青龙管业(002457)：再次获得订单增长与订单叠加0117.ppt

,4.7,5.7,限责任公司,证券研究报告|公司点评报告,原材料,|建材,审慎推荐-A（维持）目标估值：N.A,青龙管业,002457.SZ,当前股价：10.46 元2013 年 1 月 17 日基础数据,再次获得订单，2013年增长与订单叠加1 月 16 日，公司发布了获得河南省安阳市 1.60 亿元 PCCP 订单的提示性公告。,上证综指总股本（万股）已上市流通股（万股）总市值（亿元）流通市值（亿元）,231033499184693419,自 2012 年三季度以来，公司屡屡获得 PCCP 订单，累计订单金额达到 9.51 亿元。我们在此篇报告中对公司的订单情况进行梳理，并介绍后续将进行的招投标项目。公司管道包括混凝土和塑料管道两大类，主要立足于西北华北市场。公司的,每股净资产（MRQ）ROE（TTM）资产负债率 17.8%主要股东 宁夏和润贸易发展有主要股东持股比例 20.9%,主要产品分为混凝土管和塑料管两大类，其中混凝土管包括 PCCP、PCP 和RCP 三大类；塑料管道包括 PVC 管和 HDPE 管两大类。2011 年混凝土管材营业收入为 6.19 亿元，占公司主营业收入的 66%；塑料管材占比 34%。公司受益于长距离引水、城市排水、节水灌溉等建设，生产基地主要在宁夏、新疆、陕西、河北、河南等，历史上其成本费用管理能力在同业中居于前列。,股价表现%绝对表现相对表现,1m188,6m2317,12m157,2012 年三季度以来公司屡屡中标，预计目前公司在手订单超 10 亿元。2012 年三季度以来公司相继在河南获得 6.33 亿元订单，在内蒙古和天津分别获得 2.32亿元和 0.86 亿元订单，累计订单金额达到 9.51 亿元。由于这些订单大部分目前,尚未供货，加上尚未达到公告标准的，预计公司目前在手订单金额超过 10 亿元。由于南水北调订单的执行，2013 年 Q1 或将就能见到高增长。2011 年和 2012年公司 Q1 收入都是 1.3 亿左右，净利润都是 800 多万元，较为稳定。公司2013 年最大的增量来自于河南南水北调，假设一季度公司能确认 20%的河南南水北调收入（假设能确认一个月的进度），即能增加 1.27 亿元收入，收入增速接近翻番。,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、河南招标高潮落幕，河北招标即将启动-PCCP 管道跟踪报告，2012/12/192、PCCP 管道深度跟踪专题-密集招标期到来，2012/09/25王晶晶,2013 年处在订单释放和业绩释放的叠加时期，投资机会会凸显。订单方面，河北南水北调将是继河南之后另一个订单集中释放地，规模或接近河南，1月 10 日河北省南水北调办强调，邢清、保沧干渠要于 2 月 26 日开工建设。历史上公司曾在河北南水北调先期开工的廊涿干渠中获得 1.23 亿订单，另外宁夏、甘肃青海、山西等公司核心地区也将陆续有工程开工。在订单出来之前我们对明年收入做谨慎假设，预计 2012-2014 年 EPS 为 0.28、0.50、0.64元，对应 2013/2014 年 PE 2116 倍。绝对估值不低，但低于同业，股价受订单和高增长驱动，尤其在上半年，我们认为具备良好的表现机会。风险提示：招投标推迟，收入确认时间滞后，大非解禁。财务数据与估值,0755-S1090511040035研究助理韩创0755-,会计年度主营收入(百万元)同比增长营业利润(百万元)同比增长净利润(百万元)同比增长每股收益(元)PEPB,201085217%1475%1235%0.8811.91.0,201199517%1460%120-2%0.5419.51.5,2012E913-8%119-19%95-20%0.2836.82.2,2013E162978%20774%16674%0.5020.92.1,2014E190917%26829%21429%0.6416.41.9,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,公司研究正文目录1、公司基本经营情况和股权结构.32、公司目前在手订单超 10 亿，今年 Q1 可望高速增长.53、河北南水北调即将接力，后续订单有保障.74、2013 年上半年叠加业绩增长与订单，具有投资机会.9图表目录图 1：青龙管业收入按产品拆分：混凝土管道为主.3图 2：青龙管业收入按区域分布：西北占绝对多数.3图 3：青龙管业各生产基地分布情况：聚焦于“三北”地区.4图 4：公司股权结构图：实际控制人为陈家兴.4图 5：青龙管业历史 PE Band.10图 