零售公司半报总结：盈利增长分化还将持续0904.ppt

,0%,-14%,-7%,-27%,-34%,1,维持评级,行业分析/证券研究报告T_ReportAbstract盈利增长分化还将持续,零售业,T_RankInfo,零售业 领先大市-A上次评级 领先大市-A,零售公司 2012 年半年报总结T_ReportDate,报告关键点：,报告日期,2012-09-03,收入增速放缓，但盈利增长分化 业绩普遍低于预期,T_PreferredList,首选股票600859 王府井,目标价36.0,评级买入-A,002277,友阿股份,20.0,增持-A,报告摘要：,600697,欧亚集团,27.0,增持-A,从重点零售公司2012年中报业绩情况来看，中期业绩增长出现较大分化，其中,12 个月行业表现,T_Graph强势的区域龙头公司（如友阿股份、欧亚集团、银座股份、步步高等）和全国性百货公司（如王府井）都取得了较快增长，刚进入多区域较快扩张的公司（如永辉超市、天虹商场）和业务转型过程中的公司（如苏宁电器）则出现负增长，还有经营调整中的公司（如人人乐、华联综超）也是大幅负增长。,展望：零售行业增长滞后于经济增长的影响还将继续反映。但由于去年四季度起零售行业增速出现大幅放缓，及个别公司增速出现下降，因此行业增速将于四季度出现增长拐点。另一方面，零售公司的盈利增长分化还将持续。分业态,-21%,来看，家电连锁增速放缓最为明显，其次百货，超市作为大众消费，受经济影响相对较小。,08/11,11/11 02/12零售业,05/12沪深300,结论及投资建议：我们认为目前股价已反映了零售行业增速放缓的预期，当前零售公司估值已处于较低估值，一些公司的PS仅0.3倍，且今年以来出现多起产业资本增持零售股，因此我们给予行业领先大市-A的投资评级。我们看好收入回暖弹性较大的王府井，强势区域龙头企业的下半年反弹机会，如欧亚集团、友阿股份，以及具有收购题材的大商股份、东百集团、中百集团。风险提示：行业增速继续放缓,T_Analyst张静021-68763865执业证书编号T_CONTACTnalyst报告联系人王园园,高级行业分析师S1450511100001021-,T_RelatedReport前期研究成果零售业：王府井中报业绩实现较快增长2012-08-27零售业：苏宁电器直面京东商城价格战2012-08-20零售业：永辉超市外延扩张带来的业绩阵痛2012-08-13敬请阅读本报告正文后各项声明,2010H1,2011H1,2011Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2012Q1,2010年,2011年,2012H1,2012Q2,2,零售业随着 2012 年中报披露完毕，我们总结了重点零售公司的业绩情况，概括如下：1.2012年上半年，零售公司收入增速放缓，其中2012年二季度百货收入增速有所好转，家电连锁增速继续下降。2.零售公司扣除非经常损益后的净利润平均略有增长，并较2011年四季度好转，但家电连锁业态扣非后净利增长大幅下降。3.毛利率基本持平，其中三大业态的毛利率与去年同期相比基本持平略有提升，家电连锁行业由于电商价格战，二季度毛利率较一季度继续下滑。4.费用率出现上升，其中家电连锁期间费用率比去年同期上升3.2%，远高于行业平均增幅；百货和超市期间费用率略有提升，平均幅度较去年同期提高了约0.8%和0.9%。5.综合毛利率和费用率的同向变动，扣除非经常损益后的净利率基本保持稳定，略有下滑，其中百货保持稳定，超市略有下滑，而家电连锁大幅下滑。6.重点零售公司的付现期略有提升。7.2012年中报披露结束后，市场继续下调了大部分零售公司的盈利预测。1.成长方面：增速持续放缓2012 年上半年，零售公司收入持续放缓。2012 年上半年，重点零售公司营业收入平均增速为 13.6%，较去年同期下降了近 10 个百分点。受经济下滑的影响，零售行业的需求受到明显的抑制，大部分公司的收入增长都在个位数，个别公司还出现了收入负增长，如徐家汇（-4.7%）。分季度看，虽然 2012 年二季度的平均增速环比略有好转，但仍维持在低位，上半年两个季度收入分别实现 13.7%和 14.6%的平均增速。分业态来看，2012 年二季度百货收入增速有所好转，家电连锁增速继续下降。25 家重点百货公司 2012 年上半年营业收入平均增速为 10.3%，其中二季度收入平均增速为 13.5%，较一季度 7.9%的增速出现明显好转。