下半电子元器件行业投资策略.ppt

09-07,09-08,09-09,09-10,09-11,09-12,10-01,10-02,10-03,10-04,10-05,10-06,研发部,邵明慧,86,行业研究报告,2010 年 7 月 15 日SAC 执业证书编号：S0690200010032联系人：TMT 研究小组Tel：010-68858150Email：电子元器件行业基本资料,中性短期考虑防御品种，长期布局高增长行业2010 年下半年电子元器件行业投资策略摘要:需求仍走在高速增长的道路上。,收盘点位上市公司数量总市值,1,4523,840,上半年电子终端需求旺盛，传统季度性淡季效应因亚太市场占全球比重提高得到平滑。随着下游新应用的加速延伸，需求高速增长依旧可以期待；目前来看，欧债危机成为影响需求的不确定性因素。,流通市值滚动市盈率电子元器件行业走势80%60%40%20%0%-20%-40%,2,42952.4181614121086420,产能扩张滞后，行业先行指标乐观，库存水平安全，可以预计行业将维持高景气。按往年经验判断，2009 年下半年的设备订单将于 2010 年陆续交货，调试，因此，四季度行业有望新增可观的产能，缓解供给瓶颈，但 2009 年下半年以来的产能扩张仍处于谨慎的、稳步的扩张期。国内产能扩张始终未停止，将迎来扩张加速阶段。从行业景气观察的先行指标及目前较为安全的库存水平可以预计行业仍将维持高景气，直至产能大规模的开出。基于 2009 年下半年及 2010 年上半年的高基数，下半年上市公司业绩将出现同比/环比增速下滑。我们建议从庞大的内需规模与新一轮产能转移潮的角度来把握投资机会：,1,鉴于中国市场需求规模庞大的优势，我们认为集成电路中的 IC 企业未来将是内需驱动,成交金额(百万元)重点公司评级,SW电子元器件,沪深300,背景下的最明显的受益环节。2,受益于国家建设节能社会，新能源产业迎来良好的发展机遇，节能产品将成为国内未,600460.SH002371.SZ000970.SZ300012.SZ002106.SZ600563.SH002415.SZ002185.SZ相关研究,士兰微七星电子中科三环华测检测莱宝高科法拉电子海康威视华天科技,谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐,来生活主流，我们较为看好新能源产业链上游磁性材料领域的钕铁硼公司及被动元件领域的电容公司。3,大陆成为全球半导体、液晶等资本密集型产业的投资重镇，势必将带动中国电子设备制造企业的蓬勃发展。而在新一轮产能转移潮下，旨在提升企业软实力的服务方案提供商有望得到进一步的发展。4,同样受益于内需市场的安防视频监控行业，具备一定的抗周期性，有望成为弱势中的避风港。行业估值进一步上行的压力渐大，给予“中性”的投资评级。行业目前的估值水平与上一轮行业景气高峰点 2007 年中附近的行业估值水平相当。无论,是横向比较还是纵向比较，行业估值进一步上行的压力渐大，给予“中性”的投资评级。选股方面，我们建议短期内关注有估值优势，具备一定防御性的公司，长期布局具备高速增长以化解高估值风险的企业。推荐的激进型组合为士兰微、七星电子、中科三环、华,独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分,测检测；稳健型的投资者可以关注莱宝高科、法拉电子、海康威视、华天科技。,行业研究报告,目,录,一、需求仍走在高速增长的道路上.11.1 上半年终端需求旺盛，传统季节性淡季效应减弱.11.2 下游新应用有望加速延伸，拉动需求高速增长.21.3 欧债危机成不确定性因素，恐引起需求调整.4二、产能扩张滞后，行业景气仍将持续.62.1 至今海外产能恢复有限，预期四季度将开始释放产能.62.2 国内产能自 2009 年下半年开始加速扩张.72.3 先行指标及安全水平的库存表明行业景气仍将继续.9三、内需规模庞大与新一轮产能转移潮带来投资机会.113.1 集成电路：抓住中国市场需求规模庞大的优势.113.2 新能源产业链上游：钕铁硼与交流电容迎来发展契机.123.3 专用设备制造/服务方案提供商：产能转移最大受益者.133.4 安防视频监控行业：弱势中的避风港.13四、短期选择具备相对估值优势公司，长期布局高增长企业.15请务必阅读正文之后的免责条款部分,行业研究报告,图表目录,图表 1：全球电脑出货量及增速.1图表 2：全球手机出货量及增速.1图表 3：全球液晶电视出货量及增速.1图表 