2月投资策略：中期底部,积极布局.ppt

11/01,11/02,11/03,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,月,度,1.00,0.90,0.80,0.70,然超跌,月度策略财,富玖,2012.02.01,策略研究,功 中期底部 积极布局 2012 年 2 月投资策略,策,张海东 021-68761616*8168 S0120611030014,黄岑栋021-68761616*S0120611030023,本报告的独到之处提出流动性已然触底，A 股已处中期底部，建议逢低积极布局。行业配臵银行、水利、汽车和有色金属。,略,【核心观点】4 季度 GDP 增速为 8.9%，回落方向基本符合预期，但高于预期值 8.6%。,1.201.10,上证综合指数,深证成份指数,4 季度工业增加值和 PMI 指数出现回升，可见四季度的政策微调初步显现，但是 PMI 的短期回升并不代表经济已经见底企稳。今年因元旦及春节间隔时间较短，双节效应明显使得需求提前反应，更多还需观察 1 月份的数据,能否持续回升。通胀继续回落。12 月 CPI 为 4.1%，符合我们的预期，相比 11 月份下降 0.1 个百分点，主要是由于翘尾因素降为 0 以及非食品环比出现 2010年 7 月以来的首次负增长。今年春节较往年早 10 天左右，总体而言消费,0.60,高峰期被动缩短，节日的消费需求被提前释放，促使食品价格环比止跌回升。2011 年全年 CPI 涨幅 5.4%，远超预定目标。2012 年通胀压力将减弱，预计全年 CPI 约 3.3%。流动性或已触底。12 月份的 M2 超出业内普遍预期，M1 也有小幅回升，流动性初显触底迹象，但 M1-M2 剪刀差却不升反降，可见流动性触底回升的持续性还需进一步观察。我们推断，M2 的大幅回升主要源自流动性较差的定期存款增加。另一方面，M1 的好转主要来源于 M0 的大幅上升，这主要是节前现金需求激增引起的。因此，总的来说，12 月份货币供应量,板块名称上证综指上证 A 股上证 B 股上证 180上证 50深证成指深证 A 股深证 B 股中小板综创业板指沪深 300中证 100中证 500,最新收盘2292.612401.87221.795321.341744.719303.6510201.824419.444758.46648.682464.262384.803294.49,本周-1.14-1.15-0.64-1.56-1.71-1.72-1.72-1.09-0.340.36-1.59-1.70-0.64,涨跌幅（%）本月4.244.243.036.237.864.314.313.23-3.30-11.085.056.490.85,年初以来4.244.243.036.237.864.314.313.23-3.30-11.085.056.490.85,数据表面改善，但质量却不高，对流动性的判断还不宜过度乐观。1 月份受春节提前效应的影响，经济数据出现好转，但目前很难仅凭,一个月的数据判断经济就止跌企稳，因为房地产和出口的低点还未出现。从企业被动去库存的角度来看，未来经济数据不排除还有下滑的可能。政策仍有放松的必要，对于 12 月份外汇占款连续第三个月加速下降，显示资本继续外流，下调存准率的必要性加大，但迟迟未见决策层降准，令市场流动性偏紧制约大盘进一步拓展空间，但我们仍然乐观认为随着 2 月以,重要相关报告2012 年度策略：基本面难言见底，市场已,后 CPI 加速回落，政策松动的力度将会加大，我们依然坚持上半年反弹高度 2700 点的观点，2 月的 A 股更多的可能性是 2100-2300 的底部区域震荡蓄势，等待第二波上涨。行业配臵策略：看好紧缩政策放松受益的银行股,估值偏低 12 年动态PE6.5 倍和接近 1 倍的 PB,12 年仍然有望获得绝对收益和阶段性的相对收益；受益政策扶持的水利板块，政策扶持指明未来十年水利投资建设进入黄金发展期，资金有保障 2013 年将达到“十二五”水利投资建设的高峰期；还有行业景气度触底反弹的汽车板块，目前板块估值横向，历史比较均于低位，作为先周期性的行业值得重点解配臵；受益美国 QE3 预期加大的有色金属，美联储最近表示把低利率保持至 2014 年，我们认为 QE3 预期加大将推升有色金属价格。