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国际金融,第1次作业指导 5.4 朱佳虹,材料阅读题一,下面一段文字来自金融时报在2010年10初的一则关于汇率的报道，请阅读后回答问题。由于没有世界大战，而足球世界杯已成为遥远的记忆，人们的希望和恐惧似乎只能投射到国际外汇市场。日元升值势不可挡，欧元濒临崩溃，美元一退再退。由于有着更广泛的不确定性，投资者每个月都会在各种观点之间大幅摇摆，倒也不出意料。然而，每个人都应该冷静下来。美元近期的波动有何值得大惊小怪之处？诚然，自6月以来，美元兑欧元已下跌20美分，至1.39美元。但在过去两年中，美元位于这一水平已有十多次，而且这一水平比2008年中高出13%。事实上，自那以来，美元兑欧元的总体趋势是在走高。不错，美元兑日元汇率处于15年来的低位。然而，因为日本的贸易顺差让它变成了一个独特的“安全港”，日元汇率正在全线上扬。以贸易加权汇率计算，美元的现状也并不出奇，比如兑英镑。即使与坚挺的瑞士法郎相比，美元也仅仅是略低于平价，与2008年初的水平相当。当然，近期的疲软也能找到原因。投资者越来越清楚地看到，美联储(Fed)调高趋近于零的政策利率遥遥无期。进一步实施定量宽松政策的呼声愈来愈响亮，而这一举措目前被认为对美元不利。不过汇率的波动通常会过头。例如，摩根士丹利(Morgan Stanley)认为，美元兑欧元、日元和瑞士法郎的汇率被低估了10%至15%；兑澳元等大宗商品货币的汇率被低估了近三分之一。如果美元在圣诞节前出现大幅反弹，请不要惊讶。,（1）文中第一段提到2010年中后期几种货币的汇率表现，请结合汇率决定的有关理论和世界经济环境的背景对它们进行分析。【由于没有世界大战，而足球世界杯已成为遥远的记忆，人们的希望和恐惧似乎只能投射到国际外汇市场。日元升值势不可挡，欧元濒临崩溃，美元一退再退。由于有着更广泛的不确定性，投资者每个月都会在各种观点之间大幅摇摆，倒也不出意料。然而，每个人都应该冷静下来。】A:美国 日本 欧元区浮动汇率制外汇市场供求因素决定汇率一国的财政经济状况一国的国际收支状况经常账户和资本金融账户不同国家的利率水平及差异一国的财政与货币政策重大的国际政治因素或突发事件等。,【由于没有世界大战，而足球世界杯已成为遥远的记忆，人们的希望和恐惧似乎只能投射到国际外汇市场。日元升值势不可挡，欧元濒临崩溃，美元一退再退。由于有着更广泛的不确定性，投资者每个月都会在各种观点之间大幅摇摆，倒也不出意料。然而，每个人都应该冷静下来。】欧元：2010年初起始于希腊的主权国家债务危机直接威胁到欧元的安全 与稳定，带来其汇率动荡不安，急剧下跌；最优货币区（optimal currency areas，OCA）是一个经济地理概念，是指最符合经济金融上的某些条件的国家或者地区，相互之间建立紧密联系的货币制度，如固定汇率制度，甚至使用统一货币的区域。“在此区域内，一般性的支付手段或是一种单一的共同货币，或是几种货币，这几种货币之间具有无限可兑换性，其汇率在进行经常交易和资本交易时相互盯住，保持不变，但是区域内国家和区域外国家的汇率保持浮动”区域内部采取统一货币（固定汇率），对外（联合）浮动优：消除汇率风险，利于区域内部贸易和投资。缺：丧失独立货币政策，丧失部分经济独立性；铸币税损失。,【由于没有世界大战，而足球世界杯已成为遥远的记忆，人们的希望和恐惧似乎只能投射到国际外汇市场。日元升值势不可挡，欧元濒临崩溃，美元一退再退。由于有着更广泛的不确定性，投资者每个月都会在各种观点之间大幅摇摆，倒也不出意料。然而，每个人都应该冷静下来。】美元：2008-09年全球金融危机中美元作为避险货币汇率走高，然后危机后复苏乏力，再加上美国的宽松货币政策，使美元表现疲软。日元：日本的贸易顺差让它变成了一个独特的“安全港”，使其汇率正在全线上扬。,JPY/USD,Y,AA,DD,DD,e0,e1,汇率决定理论,购买力平价理论绝对购买力平价说1、前提 对于任何一种可贸易商品，一价定律成立；在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。2、基本形式 两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：P=eP*变形后：e=P/P*3、含义 意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。现代分析中，有学者认为一国的不可贸易商品与可贸易商品之间存在着种种联系，从而一价定律对不可贸易商品也成立。,相对购买力平价e1/e0=(p1/p0)/(p1*/p0*)汇率的变化近似于两国通胀率的差,利率平价理论（Rate Parity）认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。,(2)文中提到贸易加权汇率，请解释，并分析它的变化对一国经济的影响。,贸易加权汇率也叫有效汇率，是以贸易为权重计算的一国货币对其若干个贸易伙伴国货币的汇率总体变化状况；是一个指数；是一个一对多的指标。该汇率可以反映一国在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度，反映一种货币的总体波动幅度及其在国际经贸和金融领域中的总体地位。