基础化工行业投资策略报告：关注受益于消费和城镇化的相关领域1227.ppt

证,兴,东,券,东,兴,证,券,股,份,有,限,公,司,研,究,报,告,行业研,究,DONGXING SECURITIES,关注受益于消费和城镇化的相关领域基础化工行业 2013 年年度投资策略报告投资摘要：原油供过于求，价格区间 70-90 美元/桶。原油价格近二十年以来与全球GDP 总值的走势高度吻合，相关系数高达 0.946。未来原油价格，一方面由于经济增长仍然处于低位徘徊，需求的下降导致闲臵产能的上升；另一方面可替代能源页岩气的大量开采使用，价格处于稳中向下的趋势。消费未来保持稳健增长，看好相关领域。食品饮料每年利润保持 30%以上的增长，看好相关的塑料包装薄膜及食品包装用聚氨酯胶黏剂。化妆品行业仍然保持 15%以上的增长，看好具有长期技术积累的内资品牌龙头。农业发展得到政府的持续关注，看好需求稳健的农药和复合肥。城镇化建设是新一届政府拉动经济的重要手段，该领域步入增长新拐点。民爆受益于西部大开发建设提速、行业整合、BT 工程项目加快，并且原材料硝铵价格持续处于低位，盈利良好；TBR 轮胎受益于基建加快后的工,2012 年 12 月 25 日看平/维持基础化工 年度报告杨若木分析师 执业证书编号：S1480510120014010-66554032 yangrm 范劲松分析师 执业证书编号：S1480512060002010-66554033 杨伟分析师 执业证书编号：S1480512110002010-66554034 yang_梁博分析师 执业证书编号：S1480512060006010-66554046 郝力芳分析师 执业证书编号：S1480512070001,程机械需求加大及商用车使用频度提升；煤化工工程受益于新项目获批。精细化程度较高相关领域开始承接发达国家产业转移。在光学膜领域，国,010-66554036,内企业的产品质量开始接近或赶超日韩；在医药、农药中间体领域，国内企业开始承接国际巨头的订单，打开了巨大的市场空间。,细分行业轮胎民爆,评级看好看好,动态维持维持,投资策略：化工是典型的后周期行业，我们判断明年行业盈利有所好转，但是大宗品投资时点还未到。建议关注三点：一、重点关注受益于消费稳健增长领域；二、特别关注城镇化相关上游原材料，其具备估值较低的特点；三、持续关注受益于发达国家技术转移的领域。重点推荐沧州明珠、雅本化学、浙江众成、长青股份、史丹利、康得新、三聚环保、赛轮股份,塑料薄膜新材料化肥农药行业基本资料,看好看好看好看好,首次维持维持维持占比%,和雅化集团等。基础化工行业重点公司盈利预测与评级,股票家数重点公司家数行业市值,213507126.96 亿元,8.62%23.47%2.82%,简称,EPS（元）11A 12E,13E,11A,PE12E,13E,PB,评级,流通市值行业平均市盈率市场平均市盈率,4921.17 亿元20.8012.48,2.90%/,沧州明珠雅本化学浙江众成长青股份史丹利康得新三聚环保赛轮股份雅化集团,0.330.310.600.551.450.210.240.280.39,0.400.390.600.721.740.700.390.420.46,0.490.700.730.902.211.080.550.600.60,2248252820103442621,183825211731271718,152121171320191214,2.33.62.31.82.24.03.31.42.1,推荐强推推荐强推强推强推强推强推推荐,基础化工行业指数走势图,资料来源：wind,敬请参阅报告结尾处的免责声明,东方财智 兴盛之源,东,兴,证,券,P2,东兴证券年度报告关 注受益 于消费 和城镇 化的相 关领域,目,录,DONGXING SECURITIES,1原油供过于求，价格区间 70-90 美元/桶.51.1 近 20 年经济增长是原油价格波动的重要推手.51.2 原油未来供给比较充裕，处于供大于求的局面.51.3 化工行业大宗品价格基本上还是在低位徘徊.62.