医药行业1月月报：守住龙头股布局0107.ppt

守住龙头股，布局2013年,证券研究报告医药行业2013年1月月报,证券分析师：,李珊珊；执业证书编码：S1090511040046徐列海；执业证书编码：S1090511080001杨烨辉；执业证书编码：S1090512090001廖星昊；执业证书编码：S1090512110002研究助理：,张同；0755-83287995,2013年1月6日,内容提要,2013年投资策略及投资组合,医改进入深水区，预期出台政策较多，医保筹资增速下降带动行业收入增速减缓，集中与分化是主题,估值分化，板块以结构性机会为主，业绩为王，推荐行业龙头、受益医保控费品种、基药受益品种和基本面见底反转品种,1月投资策略及投资组合,1月份属于业绩真空期，不排除继续会受资金博弈、风格转换和创业板解禁等压力干扰的可能，我们强调防御性和概念性，建议继续持有或逢低介入业绩增长确定性高的龙头股、配置估值较低且增长确定的个股、12年基本面见底有望反转和一季报超预期的个股,医药工业数据点评,1-11月收入、利润总额增长19.5%、17.9%；11月增速显著加快;,单月毛利率30.21%（去年同期27.24%），连续6个月提升，维持毛利率触底回升判断,近期政策点评,关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见发布，我们认为总额控制将影响医疗终端的扩容速度，对用药结构也将有所影响，看好产品性价比高的恒瑞医药、信立泰和华东医药，长期需要警惕过度使用型和可有可无型品种；,媒体称新版基药目录将推迟到明年1月发布，我们认为随着新版目录的时间表推出临近，新版基本药物目录及实施范围扩大到县级以上医院是2013年重要的投资主题；,医药行业2013年投资策略与组合,同比增长,城镇居民,2013年全年策略：政策大年，集中与分化将提速医改改变游戏规则，个股重新切蛋糕，是我们一直以来坚持的观点，2012年出台政策较少，板块演绎结构行情，2013年我们判断医改进入深水区，预计将有更多的政策将出台，政策变化对行业的影响将加大：我们始终坚持，医改改变的是行业的游戏规则，个股重新切蛋糕，有人受益有人受损，行业集中，个股分化，同时13年各省招标将陆续进行，我们对行业基本面谨慎乐观，预计板块仍以结构性机会为主，集中和分化仍是最大主题，首选仍是业绩确定性高的行业龙头，并关注基本药物制度推进带来的投资机会。医保筹资增速趋缓，未来重点在构建层级+控制支出：医保筹资增速将逐步回落，医保费用控制影响行业增速,我们判断医保将由“做大蛋糕”转变到“做大蛋糕与切好蛋糕并重”的阶段。大病医保预计将是13年工作重点，医保支出向预付制转型在所难免，这两者将影响医保支出结构。,医保筹资额预测,医保支出占卫生总费用的比重逐步提升,参保人数,2004城镇职工 1.2城镇居民,20051.4,20061.6,20071.80.4,20082.01.2,20092.21.8,20102.42.0,2011E2.52.2,2012E2.62.4,2015E32.6,（亿元）卫生总费用,20047590,2005 20068660 9843,200711574,200814535,200917205,201019600,（亿人）,新农合,0.8,1.8,4.1,7.3,8.2,8.3,8.4,8.4,8.4,8.4,同比增长,14.1%13.7%,17.6%,25.6%,18.4%,13.9%,城镇职工 919 1020 1111 1205 1443 1559 1668 1801 1964 2543人均收入 城镇居民 100 131 138 179 250 300 450（元/人/年）新农合 50 42 52 59 96 113 157 250 300 450,医保支出同比增长,889 1141 143328.3%25.6%,189832.5%,274644.7%,372035.5%,472627.0%,城镇职工 1141 1405 1747 2171 2885 3420 3959 4545 5105 7629,医保支出比重11.7%13.2%14.6%,16.4%,18.9%,21.6%,24.1%,23%24%24%33%19%16%15%12%43 155 252 350 550 720 1170,资料来源：人保部、卫生统计年鉴、招商证券研究,同比增长,260%62%39%57%31%,新农合,40,75,214,428,785,944 1308 2090 2508 3780,同比增长,87%183%100%83%20%39%60%20%,基金收入（亿元）,合计同比增长,1181 