传媒＼互联网＼电信服务行业三季报回顾与展望1106.ppt

,11/11,01/12,03/12,05/12,07/12,09/12,31,0.01,-0.04,-0.09,-0.14,-0.19,-0.24,相关报告,2012 年 11 月 5 日,评级：推荐（维持）,传媒,行业研究报告,证券研究报告分析师 任文杰 S1080510120006,传媒互联网电信服务行业 2012 年三季报回顾与展,电 话：,0755-25832647,邮 件：,望,摘要：行业主要数据,上市公司家数,行业净利润增长低于收入增长 传媒互联网电信服务行业,总市值（亿元）流通 A 股市值（亿元）传媒行业与沪深 300 指数比较,1,718.531,006.14,A 股上市公司 2012 年 1-9 月的营业收入同比增长率中位数为17.5%，和 2012 年上半年基本持平。2012 年 1-9 月归属于母公司的净利润增长率的中位数为 10.3%，低于 2012 年上年年 11.5%的增长率。2012 年 1-9 月营业收入正增长的公司数量占行业内,传媒,沪深300,公司数量的 82%，归属于母公司的净利润正增长的公司数量占行业内公司数量的 65%。有 51%的上市公司的 2012 年 1-9 月的息税前主营业务利润率高于 2011 年全年。行业相对估值接近历史低端 目前传媒行业上市公司的市盈率中位数相对全体 A 股的市盈率中位数的比值为 1.18，当前传媒行业的相对估值处于比较接近历史区间的低端位置。意味着传媒行业的阶段性投资机会可能即将来临。主要影视行业公司净利润增长超过 30%影视行业公司2012 年 1-9 月的收入和利润增长普遍较好，但多数公司息税前主营利润率比上年同期有所下降。显示了影视行业在经过了高增长以后，行业的新投资增加，主创演职人员和制作成本在上升，利润率的发展趋势出现了分化。国产电影需要在内容质量上继续大幅度提高才能在越来越市场化的环境下得到观众的选择。卫视之间竞争对于精品电视剧和节目的强大需求正在启动。中国好声音的成功显示了第三方电视内容提供者在和电视播出平台的合作出现了双赢新模式。而未来电视播出平台的市场化改革将可能带来更大的发展机遇。我们推荐估值相对较低而具有市场化运作能力的光线传媒、华策影视。有线网络行业收入稳定 有线网络行业全部上市公司在2012 年 1-9 月的营业收入都取得了正增长，显示了有线网络受经济影响较少的比较稳定的收入模式。但从长远来看，IPTV、互联网电视等将会日益成为可选的新收看渠道。对于有线网络企业，尽快利用高清的优势实现更多元化的服务将是时间紧迫的挑战。网络整合也会带来可能的投资机会。有线网络行业中我们推荐市场化意识较高和运营进取的电广传媒、天威视讯。出版发行行业业绩分化 出版发行行业 2012 年 1-9 月总体取得了稳定的增长，一些国有出版企业在改制上市以后获得了上了一个台阶的发展。中国对教育投入的增加是一长期发展趋势，而,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,2,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,家长学生在教育上的消费也在快速增长，教材教辅市场给国内出版企业奠定了广大的市场。教材和图书的跨区域竞争和数字化将是未来的方向。我们推荐具有自主教材版权的中南传媒、凤凰传媒、和估值较低的中文传媒。报刊行业广告受经济影响 2012 年 1-9 月报刊上市公司的营业收入同比增长在低个位数或者负增长，大部分公司净利润同比有所下降。免费报纸有可能成为新的增长领域，同时报纸面临着向新媒体转型的机会和挑战。我们推荐估值较低并且积极向新媒体转型的博瑞传播。营销广告行业领先公司优势扩大 营销广告行业公司 2012年 1-9 月营业收入都实现了正增长。随着由中国制造向中国品牌的大发展趋势中，中国企业对于营销广告活动的投入增加，使得营销广告行业的利润水平在提升。随着跨区域以及向上下游资源的收购扩展，上市公司未来有望获得更高的市场份额。我们推荐拓展战略清晰的蓝色光标和省广股份，以及具有北京巴士车身广告独家资源而市盈率低的北巴传媒。互联网行业用户为王 互联网行业虽然整体的增速比较高，但是竞争也十分激烈，各个垂直子行业和公司之间的表现差异较大。