辉煌科技(002296)深度研究：享铁建回暖盛宴迎新产品订单爆发0801.ppt

-18%,-27%,-36%,-9%,0%,研究报告,2012-8-1,辉煌科技（002296）,公司研究(深度报告)评级 推荐,维持,享铁建回暖盛宴 迎新产品订单爆发,当前股价：,16.98,元,报告要点,分析师：马先文执业证书编号：S0490511060001联系人：胡宜斌联系人：杨靖凤(8621),铁路建设已过严冬根据铁路十二五规划，2015 年将实现营业里程 12 万公里，因此未来三年复合增长率将超过 6%，增速仅次于 2009 年的水平。据此，我们认为，为完成计划，未来铁路年固定资产投资仍需维持在 5000 亿元以上。另外，随事故的平息，以及融资多元化政策、铁路改革等政策层面的推进，客货运运输需求的持续上升，我们认为铁路产业仍将回归到理性且较快的发展水平上。事故后公司将受益于行业格局变化及铁路改革2011 年事故后，铁路通信行业竞争格局将逐渐发生变化。通号集团等事故相关企业在该市场的信任度下降较快，该公司相关产品线一度被迫进入停业整顿状态，因此市场份额出现大幅下降。未来随铁路改革的推进，招标模式将更趋于公平化、透明化，技术优势相比渠道优势将带来更多的拿标竞争力，,公司基本数据总股本（万股）流通 A 股/B 股(万股)资产负债率每股净资产（元）市盈率（当前）市净率（当前）12 个月内最高/最低价市场表现对比图（近 12 个月）,2012.7.31177745366/026.64%4.0731.584.1726.00/14.06,作为该行业中为数不多的技术型民企之一，公司有望大幅收益。新产品将爆发，老产品将巩固受新版集中监测替代旧版微机监测 2006 成新开通铁路的技术标准，以及大量西部建设所带来防灾业务稳步上升的影响，公司老产品综合毛利率将上升2%，老产品优势仍能得到巩固。同时，2012 年国铁路阳的收入合并，新建路网视频监控市场份额的大幅上升，将为公司带来超过 30%的收入增长。维持“推荐”评级,2011/8,2011/11,2012/2,2012/5,我们预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.71、0.92 元，目前股价对应 2012、2013 年 PE 分别为 24 倍、18 倍，我们看好轨道交通信息化未来的发展空间，维持“推荐”评级。-45%,-54%,辉煌科技,沪深300,主要财务指标,资料来源：Wind相关研究,营业收入（百万元）增长率()归属母公司所有者净利润（百万元）增长率()每股收益(元)净资产收益率（）每股经营现金流（元）,2011A34538%95.611%0.53813.9%-0.04,2012E45732%125.731%0.70715.7%-0.03,2013E55922%164.231%0.92417.3%1.33,2014E67220%197.220%1.11017.5%1.46,请阅读最后评级说明和重要声明,1/25,公司研究(深度报告)目录我国仍处铁路投资发展高峰期.4政策助力铁路建设重回快车道.4盛光祖：十二五铁路规划目标必须完成.4融资多元化缓解铁道部资金短缺.6运输需求迫使“铁路蛋糕”仍需快速做大.7铁路信息化产业将迎雨后彩虹.8技术升级催生铁路信息化巨大空间.8信号通信领域投资占比有望大幅提升.9“铁殇”之后，改革促公司市场份额提升.11公司产品多线齐头并进，增长明确.13传统微机监测业务优势有望得到巩固.13综合视频监控平台将迎爆发式增长.15防灾业务迅速成熟拉动整体毛利率稳步提升.16国铁路阳有望加速进入贡献期.17产品移植助力公司扩大城铁市场份额.18风险分析.20财务及盈利预测.20图表目录图 1：2001-2015(E)铁路营业里程及增长率.5图 2：2012 年铁道部固定资产投资与基本建设投资.5图 3：2012 年前 5 月铁道部已完成与未完成的投资.5图 4：铁道部主营业务收入增长较为稳定.6图 5：铁道部负债比重增速将放缓.6图 6：近年来铁路客货运量继续维持增长.7图 7：我国人均拥有铁路里程数处世界较低水平.8图 8：铁路里程与土地面积比值远落后于大部分发达国家.8图 9：目前我国铁路信息化平台基本功能与模块.9图 10：铁路信号和通讯设备投资规模持续上升.10图 11：我国铁路电气化里程与复线里程.10图 12：目前我国铁道部基本组织机构设置.12图 13：微机监测系统硬件的基本结构.13图 