在此次行业下行的背景下，强势区域龙头显示了明显的抗周期能力，如友阿股份（18.2%）、欧亚集团（29.4%）、友好集团（30.7%）、银座股份（20.9%）等收入仍保持较高增速。7 家重点超市公司 2012年上半年营业收入平均增速为 16%，二季度增速为 16.4%，增速较稳定。超市业态营业收入平均增速高于重点零售公司总体平均水平，主要归因于较快的外延扩张，其中永辉超市近年来 25%以上的门店增速，使其收入增速都保持在 40%以上。家电连锁公司仅苏宁电器一家，2012 年上半年苏宁电器营业收入增长 6.7%，二季度增速下滑至3.8%，较一季度继续下滑 6.2%。2012 年上半年，苏宁电器收入增速下降，除行业原因外，还与电子商务企业如京东商城、天猫等对家电连锁企业市场份额的蚕食有关。,图 1 重点零售公司收入增长情况40%30%20%10%0%,图 2 重点零售公司单季度收入增长情况30%25%20%15%10%5%0%,平均值,百货,超市,家电连锁,平均值,百货,超市,家电连锁,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,零售公司扣除非经常损益后的净利润平均略有增长，且较 2011 年四季度出现好转。2012 年上半年，重点零售公司扣除非经常性损益后的净利润增长 0.7%，较去年同期大幅下降。但单季度来看，相较 2011 年第四季度扣非后净利润-10.8%的增速，敬请阅读本报告正文后各项声明,2011Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2012Q1,2010H1,2011H1,2010年,2011年,2012H1,2012Q2,3,行业分析2012 年第一、二季度 2.7%和 0.6%的增速已明显好转。分业态来看，2012 年上半年超市、百货业绩增长分化明显，而家电连锁盈利较大幅度下滑。重点百货公司 2012 年上半年扣非后净利增长 0.6%，较去年同期下降 25%，其中 2012 年二季度增速为 4.3%，与一季度差不多，较去年四季度已有所好转。收入增长的大幅放缓是导致百货公司净利大幅下滑的主要原因。重点超市公司 2012 年上半年扣非后净利同比增长 7%，也较去年同期下降 26%，主要是由于外延扩张过快的永辉超市拖累行业增速。另外，人人乐由于公司管理层的变动导致公司 2012 年上半年扣非后净利下滑 137.7%；永辉超市由于全国跨区域过快扩张导致 2012 年上半年扣非后净利也下降了 28.8%；而步步高深耕湖南和江西零售市场仍保持 31%的增速。家电连锁公司 2012 年上半年扣非后净利同比负增长 30.5%。分季度看，苏宁电器二季度较一季度扣非后净利增速持续恶化，出现-42.7%的负增长，主要因为在 2012 年二季度由于网商的价格战使得公司收入进一步下滑，同时公司面对激烈竞争加大电子商务的投资以及广告宣传使得公司的期间费用也大幅上升。,图 3 重点零售公司扣非后净利增长情况80%60%40%20%0%-20%,图 4 重点零售公司单季度扣非后净利增长情况40%20%0%-20%-40%,-40%-60%,平均值,百货,超市,家电连锁,平均值,百货,超市,家电连锁,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,2.盈利能力：基本持平零售公司毛利率基本持平。2012 年上半年，重点零售公司平均毛利率为 20.7%，与上年同期相比上升了 0.1%；2012 年二季度行业平均毛利率为 21%，比上年同期下降了 0.4%。总体而言，近年来零售行业毛利率在 20%左右，基本稳定。分业态看，2012 年上半年三大业态的毛利率与去年同期相比基本持平略有提升，其中百货业态的毛利率相较去年同期提高 0.6%，较为明显。2012 年二季度，零售行业三大业态的毛利率变化出现分化，其中百货和超市略有提升，家电连锁毛利率大幅下降。百货行业由于打折依旧明显，我们估计毛利率的提升主要由于低毛利率的黄金饰品销售增长明显放缓，商品结构的变化带来毛利率的提升；超市由于季节性的关系，其毛利率水平与去年同期相同；而家电连锁受电商的冲击，价格战导致其毛利率大幅下滑，我们估计毛利率下滑还将持续。