事件驱动策略周报：股权激励型股票具备长期投资价值0129.ppt

,组合与量化策略证券研究报告,2013 年 1 月 29 日,A 股市场,研究部,汪 超分析员，SAC 执业证书编号：S李求索联系人，SAC 执业证书编号：S刘 健联系人，SAC 执业证书编号：S0080111090001L,投资要点,事件驱动策略周报股权激励型股票具备长期投资价值,专题：股权激励型股票具备长期投资价值。股权激励市场概况：弱市环境下上市公司易出台股权激励方案，公布股权激励方案的上市公司从 2010 年之后便开始迅速上升。2009 年全年只有 8 家公司公布了股权激励预案，至 2010 年已经增长到 51 家，2011 年上升到 108 家，到了 2012 年已经有 152 家公司计划开展股权激励。股权激励公司集中在创业板、高新技术企业和非国企。由于股权激励的条件中一般包括对于净利润增速和净资产收益率的量化要求，因此市场往往将其做为对未来盈利预测的重要参照。在激励条件高于目前标准时，短期内还会出现盈利预期提升下的股价表现机会。不过同样值得注意的是，由于股权激励一般期限均在 3-5 年甚至更长，因此公司的经营环境和股市的非预期变化因素都或使得股权激励出现中途终止实施的风险。截止目前停止实施的股权激励计划的公司共有 133 家，接近已实施的一半左右，比例还是较高的。股权激励的投资机会：不建议短线投资 长期可关注行权条件严格的个股1）投资建议一：股权激励短期只有弱公告日效应，超额收益低于业绩预增和高送转概念，不建议参与。我们统计了 08 年至今所有股权激励公司分别在预案公告日前后、授权日前后以及行权日（一般为 1-4 个）前后的绝对收益和与沪深 300相比的超额收益表现。虽然这些重要日期前后股价平均收益均以正值为主，但收益偏弱，均在 2%-3%附近，远低于业绩预增 15%的平均超额收益和高送转 20%的平均超额收益。因此我们并不建议投资者参与股权激励的公告日效应。相关报告：,2012.06.12指数调整：把握被动投资过程中的主动交易机会 2012.04.24退市新规启示：“抢帽子”不如“摘帽子”2011.11.30股利分配探析：“抢权”高送转下的成长预期 2011.10.11不破不立，从“破发”中寻求安全边际 2011.09.06股权激励事件前因后果：寻找与管理层共赢的投资线索 2011.08.11业绩预告信息驱动的投资逻辑,2）投资建议二：可长期投资激励条件较为严格的公司。由于股权激励本身便是为了解决公司长期发展的问题。因此跟随公司做长期价值型投资获得超额收益的可能性便相对较高。行权条件是股权激励尤其是期权激励中一个重要的参考指标，一般来说，行权条件相对公司现状的要求越高，说明股东对管理者的期望以及对企业未来的前景越看好，同时，管理者为了达到行权条件，也必须付出更多的努力做好业绩。我们将目前股权激励的行权条件按其公司过去三年的表现进行分类，如果其激励条件要高于该公司过去三年的绝对盈利（一般用扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率表示）或相对盈利（一般用扣除非经常性损益的净利润同比增长表示）平均水平，则将其视为行权条件较为严格的激励方式，相反，则视为行权条件较为宽松的激励方式。通过以上量化标准我们筛选出 A 股市场近期出台了股权激励的一些个股供参考，具体可参见正文中图表 14。,2011.06.29从定向增发的股票中寻找 alpha请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日,目录,专题：股权激励型股票具备长期投资价值.3事件驱动定期跟踪：预喜公司占比继续上升.8事件驱动策略组合更新.13,图表,图表 1：股权激励出台时间与上市公司盈利预期密切相关.3图表 2：股权激励公司的控股股东占比分布与 A 股市场自然分布的差值情况.4图表 3：股权激励公司的板块分布与 A 股市场自然分布的差值情况.4图表 4：股权激励公司的行业分布与 A 股市场自然行业分布的差值情况.4图表 5：目前股权激励的状态家数情况.5图表 6：08 年至今股权激励预案公告日超额收益.5图表 7：08 年至今股权激励预案公告日绝对收益.5图表 8：08 年至今股权激励授权日超额收益.6图表 9：08 年至今股权激励授权日绝对收益.6图表 10：08 年至今股权激励行权日超额收益.6图表 11：08 年至今股权激励行权日绝对收益.6图表 12：08 年至今行权条件较严的股权激励平均超额收益 10.95%.7图表 13：08 