石油化工行业研究：每周油记：页岩气这次不一样？(一)1202.ppt

每周油记：页岩气这次不一样？（一）石油化工行业研究2012 年 11 月 30 日,郭荆璞麦土荣,化工行业首席分析师化工行业分析师,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,-15.00%,-20.00%,-25.00%,-30.00%,2.0,1.6,5.5,2.5,证券研究报告,每周油记：页岩气这次不一样？,行业研究专题报告,2012 年第 05 期,2012 年 11 月 30 日,本期内容提要:化工行业 页岩气复兴了美国化石能源生产。在过去的 15 年中，美国的天然气产量上升了约 20%，推,看好 中性 看淡上次评级：中性，2012.11.26化工行业相对沪深 300 表现10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%,郭荆璞 行业首席分析师执业编号：S1500510120013联系电话：+86 10 63081257邮 箱：麦土荣 行业分析师执业编号：S1500512070005联系电话：+86 10 63081284邮 箱：,动美国化石燃料生产总量创造了历史最高水平，且在 2012 年继续上升，页岩气带来的革命性影响被描述为是“史无前例”的。副产天然气液引领化工原料变革。天然气副产的乙烷、丙烷等天然气液(NGPL)在过去的 15年中，产量同样上升了约 20%，催生了大量专用乙烷的乙烯装置。真的是黄金遍地吗？页岩气确实为美国的能源和化工企业带来了大量低价的原料，但对页岩气生产企业和他们的股东来说，页岩气真的是流淌着蜂蜜和牛奶的河流吗？我们从页岩气生产企业的报表中看到了不安的信号，希望我们的工作能够引起投资者的思考。风险提示：我们看平未来 3 个月的油价，看多未来 6 个月和 1 年的油价。中东局势对油价,的干扰较大，而我们的逻辑是建立在对油价的中期判断基础上。-35.00%,化工(申万)沪深300资料来源：信达证券研发中心,重点公司盈利预测与评级,行业规模及信达覆盖,相关研究,简称,股价（元）,EPS（元）2011A 12E,13E,PE（倍）2011A 12E,13E,PEG11(A/E),PB（倍）2011A,投资评级,股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）信达覆盖家（只）,241135971097150,发掘高油价时代下的化工行业投资机会2010.12从“两头高、中间低”的油价中寻找投资机会2011.6安全第一2011.9油价指导投资2012.2弱市中的供给冲击与市场错判,盐湖股份上海家化烟台万华新纶科技芭田股份,22.6146.5012.817.936.63,1.560.850.860.270.16,1.861.341.160.340.31,2.491.581.430.420.53,1454152941,1235112421,92991913,0.491.280.451.090.36,2.611.23.83.53.3,买入买入增持增持增持,覆盖流通市值（亿元）7820资料来源：信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院,2012.7每周油记：拉尼娜与厄尔尼诺2012.10每周油记：WTI 与 Brent 油价的前世今生（上）2012.11每周油记：WTI 与 Brent 油价的前世今生（下）2012.11,高盟新材 13.19 0.44 0.64 0.77 30 21 17碧水源 32.80 0.63 0.99 1.39 52 33 24扬农化工 16.50 0.89 0.96 1.33 18 17 12江山股份 11.20 0.03 0.18 0.46 439 62 24资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为 2012 年 11 月 29 日收盘价,0.800.860.750.52,增持增持增持持有,1 号楼 6 层研究开发中心邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,目 录一、页岩气这次不一样？（一）.11、页岩气美国能源的复兴.12、页岩气也是化工领域的革命.33、页岩气黄金遍地还是南柯一梦？.5二、EIA 周报数据分析.71、库存数据分析.72、产销数据分析.93、价格数据分析.124、周报数据全面解读.15,图 目 录图表 1：美国化石能源产量.1图表 2：美国天然气产量.1图表 3：1996-2011 年美国化石能源生产变化.2图表 4：1996-2011 年美国化石能源生产变化.2图表 5：美国天然气液产量.3图表 6：美国天然气液各组分产量.4图表 7：1996-2011 年美国天然气液各组分生产变化.4图表 8：美国 8 家页岩气生产商累计分红.5图表 9：美国 8 家页岩气生产商自由现金流.5图表 10：勘探开采区块权益净买入.6图表 11：美国原油库存（百万桶）及合理区间.7图表 12：美国原油库存剔除趋势影响及油价涨幅.7图表 13：美国原油超常库存（百万桶）和原油价格（美元/桶）.7图表 14：美国汽油库存（百万桶）及合理区间.8图表 15：美国柴油库存（百万桶）及合理区间.8图表 16：美国天然气库存（十亿立方英尺）区间、库容能力和最大库容需求预测.8图表 17：美国天然气库存超常值、价格及油气比价.9图表 18：美国油品消费（千桶/日）及合理区间.9图表 19：美国油品消费剔除趋势影响及油价涨幅.9图表 20：美国油品超常消费（千桶/日）及原油价格.10图表 21：2004 年至今美国生产消费柴汽比.10图表 22：美国汽柴油进出口状况.11图表 23：美国炼厂开工率及合理区间.11图表 24：美国汽柴油-原油加权平均裂解价差（美元/桶）及合理区间.12图表 25：美国汽柴油-原油实际裂解价差（美元/桶）及合理区间.12图表 26：美国 2006 年至今汽柴油价差（美分/加仑）及盈利空间（美元/桶）.13图表 27：美国 2006 年至今汽油超常库存与汽油-原油价差.13图表 28：美国 2006 年至今柴油超常库存与柴油-原油价差.13图表 29：美国 2006 年至今成品油超常库存、炼油价差及开工率距平值.14请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,1,一、页岩气这次不一样？