4：全球半导体销售额及增速（单位：亿美元）.1图表 5：2007-2013 全球平面显示产业上下半年市场份额.2图表 6：4、5 月份台湾电子细分行业营收环比变动情况（选取营收规模前三大的公司）.2图表 7：Computex 上展示的平板电脑.3图表 8：Computex 上展示的电子书.3图表 9：Computex 上展示的 3D 产品应用.3图表 10：Computex 上展示的其它电子产品.4图表 11：全球 3D 电视出货量及渗透率预测.4图表 12：全球 All-In-One 电脑出货量及增长率预测.4图表 13：全球电子产业增长与 GDP 增长关系密切.5图表 14：全球半导体行业增长与 GDP 增长关系密切.5图表 15：按不同类型划分的全球半导体前端设备资本开支情况（单位：十亿美元）.6图表 16：全球 IC 产能及利用率（等同于 8 英寸）.7图表 17：全球 DRAM 产能变化趋势.7图表 18：北美半导体设备订单出货量趋势（百万美元）.7图表 19：日本半导体设备订单出货量趋势（亿日元）.7图表 20：国内通信设备、计算机及其他电子设备制造业固定资产投资累计值（亿元）.8图表 21：国内电子元器件上市公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金情况（单位：亿元）.8图表 22：半导体设备 B/B 值.9图表 23：印刷电路板 B/B 值及出货增速.9图表 24：iSuppli 公司对半导体供应商库存额的预测.9图表 25：美国制造业库存/装运比-电脑及电子产品.10图表 26：日本工业产值电子零部件库存.10图表 27：半导体行业周期循环图及下游主要电子产品规模和未来复合增长率.10图表 28：我国集成电路产业规模及增长率.11图表 29：我国集成电路产业应用结构.11图表 30：国内变频空调销量预测及钕铁硼需求.12图表 31：全球新能源汽车销量预测及钕铁硼需求.12,请务必阅读正文之后的免责条款部分,行业研究报告,图表 32：国内拟投资建设的高世代液晶面板生产线情况.13图表 33：2007 年安防视频监控系统的终端行业销售构成和增长情况.14图表 34：全球安防视频监控市场销售量增长率.14图表 35：我国安防视频监控市场规模及增长率.14图表 36：元器件行业滚动市盈率情况（已剔除 EPS 0.01 元/股的微利公司）.15图表 37：元器件行业重点公司估值表.15图表 38：元器件行业主题性投资逻辑及受益公司.16,请务必阅读正文之后的免责条款部分,1Q07,2Q07,3Q07,4Q07,1Q08,2Q08,3Q08,4Q08,1Q09,2Q09,3Q09,4Q09,1Q10,1Q07,2Q07,3Q07,4Q07,1Q08,2Q08,3Q08,4Q08,1Q09,2Q09,3Q09,4Q09,1Q10,1Q07,2Q07,3Q07,4Q07,1Q08,2Q08,3Q08,4Q08,1Q09,2Q09,3Q09,4Q09,1Q10,1Q07,2Q07,3Q07,4Q07,1Q08,2Q08,3Q08,4Q08,1Q09,2Q09,3Q09,4Q09,1Q10,1,行业研究报告一、需求仍走在高速增长的道路上本节主要内容：上半年电子终端需求旺盛，传统季度性淡季效应因亚太市场占全球比重提高得到平滑。随着下游新应用的加速延伸，需求高速增长依旧可以期待；目前来看，欧债危机成为影响需求的不确定性因素。1.1 上半年终端需求旺盛，传统季节性淡季效应减弱据海外研究机构统计，一季度全球电脑出货量达到 0.84 亿台，同比增长 25.5%，手机出货量为 3.15 亿部，同比增长 16.9%，主要拜全球稳步复苏的经济形势及电脑和手机等日益成为人们生活的必需品而非奢侈品的原因。另一项重要消费电子产品液晶电视一季度的出货量为 4,060 万台，同比增长 51.8%。终端旺盛的需求带动全球半导体销售额一季度同比/环比增长 58.4%/2.8%，自 04 年以来首次一季度环比增长。