9月策略月报：静待反弹契机出现0905.ppt

,1,中航证券金融研究所 戴磊证券执业证书号：S0640511010007电话：01064818472邮箱:,静待反弹契机出现2012 年 9 月策略月报,股市有风险,入市须谨慎,宏观策略报告,2012 年 9 月 1 日,投资要点：策略核心观点：当前宏观经济周期尚未见底，盈利周期的拐点将更加滞后，因此大盘估值水平将继续处于下行周期中，至少是继续在底部徘徊，这就意味着趋势性的上升行情不会出现，市场机会只能来自于反弹或是结构性行情，这也是我们一直坚持的判断。对于反弹，8 月份由于经济数据和政策均弱于预期，导致反弹行情并未如预期般出现，但是行情判断的基本逻辑并未被证伪，目前依然成立，即大盘要出现持续性的反弹行情，需要外部因素的刺激，刺激效果最强的是经济数据改善，其次是货币政策放松，还有一种是大盘严重超跌，这可以算作是市场内部因素。整体而言，9 月大盘仍有机会，但需要等待外部或内部刺激因素的出现，由于就目前已公布的数据来看，8 月经济数据出现改善的难度较大，因此政策放松可能更加值得期待，如果央行降准或降息，结合大盘超跌和十八大前维稳预期提升，有望产生 100 点以上的反弹。行业配置：行业配置上，建议目前还是谨慎为主，整体风格上以蓝筹股为主，可重点关注两个方面，一个是估值处于历史低位的板块，重点推荐银行，抗风险能力较强，另一个是寻找具备高成长性与较高 ROE 水平的个股机会，重点推荐中药与白酒。如果反弹驱动因素出现，可配置一部分强周期、高弹性的板块，重点关注券商、有色、煤炭。宏观经济形势：8 月汇丰与中采 PMI 双双回落，显示经济依然面临较大的下行压力。从 PMI 分项数据看，目前企业去库存或接近尾声，新订单指数相对平稳，但依然处于收缩区域，在缺乏需求回升的预期下，企业开工状况很难出现改善，因此对 8 月工业增加值不能抱过多的期待。根据 IMF 最新的国别评估报告，2011 年我国产能利用率降至仅有 60%，严重过剩的产能极大地制约了企业的生产和投资，导致企业盈利水平快速下滑。因此在本轮库存调整结束之后，我国经济很可能要继续经历一段较长时间的去产能过程，在此期间，政府必须更多依靠市场化的手段来加快企业自身的调整过程，而继续依靠大量投资来扭曲需求的副作用将愈加明显。中报业绩利空基本释放完毕：从盈利周期角度看，由于通胀水平在经历三季度短暂的反弹后，仍有进一步回落的空间，明年月度 CPI 可能跌至 1%左右的水平，加上银行受到非对称降息等利率市场化改革的影响，业绩下滑在三季报中将开始体现，因此 A 股整体盈利的拐点要滞后于经济增速的拐点，预计年内难以见到。从股市风险角度考虑，8 月下旬开始，市场开始大幅下调 12 年的盈利预期，参考以往业绩公布后的下调幅度以及当前市场对 12 年业绩的一致预期，我们认为业绩集中下调已接近尾声，因此中报业绩利空对股市的负面影响已基本释放完毕，这有利于 9 月份市场出现反弹行情。逆回购不能替代降准：首先，二者的作用机理不同，由于逆回购期限较短，更加适用于对短期市场资金面进行精确的调节，而对于中长期资金面并无太大影响。降准则不同，由于能够对货币乘数产生影响，其对资金面的影响更加深远。其次，二者投放资金的用途有别，逆回购操作由于期限较短，银行需要频繁应对资金的到期，因此逆回购操作对信贷投放以及实体经济利率水平的影响较弱，而存款准备金率的变动与表征实体经济资金紧张状况的票据直贴利率的相关性较高。,联系人：符旸联系人电话：联系人邮箱：,请务必阅读正文后的免责条款部分联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼公司网址：联系电话：0755-83692635,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,传真：0755-83688539,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2,2012 年中期宏观策略报告1、宏观经济：8 月经济数据不乐观7 月经济数据整体弱于预期，我们此前提到的反弹信号未能得到验证，这是导致 8 月行情继续走低的主要原因。7 月工业增加值加速下滑，工业企业利润继续走低，市场对于经济企稳的信心不断弱化，那么8 月经济数据有多大几率出现改善？答案可能并不乐观。