6：青龙管业历史 PB Band.101：2012 年 3 季度以来青龙管业公告的新签订单：合计 9.51 亿元.52：2012 年河南南水北调配套工程 PCCP 招标中主要公司中标情况.53：河南省南水北调配套工程 PCCP 招标具体情况.64：青龙管业分季度盈利情况：2013 年 Q1 业绩存在高速增长的可能.75：河北省南水北调配套工程具体情况：近期进度明显加快.76：河北南水北调配套工程廊涿干渠 PCCP 管道招标情况：青龙管业中标 1.23 亿 87：青龙管业重点覆盖地区部分输水工程：总投资达 721 亿元.88：财务数据与估值.99：PCCP 行业四家上市公司估值数据对比：与同业相比估值较低.910：PCCP 行业四家上市公司财务数据对比：在同业之中成本控制较好.10,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,公司研究1、公司基本经营情况和股权结构公司产品种类丰富，包括 PCCP 在内的各种混凝土管道和 PVC、PE 两种塑料管道。公司的主要产品分为混凝土管和塑料管两大类，其中混凝土管包括预应力钢筒混凝土管（PCCP）、预应力钢筋混凝土管（PCP）和钢筋混凝土排水管道（RCP）三大类产品；塑料管道包括硬质给水用聚氯乙烯（PVC-U）管和高密度聚乙烯（HDPE）管两大类产品。混凝土管材是公司的主要营收来源，2011 年混凝土管材营业收入为 6.19 亿元，占公司主营业收入的 66%；塑料管材营业收入为 3.1 亿元，占公司主营业收入的 34%。公司专注于“三北”地区的发展，坚持区域化和专业化的发展战略。目前公司的生产基地主要集中在西北和华北地区，营业收入也主要由这两个地区贡献，2011 年西北地区的营业收入占到公司总收入的 78.32%。随着河南南水北调工程接连中标，以及河北南水北调即将开工，西北地区在公司收入中的占比将有所下降。,图1：青龙管业收入按产品拆分：混凝土管道为主,图 2：青龙管业收入按区域分布：西北占绝对多数,100%90%80%,14.56%,pccp12.46%,RCP pcp7.95%25.95%,PVC塑料管道34.88%,PE塑料管道33.50%,塑料管道35.22%,100%90%80%,15.23%,23.78%,西北14.60%,华北19.11%,11.68%,6.09%,70%60%,33.76%,34.21%,14.49%,70%60%,50%40%30%20%10%0%,21.03%19.29%11.36%,19.92%21.70%11.71%,10.86%40.76%,混凝土管道 混凝土管道 混凝土管道65.12%66.50%64.78%,50%40%30%20%10%0%,2007,2008,2009,2010,2011,2012H,2007,2008,2009,2010,2011,2012H,资料来源：公司公告，招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司公告，招商证券,Page 3,公司研究图 3：青龙管业各生产基地分布情况：聚焦于“三北”地区公司本部、高新青龙、青龙塑管、青铜峡青龙包头建龙阜康青龙天津海龙三河青龙,敦煌青龙,陕西项目部,安阳青龙,山西青龙,南阳青龙,资料来源：公司资料，招商证券公司前身是宁夏水利厅下属的全民所有制企业宁夏水利制管厂，于 1975 年建成投产，目前实际控制人为陈家兴。宁夏水利制管厂于 1975 年成立，1999 年 3 月公司改制成职工持股的股份制公司，经过多次增资，到上市前公司注册资本已经达到 1.05 亿元。2010 年 8 月公司在深圳证交所上市，发行 3500 万股，占发行后股本的 25.08%，募集资金 8.75 亿元。目前公司实际控制人为陈家兴，陈家兴直接持有青龙管业 10.03%的股份，另外通过宁夏和润贸易发展有限公司持有青龙管业 20.93%的股份。图 4：公司股权结构图：实际控制人为陈家兴陈家兴,50.01%,中水汇金资产管理,宁夏和润贸易发展有限公司20.93%,10.03%,（北京）有限公司3.55%,宁夏青龙管业股份有限公司资料来源：公司公告，wind，招商证券2013 和 2014 年是公司解禁高峰，其中 2013 年 1.01 亿股解禁，占总股本的 30%。2013年 8 月 5 日，公司首发股东 1.01 亿股限售股份将会解禁，此次解禁的股份占目前公司流通股份的 55%，占公司总股本的比例为 30%。2014 年 8 月 4 日，公司首发原股东1849 万股股份将会解禁，解禁数量占总股本的 5.5%。