,图表 1：全球电脑出货量及增速,图表 2：全球手机出货量及增速,100,00080,00060,00040,00020,0000,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,PC出货量（千台）,同比增长,环比增长,手机出货量（千台）,同比增长,环比增长,资料来源：Gartner，中邮证券研发部图表 3：全球液晶电视出货量及增速,资料来源：Gartner，中邮证券研发部图表 4：全球半导体销售额及增速（单位：亿美元）,60,00050,00040,00030,00020,00010,0000,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,8007006005004003002001000,80%60%40%20%0%-20%-40%,液晶电视出货量（千台）,同比增长,环比增长,全球半导体销售额,同比增长,环比增长,资料来源：Display Search，中邮证券研发部请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：Gartner，中邮证券研发部,PCB,CCL,LED芯片,被动元件,LED封装,DRAM,IC设计,IC制造,IC封测,大尺寸面板,触摸屏,代工,2,行业研究报告从下游终端产品在一季度的出货量数据来看，均已超过历史同期一季度的最高水平。在这当中，新兴市场消费电子普及率持续提升，出货量迅速增长，一季度亚太地区和拉美地区电脑出货量分别增长 36.9%和 35.4%，亚太市场占全球电脑市场比重已达 31%。同时欧、美、日等成熟市场一季度也有超预期的需求表现。由于以中国为代表的快速成长的亚太市场上半年有春节假期刺激消费，随着亚太市场占全球比重提高，消费电子领域的需求季节性预期将得到平滑。Display Search 对于全球平面显示产业上下半年市场份额的预测也体现了这一趋势。图表 5：2007-2013 全球平面显示产业上下半年市场份额,面板类型大尺寸面板中小尺寸面板,1H/2H1H2H1H2H,200744%56%45%55%,200852%48%50%50%,200942%58%44%56%,201047%53%46%54%,201147%53%46%54%,201247%53%47%53%,201347%53%47%53%,资料来源：Display Search，中邮证券研发部二季度截止 5 月份，终端需求仍表现出较强劲的需求，从台湾地区主要电子企业上市公司4、5 月份的营业收入来看，同比均创下高增长，环比增长动能也较强。其中，IC 制造、IC封测、PCB、LED 和触摸屏领域营收表现最优。图表 6：4、5 月份台湾电子细分行业营收环比变动情况（选取营收规模前三大的公司）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,4月环比,5月环比,资料来源：互联网，中邮证券研发部1.2 下游新应用有望加速延伸，拉动需求高速增长层出不穷的新产品、新应用领域是拉动电子行业持续成长的核心力量。经历金融危机后，各厂商也加快了新产品的开发、新应用领域的探索。在最新结束的台北电脑展上，尽管并未有“革命性”的新产品或新技术发布，但各厂商上争相推出平板电脑、All-In-One、电子书、触控电子及 3D 电脑等，体现了终端厂商围绕 3C 融合、触摸屏及 3D 技术等加速开发应用。iPad 面世之后，仅仅用了不到一个月时间销售量便达到 100 万台，而当年 iPhone 面世 74天才达到 100 万部的销量。iPad 的成功，除了与苹果过去在 iPod、iPhone 两款消费电子上请务必阅读正文之后的免责条款部分,3,行业研究报告积累了良好口碑的因素有关外，现今消费者对传统 PC 审美疲劳，偏好满足个性化需求的产品的心理特点也有助于平板电脑快速打开应用空间。iPad 无疑为平板电脑市场增添了活力，预计 2010 年，iPad 销售量将超过 1000 万台，iPad 推出后，各厂商也相继推出各自的系列平板电脑产品。预期未来，平板电脑渗透率将迅速提高。In-Stat 预测，2014 年平板电脑销量将超过 5000 万台（由于 iPad 带来极大的平板电脑购买效应，目前看来，这一预测已经较为保守），届时将为半导体领域带来 41 亿美元以上的市场机会。考虑到国内电子厂商对市场的快速反应能力，山寨平板电脑的销量也不容忽视，因此，国内电子元器件企业尽管难以打入全球知名品牌的供应链，但同样也将受益平板电脑市场。