四季度医药行业策略报告：行业整体平稳增长把握结构型行情0919.ppt

,1,行业整体平稳增长，把握结构型行情,中航证券金融研究所 张绍坤证券执业证书号：S0640511040001电话：0755-83689524邮箱:,医药行业 2012 年四季度策略报告,股市有风险,入市须谨慎,行业分类：医药生物,2012 年 09 月 12 日,投资要点：,医药行业评级子行业评级化学制药中 药生物制品医疗器械医药商业医疗服务基础数据上证指数行业指数总市值（亿元）流通 A 股市值（亿元）,中性中性增持增持中性增持中性2123.854870.338972.116763.42,行业保持稳定增长，利润触底反弹：2012 年，我国医药行业在我国经济增长放缓的大背景下，仍保持了平稳增长的发展趋势，统计数据显示，1-7 月我国医药制造业累计实现销售收入 9094.80 亿元，较去年同期增长 17.78%；实现利润总额 891.30 亿元，同比增长幅度为 17.46%；行业整体毛利率约为 29.31%，较去年同期（28.83%）提升 0.28 个百分点；随着国内通货膨胀的回落、基药招标政策的纠偏、中药材价格进入下行通道，抵消行业成本持续上升带来的经营压力，推动行业利润增速出现触底反弹。业绩增长为主线，关注上市公司外延：业绩增长是 A 股医药板块上市公司的主色调，12 年中报显示，净利润（扣非后）实现同比增长的公司有 141 家，占上市公司总量的 78.33%，有 23 家公司同比增长幅度超过 50%，占比为 12.78%；与此同时，随着行业竞争加剧、准入门槛提升、市场监管从严，医药行业市场集中度呈现持续提高势态，上市公司借助先进的管理经验和良好的融资渠道，纷纷向产业上下游延伸，成为市场关注的焦点之一。,PE,31.72,防御性显现，四季度以结构性行情为主：截止至 9 月 10 日，医药板,PBROE资产负债率近一年行业表现561054105210,3.766.8143.55160001400012000,块累计上涨 15.13%，领先大盘 9.46 个百分点，显现了良好的防御特征，当前板块整体 PE（TMT）和 PB（整体法）分别为 33.83 倍和 3.73 倍，相对于全部 A 股溢价分别为 158.44%和 115.61%，较年初回升明显；我们认为，随着各地政府刺激经济增长政策的出台，强周期板块已经具备中长期投资价值，在这种市场环境下，医药板块后市面临较大的估值修复压力，因此给予行业整体“中性”评级，现阶段建议投资者关注业绩增长预期明确、有一定安全边际的优质企业。,50104810,100008000,投资策略：四季度我们建议重点关注中药行业，首先，中药材价,4610441042104010,6000400020000,格下行，有望持续提升中药行业整体盈利水平，尤其是 3、4 季度三七价格逐渐回落的可能性较大，将会导致部分生产企业的业绩弹性释放；其次，有媒体称，新版基本药物目录有望将于年底正式公布实施，纳,成交金额,医药生物,上证综指,入品种将由原来的 307 种增至 700 种左右，更多的中成药品种有望加,入到新目录中，我们认为，相对西药品种来说，价格主管部门对中药品种终端价格管控力度较为宽松，因此基药目录扩容将更为好于中药生产企业尤其是具有独家品种的中药生产企业。,联系人：赵浩然联系人电话：联系人邮箱：中航证券金融研究所发布 证券研究报告,请务必阅读正文后的免责条款部分联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼公司网址：联系电话：0755-83692635传真：0755-83688539,目,2,医药行业 2012 年四季度策略报告,目,录,录.2图表目录.3一、行业回顾：整体平稳增长，利润增速触底反弹.4二、上市公司：业绩增长为主，外延扩张成为热点.6三、市场表现：防御性质显现，结构性行情依旧.9四、三季度重要行业政策点评.114.1 关于县级公立医院综合改革试点的意见.114.2 抗菌药物临床应用管理办法.124.3 关于规范中药生产经营秩序严厉查处违法违规行为的通知.134.4 关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见.13五、投资策略：关注基药政策，首推中药行业.14,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,3,医药行业 