互联网正在从新兴媒体成为主流媒体，在互联网上的广告营销、电子商务、游戏等形成巨大的商业规模，而具有长期用户资源的平台型企业更有可能由于自加强的网络效应而成为长期优胜者。我们推荐在 IPTV 和新媒体影视内容平台方面兼具国有背景和市场化执行力的百视通、在网吧平台上优势明显的顺网科技。电信运营及增值服务行业面临移动互联网挑战和机遇 电信运营及增值服务公司 2012 年 1-9 月营业收入都比上年同期有增长，3G 网络和智能手机深刻地改变了电信服务行业。传统的依靠电信运营商渠道的无线增值服务面临发展的瓶颈，新一代移动互联网服务处于百花齐放的阶段，但除了手机游戏已经开始产生利润，其他移动互联网应用的收入模式还处于摸索的模糊阶段。我们推荐 3G 用户取得规模优势以后未来利润率提升有较高弹性的中国联通。广电设备竞争环境改善 2012 年 1-9 月息税前主营利润率比上年同期提高的是都是以机顶盒为主要业务的企业，显示了机顶盒行业的竞争环境在改善。随着下游广电运营企业的在三网融合和高清互动等新业务上的投资增加，我们预计广电设备和软件行业将会在整体上获得平稳的增长。风险提示 整体经济如果进一步下滑对广告投放需求将带来负面影响。不适当的管制制约市场化发展的风险。请务必阅读正文后免责条款部分,1,1.1,1.2,2,3,4,5,6,7,8,9,10,3,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,目录三季报总体回顾.4利润增长低于收入增长.4行业相对估值接近历史低端.5主要影视行业公司净利润增长超过 30%.6有线网络行业收入稳定增长.7出版发行行业业绩分化.9报刊行业广告收入受经济影响.10营销广告行业领先公司优势扩大.10互联网行业用户为王.11电信运营及增值服务行业面临移动互联网挑战和机遇.12广电设备及软件行业竞争环境改善.14风险提示.15请务必阅读正文后免责条款部分,4,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1 三季报总体回顾1.1 利润增长低于收入增长传媒互联网电信服务行业 A 股上市公司 2012 年 1-9 月的营业收入同比增长率中位数为 17.5%，和 2012 年上半年 17%的增长率基本持平。2012 年 1-9 月归属于母公司的净利润增长率的中位数为 10.3%，低于 2012 年上年年 11.5%的增长率。2012 年 1-9月营业收入增长率中位数基本稳定的情况下，而净利润增长率中位数低于 2011 年全年和 2012 年上半年，显示了行业总体上成本费用的增长幅度高于收入的增长幅度。图 1、传媒互联网电信上市公司收入和归属于母公司净利润增长率中位数,2010A,2011A,2012H1,2012Q1-3,35%,30%25%,28.7%,27.2%,20%15%,17.0%17.0%17.5%,15.2%,11.5%10.3%,10%5%0%,营业收入增长率中位数,净利润增长率中位数,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所2012 年 1-9 月营业收入正增长的公司数量占行业内公司数量的 82%，营业收入负增长的公司数量占行业内公司数量的 18%。2012 年 1-9 月的归属于母公司的净利润正增长的公司数量占行业内公司数量的 65%，归属于母公司的净利润负增长的公司数量占行业内公司数量的 35%。总体来说大部分公司实现了营业收入和净利润的正增长。相比 2012 年上半年，归属于母公司的净利润负增长的公司数量增加了 1 家。有 51%的上市公司的 2012 年 1-9 月的息税前主营业务利润率高于 2011 年全年。（息税前主营业务利润率=（营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用）/营业收入，以下的各个公司的息税前主营业务利润率也是指该定义）。请务必阅读正文后免责条款部分,5,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 2、2012 年 1-9 月营业收入正增长的公司比例营业收入负增长18%营业收入正增长82%资料来源：iFinD、第一创业证券研究所图 3、2012 年 1-9 月归属于母公司净利润正增长的公司比例净利润负增长34%净利润正增长66%资料来源：iFinD、第一创业证券研究所1.2 行业相对估值接近历史低端目前传媒行业上市公司的市盈率中位数相对全体 A 股的市盈率中位数的比值为 1.18，从 2005 年以来的历史上区间在 1.05-2.5之间。