图表 7：Computex 上展示的平板电脑,LG UX10,Intel MeeGo,汉王 TouchPad B10,Asus Eee Pad,MSI Wind pad 110,资料来源：互联网，中邮证券研发部图表 8：Computex 上展示的电子书,Acer Lumiread,DD-900,Asus Eee Tablet Delta E-Magazin Pandigital Novel,OAXIS BK6002,NETRONIX,资料来源：互联网，中邮证券研发部图表 9：Computex 上展示的 3D 产品应用,MSI 3D AIO,华硕 3D 笔记本,Nvidia 3D 电视,Acer 3D 投影机,AIPTEK 8 寸 3D 数码相框,资料来源：互联网，中邮证券研发部请务必阅读正文之后的免责条款部分,2009E,2010E,2011E,2012E,2013E,2014E,2009E,2010E,2011E,2012E,2013E,2014E,2015E,4,行业研究报告图表 10：Computex 上展示的其它电子产品,ACER K11 行动投影机,Acer Stream 手机,带 Win CE 系统的微投影机,WiMAX Router、Dongle,资料来源：互联网，中邮证券研发部,图表 11：全球 3D 电视出货量及渗透率预测,图表 12：全球 All-In-One 电脑出货量及增长率预测,90807060504030201003D电视（百万台）资料来源：Display Search，中邮证券研发部,35%30%25%20%15%10%5%0%3D电视渗透率,14121086420AIO（百万台）资料来源：Gartner，中邮证券研发部,增长率,30%25%20%15%10%5%0%,除了新应用领域延伸带来的需求增长，传统产品目录里，下半年有望启动 PC 换机潮，台式机、笔记本的出货量有望加速增长；智能手机渗透率仍将持续提升（目前渗透率约为17.3%），智能手机将是手机出货量增长的重要推动因素；LED 背光液晶电视同样也将推动液晶电视市场继续高速增长。整体而言，在无经济二次衰退的假设下，预计随着下游新应用领域的加速延伸，我们对电子行业整体上的需求持乐观态度。1.3 欧债危机成不确定性因素，恐引起需求调整Gartner 最新上调对全球 PC 产品 2010 年出货量的预计，由原先的预计出货 3.66 亿台上修至 3.77 亿台，相比 2009 年增长约 22%，以反映下半年开始的 PC 换机潮。同时，其上修全球半导体销售额，由今年 2 月的增长 20%，2760 亿美元，调高到增长 27.1%，2900 亿美元。WSTS 最新预测 2010 年半导体市场增长 28.6%。晶圆代工老大台积电公司董事长兼 CEO 张忠谋近日更是预计今年全球芯片销售额将增加 30%。请务必阅读正文之后的免责条款部分,1987,1989,1991,1993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009E,2011E,2013E,1987,1989,1991,1993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009E,2011E,2013E,5,行业研究报告研究机构的上调预测基于 1 季度全球消费电子的旺盛需求及基于经济稳步复苏的前提。但最近欧洲地区部分国家发生的债务危机以及 PMI 指数的下滑，可能将成为短期内影响经济及需求的不确定性因素。专注于工业电子、医疗电子及网络设备等行业的代工厂 PLEXUS表示，其网络设备部门近期表示已经感觉到欧洲地区的订单出现一定滑坡。但 Jabil、Flextronics 两家专注于消费电子类产品代工的企业则表示，暂未看见欧债危机对公司订单的消极影响。从电子行业及半导体行业的历史发展规模来看，与宏观经济的关联性有显著关系。欧洲地区占全球手机消费的 18%，电脑消费的 20%以上，占全球电子行业的重要性不言而喻，因此，目前悬而未决的欧债危机是短期内尤其是下半年可望影响电子行业需求的唯一不确定性因素。,图表 13：全球电子产业增长与 GDP 增长关系密切,图表 14：全球半导体行业增长与 GDP 增长关系密切,5%4%3%2%1%0%-1%-2%全球GDP增长（左轴）资料来源：IC Insights，中邮证券研发部,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%全球电子产业增长（右轴）,5%4%3%2%1%0%-1%-2%全球GDP增长（左轴）资料来源：IC Insights，中邮证券研发部,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%全球半导体增长（右轴）,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6,行业研究报告,二、产能扩张滞后，行业景气仍将持续,本节主要内容：按往年经验判断，2009 年下半年的设备订单将于 2010 年陆续交货，调试，因此，四季度行业有望新增可观的产能，缓解供给瓶颈，但 2009 年下半年以来的产能扩张仍处于谨慎的、稳步的扩张期。