8 月汇丰 PMI 终值为 47.6%，较 7 月份终值下降 1.7 个百分点，创 09 年 4 月份以来的新低，同时 8 月中采 PMI 指数也下滑 0.9 个百分点至 49.2%，为自 2011 年 12 月以来首度跌破 50%的枯荣分水岭。自 2005 年中采 PMI 数据公布以来，除 2008 年 8 月 PMI 与 7 月持平外，其余年份 8 月份的 PMI数值均较 7 月出现回升，因此今年 8 月份的下滑无法用季节性因素解释。汇丰与中采两项 PMI 指标同时下滑，显示制造业状况在继续恶化，8 月经济状况很可能再次差于预期。8 月份中采 PMI 分项数据中，购进价格、进口、采购量出现了较明显的回升，显示企业采购需求有所回升，但新订单指数连续 5 个月下滑，生产指数下降 0.9 个百分点至 50.9%，说明采购需求的回升并未由于下游需求改善，企业增加生产所致，而可能是源于上游原材料价格下行降低了企业采购成本，同时企业预期未来价格会出现回升。此外，原材料库存大幅下滑 3.4 个百分点至 45.1%，为 09 年 2 月以来的最低值，而产成品库存指数小幅回升至 48.2%，用产成品库存减新订单表征的相对库存依然处于较高水平。整体而言，目前企业去库存或接近尾声，新订单指数相对平稳，但依然处于收缩区域，在缺乏需求回升的预期下，企业开工状况很难出现改善，因此对 8 月工业增加值不能抱过多的期待。从更长一点的时间来看，企业在完成去库存之后还将面临的是更为艰巨的去产能过程。08 年政府推出的“4 万亿”刺激政策在当时的确振奋人心，表面上看令我国成为最早从金融危机中恢复的经济体。但是经过了几年的时间回过头来看，这种政策强制增加的需求严重干扰了企业预期，当需求突然涌现出来时，政府和企业纷纷加大投资，扩大产能，但是一轮项目建设过后，需求难以延续，潮落之后剩下的是较金融危机前更加严重的产能过剩。IMF 在最新的国别评估报告中给出了近几年中国的产能利用率。数据显示，在金融危机前，我国产能利用率只有 80%，已经出现产生过剩的情况，而到了 2011 年我国产能利用率降至仅有 60%，甚至低于美国金融危机高峰期的 66.8%。严重过剩的产能极大地制约了企业的生产和投资，导致企业盈利水平快速下滑。因此在本轮库存调整结束之后，我国经济很可能要继续经历一段较长时间的去产能过程，在此期间，政府必须更多依靠市场化的手段来加快企业自身的调整过程，而继续依靠大量投资来扭曲需求的副作用将愈加明显。,图 1：汇丰 PMI 与中采 PMI,图 2：中采 PMI 分项数据,59.0057.00,PMI,汇丰PMI,2012-06PMI:原材料库存,2012-07PMI:生产55.0050.00,2012-08PMI:新订单,55.0053.00,45.00,51.00,PMI:购进价格,40.00,PMI:新出口订单,49.0047.00,45.00,PMI:进口,PMI:采购量,PMI:产成品库存,资料来源：wind，中航证券金融研究所,资料来源：wind，中航证券金融研究所,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,2012-01,2012-07,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,3,2012 年中期宏观策略报告,图 3：相对库存水平维持高位产成品库存-新订单25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00资料来源：wind，中航证券金融研究所,图 4：IMF 评估的我国产能利用率资料来源：IMF，中航证券金融研究所,2、中报业绩统计：业绩继续下滑，但利空已释放完毕上市公司中报统计结果显示，收入和净利润增速均较一季度进一步下滑。全部 A 股上半年营业收入累计同比增长 8.52%，其中非金融行业同比增长 7.55%，上半年归属母公司股东的净利润同比下滑 1.55%，其中非金融行业同比下滑 17.83%。上半年中小板与创业板业绩优于整体非金融行业，但业绩下滑同样严重。非金融行业中报毛利率下降至 17.77%，较一季度回落 0.19 个百分点，净利率下降至 4.93%，较一季度微跌 0.02 个百分点。毛利率与净利率依然处于历史低位，但回落幅度明显趋缓，可见中报整体盈利回落主要源于收入下滑。