1481 1961 2642 3825 4616 5617 7185 8333 1257925%32%35%45%21%22%28%16%,数据来源：人保部，招商证券研究,2013年全年策略：集中与分化是主题，把握结构性行情,2013年将是各省药品招标大年，特别是非基本药物招标，是全年需要关注的重点：我们判断,非基本药物招标基本仍会沿用以前的模式，即区分质量层次、竞价议价、根据报价厂家数按比例筛选入围数量等，最大的压力可能来自于部分省份引入“双信封”模式，从而对中标价格产生压力；基本药物招标我们判断将会借鉴非基本药物招标，未来“单一货源承诺”和“双信封”将会弱化，质量权重提升，“唯低价”的模式将会有所转变；,新版基本药物目录及实施范围扩大到县级以上医院是2013年重要的投资主题：适应症、剂,型、生产企业数量、日使用金额等是判断目录内品种能否放量的关键指标；我们测算县级以上医院若严格执行配备使用基本药物，其规模将是基层的2.5倍，加上目录内品种集中度极高的特点，叠加后优势品种的弹性将非常大，需要特别关注。,维持医药板块“推荐”评级，我们认为，13年政策出台较多，基本面谨慎乐观，行业将加速集中，个股继续分化。板块以结构性机会为主，业绩为王，集中与分化是最大主题：,业绩增长确定性高的行业龙头仍是我们的首选：云南白药、东阿阿胶、天士力、国药股份、恒瑞医药、康美医药、东富龙、鱼跃医疗、爱尔眼科；,基药组合：冻干血塞通生产企业、天士力、华润三九、以岭药业、千金药业；关注创新、品种受益于医保付费方式改革：恒瑞医药、信立泰、华东医药；关注基本面见底，有望反转的企业：海正药业、以岭药业、科伦药业；,1月份投资策略及投资组合,1月投资策略：守住龙头股，布局2013,基本面方面：,医药工业1-11月数据符合预期，收入、利润总额增长19.5%、17.9%；11月增速显著加快单月毛利率30.21%（去年同期27.24%），连续6个月提升，维持毛利率触底回升判断；关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见发布，我们认为总额控制将影响医疗终端的扩容速度，对用药结构也将有所影响，看好产品性价比高的恒瑞医药、信立泰和华东医药，长期需要警惕过度使用型和可有可无型品种；,媒体称新版基药目录将推迟到13年1月发布，我们认为随着新版目录的时间表推出临近，新版基本药物目录及实施范围扩大到县级以上医院是2013年重要的投资主题；,行业估值：医药股12月份呈上升趋势，整体跑输大盘，涨幅在所有板块中居倒数第4位。目前一线股12PE估值中枢在29倍左右，13PE估值中枢约23倍左右，我们认为一线股估值有支撑；板块目前整体12PE在26倍左右，整体估值处于历史的相对低位，后期估值仍将分化；,守住龙头 股，布局2013：年初至今板块上涨9.74%，在所有板块中位列第六位，板块的胜出,在于短期内政策上的利空出尽以及业绩的高确定性。1-11月收入、利润总额增长19.5%、17.9%；11月增速显著加快;单月毛利率30.21%（去年同期27.24%），连续6个月提升，维持毛利率触底回升判断。受机构调仓等资金博弈和市场风格转换影响，近期板块走势相对较弱，虽然不排除1月份继续会受资金博弈、风格转换和创业板解禁等压力干扰的可能，但是我们提醒投资者要关注医药工业11月份数据有支撑，医药板块业绩增长具有高确定性，我们仍然看好板块后期行情，板块调整将带来介入良机。1月份属于业绩真空期，强调防御性和概念性，建议继续持有或逢低介入业绩增长确定性高的龙头股、配置估值较低且增长确定的个股、12年基本面见底有望反转和一季报超预期的个股。,12年投资组合回顾月度组合及收益回顾,组合,组合收益率,板块涨幅,相对收益,3月4月5月6月7月8月9月10月11月,东阿阿胶、信立泰、瑞康医药及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、康美药业、华润三九、瑞康医药、利德曼及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、康美药业、云南白药、瑞康医药、智飞生物、冻干血塞通生产企业及受益太子参价格下降的品种东阿阿胶、康美药业、云南白药、中新药业、智飞生物、冻干血塞通生产企业及受益太子参价格下降的品种东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、东富龙、中新药业、浙江医药、瑞康医药、智飞生物、千金药业及