山煤国际(600546)：高成长+资产注入预期+定增概念0118.ppt

,247,45,4.2,20,10,0,-10,-20,证券研究报告|公司深度报告能源|煤炭,强烈推荐-A（维持）目标估值：0.00-43.00 元当前股价：24.88 元2012 年 1 月 17 日基础数据,山煤国际600546.SH高成长+资产注入预期+定增概念公司成长性好，未来三年权益产量复合增速 38%，公司大部分煤矿在 13 年投产，,上证综指总股本（万股）已上市流通股（万股）总市值（亿元）流通市值（亿元）每股净资产（MRQ）,22989912318073,13 年动态 P/E 仅 9 倍。按照 13 年 15 倍 P/E 估值，目标价 43 元，此外 12 年有资产注入预期和业绩可能超预期，维持对公司强烈推荐的投资评级。现有煤矿未来三年产能逐步释放，权益产量复合增速 38%。公司产量增长主要来自原有在建煤矿逐步达产，以及注入煤矿整合技改完成投产。预计 2011-14,ROE（TTM）资产负债率主要股东,28.980.0%山西煤炭进出口集团,年煤炭权益产量分别为 565 万吨、835 万吨、1381 万吨和 1486 万吨，同比分别增长 33%、48%、65%和 8%。未来三年权益产量复合增速为 38%。,主要股东持股比例,57.4%,集团承诺资产注入。集团承诺在 11 年非公开发行完成后的 4 年限期内和 5 年,股价表现%绝对表现相对表现(%)30,1m1012山煤国际,6m-250,12m-240沪深 300,期限内将数量不低于 80%和全部煤矿注入山煤国际。集团规划到 2015 年末，上市公司市值突破 1000 亿元，煤炭贸易量突破 2 亿吨，煤炭产能达到 5000万吨，如果完全注入，上市公司资源储量将达到 48 亿吨，产能达 3910 万吨，权益储量为 31 亿吨，权益产能 2553 万吨，分别是目前的 2.4 倍和 1.8 倍。12 年集团可能再次注入山西整合的煤矿：集团在山西整合资源中剩余 7 个煤,矿尚未注入，其资源储量 5.93 亿吨，产能 840 万吨，权益产能 532 万吨。根据各煤矿建设、技改及各项手续状况判断，集团在山西整合的剩余煤矿可能在 12 年先行注入。,-30Jan-11 May-11 Aug-11 Dec-11资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、山煤国际（600546）收购 PE低、成长性好2011/5/252、山煤国际（600546）-高成长低估值，尚有资产注入预期2011/10/19卢平,盈利预测：预计 11 年14 年 EPS 分别为 1.21 元、1.86 元、2.86 元和 3.17元，同比分别增长 58%、54%、53%和 11%。未来三年业绩复合增速 38%。12 年业绩未考虑整合煤矿投产的业绩贡献，按照目前技改进度，12 年整合煤矿可能贡献产量 240 万吨，权益产量 158 万吨，按照吨煤净利 200 元/吨计算，业绩贡献 3.2 亿元，可增厚 EPS 达 0.32 元。13 年 9 倍 P/E+资产注入预期，维持强烈推荐评级：公司大部分煤矿属于在建和技改煤矿，13 年后业绩才得以充分释放。按照 13 年 15 倍 P/E 估值，目标价 43 元。目前股价稍高于 22.8 元的定增价格，对应 12/13 年 P/E 为 13/9倍，此外 12 年有资产注入预期和业绩可能超预期，维持强烈推荐的投资评级。风险提示：宏观调控影响经济下滑超预期，后续资产注入进展慢于预期。财务数据与估值,010-S1090511040008王培培010-S1090511040022,会计年度主营收入(百万元)同比增长营业利润(百万元)同比增长净利润(百万元)同比增长每股收益(元)PEPB,200921006-2%138136%61543%0.8230.37.4,20103864484%200345%75623%1.0124.75.8,2011E5367739%233316%119558%1.2120.62.6,2012E560044%384365%184654%1.8613.42.2,2013E604588%586953%283353%2.868.71.9,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,公司研究正文目录一、未来三年权益产量复合增速 