,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,1,2,3,4,5,6,7,8,-,-,-,-,-,公司研究2、公司目前在手订单超 10 亿，今年 Q1 可望高速增长青龙管业 2012 年 3 季度以来在河南、天津、内蒙古等地接连获得订单，总金额为 9.51亿元。在河南省南水北调配套工程 PCCP 招标中，青龙管业后程发力，11 月初来接连获得南阳、安阳、周口、鹤壁、焦作等地的订单，总金额达到 6.33 亿元，占 2011 年收入的 64%。此外，公司分别在内蒙古兴安盟开发区供水工程、天津南水北调滨海新区供水工程中获得 2.32 亿和 8631 万元订单。截至目前，青龙管业 2012 年下半年来新增订单达到 9.51 亿元。表 1：2012 年 3 季度以来青龙管业公告的新签订单：合计 9.51 亿元,序号,工程名称天津南水北调中线滨海新区供水二期工程兴安盟经济技术开发区工业供水工程河南南水北调南阳段配套工程建设河南南水北调安阳段配套工程建设河南南水北调周口段配套工程建设河南南水北调鹤壁段配套工程建设,合同金额（万元）8631.4223153.6311345.677128.2110902.4314150.82,占 2011 年收入之比8.67%23.27%11.40%7.16%10.96%14.22%,计划供货时间2012.11.10-2013.12.312013.5.30-2014.6.30供货周期为六个月供货周期为六个月2012.12.20 首批供货2013.1.19 首批供货,合计,河南南水北调焦作段配套工程建设河南南水北调安阳段 3 号招标公告,3830.8715990.8995133.94,3.85%16.07%95.59%,资料来源：公司公告，河南南水北调网，招商证券青龙管业在河南南水北调配套工程 PCCP 招标中共获得 6.33 亿元订单，占 2012 年招标金额的 25%。在 2012 年下半年以来河南省进行的 PCCP 招标中，龙泉股份共中得7.29 亿元订单，占已招标金额的 28.78%，排名第一。青龙管业共获得 6.33 亿元订单，占已招标金额的 25%，排名第二。巨龙管业以 4.00 亿元的订单金额排名第三，其余订单被北京韩建河山、洛阳复兴管业等公司瓜分。表 2：2012 年河南南水北调配套工程 PCCP 招标中主要公司中标情况,公司名称,中标长度 中标金额 中标金额占 2012 河 中标金额占 2011（公里）（万元）南段已招标金额之比 年收入之比,龙泉股份青龙管业巨龙管业北京韩建河山洛阳富兴管业天津常天管道山东山水水泥浙江远邦管道合计,161134659426443816604,729146334839987261631617412198101677764253392,28.78%25.00%15.78%10.33%6.38%4.81%4.01%3.06%100%,134.02%63.65%115.84%,资料来源：河南南水北调网，招商证券（注：许昌段在 2011 年招标，未纳入本表中）,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,1,2,1,2,3,1,2,1,2,3,1,2,3,4,4,1,-,4,1,2,3,4,1,2,2,1,2,3,1,2,1,公司研究表 3：河南省南水北调配套工程 PCCP 招标具体情况,城市焦作鹤壁郑州周口,招标时间2012.10.262012.10.172012.10.162012.10.15,中标公布2012.12.032012.11.232012.11.172012.11.17,标段,PCCP 长度（公里）14.5715.796.6714.7511.841516.2417.9516.9410.68,中标公司青龙管业洛阳复兴管业青龙管业龙泉股份青龙管业龙泉股份洛阳富兴管业青龙管业巨龙管业洛阳富兴管业,中标金额（万元）3831457750811100390704449500710902102653755,计划供货时间首批供货日为2013 年 1 月 10 日首批供货日为2013 年 1 月 10 日首批供货日 2012年 12 月 10 日首批供货日 2012年 12 月 20 日,2012.10.12,2012.11.12,28.9326.66,青龙管业天津常天管道,71286570,安阳,2012.11.232012.12.07,2012.12.312013.01.05,20.6116.1625.57,龙泉股份浙江远邦管道青龙管业,7744467715991,六个月,28.79,青龙管业,11345,2,38.4,南阳市御龙管道,10167,南阳,2012.09.25,2012.11.02,3,11.05,3005,六个月,37.47,龙泉股份,10803,5,24.9417.27,山东山水水泥巨龙管业,776411153,漯河,2012.09.25,2012.10.25,15.0916.1815.16,北京韩建河山龙泉股份山东山水水泥,9789109239355,12 