,1 月策略:危机转换,以谋后进,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 1 页 共 11 页,信息服务,医药生物,信息设备,食品饮料,餐饮旅游,纺织服装,农林牧渔,电子元器件,轻工制造,公用事业,商业贸易,机械设备,综合,交运设备,化工,房地产,建筑建材,交通运输,家用电器,黑色金属,金融服务,采掘,CZCE棉花,有色金属,CZCE白糖,标普500,法国CAC,德国DAX,CRB指数,LME铜,LME铝,SHF螺纹钢,上证综指,深证成指,恒生指数,日经指数,道琼斯指,纳斯达克,英国富时,印度指数,澳洲指数,黄金,美原油,CBOT大豆,CBOT玉米,从,12,月度策略【上月月策略回顾与市场表现】在一月的策略报告中，我们认为今年上半年随着实体经济资金需求的减弱、存款准备金率的不断下调，以及对于经济增长在一季度见底的预期，我们对于上半年的行情谨慎乐观。在对政策及流动性的判断上，我们认为政策松动力度有限，流动性依然偏紧。10 月和 11 月连续两个月有流出 3600 亿人民币，虽然 12 月 5 日下调了一次存准率，释放了近 4000 亿的流动性，基本上与热钱流出实现对冲，而 12 月份估计依然会流出近千亿以上。实体流动性与产成品库存指数存在负相关，12 月的 PMI 产成品库存指数在 11月的 53.1%触顶后回落至 50.6%，预示着在未来实体流动性有望改善。对于今年 1 月份降准的可能性很大，流动性在 1 季度得以改善回升依然可期。从目前的情况看，一月初开始大盘出现了较为明显的反弹，2130 点反弹至 2300点。同时，通胀基本符合我们的预判，12 月份继续小幅下滑。随着通胀的回落，“稳增长”成为经济工作的主要内容，适度的“微调预调”极为必要。更让我们欣喜的是看到 M1 开始出现回升，月份较 11 月份小幅度回升至 7.9%，这代表流动性拐点或许已经出现。同时央行在春节前暂停央票发行，并连续采取逆回购的操作缓解了资金的紧张局面，使得 SHIBOR 利率在春节前快速下降。同时外汇占款的连续负增长也加大了市场对央行下调存款准备金率的预期。在流动性改善及政策转向预期下，市场出现了大幅度反弹。截止 1 月 31 日，沪指上涨 93.19 点，涨幅 4.24%，收于 2292.61 点。上月各行业板块表现,20.0015.00,15.42,10.005.00,0.13 0.47 0.72,2.75 3.07 3.18 3.32 3.61,4.36,5.60,7.79 8.65,0.00,-5.00-10.00,-6.68-5.98,-4.26-3.20,-2.79-2.52-2.48-2.24,-1.17-0.27,上月全球股市与商品价格指数表现,20.00,15.41,15.0010.005.00,4.24 4.31,10.61,4.11 3.57,7.94,4.41 3.35,1.77,9.26,11.25,5.08,3.39,10.65,0.24,11.49,2.29,6.70,9.50,0.00,-5.00数据来源：WIND资讯，数据截止 2012.1.30请务必阅读正文之后的免责条款部分,-0.99-0.94第 2 页 共 11 页,06/12,07/03,07/06,07/09,07/12,08/03,08/06,08/09,08/12,09/03,09/06,09/09,09/12,10/03,10/06,10/09,10/12,11/03,11/06,11/09,11/12,月度策略【本月市场环境综述】国际环境世界经济：美国经济复苏缓慢；国际市场：全球金融市场动荡。国内经济经济增长：经济增速继续放缓；物价指数：CPI 压力缓解；企业效益：盈利增速下滑。宏观政策货币政策：政策预调微调，保持货币适量增长；财政政策：财政政策保持宽松；其他政策：国际板压力犹存。资本市场资金供给：流动性有望改善；证券供给：创业板解禁压力很大，继续压制小盘股估值；市场监管：仍处于常规监管状态。【本月国际经济环境】美国经济数据低于预期，坚持宽松货币政策美国 2011 年第四季度 GDP 季比增长 2.8%，不及市场预期，但高于第三季度的1.8%及第二季度的 1.3%的水平，同样实现 2010 年第二季度以来最高增速。美国 2011年第四季度消费者支出升 2.0%，第三季度升 1.7%，第二季度升 0.7%。