尼龙行业投资策略报告.ppt

,赵雅君,1.,2.,立信以诚 财达于通行业研究下游消费革命驱动尼龙行业增长基础化工/尼龙,评级：强于大市,2011 年尼龙行业投资策略报告,2010 年 12 月 6 日信达证券股份有限公司北京市西城区闹市口大街九号院,一号楼六层信达证券研发中心化工研究小组：郭荆璞SAC 执业证书 S1500210020003010-010-麦土荣010-印培010-,摘要：2010 年是尼龙行业丰收的一年，原料己二酸和己内酰胺价格均处于历史高位。下游尼龙 6、尼龙 66 切片价格也稳中有升。我国对尼龙工程塑料的需求逐年大幅增长，未来五年每年可保持 8%到 10%的增长率，尼龙工程塑料成为尼龙需求的重要推动力。尼龙工业丝的传统产品尼龙帘子布需求萎缩，经过改良的尼龙 66 帘子布可以用于子午胎的冠带层，成为行业新的增长点。我国己内酰胺对外依存度常年在 60%以上。由于去年对尼龙 6 切片实行反倾销措施，尼龙 6 聚合产能大量扩充，原材料危机加剧。今年年底或明年年初将要出台己内酰胺反倾销，尼龙 6 聚合厂家的压力将会更大。己二酸产能正在从欧美向我国转移，2011 年我国己二酸产能过剩，鉴于质量的原因，中国未来能否顺利出口还是未知数。神马股份受益于尼龙下游工程塑料和尼龙 66 帘子布消费革命，并具有上下游一体化的成本优势。我们给予公司 20102011 年每股收益 0.16、0.83 元的预测，对应当前股价（12 月 3 日收盘价 11.12 元）的市盈率为 70/13 倍，给予“买入”评级。目录己二酸、己内酰胺价格处在行业高点.2尼龙行业增长动能充足.42.1 工程塑料发展迅猛，是尼龙需求的重要推动力.42.2 尼龙 66 帘子布在子午胎上的应用是行业新的增长点.52.3 己内酰胺对外依存度过高，尼龙 6 聚合产能面临过剩.62.4 己二酸产能从欧美向中国转移，中国未来能否顺利出口成为最大悬疑.8,3.重点公司.10图表目录.11请务必阅读最后一页重要的免责声明,2,立信以诚 财达于通1.己二酸、己内酰胺价格处在行业高点聚酰胺（PA,polyamide）俗称尼龙，品种多达几十种，其中以尼龙 6 和尼龙 66为主要产品。聚酰胺可以由二元酸和二元胺制成，如己二酸和己二胺合成尼龙 66；也可以由环内酰胺合成，如己内酰胺合成尼龙 6。尼龙 6 和尼龙 66 可以用来制备纤维，称为尼龙纤维，也可以用来制备树脂，称为尼龙工程塑料。图表 1：尼龙产业链资料来源：信达证券2007 年，己二酸价格保持在 15000 元/吨以上的水平，随着金融危机的爆发，己二酸价格一路下挫，2008 年从年初的 14600 元/吨跌至年底的 7000 元/吨的水平。2009年，己二酸触底反弹，主要原因是 2009 年商务部进行己二酸反倾销调查，并最终认定欧美等国家和地区的己二酸进口存在倾销，使国内己二酸行业受到损害，因而对来自美国、欧盟和韩国的己二酸征收不同程度的反倾销税，期限 5 年。国内己二酸价格至此开始高涨，从 7000 元/吨一路涨到今年三月份 23500 元/吨的高点，之后随着下游需求的低迷，市场货源的充足等原因，己二酸价格有所下跌，但仍保持在 15000元/吨的水平之上。下半年己二酸的价格再次受到拉升，己二酸的主要原料苯受油价影响价格上涨，己二酸的下游行业之一制鞋行业旺季到来，己二酸在成本推动和需求拉动两方面作用下价格再次冲高，达到 24500 元/吨。图表 2：2006 年至 2010 年己二酸价格曲线（单位：元/吨）300002500020000150001000050000,2006年1月1日,2007年1月1日,2008年1月1日,2009年1月1日,2010年1月1日,资料来源：信达证券未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,3,立信以诚 财达于通2008 年以前，己内酰胺的价格一直维持在 20000 元/吨的水平之上，2008 年随着经济危机的到来，国际原油价格的大幅回落，己内酰胺的价格也随之大幅下跌，在08 年底 09 年初达到谷底 10000 元/吨。随后是己内酰胺行业长达两年的复苏期，今年上半年己内酰胺有一波暴涨的行情，主要原因是占全球产能三分之一的装置集中检修，造成短期供应的极度紧张。另外一个原因是尼龙 6 聚合装置产能集中大量投放，释放了己内酰胺的需求。目前己内酰胺的价格已经回到 23200 元/吨的行业高点。图表 3：2006 年至 2010 年己内酰胺价格曲线（单位：元/吨）300002500020000150001000050000,2006年1月1日,2007年1月1日,2008年1月1日,2009年1月1日,2010年1月1日,资料来源：信达证券近两年尼龙 66 和尼龙 6 价格走势相对平稳，尼龙 66 价格在 30000 元/吨到 35000元/吨之间，尼龙 6 价格在 25000 元/吨到 30000 元/吨之间。尼龙 66 在性能上优于尼龙 6，价格也相对贵 5000 元/吨。