国内产能扩张始终未停止，将迎来扩张加速阶段。从行业景气观察的先行指标及目前较为安全的库存水平可以预计行业仍将维持高景气，直至产能大规模的开出。基于 2009 年下半年及 2010 年上半年的高基数，下半年上市公司业绩将出现同比/环比增速下滑。,2.1 至今海外产能恢复有限，预期四季度将开始释放产能,一季度全球电子行业表现出了不同寻常的景气，从供给面分析，半导体、液晶面板等资本密集型产业在金融危机中大幅削减资本开支计划并关闭产能的举措使行业供需关系再平稳；部分上游传统电子元器件制造工厂在金融危机中倒闭或停产或减产，导致原材料供应出现短缺。,我们以半导体产能为例来分析本轮电子行业超景气的原因。从资本开支的情况来看，06年至 08 年一季度，全球半导体行业产能一直处于高速扩张阶段，尤其是存储器行业资本开支始终快速增长。在这一期间，半导体行业的产能增长较明显。08 年二季度后，由于电子行业已现不景气迹象，资本开支开始缩减，至 2009 年二季度跌入谷底。,图表 15：按不同类型划分的全球半导体前端设备资本开支情况（单位：十亿美元）,资料来源：Semi，中邮证券研发部,从 IC 产能来看，08 年底部分 IDM 厂转型成 Fabless 处置部分产能及一些厂商因成本压力淘汰低端的产能，造成 IC 产能持续下降。按 SICAS 统计数据，截止 2010 年一季度，全行业IC 产能换算成 8 英寸相比 2008 年三季度的高点下降约 15%。DRAM 产业面临同样情况，2009,请务必阅读正文之后的免责条款部分,1Q06,3Q06,1Q07,3Q07,1Q08,3Q08,1Q09,3Q09,1Q10,2009E,2010E,2011E,2005,2006,2007,2008,Jan/09,Jul/09,Sep/09,Nov/09,Mar/09,May/09,Jan/10,Mar/10,Jan-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Mar-09,May-09,Jan-10,Mar-10,7,行业研究报告年按 WAFER 计算的产能下降约 25%。大量落后产能的淘汰是本轮行业超景气复苏的助推力之一。,图表 16：全球 IC 产能及利用率（等同于 8 英寸）,图表 17：全球 DRAM 产能变化趋势,3,0002,5002,0001,5001,0005000,1000片/周,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,全行业产能,全行业产量,产能利用率,WAFER产能(千片/月),增长率,资料来源：Semi，中邮证券研发部,资料来源：公司公告，中邮证券研发部,从北美半导体设备、日本半导体设备订单量、出货量趋势可以看出，2009 年上半年以前设备订单量和出货量急剧萎缩。直到 3 季度，订单量和出货量才有明显的增长趋势。按往年经验判断，2009 年下半年的设备订单将于 2010 年陆续交货，调试，因此，2010 年四季度行业有望新增可观的产能，缓解供给瓶颈。,图表 18：北美半导体设备订单出货量趋势（百万美元）,图表 19：日本半导体设备订单出货量趋势（亿日元）,120100806040200,700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%,1,6001,4001,2001,0008006004002000,600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%,订单量,出货量,订单增速,出货增速,订单量,出货量,订单增速,出货增速,资料来源：Semi，中邮证券研发部,资料来源：SEAJ，中邮证券研发部,值得注意的是，4 月份北美半导体设备出货额为 12.79 亿美元，仅略高于近十年来的平均值 11.52 亿美元；4 月份日本半导体设备月出货额为 936 亿日元，甚至低于近十年来的平均值 1052 亿日元。因此，我们认为目前的产能扩张仍处于谨慎的、稳步的扩张期。