当季非住宅类固定资产投资增长 1.7%，第三季度增长 15.7%，第二季度增长 10.3%。四季度 GDP的增长主要受库存产出提供重要贡献，商业库存的复苏暂时推动了第 4 季度的 GDP增长，其增速为 2010 年第 3 季度以来最快。当季商业库存增加 560 亿美元，为 GDP增长贡献 1.94 个百分点。不计商业库存，第 4 季度美国 GDP 仅增 0.8%。这意味着如果库存增速放缓，将对产出构成拖累，并拖累一季度的 GDP 表现。如果年初经济增长放缓，美联储推出第三轮量化宽松政策(QE3)，刺激经济更快速增长的可能性就依然存在。,图 1：美国 GDP 年化增长率,图 2：美国 PMI 指数,642,美国GDP环比折年数,65605550,欧洲PMI,美国PMI,0-206/12-4,07/12,08/12,09/12,10/12,11/12,4540,-6-8-10数据来源：WIND资讯，德邦证券,3530数据来源：WIND资讯，德邦证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页 共 11 页,07/08,08/02,08/08,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/08,07/08,08/02,08/08,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/08,06/12,07/03,07/06,07/09,07/12,08/03,08/06,08/09,08/12,09/03,09/06,09/09,09/12,10/03,10/06,10/09,10/12,11/03,11/06,11/09,11/12,01/12,02/03,02/06,02/09,02/12,03/03,03/06,03/09,03/12,04/03,04/06,04/09,04/12,05/03,05/06,05/09,05/12,06/03,06/06,06/09,06/12,07/03,为12,月度策略美国 12 月成屋销售创 11 个月来的新高，而新屋开建环降 4.1%不及预期。2011年 12 月美国新建房屋销售折年数 30.7 万套（11 月为 31.4 万套），相比上月环比回落2.23%；成屋销售 461 万套（11 月为 439 万套），环比上月增长 5.0%；美国 12 月新建住房开工 64.7 万套（11 月为 68.5 万套），相比上月回落 4.09%，12 月数数环比回落原于 11 月的新屋开建强势增长，总量创下了 2010 年 4 月以来之最；美国 12 月营建许可 67.9 万套（11 月为 68 万套），环比上月回落 0.15%，这一数据是衡量未来营建活动强度的重要指标。整体而言，2011 年的房屋营建市场还是略有改善，2011 年房屋开建量增长 4%至 60.67 万套，而 2010 年的数据为 58.5 万套，2012 年可能成为美国房地产市场走出低谷的一年，主要受抵押贷款利率处于历史低位，房价负担已处在较合理的水平，而房屋库存略有下降。但是鉴于止赎房屋约有 400 万幢，因此美国房地产市场可能还需要几年才能恢复至较正常水平，即年销量达到约 100 万幢。,图 3：美国新屋开工数据和环比增速美国:已开工的新建私人住宅:折年数(千套）,图 4：美国新建住房销售数据和环比增速美国:新建住房销售：折年数（千套）,1400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00,美国:已开工的新建私人住宅:环比,0.250.200.150.100.050.00(0.05)(0.10)(0.15)(0.20)(0.25),800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00,美国:新建住房销售:环比,20.0010.000.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00),数据来源：WIND资讯，德邦证券,数据来源：WIND资讯，德邦证券,通胀方面，美国 12 月份消费者价格指数（CPI）保持不变同比上涨 3%。12 月份CPI 的 12 个月升幅为 2011 年 3 月以来最低。