二季度非金融行业 ROE 小幅回升 0.23 个百分点至 2.54%，一季度是否为拐点仍需确认，但结合毛利率与净利率数据企稳，显示企业自身库存及财务杠杆调整或已接近尾声，但是下游需求回升仍需等待。表 1：大盘业绩概况累计同比（%）,2012.Q1,2012.Q2,Q2-Q1,全部 A 股,10.41,8.52,-1.89,营业收入归属母公司股东的净利润,非金融中小企业板创业板全部 A 股非金融中小企业板创业板,9.7212.9312.74-0.43-16.34-9.831.61,7.5510.712.73-1.55-17.83-10.9-2.25,-2.17-2.23-0.01-1.12-1.49-1.07-3.86,资料来源：wind，中航证券金融研究所,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,2008.Q1,2008.Q2,2008.Q3,2008.Q4,2009.Q1,2009.Q2,2009.Q3,2009.Q4,2010.Q1,2010.Q2,2010.Q3,2010.Q4,2011.Q1,2011.Q2,2011.Q3,2011.Q4,2012.Q1,2012.Q2,4,2012 年中期宏观策略报告,图 5：非金融行业毛利率与净利率,图 6：非金融行业 ROE,2322212019181716,毛利率（%）,净利率（%）,10987654,3.503.002.502.001.501.000.500.00,非金融ROE（%）,资料来源：wind，中航证券金融研究所,资料来源：wind，中航证券金融研究所,分行业看，二季度上游行业业绩下滑严重，上游整体净利润同比大幅下降至-19.32%，农林牧渔、采掘、有色金属的收入与利润均出现大幅下滑。中游行业中，化工与公用事业营业收入增速下滑较严重，建筑建材和机械设备收入增速则由负转正。净利润方面，中游行业多数增速出现回升，但除公用事业外全部维持同比负增长。下游行业业绩相对平稳，房地产销售回暖带动收入增速显著回升，纺织服装净利润增速大幅改善，主要源于净利率的提升。餐饮旅游收入下滑带动净利润同比大幅走低，但依然维持正增长。食品饮料继续维持收入和利润的高速增长，二季度净利润同比增长 33.84%。医药生物收入同比小幅下滑，但净利润同比企稳回升，其毛利率和净利率均高于一季度。ROE 方面，二季度上游 ROE 继续回落，中游和下游 ROE 均小幅改善。二季度 ROE 最高的行业前三名为：食品饮料、金融服务、家用电器。黑色金属产生过剩问题突出，ROE 维持-0.47%。二季度 ROE 回升超过 1个百分点的行业有：房地产、家用电器、公用事业、建筑建材，而 ROE 出现显著下滑的行业有：食品饮料、商业贸易、采掘、有色金属。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,食品饮料,金融服务,家用电器,医药生物,建筑建材,交运设备,餐饮旅游,机械设备,公用事业,信息服务,商业贸易,纺织服装,交通运输,农林牧渔,信息设备,轻工制造,有色金属,黑色金属,上游,中游,下游,采掘,房地产,化工,电子,5,2012 年中期宏观策略报告表 2：行业业绩概况,营业收入同比（%）,净利润同比（%）,毛利率（%）,净利率（%）,2012.Q1 2012.Q2,Q2-Q1,2012.Q1 2012.Q2,Q2-Q1,2012.Q1 2012.Q2,Q2-Q1,2012.Q1 2012.Q2,Q2-Q1,金融服务上游农林牧渔采掘有色金属中游,13.9121.4161.7820.7516.935.69,14.181048.789.524.582.38,0.27-11.41-13-11.23-12.35-3.31,14.614.033.737.31-18.72-40.29,15.34-19.32-16.43-8.27-68.32-27.78,0.73-23.35-20.16-15.58-49.612.51,21.823.8612.927.9610.5213.43,27.9520.8212.1124.869.1314.04,6.15-3.04-0.79-3.1-1.390.61,30.668.283.719.723.822.76,65.9513.796.6516.765.335.89,35.295.512.947.041.513.13,黑色金属,-