消费增长最为确定，看好消费相关化工个股.82.1 出口、投资和消费三驾马车中消费的确定性最高.82.2 消费中食品饮料行业高速增长,看好食品饮料包装相关上游.92.2.1 BOPA 膜需求仍将高速增长.102.2.2 POF 热缩膜在包装领域的应用拓展空间较大.112.2.3 复合聚氨酯胶受益于成本下降和产品升级.132.3 国内日化品牌受益消费升级.132.3.1 消费升级推动日化市场蛋糕越做越大.132.3.2 日化行业存在马太效应，国内企业争取后来居上.142.4 农化产品消费依然可以保持稳定增长.152.4.1 复合肥行业景气延续，龙头业绩增长确定.162.4.2 供需结构趋好 农药景气度处于上升期.173新型城镇化初期仍靠投资引导.193.1 2013 年投资启动，看好工程轮胎需求增长.203.2 煤化工升级示范将打开向上空间.213.3 基建投资提速拉动民爆需求.224承接发达国家技术转移，融入全球供应链体系.234.1 消费电子带动光学膜需求持续向好.234.2 医药农药中间体 精细化工市场空间巨大.244.2.1 国内企业研发水平提升 承接产业转移.244.2.2“定制化”模式保证企业盈利维持增长.255.化工行业投资策略.256.重点上市公司推荐.266.1 沧州明珠（002108）.266.2 雅本化学（300261）.266.3 浙江众成（002522）.276.4 长青股份（002391）.276.5 史丹利（002588）.276.6 康得新（002450）.286.7 三聚环保（300072）.286.8 赛轮股份（601058）.286.9 雅化集团（002497）.28,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券年度报告关 注受益 于消费 和城镇 化的相 关领域,P3,表格目录表 1：原油与 GDP 总值的相关性.5表 2：BOPA 薄膜包装应用.11表 3：我国已进入工业反哺农业时期.16表 4：我国化肥复合化率（折纯，万吨）.16表 5：“十二五”期间新型煤化工市场增量预测.21插图目录图 1：国际原油价格近 50 年的变化趋势.5图 2：国际原油价格 2011 年的变化趋势.5图 3：原油价格由于需求放缓，而供给充裕价格下跌.6图 4：PVC 价格.7图 5：PTA 价格.7图 6：天然橡胶价格.7图 7：制冷剂 R22&R134a 价格.7图 8：出口、投资、消费三驾马车中消费增速稳定性更大.8图 9：我国 GDP 增速仍在 10%附近.8图 10：我国居民收入增长.8图 11：我国食品制造业收入高速增长（万元 累计值）.9图 12：我国食品制造业利润高速曾长（万元 累计值）.9图 13：我国饮料制造业收入高速增长（万元 累计值）.10图 14：我国饮料制造业利润高速曾长（万元 累计值）.10图 15：我国塑料薄膜产量（按月 万吨）.10图 16：塑料包装行业收入将保持 10%以上增速.10图 17：世界上 BOPA 薄膜应用领域分布.11图 18：世界 BOPA 薄膜人均消费情况比较（单位：克）.11图 19：POF 膜应用领域之一.12图 20：POF 膜应用领域之二.12图 21：我国方便面产量（按月 万吨）.12图 22：POF 热缩膜未来有望替代 6 罐装饮料包装.12图 23：POF 热缩膜未来有望替代 12 瓶装饮料包装.12图 24：国内聚氨酯胶粘剂需求增速或维持在 15%以上.13图 25：主要原料己二酸价格持续回落.13图 26：2011 年日化行业收入突破 3000 亿元.14图 27：2010 年国内美容、个人护理市场大部分被外资占领.14图 28：我国农药原药产量及增速（万吨 按月）.15图 29：我国化肥产量及增速（万吨 按月）.15图 30：农产品价格指数近十年翻一倍.15,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,P4,东兴证券年度报告关 注受益 于消费 和城镇 化的相 关领域,DONGXING SECURITIES,图 31：我国农业补贴逐年递增.15图 32：我国复合化率逐年提升.17图 33：我国种植结构转型有利于化肥需求增加.17图 34：农药产业政策促进行业供需结构改善.18图 35：近年我国农药出口量（单位：万吨）.18图 36：吡虫啉等（海关代码 29333990）出口单价（元/吨）.19图 37：丁醚脲等（海关代码 29309090）出口单价（元/吨）.19图 38：预计 13 年基建投资增速升至 25%-28%.20图 39：中西部地区投资增速明显快于东部.20图 40：国内子午胎产量开始回升.20图 41：天胶价格走势图.21图 42：炸药下游需求主要包括矿山、水利、道路.22图 43：工程爆破在民爆企业收入中占比.22图 44：贵州固定资产投资进入加速期.23图 45：民爆企业工程爆破业务占比.23图 46：精细化工产业链转移示意图.24图 47：2012Q3 中间体上市公司收入、净利润同比增速（%）.24图 