年至今股权激励行权日绝对收益.7图表 14：适合长期价值投资的股权激励型股票筛选结果.7图表 15：增持家数与上证指数的相关性.8图表 16：减持家数与上证指数的相关性.8图表 17：净减持股数与上证指数的相关性.8图表 18：净减持金额与上证指数的相关性.8图表 19：上周中金行业的净增持金额分布.9图表 20：上周各板块的净增持金额分布.9图表 21：定向增发方案进度的历史情况.9图表 22：本月份定向增发方案进度的中金行业分布.10图表 23：本月份定向增发实施的募集金额和折溢价率.10图表 24：上周破发股票相对于沪深 300 的超额收益.10图表 25：定增预案指数：定增预案公告日不超过 3 个月的指数与定增预案阶段破发指数.10图表 26：定增实施指数：定增实施破发指数（未解禁或解禁未超过 3 个月）.11图表 27：2012 年报业绩预告的披露进度.11图表 28：2012 年报业绩预告披露占比情况.11图表 29：2012 年报业绩预告披露的各种类型占比.12图表 30：2012 年报业绩预告净利润变动最大幅度分布.12图表 31：2012 年报业绩预告预告各行业披露情况.12图表 32：2012 年报业绩预告各预告类型的相对于沪深 300 的平均超额收益.12图表 33：“股东高管增持+中金研究员推荐”股票组合累计收益.13图表 34：定向增发事件主题 alpha 策略中金研究员推荐”股票组合累计收益.13图表 35：“业绩预增+中金研究员推荐”股票组合累计收益.13图表 36：“股权激励+中金研究员推荐”股票组合累计收益.13图表 37：“股东高管增持+中金研究员推荐”组合.14图表 38：“定向增发事件主题 alpha 策略中金研究员推荐”股票组合.15图表 39：“业绩预告事件驱动策略+中金研究员推荐”组合.15图表 40：“股权激励+中金研究员推荐”组合.16,请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,2,中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日专题：股权激励型股票具备长期投资价值目前正值 2012 年报期，年报行情无疑是投资者近期最为关注的题材。我们此前周报中主推的年报三大主题投资机会：业绩预增、高送转和 ST 摘帽均是眼下市场的热点。（具体可参见 2013-1-7事件驱动策略周报：2012 年报行情已经启动 关注三机遇 防范一风险以及 2013-01-21事件驱动策略周报：2012 年报行情预判）值得注意的是，近期随着指数的持续反弹以及风险偏好的不断上升，不少投资者开始关注于发掘一些其他与年报相关的潜在热点投资机会。出于这个目的，本周主题研究的重点放在了股权激励型事件驱动研究上面，以期为投资者开辟更丰富的策略视角。（一）股权激励市场概况弱市环境下上市公司易出台股权激励方案如图表 1 所示，公布股权激励方案的上市公司从 2010 年之后便开始迅速上升。2009 年全年只有 8 家公司公布了股权激励预案，至 2010 年已经增长到 51 家，2011 年上升到108 家，到了 2012 年已经有 152 家公司计划开展股权激励。从 09 年之前的寥寥无几到 10 年之后的井喷，除了创业板开闸、上市公司数量增多以及资本市场的不断成熟等客观原因外，我们认为最核心的因素是 2010 年之后指数低迷以及上市公司整体盈利水平的下降：1）股东往往是在公司业绩或股价表现不佳或者认为其未来成长空间较大时推出股权激励，以希望管理者能够更好的经营公司。在公司股价相对较高时，股东对未来形势较为乐观，公司推行股权激励的动机不足。2）市场低迷时推行股权激励需要的期权行权价或限制性股票赋予价也相对较低。3）当然，由于国内市场发展尚不成熟，也不排除部分股东与高管之间依然存在利益输送的可能，此类股东也经常会选择在业绩较差的年份推行股权激励，以获得相对宽松的行权条件。图表 1：股权激励出台时间与上市公司盈利预期密切相关,160140120100806040200,计划实施股权激励家数（左轴）,上市公司盈利增速（右轴）,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%,2008,2009,2010,2011,2012,2013,资料来源：Wind，中金公司研究部股权激励公司集中在创业板、高新技术企业和非国企进行股权激励的公司有两方面特征，一是股权激励是对管理者尤其是高端管理层的激励。因此股权激励比较适合对管理层依赖度较强的企业，这主要包括新兴产业以及处于起步和发展周期中的企业。