2012 年四季度策略报告图表目录图表 1：医药行业营业收入变动情况.4图表 2：医药行业利润总额变动情况.4图表 3：医药行业毛利率变动情况.4图表 4：医药行业产品当月产量变动情况.4图表 5：医药行业工业增加值增长率变动情况.4图表 6：医药行业与工业合计当月增加值对比情况.5图表 7：医药行业投资变动情况.5图表 8：医药行业收入及利润同比增长变动情况.5图表 9：2012 年 1-6 月医药行业各子行业收入及利润增长情况.6图表 10：医药行业各子行业毛利率变动情况.6图表 11：上市公司 12 年中报业绩情况.7图表 12：12 年三季度净利润预增公司情况.7图表 13：12 年三季度医药板块部分上市公司外延扩张情况.8图表 14：12 年 A 股各行业累计涨跌幅情况（截止到 9 月 10 日）.9图表 15：2012 年医药板块各子行业涨跌幅情况（截止到 9 月 10 日）.9图表 16：全部 A 股各板块市盈率情况.10图表 17：全部 A 股各板块市净率情况.10图表 18：医药行业市盈率及相对溢价变动情况.10图表 19：医药行业市净率及相对溢价变动情况.10图表 20：医药板块各子行业市盈率情况.14图表 21：医药板块各子行业市净率情况.10图表 22：全国公立医院收入构成情况.14图表 23：我国医院的药品收入占比变动情况.11图表 24：深圳市公立医院诊疗费变动情况.11图表 25：医院终端抗感染用药市场份额变动情况.12图表 26：新农合参保人数及参保率变动情况.14图表 27：我国卫生费用支出比例变动情况.14图表 28：成都中药材指数变动情况.14图表 29：12 年至今玉林三七（无数头）价格变动情况.14,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,2009-01,2009-04,2009-07,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2009-10,0,0,0,0,60,4,医药行业 2012 年四季度策略报告一、行业回顾：整体平稳增长，利润增速触底反弹2012 年，我国社会人口老龄化以及农村人口城镇化等客观因素推动了居民医疗卫生需求的持续增长，城乡居民支付能力的提高以及自我保健意识增强等主观因素提升了人们医药消费能力和意愿，政府在政策层面上持续加大医疗卫生投入进一步释放居民医疗卫生需求，因此，在上半年我国经济增长放缓的大背景下，医药行业仍保持了平稳增长的发展趋势，统计数据显示：截止到 2012 年 7 月，我国医药制造业累计实现销售收入 9094.80 亿元，较去年同期增长 17.78%；实现利润总额 891.30 亿元，同比增长幅度为 17.46%；行业整体毛利率约为 29.31%，较去年同期（28.83%）提升 0.28 个百分点，受下游需求旺盛的影响，同期医药行业产销率为 95.3%，与去年同期基本持平。,图表 1：医药行业营业收入变动情况医药制造业营业收入变动情况,图表 2：医药行业利润总额变动情况医药制造业利润总额变动情况,16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000,24.565,207.23,25.846,561.30,21.297,963.70,26.5010,169.71,29.3714,522.05,15.099,094.80,3530252015105,1,6001,4001,2001,000800600400200,51.07499.21,645.3029.12,808.1725.34,1,050.4229.84,1,494.3023.50,891.3016.92,605040302010,2007-11,2008-11,2009-11,2010-11,2011-12,2012-07,2007-11,2008-11,2009-11,2010-11,2011-12,2012-07,医药制造业营业收入（亿元）,同比增幅（%）,医药制造业利润总额（亿元）,同比增幅（%）,资料来源：ifind、中航证券金融研究所图表 3：医药行业毛利率变动情况医药制造业毛利率变动情况,资料来源：ifind、中航证券金融研究所图表 