14：传统微机监测业务有望实现持续增长.14,请阅读最后评级说明和重要声明,2/25,公司研究(深度报告)图 15：综合视频监控系统基本功能.15图 16：2008-2013（E）铁路综合视频监控产品毛利率.16图 17：2008-2013（E）年铁路综合视频监控收入.16图 18：防灾安全监控系统基本功能.16图 19：铁路防灾安全监控系统收入将持续上升.17图 20：防灾监测系统毛利率与其它产品相比较高.17图 21：轨道交通电源的市场规模.18图 21：国铁路阳未来将持续每年贡献净利润超过 3100 万元.18图 22：我国城市轨道交通智能化市场规模及预测.19图 23：城铁综合安防、通信和信号系统投资额及预测（亿元）.19图 24：乘客资讯系统及综合安防系统细分市场占有率.19图 25：综合监控系统细分市场占有率.19表 1：2012 年新开工项目汇总.4表 2：十二五期间主要省份轨道交通规划.5表 3：政策层面对铁道部的主要融资支持事件.7表 4：铁路信息化发展的主要阶段历程.8表 5：铁路主要信号与通信设备概况.10表 6：主要竞争对手情况及在相关竞争领域优势.11表 7：2012 年来铁路改革主要推进事件.12表 8：微机监测系统的技术升级历程.13表 9：2012-2014 各项产品收入预测.20附表：2011 年动车事故前后，铁道部主要融资情况及重大事件.23,请阅读最后评级说明和重要声明,3/25,公司研究(深度报告)我国仍处铁路投资发展高峰期政策助力铁路建设重回快车道2011 年刘志军事件和 7.23 甬温线特大交通事故对我国铁路建设产生了巨大影响，事后铁道部成为媒体和舆论的焦点，铁路产业的整体投资前景和信用遭到质疑，铁路固定资产投资持续出现负增长，2011 年铁路建设项目因缺钱而处于停工的铁路达到 25 条，投资额超过 1 亿元，约占全年在建项目累计投资额的 50%。但是，铁路建设对目前国内经济发展的作用和地位仍然不可替代。我们认为，随着时间推移，民众舆论对铁路建设的抨击和反思也逐渐趋于理性，政策态度也将由中性转向鼓励。2012 年来，国家高层频吹政策暖风，部分停工项目项目逐渐复工，我们认为，铁路建设已全面进入恢复阶段。2012 年全年将开展大中型项目 249 个，其中新开通项目 9 个，续建项目 177 个，收尾销号项目 63 个。铁道部同时预留 170 亿元，为拟开工 53 个项目进行勘测及各项准备工作。表 1：2012 年新开工项目汇总,铁路线路,里程（公里）投资额（亿元）,项目建设时间,预计相关产品需求,成都至兰州重庆至万州成都至蒲江沈阳至渤海铁路广通至大理改造锡林浩特至二连浩特东乌至包西西安至合肥扩建三江至南川改造,463246991071744104789856,63626115037138442529832,2012-20172012-20142009-20132010-20132010-20132010-20132011-20132009-20142010-2013,集中监测系统防灾监控系统集中监测系统防灾监控系统微机监测系统微机监测系统微机监测系统微机监测系统,资料来源：中华铁道网，长江证券研究部整理盛光祖：十二五铁路规划目标必须完成2012 年 6 月，铁道部长盛光祖继 5 月后再次强调要完成铁路十二五规划目标。按照十二五计划，到 2015 年末，铁路营业里程将达 12 万公里，其中西部地区铁路 4.8 万公里，复线率和电气化率分别达到 50%和 60%。考虑到 2011 年末，我国铁路营业里程为 9.32 万公里，若十二五铁路规划目标能够完成，则在接下去的 4 年内，营业里程的年复合增长率将达到 6.5%，增速仅次于 2009 年的水平。,请阅读最后评级说明和重要声明,4/25,广西省,江西省,公司研究(深度报告)图 1：2001-2015(E)铁路营业里程及增长率资料来源：铁道部,长江证券研究部铁道部计划称，2012 年全年将安排固定资产 5160 亿元，基本建设投资 4060 亿元。根据铁道部的统计信息，前 6 月仅完成固定资产投资 1778 亿元，基本建设投资 1487 亿元，固定资产和基本建设投资缺口分别达到 3382 亿元和 2573 亿元，考虑到下半年又是铁道部传统招标旺季，我们认为，2012 年下半年起，铁路投资将全面回归高增长，行业景气度将出现大幅改善。同时，若十二五规划不发生变化，随铁路融资状况改善，2012 年有望增加基本建设投资约 10%左右。