（一）页岩气在 2012 年成为了能源、金融从业者和投资者关注的焦点，各地投资和勘探活动如火如荼，IEA 等主流咨询机构纷纷预测，美国将凭借页岩气和页岩油的开发，超越沙特成为第一大油气能源生产国。页岩气真的像众人描述的那样，如同流淌着蜂蜜和牛奶的河流一般，将为投资者带来无尽的财富吗？为什么页岩气开发公司在 2012 年纷纷陷入了亏损的窘境？页岩气为什么是中国和美国能源领域的必然选择？我们将用一系列专题带您一探究竟。1、页岩气美国能源的复兴美国作为世界上最强大的国家，也消耗着世界上最大量的能源。近半个世纪以来，美国一直以最大的能源进口国的面目出现，美国的国家战略方向也与此密切相关。按照预测，美国或将逐步减少对海外能源输入的依赖，走向西半球能源独立，甚至是能源的净输出，这要归功于页岩气的开发。在过去的 15 年中，美国的天然气产量上升了约 20%，推动美国化石燃料生产总量创造了历史最高水平，且在 2012 年继续上升。,图表 1：美国化石能源产量,图表 2：美国天然气产量,62,00060,00058,00056,00054,000,Total,25,00023,00021,00019,00017,000,Natrual Gas(Dry),52,0001996,1999,2002,2005,2008,2011,15,0001996,1999,2002,2005,2008,2011,资料来源：EIA，信达证券研发中心,资料来源：EIA，信达证券研发中心,2011 年，美国天然气产量超过了 1971 年的最高峰，也使得美国化石能源生产总量超越了 1972 年和 1980 年曾达到过的历史最高水平。页岩气并不是什么新的发现，早在数十年前地质工作者就已经认识到这些资源的存在，但只是在 21 世纪，特别是 2005 年之后，随着水平钻井、水力压裂技术的日益成熟，页岩气的开采才变得经济，页岩气的开发也才快速发展起来。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,2,1996 年至今，煤炭和石油产量的下滑被天然气抵消图表 3：1996-2011 年美国化石能源生产变化,62,00060,000,NGPL,Total,58,000,Total,Coal,Crude Oil Natrual Gas(Dry)56,00054,00052,000,1996,1999,2002,2005,2008,2011,页岩气开发推动,资料来源：EIA，信达证券研发中心,天然气产量上升,如果我们关注每 5 年的变化量，可以看到天然气产量上升是 20062011 年乃至过去 30 年化石燃料生产从未有过的巨大变革。图表 4：1996-2011 年美国化石能源生产变化,63,500,Coal,Crude Oil,Natrual Gas(Dry),NGPL,Total,5,000,61,00058,50056,000,2,5000-2,500,53,500,1981,1986,1991,1996,2001,2006,2011,-5,000,天然气产量的上升是前所未有的,资料来源：EIA，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,3,2、页岩气也是化工领域的革命页岩气不仅仅为美国带来了作为能源规模巨大且价格便宜的天然气，也同样为美国化工产业带来了原料天然气和副产的乙烷、丙烷等，一般把 C2 及以上的原料统一称为天然气液，即 NGPL。在过去的 15 年中，美国的天然气液产量同样上升了约 20%。图表 5：美国天然气液产量,900,NGPL,900,NGPL,800,700600500400300200100,800700600,01949 1954 1959 1964 1969,1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009,5001996,1999,2002,2005,2008,2011,资料来源：EIA，信达证券研发中心天然气的主要成分是甲烷，即 C1，虽然甲烷是极好的化工原料，但是天然气直接燃烧作为能源，便宜而且清洁，过去 510年大幅增长的天然气产量，也主要是由电厂购买作为能源使用的。化工巨头们，如陶氏、巴斯夫等，纷纷把目光锁定在天然气副产的天然气液上面。天然气液产生于气田，也同样凝析产生于天然气生产和加工的过程中，其成分相当于原油和石脑油都更为简单。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,4,图表 6：美国天然气液各组分产量,350,C2,C3,C4,C5+,300250200150100,500,页岩气对乙烷产量上升贡献最大,1986,1991,1996,2001,2006,2011,资料来源：EIA，信达证券研发中心目前美国的天然气液平均含有约 42%的乙烷等 C2 组分、28%的丙烷等 C3 组分、17%的正丁烷、异丁烷等 C4 组分、14%的C5 及其他重质组分，这与 7080 年代约 30%、30%、20%、20%的组分比例相比较，乙烷的成分大大增加了。