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、东富龙、中新药业、沃森生物、瑞康医药、科华生物、智飞生物及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、东富龙、千金药业、科华生物、中新药业、沃森生物、瑞康医药、智飞生物及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、信立泰、东富龙、千金药业、中新药业、瑞康医药、智飞生物及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、东富龙、瑞康医药、中新药业、千金药业、智飞生物、信立泰及冻干血塞通生产企业,-3.3%2.6%7.4%9.1%-5.1%3.3%1.1%8.8%-10.0%,-6.4%3.3%5.5%4.8%-7.1%3.6%-0.3%1.9%-11.0%,3.1%-0.7%1.9%4.3%2.0%-0.3%1.4%6.9%1.0%,数据来源：wind，招商证券研究（算术平均）,1月投资组合,1月份我们的选股思路是强调防御性和概念性，建议继续持有或逢低介入业绩增长确定性高的龙头股、配置估值较低且增长确定的个股和12年基本面见底有望反转的个股：推荐,稳健组合为云南白药、天士力、东阿阿胶、康美药业、恒瑞医药、海正药业、江中药业；进取组合为国药股份、信立泰、东富龙、瑞康医药及冻干血塞通生产企业。,稳健组合：,云南白药：3季度收入、利润增速提升；毛利率恢复；天 士 力：主业保持快速增长；,东阿阿胶：阿胶块提价67%，终端消化快速增长；,海正药业：12年是业绩低谷，13年合资公司将开始贡献业绩，肿瘤药出口有望恢复正,常；,康美药业：预计12年业绩快速增长；恒瑞医药：创新药13年将获批;,江中药业：太子参跌价趋势预期明显，13年上半年弹性大。,进取组合：,国药股份：估值较低，地方商业龙头，内部管理调整到位，经营趋好；信 立 泰：产品线拓宽，长线拐点已现；,东 富 龙：3季度新增订单加速，4季度单季度业绩增速预计将加快；瑞康医药：收入、利润保持高增长，增发有动力；,冻干血塞通生产企业：基本药物实施范围扩大保证冻干血塞通保持快速增长。,重点公司盈利预测与投资评级重点公司盈利预测与投资评级,收盘价,总市值,EPS,PE,复合增长率,PEG,PB,ROE,公司名称,代码,20121231,（亿）,2011,2012E,2013E,2011,2012E,2013E,20112013E,2012E,MRQ,TTM,投资评级,品牌中药,云南白药东阿阿胶同仁堂片仔癀,000538000423600085600436,68.0040.4117.82108.92,472.1264.3232.0152.5,1.741.310.341.82,2.271.570.422.63,2.902.000.522.97,39.130.852.459.8,30.025.742.441.4,23.420.234.336.7,29.1%23.6%23.7%27.7%,1.031.091.791.49,7.26.76.211.1,22.5%24.8%14.3%24.8%,强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A,现代中药,康美药业天士力中新药业贵州百灵千金药业益佰制药奇正藏药康恩贝上海凯宝康缘药业众生药业太安堂,600518600535600329002424600479600594002287600572300039600557002317002433,13.1455.2710.6015.8212.0020.0114.449.7523.2820.8030.9029.21,288.9285.478.474.436.672.258.678.961.286.555.640.6,0.461.180.330.440.270.740.420.400.640.440.840.74,0.651.480.580.530.400.890.500.360.870.571.011.00,0.871.890.600.680.491.120.610.431.110.731.241.40,28.646.832.136.044.427.034.424.436.447.336.839.5,20.237.318.329.830.022.528.927.126.836.530.629.2,15.129.217.723.324.517.923.722.721.028.524.920.9,37.5%26.6%34.8