4：医药行业产品当月产量变动情况,45403530,31.09,30.69,30.67,30.23,38.90,29.32,504030,2520151050,20100,2007-11,2008-11,2009-11,2010-11,2011-12,2012-07,医药制造业毛利率（%）,化学药品单月产量万吨）,中成药当月产品（万吨）,资料来源：ifind、中航证券金融研究所,资料来源：ifind、中航证券金融研究所,此外，随着行业政策的逐渐改善以及毒胶囊事件的淡化，医药行业工业增加值增长率止跌回升，7 月份为 14.7%，环比加快 2.8 个百分点，2012 年 1-7 月，医药工业增加值增速为 14.6%，虽然较去年同期回落 2.8 个百分点，但仍超过同期整体工业的平均增速水平 4.3 个百分点。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,当月,2011年02月至今医药行业增加值增长率变动情况,2011年02月至今医药制造业与工业合计增加值增长率变动情况,5,医药行业 2012 年四季度策略报告,图表 5：医药行业工业增加值增长率变动情况25,图表 6：医药行业与工业合计当月增加值对比情况25医药制造业,20,累计,20,工业合计,151050资料来源：国家统计局、中航证券金融研究所,151050,资料来源：国家统计局、中航证券金融研究所,随着国内医药市场的蓬勃发展和国家鼓励进口政策的逐步显效，今年我国医药进口保持快速增长，高端药品进口强劲，于此同时，受国际经济整体萎靡，欧债危机日趋严重、人民币贬值、国内原料和环保成本上升以及国内竞争形势等多种因素的影响，我国医药出口明显放缓，根据中国海关统计，截止到今年 6月底，我国医药保健品进出口总额 390.35 亿美元，同比增长 12.99%，中药、西药和医疗器械三大类商品进出口额同比分别增长 11.17%、12.11%和 14.76%，其中我国医药产品出口总额 233.42 亿美元，同比增长9.17%，进口总额 156.93 亿美元，同比增长 19.21%。2012 年受国内产业升级以及实施新版 GMP 认证的推动，我国医药行业投资高速增长，投资比重持续扩大，2012 年 1-7 月，医药制造业共计完成投资额 1765.65 亿元，同比增长 40.20%，在全国同期投资总量的占比为 0.96%，较去年同去扩大 0.13 个百分点。但是根据药品认证管理中心数据显示，目前全国仅有138 家企业通过新版 GMP 认证，相对于全国医药制造业近 6000 家生产企业而言，所占比重较小，可以预计未来一段时间仍将会是行业 GMP 认证投入期，行业内用于技术改造投资费将会持续增加。2009 年以来，由于基药低价招标制度的推广以及药品限价相关政策的落实，使得医药行业整体盈利水平出现明显下滑，行业利润增速低于收入增长幅度，在此前的中期策略报告中，我们曾提到随着国内通货膨胀的回落、基药招标政策的纠偏、中药材价格进入下行通道，将有望抵消行业成本持续上升压力，从而推动行业利润增速出现触底反弹。今年 2 季度我国医药制造业取得销售收入 4144.46 亿元，同比增长 14.07%；利润总额 425.26 亿元，较去年同期增长 19.15%，利润总额增速触底反弹迹象明显。,图表 7：医药行业投资变动情况全国医药行业投资总额变动情况,图表 8：医药行业收入及利润同比增长变动情况医药制造业营业收入及利润总额同比增长变动情况,3,0002,5002,000,26.86,37.73,32.72,38.622,615.36,40.20,45403530,605040,1,5001,000500,11.32837.07,1,061.91,1,462.57,1,941.15,1,765.65,252015105,302010,0,0,0,2007,2008,2009,2010,2011,2012-07,07-11 08-11 09-11 10-11 11-12 12-2 12-3 12-4 12-5 12-6 12-7,医药行业投资总额（亿元）,同比增幅（%）,收入同比（%）,利润同比（%）,资料来源：南方所、中航证券金融研究所,资料来源：南方所、中航证券金融研究所,行业内分化行情依旧延续，中药行业作为医药行业中盈利能力较强的子行业之一，受益于市场扩容以及原材料价格下降，营业收入和利润增速靠前；化学制药行业则受行业政策、招标限价、抗生素限用等政策影响较大，尤其是原料药行业，在大宗原料药产能过剩、价格持续低迷、出口下降等多方面负面因素的,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,2010-02,2010-03,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,子行业 营业收入（亿元）收入同比（%）,6,医药行业 2012 年四季度策略报告,影响下，收入增长缓慢，成为整个医药行业中唯一利润同比下滑的子行业。