杭钢股份(600126)季报点评：去原料库存导致3季度亏幅扩大-2012-10-29.ppt

,3,-18%,-27%,-36%,-9%,0%,-45%,2,研究报告,2012-10-29,杭钢股份（600126）,公司报告(点评报告)评级 中性,维持,去原料库存导致 3 季度亏幅扩大,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述杭钢股份今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 133.01 亿元，同比下降 23.02%；营业成本 132.00 亿元，同比下降 19.82%；实现归属于母公司所有者净利润-3.20 亿元，同比下降 206.04%；实现 EPS 为-0.38 元。其中，季度公司实现营业收入 42.07 亿元，同比下降 21.33%；营业成本 43.11亿元，同比下降 15.76%；实现归属于母公司所有者净利润-2.13 亿元，同比下降 339.53%；3 季度 EPS 为-0.25 元，2 季度为-0.14 元。事件评论生产恢复 3 季度营业收入环比增长，同比降幅收窄：行业低迷导致前 3 季度产销量情况并不理想，2 季度高炉应急检修更是加大了产量的下降幅度。与此同时，公司产品价格同样大幅下跌，量价齐跌导致公司前 3 季度收入明显下降。,2011/109%,2012/1,2012/4,2012/7,虽然 3 季度钢价跌幅较大，不过生产恢复带动的产量增长仍带动公司收入实现,环比增长，同时去产成品库存可能也贡献了部分收入增量。3 季度营业收入的环比增长还带动了同比降幅的收窄。消耗原材料库存导致毛利率下降为负，净利润亏损扩大：季度毛利率方面，3,杭钢股份,沪深300,钢铁,季度公司综合毛利率为-2.47%，环比下降为负。我们观察到上半年公司原材料,资料来源：Wind相关研究高炉停产导致 2 季度亏幅较大2012/8/27高炉检修产量下滑，季度亏幅较大2012/7/221 季度毛利率跟随行业下滑微利来自费用季节性下降2012/4/24请阅读最后评级说明和重要声明,库存一致高居不下，去库存的效果并不理想，不排除 3 季度毛利率下降为负是生产消耗前期高价原材料库存所致。毛利率下降为负使得公司毛利润出现亏损，并导致净利润亏损幅度扩大。费用与存货下降，经营现金流量净额环比下降：3 季度公司费用总额为 0.91 亿元，环比 2 季度的 1.28 亿元有所下降。季度末公司存货为 15.50 亿元，环比 2季度末的 19.03 亿元有所下降，行业持续低迷下公司加大了去库存的力度。3季度公司经营活动产生的现金流量净额为 0.44 亿元，环比 2 季度的 3.89 亿元有所下降。产能维持稳定，扭亏为盈依赖单品盈利提升：公司目前具备 300 万吨铁、400万吨钢与 300 万吨材的生产能力，而受制于地理位置，公司产能基本稳定，扩产难度较大，扭亏为盈只能依赖行业回暖带动单品盈利提升。预计公司 2012、2013 年的 EPS 分别为-0.41 元与 0.01 元，维持“中性”评级。1/12,2,公司报告(点评报告)前 3 季度营业收入同比下降，毛利率有所下滑杭钢股份今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 133.01 亿元，同比下降 23.02%；营业成本 132.00 亿元，同比下降 19.82%；实现归属于母公司所有者净利润-3.20 亿元，同比下降 206.04%；实现 EPS 为-0.38 元。行业低迷导致前 3 季度产销量情况并不理想，2 季度高炉应急检修更是加大了产量的下降幅度。与此同时，公司产品价格同样大幅下跌，量价齐跌导致公司前 3 季度收入同比下降 23.02%。产量下降同时也导致公司吨钢折旧成本上升，叠钢铁下跌的影响，公司前 3 季度毛利率下降明显。表 1：前 3 季度公司收入同比有所下降，毛利率有所下滑,杭钢股份营业收入营业成本毛利率营业利润利润总额归属于母公司净利润股本EPS,2012年前3季度133.01132.000.76%-2.74-2.75-3.208.39-0.38,2011年前3季度172.78164.634.72%4.214.213.028.390.36,同比-23.02%-19.82%-3.96%-165.09%-165.32%-206.04%-206.04%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度生产恢复，营业收入环比小幅增长3 季度公司实现营业收入 42.07 亿元，同比下降 21.33%，2 季度同比增速为-30.23%；营业成本 43.11 亿元，同比下降 15.76%，2 季度同比增速为-27.82%；实现归属于母公司所有者净利润-2.13 亿元，同比下降 339.53%；季度 EPS 为-0.25 元，季度为-0.14元。图 1：3 季度营业收入与营业成本同比均有所下降，成本降幅小于收入,757065605550454035302520,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部环比来看，3 季度营业收入环比增长 2.16%，2 季度环比增速为-17.22%；营业成本环比增长 5.72%，2 季度环比增速-15.23%。,请阅读最后评级说明和重要声明,2/12,Nov!-10,May!-11,Nov!-11,May!-12,Jun!-10,Jul!-10,Jan!-11,Mar!-11,Jun!-11,Jul!-11,Jan!-12,Mar!-12,Jun!-12,Sep!-10,Dec!-10,Feb!-11,Sep!-11,Dec!-11,Feb!-12,Jul!-12,Aug!-10,Aug!-11,Aug!-12,Sep!-12,Oct!-10,Apr!-11,Oct!-11,Apr!