48：中间体企业研发费用/收入比例（%）.25图 49：化工行业年度利润总额增长和 GDP 比较.26图 50：化工行业月度利润总额及同比增长.26,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,兴,东,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券年度报告关 注受益 于消费 和城镇 化的相 关领域,P5,1原油供过于求，价格区间 70-90 美元/桶1.1 近 20 年经济增长是原油价格波动的重要推手我们对原油价格进行梳理发现，二战后，国际油价曾出现了几次重大的波动。这期间主要发生了以下世界性事件：阿以战争（1973 年）、伊朗伊斯兰革命（1979）、伊拉克入侵科威特（1990 年）。这三起事件直接推动了油价的大幅飙升，其核心是石油输出国希望通过国际石油市场交易规则的改变以获取自身更大的政治利益。从图中可以看出原油和 GDP 总值在 1960-1990 相关非常小，而 1990-2010 年经济开始对原油价格的波动影响会比较大。但是从 2011 年的原油价格波动看出，原油价格在短期被地缘性政治的影响也是比较大的。,图 1：国际原油价格近 50 年的变化趋势资 料来源：BP，Statistical Review of World Energy 2010 Worl d Bank,图 2：国际原油价格 2011 年的变化趋势资 料来源：EIA,原油价格的近五十年波动很明显一个变化就是主导因素从政治转向了经济为主、政治为补充。这可以从这个阶段世界经济的运行情况得到合理的解释，从图中就可以直观的看出，近 20 年原油价格与 GDP 总值的走势吻合度比较高，而且大部分情况下表现出了同涨同跌的特点，过去 50 年中，原油与 GDP 总值平均相关系数为 0.456，而1990 年-2010 年为 0.946，不但大大高于平均水平，而且已远远超过 0.9 的临界线。说明这个阶段经济因素对原油价格的影响已超越政治因素，占据主导地位。因此，我们认为伊朗战争会对原油价格有一定的影响，但是欧债危机的解决尚待时日，而经济复苏还需要时间，原油价格的飞奔还是有一些难度的。表 1：原油与 GDP 总值的相关性,时期原油与 GDP 相关系数,1960-20100.456,1960-19900.502,1990-20100.946,资 料来源：东兴 证券研 究所1.2 原油未来供给比较充裕，处于供大于求的局面,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,兴,2006,2007,2008,2009,2010,2011,证,2012E,券,P6,东兴证券年度报告关 注受益 于消费 和城镇 化的相 关领域,DONGXING SECURITIES,国际货币基金组织（IMF）下调 2012 年和 2013 年全球 GDP 增长预期，将 2012 年全球经济增长幅度由 7 月份发布的预期值 3.5%下调至 3.3%。2013 年预计增长幅度由 7 月份预期的 3.9%下调至 3.6%。2012 年度全球石油展望报告中，OPEC 表示，下调全球石油市场中长期需求预测，并首次承认新技术在页岩油提炼中的应用可能对全球石油供应产生重大影响。OPEC预测显示，2016 年全球石油需求预测下调至 9290 万桶天，较去年的预测下调超过 100 万桶。而到 2035 年，预测全球石油消费将达到 10730 万桶天，较去年的预测下调超过 200 万桶。EIA 还预计，今年中国原油日均消费增速将低于往年的水平，今年液体燃料日均消费量将增长 3.6%，约 35.5 万桶，创 2001 年以来的最低值，明年的日均消费增长量为40 万桶。IEA 预计全球日均原油需求 2012 年将达 8979 万桶，比此前预期减少 48万桶；2013 年将达 9050 万桶，比此前预期减少 93 万桶；到 2016 年将达 9445 万桶，比此前预期减少 54 万桶。需求的下降导致闲臵产能的上升。根据 EIA 数据，9月和 10 月的全球石油闲臵产能为每日 200 万桶，高于 78 月的 180 万桶。不过，同历史高位相比，目前闲臵产能相当温和。20092011 年，全球原油日均闲臵产能约为 360 万桶，去年 9 月和 10 月则为 270 万桶。OPEC 还指出，由于新技术的运用，页岩油的开发利用可能将在未来中长期全球石油供应中的作用不可轻视，预计到 2020 年，页岩油的全球供应量将达到 200 万桶天，相当于非洲最大的石油出口国尼日利亚目前的石油产量。