3.85,-9.29,-5.44-122.55,-28.39,94.16,5.1,6.08,0.98,-0.5,1.1,1.6,建筑建材机械设备电子轻工制造公用事业交通运输化工下游交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装医药生物房地产商业贸易餐饮旅游信息服务,-2.44-3.538.7411.1814.29.9312.858.979.133.34-7.1321.93.4819.587.9412.3929.1424.42,2.720.2810.429.16.129.113.469.519.268.12-3.723.87718.3924.616.6114.1818.61,5.163.811.68-2.08-8.08-0.82-9.390.540.134.783.431.973.52-1.1916.67-5.78-14.96-5.81,-20.63-24.81-12.27-44.3412.54-50.43-42.743.1-9.69-16.9211.8342.71-20.11-1.18-0.96-2.3580.9524.45,-19.02-25.36-17.35-28.813.33-22.85-51.552.74-7.72-16.48.3433.840.55-0.299.08-21.62.238.61,1.61-0.55-5.0815.540.7927.58-8.81-0.361.970.52-3.49-8.8720.660.8910.04-19.25-78.72-15.84,12.2521.4717.8916.2915.4216.214.1521.7915.8719.5620.5745.7423.4327.2340.521336.7729.57,12.6121.6219.6917.619.3116.814.1822.0315.9319.3921.3243.4122.6828.2238.0311.2337.8932.8,0.360.151.81.313.890.60.030.240.06-0.170.75-2.33-0.750.99-2.49-1.771.123.23,2.747.464.743.383.724.552.286.396.232.424.3417.86.848.0714.282.78.154.7,5.113.410.086.9511.4310.514.0212.4511.935.268.7534.1213.5916.2623.564.6217.8811.74,2.365.945.343.577.715.961.746.065.72.844.4116.326.758.199.281.929.737.04,资料来源：wind，中航证券金融研究所图 7：行业 ROE（%）,8,Q1,Q2,76543210-1资料来源：wind，中航证券金融研究所从盈利周期角度看，由于通胀水平在经历三季度短暂的反弹后，仍有进一步回落的空间，明年月度 CPI可能跌至 1%左右的水平，加上银行受到非对称降息等利率市场化改革的影响，业绩下滑在三季报中将开始,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,6,2012 年中期宏观策略报告体现，因此 A 股整体盈利的拐点要滞后于经济增速的拐点，预计年内难以见到。但中报业绩中依然存在亮点，部分行业盈利能力已经出现改善，可重点关注房地产行业业绩继续回升带来的估值修复机会，而食品饮料业绩维持高增长，且 ROE 持续下降的概率不大，因此是防御配置的较佳选择。公用事业 ROE 快速回升，由于受到政策扶持，未来业绩继续改善可期。从股市风险角度考虑，8 月下旬开始，市场开始大幅下调 12 年的盈利预期，参考以往业绩公布后的下调幅度以及当前市场对 12 年业绩的一致预期，我们认为业绩集中下调已接近尾声，因此中报业绩利空对股市的负面影响已基本释放完毕，这有利于 9 月份市场出现反弹行情。