图表 4：2006 年至 2010 年尼龙 6 和尼龙 66 价格曲线（单位：元/吨）450004000035000300002500020000150001000050000,2006年1月1日,2007年1月1日,2008年1月1日,2009年1月1日,2010年1月1日,PA6,PA66,资料来源：信达证券未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,4,立信以诚 财达于通2.尼龙行业增长动能充足2009 年，我国尼龙产量 137.27 万吨，居世界第一。近年来，尼龙行业产量和需求量分别以平均的 18%和 13%速率快速增长。图表 5：2005 年至 2009 年我国尼龙产量和需求量（单位：万吨）160140120100806040200,2005,2006,2007,2008,2009,产量,需求量,资料来源：信达证券，中国化学纤维工业协会2.1 工程塑料发展迅猛，是尼龙需求的重要推动力尼龙工程塑料主要用于汽车零部件，尼龙工程塑料机械性能好，耐磨损，更加绝缘，而且便于加工。未来对尼龙 66 工程塑料的需求增长将高于 GDP 的增长，是因为汽车行业越来越趋向于用工程塑料取代金属零部件，实现汽车的轻量化，更加节能环保，2010 年轻型车辆产量同比增长 21%。作为汽车生产大国，今年我国汽车产量能达到 2008 年的两倍。我国对尼龙工程塑料的需求逐年大幅增长，未来五年每年可保持 8%到 10%的增长率，高于世界尼龙工程塑料 4%到 6%的增长速度。图表 6：2005 年至 2009 年我国尼龙工程塑料切片消费量（单位：万吨）,454035302520151050,30%25%20%15%10%5%0%,2005,2006,2007,2008,2009,消费量,增长率,资料来源：信达证券，聚酰胺通讯未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,5,立信以诚 财达于通2.2 尼龙 66 帘子布在子午胎上的应用是行业新的增长点尼龙工业丝的传统产品帘子布主要用于斜交胎，近几年来，轮胎子午化率快速提高，斜交胎市场发展几乎停滞，导致国内尼龙帘子布需求萎缩，工厂开工率低下。图表 7：2005 年至 2009 年我国轮胎尼龙帘子布产能、产量及需求量（单位：万吨）454035302520151050,2005,2006产能,2007产量,2008需求量,2009,资料来源：信达证券，中国橡胶工业协会经过改良的尼龙 66 帘子布，强度高，耐冲击，伸长性好，可以用在子午胎的冠带层上。冠带层通过降低层间剪切力、减少胎体帘布层压力，降低轮胎的损坏几率，使轮胎在高速运行时仍能保持稳定。尼龙 66 帘子布是能达到冠带层要求的最好材料，价格也比其他材料更具有优势。图表 8：子午胎结构资料来源：信达证券，科赛全球此外，汽车安全气囊丝多用尼龙 66，增长空间较大，是未来尼龙 66 工业丝的另一个增长点。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,6,立信以诚 财达于通2.3 己内酰胺对外依存度过高，尼龙 6 聚合产能面临过剩我国是己内酰胺的进口大国，尽管近年来我国己内酰胺产量有一定增长，但仍不能满足下游尼龙 6 聚合发展的需求，每年都得大量进口，对外依存度一直在60%以上。2009 年，我国进口己内酰胺 60.13 万吨，同比增长 34%。图表 9：2005 年至 2009 年我国己内酰胺产量、进口量和需求量（单位：万吨）,1009080706050403020100,72%70%68%66%64%62%60%58%56%54%,2005,产量,2006净进口,2007,需求量,2008,2009进口依存度,资料来源：信达证券，聚酰胺技术开发中心2009 年世界己内酰胺产能 470 万吨，其中我国拥有产能 47.5 万吨，生产厂家有四家：图表 10：2009 年我国己内酰胺产能（单位：万吨）资料来源：信达证券到 2013 年，己内酰胺预计共有 91 万吨的新增产能，全球总生产能力达到561 万吨。新建和扩产计划组要集中在我国及东南亚地区，还有中东欧地区的俄罗斯和波兰。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,7,立信以诚 财达于通,图表 11：2010 年至 2013 年全球己内酰胺新增产能（单位：万吨）,资料来源：信达证券,2009 年至 2011 年，国内尼龙 6 聚合产能迅速扩张，主要是由 2009 年我国对尼龙 6 切片征收反倾销税的措施引起的投机行为，新增产能达到 90 万吨，这与己内酰胺生产能力极不配套，国内新增的己内酰胺产能远不能满足聚合产能的扩张。再加上今年年底或者明年年初对己内酰胺的反倾销，原材料会更加吃紧，对聚合企业更是雪上加霜。,未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,8,立信以诚 财达于通,2.4 己二酸产能从欧美向中国转移，中国未来能否顺利出口成为最大悬疑,己二酸是合成尼龙 66 盐的主要原材料之一，近几年来我国己二酸产能猛增，2007 年我国己二酸产能 20.5 万吨，到了今年，有效产能已经达到 60 万吨，年均增长 43%，主要生产企业有五家：,图表 12：2009 年我国己二酸产能（单位：万吨）,资料来源：信达证券,在欧美产能关闭或闲置的大背景下，全球未来几年己二酸扩能计划均集中在我国，2010 年到 2015 年我国将有 109 万吨己二酸新增产能，己二酸产能正在从欧美向我国转移。