月中旬首批供货,5,22.79,洛阳富兴管业,6538,濮阳,2012.09.21,2012.10.22,13.069.95,龙泉股份巨龙管业,70976099,四个月,1,10.11,巨龙管业,6543,平顶山,2012.09.20,2012.10.19,10.84,韩建河山,6386,六个月,3,28.35,洛阳富兴管业,6286,新乡许昌,2012.08.202011.11.302011.03.24,2012.09.242011.12.292011.04.22,17.5210.9317.4824.3534.6313.4,龙泉股份巨龙管业天津常天管道龙泉股份韩建河山无锡华毅管道,83915927562810247118692681,2012.10.15 前首批交货2012.3.1-2013.6.32011 年下半年,合计,676,278189,资料来源：河北省南水北调网，招商证券预计公司目前在手订单超过 10 亿，其中河南南水北调大部分收入都将在 2013 年上半年确认。公司 2012 年下半年以来新获得的订单约 9.5 亿元，而这些订单大部分都尚未开始供货，加之目前公司只有 5000 万元以上的订单才会公布，因此保守估计公司现在的在手订单金额超过 10 亿元。由于河南南水北调的供货周期大多为 6 个月，因此其 6.33亿元的订单大部分都将在 2013 年上半年确认。天津南水北调 0.86 亿元的订单主要将在2013 年确认，而内蒙古兴安盟 2.32 亿元订单需在 2013-2014 两年内确认。2013 年一季度公司业绩高增或将有体现。公司收入和净利润存在明显的季节性波动，,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,，,润,1,-,-,-,-,-,-,-,-,-,公司研究一季度一般都是业绩低点。2011 和 2012 年公司 Q1 收入都是 1.3 亿左右，净利润都是800 多万元，较为稳定。公司 2013 年上半年最大的增量来自于河南南水北调，假设一季度公司能确认 20%的河南南水北调收入（也就是 1 个月多一点的供货）即能增加 1.27亿元收入，收入增速即可以达到 100%。风险在于业主方推迟供货与验收。表 4：青龙管业分季度盈利情况：2013 年 Q1 业绩存在高速增长的可能,单位：百万元,10Q1,10Q2 10Q3,10Q4,11Q1 11Q2 11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,12Q3,营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用营业利润归属母公司净利EPS（元）,14219111415342390.17,23812302115138310.14,220891118232270.12,25216621714232240.11,1271401109256500.22,27417012929-427220.10,2309411013-21190.04,36519411115-250420.19,13014511016-360520.23,16828443218-526170.08,1941011814-41080.04,主要比率,毛利率营业费用率管理费用率营业利润率实际税率净利率,38%8%6%22%19%19%,30%7%6%13%21%10%,37%4%4%26%12%23%,33%12%11%11%23%9%,26%8%11%9%24%7%,29%4%6%18%15%15%,37%4%7%26%14%23%,22%9%5%7%24%5%,22%6%10%8%24%6%,35%4%9%22%20%21%,32%6%9%17%13%15%,YOY,收入归属母公司净利润,-18%28%,27%-28%,-11%-68%,15%76%,4%5%,45%-23%,2%-2%,-39%-14%,-16%-43%,资料来源：公司数据、招商证券3、河北南水北调即将接力，后续订单有保障河北南水北调配套工程前期工作进度加快，春节前后将陆续进行总额 30 亿元的 PCCP招标。河北南水北调将是继河南之后另一个订单集中释放地，我们预计当地 PCCP 订单额约 30 亿元左右。月 10 日河北省南水北调办召开配套工程征迁安置工作会议强调，邢清、保沧干渠要于 2 月 26 日开工建设，估计春节后河北 PCCP 招标工作就将展开。