SMR 曾预计广义 CPI 保持不变。彭博预测调查中值为上升 0.1%，且预测区间介于降 0.1%至升 0.3%。在 11 月份上升 0.2%之后，月份核心 CPI 升 0.1%。12 个月升幅为 2.2%，2008 年 9 月以来最高。SMRA曾预测 12 月份核心 CPI 将上升 0.1%。彭博预测调查中值为上升 0.1%，预测区间介于降 0.1%至升 0.2%。就业方面，12 月就业的环比增量大幅超越市场预期，而失业率降至 8.5%，是近3 年时间以来最低的。12 月就业报告是迄今最强有力的一份表明美国经济的活跃度提升的报告。12 月的非农就业人数环比增加 20 万，这一增量是三个月来最高的。同时，20 万明显超过接受汤森路透集团调查的经济学家平均预期的 15 万。失业率降至8.5%，低于 11 月的 8.7%。后者为修正值，一个月前发布的数据是 8.6%。8.5%的最新失业率创下了 2009 年 2 月以来新低。美国经济还需就业实现更为持续更为强劲的增长，才能明显削减高达 2000 万以上的巨大失业人群。2000 多万是 2007-09 年间经济衰退以来没有工作或就业不充分的美国人总和。,图 5：美国 CPI 和美国 PPI,图 6：美国非农就业数据和失业率,美国CPI,美国PPI,美国核心CPI,美国非农当月新增就业(千人),美国失业率季调,15,10.5,600,1050-5-10数据来源：WIND资讯，德邦证券,109.598.587.57数据来源：WIND资讯，德邦证券请务必阅读正文之后的免责条款部分第 4 页 共 11 页,4002000-200-400-600-800-1000,。,月度策略【海外市场分析与展望】美股：延续升势美国 2011 年第四季度 GDP 季比增长 2.8%，不及市场预期，但高于第三季度的1.8%及第二季度的 1.3%的水平，同样实现 2010 年第二季度以来最高增速。美国 2011年第四季度消费者支出升 2.0%，第三季度升 1.7%，第二季度升 0.7%。当季非住宅类固定资产投资增长 1.7%，第三季度增长 15.7%，第二季度增长 10.3%。四季度 GDP的增长主要受库存产出提供重要贡献，商业库存的复苏暂时推动了第 4 季度的 GDP增长，其增速为 2010 年第 3 季度以来最快。当季商业库存增加 560 亿美元，为 GDP增长贡献 1.94 个百分点。不计商业库存，第 4 季度美国 GDP 仅增 0.8%。这意味着如果库存增速放缓，将对产出构成拖累，并拖累一季度的 GDP 表现。如果年初经济增长放缓，美联储推出第三轮量化宽松政策(QE3)，刺激经济更快速增长的可能性就依然存在。美股 2011 年四季度业绩前瞻每股盈利 24 美元，同比增长 11%，略高于市场预期，全年每股盈利为 97 美元，较 2010 年增长 16%，预计 2012 年盈利增长 3%至 100美元。市场盈利预测持续下调，自夏末以来，2011 年四季度市场盈利预测下调了 9%，虽然四季度通常是盈利最为强劲的季度，但其盈利预测却低于二、三季度的实际水平，在过去的 90 天内，2012 年的收入和盈利的预测已经分别下调了 2%和 3%。受美国经济延续缓慢复苏，政策预期第三轮量化宽松依然存在，还有最近公布的美国企业财报超预期的表现给美股上涨提供支撑。美联储在 25 日结束的利率政策声明，将低利率的水平维持到 2014 年底，三年不加息的承诺压低国债收益率对美股形成利好，预计美股依然延续升势。美元：或将结束此轮升势美国联邦公开市场委员会召开的货币政策制订会议声明，将低利率的水平维持到 2014 年底。美联储认为虽然多项指标表明美国整体就业市场状况进一步有所改善，但失业率仍处于高水平，企业在固定投资领域的支出增长有所放缓，住房仍旧维持萧条状态，通胀前景将保持基本稳定。受全球金融市场上的紧张状况令经济前景面临着较大的下行风险，为了加强经济复苏的进程，将维持高度宽松的货币政策，维持 0-0.25%的基准利率不变且延长至 2014 年，而在去年 12 月底的时候是 2013 年，这种表态使得市场对于今年推出 QE3 的预期加强，美元遭遇下跌压力。从 QE1 的推出后，美元即大幅下跌，此后数月更是加速下跌，但此次 QE3 必定只是预期尚未确定，美元走势前期的下跌已经体现，未来仍然存在反复的可能。