%24.3%34.7%23.0%20.5%3.7%31.7%28.8%21.5%37.5%,0.541.410.521.230.860.981.417.360.841.271.420.78,2.87.43.83.83.95.24.73.54.55.63.62.2,13.5%18.4%16.8%11.3%11.6%21.4%15.1%15.3%16.3%13.1%10.9%8.4%,强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A,收盘价,总市值,EPS,PE,复合增长率,PEG,PB,ROE,公司名称,代码,20121231,（亿）,2011,2012E,2013E,2011,2012E,2013E,20112013E,2012E,MRQ,TTM,投资评级,化学制剂药,恒瑞医药华东医药信立泰誉衡药业恩华药业现代制药,600276000963002294002437002262600420,30.1034.0038.3020.2427.2012.73,372.2147.6166.956.763.636.6,0.710.880.930.420.450.42,0.861.121.450.550.610.50,1.081.391.800.710.790.66,42.438.641.248.260.430.3,35.030.426.436.844.625.5,27.924.521.328.534.419.3,23.4%25.7%39.1%30.0%32.5%25.4%,1.491.180.671.231.371.00,7.57.76.92.59.74.3,20.4%24.4%23.0%6.2%20.5%15.1%,审慎推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A,医药商业,九州通国药一致国药股份瑞康医药嘉事堂浙江震元,600998000028600511002589002462000705,11.0335.3014.5733.007.9613.08,156.7101.769.831.019.121.9,0.261.150.570.900.270.25,0.321.610.701.300.290.40,0.421.890.831.750.370.59,42.430.725.636.729.552.3,34.521.920.825.427.432.7,26.318.717.618.921.522.2,27.1%28.2%20.7%39.4%17.1%53.6%,1.270.781.010.641.610.61,3.66.14.03.51.82.0,9.2%26.6%17.5%12.0%7.0%7.7%,审慎推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A,化学原料药,海正药业浙江医药华海药业,600267600216600521,14.8921.0211.40,125.0109.362.4,0.602.250.40,0.482.050.58,0.612.260.71,24.89.328.5,31.010.319.7,24.49.316.1,0.8%0.2%33.2%,37.3846.190.59,2.71.83.5,8.7%15.2%13.8%,强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A,收盘价,总市值,EPS,PE,复合增长率,PEG,PB,ROE,20112013,MR,公司名称,代码,20121231,（亿）,2011,2012E,2013E,2011,2012E,2013E,E,2012E,Q,TTM,投资评级,生物制药,华兰生物智飞生物上海莱士沃森生物科华生物翰宇药业博雅生物,002007300122002252300142002022300199300294,21.0433.2013.6237.3510.5013.7934.93,121.2132.866.768.151.727.626.5,0.640.490.411.150.460.400.86,0.600.620.441.400.500.521.06,0.740.690.491.680.600.661.31,32.967.833.132.522.834.540.6,35.153.531.026.721.026.533.0,28.448.127.822.217.520.926.7,7.5%18.7%9.2%20.9%14.2%28.5%23