38%.31、既有煤矿 12 年完全达产.32、整合煤矿全面开工，12-14 年逐步达产.33、未来三年权益产量复合增速 38%.3二、后续注入值得期待.61、集团十二五规划提供想象空间.62、集团承诺注入剩余煤矿.63、集团剩余整合煤矿产能较大.7三、盈利预测和估值.91、盈利预测.92、估值.9四、维持强烈推荐投资评级.10图表目录表 1：整合煤矿开工和投产时间.4表 2：公司煤炭产量预测.4表 3：山西煤炭进出口集团十二五规划.6表 4：山西煤炭进出口集团尚未注入资产.7表 5：剩余资产注入前后储量及产能对比.8表 6：11 年增发收购资产评估时盈利测算.9表 7：煤炭上市公司估值比较.11图 1：煤炭产量及增速.5图 2：煤炭权益产量及增速.5图 3：山煤国际历史 PEBand.11图 4：山煤国际历史 PBBand.11附：财务预测表.12,敬请阅读末页的重要说明,Page2,公司研究一、未来三年权益产量复合增速 38%公司的成长性在煤炭上市公司中首屈一指，其成长性来源于既有煤矿完全达产，也来源于 11 年注入的整合煤矿逐步技改投产。1、既有煤矿 12 年完全达产设计产能 150 万吨的凌志达煤业于 11 年 12 月 30 日举行主生产系统试运转仪式，预计 12-13 年产量达到 150 万吨和 180 万吨（11 年产量预计 30 万吨）设计产能 150 万吨的凌志达煤业 11 年受到地质条件影响，产量大约只有 90 万吨，预计 12 年达产至 150 万吨。设计产能 300 万吨的霍尔辛赫将增加一个工作面，预计 12 年产量将达到 300 万吨（11 年产量预计大约 140 万吨），2、整合煤矿全面开工，12-14 年逐步达产设计产能 120 万吨庄子河于 2011 年 6 月 1 日开工，预计于 2014 年 2 月投产；设计产能 90 万吨镇里于 2011 年 9 月 1 日开工，预计于 2013 年 1 月底投产；设计产能 60 万吨鹿台山于 2010 年 12 月 13 日开工，预计于 2012 年 5 月投产；设计产能 90 万吨豹子沟 2010 年 12 月 16 日开工，预计于 2012 年底投产；设计产能 240 万吨长春兴于 2011 年 1 月 18 日开工，预计于 2012 年底投产；设计产能 90 万吨韩家洼于 2010 年 10 月 29 日开工，12 月 30 日举行主生产系统试运转仪式，预计于 2012 年 5 月投产；设计产能 90 万吨东古城于 2010 年 11 月 18 日开工，预计于 2012 年 10 月投产；设计产能 180 万吨鑫顺于 2011 年 5 月 22 日开工，预计于 2012 年 5 月投产；设计产能 120 万吨宏远于 2011 年 1 月 10 开工，2011 年 12 月 27 日举行主生产系统试运转仪式，预计于 2012 年 6 月投产。3、未来三年权益产量复合增速 38%根据既有煤矿达产情况和整合煤矿的投产进度，我们预计公司2011-2014 年煤炭总产量分别为 708 万吨、1060 万吨、1935 万吨和 2150 万吨，同比分别增长 17%、50%、83%和 11%。未来三年总产量复合增速为 45%。2011-2014 年煤炭权益产量分别为 565 万吨、835 万吨、1381 万吨和 1486 万吨，同比分别增长 33%、48%、65%和 8%。未来三年权益产量复合增速为 38%。,敬请阅读末页的重要说明,Page3,公司研究表1：整合煤矿开工和投产时间,单位：万吨,权益,煤种,保有储量,核定能力,开工日期,建设工期（月）,完工日期,既有煤矿经坊整合,经坊庄子河煤业公司 51%,贫煤,8229,120,2011 年 6 月 1 日,32,2014 年 2 月,经坊镇里煤业公司,51%,贫煤,3906,90,2011 年 9 月 1 日,17,2013 年 1 月 31 日,11 年注入煤矿,沁水鹿台山煤业,100%,无烟煤,2123.8,60,2010 年 12 月 13 日,18,2012 年 5 月,蒲县豹子沟煤业,100%1/3 焦煤、焦肥煤,7802.3,90,2010 年 12 月 16 日,24,2012 年底,左云长春兴煤业左云韩家洼煤业左云东古城煤业左权鑫顺煤业左权宏远煤业,51%51%51%65%65%,气煤、长焰煤长焰煤、气煤长焰煤、气煤贫煤、贫瘦煤贫煤,35933.48647.810125.426214345.2,2409090180120,2011 