希腊与私人部门债权人就债务减记的磋商即将达成提振欧元。1 月 27 日，希腊财政部长埃万盖洛斯维尼泽洛斯表示，债务谈判必须在未来几天内结束，希腊与其私人部门债权人就 1000 亿欧元债务减记计划的谈判离结束仅一步之遥，因为 2 月15 日之前必须向私人债权人发出正式提议。希腊政府发言也表示，希腊与私营部门债权人围绕债务协议的谈判已取得进展，相关磋商有望尽快结束。与此同时，意大利成功发售 80 亿欧元 6 个月期国债，平均得标利率为 1.969%，得标利率较上次的3.251%明显下降。当然投资者近期依然看到评级机构唱空的同时，也应理性看待欧洲目前的状况。在解决债务危机中，要牵涉到欧元区各国经济、社会以及各方面的不同利益，过程肯定是不能一蹴而就的。但不管是债务国还是救助国，欧元区各国维护欧元区的决心是非常坚决的，在刚刚结束的瑞士达沃斯论坛上，欧洲四国领导人表达了他们为重建欧洲信心、恢复欧洲经济开出的“药方”欧元的走强主要受欧元空头回补和欧元区成员国发债顺利提振，基本面利好消息是提振欧元反弹走强的主要原因，同时美联储温和的表态令美元承压，在第三轮,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页 共 11 页,12,月度策略量化宽松预期升温下，美元或将结束此轮升势。商品：全球量化宽松推升大宗商品上月大宗商品多数上涨，原油窄幅波动，黄金和基本金属大幅上涨。原油上涨1.39%，主要受欧盟成员国外长同意自 7 月有起对伊朗进口石油实行禁运，以强化对该国核项目施加压力所至。美联储把利率在 0-0.25%的历史最低水平至少维持到 2014年的下半年以刺激经济复苏，与此同时，欧元区相关领导人表还将私营投资者有关解决希腊债务危机问题的协议已经成型，受此带动国际金价和基本金属等大宗商品出现较大幅度的反弹，金价全周上涨 4.32%，基本金属铜上涨 3.99%，铝上涨 2.19%，铅上涨 5.05%，锌上涨 6.64%。【本月国内宏观环境】投资放缓未止，经济难言见底投资方面，12 月份投资累计增速为 23.8%，单月增速为 18.3%，比上月回落 2.9个百分点，连续两个月大幅回落。房地产投资是带动整体投资大幅回落的主要原因。12 月单月房地产开发投资增速为 12.3%，比上月大幅下降 7.8 个百分点,非房地产投资单月增速为 19.8%，比上月下降 1.6 个百分点，下降幅度明显小于房地产投资。房地产销售的低迷将带动房地产投资持续回落。房地产销售面积单月增速已经连续 3个月为负，根据测算其领先房地产投资 5-7 个月，因此未来 2 个季度房地产投资增速还将持续回落。消费方面，消费好于预期，2012 年预计将稳中有落。12 月份社会消费品零售总额同比增速为 18.1%，比上月提高 0.8 个百分点，全年社会消费品零售总额同比增长 17.1%。由于 12 月 RPI 为 3.8%，较上月回落 0.2%，因此无论是社会零售总额还是限额以上消费，它们的实际增速都出现上升。分类别看，月汽车同比增长 10.2%，较上月下滑 1.2%，其他商品中包括耐用消费品、必需消费品和高档消费品，12 月增速大都出现不同程度的反弹。主要受春节提前和部分刺激消费政策到期影响，12 月消费增速明显回升。12 月与 11 月相比，增速明显提升的是：金银珠宝类、建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类、家具类、服装鞋帽针纺织品类、中西药品类和食品饮料烟酒类，主要是节日消费的热门产品。今年春节在 1 月份，春节的提前使得春节消费提前。此外，年底前家电下乡政策结束也促进了家电的旺销。外贸方面，2011 年，我国外贸规模再创新高，贸易顺差收窄。2011 年，我国贸易方式结构继续改善，加工贸易占比不断降低，其当前占比已与一般贸易占比相当。贸易伙伴多元化趋势显著，对欧美日主要出口市场增长平稳，对新兴市场国家贸易增长强劲。从出口地区分布来看，国内贸易区域布局合理性进一步增强。东部地区对外贸易占比有所降低；中西部地区对外贸易发展强劲，对外贸易占比逐年增加。贸易主体结构持续优化，外商投资企业出口继续占据主导地位，民营企业出口与进口增速明显。出口产品结构不断优化，机电产品、高新技术产品占比不断提升，而进口产品中资源类产品占比提升显著。