二是由于股权激励主要是提升代理人的工作热情，提高管理方式和劳动效率，因此股权激励也比较适合对劳动生产率弹性较高的企业，这主要包括一些高端技术行业及高端消费等人力资源为主的行业。综合来看，股权激励较为适合成长型行业。我们按公司类型、所处板块和行业三个方面将股权激励公司和目前 A 股市场的分布进行了比较：1）从股权激励的公司类型来看，可以看到非国企的公司相对进行股权激励的较多。个企数量占 76.45%，明显高于目前在 A 股市场 52.06%的家数占比。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3,国,地,中,地,中,职,集,大,境,其,个,委,机,关,企,业,企,业,会,中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日2）从板块分布来看，中小板和创业板进行股权激励的公司相对较多。3）从行业分布来看，信息服务、信息设备和机械设备等高新技术类行业中实施股权激励的较多，交通运输、金融服务以及采掘这些盈利性公司实施的较少。,图表 2：股权激励公司的控股股东占比分布与 A 股市场自然分布的差值情况,图表 3：股权激励公司的板块分布与 A 股市场自然分布的差值情况,30.0%,24.4%,20%,14%,13%,20.0%10%10.0%,0.0%,-0.3%0.3%0.4%0.9%0.9%,0%,-10.0%,-5.3%,-3.5%,-1.5%-0.8%-0.6%,-10%,-20.0%,-14.9%地,方,资,方,央,方,央,工,体,学,外,他,人,-20%,国,资,委,政,府,国,家,国,有,国,有,持,股,企,业,-30%,-27%,创业板资料来源：Wind，中金公司研究部资料来源：Wind，中金公司研究部图表 4：股权激励公司的行业分布与 A 股市场自然行业分布的差值情况7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%,中小板,主板,-4.0%,交,通,交,运,有,色,金,融,采,掘,化,工,房,地,综,合,商,业,公,用,食,品,黑,色,纺,织,医,药,轻,工,餐,饮,电,子,家,用,农,林,建,筑,机,械,信,息,信,息,运,输,设,备,金,属,服,务,产,贸,易,事,业,饮,料,金,属,服,装,生,物,制,造,旅,游,电,器,牧,渔,建,材,设,备,设,备,服,务,资料来源：Wind，中金公司研究部股权激励可以稳定市场对公司的盈利预期 但需注意中途停止实施风险由于股权激励的条件中一般包括对于净利润增速和净资产收益率的量化要求，因此市场往往将其做为对未来盈利预测的重要参照。在激励条件高于目前标准时，短期内还会出现盈利预期提升下的股价表现机会。由于股东和管理层属于“内部人”，因此市场普遍相信激励的标准是公司在未来正常发展环境下所能达成的目标。这有益于稳定市场对该公司的盈利预期。不过同样值得注意的是，由于股权激励一般期限均在 3-5 年甚至更长，因此公司的经营环境和股市的非预期变化因素都或使得股权激励出现中途终止实施的风险。如图表 5 所示，截止目前停止实施的股权激励计划的公司共有 133 家，接近已实施的一半左右，比例还是较高的。从公告来看停止实施股权激励计划的原因主要有两个方面：一是由于国内外经济形势和证券市场的变化，激励计划不具有操作性从而停止实施；二是公司业绩指标没有达到激励计划要求，如净资产收益率或净利润增长率未达到授予条件，导致股权激励计划停止实施。2011-2012 年低迷的市场环境和较差的盈利情况使得停止实施的公司数量明显上升。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4,中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日图表 5：目前股权激励的状态家数情况300250200,150,280,100133,50,93,51,1,1,2,0,预案,股 东大会,国资委审 批,实施,停止实施,延期 实施,未通过,资料来源：Wind，中金公司研究部（二）股权激励的投资机会：不建议短线投资 长期可关注行权条件严格的个股事件驱动策略的投资方式通常可以从两个角度来考虑，即短期的公告日效应和长期的投资价值。投资建议一：股权激励短期只有弱公告日效应，超额收益低于业绩预增和高送转概念，不建议参与。