,图 2：2012 年铁道部固定资产投资与基本建设投资资料来源：铁道部,长江证券研究部,图 3：2012 年前 5 月铁道部已完成与未完成的投资资料来源：铁道部,长江证券研究部,根据十二五铁路线网规划，截至到 2015 年，国内将建成沿海、云桂、成昆、成贵、沪昆、向莆、南广、湘桂、赣韶、衡茶吉、赣龙厦及粤海等铁路通道，使泛珠三角区域所有省会城市高速铁路与大能力货运通道成网连线。同时，各省市将配套完成省内外城际客运专线、城市轨道交通等项目。表 2：十二五期间主要省份轨道交通规划,请阅读最后评级说明和重要声明,省份,规划内容2015年底，全区铁路营运里程达到5000公里以上，主要繁忙干线实现客货分线；形成以南宁为中心，到北部湾经济区1小时以内、到区内主要城市2小时左右、到周边省会城市3小时左右的“123小时”快速城际铁路网。“十二五”期间江西省省将投入1800多亿元新建1900多公里铁路。上述项目顺利建成后，该省铁路通车里程有望达5800公里以上5/25,河南省,广东省,浙江省,公司研究(深度报告)客运“零距离换乘”、货运“无缝对接”，把郑州建成中西部地区最大，铁路、公路、航空高效衔接的客货运中心。同时，构建以郑州为中心的航空综合运输体系。至 2020 年共规划建设广州-珠海、广州-佛山、广州-东莞-深圳、东莞-惠州、广州-清远、佛山-肇庆等 15 条轨交线路，合计里程 1478 公里;并将预留进一步向港澳延伸和衔接的条件。广州在 2015 年前将新建 9 条地铁线，总长度约 248.7 公里。未来 5 年，广州在地铁建设方面将投资 1097.84 亿元。加上调整线路，2015 年前广州地铁建设将总共投入 1551.5 亿元。“十二五”期间，确保宁杭、杭甬客专和杭州东站枢纽、宁波枢纽在 2012 年前建成，争取杭长、金温、杭黄、九景衢铁路 2013 年上半年建成。资料来源：中华铁道网，长江证券研究部整理融资多元化缓解铁道部资金短缺尽管 2012 年上半年铁道部总负债额达到 2.10 万亿，资产负债率达到 58.53%，但年负债率增速水平已被放缓，一方面是融资减少，另一方面是成本降低带来的经营情况有改善。2006 年至 2010 年，铁道部实现利润年复合增长达到 5%。考虑到铁道部盈利波动较大，受铁路建设基金主观调整的影响也较显著，单纯从净利润、ROE 等一般财务指标上也很难通过一般财务规律预测，但我们认为，铁道部近几年来的客货运量、主营业务收入的稳定增长较为稳定，在目前努力削减成本的背景下，铁道部未来潜在业绩与增长驱动力仍然较为乐观。,图 4：铁道部主营业务收入增长较为稳定资料来源：铁道部,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,图 5：铁道部负债比重增速将放缓资料来源：铁道部,长江证券研究部2012 年来，政策层面也力挺铁路建设多元化融资。铁道部虽多次发债，但由于政府支持债券的性质在长期不会出现变化，因此评级稳定，长期债券发行也较为成功，中标利率基本落于参考利率 3.96%-4.96%之中；2012 年 5 月，铁道部获得银行 2 万亿授信规模，开工量大幅回升；同月，铁道部发布关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见，更清晰的鼓励民资来参与铁路长期建设，并对未来经营表现出了信心。同时我们认为，政策层面和铁道部自身层面在未来一段时间内，还将陆续会有一些有关于促进民间融资、铁路发展产业化改革政策出台。6/25,，,公司研究(深度报告)表 3：政策层面对铁道部的主要融资支持事件,时间2011年10月2011年10月2012年5月2012年5月,内容及影响经国务院批准，财政总局发布财税201199号文件，对企业所持有的2011-2013年发行的铁路建设债券减半征收利息所得税。此举大幅降低铁道部融资成本，该优惠将使得铁道部和铁路债权人共同受益。发改委发布发改办财金20112482号文件，将中国铁路建设债券定性为经国务院批准的政府支持债券。此举大幅提高市场对铁道部债券的投资信心，因此进一步促进其融资成本下降。铁道部发布关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见 更明确地鼓励民间资本参与铁路建设。此举一定程度上将增加了未来铁道部资金来源，也标志着铁道部融资多元化大门陆续敞开。铁道部在2012年第一期短期融资债券说明书表示，截至2011年末，铁道部获得的银行意向授信规模超过2万亿元。随着银行陆续放款，铁路的开工将逐渐增加。