图表 9：2012 年 1-6 月医药行业各子行业收入及利润增长情况 利润总额（亿元）,利润同比（%）,化学药品原药化学药品制剂中药饮片中 成 药兽用药品生物生化制品卫生材料及医药用品,1562.182346.16432.891763.38354.79802.50499.49,12.7121.9329.2120.3620.7315.1619.68,105.14265.6431.44187.3031.87101.6748.80,-2.7021.4228.8122.3921.8614.2227.79,资料来源：ifind、中航证券金融研究所图表45 10：医药行业各子行业毛利率变动情况4035302520151050,卫生材料,生物制品,兽用药品,中成药,中药饮片,化学制剂,化学原料药,医药制造业,资料来源：ifind、中航证券金融研究所二、上市公司：业绩增长为主线，外延扩张成为热点截止到 9 月 1 日，A 股医药生物板块 180 家上市公司已经全部公布 12 年中报，其中扣除非经常损益后归属母公司股东净利润实现同比增长的公司有 141 家，占上市公司总量的 78.33%，有 23 家公司同比增长幅度超过 50%，占比为 12.78%。去年同期 A 股市场医药板块合计 165 家公司，有 119 家公司业绩同比增长，占比约为 72.12%，其中有34 家公司业绩同比增长超过 50%，由此来看，业绩增长虽然仍是今年医药板块上市公司中报的主色调，但是受行业政策、国内外经营环境的影响，业绩大幅增长的公司数量及占比均下降明显。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,11：上市公司 12,图表 12：12 证券简称 所属行业,7,医药行业 2012 年四季度策略报告,图表 扣除非经常性损益后年中报业绩情况上市公司数量归属母公司股东净利润增长幅度（剔除 ST 股）,重点公司,100%50-100%20-50%0-20%0%,9(7)14(13)51(50)47(46)59(55),红日药业、舒泰神、长春高新康美药业、山大华特、国药一致昆明制药、天士力、康缘药业、华润三九、复星医药、中新药业众生药业、江中药业、恒瑞医药东阿阿胶,资料来源：wind、中航证券金融研究所在已经发布三季报业绩预告的 51 家上市公司中，其中预增或略增的有 33 家，从业绩预告情况来看，ST 鑫富、舒泰神、浙江震元、瑞康医药、太安堂、国药一致延续上半年高增长的趋势，誉衡药业、恩华药业、泰格医药、科伦药业、达安基因、上海莱士三季度增速显著加快，而沃华医药、力生制药、英特集团、,双鹭药业业绩增长下降明显。证券代码 年三季度净利润预增公司情况三季度净利润增长（%）,中报净利润扣非后同比（%）,002019.SZ300204.SZ000705.SZ002653.SZ000028.SZ002262.SZ002433.SZ002437.SZ002589.SZ300347.SZ002166.SZ002294.SZ002030.SZ002099.SZ002223.SZ002275.SZ002412.SZ002422.SZ002424.SZ,*ST 鑫富舒泰神浙江震元海思科国药一致恩华药业太安堂誉衡药业瑞康医药泰格医药莱茵生物信立泰达安基因海翔药业鱼跃医疗桂林三金汉森制药科伦药业贵州百灵,化学原料药生物制品医药商业化学制剂医药商业化学制剂中药化学制剂医药商业医疗服务中药化学制剂生物制品化学原料药医疗器械中药中药化学制剂中药,252.42130.0070.0065.0050.0050.0050.0050.0050.0046.0035.8935.0030.0030.0030.0030.0030.0030.0030.00,61.77181.5944.3125.5863.7233.1146.333.7841.9026.9420.6724.66-22.4424.0010.9812.1924.897.9322.41,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,图表 