如图表 6-11 所示，我们统计了 08 年至今所有股权激励公司分别在预案公告日前后、授权日前后以及行权日（一般为 1-4 个）前后的绝对收益和与沪深 300 相比的超额收益表现。虽然这些重要日期前后股价平均收益均以正值为主，但收益偏弱，均在 2%-3%附近，远低于业绩预增 15%的平均超额收益和高送转 20%的平均超额收益。因此我们并不建议投资者参与股权激励的公告日效应。,图表 6：08 年至今股权激励预案公告日超额收益预案公告日相对（沪深300）收益,图表 7：08 年至今股权激励预案公告日绝对收益预案公告日绝对收益,6.05.0,%4.7,期权,股票,4.9,3.02.5,%,2.3,2.5,2.5,期权,股票,2.1,4.0,3.3,3.8,2.0,1.8,1.7,3.0,2.7,2.6,2.6 2.7,1.5,1.4,2.0,1.0,1.3,1.2,1.0,0.8,0.6,0.9,1.0,0.7,0.5,0.4,0.2,0.0,0.0,-90,-30,-15,15,30,90,-90,-30,-15,15,30,90,天数,资料来源：Wind，中金公司研究部,资料来源：Wind，中金公司研究部股权激励公告日效应微弱其原因是多方面的：首先，股权激励的目的是解决股东与管理者长期利益一致性。这从本质上来说便与时点交易机会这种短线投资方式存在一定冲突。其次，股权激励的奖励对象是公司管理者，虽然长期来看，这种方式可通过管理者改善企业盈利的方式使得股东和代理者实现双赢，但从短期内来说股东需要牺牲部分利益来激励管理者，这对短期投资者而言是利空而非利多。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5,2.1,1.2,12.1,5.6,2.2,1.8,0.9,-15 15(1.0)30,%,-15,中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日再次，股权激励增加了管理费用，这会影响到公司阶段性盈利情况。最后，由于信息不对称，再加国内市场尚不完善，上个别公司可能依然存在借股权激励之名实为利益输送或在计划股权激励之前管理层刻意隐瞒业绩等行为，这种负面因素在市场情绪悲观时会被放大，使得投资者对参与股权激励仍有顾虑。,图表 8：08 年至今股权激励授权日超额收益授权日公告日相对收益7.0,图表 9：08 年至今股权激励授权日绝对收益授权日公告日绝对收益3.0,6.05.04.0,%4.5,5.7,期权,股票,4.1,2.52.01.51.0,%1.1,1.9,2.4,1.1,1.0,1.2,期权1.5,股票1.3,0.8,2.0,3.0,3.2,2.9,3.1,0.50.0,0.4,2.0,1.3,2.0,1.4,1.7,(0.5)(1.0),-90,-30,-15,15,30,90,1.0,0.2,0.7,(1.5),0.0,(2.0),(1.8),-90,-30,-15,15,30,90,(2.5),资料来源：Wind，中金公司研究部图表 10：08 年至今股权激励行权日超额收益,资料来源：Wind，中金公司研究部图表 11：08 年至今股权激励行权日绝对收益,15.010.05.0,13.46.22.9,6.44.43.00.9,期权激励行权日公告日相对收益4.0 3.73.11.3 2.2 1.6 1.6,第一行权日第二行权日第三行权日第四行权日0.9 0.9,%15.010.05.00.0,10.07.55.6-90,12.91.3(0.1)-30,期权激励行权日公告日绝对收益7.46.24.12.60.4(1.5),8.990,0.0(5.0),-90,-30,(0.5),(1.6),15,30,90(3.9),(5.0)(10.0),(3.3)第一行权日第二行权日,(4.9),(3.5)(9.6),(5.4),(15.0),第三行权日,(10.0),(8.6),(10.6),(20.0),第四行权日,(20.6),(15.0)资料来源：Wind，中金公司研究部,(25.0)资料来源：Wind，中金公司研究部投资建议二：可长期投资激励条件较为严格的公司由于股权激励本身便是为了解决公司长期发展的问题。因此跟随公司做长期价值型投资获得超额收益的可能性便相对较高。行权条件是股权激励尤其是期权激励中一个重要的参考指标，一般来说，行权条件相对公司现状的要求越高，说明股东对管理者的期望以及对企业未来的前景越看好，同时，管理者为了达到行权条件，也必须付出更多的努力做好业绩。对市场而言，股权激励的相对要求越高，投资者对企业未来的信心越强，对未来的股价预期也就越高，也就越容易受到资金追捧；相反的，股权激励条件宽松则可能无益于企业成长甚至会起到一定程度的相反效果。