表 5：河北省南水北调配套工程具体情况：近期进度明显加快,干渠名称 线路长度,输水方式,估算投资,工程进度,廊涿干渠邢清干渠保沧干渠石津干渠保定市邢台市邯郸市石家庄沧州市廊坊市衡水市,80169234276199193302184191,PCCP 输水管道输水管道输水箱涵输水管道输水管道输水管道输水管道输水管道输水管道输水管道输水,17.622.853.828.8,2010.1 开工，已经基本建成2012.11 可研报告获省发改委通过2013.1 可研报告获省发改委通过2011.5 开工，目前进展较慢2012.12.18 完成勘察设计招标2012.12.8 完成勘察设计招标2012.11.28 完成勘察设计招标2012.9 建设方案获市政府通过环评工作基本结束进度尚不明朗进度尚不明朗,资料来源：河北省南水北调网，招商证券（注：以上数据都是指水厂以上输水工程）,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,公司研究历史上公司在河北具有较大的竞争力，近期新设立河南安阳子公司进一步表明了公司竞争河北订单的信心。公司的竞争策略是聚焦东北、华北、西北的“三北”地区，较早在天津、河北三河等地设立了生产基地。河北南水北调先期开工的廊涿干渠 PCCP 招标中，公司曾经获得过 1.23 亿元的订单，在拥有众多本地企业的河北显示出了一定的竞争优势。2012 年 12 月 28 日，公司公告将在河南安阳、南阳新建两家子公司，其中安阳子公司将新建年产 60KM 的 2 条 PCCP 生产线。安阳与河北南部接壤，公司也希望借此巩固在河北当地的竞争优势。表 6：河北南水北调配套工程廊涿干渠 PCCP 管道招标情况：青龙管业中标 1.23 亿,标段名称廊涿干渠末端延长段一标段廊涿干渠末端延长段二标段廊涿干渠廊坊段一标段廊涿干渠廊坊段二标段廊涿干渠廊坊段三标段廊涿干渠廊坊段四标段廊涿干渠廊坊段五标段廊涿干渠保定段一标段廊涿干渠保定段二标段合计,管道长度和口径3.20km DN16003.34km DN160026.39km DN240017.24km DN220017.67km DN220017.79km DN200018.54km DN200045.60km DN240016.77km DN2400156.54km,招标日期2012.04.202012.04.202011.03.042011.03.042011.03.042011.03.042011.03.042011.01.252011.01.25,中标金额（万元）97098912305761772306571712520018719770022,中标公司天津市泽宝水泥制品公司天津市常天管道公司青龙管业天津市常天管道公司天津市泽宝水泥制品公司北京韩建河山石家庄市通天管业河北建设集团千秋管业国统股份,资料来源：河北省南水北调网，招商证券（注：廊涿干渠采用双排管道输水，上述管道长度是两排管道加总后的长度）山西、甘肃、陕西等地仍将建设众多输水工程，总投资额达 721 亿。公司所聚焦的西北、华北地区水资源较为短缺，因此输水工程建设项目也较多。据初步统计，目前包括山西大水网工程、甘肃白龙江引水工程、陕西引汉济渭工程等输水工程已经或即将开工建设，总投资额达到 721 亿元。预计这些工程也将陆续进行 PCCP 招投标工作，公司的后续订单金额将有保障。表 7：青龙管业重点覆盖地区部分输水工程：总投资达 721 亿元,地点山西甘肃陕西宁夏内蒙新疆,输水地黄河白龙江汉江泾河小白河白杨镇水库,受水地省内各地天水、平凉等西安，宝鸡等固原市包头塔城,项目名称大水网工程白龙江引水工程引汉济渭工程宁夏中南部引水工程包头大青山应急水源工程白杨河引水工程,总投资310 亿200 亿168 亿17 亿14 亿12 亿,工程进度PCCP 投资超 20 亿，已经开工进行前期规划工作988 公里，隧道输水为主，已经开工工期 4 年，2012.7 通过发改委批复56 公里，全部用输水管道，已经开工全长 113 公里，已经开工,合计资料来源：公开资料整理，招商证券敬请阅读末页的重要说明,721 亿,Page 8,公司研究4、2013 年上半年叠加业绩增长与订单，具有投资机会预计 2013 年公司收入为 16.29 亿，同比增长 74%，其中混凝土管道收入为 11.42 亿。公司在河南与天津南水北调工程中获得订单金额共计 7.20 亿元，假设 2013 年确认80%的收入即为 5.76 亿元，另外内蒙兴安盟订单预计确认 50%收入即为 1.16 亿元，河北南水北调预计确认 2 亿元，预计 2013 年 PCCP 收入为 8.92 亿元。