当前传媒行业的相对估值处于比较接近历史区间的低端位置。意味着传媒行业的阶段性投资机会很可能即将来临。请务必阅读正文后免责条款部分,20,05,/5,20,05,/1,1,20,06,/5,20,06,/1,1,20,07,/5,20,07,/1,1,20,08,/5,20,08,/1,1,20,09,/5,20,09,/1,1,20,10,/5,20,10,/1,1,20,11,/5,20,11,/1,1,20,12,/5,20,12,/1,1,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited图 4、传媒行业市盈率中位数相对全体 A 股市盈率中位数,研究报告,140,传媒行业市盈率（TTM)中位数,全部A股市盈率(TTM)中位数,传媒相对全体,3,120,2.5,2.4,3,100806040,1.8,2.1,1.9,1.8,1.5,1.4,1.1,1.4,1.4,1.2,1.1,1.3,1.3,1.2,221,200,10,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所2 主要影视行业公司净利润增长超过 30%影视行业公司 2012 年 1-9 月的增长普遍较好，营业收入同比增长最高的是华策影视和华谊兄弟，影视公司净利润同比增长率大部分在 30%以上，最高的是光线传媒（35%）。2012 年 1-9 月息税前主营利润率最高的是华录百纳（42%）和华策影视（38%）。息税前主营利润率比上年同期有提高的只有新文化、奥飞动漫，而其他的公司息税前主营利润率比上年同期有所下降。显示了影视行业在经过了高增长以后，行业的新投资增加，主创演职人员和制作成本在上升，在主要公司收入和利润较高增长的同时，利润率的发展趋势出现了分化。市盈率最低的是华策影视（27 倍）、光线传媒（29 倍），市净率最低的是新文化（2.9 倍）、光线传媒（3.1 倍）、华录百纳（3.1 倍）。表 1、影视行业公司 2012 年 1-9 月数据,代码300027.SZ002292.SZ300133.SZ300251.SZ600088.SH300291.SZ300336.SZ,名称华谊兄弟奥飞动漫华策影视光线传媒中视传媒华录百纳新文化,营收增长率47.1%10.7%80.0%29.5%-11.5%35.5%23.2%,净利润增长率31.2%15.4%30.2%35.3%-59.7%32.5%32.8%,营业利润率15.9%14.7%38.1%26.1%-0.8%42.2%32.4%,PE(TTM)39.163.127.128.661.535.432.9,PB5.45.54.23.13.53.12.9,PS(TTM)8.46.89.56.83.07.96.3,总市值（百万元）9,3937,9426,7605,7393,5403,2942,401,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,20,03,20,04,20,05,20,20,11,12,年,1-,9月,20,06,20,07,20,08,20,09,20,10,7,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,根据广电总局的统计，中国内地 2012 年 1-9 月为 121.8 亿元，同比增长 27%。其中国产电影票房 49.32 亿元，进口影片票房 72.48亿元。银幕数达到 11835 块。随着电影院和屏幕数量的快速增长，在未来几年中国的电影票房仍将保持一个较高速度的增长。虽然今年上半年国产电影受到进口大片数量增加的影响，从第三季度开始，通过调节进口影片的上映档期，对国产电影的保护力度比上半年大为加强，我们预计明年国产电影在应对进口大片的排期方面将会吸取今年的经验，国产电影的票房占比将有望逐步回升。从长期来说，国产电影需要在内容质量上继续大幅度提高才能在越来越市场化的环境下得到观众的选择。