敬请阅读本报告正文后各项声明,2010H1,2011H1,2010年,2011年,2012H1,2011Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2012Q1,2012Q1,2010H1,2011H1,2010年,2011年,2012H1,2011Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2012Q2,2012Q2,4,零售业,图 5 重点零售公司毛利率情况23%21%19%17%15%,图 6 重点零售公司单季度毛利率情况23%21%19%17%15%,平均值,百货,超市,家电连锁,平均值,百货,超市,家电连锁,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,零售公司费用率在收入增长放缓的背景下，出现上升。2012 年上半年，重点零售公司平均期间费用率为 12.9%，较去年同期提高 0.8%；2012 年二季度期间费用率为13.7%，较去年同期提高了 0.4%。分业态看，家电连锁期间费用率上升最为明显，其次超市，再次百货。家电连锁公司由于业务转型，如加大对电商的投入，其期间费用率近年来呈大幅上升趋势，2012年上半年期间费用较去年同期上升了 3.2%，且二季度环比仍提高了 0.6%。重点超市公司由于人工费用的大幅增长和外延扩张的盈利压力，其期间费用也出现明显的上升，2012 年上半年期间费用较去年同期上升了 0.9%，二季度也较去年同期上升了 0.9%。重点百货公司的期间费用率较平稳，但由于 2012 年上半年收入增速的放缓，其期间费用率较去年同期也有所提高，提高幅度在 0.5%以下。,图 7 重点零售公司期间费用率情况18%16%14%12%10%8%,图 8 重点零售公司单季度期间费用率情况20%18%16%14%12%10%8%,平均值,百货,超市,家电连锁,平均值,百货,超市,家电连锁,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,零售公司平均扣非后净利率基本保持稳定，略有下滑。2012 年上半年，重点零售公司扣除非经常性损益后的净利率为 5.0%，较去年同期下降了 0.2%；2012 年一季度和二季度较去年同期都出现了小幅下滑，分别下降 0.1%和 0.2%。总体而言，零售行业净利率基本保持稳定。分业态看，百货扣非后净利率保持稳定，超市略有下滑，而家电连锁出现大幅下滑。2012 年上半年重点百货公司的平均扣非后的净利率为 4.9%，与去年同期持平。重点超市公司 2012 年上半年扣非后的净利率为 2.0%，较去年同期下降了 0.4%。其中全国扩张的永辉超市扣非后净利率持续下滑较为明显，由去年同期的 3.3%下降至 1.5%。苏宁电器 2012 年上半年由于毛利率的下滑，以及期间费用率的大幅提高，使得扣非后的净利率大幅下降至 3.5%，较去年同期下降 2.3%，下降幅度最大。敬请阅读本报告正文后各项声明,2010H1,2011H1,2010年,2011年,2012H1,2011Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2012Q1,2012Q2,5,行业分析,图 9 重点零售公司扣非后净利率情况8%6%4%2%0%,图 10 重点零售公司单季度扣非后净利率情况8%6%4%2%0%,平均值,百货,超市,家电连锁,平均值,百货,超市,家电连锁,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,3.付现期：超市、家电连锁趋于提升重点零售公司的付现期略有提升。2012 年上半年应付账款周转天数为 53 天，较去年同期提高了 5 天，各个业态应付账款周转天数都在增加。零售公司应付账款周转天数的上升，体现了零售公司相对上游较强的议价能力。相对上游更为分散的供应商，零售公司“渠道为王”依然有所体现。相对而言，百货和超市至今未出现全国连锁布局完成的零售公司，应付账款周转天数明显低于苏宁电器。家电连锁的应付账款周转天数处行业较高水平，在电商冲击下未来将处于下降趋势。表 1 重点零售公司应付账款周转天数（单位：天）,2009 年,2010H1,2010 年,2011H1,2011 年,2012H1,平均值其中：百货超市家电连锁,645760113,504149111,645761118,484047108,635766121,534755114,数据来源：公司公告、安信证券研究中心4.市场持续下调零售公司业绩2012 年中报披露结束后，市场对 39 家重点零售公司的 26 家下调了盈利预测。