而到 2035 年，页岩油的供应量将达到 300 万桶天。综合来看，明年经济增长虽然较今年有所好转，但是仍然还不是很好，经济增速相对较慢，而且未来可替代能源页岩气的大量开采使用，将会减少对原油需求，预计原油价格将会出现稳中向下的趋势，我们预计原油价格将会维持在 70-90 美元/桶之间波动。图 3：原油价格由于需求放缓，而供给充裕价格下跌,120100806040200,布伦特原油价格（美元/桶）,GDP,6.005.004.003.002.001.000.00-1.00,资 料来源：Wind 资 讯，东兴证 券研究 所1.3 化工行业大宗品价格基本上还是在低位徘徊,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,东,兴,11-03,证,12-07,2012-12-7,2012-7-24,11-06,11-09,券,2011-4-8,2011-1-5,2012-3-12,2011-7-10,2011-10-26,11-12,12-03,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,2010-7-3,2010-10-4,2010-4-1,2009-9-27,2009-6-26,2009-3-25,2008-9-20,2008-6-19,2009-12-29,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,2008-12-22,2008-3-18,12-06,DONGXING SECURITIES,东兴证券年度报告关 注受益 于消费 和城镇 化的相 关领域,P7,由于目前经济形势还是比较偏弱的状态，化工产品价格还是处于低位，房地产相关的PVC 价格在 6400-5500 元/吨之间、纺织服装的 PTA 价格 8200 元/吨、家电的氟化工 R22 价格 9600 元/吨、轮胎的天然橡胶价格在 23800-24000 元/吨之间，产品价格都是处于比较低的位臵。在我们监控的 80 多种化工产品中，产品除了磷矿石、苯及其衍生物和 MDI、TDI、草甘膦价格持续高位，基本上价格都在低位徘徊的过程中。化工产品经历了二季度一次去库存后，三季度产品价格有所上涨，目前化工产品开始经历了二次去库存的过程中。据我们目前观察，目前涨价主要是出现在苯产业链这块。目前价格上涨主要是因为纯苯是大宗产品(如汽油和乙烯生产)的共生产品，由于炼油厂生产不太注重三苯供应问题，更看重的是生产高辛烷值汽油和氢气供应，由于产品结构的变化导致芳烃的供应失衡。今年欧洲和北美纯苯价格呈现飙涨局面，主要还是裂解汽油减产的原因，这包括美国汽油中有较多的乙醇取代了重整油，另外美国页岩油生产过程中纯苯产率也比较少。中国未来还在努力减少对进口石脑油的依赖，这也意味着可供的芳烃也会减少。而且，页岩气的使用增加，也减少了对苯类产品的供给。,图 4：PVC 价格,图 5：PTA 价格,10000900080007000600050004000,元/吨,上海氯碱WS1000,齐鲁石化S1000,13000120001100010000900080007000600050004000,元/吨,PTA(华东),资 料来源：中华 商务网，东兴 证券研 究所图 6：天然橡胶价格,资 料来源：中华 商务网，东兴 证券研 究所图 7：制冷剂 R22&R134a 价格,48000430003800033000280002300018000130008000,元/吨,80000700006000050000400003000020000100000,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,天胶(云南),制冷剂R22,制冷剂R134a,东 方财智 兴 盛之源,1992年2月,1993年2月,1994年2月,1995年2月,1996年2月,1997年2月,1998年2月,1999年2月,2000年2月,2001年2月,2002年2月,2003年2月,2004年2月,2005年2月,2006年2月,2007年2月,2008年2月,东,2009年2月,2010年2月,2011年2月,2012年2月,兴,证,券,P8,东兴证券年度报告关 注受益 于消费 和城镇 化的相 关领域,DONGXING SECURITIES,资 料来源：中华 商务网，东兴 证券研 究所,资 料来源：中华 商务网，东兴 证券研 究所,2.