年 1 月 18 日2010 年 10 月 29 日2010 年 11 月 18 日2011 年 5 月 22 日2011 年 1 月 10 日,2318231218,2012 年底2012 年 6 月2012 年 10 月2012 年 5 月2012 年 6 月,资料来源：公司公告、招商整理表2：公司煤炭产量预测,单位：万吨,权益,煤种,保有储量,核定能力,2009,2010,2011E,2012E,2013E,2014E,既有煤矿,长治县经坊煤业,75%,贫瘦煤,28336,300,266,310,310,320,320,320,经坊庄子河煤业有限公司,51%,贫煤,8229,120,100,经坊镇里煤业有限公司,51%,贫煤,3906,90,75,90,长治县凌志达煤业襄垣大平煤业长治长子县霍尔辛赫煤业朔州应县铺龙湾煤业产量合计权益产量,62.99%35%63%100%,贫煤、无烟煤贫煤贫煤气煤,8348661847410615010899788276,1501503001201230880,411355.58.5456287,601304067607424,3090138140708565,1501503001401060835,1801503001401165882,1801503001401280926,11 年非公开发行收购煤矿,晋城沁水鹿台山煤业临汾蒲县豹子沟煤业大同左云长春兴煤业大同左云韩家洼煤业大同左云东古城煤业晋中左权鑫顺煤业晋中左权宏远煤业产量合计权益产量,100%100%51%51%51%65%65%,无烟煤1/3 焦煤、焦肥煤气煤、长焰煤长焰煤、气煤长焰煤、气煤贫煤、贫瘦煤贫煤,2123.87802.335933.48647.810125.426214345.271598.942354,60902409090180120870559,60702007070180120770498,60902409090180120870559,11 年非公开发行收购后,产量权益产量,180596130631,21001439,456287,607424,708565,1060835,19351381,21501486,产量增速权益产量增速,33%48%,17%33%,50%48%,83%65%,11%8%,资料来源：公司公告、招商整理,敬请阅读末页的重要说明,Page4,708,公司研究,图 1：煤炭产量及增速,图 2：煤炭权益产量及增速,25002000,万吨,煤炭总产量增速 1935,83%,2150,100%80%,16001400,万吨,煤炭权益产量增速,65%1381,1486,70%60%,15001000500,33%607,50%106017%,11%,60%40%20%,12001000800600400200,48%33%424 565,48%835,50%40%30%20%8%10%,0,0%,0,0%,2010,2011E,2012E,2013E,2014E,2010,2011E,2012E,2013E,2014E,资料来源：公司公告、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司公告、招商证券,Page5,公司研究二、后续注入值得期待1、集团十二五规划提供想象空间十二五时期集团公司发展的战略目标在总投资、总资产、上市公司市值和销售收入四大指标上“完成四个超千亿”；努力跻身世界 500 强。具体来讲，到 2015 年末，要完成总投资 1102 亿元，总资产达到 1000 亿元，上市公司市值突破 1000 亿元，实现销售收入 2000 亿元，煤炭贸易量突破 2 亿吨，煤炭产能达到 5000 万吨，高铁轮对生产和维修能力达到 10 万对。“十二五”时期，继续坚持和深化“开疆拓土，强基固本”战略方略。“开疆拓土”就是要在做“大”上下功夫，实现“大集团、大资源、大创新、大品牌、大市场”运作，跻身世界 500 强；“强基固本”就是要在做“优”、做“强”上下功夫，按照“体制健全、机制灵活、制度完善、组织顺畅、安全和谐”的要求，全面提高集团公司核心竞争力。