此举标志着国家银行融资层面仍然力挺铁道,部，也增加了投资者对铁道部债券的信心。资料来源：长江证券研究部整理运输需求迫使“铁路蛋糕”仍需快速做大经济发展对铁路运输的需求仍然非常迫切。在 2011 年 GDP 增速回落 1.2%和铁路全年固定资产投资规模下降 34.83%和背景下，全年铁路客运量增长 11.11%，创 2005 年以来最高水平；货运量增长 7.96%，增速仍处历史高位。2011 年开通的主要高铁干线武广、京沪高铁上座率均超过 100%，高速客运专线除郑西外，上座率均能达到 80%以上。因此，我们认为无论考虑客运还是货运需求，若年基本建设投资增速持续低于客货运增长量，则长期将不能满足运输需求的膨胀。图 6：近年来铁路客货运量继续维持增长资料来源：铁道部,长江证券研究部我国铁路发展仍然处于起步阶段，未来发展潜力巨大。根据世界银行公布的数据，我国人均拥有铁路里程数无论相对于发达国家还是发展中国家，均处于较低水平；我国铁路里程与土地面积比，也相比多数发达国家较低，铁路占整体运输总规模的比例仍然较低。,请阅读最后评级说明和重要声明,7/25,公司研究(深度报告),图 7：我国人均拥有铁路里程数处世界较低水平资料来源：世界银行,长江证券研究部,图 8：铁路里程与土地面积比值远落后于大部分发达国家资料来源：世界银行,长江证券研究部铁路运输在现阶段仍然是低碳短、中线交通的首选。我国交通运输环节能耗约占社会能耗的 1/5，与大部分发达国家 1/10 的数字相比仍有巨大改进空间。而在交通运输环节中，单位运量铁路运输能耗约为公路运输的 1/11，航空运输的 1/174。随着中、短线告诉铁路网的覆盖，在运输效率上铁路运输的优势也将逐渐体现，我们认为，现阶段无论从经济、速度、环保的角度来看，中、短线路上唯有铁路运输能够完成低碳经济发展要求。铁路信息化产业将迎雨后彩虹技术升级催生铁路信息化巨大空间随着信息化产业技术升级扑面而来，全球信息计算机技术从 20 世纪中期的巨型化，逐渐到了 20 世纪末期和 21 世纪初期的网络化，而目前则进入到了信息技术的“云”网络化和技术“智能”化发展阶段。我国信息化自 20 世纪 80 年代的办公系统信息化开始，历经 30 年，目前也进入了信息化全面普及、高速的发展阶段。我国 1998 年到 2010 年间，信息化工业总产值年复合增长率高达 22.33%，随着信息化技术的持续升级，我们认为未来信息化产业仍然将保持 10-20%的高速增长。铁路信息化在一定程度上反映了铁路现代化。我国的铁路信息化从 1995 年的 TMIS铁路运输管理信息系统(Transportation Management Information System)正式进入启蒙发展阶段，截止到 2005 年，TMIS 全部建设完成，所有铁路分局撤销，由铁路局直接通过铁路信息系统指挥运输，标志着我国铁路信息化进入快速发展时期。根据信息化应用层的广度、集中度和复杂度，我们认为，自 2012 年起，铁路信息化将步入一个新的阶段，即智能化发展阶段。表 4：铁路信息化发展的主要阶段历程,请阅读最后评级说明和重要声明,时间1986-1988年1989-1990年1991-1994年,阶段引入阶段渗透阶段启蒙发展,发展情况各单位开始研究信息化相关专业，涉及工程、运输、机务、通信和工务五项，信号专业较为强手。信息化应用数量开始增加，计算机硬件和数据处理人员费用激增，迫使决策者开始反思信息化的效率问题，这一阶段变化剧烈但持续时间很短。决策者对信息化设备的陌生度降低，信息化广度和,8/25,公司研究(深度报告)集中度增强，这一阶段完成了铁路运输管理信息系统TMIS的设计。,1995-2005年2005-2011年2012-未来,稳步推进集成阶段智能阶段,铁路信息化应用开始膨胀，铁路开始构建大面积网络系统，TMIS在这一阶段完成全部建设各种子系统信息化发展已经到达一定规模，开始进入子系统相互之间的整合，数据进入“云”端化阶段。但与社会经济发展需求还是差距较大。决策者开始反思铁路信息化的实效与服务能力，信息化最终的目的还是为了解决应用层效率的问题。随着无线通信、人工智能的普及，未来铁路信息化将向运输运营无人值守自动化、营销服务体系智能,化、经营管理高效化发展，因此打开了一个铁路信息智能化的新阶段。资料来源：长江证券研究部发展至今，我国铁路信息化已包括信息化运输组织系统，信息化经营管理系统和信息化客货营销系统，各子系统通过内部传输网、电话网、数据交换网和移动通信等网络，将各模块信息汇总到公共基础平台，通过人工指令或智能计算机指令传输到各铁路执行模块。