其中较 6 月 30 日末的盈利预测，天虹商场下调了 11%，南京中商下调了 12%，永辉超市下调了 15%、苏宁电器下调了 16%和人人乐下调了 67%，下调幅度较大。另外，对于业绩超预期的大商股份和银座股份市场盈利预测提高，提高幅度分别为 36%和 12%。表 2 卖方分析师对重点零售公司 2012 年业绩盈利预测调整幅度（以 2010 年 12 月 31 日的预测值为基准）,2011-3-31,2011-6-30,2011-9-30,2011-12-31,2012-3-31,2012-6-30,2012-8-31,平均值其中：百货超市家电连锁,1.4%2.9%-2.1%4.3%,3.3%12.2%-7.0%3.6%,9.3%22.6%-5.7%4.3%,6.7%19.5%-7.5%-0.8%,-1.5%12.7%-16.0%-10.3%,-6.7%7.4%-22.5%-21.3%,-10.4%5.7%-30.5%-34.1%,数据来源：万得资讯、安信证券研究中心总之，零售公司的中期业绩增长出现较大分化，其中强势的区域龙头公司（如友阿股份、欧亚集团、银座股份、步步高等）和全国性百货公司（如王府井）都取得了较快增长，刚进入多区域较快扩张的公司（如永辉超市、天虹商场）和业务转型过程中的公司（如苏宁电器）则出现负增长，还有经营调整中的公司（如人人乐、华联综超）也是大幅负增长。5.展望敬请阅读本报告正文后各项声明,6,零售业,受经济增长放缓的影响，零售行业增速也放缓，而且零售行业滞后于经济的影响还将继续反映。由于去年四季度起零售行业增速出现大幅放缓，及个别公司增速出现下降，因此由于低基数的原因，行业增速将于四季度出现增长拐点。,另一方面，零售公司的盈利增长分化还将持续。分业态来看，家电连锁增速放缓最为明显，其次百货，超市作为大众消费，受经济影响相对较小。家电连锁的同店负增长还将持续，而且受电商的冲击，其盈利能力将继续下降。苏宁电器作为家电连锁的典型代表，在与纯电商交锋和加快苏宁易购发展中，其传统线下业务的盈利能力势必还将继续下降，而苏宁易购处出发展初期阶段，未来可否再造一个“苏宁”值得关注。,百货公司收入增长继续分化，由于我国各区域经济发展不平稳，及其百货业处所的发展阶段不同，因此未来百货行业增长受经济的影响也不同。总体来说，沿海地区的百货增长压力较大，很多主力门店出现负增长；中西部地区百货可实现增长，但增速放缓；另外一、二线城市百货也同样面临较大压力，三四线城市百货较快发展。因此，我们认为区域性公司中欧亚集团、友阿股份、友好集团等收入和盈利仍可实现较快增长，而沿海地区的公司和门店集中于一、二线城市的公司收入和盈利增长压力较大，另外作为全国性扩张的公司，如王府井，其强势区域的加密布点和费用的严格控制，其盈利仍可实现较快增长。,超市公司依靠外延扩张，其收入仍可实现增长，但由于扩张的战略不同，其盈利增长大相径庭。以区域内加密布点为主的步步高，其收入和盈利实现较快增长，其增长仍可持续。进入多个区域跨区域扩张的永辉超市，由于新区域内的门店亏损，业绩出现较大幅度下降，随着新区域的减亏或实现盈利，未来盈利将出现跨越性增长，我们估计业绩增长的拐点可能在 2014 年。而人人乐、华联综超由于前些年全国扩张面临门店经营调整，业绩出现大幅下降，在业务调整为到位之前，其增长仍不可见。,6.结论及投资建议,虽然目前行业回暖迹象尚未显现，且零售行业受经济增速放缓的滞后影响还将继续显现，但我们认为目前股价已反映了以上利空因素。当前零售公司估值已处于较低估值，一些公司的 PS 仅 0.3 倍，且今年以来出现多起产业资本增持零售股，因此我们给予行业领先大市-A 的投资评级。另外，从零售公司的盈利增长分化的角度来看，选择盈利较快增长的公司至关重要。我们看好收入回暖弹性较大的王府井，强势区域龙头企业的下半年反弹机会，如欧亚集团、友阿股份，以及具有收购题材的大商股份、东百集团、中百集团。,敬请阅读本报告正文后各项声明,7,行业分析附录：表 3 39 家重点零售上市零售公司收入增长情况,2011H1,2012H1,2011Q1,2011Q2,2012Q1,2012Q2,合肥百货鄂武商 A开元投资中兴商业广州友谊广百股份友阿股份天虹商场徐家汇南京中商大东方新世界南京新百东百集团大商股份欧亚集团首商股份重庆百货友好集团新华百货友谊股份成商集团银座股份王府井文峰股份中百集团步步高新华都人人乐华联综超三江购物永辉超市苏宁电器爱施德天音控股宏图高科小商品城海宁皮城豫园商城平均值其中：百货超市家电连锁手机分销3C 