表3：山西煤炭进出口集团十二五规划,2010,2015,2015 年较 2010 年增长,煤炭产能（万吨）,758,5000,560%,煤炭贸易量（万吨）,6648 20000,201%,销售收入（亿元）总资产（亿元）上市公司市值（亿元）总投资（亿元）,406381260165,2000100010001102,392%163%285%568%,资料来源：公司公告，招商证券研发整理十二五时期集团公司发展的战略任务煤炭全供应链板块战略任务，铸建以客户为中心、从货源基地到终端用户、“四链合一”（物流链、信息链、资金链、价值链）的煤炭全供应链。建设四大煤种生产基地（动力煤、炼焦煤、无烟煤、半无烟煤）和循环工业园区，发展省内、省外、国外三大货源基地，构建新型煤炭产品供应保障体系。打造“现代生产、智能物流、数字配煤、信息金融、集成服务”的创新型煤炭全供应链体系。2、集团承诺注入剩余煤矿2011 年 8 月 24 日，山煤国际与母公司共同签署了关于避免与山煤国际能源集团股份有限公司同业竞争有关安排的说明，就避免同业竞争有关事项做出安排如下：山煤集团确定山煤国际作为山煤集团控制的从事煤炭开采及煤炭贸易业务的唯一平台。山煤集团承诺，山煤集团将促成其作为投资主体所兼并重组整合、但尚未注入山煤国际的煤矿完成必要的改扩建建设、取得经营资质和资格、具备开采能力和持续经营能力，确保在本次非公开发行完成后的 4 年限期内将数量不低于 80%的该等煤矿注入山煤国际，在本次非公开发行完成后的 5 年限期内完成将全部煤矿注入山煤国际的工作，并以依法经核准或备案的评估价值为基础确定收购价格。,敬请阅读末页的重要说明,Page6,公司研究山煤集团将继续切实履行在 2009 年重大资产重组中就避免同业竞争所做出的各项承诺：对于山煤集团兼并重组的大同市左云县 17 座煤矿以及山煤集团作为山西省煤矿兼并重组主体拟整合的山西省其他县市的煤矿：在山煤集团取得兼并重组煤矿的所有权、所购煤矿完成必要的改扩建建设、取得全部经营资质和资格、具备生产能力、建立了稳定的盈利模式、能够产生稳定利润或上市公司认为适当的时候，由上市公司根据其业务经营发展需要选择采取收购、委托经营或其他合法方式将该等煤矿资产或业务纳入上市公司或由上市公司经营管理。对于山煤集团持股 60%的西乌珠穆沁旗华兴工贸有限责任公司拥有西乌珠穆沁旗吉林郭勒浩沁煤炭预测区的探矿权：山煤集团承诺在上述煤田探明储量、取得了采矿许可证、煤矿矿山建设完成、取得全部经营资质和资格、具备生产能力、建立了稳定的盈利模式、能够产生稳定利润或上市公司认为适当的时候，由上市公司根据其业务经营发展需要选择采取收购、委托经营或其他合法方式将山煤集团持有的60%股权纳入上市公司或由上市公司受托行使相关权利。3、集团剩余整合煤矿产能较大在山西煤炭资源整合中，集团共整合了 14 座煤矿（不含上市公司），11 年注入 7 个煤矿的注入后，集团仍有 7 座煤矿在技改中。此外集团还拥有内蒙古西乌珠穆沁旗吉林高勒浩沁煤矿的探矿权。集团在山西的整合资源，剩余 7 个煤矿尚未注入，其资源储量合计 5.93 亿吨，整合后产能合计 840 万吨。该部分煤矿尚需完善各项产权手续和技改，待满足注入条件后即可再次实施注入。内蒙吉林高勒浩沁煤田，资源储量 23.9 亿吨，设计产能 1000 万吨，正在编制地质报告，预计需要建设完成后注入（新建矿井大约需要 3 年左右）。根据各煤矿建设、技改及各项手续状况判断，集团在山西整合的部分煤矿可能成为13 年先行注入的煤矿，权益产能 532 万吨。表4：山西煤炭进出口集团尚未注入资产,持股比例,整合后产能（万吨）,保有储量（亿吨）,权益储量（亿吨）,权益产能（万吨）,煤种,目前状况,山西省整合的煤炭资源,蒲县万家庄煤业洪洞陆成煤业洪洞恒兴煤业左云草垛沟煤业河曲露天煤业上炭水煤业新东西沟煤业,51%51%51%51%80%65%51%,12090906030012060,0.780.340.620.172.640.560.82,0.400.170.320.092.110.360.42,614646312407831,焦煤、肥煤1/3 焦煤、肥煤1/3 焦煤、气煤、肥煤不粘煤长焰煤长焰煤不粘煤,已开建已开建已开建已开建环评地质报告地质报告,小计,840,5.93,3.87,532,内蒙吉林高勒浩沁煤田,60%,1000,23.91,14.35,600,褐煤,地质报告,合计,1840,29.84,18.21,1132,资料来源：公司公告，招商证券，注，新东西沟煤业刚刚取得整合办批复，股权比例尚未与被整合放确定，暂假定为 51%。