2.2 国内产能自 2009 年下半年开始加速扩张请务必阅读正文之后的免责条款部分,May-04,May-05,May-06,May-07,May-08,May-09,Feb-04,Feb-05,Feb-06,Feb-07,Feb-08,Feb-09,Aug-08,Aug-04,Nov-04,Aug-05,Nov-05,Aug-06,Nov-06,Aug-07,Nov-07,Nov-08,Aug-09,IC制造,IC封装,平板显示,太阳能,光学器件,照明,磁性材料,被动元件,连接器,Nov-09,电池,Feb-10,PCB,制造,8,行业研究报告国内电子行业与全球一道经受了 2008 年底需求极度萎缩的洗礼。不同的是，由于我国于金融危机爆发后较早推出刺激政策，启动 3G、家电下乡等拉动内需的措施，因此，国内电子企业率先从行业景气底谷恢复，产能基本上得以保留。从国内通信设备、计算机及其他电子设备制造业固定资产投资的数据来看，投资增速仅在 2009 年 3 月、5 月和 8 月出现了下滑，其余月份固定资产投资均实现了同比增长。2010 年 1 至 4 月,国内通信设备、计算机及其他电子设备制造业累计固定资产投资已达 743 亿元，同比增长 39%，国内产能扩张加速现象明显。图表 20：国内通信设备、计算机及其他电子设备制造业固定资产投资累计值（亿元）,3,0002,5002,0001,5001,000500,自年初累计值（亿元）,累计比上年同期增长百分比（%）,50%40%30%20%10%0%-10%,资料来源：Wind，中邮证券研发部上市公司层面，我们以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金来观察上市公司产能扩张情况。可以看出 2008 年下半年和 2009 年上半年，IC 制造、IC 封装、被动元件、PCB 等传统元器件上市公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金有较明显的下滑现象，一定程度上可以反映这一期间上市公司产能扩张的保守情况。2009 年下半年，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金则有较大幅的增加，因此，我们判断上市公司产能扩张的主要时点集中在 2009 年下半年。图表 21：国内电子元器件上市公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金情况（单位：亿元）302520151050,2008H1,2008H2,2009H1,2009H2,资料来源：Wind，中邮证券研发部请务必阅读正文之后的免责条款部分,Jan-01,Aug-01,Mar-02,Oct-02,May-03,Dec-03,Jul-04,Feb-05,Sep-05,Apr-06,Nov-06,Jun-07,Jan-08,Aug-08,Mar-09,Oct-09,Jan-01,Jan-02,Jan-03,Jan-04,Jan-05,Jan-06,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,9,行业研究报告2.3 先行指标及安全水平的库存表明行业景气仍将继续目前北美半导体设备订单出货比已连续 10 个月维持在平衡值 1 以上，日本半导体设备订单出货比也已连接 11 个月维持在平衡值 1 以上，显示半导体行业景气仍处于高位。尽管未来半导体设备订单出货比可能将出现调整，但基于我们认为目前的产能扩张依然处于谨慎的、稳步的扩张期的判断，我们预计下半年行业景气仍将运行在高位。印刷电路板领域的领先指标也较为乐观。4 月份北美印刷电路板订单出货比为 1.10,出货增速为 30.8%，今年以来订单出货比与出货增速仍在不断攀升，其中订单出货比已连续 12 个月维持在平衡值 1 以上。,图表 22：半导体设备 B/B 值,图表 23：印刷电路板 B/B 值及出货增速,2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.2,1.31.21.11.00.90.80.70.6,60%40%20%0%-20%-40%-60%,北美半导体设备B/B值资料来源：Semi，SEAJ，中邮证券研发部,日本半导体设备B/B值,北美印刷电路板订单出货比资料来源：IPC，中邮证券研发部,出货增速,从目前的库存水平来看，基本上处于安全水平。据 iSuppli 统计，2009 年第四季度，全球所有半导体供应商手中的库存合计为 268 亿美元，仅比 2009 年第三季度的 256 亿美元增加 4.6%。这表明供应链的库存保持在精简水平。