.4%,4.662.873.371.281.480.931.41,4.85.87.22.45.32.83.6,11.7%9.2%22.1%7.9%24.1%9.3%9.4%,审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A,医疗器械与装备,乐普医疗鱼跃医疗东富龙利德曼,300003002223300171300289,9.1515.5029.9422.90,74.382.462.335.2,0.580.431.050.47,0.610.511.300.65,0.700.661.860.87,15.836.028.648.7,15.030.423.035.2,13.123.516.126.3,9.9%23.9%33.3%36.1%,1.521.270.690.98,2.96.62.94.8,17.2%19.3%11.4%12.7%,审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A,医疗服务,爱尔眼科,300015,17.01,72.7,0.40,0.44,0.55,42.5,38.7,30.9,17.3%,2.24,5.0,12.7%,强烈推荐-A,综合类,华润三九上海家化,000999600315,23.7050.99,232.0228.6,0.780.81,1.001.34,1.251.66,30.463.0,23.738.1,19.030.7,26.6%43.2%,0.890.88,4.69.1,18.4%22.3%,审慎推荐-A审慎推荐-A,AverageMedian资料来源：wind、招商证券研究,35.232.9,28.527.4,22.922.2,23.2%23.4%,5.01.3,4.23.6,14.2%12.7%,SW食品饮料,SW黑色金属,SW医药生物,SW餐饮旅游,SW采掘,SW家用电器,SW公用事业,SW交通运输,SW信息服务,SW电子,全部A股,SW商业贸易,SW化工,SW综合,SW有色金属,SW机械设备,SW纺织服装,SW轻工制造,SW农林牧渔,SW信息设备,SW金融服务,SW建筑建材,SW交运设备,SW房地产,5.00,0.00,0 00,板块12月份行情回顾：医药板块跑输大盘医药板块12月份上涨9.71%25.0020.0014.9815.009.7110.00医药板块12月份上涨9.71%（流通市值加权），跑输大盘5.27ppt：板块12月呈上升趋势，整体跑输大盘，涨幅位居倒数第3位子板块表现方面：化学制剂、化学原料、中,资料来源：wind、招商证券研究（流通市值加权）医药子板块12月份走势,药、商业、生物制品、医疗器械、医疗服务分别上涨12.9%、16%、9.7%、11.7%、,25.0%,化学制剂医药商业医疗服务,化学原料药生物制品,中药医疗器械,15.6%、20.1%、14%,20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：wind、招商证券研究,01 01 01 06 09 01-15 04-01 04-27,板块12年PE 25.69倍，处在历史相对低位板块估值：经过一年半的估值消化，目前板块12年PE 25.69倍，绝对估值处在历史的相对低位；全部A股12年PE 11.73倍，医药股估值相对溢价120%，高于01年以来的59%的平均溢价；子板块估值：化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医疗器械、医疗商业和医疗服务的12年PE分别为18.54倍、27.8倍、27.05倍、28.33倍、26.26倍、20.91倍、36.34倍。医药板块01年至今当年预测PE变化图,807060,预测PE,全部A股医药生物,2001年至今医药生物相对全部A股的PE平均溢价率为59%，当前溢价率为119%，处于历史相对高位,130%,160%140%120%,5040302010,25.6910.1,100%80%60%40%20%,0,2001-2002-2003-2004-2005-2006-2007-2008-2009-2009-2009-2009-2009-2010-2010-2010-2010-2011-2011-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2012-01 01 02 010301 04 05 01 01-02 03-27 06-190809-12 12-05 02-22 