银行行业深度报告：预计贷款质量仍未见底1102.ppt

11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,Table_Title,me,Table_Summary,Table_BaseInfo,行业表现,0%,-16%,-25%,报,Table_Author,【,Table_Stock,Table_Report,HeaderTable_StatementCompany,】,HeaderTable_User5017302HeaderTable_Industry13022500看好investRatingChange.sa,173833906,银行行业预计贷款质量仍未见底银行 3 季报点评,投资要点,行业评级,看好,中性 看淡,(维持),3 季度不良贷款压力有部分体现。上半年我们看到，大多数上市银行逾期贷款增量显著高于不良贷款和关注类贷款增量。我们认为，这反映了经济下行、贷款质量恶化时，银行不愿意确认不良贷款的倾向。基于此，我们对于后续不良贷款的确认压力存在担忧。而从 3 季报来看，上述担忧已经小部分变为现实，上市银行不良贷款的情况已经产生了一定的波动。3 季度不良生成率,国家/地区行业报告发布日期,中国/A 股银行2012 年 11 月 01 日,比 2 季度的 23BP 上升 3BP，反映了银行开始小幅确认上半年发生的不良贷款。不过贷款压力尚未影响到利润表，3 季度上市银行合计计提了 487.89,8%,银行,沪深300,亿元的资产减值准备，比 1、2 季度 514 亿元左右的规模反而有所下降。,深度,3 季度流动性有所改善，但贷款质量仍未见底。3 季度逾期贷款出现分化，一些银行逾期贷款继续较快生成，但也有少数银行出现了企稳改善。我们认为，这种环比小幅改善，主要是由于流动性的缓解。3 季度非金融类上市公司的收现比环比有明显提升。但我们认为这种提升不会在 4 季度延续，因为4 季度代付进表会挤占相当比例的当期新增信贷，且信用债净发行的环比增长速度预计将明显下降。此外，我们看到 3 季度非金融类上市公司的盈利性仍环比有明显恶化，EBIT/IC 与贷款利率的差距进一步缩小。对流动性和盈利性的判断使我们认为不良贷款的较快生成在短期内很难见底。,-8%资料来源：WIND,告,净息差环比小幅下降。3 季度净息差出现分化，五大行平均环比上升 4BP，中型银行平均环比下降 14BP，而城商行环比下降达到 22BP 之多。因此，,整体法来看，息差反而环比略上升 1BP。预计在短期内偏紧的流动性和惜贷情绪使得银行的息差还具备持续性。不过未来随着经济逐步见底，还可能包括利率市场化的进一步推进，2013 年银行的息差会承担比较大的压力。投资策略与建议：银行已经够便宜，当前估值仅为 2012 年 0.95 和 2013 年 0.83 倍 PB，不过基本面还未能构成向上的催化剂。未来银行面临（1）贷款质量的压力，具体而言包括（a）前三季度逾期贷款未确认为不良贷款的部分，追加确认为不良贷款的压力；（b）继续新增不良的压力。（2）息差压力。基于超跌的估值，我们继续维持长期看好银行的观点。但也赞同上述两方面因素使得行业短期内缺乏机会，特别是在不良贷款的追加确认压力释放之前。继续维持交通银行(601328，买入)、兴业银行(601166，买入)和南京银行(601009，买入)的组合。风险提示,经济下滑超预期、利率市场化进一步推进。,证券分析师,金麟021-63325888*6084,执业证书编号：S0860510120026行,业,重点公司盈利预测及投资评级,Table_Contacter,证券研究报告,股价 2011 2012E 2013E 2014E兴业银行 12.40 2.36 3.19 3.59 4.18交通银行 4.22 0.68 0.81 0.87 1.00南京银行 7.58 1.08 1.31 1.57 1.91资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，,目标价16.836.6012.53,评级买入买入买入,相关报告全球多数地区银行股回调全球多数地区银行股上涨欧美银行股再现回调,2012-10-292012-10-222012-10-16,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,HeaderTable_TypeTitle,银行深度报告 预计贷款质量仍未见底1、不良贷款已经有部分体现上半年我们看到，大多数上市银行逾期贷款增量显著高于不良贷款和关注类贷款增量。我们认为，这反映了经济下行、贷款质量恶化时，银行不愿意确认不良贷款的倾向。基于此，我们对于后续不良贷款的确认压力存在担忧。而从 3 季报来看，上述担忧已经小部分变为现实，上市银行不良贷款的情况已经产生了一定的波动，并因此推动少数银行加提拨备。1.1 不良贷款生成率环比上升虽然由于银行不愿意确认不良贷款，不良贷款生成率这个指标已经难以反映短期内的贷款质量变化情况，但仍然可以作为衡量银行对不良贷款确认度的一个标尺。我们可以测算各家银行单季度的不良生成率情况如下：表 1：大部分银行不良贷款生成率 3 季度环比上升，反映不良贷款追加确认压力,2010,2011,2012Q1,2012H,2012Q3,工行建行中行农行交行招行中信民生兴业浦发光大华夏平安北京南京宁波,-0.14%0.04%-0.13%-0.44%0.16%0.01%-0.05%0.08%-0.01%-0.11%-0.21%0.33%0.04%-0.13%0.00%0.14%,0.06%0.16%0.04%-0.25%-0.04%0.00%0.05%0.10%0.02%0.04%0.08%0.00%N.A-0.05%-0.01%0.12%,0.02%0.03%0.06%-0.17%0.05%0.18%-0.08%0.29%0.18%0.26%0.12%0.12%0.74%0.10%0.01%0.19%,0.21%0.01%0.03%0.11%0.19%0.18%0.31%0.36%0.24%0.29%0.24%0.08%0.56%0.22%0.28%0.31%,0.08%0.22%0.05%-0.04%0.33%0.26%0.09%0.33%0.43%0.33%0.39%0.26%0.75%0.18%0.31%0.19%,资料来源：东方证券研究所1.2 逾期贷款情况有一定分化由于逾期贷款更为客观，因此市场更为重视该指标。