图表 7：1996-2011 年美国天然气液各组分生产变化900,800700,NGPL,C2,C3,C4,C5+,NGPL,600500,1996,1999,2002,2005,2008,2011,资料来源：EIA，信达证券研发中心乙烷的大量副产，推动了美国境内大量乙烷制乙烯装置的出现。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,5,3、页岩气黄金遍地还是南柯一梦？页岩气的开发，催生了多家成功的企业的巨大发展，我们选择了 8 家北美独立能源生产商作为分析标的，这 8 家企业在过去的 15 年累计为投资者创造了约 25 亿美元的分红。图表 8：美国 8 家页岩气生产商累计分红,600400200,分红,累计分红(R),300020001000,0,0,8家企业15年累,1998,2001,2004,2007,2010,计分红约25亿元,资料来源：信达证券研发中心但果真如此吗？页岩气真的是“流淌着蜂蜜和牛奶的河流”吗？图表 9：美国 8 家页岩气生产商自由现金流,20000100000,经营性现金流,资本开支,自由现金流,1998,2001,2004,2007,2010,-10000-20000-30000-40000资料来源：信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,6,我们在 8 家企业的报表中看到了巨大的疑问，即这 8 家企业账面利润丰厚的同时，却迟迟没有为股东创造正的自由现金流，每年 40 亿美元的净利润和 150 亿美元的经营性现金流，被超过 300 亿美元的资本开支所吞噬。也正是丰厚的账面利润吸引下，投资者在过去的 15 年累计投入了超过 200 亿美元，却仅获得约 25 亿美元的分红回报，平均每年的股息回报率甚至不到 1%。更加令人不安的信号来自于企业的行为，这 8 家主要的生产商在 2011 年改变了对勘探开采权益的买卖方向，开始净卖出手中的权益，企业通过套现权益而不是持续开发来增厚利润，这多少有点像房地产企业面临困境时的选择。图表 10：勘探开采区块权益净买入,12500100007500,净买入权益,累积买入权益(R),45000400003500030000,2011年净卖出约11亿美元,25000500020000,2500,15000,1000005000,-2500,1998,2001,2004,2007,2010,0,资料来源：信达证券研发中心我们暂时把问题留给投资者，页岩气究竟是黄金遍地还是南柯一梦？页岩气企业面临亏损的窘境时，继续生产却是唯一的选择？即便开发难度大，经济回报偏低，页岩气开发仍然是中国的必经之路吗？也许投资者会有自己的答案，请继续关注我们的专题报告。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,7,二、EIA 周报数据分析1、库存数据分析本周原油库存继续下降 34.7 万桶，出乎市场预期，受美国经济好转的影响。,图表 11：美国原油库存（百万桶）及合理区间,图表 12：美国原油库存剔除趋势影响及油价涨幅,400,20,min,max,32%,15,2012库存,现货涨幅,24%,350,10,期货涨幅,期货升水幅度,16%,5,8%,300,0,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,0%,-5,-8%,250,min,max,2012,-10,-16%,200,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,-15-20,-24%-32%,资料来源：EIA，信达证券研发中心,资料来源：EIA，信达证券研发中心剔除趋势影响的原油库存在正常范围之内，过去一个月原油库存波动较大。图表 13：美国原油超常库存（百万桶）和原油价格（美元/桶）,9060300,原油超常库存,下限,上限,原油价格,18015012090,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,-30-60-90,60300,资料来源：EIA，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,8,原油超常库存仍然高于合理区间上限，未来一两个月内可能将持续震荡。本周汽油库存上升 386.5 万桶，柴油库存下降 80 万桶，柴油库存落入合理区间范围外。,图表 14：美国汽油库存（百万桶）及合理区间250225200175,图表 15：美国柴油库存（百万桶）及合理区间175150125100,min,max,2012,min,max,2012,2011,150,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,75,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,资料来源：EIA，信达证券研发中心,资料来源：EIA，信达证券研发中心本周天然气库存上升 40 亿立方英尺，库存达 3.877 万亿立方英尺。页岩气浪潮下的需求低迷，库存仍处高位。图表 16：美国天然气库存（十亿立方英尺）区间、库容能力和最大库容需求预测600050004000,300020001000,minmax2012capacity2012maxE2012minE2008maxE,0,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,2009maxENov Dec,资料来源：EIA，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,9,图表 17：美国天然气库存超常值、价格及油气比价,天然气超常库存,下限,上限,油气比价,天然气价格,10005000,10010,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,-500,-1000资料来源：EIA，信达证券研发中心2、产销数据分析过去一周美国油品日均消费量下降 46.8 万桶/日。