消费增长最为确定，看好消费相关化工个股2.1 出口、投资和消费三驾马车中消费的确定性最高从目前的国际国内经济形势来看，拉动经济增长的三驾马车出口、投资和消费中，只有消费未来的增长比较确定。出口方面，美国经济复苏仍有待观察，并且美国为了降低国内失业率，存在一定的复兴制造业的需求，以国内供给替代部分国外供给；欧盟各国则将继续受欧债危机的拖累，经济进入长期去杠杆化的过程，加上失业率高企，需求将受严重影响。投资方面，2008 年金融危机后的大投资留下的后遗症仍需要较长时间消化，政府进行投资决策方面将更加谨慎，预计不会再出现此前的大跃进式投资的情况。只有国内消费方面，从历史数据来看消费增长最为稳定，并且随着收入分配制度的改革，居民可支配收入未来有望进一步提高，消费增速还有超预期的可能。十八大提出的全面建成小康社会的目标中因隐含了居民消费要达到一定的水平。在目前国际国内经济形势仍面临较多不稳定因素的情况下，投资消费相关的中上游化工个股仍是风险收益比最好的选择。图 8：出口、投资、消费三驾马车中消费增速稳定性更大100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00,Wind资讯 出口金额:当月同比 月,Wind资讯 社会消费品零售总额:当月同比 月,Wind资讯 固定资产投资完成额:累计同比 月资 料来源：wind，东兴证 券研究 所刚结束的中共十八大报告提出，到年，实现国内生产总值和城乡居民人均收入比 2010 年翻一番。通过计算可知要实现上述目标，未来十年 GDP 和收入均需要实现年均 7.18%的复合增长率。收入的持续增长将保证消费的稳定增长。,图 9：我国 GDP 增速仍在 10%附近敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,图 10：我国居民收入增长,东 方财智 兴 盛之源,5,192,5,196,6,190,6,194,6,198,7,192,7,196,8,190,8,194,8,198,9,192,9,206,0,200,0,204,08,19,券,1978,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,证,兴,东,2010,0,9,0,0,DONGXING SECURITIES,东兴证券年度报告关 注受益 于消费 和城镇 化的相 关领域,P9,500,000.00450,000.00400,000.00350,000.00300,000.00,30.0020.0010.00,25,000.0020,000.0015,000.00,40%35%30%25%,250,000.00200,000.00,0.00,10,000.00,20%15%,150,000.00100,000.0050,000.000.00,-10.00-20.00-30.00,5,000.000.00,城镇居民家庭人均收入,农村居民家庭人均纯收入,10%5%0%,Wind资讯 GDP 年资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,Wind资讯 GDP:同比 年,城镇同比资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,农村同比,2.2 消费中食品饮料行业高速增长,看好食品饮料包装相关上游消费领域食品饮料行业一直维持着较高的增长速度，过去十年我国食品制造业收入年均复合增长率高达 22.7%，利润年均复合增长率更是高达 32.7%，远远超越 GDP 的增速。,图 11：我国食品制造业收入高速增长（万元 累计值）,图 12：我国食品制造业利润高速曾长（万元 累计值）,14000000012000000010000000080000000600000004000000020000000,99-12 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12,3330272421181512,1100000010000000900000080000007000000600000050000004000000300000020000001000000,99-12 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12,18016014012010080604020,食品制造业:主营业务收入:累计值,食品制造业:主营业务收入:累计同比(右轴),食品制造业:利润总额:累计值,食品制造业:利润总额:累计同比(右轴),资 