如果考虑集团剩余资产完全注入上市公司，那么，公司煤炭资源储量将再增加 30 亿吨，产能增加 1840 万吨。届时，上市公司资源储量将达到 47.9 亿吨，产能合计 3910 万吨，,敬请阅读末页的重要说明,Page7,公司研究权益储量为 31 亿吨，权益产能 2553 万吨，分别是目前的 2.4 倍和 1.8 倍。表5：剩余资产注入前后储量及产能对比,资源储量（亿吨）产能（万吨）,权益储量（亿吨）,权益产能（万吨）,注入前剩余资产注入后注入后/注入前,18.0629.8447.92.7,2070184039101.9,13.0618.2131.272.4,1421113225531.8,资料来源：公司公告，招商证券研发整理,敬请阅读末页的重要说明,Page8,公司研究三、盈利预测和估值1、盈利预测我们预计，公司 11 年14 年 EPS 分别为 1.21 元、1.86 元、2.86 元和 3.17 元，同比分别增长 58%、54%、53%和 11%。未来三年业绩复合增速 38%。12 年业绩增长主要在于：凌志达煤业、大平煤业和霍尔辛赫煤业达产（暂不考虑11 年资产注入的煤矿投产带来的业绩增长）。13 年业绩增长主要在于：11 年资产注入的煤矿产量 770 万吨，经坊煤业整合的镇里没矿产量 75 万吨。14 年业绩增长主要在于：资产注入和经坊整合的煤矿全面达产。12 年业绩超预期因素：按照目前技改进度，12 年整合煤矿可能贡献产量 240 万吨，权益产量 158 万吨，按照吨煤净利 200 元/吨计算，业绩贡献 3.2 亿元，可增厚 EPS达 0.32 元。表6：11年增发收购资产评估时盈利测算,吨煤价格（元/吨）,吨煤完全成本（元/吨）吨煤利润（元/吨）,预计权益净利润（万元）,鹿台山煤业资产 100%权益豹子沟煤业资产 100%权益长春兴煤业资产 51%权益韩家洼煤业资产 51%权益东古城煤业资产 51%权益鑫顺煤业资产 65%权益宏远煤业资产 65%权益,471736308293313446428,222217162175200205185,249519146118113241243,112173502713444407038882118414204,合计,103015,资料来源：公司公告2、估值公司大部分煤矿属于在建和技改产能，到 13 年后业绩才得以充分释放。按照 13 年 15倍 P/E 估值，给予一年目标价 43 元。,敬请阅读末页的重要说明,Page9,公司研究四、维持强烈推荐投资评级目前股价下 12 年动态 P/E 为 13 倍，与行业均值相当，公司未来成长性好，目前股价并未反映公司的高成长性。13 年动态 P/E 仅 9 倍，外加较强的资产注入预期，维持对公司强烈推荐的投资评级：现有煤矿未来三年产能逐步释放，权益产量复合增速 38%。公司大部分煤矿属于在建和技改产能，到 13 年后业绩才得以充分释放。按照 13年 15 倍 P/E 估值，给予一年目标价 43 元。也就是说持有不到 2 年将有 72%的收益。12 年业绩可能超预期，我们的盈利预测未考虑 11 年资产注入煤矿投产带来的业绩贡献。定增概念股：定增价格 22.8 元，目前股价仅稍高于定增价格。后续注入值得期待。如果考虑集团剩余资产完全注入上市公司，那么上市公司资源储量将达到 47.9 亿吨，产能合计 3910 万吨，权益储量为 31 亿吨，权益产能 2553万吨，分别是目前的 2.4 倍和 1.8 倍。,敬请阅读末页的重要说明,Page10,公司研究表7：煤炭上市公司估值比较,股价（元）,10A,EPS（元）11E,12E,10A,P/E（）11E,12E,11-14年复合增速,PEG,每股净资产（元）,P/B（）,炼焦煤类,西山煤电盘江股份冀中能源平煤股份永泰能源平均,16.3523.6519.1512.0916.1817.48,0.841.221.040.780.150.81,1.011.611.320.850.371.03,1.052.021.470.861.101.30,19.519.418.515.4107.936.1,16.314.714.514.343.720.7,15.611.713.014.114.713.8,13%21%4%1%78%24%,1.50.94.312.11.44.0,4.66.56.04.74.75.3,3.53.73.22.63.43.3,喷吹煤类,国阳新能潞安环能平均,