图 5、电影票房,国内电影票房(亿元),增长率(%),14012010080,62,102,131,122,70%60%50%40%,604020,9,15,21,26,33,43,30%20%10%,0,0%,资料来源：广电总局、第一创业证券研究所相比电影，电视内容具有更高的本地性。卫视之间竞相要成为具有全国影响力的频道，它们对于电视剧和电视节目的强大需求正在启动，精品电视内容的市场巨大。中国好声音的成功显示了第三方电视内容提供者在和电视播出平台的合作出现了分成的双赢新模式。而未来电视播出平台的市场化改革将可能带来更大的发展机遇。影视行业我们推荐估值相对较低而具有市场化运作能力的光线传媒、华策影视。3 有线网络行业收入稳定增长有线网络行业全部上市公司在 2012 年 1-9 月的营业收入都取得了正增长，显示了有线网络受经济影响较少的比较稳定的收入模式。但除了净利润增长率最高的刚借壳重组完成的华数传媒请务必阅读正文后免责条款部分,8,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,（64%），其他公司的净利润增长率都低于收入增长率，普遍在-10%到 15%之间。目前国内的有线网络行业总体上还处于推动双向和高清业务发展的投入期，因此利润增长稍显滞后。电广传媒是净利润负增长因为上年同期有大额投资收益，扣除这一影响的实际主营业务利润是增长的。2012 年 1-9 月息税前主营业务利润率比上年同期增长的是华数传媒和电广传媒，其余公司的息税前主营业务利润率下降比上年同期有所下降。市盈率最低的是歌华有线和电广传媒（28 倍），市净率最低的是歌华有线（1.5 倍）。表 2、有线网络行业公司 2012 年 1-9 月数据,代码600832.SH,名称东方明珠,营收增长率36.7%,净利润增长率8.0%,营业利润率20.5%,PE(TTM)35.3,PB2.2,PS(TTM)5.8,总市值（百万元）16,919,000156.sz,华数传媒,16.7%,63.8%,11.9%,12,111,601929.SH000917.SZ600037.SH600831.SH002238.SZ,吉视传媒电广传媒歌华有线广电网络天威视讯,15.7%51.8%20.0%25.4%6.1%,-7.5%-34.2%3.7%15.8%-3.6%,12.1%19.6%-6.2%13.3%13.9%,35.928.528.230.537.2,3.23.31.53.03.3,7.62.73.92.95.2,11,78510,6676,9774,1133,781,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所图 6、有线数字电视用户数有线数字电视用户数(万户),140001200010000800060004000,2686,4528,6322,8798,11489,12662,2000,107,439,1306,0,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012年7月,资料来源：广电总局、格兰研究、第一创业证券研究所根据广电总局的统计，截至 2011 年年底，国内的有线电视用户总数达到 20152 万户。根据格兰研究统计：截至 2012 年 7 月底，国内有线数字电视用户达到 12622 万户，有线数字化程度约为 62.63%。有线网络具有长期稳定的用户群，使城市用户收看电视的第一渠道，而且目前具有明显的收看质量优势。但从长远来看，IPTV、互联网电视等将会日益成为可选的新收看渠道。对于有线请务必阅读正文后免责条款部分,9,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,网络企业，尽快利用高清的优势实现更多元化的服务将是时间紧迫的挑战。网络整合也会带来可能的投资机会。有线网络行业中我们推荐市场化意识较高和运营进取的电广传媒、天威视讯。4 出版发行行业业绩分化出版发行行业 2012 年 1-9 月总体取得了稳定的增长，除了新华传媒和出版传媒的营业收入同比负增长以外，其他出版上市公司的营业收入都获得了同比增长，增长幅度较高的中文传媒（138%）主要是贸易业务收入增长很快，出版发行主营业务收入增长较快的是中文传媒（38.9%）。净利润同比下降的是天舟文化（-39%）、新华传媒（-26%）、出版传媒（-23%）、方直科技（-1%）。