,1,图表 18：美国油品消费（千桶/日）及合理区间,图表 19：美国油品消费剔除趋势影响及油价涨幅,230002200021000,min2012,max2011,15001000500,32%24%16%,2000019000,0-500,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Julc,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,8%0%-8%,18000,-1000,-16%,17000,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,-1500-2000,min2012消费期货涨幅,max现货涨幅期货升水幅度,-24%-32%,资料来源：EIA，信达证券研发中心,资料来源：EIA，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,10,剔除趋势后的油品消费有较大幅度的反复。图表 20：美国油品超常消费（千桶/日）及原油价格,16008000,油品超常消费,下限,上限,原油价格,180150120,-8002004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,90,-1600-2400-3200,60300,资料来源：EIA，信达证券研发中心目前美国消费柴汽比 0.455，生产柴汽比 0.523，消费柴汽比明显低于生产柴汽比。柴油净出口是近两年来美国国内过剩产能的主要消化途径。图表 21：2004 年至今美国生产消费柴汽比,0.60,消费柴汽比,90,0.550.500.450.40,生产柴汽比,60300-30,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,0.350.30,-60-90,资料来源：EIA，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,11,过去一周汽油由净出口转为净进口增加，柴油净出口减少。图表 22：美国汽柴油进出口状况,2000150010005000,10005000,-500-10002006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,-500-1000,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,-1500,-2000,-1500,汽油进口,汽油出口,汽油净进口,柴油进口,柴油出口,柴油净进口,资料来源：EIA，信达证券研发中心过去一周美国炼厂开工率 88.6%，上升 1.1 个百分点，仍处于合理区间范围。原油输入量上升 28.5 万桶/日。图表 23：美国炼厂开工率及合理区间100%95%90%85%,80%75%70%65%,minmax2012201120052008,60%,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,资料来源：EIA，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,12,3、价格数据分析本周美国炼油加权价差 11.9 美元/桶，比上一周上升 0.8 美元/桶，相当于平均裂解价差率为 11.8%。图表 24：美国汽柴油-原油加权平均裂解价差（美元/桶）及合理区间,3530,min,max,2012,7060,20122011,2005min,2008max,252015105,5040302010,0,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,0,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,资料来源：EIA，信达证券研发中心考虑炼厂从获得原油到炼制生产为成品油需要的 24 周库存周转时间，计算得到的炼厂实际价差为 15.5 美元/桶，上升了 5.6美元/桶。图表 25：美国汽柴油-原油实际裂解价差（美元/桶）及合理区间35,30252015105,min,max,2012,0,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,资料来源：EIA，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,13,汽柴油之间的价差则为-48.8 美分/加仑，相当于-20.46 美元/桶。目前柴油对汽油溢价，零售溢价低于出厂溢价。图表 26：美国 2006 年至今汽柴油价差（美分/加仑）及盈利空间（美元/桶）,806040200,604530150,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,-20-40-60-80,-15-30-45-60,汽柴油出厂价差,汽柴油零售价差,炼油价差(右),资料来源：EIA，信达证券研发中心上周美国汽油超常库存上升 243.2 万桶，炼厂开工率上升。柴油超常库存下降 166 万桶。