19.2324.8022.02,1.001.491.25,1.301.651.47,1.341.671.51,19.216.617.9,14.815.114.9,14.314.914.6,3%11%7%,6.31.54,4.76.35.5,4.13.94.0,动力煤类,中国神华国投新集恒源煤电中煤能源兖州煤业大同煤业山煤国际昊华能源大有能源平均,27.3811.7416.529.7925.0913.5924.8820.6023.3319.2,1.870.680.950.521.830.770.760.871.351.1,2.250.731.100.721.770.771.211.411.741.3,2.380.801.120.821.970.881.861.741.871.5,14.617.317.418.813.717.632.723.717.319.2,12.216.115.113.614.217.620.614.613.415.3,11.514.714.811.912.715.413.411.812.513.2,8%14%3%13%10%7%38%8%2%13%,1.91.25.81.41.42.50.93.07.12.8,10.74.16.46.08.06.25.56.36.26.6,2.62.92.61.63.12.24.53.33.82.9,一体化公司,神火股份兰花科创开滦股份煤气化平均总平均中值,10.6541.2312.7415.6620.0719.2317.8,0.632.300.700.461.021.010.9,0.602.920.720.341.151.221.2,1.304.000.830.411.631.471.3,16.917.918.134.021.719.018.0,17.814.117.745.723.815.814.9,8.210.315.338.612.313.013.7,44%24%11%67%26%19%11%,0.40.81.70.51.02.81.5,3.013.35.16.17.26.26.1,3.53.12.52.63.03.13.2,资料来源：招商证券研发中心,图 3：山煤国际历史 PEBand(元)60,图 4：山煤国际历史 PBBand(元)60,50403020100,40 x30 x25x20 x15x,50403020100,12.0 x10.4x8.7x7.1x5.4x,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,资料来源：港澳资讯、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：港澳资讯、招商证券,Page11,公司研究附：财务预测表,资产负债表,利润表,单位：百万元流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款,200991551930187017373008263490557893127524821727147327868287016931749,2010150524226014401968767223944126603961613242124732165612575546815871917,2011E161112000207433026752281696613552952855774828532966213783422429693326,2012E1614620002138324865592959104214691964655749024513083713394369627543151,2013E1721220002318357769683036111314897965817724017443211011528179629483348,单位：百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益母公司所有者净利润EPS（元）,200921006186868424248911415051381184813503969543396150.82,2010386443513098440670277320520034988196361413495937561.01,2011E5367749223142692766521000233321262328584174454911951