13：12 标的公司,8,医药行业 2012 年四季度策略报告,002462.SZ002551.SZ002252.SZ002317.SZ002332.SZ002349.SZ002365.SZ002390.SZ002566.SZ002020.SZ002693.SZ002022.SZ002219.SZ002287.SZ,嘉事堂尚荣医疗上海莱士众生药业仙琚制药精华制药永安药业信邦制药益盛药业京新药业双成药业科华生物独一味奇正藏药,医药商业医疗器械生物制品中药化学制剂中药化学原料药中药中药化学原料药化学制剂生物制品中药中药,30.0030.0020.0020.0020.0020.0020.0020.0020.0015.0015.0010.0010.0010.00,28.9112.59-18.4718.9911.1714.0021.072.153.351.975.147.6310.538.65,资料来源：公司公告、中航证券金融研究所未来随着政府持续加大医疗卫生领域投入，我国社会保障体系的建立和完善、居民医药需求的逐步释放，医药行业有望保持持续稳定增长，与此同时，政策性限价、基本药物招标采购引发企业竞相降价加剧了行业内各生产企业的市场竞争，导致市场集中度不断提高，上市公司作为各自细分市场的龙头企业，借助先进的管理经验和良好的融资渠道，纷纷扩张外延式扩张，不断向产业上下游延伸，提升自身核心竞争力，我们认为，一方面政府在政策层面上鼓励企业做大做强，引导提升医药行业市场集中度，另一方面新版 GMP 投入加大、市场监管力度加强导致行业准入门槛提高，预计未来一段时间，医药行业的市场集中度仍将会持续提升，上市公司外延性增长仍将会是市场持续关注的热点之一。公告时间 年三季度医药板块部分上市公司外延扩张情况 意义,7 月 03 日7 月 16 日7 月 19 日7 月 20 日7 月 25 日7 月 26 日7 月 31 日8 月 14 日9月5日9 月 10 日9 月 13 日,益佰制药众生药业新华医疗海南海药金陵药业亚太药业信邦制药浙江震元舒泰神华仁药业沃森生物,爱德药业（北京）有限公司汕头八达制药有限责任公司长春博讯生物技术有限责任公司盐城开元医药化工有限公司南京鼓楼医院集团仪征医院浙江泰司特生物技术有限公司江苏健民制药有限公司浙江新光药品有限公司北京诺维康医药科技有限公司山东洁晶药业有限公司河北大安制药有限公司,进入生物制药领域进入粉针剂领域进入体外诊断试剂领域延长产业链延长产业链优化产业结构拓宽产品线拓展营销网络拓宽产品线扩大产能进入血液制品领域,资料来源：公司公告、中航证券金融研究所,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,9,医药行业 2012 年四季度策略报告三、市场表现：防御性质显现，结构性行情依旧2012 年上半年医药行业受行业政策影响较大，四月份毒胶囊事件持续发酵降低了人们对医药行业的增长预期，再度打击投资者对医药行业的投资信心，直接导致医药板块整体市场欠佳，五月份呈一度跑输大盘近 5 个百分点（算术平均法），之后，医药板块防御性质逐步显现，并六、七月份走出一波反弹行情。截止至 9 月 10 日，医药板块累计上涨 15.13%，领先大盘 9.46 个百分点，在 A 股市场各行业中名列前茅，板块内各子行业中，医药商业和中药行业表现较好，分别上涨 29.88%和 21.23%。图表 14：12 年 A 股各行业累计涨跌幅情况（截止到 9 月 10 日）资料来源：wind、中航证券金融研究所图表 15：2012 年医药板块各子行业涨跌幅情况（截止到 9 月 10 日）资料来源：wind、中航证券金融研究所经过三季度的调整，2012 年 9 月 10 日 A 股市场上医药生物板块整体市盈率（TMT，整体法）估值水平33.83 倍，市净率（整体法）3.73 倍，在全部 A 股市场行业板块中分居第 10 位和第 2 位，市盈率以及市净率相对于全部 A 股的溢价分别为 158.44%和 115.61%，较年初有所回升明显，虽然绝对估值仍位于 2011年以来的历史底部位置，但是相对估值已明显处于中高位，后市存在有较大的估值修复压力。