这是因为：首先，若股权激励行权条件相对宽松，对管理者来说只需要做到和此前差不多的业绩就可以得到奖励，自然而然就体现不出股权激励到来的能动性。其次，若股权激励相对宽松，则市场对公司未来的预期成长水平也相对较低甚至会因为股权激励增加的额外管理成本出现负面预期。最后，相对宽松的股权激励有潜在的利益输送嫌疑，在信息不对称的影响之下其负面效果可能会被放大，尤其在相对弱势的市场中，普通投资者会更加在意与大股东和管理者之间的相对收益。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6,10-04,10-07,10-10,09-10,12-01,11-10,08-10,09-04,08-07,11-07,12-10,09-07,10-01,11-04,12-04,08-04,13-01,08-01,11-01,12-07,09-01,6,5,5,4,5,6,4,中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日我们将目前股权激励的行权条件按其公司过去三年的表现进行分类，如果其激励条件要高于该公司过去三年的绝对盈利（一般用扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率表示）或相对盈利（一般用扣除非经常性损益的净利润同比增长表示）平均水平，则将其视为行权条件较为严格的激励方式，相反，则视为行权条件较为宽松的激励方式。如图表 12、13 所示，从历史数据可以明显看到行权条件相对较严的股权激励公司其股价走势长期要好于行权条件相对宽松的公司。08 年 1 月至今行权条件较为严格的个股平均有 2.73%的绝对收益，年平均超额收益为 10.95%。图表 12：08 年至今行权条件较严的股权激励平均超额收益 10.95%2008年1月至2013年1月,年平均绝对收益,年平均超额收益,行权条件相对宽松的股权激励行权条件相对严格的股权激励沪深300资料来源：Wind，中金公司研究部图表 13：08 年至今股权激励行权日绝对收益1800沪深3001600行权条件相对宽松的股权激励指数1400行权条件相对严格的股权激励指数12001000800600400200,0.90%2.73%-14.28%,9.62%10.95%,yy-mm,0资料来源：Wind，中金公司研究部结合以上分析，我们根据量化标准认为以下激励条件较为严格的个股具有长期价值投资的机会，值得重点关注：图表 14：适合长期价值投资的股权激励型股票筛选结果,代码,名称,方案进度,激励标的物,激励总数占当时总股本比例(%),期权初始行权价格,有效期(年),行权条件,净利润增长（2011）,加权净资产收益率 预案公告日（2011）,股东大会公 首次实施公告日 告日,300052.SZ 中青宝,实施,期权,5.0000,13.18,严,-59.7530,1.6200 2012-11-27 2012-12-13 2012-12-25,600108.SH 亚盛集团 董事会预案300034.SZ 钢研高纳 实施,期权期权,0.54252.3000,5.9714.80,严严,-14.930238.6311,4.1300 2012-12-067.3798 2012-12-11 2012-12-27 2012-12-27,600180.SH 瑞茂通,实施,期权,1.9620,7.83,严,-476.3969,-2.1000 2012-12-14 2013-01-04 2013-01-08,002452.SZ 长高集团 董事会预案300011.SZ 鼎汉技术 董事会预案002124.SZ 天邦股份 董事会预案,期权期权期权,2.92003.43004.8700,11.3712.678.15,严严严,8.90131.9659-23.1456,5.1000 2013-01-159.5300 2013-01-187.5500 2013-01-22,资料来源：Wind，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,13-01,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,13-01,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,13-01,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,13-01,中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日事件驱动定期跟踪：预喜公司占比继续上升股东高管整体净减持 净减持金额持续攀升上周股东高管表现为净减持，净减持数量为 2.79 亿股，净减持金额为 31.85 亿元，连续5 周减持金额超 20 亿元且规模较前期有所上升。