.21,2012E56004498231897479524571093843212638389612877103118461.86,2013E6045851757278836130841000058693136586414684396156328332.86,其他,1557,3603,3263,3793,3437,长期负债,3296,4348,4201,3350,2800,主要财务比率,长期借款,2018,3326,2926,2326,2026,2009,2010,2011E,2012E,2013E,其他,1278,1021,1275,1023,773,年成长率,负债合计股本资本公积金,1116475079,1692275079,179849915338,167439915338,143279915338,营业收入营业利润净利润,-2%36%43%,84%45%23%,39%16%58%,4%65%54%,8%53%53%,留存收益,1699,2416,3312,4697,6822,获利能力,少数股东权益母公司所有者权益负债及权益合计,1040252914732,1488324521656,2037964129662,30681102630837,46311315132110,毛利率净利率ROE,11.0%2.9%24.3%,9.1%2.0%23.3%,8.3%2.2%12.4%,11.0%3.3%16.7%,14.4%4.7%21.5%,ROIC,11.7%,11.4%,11.1%,15.6%,21.5%,现金流量表,偿债能力,单位：百万元,2009,2010,2011E,2012E,2013E,资产负债率,75.8%,78.1%,60.6%,54.3%,44.6%,经营活动现金流净利润,21006 3864418686 35130,5367749223,5600449823,6045851757,净负债比率流动比率,37.1%1.2,41.8%1.2,25.5%1.2,21.5%1.2,12.8%1.5,折旧摊销,84,98,142,189,278,速动比率,1.1,1.0,1.0,1.0,1.2,财务费用,242,440,692,747,836,营运能力,投资收益营运资金变动其它投资活动现金流,489114150,670277320,76652100,95245710,130841000,资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率,1.424.613.42.9,1.825.220.95.4,1.821.220.45.4,1.819.417.14.4,1.920.217.74.5,资本支出,5,5,0,9,0,每股资料(元),其他投资筹资活动现金流借款变动普通股增加,138118481350,200349881963,233321262328,384321263838,586931365864,每股收益每股经营现金每股净资产每股股利,0.82-0.503.370.20,1.011.494.331.20,1.210.039.730.30,1.864.1311.120.47,2.865.2113.270.71,资本公积增加,396,614,584,961,1468,估值比率,股利分配其他现金净增加额,954339615,1349593756,17445491195,287710311846,439615632833,PEPBEV/EBITDA,30.37.421.3,24.75.814.6,20.62.610.5,13.42.26.9,8.71.94.8,资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page12,公司研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。卢平：毕业于中国人民大学，经济学博士。具有证券业专业水平二级证书和期货从业资格证书，五年会计从业经历，七年证券从业经验。2007 至 2011 年度新财富煤炭开采行业最佳分析师。王培培：毕业于中国人民大学，金融学硕士。具有证券从业资格和期货从业资格。2007 年 7 月加入招商证券。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。,敬请阅读末页的重要说明,Page13,