净利润同比增长较快的是长江传媒（65%）、皖新传媒（39%）、凤凰传媒（39%），显示了一些国有出版企业在改制上市以后获得了上了一个台阶的发展。息税前主营业务利润率较高的是方直科技（23%）、皖新传媒（16%）、中南传媒（12.3%）、凤凰传媒（11.7%）。2012 年1-9 月息税前主营业务利润率高于上年年同期的是皖新传媒。市盈率最低的是中文传媒（16 倍），市净率最低的是时代出版（1.7 倍）、中南传媒（2.2 倍）、新华传媒（2.2 倍）。无论是在国内还是国外，教科书都是出版企业的重要利润组成，而中国还有一个具有国情特色的庞大的教辅市场。中国对教育投入的增加是一个确定无疑的长期发展趋势，而家长学生在教育上的消费也在快速增长，教材教辅市场给国内出版企业奠定了广大的市场。教材和图书的跨区域竞争和数字化将是未来的方向。我们预计明年出版企业总体都会延续发展。出版行业我们推荐具有自主教材版权的中南传媒、凤凰传媒、和估值较低的中文传媒。表 3、出版发行公司 2012 年 1-9 月数据,代码601928.SH601098.SH601801.SH600373.SH600757.SH600825.SH600551.SH000719.SZ601999.SH002362.SZ,名称凤凰传媒中南传媒皖新传媒中文传媒长江传媒新华传媒时代出版大地传媒出版传媒汉王科技,营收增长率7.9%15.8%24.9%132.8%38.9%-17.2%26.1%17.5%-11.4%-23.6%,净利润增长率39.3%15.3%39.3%2.5%64.8%-25.8%11.6%6.3%-23.1%86.3%,营业利润率11.6%12.3%15.6%6.4%10.0%0.5%8.6%8.0%2.9%-35.1%,PE(TTM)24.520.021.015.920.138.418.425.582.4-7.0,PB2.32.22.52.42.62.21.73.02.42.4,PS(TTM)3.32.72.80.82.23.01.92.53.14.8,总市值（百万元）20,28317,51111,4028,6907,0285,8205,2454,7753,8122,064,请务必阅读正文后免责条款部分,10,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,300148.SZ300235.SZ,天舟文化方直科技,12.6%7.1%,-38.8%-1.1%,10.1%23.2%,72.645.9,3.22.7,5.69.9,1,617785,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所5 报刊行业广告收入受经济影响报刊行业受到今年经济增长放缓，主要的广告主行业房地产行业受到调控影响，而汽车行业受到销售放缓和一些城市限购的影响，使得这些行业的广告客户的投放量受到影响。2012 年 1-9 月报刊上市公司的营业收入同比增长在低个位数或者负增长，净利润方面除了华闻传媒同比增长，其他公司普遍净利润同比下降，下降幅度在 5%-21%之间。而从主营利润率的变化来看，浙报传媒 2012年 1-9 月息税前主营利润率比上年同期提高。从估值情况来看，市盈率最低的是博瑞传播（17 倍），市净率最低的是粤传媒（1.7 倍）。虽然报纸广告市场受经济情况影响较大，但行业进入门槛高，竞争相对不激烈，免费报纸有可能成为新的增长领域，同时报纸面临着向新媒体转型的机会和挑战。我们推荐估值较低并且积极向新媒体转型的博瑞传播。表 4、报刊行业公司 2012 年 1-9 月数据,代码000793.SZ600880.SH600633.SH002181.SZ000504.SZ,名称华闻传媒博瑞传播浙报传媒粤传媒ST 传媒,营收增长率3.4%1.9%2.8%-5.1%-25.2%,净利润增长率5.1%-13.0%-4.8%-19.8%-20.5%,营业利润率15.9%31.5%21.2%13.9%-2.2%,PE(TTM)31.517.130.924.1-61.9,PB2.92.86.61.714.4,PS(TTM)2.14.74.722.724.3,总市值（百万元）8,9776,8586,2016,0201,835,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所6 营销广告行业领先公司优势扩大营销广告行业公司 2012 年 1-9 月营业收入都实现了正增长，净利润增长最快的是蓝色光标（109%）、省广股份（40%），华谊嘉信由于受到传统 IT 行业线下促销减缓的影响，净利润同比负增长。