连锁市场经营,26.9%22.5%20.2%29.5%25.9%24.2%39.3%32.5%11.5%24.2%13.5%14.4%13.5%19.6%29.8%29.4%25.4%21.0%29.3%30.0%6.7%23.6%24.2%24.0%15.9%16.2%26.8%36.5%22.4%11.2%8.9%43.1%22.7%8.6%-4.6%23.3%84.3%-0.1%62.2%24.1%23.1%23.6%22.7%2.0%23.3%42.1%,4.9%16.2%17.3%-0.9%0.6%5.4%18.2%9.7%-4.7%-3.7%6.5%-4.1%61.2%-4.5%4.0%29.4%6.4%13.6%30.7%15.4%4.9%5.1%20.9%8.5%-2.8%13.4%17.5%15.5%8.1%9.6%2.2%45.9%6.7%57.9%71.2%8.2%-4.8%8.2%11.5%13.6%10.3%16.0%6.7%64.6%8.2%1.7%,28.0%23.4%20.7%23.9%27.6%23.7%36.7%34.4%15.5%25.0%13.8%21.9%12.7%25.7%33.1%31.9%31.0%23.7%34.7%30.6%7.9%20.4%27.2%26.4%0.0%16.5%28.5%40.6%25.0%10.4%10.3%49.2%23.2%-3.9%-18.1%31.8%177.7%-10.5%85.8%27.3%24.0%25.8%23.2%-11.0%31.8%83.6%,25.5%21.5%19.7%37.3%23.7%24.8%40.6%30.2%6.6%23.2%13.1%5.5%14.5%11.6%25.8%27.3%24.3%17.4%23.6%29.3%5.3%27.9%20.4%20.8%0.0%15.7%24.6%31.7%19.5%12.1%7.3%36.8%22.3%22.9%10.2%12.4%62.5%9.4%38.1%21.7%20.8%21.1%22.3%16.6%12.4%36.0%,4.9%12.7%16.3%-3.4%-4.5%0.3%15.0%6.9%-6.1%-8.8%6.1%-10.2%53.0%-8.9%1.2%25.1%2.7%15.0%31.7%18.2%5.2%4.6%13.7%5.2%0.7%11.3%16.3%13.0%8.7%11.9%2.5%47.1%10.0%66.2%79.6%9.2%33.6%16.0%12.3%13.7%7.9%15.8%10.0%72.9%9.2%24.8%,4.9%20.7%18.5%2.3%7.3%11.9%20.8%13.4%-2.8%3.5%7.0%4.1%72.0%1.8%7.7%33.3%11.0%11.6%29.6%12.0%4.60%5.7%30.6%13.0%-7.4%16.2%19.0%18.6%7.4%6.9%1.8%44.5%3.8%50.5%64.4%6.6%-20.1%2.3%10.4%14.6%13.5%16.4%3.8%57.5%6.6%-8.9%,数据来源：公司公告、安信证券研究中心注：百货公司包括以上合肥百货、鄂武商文峰股份等，超市公司包括中百集团、步步高永辉超市等，家电连锁包括苏宁电器，手机分销商包括爱施德、天音控股，3C 连锁包括宏图三胞，市场经营包括小商品城、海宁皮城。敬请阅读本报告正文后各项声明,8,零售业表 4 39 家重点上市零售公司扣除非经常损益后的净利润增长情况,2011H1,2012H1,2011Q1,2011Q2,2012Q1,2012Q2,合肥百货鄂武商 A开元投资中兴商业广州友谊广百股份友阿股份天虹商场徐家汇南京中商大东方新世界南京新百东百集团大商股份欧亚集团首商股份重庆百货友好集团新华百货友谊股份成商集团银座股份王府井,34.3%34.0%48.4%19.7%13.4%27.5%39.6%40.7%22.9%270.1%4.7%6.2%-22.4%-8.9%129.6%21.0%259.3%246.4%39.5%15.4%35.0%87.8%35.7%30.1%,48.3%6.6%-10.1%-11.3%-5.9%-13.2%26.9%-12.9%1.9%-78.8%-30.6%14.6%13.6%-12.6%217.0%16.7%166.7%11.7%-10.1%14.2%-17.3%-28.1%113.7%20.6%,37.8%35.9%68.9%12.9%24.2%17.8%50.6%43.0%398.5%7.8