随着信息化技术的升级，铁路信息化也逐渐由人工化向智能化发展，传输网络由封闭式向共享开放式发展，传输介质也由有线向无线发展。图 9：目前我国铁路信息化平台基本功能与模块资料来源：铁道部,长江证券研究部根据铁路信息化领导小组的规划，截至到 2020 年，我国铁路要实现列车调度指挥智能化、经营管理现代化、客货管理服务会化。我们认为，调度指挥智能化是铁路信息化的核心，也是基础，未来随着无线通信、人工智能等信息科技的发展，该模块有望得到进一步的重视和发展。信号通信领域投资占比有望大幅提升,请阅读最后评级说明和重要声明,9/25,公司研究(深度报告)铁路信号与通信设备主要包括：铁路信号、联锁系统、闭塞设备、调度集中与列车运行控制系统、通信设备等。表 5：铁路主要信号与通信设备概况,设备铁路信号联锁系统闭塞设备,智能概述及技术发展按不同颜色向行车、调度、铁路工作人员提供铁路信息与指令，是铁路信号设备重要的组成部分。建立铁路信号与道岔之间的相互联动关系，确保信号与道岔行车的指令一致性，提高调度效率。随着技术的升级，联锁系统也逐步由继电联锁向计算机智能联锁发展。控制某区段内进入相对运行或相同方向运行列车数量，保证某区段行车内的,不发生相撞、追尾事故的发生。闭塞设备也随技术升级，由半自动向全自动闭塞设备发展，提高铁路通行效率。调度集中与列车运 为行车调度员、铁路管理人员提供相关区段道岔、信号、联锁等信息，使得,行控制系统通信设备,相关人员能完成监督、调度等任务。该系统是目前发展最快，技术最复杂，信息化和智能化程度要求最好的设备，因此更新也较为频繁。通过电话、专用网络等媒介完成各组织之间信息交流的目的。随着信息技术,的发展，通信设备也向无线化发展，传输负荷和传输速度也相应不断提升。资料来源：长江证券研究部整理信号通信安全领域的重视程度因此进一步提高。2011 年 12 月，安监总局发布的事故调查报告将 7.23 事故定性为由信号通信等技术设备缺陷而引起的重大责任事故。7.23 事故调查组认为，事故的发生主要与铁路信号设备、闭塞设备的技术缺陷有直接关系，同时，铁路通信设备抵抗一般自然灾害的能力较弱。我们认为，为避免重蹈覆辙，未来对铁路通信信号设备的技术要求将会提升，因此将推升研发投入比例。我国铁路信号和通讯设备投资规模自 2007 年来基本呈现快速增长趋势，年复合增长率达到 11.8%。我们认为，随着铁路投资的整体回暖与电气化与复线里程持续保持较快增长，且电气化建设速度仍将继续高于复线建设速度的情况下，铁路信号和通讯设备投资规模未来能够保持 9%的增速，预计 2013 年该市场投资规模能够达到 124 亿元，占铁路基本建设投资总额的 3%。但这个数字仍与发达国家差距甚远（英国 15%，美国超过10%），因此未来两年内仍然具备上升到 5%的空间。,图 10：铁路信号和通讯设备投资规模持续上升资料来源：长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,图 11：我国铁路电气化里程与复线里程资料来源：wind,长江证券研究部,10/25,公司研究(深度报告)“铁殇”之后，改革促公司市场份额提升目前，我国铁路信号通信行业具备行政许可准入门槛较高、自主研发产业占主导地位、产品更新速度快等特点，因此竞争并不充分，技术壁垒相对较高。其中公司在微机检测、无线调车、防灾监控、视频监控等领域有较强的技术优势。相关竞争对手格局如下：表 6：主要竞争对手情况及在相关竞争领域优势,主要竞争对 注册手 基本,性质,成立时间,主要产品,竞争情况及优势,列车调度指挥系统,公司与其在信号微机监测、分散自,北京全路通信信号研究设计院,7757万元,国企,1953,列车自动控制系统计算机联锁系统分散自律调度集中,律调度集中系统、计算机联锁系统、计轴、列控、调度指挥、视频监控业务中存在竞争，其中在微机,信号集中监测系统,监测业务上有较大竞争优势。,北京世纪瑞尔技术股份有限公司,1.25亿元,民营,2001,综合视频监控系统防灾安全监控系统综合监控系统,公司与其在综合视频监控、防灾安全监控系统上存在竞争，其中在防灾安全监控系统上具备较大优势。,上海卡斯柯信 1亿号有限公司 元,国企,1986,调度集中系统调度指挥系统计算机联锁系统信号集中监测系统无线调车系统,公司与其在微机监测、无线调车、调度集中、列控中心、调度指挥、联锁系统上存在竞争，其中在微机监测上有较大竞争优势。