债券市场及债券投资资料.ppt
债券市场及债券投资,我国债券市场基本情况债券种类及存量各类债券历史风险收益两市场规模及特征两市场现券期限结构,债券投资分析方法债券定价债券收益及风险债券投资策略,我国债券市场基本情况,债券种类及存量,我国债券市场基本情况,各类债券历史收益及风险,收益率：交易所国债 交易所企业债 银行间国债风险：交易所国债 银行间国债 交易所企业债,我国债券市场基本情况,两市场规模及特征,我国债券市场主要可以分为两个市场四类债券：银行间国债、银行间金融债、交易所国债、交易所企业债。银行间债市是现券存量主体市场，占现券存量的近80%。交易所市场是交易主体市场，约占现券日成交量的65%。银行间债市是回购交易的主体市场，约占日回购量的95%。国债与金融债是现券存量和交易的主体，约占现券存量和交易的99%。国债约占现券存量的64%，占现券交易的86%以上。,我国债券市场基本情况,两市场现券期限结构,债券投资分析方法,债券定价,债券价格=未来现金流现值决定因素：预期未来现金流、贴现率,预期未来现金流：分析债券基本信息情况贴现率：收益率曲线（利率期限结构）确定利率计算方法：单利、周期性复利、连续复利选择收益率指标：当期收益率、到期收益率、即期收益率选择利率期限结构的推导方式：利息剥离法、指数插值法,债券投资分析方法,债券定价 债券基本信息分析,复利现值计算,债券投资分析方法,债券定价 利率计算方法,单利（Simple Interest）：（年）复利（Compound Interest）：周期性复利（Period Compounding）：连续复利：,单利现值：周期性复利现值：,债券投资分析方法,债券定价 收益率指标,贴现率=要求收益率（=机会成本）到期收益率是投资日到满期日的平均复利，假设所有零息债券的收益率相等。,当期收益率（Current Yield）=,适合衡量未来现金流不确定的债券，如浮动利率债券的收益水平。,到期收益率（YTM）,通过试算法或迭代计算法得到,即期收益率（Spot Rate）=各零息债券的收益率。,通过利息剥离法、指数样条插值法等方法，推导出各期的理论即期收益率，建立利率期限结构。,债券投资分析方法,债券定价 利率期限结构,利率期限结构：债券期限与（即期）收益率之间的关系,到期收益率曲线：附息债券的到期收益率，通常使用新券即期收益率曲线：零息债券或对附息债券进行息票剥离后得到的收益率,利息剥离法：利用一组期限间隔相等的同类债券价格推导相应期限的理论即期收益率，再使用插值法推导曲线。,指数插值法：假设各现金流的贴现函数是期限的近似指数函数，并包含了代定常数项，利用贴现函数对债券价格进行拟和得到贴现函数的各个系数，求解使债券价格拟和残差平方和及常数项最小。,债券投资分析方法,债券定价 利差,贴现率反映了货币的时间价值和债券风险相同期限、信用等级的可比债券的市场利率（即贴现率）相同,两交易所国债利差,债券投资分析方法,债券定价 利差,银行间国债与金融债利差,交易所国债与企业债利差,债券投资分析方法,债券定价 定价方程式,零息债券（Zero Coupon Bonds）：附息债券（Coupon Bond）：,债券投资分析方法,债券收益及风险 麦考利持续期,债券收益：利息收入、利息再投资收入、卖出价格或本金引起债券价格波动的要素：收益率、票面利率、剩余年限麦考利持续期：假设收益率曲线是平坦 所有未来现金流的贴现率固定,麦考利持续期=时间的加权平均，权重是每期现金流的现值，给出了弥补初始成本（本金）的货币加权平均时间价值。麦考利持续期是衡量债券利率风险的直接方法，麦考利持续期越长，利率风险越大。,债券投资分析方法,债券收益及风险 修正持续期,债券价格的收益率敏感度,单位利率变动时债券价格发生的百分比变化,附息债券的持续期小于债券的剩余年限票面利率约低，持续期越长剩余年限越长，持续期越长收益率越高，持续期越短,债券投资分析方法,债券收益及风险 凸度,YTM,价格,价格-收益率函数是凸函数，而利用持续期计算价格的收益率敏感度仅能得到线性近似。,凸度是债券定价公式对收益率的二阶导数，可以认为是债券实际价格变动和持续期预计数据之间的差额。债券的价格-收益率曲线的形态被称为债券的凸度，曲线越弯曲，凸度越大，收益率变化越大，凸度越重要。,基于持续期的债券估价总是小于实际价格。,凸度=,债券投资分析方法,债券收益及风险 债券价格波动,债券价格变动由收益率变动引起债券价格变动实际百分比是泰勒展开式前两项的近似值,凸度0，表示收益率下降引起的债券价格上涨幅度大于收益率上扬引起的债券价格下跌幅度，因此凸度总是对投资者有利。凸度是收益率的减函数。剩余年限越长，凸度越大。票面利率越高，凸度越小。,当收益率曲线发生不平行移动时，持续期和凸度无法准确的预测债券价格变动,债券投资分析方法,债券投资策略,结构化策略：指数化、现金流匹配、免疫期策略主动型策略：利率预期策略、收益率曲线策略分析方法：历史法、情景分析法,指数化策略：按基准权重投资基准组合中的所有债券。现金流匹配策略：根据定期的现金支付需要，使组合产生相符的利息收入。免疫期策略：在投资期内，构造一个投资组合，能使利率变化导致的资本利得变化和利息的再投资回报变化相抵消。,债券投资分析方法,债券投资策略 利率预期策略,列出各年期固定收益证券的未来市场利率可能出现的变化确定各种变化出现的概率以概率为权重，计算每只债券未来的综合预期收益率最差变化下的预期收益率与综合预期收益率最好变化下的预期收益率与综合预期收益率,综合预期收益率,最佳选择,债券投资分析方法,债券投资策略 收益率曲线策略,收益率曲线动力学：收益率曲线形状的变化三种趋势：上升、下降、不变六种变化类型：陡峭、平行、平缓转折、陡峭转折、正碟式、反碟式,平缓转折,陡峭转折,正碟式,反碟式,陡峭变动长期债中期债短期债,平行变动长期债=中期债=短期债,债券投资分析方法,债券投资策略 收益率曲线策略,收益率曲线很少平行移动短期债收益率一般比长期债收益率更具有波动性，即收益率曲线容易出现平缓上移和陡峭下移的情况,从2001年9月2002年8月两市场各期国债收益率波动分析,债券投资分析方法,债券投资策略 收益率曲线策略,投资策略:子弹型策略、杠铃型策略、梯形策略子弹型策略：组合债券期限集中在收益率曲线上的某一点。杠铃型策略：组合债券期限集中在收益率曲线首尾两个点上。梯形策略：组合证券在每个期限上的数量基本相当。,从2001年9月2002年8月，两个市场四类债券共发生47次收益率曲线变动上升：16 下降：29次 不变：2次频繁出现的变动类型：陡峭上升9次、陡峭下降11次、正碟式下降12次,债券投资分析方法,债券投资策略 收益率曲线策略,确定最佳策略收益率上升：杠铃型策略收益率下降：子弹型策略收益率不变：杠铃型策略,收益率梯形策略：0.5%1.5%/月趋势预期：0.8%2.0%/月,谢谢！,