%11.4%-4.3%2.9%753.3%16.6%65.2%196.7%44.0%20.8%34.5%41.0%49.9%40.6%,29.6%31.3%33.5%30.8%0.5%44.2%20.7%37.3%205.0%0.8%2.3%-57.0%-31.7%64.9%23.5%1021.7%376.4%33.7%5.5%35.3%156.1%-15.1%15.2%,53.8%7.2%-2.8%-23.8%-7.2%-2.6%23.6%-17.1%10.2%-90.1%-19.8%-7.2%-5.1%-16.0%222.1%14.0%278.0%11.3%18.1%15.5%340.5%-0.5%42.2%5.7%,40.5%5.8%-16.7%9.7%-3.9%-28.0%34.3%-6.1%-8.5%-69.5%-45.2%32.1%93.1%-2.5%209.8%18.2%102.3%12.3%-49.0%11.5%-7.1%-50.3%563.7%46.1%,文峰股份,21.6%,-11.5%,中百集团步步高新华都人人乐华联综超三江购物永辉超市苏宁电器爱施德天音控股宏图高科小商品城海宁皮城豫园商城平均值其中：百货超市家电连锁,36.3%48.8%57.2%7.2%-18.4%4.1%93.9%25.8%-40.3%-124.7%46.0%76.6%-17.9%7.4%25.7%26.0%32.7%25.8%,-7.9%32.3%21.2%-145.7%-60.0%24.8%-35.5%-30.5%-266.8%208.4%1.9%38.2%-2.9%-32.7%-3.6%-3.1%-4.2%-30.5%,12.2%35.8%79.3%9.6%2.4%27.1%-52.5%-135.6%47.6%702.5%-11.9%2.2%25.8%31.1%27.9%27.1%,115.5%88.3%31.5%4.0%-36.3%24.8%-32.5%-110.0%43.4%26.3%-24.2%11.7%14.7%14.6%27.8%24.8%,0.3%29.9%30.4%-77.3%-17.1%21.6%-29.2%-15.8%-222.3%-198.0%7.6%44.6%2.2%-10.1%-0.1%0.4%-5.9%-15.8%,-22.0%37.7%6.7%-240.5%-119.8%29.0%-44.3%-42.7%-296.6%-258.0%-7.8%35.0%-9.0%-50.0%-1.6%0.8%1.4%-42.7%,手机分销,-40.3%,-52.5%,-32.5%,3C 连锁市场经营,46.0%29.4%,1.9%17.7%,47.6%-11.9%,43.4%1.1%,7.6%23.4%,-7.8%13.0%,注：黄色底为计算平均值时剔除的异常值数据来源：公司公告、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,9,行业分析表 5 39 家重点上市零售公司毛利率情况,2011H1,2012H1,2011Q1,2011Q2,2012Q1,2012Q2,合肥百货鄂武商 A开元投资中兴商业广州友谊广百股份友阿股份天虹商场徐家汇南京中商大东方新世界南京新百东百集团大商股份欧亚集团首商股份重庆百货友好集团新华百货友谊股份成商集团银座股份王府井文峰股份中百集团步步高新华都人人乐华联综超三江购物永辉超市苏宁电器爱施德天音控股宏图高科小商品城海宁皮城豫园商城平均值其中：百货超市家电连锁手机分销3C 连锁市场经营,17.9%20.0%18.5%18.0%22.7%19.6%19.0%23.0%28.7%20.2%14.8%26.1%22.9%20.9%18.5%13.8%21.0%13.5%20.8%19.2%21.4%23.2%17.5%18.7%16.9%18.9%20.3%19.6%20.4%20.5%17.8%19.1%18.6%12.7%10.6%9.9%58.4%51.4%10.1%20.6%20.0%19.6%18.6%11.6%9.9%54.9%,19.3%20.6%18.4%18.7%23.7%20.4%19.0%23.1%29.1%20.1%14.3%30.8%22.1%21.7%20.8%14.5%20.9%13.7%19.9%18.9%22.0%23.5%18.6%19.1%17.7%19.1%21.0%19.9%19.8%21.0%18.6%19.0%18.7%3.3%7.4