,图表 27：美国 2006 年至今汽油超常库存与汽油-原油价差,图表 28：美国 2006 年至今柴油超常库存与柴油-原油价差,302010,605040,50403020,6045,0-10,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,3020,100,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,30,-10,15,-20,10,-20,-30资料来源：EIA，信达证券研发中心,超常库存,汽油价差(右),0,-30资料来源：EIA，信达证券研发中心,超常库存,柴油价差(右),0,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,14,上周美国成品油超常库存下降 299 万桶。目前开工率距平值略上升，但仍低于平均水平。图表 29：美国 2006 年至今成品油超常库存、炼油价差及开工率距平值,10080604020,403224168,0,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,0,-20-40-60,-8-16-24,成品油超常库存,炼油价差,开工率距平值,资料来源：EIA，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,250,15,4、周报数据全面解读库存原油库存,400350300250,原油库存下降3 4.7 万桶。,min,max,2012,200,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,汽油库存汽油库存上升3 8 6.5 万,225200175,桶，增长显著。,min,max,2012,150,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,柴油库存,175150125100,柴油及取暖油库存下降8 0 万桶，落在合理区间外。,min,max,2012,75,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,16,库存油品库存,1150110010501000950900,油品库存下降1 4 2.7 万桶，仍高于合理区间。,850,min,max,2012,800,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,成品油库存,800750700650600,成品油库存下降1 0 8 万桶，落入合理区间。,min,max,2012,550,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,战略库存,750720690660630,战略库存不变，目前为库容能力的9 5.6%。,min,max,2012,600,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,30,27,17,库存原油储备天数,3027,min,max,2012,商储原油库存可供应全美需求2 5.2 天，较上周下降0.2 天。,242118,15,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,汽油储备天数汽油储备天数2 3.7天，较上周上升0.8 天。242118,min,max,2012,15,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,柴油储备天数,6055,min,max,2012,柴油储备天数2 8.5天，较上周下降0.7 天,504540353025,。,20,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,18,消费油品消费,230002200021000200001900018000,油品消费下降4 6.8 万桶/日。,17000,Jan,Feb Mar,Apr,May,minJun,Jul,maxAug,Sep,2012Oct,Nov,2011Dec,汽油消费,100009500900085008000,汽油消费下降4 7.1 万桶/日.,min,max,2012,2011,7500,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,柴油消费,50004500400035003000,柴油消费下降3 6.4 万桶/日。,min,max,2012,2011,2500,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,19,消费燃料油消费,140012001000800600400,燃料油消费下降4 6.8万桶/日。,200,min,max,2012,2011,0,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,其他油品消费,50004500400035003000,其他油品消费上升7 3万桶/日。,2500,min,max,2012,2011,2000,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,20,生产原油输入,1700016000150001400013000,输入炼厂的原油量上升2 8.5 万桶/日，落在合理区间内。,12000,min2012,max2011,11000,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,汽油产出,100009500,min2012,max2011,汽油产出下降4 6 万桶/日，降幅较大。,900085008000,7500,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,柴油产出,5000450040003500,柴油产出下降1 0.8 万桶/日。