,(3)对几种货币的未来汇率状况进行预测，要依赖于第1题中提到的理论分析，再结合当前的各国经济状况等各方面因素进行预测。,材料阅读题二,本文改编自金融时报2007年9月关于香港汇率制度的报道。自从1983年实行联系汇率制度以来，为了让港元兑美元汇率维持在7.75港元至7.85港元的交易区间，香港金管局(Hong Kong Monetary Authority，香港实际意义上的央行)已将对利率的控制权拱手交给了美联储。如果美国和香港的经济周期保持同步，情况还算不错。在香港2003年深陷经济低迷期间，美联储联邦基金利率只有1%，这个水平对香港而言比较适宜。但香港财政司司长曾俊华(John Tsang)表示，由于香港如今“正经历自上世纪80年代以来经济持续增长的最佳时期”，对香港而言，美联储的最新降息举措只是火上浇油，而美元长期疲软则使局势进一步恶化。香港政府经济学家郭国全(K.C.Kwok)表示：“如果利率水平继续下降，同时美元进一步贬值，我们将体验到扩张性后果。”“香港的（经济）状况需要采取一些与美国不同的举措，”香港金管局前副总裁黎定得(Tony Latter)补充称，“让一家外国央行决定你的货币政策，并非总是件好事。”联系汇率制已维持了24年之久，是否还应该急需维持呢？那些声称联系汇率制不再像以往那么理想的人，可能会提到人民币。自2004年以来，中国政府已允许人民币兑美元逐渐升值。去年，人民币汇率从7.8元人民币兑1美元的标志性水平缓慢爬升（这使得人民币汇率超过了港元），并继续缓慢而稳步地攀升。对于香港而言，最重要的后果是来自中国的大量食品和消费品的进口价格上涨。不过，迄今为止，这尚未给香港的总体通胀率造成重大影响。曾俊华表示，今年香港整体通胀率将升至2%，超出政府起初预期的1.5%。尽管如此，曾俊华目前表示，“通胀幽灵”是他最担心的事情之一，尤其是它对穷人的影响。但曾俊华承认，由于联系汇率制度，在遏制通胀方面，他被束缚住了手脚。他表示：“由于我们的货币与美元挂钩，我们几乎没有什么调整汇率或利率政策的空间。”,1 文中提到的“联系汇率制度”就是“货币局制度”，请对其进行解释说明。货币局 货币局指这样一种机构：它发行按固定汇率可自由兑换为某种“外部储备资产”。货币局是通过法律规定的基础货币有100%外汇储备支持的一种严格的固定汇率制度。在货币局制度下，货币发行规定本币对某一外汇的汇率，并在该汇率上与公众完成与指定外币的任何数量的兑换，货币局要求央行不能持有任何本国资产。货币局不接受存款，其持有的均为高质量的、以所储备的资产计值的、能够带来利息收入的有价证券。由于货币局拥有百分之百的外部储备，本质上已经无异于外币本位制。货币局与标准的固定汇率制度的不同：1.不会出现在面临投机攻击时出现储备消耗殆尽的情况；2.央行不能执行最后贷款人的职能；3.不能为财政赤字融资。,香港的联系汇率制度（1）香港特区的发钞银行（目前有汇丰银行、渣打银行和中国银行）如发行港钞，要按1美元：7.8港元的固定汇率向外汇基金（现并入金融管理局）交存美元，并换取“负债证明书”，作为港钞的发行准备。（2）如发钞银行向外汇基金退回港钞与“负债证明书”则按1美元：7.8港元的固定汇率赎回美元。（3）众多商业银行等金融机构需要港钞也按上述比价，向发钞银行交付美元领取港钞；如退回港钞，则按原比价，赎回美元。上述联系汇率规定的1美元：7.8港元的固定汇率只适用于发钞银行与外汇基金以及商业银行等与发钞银行之间的发钞准备规定；在香港外汇市场上的港元与美元的交易并不受此约束，汇率变动由是货币供求力量决定。由此可见，香港特区实际存在两种汇率，一种是发钞银行与外汇基金以及商业银行等与发钞银行之间的发行汇率，也即1美元：7.8港元的联系汇率；另一种在外汇市场受供求关系决定的市场汇率。,特点对本币汇率稳定的更强承诺和更小的逆转可能优点与缺陷优点：稳定了币值，降低了市场的交易费用。缺陷：1、联系汇率制被认为在金融危机到来时非常脆弱，例如：阿根廷在经济危机的持续动荡中放弃了联系汇率制，大幅下调了官方汇率，并引进了双重汇率制。2、中央银行采用联系汇率制，无法发挥最终贷款人的作用，不能通过放宽货币政策提供流动性，也不能直接融资来支援陷入问题的商业银行，实际上把货币政策的决策权让给了所联系货币的管理当局。3、联系美元的情况下，经济美元化，中央银行损失本币发行、本币需求增长和本币存量利息这三项铸币税收入。,（2）为什么说在这一汇率制度下香港金管局已经将对利率的控制权交给了美联储？“三元悖论”问题，即固定汇率、资本自由流动和货币政策独立性三个目标不可能同时实现；香港是个自由港，资本高度自由流动，因此，在实行固定汇率制度的情形下就无法获得货币政策的独立性。利率的控制权就是货币政策的操作，因此，香港就没有控制权，只能依赖于其锚货币的发行国美国。,（3）为什么文中说香港可能面临通货膨胀压力？因为人民币开始了升值步伐，再加上中国大陆的通货膨胀压力不断加大，依赖大量进口内地商品的香港就可能面临进口成本高涨的局面；再说美国2007、08年在金融危机的压力下采取了低利率政策，这也带来了香港的通胀压力。,（4）你对香港的联系汇率制度的前景有什么分析？利于香港贸易中心、金融中心的低位，避免投机冲击。,