共 13 家公司增持，增持数量为 1.41 亿股，增持金额为 5.26 亿元，增持最多的公司为中核钛白，增持金额共计 4.42 亿元；共62 家公司减持，减持数量为 4.20 亿股，减持金额 37.11 亿元，减持最多的公司为海普瑞，减持金额共计 7.93 亿元。从中金各行业的净增持金额分布情况来看，交通运输和通信板块无持仓变动，其他板块均表现为净减持，医疗保健净减持显著，为 11.20 亿元。从净增持金额分布来看，主板、中小板和创业板均表现为净减持，净减持金额分别为 14.59 亿元、12.71 亿元和 4.54 亿元。同时，从增持家数方面考虑，增持公司中有 7 家为主板、3 家中小板和 3 家创业板，主板家数占比 53.8%；减持家数方面，主板 16 家，中小板 31 家和创业板 15 家，中小板和创业板家数占比也为 74.2%。,图表 15：增持家数与上证指数的相关性,图表 16：减持家数与上证指数的相关性,100,增持笔数,上证指数（右）,3,300,140,减持笔数,上证指数（右）,3,300,90,3,100,120,3,100,80,7060,2,9002,700,10080,2,9002,700,50,4030,2,5002,300,6040,2,5002,300,20,2,100,20,2,100,10,yy-mm,yy-mm,0资料来源：Wind，中金公司研究部图表 17：净减持股数与上证指数的相关性,1,900,0资料来源：Wind，中金公司研究部图表 18：净减持金额与上证指数的相关性,1,900,10.0,100mn,净增持数量,上证指数（右）,3,300,30,Rmb100mn,净增持金额,上证指数（右）,3,300,8.0,3,100,10,3,100,6.0,4.0,2,900,(10),2,900,2.00.0,2,7002,500,(30),2,7002,500,(2.0),2,300,(50),2,300,(4.0),(6.0)(8.0),yy-mm,2,1001,900,(70)(90),yy-mm,2,1001,900,资料来源：Wind，中金公司研究部,资料来源：Wind，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8,医疗保健,基础材料,房地产,日常消费,可选消费,公用事业,工业,科技,金融,能源,06-01,06-04,06-07,06-10,07-01,07-04,07-07,07-10,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,13-01,mn,0,中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日,图表 19：上周中金行业的净增持金额分布,图表 20：上周各板块的净增持金额分布,Rmb600,增持金额,减持金额,净增持金额,1,000,Rmb mn,增持金额,减持金额,净增持金额,400,2000,(215),(106),(105),(16),(9),(0),500,(200)(400),(401),(600)(800)(1,000),(790),(422),(500)(1,000),(454),(1,200),(1,120),(1,500),(1,459),(1,271),(1,400)(2,000),资料来源：Wind，中金公司研究部,主板资料来源：Wind，中金公司研究部,中小板,创业板,定向增发实施平均折价率下降从定向增发公司的方案进度来看，截止目前，1 月份共计 25 家公司公布董事会预案，23 家公司获股东大会通过，12 家公司获国资委批准，20 家公司获证监会批准，14 家公司实施定向增发，5 家公司机构所持股份解禁。从定向增发方案进度的中金行业分布来看，预案的公司主要集中于基础材料和工业板块。从定向增发实施情况来看，1 月份实施定向增发的 14 家公司共募集资金 454.44 亿元，均为主板公司。