-12,公司报告(点评报告)图 2：3 季度营业收入与营业成本环比均有所增长，成本增幅大于收入,757065605550454035302520,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部产量方面，2 季度受高炉应急检修影响，公司产量有所下降，3 季度生产有所恢复，季度产量环比增长约 14.5%。但相比去年同期而言，公司三季度产量同比仍有一定的降幅。图 3：3 季度公司生产恢复正常，产量整体维持平稳35302520资料来源：钢之家，中联钢,长江证券研究部图 4：3 季度公司产量环比增长约 14.5%,1009590,50%40%30%,8520%8010%75,706560,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,0%-10%-20%,请阅读最后评级说明和重要声明,季度产量资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部,环比变化,3/12,-10%,公司报告(点评报告)虽然 3 季度钢价跌幅较大，不过生产恢复带动的产量增长仍带动公司收入实现环比增长，同时去产成品库存可能也贡献了部分增量。3 季度营业收入的环比增长还带动了同比降幅的收窄。图 5：3 季度国内钢材价格季度均价环比有所下跌,180,15%,170160150,11.86%,8.96%,6.34%6.91%,1.89%,-0.34%,-1.06%,10%5%0%,-3.11%,140130120,-5.33%,-9.57%,-5%-10%-11.74%-15%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,季度钢价,季度环比,资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 6：3 季度国内特钢价格走势与普钢基本一致，季度均价环比有所下跌,135130,9.98%,15%10%,125120,5.72%,3.96%,6.79%,7.93%,5%,115,110,-3.05%,-3.16%,-0.44%-1.58%,-0.77%-2.02%,0%,105,-5%,1009590,-8.61%,-10.36%-15%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,特钢价格指数,季度环比,资料来源：Mysteel，长江证券研究部成本方面，虽然 3 季度主要原材料价格跌幅与钢价相当，但考虑到原材料周转与去原材料库存行为，成本增幅大于收入也在情理之中。图 7：3 季度国内市场矿石季度均价下跌近 11.4%,请阅读最后评级说明和重要声明,4/12,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,-10%,80,公司报告(点评报告),200,30%,180,22.75%,26.12%23.87%,15.64%,25%,20%,160,15%,140120100,3.02%,-7.63%,-0.66%7.38%,1.87%,-3.18%-4.47%,10%5%0%-5%,60,-14.84%,-11.39%-15%-20%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,矿石季度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 8：3 季度国内市场废钢价格环比有所下跌4,000,均价环比,20%,3,8003,6003,400,9.57%,15.86%,15%10%,3,2003,000,3.58%,5.60%,6.04%,5%,2,8002,600,-3.21%,-2.19%,0.12%,-3.17%,-1.70%,0%-5%,2,400,2,2002,000,-12.69%,-10%-13.43%-15%,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,上海废钢季度均价,环比,资料来源：Mysteel，长江证券研究部毛利率下降为负，净利润亏幅扩大季度毛利率方面，3 季度公司综合毛利率为-2.47%，环比下降为负。我们观察到上半年公司原材料库存一致高居不下，去库存的效果并不理想，不排除 3 季度毛利率下降为负是生产消耗前期高价原材料库存所致。图 9：3 季度公司综合毛利率环比有所下降10%8%6%,4%2%,3.31%,0.98%,0%-2%-2.47%-4%,请阅读最后评级说明和重要声明,5/12,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,公司报告(点评报告)资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部图 10：公司原材料库存与在产品库存一致高居不下,8.5,8.18,7.94,8.07.5,7.26,7.42,7.60,7.48,7.21,7.0,6.5,6.16,6.05.55.0,5.92,5.79,2010Z,2010N,2011Z,2011N,2012Z,原材料库存,在产品库存,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从简化利润表来看，毛利率下降为负使得公司毛利润出现亏损，并导致净利润亏损幅度扩大。