除了北巴传媒以外，其他公司 2012 年 1-9 月的息税前主营利润率比上年同期有提升，显示了随着由中国制造向中国品牌的大发展趋势中，中国企业对于营销广告活动的投入增加，使得营销广告行业的利润水平在提升。市盈率最低的是北巴传媒（17 倍），市净率最低的是北巴传媒（2 倍）。请务必阅读正文后免责条款部分,11,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,营销广告行业原来是市场比较分散，随着跨区域以及向上下游资源的收购扩展，上市公司未来有望获得更高的市场份额。我们推荐拓展战略清晰的蓝色光标和省广股份，以及具有北京巴士车身广告独家资源而市盈率估值低的北巴传媒。表 5、营销广告行业公司 2012 年 1-9 月数据,代码300058.SZ002400.SZ600386.SH300071.SZ,名称蓝色光标省广股份北巴传媒华谊嘉信,营收增长率109.4%19.4%33.0%28.4%,净利润增长率111.7%39.6%3.3%-2.5%,营业利润率17.8%4.2%8.5%4.5%,PE(TTM)37.631.917.437.1,PB6.33.42.02.6,PS(TTM)4.10.91.01.0,总市值（百万元）9,6014,4412,8991,189,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所7 互联网行业用户为王2012 年 1-9 月互联网行业除了金融信息服务子行业以外，其他上市公司的营业收入都取得了同比正增长，净利润增长在 50%以上的有人民网、乐视网、百视通、顺网科技、网宿科技，净利润下降比较多的是三五互联、大智慧。息税前主营利润率较高的是三六五网（38%）、顺网科技（31%）百视通（29%）。2012 年 1-9月息税前主营利润率比上年同期提升的有人民网、顺网科技、百视通、网宿科技。互联网行业虽然整体的增速比较高，但是竞争也十分激烈，各个垂直子行业和公司之间的表现差异较大。市盈率最低的是上海钢联（27 倍）、焦点科技（27 倍），市净率最低的是同花顺（1.7 倍）、中青宝（1.7 倍）。表 6、互联网公司 2012 年 1-9 月数据,代码600637.SH603000.SH300104.SZ601519.SH300113.SZ002315.SZ300059.SZ300017.SZ300295.SZ002467.SZ002095.SZ300033.SZ,名称百视通人民网乐视网大智慧顺网科技焦点科技东方财富网宿科技三六五网二六三生意宝同花顺,营收增长率50.9%35.5%132.9%-18.5%69.8%8.0%-13.6%45.5%28.7%14.6%3.7%-21.8%,净利润增长率50.3%68.0%53.4%-245.0%52.9%-22.0%-44.4%49.9%31.0%4.3%13.3%-67.2%,营业利润率28.7%23.3%19.0%-58.8%31.0%18.2%3.8%10.1%38.0%14.5%25.2%-3.9%,PE(TTM)32.865.960.6-1,211.137.727.443.835.730.348.757.450.9,PB6.15.86.92.04.22.02.03.63.82.34.31.7,PS(TTM)9.919.37.612.612.97.313.64.18.97.513.410.7,总市值（百万元）18,25412,0588,1186,3113,5773,3753,1682,7032,5552,5921,9971,882,请务必阅读正文后免责条款部分,20,00,.,2006,00,.1,202,01,20.6,01,.,2012,02,.,2006,02,.,2012,03,.,2006,03,.,2012,04,.,2006,04,.,2012,05,.,2006,05,.,2012,06,.,2006,06,.,2012,07,.,2006,07,.,2012,08,.,2006,08,.1,202,09,20.6,09,.1,202,10,20.6,10,