2009 年第四季度，半导体供应商的库存天数(DOI)持稳在 68.3 天，比经季节调整的历史平均水平低 6%。图表 24：iSuppli 公司对半导体供应商库存额的预测资料来源：iSuppli，中邮证券研发部请务必阅读正文之后的免责条款部分,Jan-00,Sep-00,May-01,Jan-02,Sep-02,May-03,Jan-04,Sep-04,May-05,Jan-06,Sep-06,May-07,Jan-08,Sep-08,May-09,Jan-10,Jan-03,Jul-03,Jan-04,Jul-04,Jan-05,Jul-05,Jan-06,Jul-06,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,10,行业研究报告iSuppli 同时预测，2010 年第一季度半导体供应商的库存天数预计将增加一天到 71 天，库存天数将得到优化，从而适当放松供应限制，但库存仍处于健康水平范围内。从我们跟踪的其它指标来看，目前并未出现库存大幅上升的预警，美国制造业库存/装运比（电脑及电子产品）4 月份数据为 1.3,低于近 5 年来平均值 1.39；日本工业产值电子零部件库存指数为 156.2,与 2007 年水准相当。,图表 25：美国制造业库存/装运比-电脑及电子产品1.91.81.71.61.51.41.31.21.11.0资料来源：Bloomberg，中邮证券研发部,图表 26：日本工业产值电子零部件库存250.0200.0150.0100.050.00.0资料来源：Bloomberg，中邮证券研发部,目前乐观的行业先行指标及安全的库存水平表明了行业仍将维持高景气，直至产能大规模的开出，这一时点预期在四季度发生，届时行业供需情况可能面临转折，行业景气将出现反复。由于 2009 年 Q3、Q4 行业已进入景气上升期，上市公司业绩已迅速反弹，部分企业收入、利润甚至创历史新高；同时，2010 年 Q1、Q2 不少公司已处于满负荷运转情况，因此，下半年上市公司业绩将出现同比/环比增速下滑。图表 27：半导体行业周期循环图及下游主要电子产品规模和未来复合增长率资料来源：IC Insights，中邮证券研发部请务必阅读正文之后的免责条款部分,2010E,2011E,2012E,2005,2006,2007,2008,2009,11,行业研究报告三、内需规模庞大与新一轮产能转移潮带来投资机会本节主要内容：1,鉴于中国市场需求规模庞大的优势，我们认为集成电路中的 IC 企业未来将是内需驱动背景下的最明显的受益环节。2,受益于国家建设节能社会，新能源产业迎来良好的发展机遇，节能产品将成为国内未来生活主流，我们较为看好新能源产业链上游磁性材料领域的钕铁硼公司及被动元件领域的电容公司。3,大陆成为全球半导体、液晶等资本密集型产业的投资重镇，势必将带动中国电子设备制造企业的蓬勃发展。而在新一轮产能转移潮下，旨在提升企业软实力的服务方案提供商有望得到进一步的发展。4,同样受益于内需市场的安防视频监控行业，具备一定的抗周期性，有望成为弱势中的避风港。3.1 集成电路：抓住中国市场需求规模庞大的优势过去，中国发展集成电路行业基本围绕着产能转移（欧美日韩台湾、东南亚大陆）的逻辑，目前来看，金融危机后，海外企业仍受困于成本劣势（尤其是研发成本、管理成本高昂），产能转移仍是未来一段时间内推动国内集成电路企业发展的重要力量，尤其是在 IC 制造和 IC 封测领域，但产能转移给中国集成电路企业带来的发展空间已越来越小，IC 制造和 IC 封测受益产能转移的边际效用将越来越低。抓住中国市场内需规模庞大的优势，将是下一阶段投资集成电路的主要逻辑，在内需驱动的背景下，IC 设计将是最明显的受益环节。,图表 28：我国集成电路产业规模及增长率9,0008,000,35%30%,图表 29：我国集成电路产业应用结构,7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000,25%20%15%10%5%0%-5%,工业控制6.8%汽车电子,消费电子22.4%,网络通信19.9%,IC卡0.8%其他2.2%,-10%,2.1%,计算机45.8%,市场规模（亿元）资料来源：CSIA，中邮证券研发部,增长率,资料来源：CSIA，中邮证券研发部,IC 设计主要属技术密集型行业，对市场终端需求的敏锐反应也是 IC 设计企业竞争力的体现之处。与海外竞争对手相比，国内 IC 设计企业在技术储备方面尚有明显的差距；但国内企业在跟踪市场需求变化，及时把握市场需求方面无疑拥有天然的优势。