽然占据餐饮业较大份额，但多 以 独 立 经 营 模 式 为 主，连 锁 化 程 度 很 低，约 在 5%。参 照 百 强 企业状况，餐馆酒楼类企业上榜多以老字型大小企业排名居前，比如全聚德、锦江等占据着餐饮百强中前十强的位置。虽然各地特色酒楼不少，但成规模成气候能榜上有名的不多。全国范围内经营成功的知名品牌连锁企业还没有出现，这与火锅业的发展模式和百强企业形态形成鲜明对照。因此我们推断，餐饮酒楼业连锁化率远低于火锅类餐饮。B 新兴企业聚集北上广、开始跨地区、连锁化发展尝试、未来增速有望超越行业平均根据欧睿报告，目前仅有少量全国品牌中式菜肴正餐连锁餐厅，前十大分别是丰收日、和记小菜、苏浙汇、净雅、全聚德、小南国、石浦、顺峰、俏江南和湘鄂情。这批公司大都经过十多年的积累和经营，终于初露头角，纷纷跻身百强榜，排名亦逐年提高。这批企业虽然细分客户群有所不同，但都是聚焦于中高端餐饮 市 场，目 标 群 体 无 外 乎 军 政 商，与 中 高 端 白 酒 的 客 户 群 体 类 似。因此我们也就不难理解，过去十年中国中高端、超高端白酒企业的 增 长 成 就 了 茅 台、五 粮 液、洋 河 等 一 批 企 业，所 谓 无 酒 不 成 席，而在餐饮市场则成就了一批经营灵活善于抓住市场的民营特色餐饮企业。上述企业或已成功上市、或持续酝酿上市，从可获得的资料2012 年 1 月 12 日,32,行,业,报,告,Research,Dept.,显示，这批企业已开始尝试跨地区、连锁化发展。重点拓展地区从 北 上 广 辐 射 至 周 边 区 域 外，更 延 伸 到 国 内 重 点 城 市、省 会 城 市、区域核心城市等，有些企业已初步获得扩地区经营的成功，比如湘 鄂 情、俏 江 南 等。从 中 高 端 连 所 餐 饮 占 正 餐 连 锁 营 收 比 重 提 升，以 及 近 两 年 在 餐 饮 百 强 中 占 比 从 28%上 升 到 近 33%，我 们 认 为 中 高端特色餐馆酒楼连锁未来增速将有望超越行业平均增速。图 15、中 国 中 高 端 中 式 菜 肴 正 餐 连 锁 餐 厅 营 收 规 模 分 析（单 位：百万 元、%）,35000300002500020000150001000050000,25%20%15%10%5%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011E,2012E,2013E,2014E,2015E,资料来源：欧睿报告表 3、2010年 餐 饮 百 强 公 司 之 新 兴 餐 饮 酒 楼 比 较,市场规模,占正餐连锁比重,排名1926293053,企业名称俏江南股份有限公司净雅食品股份有限公司小南国（集团）有限公司顺峰饮食酒店管理股份有限公司北京湘鄂情股份有限公司唐宫（中国）控股有限公司,代表品牌/产品俏江南净雅小南国顺峰湘鄂情唐宫海鲜,餐饮类型餐馆酒楼餐馆酒楼餐馆酒楼餐馆酒楼餐馆酒楼餐馆酒楼,上市情况已申请大陆上市非上市公司已申请香港上市谋求上市中国大陆上市公司香港上市公司,资 料 来 源：2010中 国 餐 饮 百 强 分 析 报 告、群 益 证 券表4、北 京 2010年 度 餐 饮 50强 企 业 分 布,企业数目,占50强比重,销售额（亿元）,占50强比重,中式正餐服务餐厅火锅中式快餐西式快餐休闲餐厅合计,30773350,60%14%14%6%6%100%,114.6815.920.1150.961.73203.38,56%8%10%25%1%100%,资料来源：北京商报、群益证券整理C 中高端餐饮公司比较菜 式 多 集 中 于 粤、川、湘、淮 中 国 菜 系 丰 富，口 味 各 异。对 于 定 位 中 高 端 的 餐 饮 公 司 而 言，其 目 标 客 户 主 要 以 军 政 商 为 主。因此粤菜、海鲜、淮扬菜的精致典雅和食材稀缺往往能支撑较高2012 年 1 月 12 日,行,业,报,告,Research,Dept.,的价格体系，满足客户宴请“面子”和“档次”的价位要求。而川、湘等菜系以其浓郁的口味和丰富的口感获得了全国范围内的传播，具有较为广泛的消费基础，成为酒店丰富满足顾客口味要求的重要组成。因此近年来中高端餐饮公司多集中在上述菜系形成特色复合菜系。价格多集中于中高端、近年有向大众中端市场延伸的迹象从价位上看，大部分公司虽然各自有多个子品牌，但主品牌集中 在 300 元 以 上 的 中 高 端 甚 至 超 高 端 市 场。从 已 上 市 的 湘 鄂 情、唐宫以及其他非上市公司展店计画来看，近年来都加快了展店步伐，无 论 自 营 还 是 加 盟，多 在 每 年 10 家 甚 至 更 高 的 拓 展 计 画。同时，随 着 纷 纷 介 入 大 众 餐 饮 100-300 元 市 场，湘 鄂 情 的“湘 鄂 情 源”子品牌，唐宫的胡椒厨房等都是向大众餐饮市场延伸。借力北上广、拓展全国市场从各主要餐饮酒楼公司的发展情况来看