表 2：3 季度毛利率下降为负导致 3 季度净利润亏损幅度扩大,杭钢股份利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用营业税金及附加资产减值损失投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用少数股东损益归属于母公司净利润净利率存货最新股本每股收益,10Q451.928.79%4.564.82%0.032.070.392.500.410.000.001.950.010.031.940.430.041.472.84%16.448.390.18,11Q160.275.50%3.322.31%0.021.050.331.390.190.000.001.730.010.001.730.440.061.242.06%17.868.390.15,11Q259.034.29%2.531.88%0.020.720.361.110.090.120.001.210.010.021.210.290.030.891.51%18.518.390.11,11Q353.484.31%2.311.91%0.020.660.341.020.10-0.090.001.270.000.001.270.280.100.891.66%20.198.390.11,11Q450.486.04%3.055.07%0.032.070.462.560.120.400.00-0.040.05-0.020.03-0.020.07-0.02-0.04%17.178.390.00,12Q149.753.31%1.652.56%0.020.700.551.270.090.000.000.280.000.010.270.110.060.110.22%17.738.390.01,12Q241.190.98%0.403.10%0.020.800.451.280.060.040.00-0.280.010.02-0.980.160.04-1.18-2.86%19.038.39-0.14,12Q342.07-2.47%-1.042.17%0.030.520.360.910.100.000.00-2.060.000.00-2.050.041.04-2.13-5.07%15.508.39-0.25,同比-21.33%-6.78%-145.08%0.26%31.37%-21.44%7.28%-10.83%3.67%-261.65%-261.65%-86.22%970.09%-232.58%-6.73%-23.23%-339.53%,环比2.16%-3.45%-357.95%-0.93%17.17%-34.86%-19.64%-28.49%78.08%622.93%110.14%-76.34%2554.36%-1190.61%-2.21%-18.55%81.03%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,6/12,公司报告(点评报告)费用与存货下降，经营现金流量净额环比下降费用方面，3 季度公司费用总额为 0.91 亿元，环比 2 季度的 1.28 亿元有所下降。图 11：3 季度公司费用总额环比有所下降,2.82.42.0,1.70,2.51,2.56,1.61.2,1.14,1.05,1.05,0.86,1.39,1.11,1.02,1.27,1.28,0.91,0.80.40.02009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从费用率来看，3 季度公司管理费用率、财务费用率环比有所下降，销售费用率基本持平。表 3：3 季度公司管理费用率、财务费用率环比有所下降，销售费用率基本持平,季度费用统计,销售费用率杭钢股份 行业均值,管理费用率杭钢股份 行业均值,财务费用率杭钢股份 行业均值,三费费用率杭钢股份 行业均值,2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q2,0.09%0.05%0.05%0.07%0.04%0.04%0.04%0.06%0.03%0.04%0.04%0.06%0.05%0.06%,1.20%1.18%1.20%1.22%1.20%1.15%1.16%1.20%1.04%1.04%1.05%1.11%1.14%1.13%,2.27%1.44%2.12%3.51%1.61%1.49%1.24%4.01%1.74%1.23%1.24%4.09%1.41%1.94%,3.14%3.15%3.14%3.11%2.57%2.58%2.60%2.80%2.53%2.55%2.66%3.04%2.77%2.79%,0.70%0.48%0.52%0.59%0.57%0.58%0.62%0.78%0.54%0.61%0.63%0.92%1.10%1.10%,1.64%1.58%1.47%1.38%1.27%1.21%1.14%1.19%1.25%1.16%1.15%1.23%1.68%1.74%,3.06%1.96%2.69%4.17%2.22%2.11%1.91%4.84%2.31%1.88%1.91%5.07%2.56%3.10%,5.98%5.91%5.81%5.71%5.04%4.94%4.90%5.19%4.82%4.75%4.86%5.38%5.59%5.66%,2012Q3,0.07%,1.26%,0.88%,2.21%,0.00%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部存货方面，3 季度末公司存货为 15.50 亿元，环比 2 季度末的 19.03 亿元有所下降，行业持续低迷下公司加大了去库存的力度。图 12：3 季度公司存货环比有所下降,请阅读最后评级说明和重要声明,7/12,4,2,0,108%,公司报告(点评报告)2520.19,20,16.04 16.44,17.86,18.51,17.17,17.73,19.03,15.50,15,14.34,105,12.40,11.74,11.12,2009Q3 2009N 2010Q1,2010Z 2010Q3 2010N 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Z 2012Q3,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为 0.44 亿元，环比 2 季度的 3.89 亿元有所下降。