因此，近几年来，国民技术、锐迪科、上海泰景等 IC 设计企业高速增长。国民技术和欧比特在创业板请务必阅读正文之后的免责条款部分,09A,10E,11E,12E,13E,14E,15E,09A,10E,11E,12E,13E,14E,15E,12,行业研究报告的成功登陆，将吸引更多的风险投资与海内外高端人才投入到 IC 设计领域，从而极大推动国内 IC 设计行业的发展。2009 年,国内 IC 设计产业规模约为 260 亿元，逆势增长。我们预计未来受益集成电路产业结构调整，IC 设计产业可保持 20%以上年增长率。目前，已上市的 IC 设计企业较少，建议关注的投资标的有士兰微、国民技术、欧比特。3.2 新能源产业链上游：钕铁硼与交流电容迎来发展契机新能源产业覆盖范围广，包括太阳能、风能、节能电机、新能源汽车等。受益于国家建设节能社会，新能源产业迎来良好的发展机遇，节能产品将成为国内未来生活主流，包括节能空调、节能灯、新能源汽车等。其中，节能空调、节能灯目前推广已较成熟，但潜在的待替换空间仍旧十分可观。新能源汽车方面，近期政府相关部门公布了关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知，显示了政府对新能源汽车产业的支持力度，国内新能源汽车普及有望加速。新能源产业链上游方面，我们较为看好磁性材料领域的钕铁硼公司及被动元件领域的电容公司。磁性材料可作记忆元件、微波元件、磁带、计算机的磁性存储设备、乘客乘车的凭证和票价结算的磁性卡等，并且是电机必不可少的材料之一。受益于新能源产业的磁性材料主要指的是稀土永磁材料钕铁硼，无论是目前已推广的变频空调或者是即将展开推广的混合动力汽车，都将拉动对高端钕铁硼的需求。元器件领域从事钕钕硼业务的主要是中科三环，2010 年受益于 PC 市场复苏及节能空调放量，公司业绩强劲复苏；此外公司凭借较强的研发实力，已经与海内外主要汽车厂商就新能源汽车用钕铁硼进行合作，一旦新能源汽车实现量产，公司接到订单的把握很大。公司目前在全球钕铁硼市场的份额为 10%，可以预见的是由于新能源汽车用钕铁硼进入门槛高，公司未来在该领域的市场占有率将高于10%。我们将持续关注公司下游新能源汽车的普及情况及公司实质性订单的突破情况。,图表 30：国内变频空调销量预测及钕铁硼需求,图表 31：全球新能源汽车销量预测及钕铁硼需求,2,5002,0001,5001,000500国内变频空调销量（万台）资料来源：中邮证券研发部,3,0002,5002,0001,5001,0005000钕铁硼需求量（吨）,25020015010050全球新能源汽车销量（万辆）资料来源：中邮证券研发部,1614121086420钕铁硼需求量（千吨）,交流电容也是受益新能源产业的元器件之一，应用于变频空调电机、风电电机、混合动力车用电机等，主要起逆变作用。在混合动力车领域，交流电容用于动力管理系统、刹车能量储藏系统以及直流转交流的过程，因此，一辆混合动力车需要配套三个交流电容；电容单价在千元以上（未产业化）。我们看好法拉电子的交流电容产品在混合动力车方面的开拓，公司目前已有产品配套给比亚迪公司，但因混合动力车仍未大规模普及，因此该业务请务必阅读正文之后的免责条款部分,13,、,行业研究报告产生的销售金额占公司全部销售金额的 0.1%以下。我们认为通过与比亚迪的合作，公司将提高在新能源领域的知名度，并有望带动公司交流电容的销量。另一具备交流电容生产能力的上市公司是铜峰电子。3.3 专用设备制造/服务方案提供商：产能转移最大受益者基于产能转移的逻辑，我们认为国内的电子专用设备制造/服务方案提供商的投资价值值得挖掘。目前，长三角、珠三角及环渤海地区均形成了大规模的电子产业集群，纷纷成为全球半导体、液晶等资本密集型产业的投资重镇，这势必将带动中国电子设备制造企业的蓬勃发展。据中国电子专用设备工业协会对业内 71 个主要单位的统计，2009 年中国电子专用设备行业实现销售收入 91.96 亿元，同比增长 11.26%；实现利润 7.25 亿元，基本与 2008年持平。目前我国电子专用设备制造商主要集中于晶硅太阳能电池设备，在晶硅太阳能材料生长加工和芯片生产线上，我国已具备具有自主知识产权的设备制造技术和工艺生产技术，可以承担交钥匙的整线建设工程。此外，在净化设备、光电器件设备和试验设备方面，近年来增长速度很快，2009 年增长率都接近或超过 30%。在具备更高技术门槛的半导体芯片制造、液晶制造专用设备领域，我国尚未能实现本土化，