,图 8：市场一致预期沪深300成份股12年净利润一致预期变化（%）2.000.00,表 3：12 年主要指数市场一致预期,-2.00,净利润同比（%）,PE,-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00-14.00,上证综指深证成指沪深 300中小板综,11.2021.3311.3719.38,9.4012.078.9621.95,资料来源：wind，中航证券金融研究所,资料来源：wind，中航证券金融研究所,3、政策面：逆回购不能替代降准，地方版“四万亿”需谨慎看待货币政策上，央行迟迟不动用降准操作，而是加大逆回购规模外，在期限上也由 7 日扩展至 14 日，并且 28 日逆回购询价已经启动。实际上逆回购常态化实际上已经得到了官方的确认，央行研究局近日的一份报告明确指出,进一步推进利率市场化改革的初步考虑是：确立中央银行公开市场操作目标利率,逐步实现政策利率由存贷款基准利率向中央银行公开市场操作利率转化。因此可以预期未来逆回购操作的期限将更加丰富，同时千亿级别的操作规模可能也将成为常态。央行持续的逆回购操作令市场的降准预期陷入纠结，逆回购操作能否完全替代降准的作用？我们认为答案是否定的。首先，二者的作用机理不同，由于逆回购期限较短，更加适用于对短期市场资金面进行精确的调节，而对于中长期资金面并无太大影响。降准则不同，由于能够对货币乘数产生影响，其对资金面的影响更加深远。其次，二者投放资金的用途有别，逆回购操作由于期限较短，银行需要频繁应对资金的到期，因此逆回购操作对信贷投放以及实体经济利率水平的影响较弱。票据直贴利率一直被看作实体经济资金紧张状况的风向标，从其历史数据可以看出，存款准备金率的变动与票据直贴利率的相关性较高，降准甚至降准预期的存在都有助于推动票据直贴利率下行。由于具有促进信贷投放、降低实体资金利率的作用，我们认为调降存款准备金率仍然势在必行。9 月下旬正值季末，预计市场资金利率会再次走高，因此中旬在数据公布后，选择下调存款准备金率，同时辅以逆回购操作调节资金面是央行可能会选择的操作方式。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,广东,长沙,贵州,重庆,湖北,福建,7,2012 年中期宏观策略报告,图 9：央行持续逆回购投放资金,图 10：票据直贴利率与存款准备金率,10,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,000,投放量,回笼量,净投放量,14121086420,票据直贴利率(月息):6个月:珠三角人民币存款准备金率（右轴）,2221201918171615,2008-1-2,2009-1-2,2010-1-2,2011-1-2,2012-1-2,资料来源：wind，中航证券金融研究所,资料来源：wind，中航证券金融研究所,财政政策方面，近期地方政府纷纷推出万亿规模的投资计划，似有画饼充饥、望梅止渴之嫌。关键问题在于资金从哪里来，显然地方政府自身的财政收入是无法支撑的，那么唯有依靠政策优惠，吸引民资或外资进行投资，但目前外资正不断流出新兴市场国家，回流欧美市场，而对民资来说，不但要考虑项目投资回报的问题，还要考虑“国有化”的风险，因此也不会贸然进入。除了资金来源外，另一个问题是资金投向何处，传统产业产能过剩严重，而新兴产业前景不明，市场仍需培育。总之，地方版的“四万亿”须谨慎看待，即便资金方面能够落实，由于和各地政绩挂钩，有可能会出现地方投资竞赛，进而催生产能的又一轮扩张，反而不利于我国长期经济结构调整。表 4：近期部分省市投资计划,省市,内容7 月决定实施重大建设项目向民间投资公开招标，首批共推出 44 项，总投资额 2353 亿元。8月发布关于充分发挥海洋资源优势努力建设海洋经济强省的决定以及五个实施方案（征求意见稿），总计提出 177 个重点建设项目，总投资约 1 万亿元。2012 年重大推介项目 195 个，总投资额达 8292 亿元。其中，重大项目涉及民生、综合交通体系、城市设施体系、新型城市化布局、产业发展等领域。贵州生态文化旅游产业发展规划提出，未来 10 年完成投资 3 万亿元。按照 10 年投资预期，政府每年为此规划需投入 1000 亿元左右，主要用于交通和医院等基础设施建设。“十二五”期间，全市工业将累计投入 1.5 万亿元，建成 7 大千亿级产业集群和 30 个百亿级产业集群，工业总产值突破 3 万亿元。8 月 15 日，省交通厅与武汉市政府签订协议，拟投资 3131.49 亿元，推进武汉综合运输体系建设。该协议涉及 82 个重点项目，“十二五”期间计划投资 2329.37 亿元。“十二五”期间福建将累计完成技术改造投资 1.4 万亿元，年均增长 30%以上。