,北京国铁华晨通信信息技术公司,7000万元,国企,1992,铁路综合视频监控系统应急救援指挥系统 公司与其在视频监控系统上存在铁路电务信息管理系统 竞争。铁路GSM-R 短信系统,枢纽联锁集中控制系统 公司与其在联锁、微机监测、列控、,北京交大微联 1亿科技有限公司 元,国企,2000,信号微机监测系统车站列控中心系统,分散自律调度集中系统上存在竞争，除联锁系统外，公司均有一定,分散自律调度集中系统 优势。,江苏今创安达交通信息技术有限公司,1600万元,民营,2007,防灾安全监控系统 公司预期在防灾安全监控系统上电务机房综合监控系统 存在竞争，并有较大优势。,资料来源：长江证券研究部整理2011 年 12 月，国务院 7.23 事故调查组发布报告认为通号集团所承包项目产品存在严重设计缺陷和重大安全隐患，并责成通号集团向国务院国资委作出深刻检查；责成国资委对通号集团公司、通号股份公司及下属通号设计院依法进行整顿，重新组建通号设计研究院列控所；对相关单位及其主要责任人给予规定上限的行政处罚。事故后，通号集团下属公司相关产品线基本处于停工整顿和半停工状态。事故发生后，传统铁道部招标的模式诟病也被媒体公布，同时在事故报告中被披露，公众展开了对我国铁路产业发展的深度反思，这之中包括对铁路部门的运营安全、社会职能、运输效能以及经营绩效等，其中铁道部政企不分、运网合一的缺陷提及次数最多。因此，被视为最后一个计划经济堡垒的铁道部，被提升到了改革最重要的目标。,请阅读最后评级说明和重要声明,11/25,公司研究(深度报告)图 12：目前我国铁道部基本组织机构设置铁道部,部机关：包括办公厅、政策司法司、发展计划司、财务司等,铁路局运输企业：哈尔滨铁路局、太原铁路局、沈阳铁路局、广铁（集团）公司、北京铁路局、呼和浩特铁路局、武汉铁路局等,事业单位：铁道部统计中心、铁道部党校、铁道部资金清算中心、铁道部经济规划研究院、铁道部审计中心等,其他企业：中铁快运、中铁集装箱运输、中铁特货运输、中铁道科学研究院等,资料来源：铁道部,长江证券研究部2012 年来，国务院、发改委、铁道部牵头开始积极推进铁路产业改革。2012 年 3 月，媒体报道国务院成立铁路改革小组，由发改委牵头开始研究铁路改革方案，研究初步方案的制定由铁道部组织自有研究部门，由交通运输部、发改委组织各高校、研究机构对改革方案提出意见和构思。5 月下旬，铁道部又密集出台一部分实质性政策，其中包括对民间资本开放铁路产业，招标权下放到地方，提高货运价格。表 7：2012 年来铁路改革主要推进事件,时间2012年3月2012年3月2012年5月2012年5月2012年5月,事件描述媒体称，国务院已成立铁路改革小组，由国家发改委牵头，对铁路体制改革方案进行研究。根据国务院要求的改革工作流程，将由铁道部研究并提出铁路改革方案，报国家发改委、财政部、交通运输部等部门进行研究和讨论，并提出修改意见，最后将成型方案上报至国务院。国务院下发通知，批转发改委关于2012年深化经济体制改革重点工作的意见，意见提出，要按照政企分开、政资分开的要求，研究制定铁路体制改革方案。在今年的体制改革重点中，铁路体制改革成为仅次于“国有资产管理体制”改革的第二大重点改革任务。铁道部发布关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见，更明确地鼓励民间资本参与铁路建设。中央治理工程建设领域突出问题工作领导小组办公室、铁道部印发了关于铁路工程项目进入地方公共资源交易市场招投标工作的指导意见(下称意见)，明确要求取消铁道部和18个铁路局(公司)原有的铁路工程交易中心，所有的铁路工程项目按照属地或授权原则，进入地方公共资源交易市场招投标。铁道部发出通知，从5月20日开始，调整铁路货运价格，货物平均运价水平每吨公,里提高1分钱，涨幅达到9.5%。据前瞻网记者了解，此举意在弥补铁路运输成本上涨。资料来源：长江证券研究部整理我们认为，事故后铁路产业各级组织对通号集团相关产品的信任度有所下降，通号设计研究院、卡斯柯等通号集团下属企业相关产品市场份额将有显著下降，传统国企的在某,请阅读最后评级说明和重要声明,12/25,公司研究(深度报告)些领域的垄断地位也有望被打破，招标方对国企与民企的信任差距有望进一步缩小，因此公司在相关竞争领域的市场份额将有所提升，业绩优势有望在 2012 年下半年起开始显现。同时，考虑到铁道部仍然将加速铁路改革的进程，将“政企分离、运网分离”作为最终改革的目标，因此铁路产业招标有望更趋于公平化、透明化，招标中技术优势有望取代渠道优势成为核心投标竞争力，公司目前具备多数产品技术优势，因此夺标实力未来将有大幅提升。