3 季报并不披露逾期贷款情况，不过从个别披露的银行情况来看，有些银行继续保持上半年的增速，而个别银行出现了一定好转。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2,HeaderTable_TypeTitle,3,银行深度报告 预计贷款质量仍未见底,3 季度逾期贷款继续保持较快增长速度的银行包括：,交通银行。3 季度交行逾期 90 天以上的贷款比 6 月底增加 40.20 亿元。而上半年交行该项贷款增幅为 15.41 亿元，其中 1、2 季度分别为 3.96 和 11.45 亿元。3 季度交行逾期贷款增量约为 42.51亿元，而上半年逾期贷款增量为 56.42 亿元。,平安银行。3 季度逾期贷款增量为 27.17 亿元，而上半年增量为 39.22 亿元。,但也有工行、中信表示，3 季度逾期贷款规模环比出现了稳定的迹象。,1.3 贷款压力尚未影响到利润表,正由于上半年未确认不良贷款的追加确认压力开始体现，我们看到有几家银行在 3 季度有明显加提拨备的行为，最为典型的就是中信银行：3 季度计提了 40.98 亿元的资产减值损失，比上半年的计提规模还高出了 62%。,不过，同期也有一些银行反而降低了拨备计提规模，包括工行、招行、民生等。因此，3 季度单季上市银行共计计提了 487.89 亿元资产减值准备，反而比 1、2 季度的 513.70 和 514.20 亿元有环比下降。从拨备释放以支持盈利增长来说，3 季度银行高增长的成色略有逊色。,2、预计贷款质量仍未见底,3 季度我们看到有些银行出现了逾期贷款环比改善的迹象，这是否意味着本轮贷款质量的底已经确认？我们认为答案是否定的。（1）毕竟还有另外一些银行逾期贷款仍在快速发生；（2）逾期贷款的环比小幅缓解来自于流动性改善，但 4 季度流动性可能重新趋紧；（3）非金融类上市公司的盈利能力仍在下滑。,2.1 逾期贷款环比缓解来源于流动性改善,为什么 3 季度会出现一些环比改善的迹象？我们认为原因在于流动性。季度非金融类上市公司的收现比出现了环比改善。这一方面与 3 季度的信贷投放略有放松有关，另一方面更与 3 季度信用债净发行明显放量相关联。,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,3,HeaderTable_TypeTitle,银行深度报告 预计贷款质量仍未见底图 1：前 3 季度非金融类上市公司的收现比仍然处在历史低点18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：Wind 资讯、东方证券研究所图 2：但单季度来看，3 季度非金融类上市公司的收现比出现了明显缓解10%8%6%4%2%0%,2012Q1,2012Q2,2012Q3,-2%资料来源：Wind 资讯、东方证券研究所2.2 四季度流动性有趋紧压力有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4,HeaderTable_TypeTitle,银行深度报告 预计贷款质量仍未见底但我们认为，这种流动性改善在 4 季度就会遇到阻力。一方面，信用债净发行规模环比增长会明显放缓；另一方面，代付进表会明显影响到 4 季度实际的信贷投放情况，从而使得信贷供求重新趋紧。2.3 盈利性仍在下滑，这意味着“好”的信贷需求占比下降流动性的改善可能明显放缓，而另一方面，企业盈利还在继续恶化。前 3 季度银行平均的 EBIT/IC与当前贷款利率的差值处于 10 年来最差水平。更重要的是，3 季度单季的 EBIT/IC 与贷款利率间的差距环比继续有明显恶化。这种恶化，并非由于贷款利率的反弹引起，而是由于 EBIT/IC 的较快下行引致。3 季度盈利能力和贷款利率差值的环比缩小有两点推论：（1）3 季度利润对贷款付息的支持能力继续下行；（2）基于项目盈利性的贷款需求后续会进一步下降，有效贷款需求会降低，从而使得信贷市场上的信息不对称趋于严重，这构成未来进一步惜贷的基础。图 3：从实体盈利性对银行利息的支撑能力来看，当前处在 10 年来最低点16%14%12%10%8%6%4%2%0%,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 2012Q3,EBIT/IC,贷款利率,差额,资料来源：Wind 资讯、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5,HeaderTable_TypeTitle,银行深度报告 预计贷款质量仍未见底图 4：单季度来看，3 季度非金融类上市公司的 EBIT/IC 下行幅度要明显大于贷款利率,10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%,2012Q1,EBIT/IC,2012Q2贷款利率,2012Q3差额（右）,资料来源：Wind 资讯、东方证券研究所3、净息差环比小幅下降正由于惜贷，即使发生了降息和利率市场化，银行的息差环比也没有太明显的下降。3 季度上市银行平均净息差为 2.57%，环比下降了 10BP。其中，五大行平均环比上升 4BP，中型银行平均环比下降 14BP，而城商行环比下降达到 22BP 之多。