保守假设PCP 和 RCP 收入为 2.5 亿元，则 2013 年混凝土管道收入为 11.42 亿元。此外，假设塑料管道业务 2013 年增速为历史平均水平 16%，则 2013 年公司塑料管道收入为 4.05 亿元。加上少量营业外收入，我们预计公司 2013 年收入为 16.29 亿元，同比增长 74%。预计 2013 年公司混凝土管道毛利率稳定，塑料管道毛利率略有下降。混凝土管道的毛利率水平与工程项目有关，历史上公司混凝土管道的毛利率一直维持在 30%以上，我们预计近两年混凝土管道毛利率基本维持稳定。塑料管道毛利率水平受原材料价格波动的影响较大，2012 年由于 PVC 价格同比下跌 10%左右，因此当年塑料管道毛利率较高我们预计 2013 年 PVC 价格或将稳中有升，公司塑料管道毛利率水平也会有小幅下滑。估值不算便宜，但 13 年上半年在订单和业绩增长的刺激上，我们认为仍有投资机会。预计 2012-2014 年 EPS 为 0.28、0.50、0.64 元。对应 13 年 PE21/16 倍。同业来看，龙泉的 13 年估值约为 25 倍。维持“审慎推荐-A”的投资评级。考虑到后续仍会陆续有订单释放，以及公司业绩存在超预期的可能，机会仍然不小。风险提示：短期业绩确认受业主方工程进度影响，中期来看，大工程后订单存在不确定性。表 8：财务数据与估值,会计年度主 营 收 入(百 万,2010852,2011995,2012E913,2013E1629,2014E1909,元),同比增长,17%,17%,-8%,78%,17%,营 业 利 润(百 万,147,146,119,207,268,元),同比增长,5%,0%,-19%,74%,29%,净利润(百万元)同比增长每股收益(元)PEPB,1235%0.8811.91.0,120-2%0.5419.51.5,95-20%0.2836.82.2,16674%0.5020.92.1,21429%0.6416.41.9,资料来源：公司数据、招商证券表 9：PCCP 行业四家上市公司估值数据对比：与同业相比估值较低,公司名称,收入（亿元）2011A 2012E 2013E,2011A,EPS（元）2012E,2013E,股价（元）,2012E,PE,2013E,PB,龙泉股份青龙管业国统股份巨龙管业,5.449.956.403.45,6.789.135.452.99,12.4216.298.174.51,0.770.540.250.54,0.940.280.100.23,1.650.500.400.37,36.1910.4613.5511.41,38.537.4135.549.6,21.920.933.930.8,4.62.21.82.3,资料来源：wind，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,公司研究表 10：PCCP 行业四家上市公司财务数据对比：在同业之中成本控制较好,公司名称,生产基地布局,2011 营业 其中 PCCP收入（亿）收入（亿）,毛利率,三项费用率,净利率,龙泉股份国统股份青龙管业巨龙管业,山东、江苏、河南、辽宁、河北新疆、吉林、辽宁、北京、天津、山东、广东、四川宁夏、山西、陕西、甘肃、内蒙古、河北、天津、新疆、河南浙江、福建、江西、河南、重庆,5.446.409.953.45,5.375.706.192.57,32.64%25.22%27.27%37.67%,14.64%20.20%11.52%21.70%,13.28%5.01%12.18%14.69%,资料来源：wind，公司公告，招商证券（注：毛利率、三项费用率和净利率均为 2011 年度数据）,图 5：青龙管业历史 PE Band资料来源：港澳资讯、招商证券敬请阅读末页的重要说明,图 6：青龙管业历史 PB Band资料来源：港澳资讯、招商证券,Page 10,业 金 附,公 所 者 利,公司研究附：财务预测表,资产负债表,利润表,单位：百万元流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款,2010154478512305203291032751017359331819339582161,201115566121224771933294316102097720187331159285,2012E142360317420182918458010480692020033881008376,2013E1554461116360325311537011060862202255569150151139,2014E1637319123458376201798201073356202457618150176162,单位：百万元营业收入营业成本营 