料来源：wind，东兴证 券研究 所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,数据来源:Wind资讯,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,数据来源:Wind资讯东 方财智 兴 盛之源,券,兴,东,证,0,9,0,0,P10,东兴证券年度报告关 注受益 于消费 和城镇 化的相 关领域,DONGXING SECURITIES,饮料制造行业过去十年年均复合增长率 22.0%，利润年均复合增长率 23.7%。,图 13：我国饮料制造业收入高速增长（万元 累计值）,图 14：我国饮料制造业利润高速曾长（万元 累计值）,4200000036000000300000002400000018000000120000006000000,99-12 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12,363330272421181512,1100000010000000900000080000007000000600000050000004000000300000020000001000000,99-12 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12,18016014012010080604020,饮料制造:主营业务收入:累计值,饮料制造:主营业务收入:累计同比(右轴),食品制造业:利润总额:累计值,食品制造业:利润总额:累计同比(右轴),资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,数据来源:Wind资讯,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,数据来源:Wind资讯,食品饮料的高速增长可以带动相关包装行业的高速增长，与化工相关的主要集中在各种塑料包装领域，主要涉及到的是各种塑料包装膜。塑料包装薄膜的应用范围非常广泛，是塑料包装材料中使用最为广泛的一个品种，其品种繁多，目前大宗生产和使用的主要是 BOPP 薄膜、BOPET 薄膜、CPP 薄膜，均系重要的包装基材，这三者总产量占全部塑料薄膜产量约 44%，主要应用于烟草、食品、药品、轻纺、化妆品及音像产品等的包装。另外还有部分较小宗的产品，如 BOPA 膜、POF 热缩膜等，主要应用于食品饮料等的包装。另外配合塑料薄膜包装使用的聚氨酯胶黏剂等也将保持高速增长。,图 15：我国塑料薄膜产量（按月 万吨）9080706050403020,3528211470-7-14,图 16：塑料包装行业收入将保持 10%以上增速,01-12,02-12,03-12,04-12,05-12,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,11-12,产量:塑料薄膜:当月值,产量:塑料薄膜:当月同比(右轴),数据来源:Wind资讯,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,2.2.1,BOPA 膜需求仍将高速增长,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,BOPA 薄膜拥有优异的耐油、耐高低温和抗穿刺性能，但因成本较高，一般与其他薄膜材料复合，作为中高端产品应用于食品、医疗、化妆品和机械电子产品的包装领域，其中约 85%用于食品包装，特别适合于蒸煮包装、冷冻包装，对食品的保鲜、保香作用远远大于 BOPP、BOPET 等常规包装材料，近几年发展迅速，正在成为继 BOPP和 BOPET 薄膜之后的第 3 大品种。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,证,东,兴,券,DONGXING SECURITIES,表 2：BOPA 薄膜包装应用,东兴证券年度报告关 注受益 于消费 和城镇 化的相 关领域,P11,应用范围蒸煮食品*包装冷冻食品包装普通食品包装化工产品、医药用品包装机械、电子产品等包装,实例汉堡、米饭、液体等汤料、豆浆、烧鸡等海鲜、火腿、香肠、肉丸、蔬菜等精米、鱼干、牛肉干、辣椒油、榨菜等化妆品、洗涤剂、香波、吸气剂、注射管、尿袋等电器元件、集成电路板等,复合结构举例BOPA/EVA，BOPA/CPPBOPA/PEBOPA/PEPET/AL/BOPA/PE，BOPA/AL/PE金属化膜、金银线、耐热分离膜等,资 料来源：双 向拉伸 尼龙薄 膜在包 装领域 应用分 析，东兴证 券研究 所*蒸煮 食品是 指真空 包装后 经蒸煮 工序杀 菌消毒 的食品，常温 保质期 长，可 加热速 食或直 接冷食BOPA 薄膜在食品包装领域的应用最早虽然从美国开始，但却在日本得到很快的发展，特别是 BOPA 薄膜最大的下游需求蒸煮食品领域。