,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,2011-01-07,2011-02-01,2011-03-04,2011-04-01,2011-04-29,2011-05-27,2011-06-24,2011-07-22,2011-08-19,2011-09-16,2011-10-21,2011-11-18,2011-12-16,2012-01-13,2012-02-17,2012-03-16,2012-04-13,2012-05-11,2012-06-08,2012-07-06,2012-08-03,2012-08-31,2011-01-07,2011-02-01,2011-03-04,2011-04-01,2011-04-29,2011-05-27,2011-06-24,2011-07-22,2011-08-19,2011-09-16,2011-10-21,2011-11-18,2011-12-16,2012-01-13,2012-02-17,2012-03-16,2012-04-13,2012-05-11,2012-06-08,2012-07-06,2012-08-03,2012-08-31,A,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,A,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,10,医药行业 2012 年四季度策略报告,图表 16：全部 A 股各板块市盈率情况,图表 17：全部 A 股各板块市净率情况,SW综合SW信息服务SW餐饮旅游SW商业贸易SW金融服务SW房地产SW交通运输SW公用事业SW轻工制造SW纺织服装SW食品饮料SW家用电器SW信息设备SW交运设备SW电子SW机械设备SW建筑建材SW有色金属SW黑色金属SW化工SW采掘SW农林牧渔SW医药生物全部A股,13.1,33.84,SW综合SW信息服务SW餐饮旅游SW商业贸易SW金融服务SW房地产SW交通运输SW公用事业SW轻工制造SW纺织服装SW食品饮料SW家用电器SW信息设备SW交运设备SW电子SW机械设备SW建筑建材SW有色金属SW黑色金属SW化工SW采掘SW农林牧渔SW医药生物全部A股,1.73,3.74,0,10,20,30,40,50,60,70,80,90,100,0,1,2,3,4,5,6,资料来源：wind、中航证券金融研究所图表 18：医药行业市盈率及相对溢价变动情况,资料来源：wind、中航证券金融研究所图表 19：医药行业市净率及相对溢价变动情况,50454035302520151050,医药板块相对全部A股溢价（%）,180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%医药板块市盈率（TMT,整体法）,76543210,医药板块相对全部A股溢价（%）,140%120%100%80%60%40%20%0%医药市板块市净率（整体法）,资料来源：wind、中航证券金融研究所,资料来源：wind、中航证券金融研究所,对比各子行业情况来看，截止到 9 月 10 日，医疗服务行业 PE（整体法）为 51.87 倍，明显高于行业33.83 倍的估值水平，商业行业、中药行业、化药行业、医疗器械行业估值水平基本较为接近。,图表 20：医药板块各子行业市盈率情况,图表 21：医药板块各子行业市净率情况,6050403020100,32.19化学制药,36.62生物制品,34.48医疗器械,29.16医药商业,35.01中药,51.87医疗服务,33.84医药生物,13.10全部股,6543210,3.07化学制药,4.49生物制品,3.56医疗器械,2.69医药商业,4.67中药,5.80医疗服务,3.74医药生物,1.73全部股,资料来源：wind、中航证券金融研究所,资料来源：wind、中航证券金融研究所,我们认为，医药行业作为传统定义上的防御性板块，其超额收益低于周期性行业，在当前国内经济“稳增长”的大背景下，各级政府相继出台刺激经济增长的措施，强周期性行业已逐步显现中长期投资价值，,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,。