2012 年全球经济和国内经济增长弱于 2011年，预计我国出口增速将回落至 13.5%，2012 年进口增速预计为 16.5%，2012 年月度贸易顺差将呈现前低后高走势。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页 共 11 页,0,月度策略,图 7：GDP 当季同比,GDP:当季同比,图 8：固定资产投资指数固定资产投资（制造业）:累计同比房地产开发投资:累计同比,1614121086420,403530252015105,城镇固定资产投资:累计同比,2002/02,2004/02,2006/02,2008/02,2010/02,2006/11,2007/11,2008/11,2009/11,2010/11,2011/11,数据来源：WIND资讯，德邦证券图 9：消费品零售总额当月同比,数据来源：WIND资讯，德邦证券图 10：进出口增速同比,消费品零售总额:当月同比,出口金额:当月同比,进口金额:当月同比,25,100,美国GDP环比折年数,6,201510,80604020,420-2,5,006/11-20,07/11,08/11,09/11,10/11,11/11,-4-6,0,-40,-8,2006/11,2007/11,2008/11,2009/11,2010/11,2011/11,-60,-10,数据来源：WIND资讯，德邦证券,数据来源：WIND资讯，德邦证券,通胀继续回落。12 月 CPI 为 4.1%，符合我们的预期，相比 11 月份下降 0.1 个百分点，主要是由于翘尾因素降为 0 以及非食品环比出现 2010 年 7 月以来的首次负增长。今年春节较往年早 10 天左右，总体而言消费高峰期被动缩短，节日的消费需求被提前释放，促使食品价格环比止跌回升。2011 年全年 CPI 涨幅 5.4%，远超预定目标。2012 年通胀压力将减弱，预计全年 CPI 约 3.3%。PPI 同比增长再创年内新低。工业生产者出厂价格同比上涨 1.7%，较上月缩小 1.0 个百分点，略低于预期。12 月份 PMI 购进价格指数略有回升，大宗商品 CRB 指数在 12 月中旬创新低，但在下半月又回升至月初水平。但今年以来 PPI 环比增速有所回落，近两月均有负增长，因此 12 月份 PPI 同比增长率继续下探。12 月工业增加值增速反弹，从结构看，重工业增加值增速反弹是主因；12 月份有色金属、化工、通信设备、电气机械、电力等重工业生产增速明显加快。由于这些行业和投资高度相关，在投资回落的情况下，我们没有办法对这些行业增速的反弹给予合理的解释，我们倾向于把这种反弹作为春节备货因素的扰动，并不具有持续性。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页 共 11 页,5,月度策略,图 11：工业增加值当月同比,图 12：物价指数,2520,工业增加值:当月同比,1510,PPI-CPI差值,PPI:全部工业品:当月同比,CPI:当月同比,64,15,5,20,10,0,-2,2001/11,2003/08,2005/05,2007/02,2008/11,2010/08,-4,-5,0,-6,2006/11,2007/11,2008/11,2009/11,2010/11,2011/11,-10,-8,数据来源：WIND资讯，德邦证券,数据来源：WIND资讯，德邦证券,总体来说，粮食丰收以及工业增加值好于预期，导致 4 季度 GDP 增速好于预期。受有色金属、化工、通信设备、电气机械、电力等重工业增速提升的带动，12 月工业增加值增速止跌反弹至 12.8%；受春节提前和部分刺激消费政策到期影响，12 月消费增速明显回升；受房地产投资加速下滑的影响，投资增速加快回落。展望未来，由于房地产产业链和出口产业链进一步调整是大概率事件，春节因素消退之后经济回归回落趋势是大概率事件。我们维持此前对 2012 年经济的判断，全年 GDP 增速为 8.6，前低后高，2 季度是全年低点，经济企稳回升的主要力量是十二五项目加快施工。【股市资金面】流动性或已触底11 年全年新增信贷 7.47 万亿，同比少增 3901 亿。其中 12 月新增信贷为 6405 亿，同比多增 1823 亿，新增贷款远高于市场 5500 亿左右的预期，表明我们此前判断的政策由货币宽松到信贷宽松的过程正逐步展开。