%10.7%61.0%50.8%7.6%20.7%20.6%19.9%18.7%5.4%10.7%55.9%,17.3%19.5%17.7%17.9%22.3%19.4%19.6%21.8%28.6%19.4%14.9%22.8%21.6%20.8%17.6%13.6%20.6%12.7%21.1%18.6%20.5%21.1%17.3%18.4%0.0%18.6%19.7%19.0%19.7%19.7%16.6%18.3%18.1%11.4%14.2%8.4%53.6%55.0%8.6%19.6%19.3%18.9%18.1%12.8%8.4%54.3%,18.7%20.8%19.6%18.1%23.2%19.9%18.3%24.4%29.0%21.4%14.6%30.5%24.7%21.2%19.8%13.9%21.1%14.5%20.3%20.0%22.4%25.9%17.6%19.1%17.6%19.3%21.2%20.4%21.3%21.5%19.4%20.0%19.1%13.8%7.6%12.2%60.3%48.7%12.2%21.4%20.8%20.5%19.1%10.7%12.2%54.5%,19.5%20.5%17.6%18.4%23.5%20.8%20.0%22.2%29.1%20.6%15.0%26.2%21.6%21.4%21.3%14.7%20.8%12.8%20.2%19.2%21.2%22.7%17.9%18.5%17.9%19.1%20.8%19.5%19.2%20.5%17.5%18.0%19.1%4.3%9.1%10.1%59.0%56.3%7.1%20.6%20.3%19.4%19.1%6.7%10.1%57.7%,19.1%20.8%19.5%19.0%23.8%19.9%17.7%24.2%29.0%19.4%13.4%36.1%22.6%22.1%20.1%14.3%21.0%15.1%19.5%18.5%23.0%24.6%19.6%19.8%17.4%19.1%21.3%20.3%20.5%21.6%20.1%20.1%18.3%2.3%5.9%11.6%62.3%46.1%8.2%21.0%21.0%20.5%18.3%4.1%11.6%54.2%,数据来源：公司公告、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,10,零售业表 6 39 家重点上市零售公司扣除非经常性损益后净利率情况,2011H1,2012H1,2011Q1,2011Q2,2012Q1,2012Q2,合肥百货鄂武商 A开元投资中兴商业广州友谊广百股份友阿股份天虹商场徐家汇南京中商大东方新世界南京新百东百集团大商股份欧亚集团首商股份重庆百货友好集团新华百货友谊股份成商集团银座股份王府井文峰股份中百集团步步高新华都人人乐华联综超三江购物永辉超市苏宁电器爱施德天音控股宏图高科小商品城海宁皮城豫园商城平均值其中：百货超市家电连锁手机分销3C 连锁市场经营,4.0%4.5%5.5%2.9%9.2%3.4%8.8%5.0%12.1%1.8%4.5%7.2%4.9%5.1%1.5%2.7%2.3%2.7%3.8%5.8%3.2%10.4%1.5%4.1%6.3%2.1%3.5%2.4%2.6%0.8%3.0%3.3%5.8%3.8%0.0%1.4%22.6%23.9%4.7%5.2%4.9%2.4%5.8%1.9%1.4%23.2%,5.3%4.1%4.2%2.6%8.6%2.7%9.5%3.9%11.8%0.4%2.7%8.6%3.4%4.7%4.7%2.5%5.5%2.7%2.7%5.5%4.1%7.0%2.5%4.2%5.7%1.7%3.9%2.5%0.0%0.3%3.7%1.5%3.5%0.0%0.2%1.4%30.8%21.4%2.9%5.0%4.9%2.0%3.5%0.1%1.4%26.1%,4.0%4.7%4.7%3.3%9.6%3.5%10.6%5.4%12.6%1.4%4.8%5.6%7.0%6.4%1.5%2.2%3.6%3.0%4.2%6.9%2.5%8.3%2.2%4.5%0.0%2.3%4.2%2.7%2.7%0.8%3.0%3.7%5.6%3.4%0.0%1.6%24.3%30.8%3.6%5.4%5.2%2.6%5.6%1.7%1.6%27.5%,4.3%4.1%6.5%2.4%8.7%3.1%6.5%4.4%11.4%2.3%4.2%9.4%2.2%3.2%1.5%3.2