这是由日本的国情和饮食结构决定的。我国的国情和饮食结构与日本相似，随着国民收入的不断提高，未来对BOPA 薄膜的消费也将逐渐向日本靠近，根据图 12 可以看出，从人均消费规模来看，中国 BOPA 薄膜的需求还有近 10 倍的增长空间。,图 17：世界上 BOPA 薄膜应用领域分布资 料来源：plastemart.co m，东 兴证券 研究所,图 18：世界 BOPA 薄膜人均消费情况比较（单位：克）资 料来源：东兴 证券研 究所,2003 年中国 BOPA 薄膜的需求约为 2 万吨，2009 年约 5.5 万吨，年均增速约为 18%。近年来 BOPA 薄膜的下游真空蒸煮包装食品、冷藏冷冻包装食品和洗衣粉等行业增长基本保持在两位数以上，真空蒸煮包装食品又被称为“软罐头”，包装比罐头精美，运输、保存和食用都比罐头方便，很多原来用罐头包装的食品均可用 BOPA 薄膜真空蒸煮包装，对罐头一定大的替代空间。未来随着国民收入不断增加带来的消费升级，人们对真空蒸煮包装食品和冷藏冷冻包装食品的需求会越来越大，预计未来国内BOPA 薄膜行业至少仍会以 12-15%的速率增长。,2.2.2,POF 热缩膜在包装领域的应用拓展空间较大,热收缩膜俗称收缩薄膜,是一种受热后能发生大幅度收缩,因而能紧裹物品,并能长期保持其形状的薄膜，主要应用于各类食品、饮料、日用品、化妆品、文教用品、图书,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,兴,东,证,券,P12,东兴证券年度报告关 注受益 于消费 和城镇 化的相 关领域,DONGXING SECURITIES,音像制品、医药产品、电子产品、工艺品、通讯器材、五金工具等的外包装，以及各类轻小型产品的集合性包装，属于功能性、环保型的塑料包装材料。,图 19：POF 膜应用领域之一资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,图 20：POF 膜应用领域之二资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,目前 POF 热缩膜应用最大的下游分别是方便面和奶茶。我国方便面产量已达到 100万吨/月，过去九年年均复合增速高达 18.3%，奶茶龙头香飘飘一年卖出七亿多杯，连起来可绕地球两圈。预计方便面和奶茶对 POF 热缩膜的需求未来仍将维持较高的增长速度。图 21：我国方便面产量（按月 万吨）70100,908070605040302010,6050403020100-10,02-12,03-12,04-12,05-12,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,11-12,产量:方便面:当月值,产量:方便面:当月同比(右轴),数据来源:Wind资讯资 料来源：wind，东兴证 券研究 所POF 热缩膜未来可拓展的应用领域非常多，随着强度较高的交联膜的逐渐推广，POF热缩膜以其优异的透明性能未来取代现有的 PE 热缩膜进入 6 瓶甚至 12 瓶装的矿泉水和碳酸饮料行业包装的可能性非常大，啤酒、矿泉水和碳酸饮料包装市场的需求量远远大于方便面和奶茶市场，一旦打开市场，未来 POF 热缩膜的需求将呈爆发式增长。,图 22：POF 热缩膜未来有望替代 6 罐装饮料包装敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,图 23：POF 热缩膜未来有望替代 12 瓶装饮料包装东 方财智 兴 盛之源,兴,东,证,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,12/10,券,DONGXING SECURITIES资 料来源：东兴 证券研 究所,东兴证券年度报告关 注受益 于消费 和城镇 化的相 关领域资 料来源：东兴 证券研 究所,P13,2.2.3 复合聚氨酯胶受益于成本下降和产品升级在食品包装用胶粘剂领域，我们看好复合聚氨酯胶粘剂。