,图表 13：2009 年我国己二酸新增产能（单位：万吨）,资料来源：信达证券,新增产能大大超过了国内对于己二酸的需求，中国马上将从己二酸的进口国转变为净出口国，中国的己二酸能否顺利出口，成为摆在己二酸生产厂家面前的一道难题。己二酸的下游应用对己二酸的品质要求不同，高端品质的己二酸主要用来生产聚氨酯和尼龙，中端品质的己二酸用来生产增塑剂等，低端品质的己二酸用来生产鞋底液等产品。国外对己二酸的需求主要用来生产聚氨酯和尼龙工程塑料，所以要求高品质的己二酸，而我国的己二酸生产企业多为煤化工企业，使用加氢苯制备己二酸，产品质量一般，所以未来国内产能过剩的己二酸，能否顺利出口，还是一个未知数。,未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,9,立信以诚 财达于通图表 14：2004 年至 2013 年我国己二酸产能及需求（单位：万吨）160140120100806040200,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,需求,产能,资料来源：信达证券也许有人会问，为什么己二酸不能像己内酰胺一样，发展下游尼龙 66 聚合呢。这是因为，合成尼龙 66 盐的另外一个原料己二胺，其原料为己二腈。己二腈技术目前被寡头垄断，而且未来没有任何扩产计划。拿不到关键材料己二腈，就无从向尼龙66 聚合方向拓展下游产业链。图表 15：2009 年全球己二腈产能（单位：万吨）资料来源：信达证券未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,10,立信以诚 财达于通,3.重点公司,神马股份：公司是尼龙产业链最为完整的上市公司，原材料己二酸可以自供，己二腈有稳定的货源支持，己二胺在自给之于可以外售。其生产的尼龙 66 帘子布可用于半钢子午胎，满负荷生产仍供不应求，未来将新增 2 万吨尼龙 66 高性能浸胶帘子布产能。,我们给予公司 20102011 年每股收益 0.16、0.83 元的预测，对应当前股价（12 月 3日收盘价 11.12 元）的市盈率为 70/13 倍，给予“买入”评级。,未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,11,立信以诚 财达于通,图表目录,图表 1：尼龙产业链.2图表 2：2006 年至 2010 年己二酸价格曲线（单位：元/吨）.2图表 3：2006 年至 2010 年己内酰胺价格曲线（单位：元/吨）.3图表 4：2006 年至 2010 年尼龙 6 和尼龙 66 价格曲线（单位：元/吨）.3图表 5：2005 年至 2009 年我国尼龙产量和需求量（单位：万吨）.4图表 6：2005 年至 2009 年我国尼龙工程塑料切片消费量（单位：万吨）.4图表 7：2005 年至 2009 年我国轮胎尼龙帘子布产能、产量及需求量（单位：万吨）.5图表 8：子午胎结构.5图表 9：2005 年至 2009 年我国己内酰胺产量、进口量和需求量（单位：万吨）.6图表 10：2009 年我国己内酰胺产能（单位：万吨）.6图表 11：2010 年至 2013 年全球己内酰胺新增产能（单位：万吨）.7图表 12：2009 年我国己二酸产能（单位：万吨）.8图表 13：2009 年我国己二酸新增产能（单位：万吨）.8图表 14：2004 年至 2013 年我国己二酸产能及需求（单位：万吨）.9图表 15：2009 年全球己二腈产能（单位：万吨）.9,未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,12,立信以诚 财达于通评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。,评级强烈买入,说明相对沪深300指数涨幅20%以上,股票投资评级,买入持有卖出,相对沪深300指数涨幅介于5%20%之间相对沪深300指数涨幅介于-10%5%之间相对沪深300指数跌幅10%以上,强于大市 相对沪深300指数涨幅10%以上,行业投资评级,中性,相对沪深300指数涨幅介于-10%10%之间,弱于大市 相对沪深300指数跌幅10%以上免责声明本报告是基于信达证券股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。未经本公司书面同意，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。信达证券股份有限公司地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼信达金融中心6层研究开发中心邮编：100031传真：0086 10 63081102未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。,