因此，整体法来看，息差反而环比略上升 1BP。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,HeaderTable_TypeTitle,银行深度报告 预计贷款质量仍未见底图 5：3 季度银行越小息差下降越快3.00%2.90%2.80%2.70%2.60%,2.50%2.40%2.30%2.20%2.10%2.00%资料来源：Wind 资讯、东方证券研究所图 6：整体法来看，3 季度息差反而是环比上升的2.90%2.80%2.70%2.60%2.50%2.40%2.30%,五大行中型银行城商行算术平均整体法,2.20%2.10%2.00%资料来源：Wind 资讯、东方证券研究所预计在短期内，即 1-2 个季度内，偏紧的流动性和惜贷情绪使得银行的息差还具备持续性。不过未来随着经济逐步见底（意味着惜贷情绪见底）和信贷需求的下降（投资类，即“好”的需求的萎缩），还可能包括利率市场化的进一步推进，2013 年银行的息差会承担比较大的压力。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7,中信,工行,建行,中行,农行,交行,招行,民生,兴业,浦发,光大,华夏,平安,北京,南京,宁波,HeaderTable_TypeTitle,银行深度报告 预计贷款质量仍未见底4、资本压力趋缓，但仍有一定供给压力三季度在资本可持续方面有两个好迹象：（1）交行完成再融资，资本压力缓解；（2）高 ROE+中速信贷增长，因此公布数据的 14 家银行中，11 家都出现了核心资本充足率的环比上升。剩下的3 家中，南京银行是因为当年利润还没有计入核心资本净额，所以实质发生核心资本充足率环比下降的，只有兴业和浦发两家。未来可见的去杠杆冲击主要是 2013 年初资本新规的实施。预计对于大多数银行来说，资本新规将造成资本充足率 0.5 个百分点以上的负面影响。因此，考虑到 8.5%/9.5%的资本要求，3 季度来看还有这么几家银行存在资本缺口：农行、招行、民生、兴业、浦发、光大、华夏、平安。其中，招行、民生、兴业、平安都有确定的融资计划。我们预计，农行会在 2013 年开始新一轮再融资，而余下的光大和华夏也有资本补充压力。但我们也注意到相关媒体关于创新核心资本工具的报道。除了净资本之外，目前我国银行业还缺乏其他核心资本工具。若银监会允许相关创新，且相关核心资本工具的发行成本较明显地低于银行的ROE（当前在 20%左右），则就会对商业银行的股东构成利好，有利于缓和银行去杠杆的压力。图 7：仍有 8 家银行的核心资本充足率仍存在缺口14%12%10%8%2012H,6%,2012Q3,4%2%0%资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8,HeaderTable_TypeTitle,银行深度报告 预计贷款质量仍未见底,5、投资建议,银行已经够便宜，当前估值仅为 2012 年 0.95 和 2013 年 0.83 倍 PB，不过基本面还未能构成向上的催化剂。未来银行面临（1）贷款质量的压力，具体而言，包括（a）前三季度逾期贷款未确认为不良贷款的部分，追加确认为不良贷款的压力；（b）继续新增不良的压力。不论是从利润情况（EBIT/IC 与贷款利率的差额）、现金流（收现比）以及资本品价格变动情况来说，都处于历史低点附近，意味着不良贷款还将继续较快生成。,（2）息差压力。如前所述，息差在 2013 年会面临银行惜贷情绪蔓延因此被迫放弃一部分风险客户的压力。此外，利率市场化也可能继续推进。这可能使得 2013 年行业净利润增速进入个位数区间。,基于超跌的估值，我们继续维持长期看好银行的观点。但也赞同上述两方面因素使得行业短期内缺乏机会，特别是在不良贷款的追加确认压力释放之前。,继续维持交通银行(601328，买入)、兴业银行(601166，买入)和南京银行(601009，买入)的组合。,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,9,Table_Disclaimer,HeaderTable_TypeTitle,银行深度报告 预计贷款质量仍未见底,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,HeadertTable_Disclaimer,免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司授权的客户使用。本公司不会因接收人收到本研究报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本研究报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的研究报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本研究报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有研究报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本研究报告的全部或部分内容，不得将本研究报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司书面授权的引用、转发或刊载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节或修改HeadertTable_Address东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 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