%1.8%2.2%3.2%4.5%4.1%13.1%0.5%3.5%0.0%1.8%2.5%2.1%2.4%0.7%3.0%2.9%5.9%4.1%0.0%0.9%21.9%18.8%6.3%4.7%4.5%2.1%5.9%2.1%0.9%20.3%,5.4%4.5%4.0%2.6%9.3%3.4%11.4%4.2%12.8%0.2%3.3%5.9%4.3%5.9%5.1%2.0%5.5%2.9%4.0%6.6%3.8%7.8%2.7%4.2%6.4%2.0%4.7%3.1%0.6%0.6%3.6%1.8%4.0%0.0%0.4%1.5%26.9%27.1%2.8%5.3%5.1%2.4%4.0%0.2%1.5%27.0%,5.0%3.7%4.6%2.6%7.8%2.0%7.2%3.6%10.6%0.7%2.0%11.9%2.3%3.0%4.3%2.9%5.6%2.3%1.1%4.1%4.4%6.1%2.3%4.2%4.7%1.2%2.9%1.8%0.0%-0.1%3.8%1.1%3.1%0.0%0.1%1.3%33.3%16.7%2.9%4.5%4.6%1.6%3.1%0.0%1.3%25.0%,数据来源：公司公告、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,11,行业分析表 7 39 家重点上市零售公司期间费用率情况,2011H1,2012H1,2011Q1,2011Q2,2012Q1,2012Q2,合肥百货鄂武商 A开元投资中兴商业广州友谊广百股份友阿股份天虹商场徐家汇南京中商大东方新世界南京新百东百集团大商股份欧亚集团首商股份重庆百货友好集团新华百货友谊股份成商集团银座股份王府井文峰股份中百集团步步高新华都人人乐华联综超三江购物永辉超市苏宁电器爱施德天音控股宏图高科小商品城海宁皮城豫园商城平均值其中：百货超市家电连锁手机分销3C 连锁市场经营,10.8%13.3%9.9%13.2%9.3%13.9%6.6%15.5%11.4%16.5%8.2%14.9%13.8%12.6%15.0%9.4%13.0%9.6%15.9%11.2%17.4%11.5%14.6%11.9%7.0%15.1%14.9%15.8%16.4%19.0%13.3%14.4%10.4%7.1%8.7%7.7%4.3%15.1%5.5%12.1%12.1%15.7%10.4%7.9%7.7%9.7%,10.9%14.3%11.6%14.4%11.0%15.4%7.0%16.7%12.0%17.4%9.5%18.9%15.6%12.2%13.7%10.3%12.4%9.8%16.1%11.4%16.4%12.1%13.8%12.4%8.5%15.9%14.9%15.8%19.9%19.9%13.0%16.5%13.6%5.7%6.1%8.8%4.9%18.0%4.9%12.9%12.9%16.6%13.6%5.9%8.8%11.5%,9.9%12.1%9.5%12.6%8.5%13.5%4.8%13.8%10.5%15.8%7.7%13.7%11.3%11.2%13.8%10.1%15.0%8.4%14.9%8.9%16.8%9.7%13.5%11.2%0.0%14.7%13.3%14.8%15.2%17.9%12.0%13.1%9.9%6.7%10.5%5.9%9.4%9.4%4.6%11.1%11.2%14.7%9.9%8.6%5.9%9.4%,12.0%14.9%10.4%14.1%10.3%14.4%8.9%17.7%12.6%17.3%8.9%16.4%17.2%14.7%16.5%8.8%12.7%11.3%17.0%13.9%18.1%13.7%16.1%12.9%7.2%15.6%16.9%17.0%17.8%20.2%15.0%15.8%10.8%7.4%7.2%10.5%2.3%19.4%6.8%13.3%13.3%17.1%10.8%7.3%10.5%10.8%,10.7%13.8%11.3%14.0%10.5%14.8%4.5%15.3%10.8%17.9%9.4%17.4%14.3%11.0%13.8%11.1%12.3%8.6%14.7%10.4%15.5%11.3%13.2%12.0%7.8%15.6%13.8%14.7%17.6%18.9%11.9%15.1%13.3%5.2%7.0%7.6%9.5%15.8%4.2%12.2%12.3%15.4%13.3%6.1%7.6%12.6%,11.1%14