2012 年和 2013年分别完成技术改造投资 2000 亿元和 2600 亿元。同时还将组织实施“百项千亿”重点技术改造项目，每年推进 300 项实施、150 项投产、150 项开工建设，累计建成投产“百项千亿”重点项目 600 项，年新增销售收入 3000 亿元以上。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,山西,8,2012 年中期宏观策略报告首届世界晋商大会 8 月 19 日-20 日在太原召开，累计招商引资额突破万亿元，涉及工业农业等多个行业。资料来源：wind，中航证券金融研究所4、9 月投资策略：静待反弹契机出现当前宏观经济周期尚未见底，盈利周期的拐点将更加滞后，因此大盘估值水平将继续处于下行周期中，至少是继续在底部徘徊，这就意味着趋势性的上升行情不会出现，市场机会只能来自于反弹或是结构性行情，这也是我们一直坚持的判断。对于反弹，8 月份由于经济数据和政策均弱于预期，导致反弹行情并未如预期般出现，但是行情判断的基本逻辑并未被证伪，目前依然成立，即大盘要出现持续性的反弹行情，需要外部因素的刺激，刺激效果最强的是经济数据改善，其次是货币政策放松，还有一种是大盘严重超跌，这可以算作是市场内部因素。我们认为大盘持续 4 个月下跌的最要原因就是投资者对于经济复苏的预期一次次落空，市场信心持续低迷。因此 8 月经济数据改善对股市来说是最直接、最有效的刺激因素，可以有效修复市场预期，提升风险偏好，从而推动大盘估值水平走高。其次是货币政策放松，由于当前货币已经严重超发，央行即便加大货币投放力度，也会以确保资金进入实体经济为前提，否则结果只能是催生新一轮通胀。因此货币政策放松推升反弹的逻辑不在于其能增加股市流动性供给，而是能够间接改善经济预期。由于是间接刺激，因此效果要弱于直接看到经济数据改善。此外，另外一个不确定因素是，市场对于政策放松的判断是否还沿用以往的逻辑。我们前文中提到，当前我国经济产能过剩严重，长期来看去产能就需要减少投资、降低杠杆，而短期内稳增长、刺激经济复苏的逻辑是加大投资、提升杠杆，这种矛盾一方面导致政府在政策选择上陷于两难，另一方面，也会影响投资者对于刺激政策的评价，可能会降低政策放松对市场的正向刺激效果。最后一点是大盘严重超跌，从而引发技术性的超跌反弹，反弹的力度与大盘超跌的幅度有关，从近期大盘的表现来看，在 50 点与 100 点的整数关口，大盘往往会出现这种技术性反弹，但持续性都不强。后市在2050 附近空头可能会遇到抵抗，而在 2000 点这一重要的心理整数关口，大盘出现超跌反弹的概率较大，但如果没有其他因素的配合，对其反弹幅度不能抱太大期望。整体而言，9 月大盘仍有机会，但需要等待外部或内部刺激因素的出现，由于就目前已公布的数据来看，8 月经济数据出现改善的难度较大，因此政策放松可能更加值得期待，如果央行降准或降息，结合大盘超跌和十八大前维稳预期提升，有望产生 100 点以上的反弹。行业配置上，建议目前还是谨慎为主，整体风格上以蓝筹股为主，可重点关注两个方面，一个是估值处于历史低位的板块，重点推荐银行，抗风险能力较强，另一个是寻找具备高成长性与较高 ROE 水平的个股机会，重点推荐中药与白酒。如果反弹驱动因素出现，可配置一部分强周期、高弹性的板块，重点关注券商、有色、煤炭。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,买入,持有,卖出,增持,中性,减持,9,2012 年中期宏观策略报告投资评级定义我们设定的上市公司投资评级如下：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。我们设定的行业投资评级如下：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。分析师简介戴磊，SAC 执业证书号：S0640511010007。首席宏观策略研究员，经济学博士，2008 年 2 月加入中航证券金融研究所，主要研究方向为经济周期、货币与资产配置。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。,免责声明：,本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,