,随着,2011年我国公立医院收入构成情况（单位：万元）,2011年药品收入在不同类型医院收入比重,一级医院,诊查费项目,11,医药行业 2012 年四季度策略报告在这样的市场环境下，医药板块后市面临较大的估值修复压力，未来仍将以结构性行情为主，因此给予行业整体“中性”评级，现阶段建议投资者关注业绩增长预期明确、有一定安全边际的优质企业。四、三季度重要行业政策点评4.1 关于县级公立医院综合改革试点的意见2012 年 6 月 7 日，国务院办公厅印发关于县级公立医院综合改革试点意见的通知，内容包括要“统筹推进管理体制、补偿机制、人事分配、价格机制、医保支付制度、采购机制、监管机制等综合改革，建立起维护公益性、调动积极性、保障可持续的县级医院运行机制。坚持以改革促发展，加强以人才、技术、重点专科为核心的能力建设，统筹县域医疗卫生体系发展，力争使县域内就诊率提高到 90%左右，基本实现大病不出县”县级公立医院是我国农村医疗卫生三级网络（县、乡、村）的龙头，而且县级医院又是联系农村和城市之间的纽带，服务人口有 9 亿多，覆盖面非常大，因此推动县级公立医院改革是缓解农村居民看病难、看病贵的关键环节。公立医院改革一向是我国医改工作中的深水区，今年 2 月，关于公立医院改革试点的指导意见的讨论通过，各地推动改变公立医院“以药养医”现状的举措在探索前进，5 月份北京市率先在友谊医院等 5 家公立医院分别进行法人治理运行机制试点、医保总额预付试点、医药分开改革试点等；7 月份深圳市全面取消公立医院药品加成费用。现阶段，药品加成收入在医院整体收入的占比约为四成，取消药品加成费用后，无疑将会导致医院与医生收入水平下降，从当前各地试点政策情况来看，未来这部分差额将主要由通过医院“提高诊疗服务费”,以及国家“增加财政补贴”的方式得到补偿。图表 22：全国公立医院收入构成情况,图表 23：我国医院的药品收入占比变动情况,138,1.6%,816,9.2%,41.0%,3578,40.5%,4301,48.7%,40.5%40.0%39.5%39.0%38.5%38.0%,一级,二级,三级,公立医院,全部医院,财政补助,医疗收入,药品收入,其他收入,一级,二级,三级,公立医院,全部医院,资料来源：卫生部、中航证券金融研究所图表 24：深圳市公立医院诊疗费变动情况,资料来源：卫生部、中航证券金融研究所计价单 老标 新标准位 准 三级医院 二级医院,普通门诊诊查费副主任医师门诊诊查费主任医生门诊诊查费名专家（享受政府津贴专家、省级名老、名中医）,元/人次元/人次元/人次元/人次,36850,17202264,14171961,14171961,急诊诊查费（医护人员提供 24 小时急诊、急症服务）元/人次,6,20,17,17,门急诊留观诊查费（含诊查、护理）,日,11,25,22,22,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,，,医院终端抗感染药物市场份额变动情况,12,医药行业 2012 年四季度策略报告,住院诊查费（医务人员技术劳务性服务）,日,3,46,36,27,备注：平均每门诊人次提高门诊诊查费提高 12 元，平均每住院床日提高住院诊查费 37 元；综合医疗保险参保人的门诊诊金增加部分、住院诊查费增加部分，全部由社会医疗保险统筹基金支付，自费人群需个人缴纳。资料来源：广东省物价局、深圳政府在线、中航证券金融研究所我们认为，由于专业知识缺乏，患者在药品消费上往往不具有选择权，部分医院及医生出于自身利益考虑“多开药、开贵药”，是导致当前看病贵的主要因素；未来随着我国公立医院改革的深入，医院收入、医生开方与药品销售之间的直接经济利益链条将被打断，医生通过开贵药或多开药以增加自身收入的动机将有所减弱，治疗效果将成为其选择的首要考虑因素，因此将长期利好于疗效确切的普药品种或者创新药品种。4.2 抗菌药物临床应用管理办法2012 年 2 月 13 日，卫生部部务会审议通过菌药物临床应用管理办法 自 2012 年 8 月 1 日起施行。规定对抗菌药物临床应用实行分级管理，根据安全性、疗效、细菌耐药性、价格等因素将抗菌药物分为三级，不同级别的医生享有不同级别的处方权。事实上，自 2004 年卫生部发布抗菌药物临床应用指导原则至今，关于抗菌药物的相关政策已有 9条，期间包括 2008 年的关于进一步加强抗菌药物临床应用管理的通知、2009 年的关于抗菌药物临床应用管理有关问题的通知以及 2011 年的多重耐药菌医院感染预防与控制指南等。