05-17 08-06 10-26 2010 06-19 09-03 11-15 02-04 201107-13 10-08,0%,资料来源：wind、招商证券研究,云南白药：新白药，大健康,我们看好云南白药的重要逻辑在于其产品的延展性以及优秀团队：开发白药多种剂型、向个人护理领域延伸，深度开发白药品牌价值,3季报业绩符合预期：12年前3季度实现收入95.4亿元，同比增长23.2%；净利润11.2亿元，同比增长30.7%，实现EPS 1.62元；,3季度增速提升：3季度实现收入、净利润34.65亿元和3.98亿元，同比分别增长29.9%和,35.1%，Q2增速分别为25.1%和28.2%。,事业部整合进入良性阶段：11年下半年药品事业部和透皮事业部整合成药品事业部，市,场层面的整合是在12年初开始，整合初期队伍有所调整，销售费用的投入有所控制，影响了白药系列产品的销售，预计上半年白药系列产品保持稳定增长。目前药品事业部销售按照渠道类型来功能划分，医院、OTC、商业和乡镇医院队伍分开运作，产品经理负责其所在渠道所有白药产品的销售，3季度开始事业部整合进入良性增长阶段；,维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计1214年净利润同比增长30%、28%和28%，实现EPS 2.27元、2.9元和3.72元。维持“强烈推荐-A”评级，建议长线投资者介入。,主要风险是新产能投产后固定资产折旧增加及个人护理新产品的开拓低于预期。,东阿阿胶：资源型长线品种,我们看好阿胶的长远逻辑在于其产品力，而构建产品力的关键因素是品牌的文化底蕴、确切疗效以及原料稀缺性；我们认为“阿胶价值回归，阿胶衍生品放量”的战略将驱动公司持续发展，未来若想更快发展需观察公司利用阿胶品牌对阿胶系列产品的深度开发,阿胶块1月5日起出厂价、终端价上调67%：阿胶块500g品规为例，出厂价由525元上,调至555元（6%）、零售价由825元上调至875元（6%），不同品规上调幅度略有不同。,预计阿胶块12年终端消化增长超过30%：阿胶块在免费熬胶+赠送辅料的策略推动下，近,期终端实现快速增长，销售者对东阿阿胶块更加认同，这是公司提价的根本原因；加上前期买赠政策，我们预计12年阿胶块终端消化增速超过30%；,无须担心销售费用意外增长：公司实行销售费率控制，各项销售费用按照制定的销售预算执行，目前的赠送辅料体现的销售费用结构的变化，无须担心赠送辅料带来销售费用意外增长。,维持维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计1213年EPS至1.57元和2元，同比分别,增长20%和27%，维持“强烈推荐-A”评级。,主要风险是通胀回落可能影响产品的提价节奏。,天士力：二线品种高速增长，经营质量夯实,我们看好天士力的核心逻辑在于其发展符合国家政策导向，善于捕捉医改机会，其核心优势包括产品力强、营销力强、政府力强、管理团队运营能力强及掌握规范的GAP种植基地。,12年前三季度业绩基本符合预期，主业净利增38%：预计工业、商业实现收入同比分别,增长约37%、35%。公司积极布局基药，随着12年各省基药政策的执行落地，基本药物实施范围的扩大，以及FDA 带动医院销售，预计前三季度丹参滴丸同比增长近20%，并于2012年9月启动FDA期；养血清脑、水林佳收入同比增长超40%、40%，益气复脉预计增长近翻番，其他二线品种均保持快速增长。,产品梯队完善：公司具有10亿以上的丹参滴丸、45亿的养血清脑以及过亿的水林佳，,12年预计将有57个二线品种成长为过亿品种，同时11年丹参多酚酸、重组尿激酶原两个大品种获批，控股子公司金纳生物亚单位流感疫苗已上市销售，产品线非常丰富。,业绩预测与投资评级：预计1214年净利润增长25%、28%、24%，实现EPS 1.48元、,1.89元、2.35元。公司激励机制完善，丹滴在高基数基础上有望重新获得高增长，二线品种处于快速增长期，新产品退队完善，维持“强烈推荐-A”评级。,风险提示：国家药品降价政策出台和美国临床试验结果低于预期。,海正药业：短期困难不改长期投资价值,2012 年是公司业绩低谷。我们认为，明年合资公司将开始贡献业绩，肿瘤药出口有望恢复正常，我们仍看好公司长期发展，短期困难不改长期投资价值。,2012 年前三季度业绩低于预期：2012 年19 月公司实现收入44 亿元，同比增21.2%；净利润2.48 亿元，EPS 0.30 元，同比下降29.1%；公司投资收益2130 万元，政府补助3284 万元，今年19 月扣非后净利润2.07 亿元，同比下降39.8%；每股经营性现金流0.44 元，同比增长24%。