税 及 加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益母 司 有 净 润EPS（元）,20108525645676027(0)0147721532712631230.88,201199571776363(12)10(0)0146231452412111200.54,2012E91364375788(3)3(0)01193311921983950.28,2013E16291174129913015(0)0207332073617151660.50,2014E190913711411513435(0)0268232674622172140.64,其他,91,129,129,129,129,长期负债,14,15,15,15,15,主要财务比率,长期借款,0,0,0,0,0,2010,2011,2012E,2013E,2014E,其他,14,15,15,15,15,年成长率,负债合计股本资本公积金,353140985,326223932,403335821,584335821,632335821,营业收入营业利润净利润,17%5%5%,17%0%-2%,-8%-19%-20%,78%74%74%,17%29%29%,留存收益,304,382,432,498,645,获利能力,少数股东权益母公司所有者权益负债及权益合计,3814281819,1015371873,1315882003,1816542255,2418012457,毛利率净利率ROE,33.8%14.4%8.6%,28.0%12.0%7.8%,29.6%10.4%6.0%,27.9%10.2%10.0%,28.2%11.2%11.9%,ROIC,8.4%,7.2%,5.6%,9.4%,11.3%,现金流量表,偿债能力,单位：百万元经营活动现金流净利润折旧摊销,201086,201195,2012E111442876,2013E36858094,2014E60468294,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,19.4%0.3%4.63.6,17.4%0.3%5.03.9,20.1%5.0%3.72.9,25.9%6.7%2.71.8,25.7%6.1%2.71.6,财务费用,12,7,4,营运能力,投资收益营运资金变动其它,05935,0(320)7,0(184)8,资产周转率存货周转率应收帐款周转率,0.51.83.5,0.52.22.5,0.52.12.0,0.72.94.2,0.82.44.7,投资活动现金流,(100),(408),(97),(100),(100),应付帐款周转率,7.1,8.2,7.4,10.0,8.4,资本支出,(100),(100),(100),每股资料(元),其他投资,3,0,0,每股收益,0.88,0.54,0.28,0.50,0.64,筹资活动现金流借款变动普通股增加,(27),745,(443)(50)0,(211)(30)0,(238)(30)0,每股经营现金每股净资产每股股利,-0.2210.230.10,-0.266.880.20,0.714.740.13,0.184.940.13,0.235.380.13,资本公积增加,0,0,0,估值比率,股利分配其他,(128)(265),(174)(7),(205)(4),PEPB,12.41.1,20.41.6,38.42.3,22.12.2,17.12.0,现金净增加额,(41),433,573,57,266,EV/EBITDA,19.7,21.0,25.6,14.8,11.5,资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 11,公司研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。王晶晶，华中科技大学管理学硕士，2007 年加盟招商证券，获 2012 年新财富最佳分析师和水晶球分析师非金属建材行业第四名，STARMINE 大陆香港区原材料行业第三名；入围 2009 年新财富最佳策略分析师。韩创，中山大学金融学硕士和理学学士，2012 年加入招商证券，从事建材行业研究工作。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间,中性：回避：,公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上,公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,