,3000,min2012,max2011,2500,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,21,生产消费柴汽比,0.600.55,min,max,2012,2011,消费柴汽比0.4 5 5，一改此前上升趋势。,0.500.450.400.35,0.30,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,生产柴汽比,0.600.550.500.450.400.35,生产柴汽比0.5 2 3，小幅回升。,min,max,2012,2011,0.30,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,炼厂开工率,100%90%80%,炼厂开工率为8 8.6%，较上一周的8 7.5%呈一定幅度的回升。,70%,min20122005,max2011,60%,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,22,价格与价差原油现货价格,140120100,min(04-06)20122010,max(04-06)2011,原油现货均价1 0 1.6 2美元/桶，上升1.1 4 美元/桶。,80604020,0,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,汽油零售价格,500400300200,汽油零售价格为每加仑3 5 0.5 美分，上升0.8 美分，相当于每升5.7 7 元人民币。,100,min(04-06)2012,max(04-06)2011,0,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,2010Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,柴油零售价格,500400300200,柴油零售价格为每加仑4 0 3.4 美分，上升5.8 美分，相当于每升6.6 4 元人民币。,100,min(04-06)2012,max(04-06)2011,0,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,2010Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,25,25,23,价格与价差炼油价差,3530,min,max,2012,炼油业整体价差空间为每桶1 1.9 美元/桶，,上升0.8 美元/桶。2015105,0,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,汽油-原油价差,3530,min,max,2012,汽油出厂-原油现货价差为7.1 美元/桶，上,252015105,升2 美元/桶。,0,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,柴油-原油价差,3530,min,max,2012,柴油出厂-原油现货价差为2 7.6 美元/桶，上,升4.1 美元/桶。2015105,0,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,30,20,24,价格与价差加权平均裂解价差率,50%,汽柴油对原油加权裂,40%,min,max,2012,解价差率1 1.8%，上升1.9 个百分点。,30%20%10%,0%,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,实际炼油价差,40,min,max,2012,根据2-4 周原油周转时,间计算的实际价差空间为每桶1 5.5 美元/桶，上升5.6 美元/桶。10,0,Jan,Feb Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,25,分析师简介郭荆璞，化工行业高级研究员。北京大学学士，Rutgers 大学硕士。现任职信达证券研究发展中心化工行业首席研究员。拥有独特的石油市场和价格跟踪预测模型，对油价的判断在 A 股买方机构中获得肯定。研究重点以产品需求区分，对农用化工理解透彻，细致覆盖汽车、地产、纺织服装需求的化工产品，同时对精细化工品和中间体也有独立的研究，目前对节能环保和碳经济相关产业进行深入挖掘。麦土荣，化工行业高级研究员。北京大学经济学硕士。2 年证券业从业经验，7 年中国化工工作经验。善于与实业结合，从产业链的角度发现和挖掘投资机会，对农用化工、磷化工、煤化工等理解透彻。化工行业重点覆盖公司,公司及代码盐湖股份烟台万华华昌化工扬农化工三聚环保,股票代码000792600309002274600486300072,公司简称芭田股份新纶科技高盟新材诺普信上海家化,股票代码002170002341300200002215600315,公司简称神马股份云天化沧州大化S 仪化中国化学,股票代码600810600096600230600871601117,公司简称天科股份碧水源江山股份风神股份中化国际,股票代码600378300070600389600469600500,沈阳化工机构销售联系人,000698,姓名袁泉张华单丹文襄琳徐吉炉刘晟,电话010-63081270010-63081254010-63081079021-63570071021-635700710755-82465035,手机136710724051369130408618611990152136818103561860210480113825207216,邮箱,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,26,分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以