.1,202,11,20.6,11,.1,202,12,.6,12,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,300052.SZ300051.SZ300226.SZ,中青宝三五互联上海钢联,60.2%0.4%326.2%,6.3%-158.3%4.8%,-7.3%-13.1%4.6%,107.0260.526.7,1.72.73.8,8.24.91.6,1,4221,3051,106,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所根据 CNNIC 的统计，截止 2012 年 6 月，国内的互联网用户数量达到了 5.38 亿。互联网正在从新兴媒体成为主流媒体，在互联网上的广告营销、电子商务、游戏等形成巨大的商业规模，而具有长期用户资源的平台型企业更有可能由于自加强的网络效应而成为长期优胜者。我们预计未来互联网行业总体的商业化收入和利润将会保持较高速度的增长，具有广泛的用户基础并且用户粘性较高的优秀企业将会充分受益。我们推荐在 IPTV 和新媒体影视内容平台方面兼具国有背景和市场化执行力的百视通、在网吧平台上优势明显的顺网科技。图 7、互联网用户数量,6000050000400003000020000100000,互联网用户数(万人),环比增长率(%),40%35%30%25%20%15%10%5%0%,资料来源：CNNIC、第一创业证券研究所8 电信运营及增值服务行业面临移动互联网挑战和机遇电信运营及增值服务行业 2012 年 1-9 月营业收入都比上年同期增长，增长最快的是朗玛信息（40%）、神州泰岳（27%），而北纬通信和拓维信息的营业收入增长率在个位数。净利润增长较快的是北纬通信（279%）、郎玛信息（60%）、掌趣科技（45%）、请务必阅读正文后免责条款部分,20,10,12,20,11,01,20,11,02,20,11,03,20,11,04,20,11,05,20,11,06,20,11,07,20,11,08,20,11,09,20,11,10,20,11,11,20,11,12,20,12,01,20,12,02,20,12,03,20,12,04,20,12,05,20,12,06,20,12,07,20,12,08,20,12,09,13,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,中国联通（30%），其中北纬通信的利润增长主要原因是本期期权费用摊销同比大幅减少。除了拓维信息、郎玛信息、鹏博士，其他公司 2012 年 1-9 月的息税前主营业务利润率都比 2011 年同期有提高。市盈率最低的是神州泰岳（18 倍），市净率最低的是中国联通（1.1 倍）。表 7、电信及增值服务公司 2012 年 1-9 月数据,代码600050.SH600804.SH300002.SZ300315.SZ300288.SZ002261.SZ002148.SZ,名称中国联通鹏博士神州泰岳掌趣科技朗玛信息拓维信息北纬通信,营收增长率18.7%13.5%27.0%20.0%40.1%5.3%2.4%,净利润增长率30.0%10.3%15.5%44.5%60.4%-26.1%278.7%,营业利润率6.2%9.7%35.2%34.9%45.5%9.1%14.4%,PE(TTM)46.648.918.152.129.068.577.3,PB1.12.42.04.67.13.33.8,PS(TTM)0.33.64.519.322.57.07.6,总市值（百万元）76,5207,9645,7894,0473,6372,5481,812,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所3G 网络连接和智能手机深刻地改变了电信运营及增值服务行业。截止到 2012 年 9 月底，全国的 3G 用户数已经超过了 2 亿。9 月份单月的新增 3G 用户数达到了 991 万，我们预计每月新增3G 用户数过千万将很快可以达到。虽然中国移动原来在 2G 市场上占有巨大优势，但在 3G 运营市场上，目前是联通、电信、移动三龙争珠之势，联通和电信在用户发展上的势头更盛。智能手机在性能大幅度提升的同时价格快速下降，移动互联网的普及发展势头迅猛。