2011 年 4 月，卫生部下发了2011 年全国抗菌药物临床应用专项整治活动方案，对医院用抗菌药物实施“限品种、限用量、限级别”，直接导致同年全身用抗感染药物市场份额同比下降 4.73%。2012 年 3月，卫生部再次发布关于继续深入开展全国抗菌药物临床应用专项整治活动的通知，持续加大对抗菌药物临床应用的监督管理力度。值得注意的是，过去一年的抗菌药物临床应用专项整治活动主要集中在二级以上医疗机构，办法规定，基层医疗卫生机构只能选用基本药物中的抗菌药物品种，个体诊所如使用静脉注射型抗菌药，必须得到县级行政部门的批准。我们认为，随着相关措施的落实，未来基层医疗机构的抗菌药使用也将加上“紧箍咒”，卫生部对于“限抗”将趋于常态化、精细化，势必将引起抗生素类市场总体持续萎缩，抗生素行业持续过冬，生产企业面临多元化转型。与此同时，人们在长期的应用中发现许多中药制剂品种具有与抗生素相类似的功能，而且较少有细菌对其产生耐药性，有望部分替代抗生素，再加上管理办法只限制了抗生素类药物的生产和使用，中药制剂并不在限制范围之内，因此管理办法的实施将为具有抗菌消炎功效的中药制剂带来新的发展机遇。图表 25：医院终端抗感染用药市场份额变动情况2011201020092008200720062005,0,5,10,15,20,25,30,抗感染药物市场份额（%）资料来源：南方所、中航证券金融研究所,中航证券金融研究所发布,证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责声明部分,。,13,医药行业 2012 年四季度策略报告4.3 关于规范中药生产经营秩序严厉查处违法违规行为的通知2012 年 7 月 18 日，国家食品药品监督管理局下发关于规范中药生产经营秩序严厉查处违法违规行为的通知，要求各级药监管理部门“为规范中药生产经营秩序，严厉查处违法违规行为，切实加强监管，确保中药质量”。随后，安徽省食品药品监督管理局查获一批违法生产的中药饮片生产企业，责令严重违规的 8 家中药饮片生产企业停产整顿，收回 6 家企业的 GMP 证书，对 12 家企业进行立案调查。今年以来，我国医药行业爆发多起安全问题，从四月份的毒胶囊事件、八月份健康元地沟油事件、到本次中药材染色增重事件，药品安全问题一再呈现，除了生产企业自身的因素之外，政府主管部门监管缺失也是一个重要的原因。8 月 14 日，国家食品药品监管局发布药品安全“黑名单”管理规定（试行），对于因严重违反药品、医疗器械管理法律、法规、规章受到行政处罚的生产经营者及其责任人员的有关信息，将通过政务网站公布，接受社会监督，并实施重点监管。该规定自 2012 年 10 月 1 日起施行。规定旨在进一步加强药品和医疗器械安全监督管理，推进诚信体系建设，完善行业禁入和退出机制，督促生产经营者全面履行质量安全责任，增强全社会监督合力，震慑违法行为。同时，生产销售假药及生产销售劣药情节严重、受到十年内不得从事药品生产、经营活动处罚的责任人员，也应当纳入药品安全“黑名单”我们认为，当前我国药品安全问题频发是我国近几年医药行业低水平、无序竞争现状的集中突显，随着国家药品安全规划（2011-2015 年）的公布实施，监管部门逐步加大对药品安全的监管力度，强化对药品全过程质量监管，并将监管范围由药品生产企业本身逐步扩大到上游辅料、原料生产企业，通过建立诚信体系，营造公平、公正的市场竞争环境，优化药品市场秩序，行业内具有良好品牌形象的优质企业无疑将获取长期利好。4.4 关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见2012 年 8 月 30 日，国家发展改革委、卫生部、财政部、人力资源社会保障部、民政部、保监会联合下发关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见，内容包括“在参保（合）人患大病发生高额费用的情况下，对城镇居民医保、新农合补偿后需个人负担的合规医疗费用给予保障”。城乡居民大病保险，是在基本医疗保障的基础上，对大病患者发生的高额医疗费用给予进一步保障的一项制度性安排，可以进一步放大保障作用，是基本医疗保障功能的拓展和延伸，是对基本医疗保障的有益补充；其保障对象是城镇居民医保、新农合的参保人；所需要的资金从城镇居民医保基金、新农合基金中划出，不再额外增加群众个人缴费负担；目的是要解决群众反映强烈的“因病致贫、因病返贫”问题，使绝大部分人不会再因为疾病陷入经济