1 月份定向增发实施的平均增发折溢价率为-27.54%，较 12 月份的-12.82%相比大幅下降。上周定增实施破发的股票有-3.01%的绝对收益，相对于沪深 300 上周-0.92%的涨跌幅，有-2.09%的超额收益。图表 21：定向增发方案进度的历史情况机构所持增发股份上市,250200150100,实施证监会批准国资委批准股东大会通过董事会预案上证指数（右）,6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500,500资料来源：Wind，中金公司研究部,请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9,yy-mm,2,0001,5001,000,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,12-01,12-07,13-01,01-07,03-07,05-07,07-07,09-07,11-07,01-07,03-07,05-07,07-07,09-07,11-07,01-07,10-05,08-01,07-01,07-05,08-05,07-09,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,06-01,06-05,06-09,12-09,07-09,07-12,08-03,08-06,08-09,08-12,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,07-06,07-03,06-12,12-03,12-06,12-09,11-12,8,7,6,5,中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日图表 22：本月份定向增发方案进度的中金行业分布董事会预案股东大会通过国资委批准证监会批准实施机构所持增发股份上市43210,能源,金融,房地产,日常消费,交通运输,公用事业,医疗保健,科技,可选消费,工业,基础材料,资料来源：Wind，中金公司研究部,图表 23：本月份定向增发实施的募集金额和折溢价率,图表 24：上周破发股票相对于沪深 300 的超额收益,900,Rmb100mn,主板,中小板,创业板,折溢价率（右）,%80,4.0,%,破发股票超额收益,沪深300（右）,3,400,800700600500400300200,6040200(20)(40),3.02.01.00.0(1.0)(2.0),3,2003,0002,8002,6002,400,1000,yy-mm,(60)(80),(3.0)(4.0),mm-dd,2,2002,000,资料来源：Wind，中金公司研究部,资料来源：Wind，中金公司研究部,图表 25：定增预案指数：定增预案公告日不超过 3 个月的指数与定增预案阶段破发指数,50,000,预案公告日指数,上证指数（右）,5,500,5,000,上证综指,处于定增预案阶段且破发的指数,45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000,5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000,4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000,5,0000,yy-mm,1,5001,000,5000,yy-mm,资料来源：Wind，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10,08-12,09-02,09-04,12-04,12-06,09-08,12-08,09-06,09-12,10-02,10-04,10-06,10-08,09-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,10-10,11-12,12-02,11-10,12-10,10-15,10-22,10-29,11-05,11-12,11-19,11-26,12-03,12-10,12-17,12-24,12-31,01-07,01-14,01-21,01-28,02-04,02-11,02-18,02-25,03-04,03-11,03-18,03-25,04-01,04-08,04-15,04-22,04-29,中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日图表 