根据 CNNIC 的统计，截止到 2012 年 6 月，手机上网用户数已经达到 3.88 亿。图 8、3G 用户数量及同比增长率,25000,3G用户数量（万）,同比增长（%）,180%,2000015000100005000,4706,5174,5599,6190,6757,7376,8051,8698,9380,10182,10967,11789,12752,13571,14363,15197,15921,16693,17557,18341,19227,20218,160%140%120%100%80%60%40%,20%,0资料来源：三大运营商公告、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,0%,20,06,.1,2,20,07,.0,6,20,07,.1,2,20,08,.0,6,20,08,.1,2,20,09,.6,20,09,.1,2,20,10,.6,20,10,.1,2,20,11,.6,20,11,.1,2,20,12,.6,14,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,传统的依靠电信运营商渠道的无线增值服务面临发展的瓶颈，新一代移动互联网服务则刚起步，处于百花齐放的阶段，但除了可以参照网游收费模式的手机游戏已经开始产生利润，其他移动互联网应用的收入模式还处于摸索的模糊阶段。我们推荐 3G 用户取得规模优势以后未来利润率提升有较高弹性的中国联通。图 9、手机上网用户数量,手机上网用户数(万人),占互联网用户数比例(%),4500040000,35600,38800,80%70%,3500030000250002000015000100005000,1700,4430,5040,7305,11760,15500,23344,27678,30300 31800,60%50%40%30%20%10%,0,0%,资料来源：CNNIC、第一创业证券研究所9 广电设备及软件行业竞争环境改善广电设备及软件行业中 2012 年 1-9 月营业收入增长较快的是金亚科技（81%）、捷成股份（72%）、初灵信息（65%）。净利润增长较快的是四川九州（32%）、数码视讯（28%）、捷成股份（24%），同洲电子净利润扭亏为盈。2012 年 1-9 月息税前主营利润率比上年同期提高的是同洲电子、四川九州、银河电子，三家都是以机顶盒为主要业务的企业，显示了机顶盒行业的竞争环境在改善。而其他企业的息税前主营利润率相比上年同期有所下降。市盈率最低的是银河电子（25 倍），市净率最低的是佳创视讯和银河电子（1.7 倍）。随着下游广电运营企业的在三网融合和高清互动等新业务上的投资增加，我们预计广电设备和软件行业将会在整体上获得平稳的增长。请务必阅读正文后免责条款部分,15,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited表 8、电信及增值服务公司 2012 年 1-9 月数据,研究报告,代码300079.SZ300182.SZ002052.sz000801.sz002519.sz300028.sz300264.SZ300250.SZ,名称数码视讯捷成股份同洲电子四川九洲银河电子金亚科技佳创视讯初灵信息,营收增长率15.3%72.1%-3.3%12.6%0.5%80.8%-4.8%65.1%,净利润增长率27.6%24.2%255.5%31.8%10.5%-4.0%-37.7%-13.9%,营业利润率32.3%15.5%10.0%3.9%10.5%10.4%0.0%13.8%,PE(TTM)27.233.957.039.625.234.729.246.1,PB2.04.02.62.31.72.11.73.2,PS(TTM)10.16.31.61.31.84.55.46.1,总市值（百万元）5,4604,3513,3503,1691,8231,5211,0471,152,资料来源：iFinD、第一创业证券研究所10 风险提示整体经济如果进一步下滑对广告投放需求将带来负面影响。不适当的管制制约行业市场化发展的风险。请务必阅读正文后免责条款部分,回避,推荐,回避,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者