公司产品多线齐头并进，增长明确传统微机监测业务优势有望得到巩固铁路信号微机监测是电务部门的“黑匣子”，是信号通信正常运行的基本保障。微机监测系统能够对铁路信号设备的工作状况进行全天候的监测，同时提供铁路电务部门信号设备的工作状态信息和数据，并通过计算机数据分析系统给予大量的分析结果，以方便电务部门进行回顾性分析和考察。信号微机监测范围包括联锁、闭塞、列控、驼峰、电源屏以及 TDCS 等系统。图 13：微机监测系统硬件的基本结构资料来源：铁道部,长江证券研究部微机监测是公司历年来的核心产品，2011 年市场占有率超过 40%，并拥有与铁道部共同参与技术标准的制定权。微机监测的技术标准也经历了较多次升级。表 8：微机监测系统的技术升级历程,请阅读最后评级说明和重要声明,时间1997年-2000年,产品标准TJWX-1997,描述1997年，铁道部科技司和电务局组织专家成立的铁路信号微机监测系统攻关组，统一了系统的技术标准及各种软硬件、功能接口的配置。1998年5月，铁道部通过了TJWX铁路信号微机监测系统的技术审查，各研制单位在各铁路局试点推广。13/25,公司研究(深度报告)2000版技术标准精简并优化了硬件系统，提高了系统的集成度，增加了继电器等设备的动态监测，并实现了全路联网。之,2000年-2006年2006年-2010年2010-至今,TJWX-2000TJWX-2006集中监测系统,后，铁道部开始大力推动2000版铁路信号微机监测系统的使用，使得该系统成为铁路基本建设的基本内容之一。铁道部于2006年下半年在2000版基础上推出了检测范围广、系统功能强大、预防功能突出的2006版信号微机监测系统技术标准。2006版信号微机监测系统适应了中国铁路大提速的要求，在安全的前提下最大限度地缩短了现场检修、维修时间，提高了铁路运输的效率。2010年8月，铁道部运输局基础部、科技司组织铁路局及微机监测研制单位，对2006版微机监测技术条件进行修订，辉煌公司作为新技术条件起草单位之一，全程参加了新技术条件的制定工作。铁路信号集中监测系统相比于TJWX-2006型微机监测系统加强了监测系统数据的分析，实现了故障预警和故障诊断;,使铁路信号集中监测系统成为信号设备的综合监测平台;在原有的三级四层体系结构基础上，根据信号设备维修需要，强化了电务段子系统；增加了高速铁路特有信号设备的相关监测内容。为铁路提速、重载、高密度运输起到安全保障作用。资料来源：长江证券研究部2011 年微机监测系统实现收入 1.8 亿元，同比增长 11%，收入占比 52.31%，其中 2006版微机监测系统收入 1.23 亿元，2010 版集中监测系统收入 5101.57 万元，其余为 2000版微机监测系统。2006 年到 2011 年期间，微机监测系统收入基本呈现稳定增长，年复合增长率 19.89%。毛利率水平较为稳定（45%-55%之间），其中 2010 版集中监测系统毛利率水平（约 54%）要高于传统 2006 版微机监测系统（约 44%）。图 14：传统微机监测业务有望实现持续增长资料来源：长江证券研究部2012 年-2014 年间，路网改造时微机监测的版本通常由地方铁路局根据实际情况而选择，而新开工线路工程根据铁道部标准原则上将统一采用集中监测系统，而集中监测系统的价格较 2006 版有大幅的提升。考虑到 2012 年新开工项目投资占总投资的 42%（剔除预留投资计划额），我们认为 2012 年集中监测系统较微机监测 2006 版收入占比将继续提升到 50%以上，因此该项因素将拉高毛利率超过 2%，提升营业收入约 20%，但由,请阅读最后评级说明和重要声明,14/25,公司研究(深度报告)于 2012 年全年基本建设投资将下降 30%-35%，因此最终该项业务营业收入预计将下降 15%以内，而因为毛利率的提升，营业利润有望得到维持。综合视频监控平台将迎爆发式增长综合视频监控包含硬件视频监控设备和软件监控视频信息集中储存、控制、管理两块。与普通视频监控不同的是，铁路综合视频监控在硬件上需要具备耐高低温、抗电磁干扰能力强、防风雨等恶劣气候能力强等特点，要求比普通企业和家用视频监控硬件稍高；软件方面，铁路综合视频监控平台需要对各采集点的视频信息汇总，完成储存、分配权限并通过视频服务器中心界面展示给相关铁路工作人员。