受产品价格下跌和肿瘤药出口萎缩等多方面因素的影响，综合毛利率下滑4.6个pp 至24%。,第三季度收入增长提速，经营开始好转：Q3收入同比增长31.4%，较Q1 和Q2 的增速16%明显加快；净利润同比下降36.9%（Q1 同比增2.8%，Q2 同47.2%），扣非后净利润同比下降34.9%（Q1 同比降32.4%，Q2同比降50.4%），主营情况开始出现好转。,业绩预测与投资评级：公司主要原料药品种面临毛利率下滑的风险，新药研发进展较快但也意味着研发投入上升，人员薪酬上升明显，2012 年是公司业绩低谷。我们预计20122014 年净利润增长-20%、28%、35%，实现EPS 分别为0.48、0.61 和0.83 元，我们认为，明年合资公司将开始贡献业绩，肿瘤药出口有望恢复正常，制剂国际化和安佰诺项目获得专项资金共9000 万元，我们仍看好公司长期发展，短期困难不改长期投资价值，维持“强烈推荐-A”的投资评级,风险提示：1、原料药价格下降及需求回落；2、富阳基地转固后折旧费用的增加。,康美药业：贯穿全产业链，盈利模式独特,盈利模式独特：纵向扩张：立足饮片和药材贸易，逐步向上游的中药材市场、主要资源性品种的战略性采购延伸；横向延伸：倡导中药饮片的膳食功能，挖掘其消费品属性，逐步向药膳、菊黄茶等具有消费、保健属性的领域扩张。,三季报净利润增长57%，略超预期：前3季度收入78.96亿元，同比大幅增长84.8%，实现净利润10.06亿元，同比增长57%，实现EPS 0.46元，略预期。由于母公司11年同期按所得税按25%征收，12年调整为15%，调整同比税基预计净利润同比增长约40%；预计药材贸易业务同比增长超过100%，中药饮片收入增速有所提升；,市场可能因为药材价格下降对公司中药材贸易业务存在担忧：整体药材价格市场的价格下行会对药材的交易频率及盈利能力造成影响，但是药材贸易品种繁多，需极强的专业判断和资金实力，随着药材市场整合的推进，公司药材贸易的盈利能力将更趋稳定。,中药饮片增速加快，产能将逐步释放：预计未来3年中药饮片业务复合增速将超过30%；新开河具有原材料优势，我们判断新开河未来有望实现连续翻番增长。,维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计1213净利润同比增长42%、30%，实现EPS,0.65元和0.87元，维持“强烈推荐-A”评级，建议长线投资者。,主要风险是公司固定资产投资较大，工程进展低于预期。,瑞康医药：快速增长的区域性商业龙头,我们看好瑞康医药的逻辑在于中国的医药商业以区域性竞争占主导，公司为山东省最大医药商业企业，市场份额不足10%，通过“内生+外延”方式发展，未来提升空间较大；山东的高速公路网络优势以及瑞康自身物流、采购、财务的一体化优势使其在商业竞争中占据优势；,12年的增长来自于高端医院驱动、基药配送拉动以及医疗器械配送带动：,规模以上医院由“广度到深度”开拓，预计保持30%以上增速：高端医疗收入占比超过,80%，在山东省规模以上医院的覆盖率达97%以上，居省内第一，烟台、威海、青岛为成熟市场，济南、淄博次之，西部地区增长超过50%，部分超过85%。济南物流基地下半年投入使用；,基药配送业务进入高增长期，预计12年贡献收入8亿元：公司具有210多人的基药队伍，,覆盖142个区县，配送产品数量占到中标产品的97%。山东省2011年5月开始国家基本药物配送，12年全年配送且基药实施范围扩大至村卫生室，预计基药网上配送将扩大为11年4倍，超过40亿元；,医疗器械耗材配送业务有望成为新的利润增长点：目前没龙头企业，分散招标，省采为未来趋势。11年底配送队伍已建成，毛利率1520%，预计2012年配送规模超过1个亿。,预计1213年净利润同比分别增长44%、35%，EPS 1.3元和1.75元，维持“强烈推荐-,A”评级,主要风险是山东省医保目录品种招标或影响公司规模以上医院配送的盈利能力。,智飞生物：Hib已投产，自主产品渐入收获期,前3季度扣非后净利下滑10.1%略低于预期：前3季度收入4.97亿元、净利1.44亿元，同比分别增长8.83%、11.44%，EPS 0.36元，扣非后净利下滑10.1%。根据公司股权激励草案，按公司业绩要求最低值估算预计1213年扣非后净利约2.13、2.56亿元，同比分别增33%、20.3%，预计4季度净利增速大幅提升。