复合聚氨酯胶广泛应用于各种塑料软包装领域，包括：食品、日化用品和医疗用品。2008 年以来我国聚氨酯胶粘剂需求量增速维持在 15%以上，2012 年需求量有望达到 35 万吨，预计 2013 年将超 40 万吨，同比增速约 18%。2013 年复合聚氨酯行业原料将继续在低位徘徊，产品毛利率将维持在 30%上方。复合聚氨酯生产原料包括二乙二醇、己二酸和 MDI 等，这些产品供应充足，2013 年这些原料价格维持当前水平或小幅下跌的可能性较大。与此同时，由于下游企业更关心产品质量而非价格，因此它们对复合聚氨酯胶价格波动不敏感。,图 24：国内聚氨酯胶粘剂需求增速或维持在 15%以上,图 25：主要原料己二酸价格持续回落,己二酸(华北),己二酸(华东),300002500020000150001000050000,元/吨,资 料来源：招股 说明书敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,资 料来源：中华 商务网2.3 国内日化品牌受益消费升级2.3.1 消费升级推动日化市场蛋糕越做越大日化产品与人们的生活息息相关，是日常生活的必需品。居民收入水平的提升使日化产品的消费量增加，消费档次逐步提升。虽然 2008 年以来宏观经济增速放缓，但日化行业的收入水平却持续增长，国家统计局数据显示 2008 年至 2011 年我国日化行东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,P14,东兴证券年度报告关 注受益 于消费 和城镇 化的相 关领域,DONGXING SECURITIES,业总收入从 1900 亿元增长至 3200 亿元，年均复合增长率约 19%。根据前 3 季度数据推算，2012 年日化行业收入将超 3500 亿元。历史数据显示，日化行业毛利率基本稳定在 30%-35%之间，销售利润率则在 10%左右，显示了较好的盈利能力。图 26：2011 年日化行业收入突破 3000 亿元资 料来源：国家 统计局我国人均日化产品消费量仍远低于发达国家，未来增长空间大。按 2012 年全国消费日化产品 3500 亿元计算，我国人均日化产品消费量约 261 元/年（41 美元/年），而美国、日本、欧盟等地区日化产品人均消费量都高于 100 美元/年。十八大提出居民收入倍增计划，我们认为未来 5 年我国日化行业的蛋糕将越来越大，行业中有技术优势、品牌优势的企业仍有很大的成长空间。2.3.2 日化行业存在马太效应，国内企业争取后来居上经过多年发展，我国日化行业集中度较高，宝洁、联合利华等跨国公司经过多年积累已经抢占了大部分市场份额。以美容、个人护理品这个细分行业为例，宝洁、欧莱雅、资生堂三家企业占据了约 30%的份额，前十大企业中只有丝宝、上海家化 2 家内资企业。经过市场竞争，国内日化企业出现分化，两面针、索芙特等由于经营不善，业务萎缩陷入亏损。大宝、小护士等则被跨国公司收购。上海家化、浙江纳爱斯等企业则在竞争中发展壮大。图 27：2010 年国内美容、个人护理市场大部分被外资占领,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,兴,东,证,券,12,8,4,0,320,240,160,DONGXING SECURITIES,东兴证券年度报告关 注受益 于消费 和城镇 化的相 关领域,P15,资 料来源：Euromo nitor International展望未来，我们认为外资品牌在国内的发展也开始遇到瓶颈，优秀的内资企业竞争力加强。近年来不断出现的产品质量问题，比如 SK-II 铬超标、资生堂等品牌面膜防腐剂超标，导致国民对外资品牌的好感度有所下降。消费者购买日化产品日趋理性，高性价比的国内日化产品有望逐步夺回市场份额。我们看好具有长期技术积累，品牌知名度较高的上海家化。2.4 农化产品消费依然可以保持稳定增长吃饭问题永远是人类生活的主题，各种农产品的消费随着人口的增长和人民生活水平的提高不断增长，化肥和农药的使用尽管有各种批评，但不可否认化肥和农药对农产品产量的提升有着莫大 的帮助。过去 十年我国农药原 药产量年均复合 增长率为11.3%，而且增长剔除季节性因素后保持平稳。化肥过去十年产量年均复合增长率为6.27%。,图 28：我国农药原药产量及增速（万吨 按月）,图 29：我国化肥产量及增速（万吨 按月）,3228242016,4536271890-9-1890-12 92-12 94-12 96-1