图 13：3 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比有所下降,6,140%,124%,129%,126%,130%,119%117%116%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,120%,-2,108%,108%,110%,110%,-4-6,98%,105%,104%,100%,-8-10,经营活动产生的现金流量净额,销售商品取得现金占营收比重,90%80%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部产能基本维持稳定，扭亏为盈依赖单品盈利提升公司目前具备 300 万吨铁、400 万吨钢与 300 万吨材的生产能力；公司产能基本稳定，2012 年计划产量为 263 万吨，相比 2011 年的 265.83 万吨基本持平。炼铁：产能合计约 300 万吨，目前拥有 2 座 750 立的高炉与 1 座 1250 立的高炉；炼钢：股份公司拥有 4 座 45t 转炉，集团公司所属的 1 座 100t 电炉目前托管在股份公司，因此公司合计拥有炼钢的能力约 400 万吨，每年废钢的使用量约为 100万吨；轧材：股份公司具备 300 万吨轧材能力，集团公司拥有 100 万吨的紫金棒材生产线，产成品通过股份公司予以销售。公司产品结构以弹簧钢、易切削钢与履带板为主，其中：线材厂主要生产易切削钢，小棒材轧钢厂主要生产弹簧钢，中型材轧钢厂主要生产履带板。因地理位置的原因，公司产能基本维持稳定，扩产难度较大。,请阅读最后评级说明和重要声明,8/12,3,3,3,公司报告(点评报告)表 4：公司主要生产线及产能情况，产能基本稳定,杭钢股份主要生产线统计炼铁炼钢轧钢,主要设备750m 高炉750m 高炉1250m 高炉445t1100t高速线材厂型材轧钢厂棒材轧钢厂热轧带钢厂紫金棒材厂,产能（万吨）30030010070807080100,备注股份公司股份公司股份公司股份公司集团资产（股份托管）股份公司股份公司股份公司股份公司集团资产,资料来源：公司资料，长江证券研究部图 14：杭钢产能基本维持稳定285,280275,278,279,270265,263,260,265,263,260255250245240,255,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部维持“中性”评级预计公司 2012、2013 年的 EPS 分别为-0.41 元与 0.01 元，维持“中性”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,9/12,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,223262120611205.0%500.2%90.0%4502.0%1490.7%44004181.9%64241.9%99325299.9260.36,18844187161280.7%430.2%90.1%3772.0%1550.8%200-458-2.4%0-458-2.4%-114-343-347.85-0.41,20028193646643.3%450.2%100.1%4012.0%2011.0%00070.0%070.0%254.700.01,21142203148293.9%480.2%110.1%4232.0%2091.0%0001380.7%01380.7%3510495.480.11,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,36803117174580631500107025803501509052975187442218014166365713870,1884049151640407010001070282833000997927161654356158-6858487513870,200305215684180739600107030613200010596313017113791644460548813870,211405516454390779400107031773000111109479017954001727863729800,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,3,3,3,3,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,-411000-168,466000-588,507000-600,572000-511,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,5047370630040059052,6264341030437149979,68773414305371910596,73013495313380811109,其他,10,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-158,-588,-600,-511,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,13860-705132-266547-21,001741-103016381516,00413-2020212118,00274-223051111,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.3574.428.73-0.280.715.158.1%,-0.4154.06-7.520.240.77120.32-10.2%,0.0064.07551.94-17.400.778.900.1%,0.1144.1727.43-0.860.757.112.7%,请阅读最后评级说明和重要声明,10/12,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)6875186313817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。11/12,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,