,HPV与5价轮状病毒疫苗代理推广协议未来是重头戏：5价轮状病毒疫苗（RotaTeq）在,国内已完成2期临床，双方共同推进后续临床试验，2011年在全球销售额6.51亿美元（不包含由合资公司Sanofi-MSD负责欧洲市场销售数据），同比增25.4%。目前国内上市的仅有兰州所的“口服单价轮状病毒疫苗”批签发582万支，零售价约150元/剂，预计市场规模接近10亿元。默沙东 5价轮状病毒疫苗保护更全面，更具竞争优势。轮状病毒是引发婴幼儿严重急性肠胃炎的首要原因。在我国，每年大约有1000 万婴幼儿患轮状病毒感染性胃肠炎，约占 2 岁以下婴幼儿的 1/4，是引起婴幼儿严重腹泻的最主要病原。由于疾病的高发，轮状病毒疫苗市场空间巨大。根据我国人口出生率及该类疫苗接种程序计算，预计市场容量约为数千万支/年。国内轮状病毒市场具有较大的增长潜力。,业绩预测与投资评级：智飞生物在民营疫苗企业中销售能力最强，我们坚持前期判断：“自主+代理新产品”将带来公司业绩拐点，2012年代理默沙东产品高速增长，2013年自产Hib产品放量，重磅产品AC-HIB上市，预计1213年EPS0.62、0.69元，维持“审慎推荐-A”投资评级。,风险提示：新产品上市时间低于预期、部分产品竞争激烈。,恒瑞医药：国内创新的标杆企业,3季报业绩符合预期：前3季度实现收入、净利润40.4亿元和8.04亿元，同比分别增长了,21.7%和19.7，实现EPS 0.65元，符合预期，每股经营性净现金0.55元；,3季度收入增速加快：Q3收入、净利润同比分别增长24%、21%，较Q1、Q2均有所提,升。3季度由于应收账款坏账计提方式改变，冲回坏账准备，Q3资产减值准备-5962万元，剔除其影响，Q3营业利润同比下降约7%，主要是单季度营业费率、管理费率同比大幅提升6.1个、1.9个百分点。,国际化开始进入收获阶段：国际化是公司发展战略之一，抗肿瘤药伊立替康注射液上半年首次发往美国，实现国产注射剂销售在欧美零的突破；注射用奥沙利铂12年8月23日获准欧盟销售，为国内第一家通过欧盟无菌注射剂认证的企业；继11年完成4个美国ANDA项目的注册申报后，公司又向美国FDA和欧盟递交了7个制剂产品的认证申请。认证品种的增加以及海外销售渠道的开拓，规范市场出口有望成为公司未来重要增长点。,新产品方面：阿帕替尼胃癌、肺癌适应症有望13年获批，将提升估值；法米替尼肾癌二期完成后启动有条件提前上市申报；瑞格列汀有望今年进入三期临床。,业绩预测和投资评级：预计1214年净利润同比增长21%、25%和26%，实现EPS 0.86,元、1.08元和1.36元，维持“审慎推荐A”评级。,主要风险是抗肿瘤药的降价幅度超过预期、新药研发及推广低于预期。,华润三九：处方药高速增长，4季度成本将继续下降,三季报业绩符合预期：收入、净利润同比分别增长23.6%、25.8%，实现EPS 0.76元，,符合预期。中药材及白糖价格有所下降，同时通过内部资源整合，报告期成本压力有所缓解，毛利率同比上升0.7个百分点，其中3季度毛利率同比、环比均明显提升；,处方药高速增长，OTC增速有所提升：处方药前三季度收入预计同比增长约50%，其中,快速增长的包括种参附、华蟾素、参麦注射液等；抗生素业务恢复性增长，预计增长超50%；中药配方颗粒受产能限制，增速有所放缓，预计同比增长约2030%，安徽基地现在已经投产，预计4季度中药配方颗粒的增速将提升，同时我们预计家种中药材价格明年将有所下降，利于中药配方颗粒业务毛利率的提升；OTC前三季度收入预计同比增长约14%，较上半年的12%有所提升其中感冒品类、皮肤药品类保持稳定增长，止咳类、皮肤药新品以及并购增加的肠胃系列产品增速较快。,预计4季度成本将继续下降：公司库存周期大约为3个月，12年3季度白糖期货价格环比继,续下跌；同时我们判断大宗家种中药材价格随着年底产新后价格仍将继续回落。,业绩预测和投资评级：预计1214年净利润同比增长29%、25%和22%，实现EPS 1,元、1.25元和1.52元。公司是一家优秀的OTC品牌企业，处方药也正在迅速壮大，未来随着成本压力缓解，业绩弹性较高，同时未来具有外延扩张带来的增长预期，目前估值相对安全，维持“审慎推荐-A”投资评级，建议长线投资者关注。风险提示：基药目录内品种降价。,东富龙：3季度新增订单加速，估值有优势,3季报业绩略超我们3季报前瞻预期：3季报分别实现收入、净利润同比分别11.9%、,17.3%，实现EPS 0.82元，略超预期。剔除所得税率影响实际利润略有增长；,预收账款呈加速增长态势，预计新增订单加速获取：12年Q1、Q2、Q3末预收账款的期,末数分别为4.94亿元、5.79亿元和6.94亿元，单季度预收账款的新增数量分别为7913万元、8504万元和1.15亿元（