26：定增实施指数：定增实施破发指数（未解禁或解禁未超过 3 个月）,2,3002,1001,9001,7001,5001,3001,100900700,上证指数,实施破发且解禁3个月以内的指数,yy-mm,500资料来源：Wind，中金公司研究部2012 年报期业绩预告进入集中披露期 预喜类型占比仍在提升截止目前，已披露股市场 2012 年年报业绩预告的公司共 1356 家，其中主板 431 家，披露占比 30.4%，中小板 700 家，披露占比 99.9%，创业板 225 家，披露占比 63.4%，中小板已于 10 月底披露完毕，而年报业绩预告将进入 1 月中旬开始的第二个集中披露期。截止目前，年报业绩预告披露 4 种预增类型（略增、扭亏、续盈、预增）共 760 家，占 56.0%，约六成报喜。从行业表现来看，食品饮料、餐饮旅游、公用事业、医药生物、信息服务等板块中预增类型占比均在 70%以上，值得重点关注。已披露年报业绩预告的公司中有 1277 家公司公布了净利润变动最大幅度，有 604 家的公司净利润变动幅度超过 20%，占比 47.3%，413 家公司净利润变动幅度超过 40%，占比 32.3%；此外，有 501 家公司净利润变动幅度低于-20%，占比 39.2%，372 家公司净利润变动幅度低于-40%，占比 29.1%。,图表 27：2012 年报业绩预告的披露进度,图表 28：2012 年报业绩预告披露占比情况,1,800,200520062007,历年年报业绩预告时间分布,120,%,主板,中小板,创业板,1,6001,400,200820092010,100,89.1,100.0,96.3,95.9,98.1 98.2,99.9,1,200,20112012,80,78.4,1,000800,60,46.5,49.7,58.6,55.4,60.2,63.9,54.3,41.8,47.3,63.4,6004002000,40200,18.0,30.4,2005-12,2006-12,2007-12,2008-12,2009-12,2010-12,2011-12,2012-12,资料来源：Wind，中金公司研究部,资料来源：Wind，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11,-200,-80,-60),-60,-40),-40,-20),20,40),-100,-80),40,60),-20,0),60,100),100,120),120,150),-200,-100),150,200),=200,0,20),黑色金属,金融服务,交运设备,机械设备,有色金属,建筑建材,农林牧渔,纺织服装,信息设备,交通运输,商业贸易,轻工制造,家用电器,信息服务,医药生物,公用事业,餐饮旅游,食品饮料,综合,采掘,电子,化工,房地产,%,90,中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日,图表 29：2012 年报业绩预告披露的各种类型占比,图表 30：2012 年报业绩预告净利润变动最大幅度分布,历年三季度业绩预告各类型占比100预告净利润变动幅度分布,80,预增,200,191,7060504030,续盈扭亏略增不确定略减续亏首亏,18016014012010080,74,76,91,106,129,75,97,141,114,65,20,预减,60,48,100,2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12,40200,25,25,20,资料来源：Wind，中金公司研究部图表 31：2012 年报业绩预告预告各行业披露情况,资料来源：Wind，中金公司研究部,300,预减个数预增个数,2012年年报业绩预告截至目前各行业披露情况,%,100,预增占比（右）250200150100500资料来源：Wind，中金公司研究部图表 32：2012 年报业绩预告各预告类型的相对于沪深 300 的平均超额收益,9080706050403020100,10,%,预减略增,首亏扭亏,续亏续盈,略减预增,50(5)(10)(15),(20),Days,(90),(60),(30),(14),(7),(2),0,2,7,14,30,60,90,资料来源：Wind，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法