图 15：综合视频监控系统基本功能资料来源：ChinaZXT,长江证券研究部随着 2008 年铁路进入跨越式发展开始，铁路视频监控也陆续被地方铁路局引入铁路系统中，铁路视频监控将有利于促进对全线行车安全、铁路道路安全的高效职守，也有利于实现远程管理、监控施工作业或常规作业，长期保存的视频资料也将为铁路运营记录的“黑匣子”之一。根据十二五铁路规划，未来仍将建设营业里程超过 2.5 万公里，其中高速铁路超过 4000公里，考虑到视频监控在高速铁路上每公里投资约为 20 万元，在普通铁路上每公里投资约为 10 万元，2015 年前整体市场规模能够达到 20-25 亿元。,请阅读最后评级说明和重要声明,15/25,公司研究(深度报告),图 16：2008-2013（E）铁路综合视频监控产品毛利率资料来源：汉鼎咨询，长江证券研究部,图 17：2008-2013（E）年铁路综合视频监控收入资料来源：汉鼎咨询，长江证券研究部,目前该业务中竞争者仍然较少，公司自 2008 年起就进入视频监控领域，因此竞标能力依然较强。2011 年全年视频监控业务收入 760 亿元，同比增长 455.9%。由于 2012 年新开工铁路约 2500 公里，复工铁路涉及路段长度 6000 公里，考虑到全线约 1/6 路段将铺设视频监控，受国铁华晨招标份额下降影响公司有望获得 30%以上市场份额，因此我们预计 2012 年、2013 年该项业务收入分别有望达到 4250 万元、6000 万元，同比将增长 459.02%、41.2%，由于与防灾业务打包销售将导致毛利率分别下降 2%和 4%，营业利润分别达到 2210 万元和 3000 万元。防灾业务迅速成熟拉动整体毛利率稳步提升铁路防灾安全监控系统是保证铁路行车时对危及铁路运输安全的自然灾害及异物侵限等突发危害能够进行监测、预警的通信传输系统。目前国内主要的防灾安全监控系统主要是完成对风、雨、异物侵限、地震等灾害信息采集、分析、处理和指导、辅助安全行车等功能，公司目前有实力在此基础上增加泥石流、落石等复杂灾害信息的防灾监控相关产品，为条件恶劣的中西部铁路建设打下基础。图 18：防灾安全监控系统基本功能资料来源：ChinaZXT,长江证券研究部截至到 2011 年底，公司已在防灾监控系统市场上占据约 37%的份额，由于公司 2012年在泥石流、山体滑坡等监控技术上具备产品技术领先优势，因此有望进一步侵蚀江苏金创安达、世纪瑞尔的市场份额，2012 年该项业务市场份额有望达到 40%以上。,请阅读最后评级说明和重要声明,16/25,公司研究(深度报告),图 19：铁路防灾安全监控系统收入将持续上升资料来源：wind，长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,图 20：防灾监测系统毛利率与其它产品相比较高资料来源：wind，长江证券研究部目前，传统“三防”防灾安全监测系统的造价约每公里 10 万元，若增加地震监测或泥石流监测预警，则每公里分别还需增加 5 万元和 10 万元，毛利率也将随增加的功能而提升。考虑到 2012 年新建及复工铁路中，中西部地区铁路约占到 70%，中西部地区总里程也将较 2011 年有所提升，因此将加大对地震监测和泥石流等极端恶劣天气的监控需求，公司毛利率有望上升 2%-4%，主营业务收入有望上升 10%-20%，2012、2013年营业收入有望达到 9737 万元、11683.5 万元。同时，我们认为，受防灾业务、微机监测业务毛利率的提升，公司 2012 年、2013 年综合毛利率也将稳步提升。国铁路阳有望加速进入贡献期2011 年 10 月，公司支付现金 1.45 亿元，收购国铁路阳 8 名自然人 50.87%的股份，收购市盈率约为 12 倍。国铁路阳注重铁路通信信号业的硬件产品发展，在铁路信号电源屏技术上已达国际先进水平，市场份额仅次于北京鼎汉技术。相关资料显示，该公司在轨道交通信号智能电源系统的市场份额约为 18%，电码化隔离设备的市场份额约为35%，钢包铜钢轨引接线（客专用）的市场份额约为 40%，道岔限时断相保护器的市场份额约为 27%。我国轨道交通电源设备市场规模增速较快，受电气化程度不断提高的影响，2009 年-2011 年年复合增长率超过 20%。考虑到 2015 年，我国电气化比率将持续上升到 60%，电气化里程的年复合增长率将达到 7%左右，对应轨道交通电源市场规模增速约为 20%。因此，未来整体市场仍将维持 15%-20%的复合增长率，2014 年有望实现市场容量 683.1亿元，其中信号智能电源系统