从 2008 年信贷宽松的经验看，08 年 11 月后的信贷增长首先由企业短贷的大幅攀升带动，这意味着流动性贷款可以先于经济启动。而在目前信贷趋于宽松的背景下，11 年 11 月以来企业短贷的大幅增长或同样将带动 12 年整体信贷的增长。考虑到央行货币政策确已转向，未来信贷将持续回升，预测 1 月的新增信贷 10800亿，12 年全年新增信贷达到 8 万亿以上，未来半年内信贷或将持续同比多增。在货币政策转向的背景下，我们预计 M1 增速已经见底，未来将逐月回升，M2 增速已经见底企稳。预计 12 年 1 月 M1 增速为 9.2%，M2 增速为 13.1%，12 年 M1 增速为 16%，M2 增速为 13%。据研究机构监测，截止 1 月 30 日，237 只股票型基金平均仓位 82.06%，与去年12 月 30 日的平均仓位 81.90%相比，仓位小幅上升。考虑到沪深 300 期间下跌了 4.56%，因此股票型基金主动减仓约 0.49%。由此可见，虽然市场处在低位，但是股票型基金依然选择以较重仓位坚守。2011 年 12 月发行了 3 只基金，募资总额为 30.78 亿份，平均每只新基金募资 10.92亿份。而 2010 年同期成立了 10 只基金，募资总额为 131.46 亿份，平均每只新基金募资 13.15 亿份。总的来看，最近基金成立的数量和单个基金募集的资金量都不如去年同期。近期市场低迷，新基金发行也相应非常困难。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页 共 11 页,07/12,08/03,08/06,08/09,08/12,09/03,09/06,09/09,09/12,10/03,10/06,10/09,10/12,11/03,11/06,11/09,11/12,2011年01月,2011年02月,2011年03月,2011年04月,2011年05月,2011年06月,2011年07月,2011年08月,2011年09月,2011年10月,2011年11月,2011年12月,总数,月度策略,图 13：企业存款数据非金融企业存款当月增加,非金融企业存款同比增长,图 14：发行份额（亿份，除货币型）,45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00,20000.0015000.0010000.005000.000.00-5000.00-10000.00,302520151050,发行份额(亿份),450400350300250200150100500,0.00数据来源：WIND资讯，德邦证券【本月国内市场展望与投资策略】,-15000.00,数据来源：WIND 资讯，德邦证券,中期底部,积极布局,4 季度 GDP 增速为 8.9%，增速回落方向基本符合预期，但高于预期值 8.6%。主要原因：一是粮食丰收带动第一产业增加值增速反弹，从而缓解了二、三产业对经济的下拉幅度。二是工业生产状况好于预期。4 季度工业增加值增长 12.8，比预期高0.3 个百分点。12 月 PMI 出现季节性回升，重新回升至 50 以上的 50.3，相比 11 月提升 1.3 个百分点，可见四季度的政策微调初步显现，但是 PMI 的短期回升并不代表经济已经见底企稳。今年因元旦及春节间隔时间较短，双节效应明显，使得 PMI 各项指数 12 月份均有改善。更多还需观察 1 月份的数据能否持续回升。12 月份出口同比增速继续放缓约为 13.4%，较上月窄 0.4 个百分点。12 月份受欧美节日因素带动，我国的出口还未出现明显的下滑；但是 12 月份的进口却呈现放缓的迹象，这再次印证了国内需求放缓的现实。2012 年仍将延续今年平衡外贸结构，扩大进口的政策思路，外贸顺差有望继续收窄。通胀方面，通胀继续回落。12 月 CPI 为 4.1%，符合我们的预期，相比 11 月份下降 0.1 个百分点，主要是由于翘尾因素降为 0 以及非食品环比出现 2010 年 7 月以来的首次负增长。今年春节较往年早 10 天左右，总体而言消费高峰期被动缩短，节日的消费需求被提前释放，促使食品价格环比止跌回升。2011 年全年 CPI 涨幅 5.4%，远超预定目标。2012 年通胀压力将减弱，预计全年 CPI 约 3.3%。PPI 同比增长再创年内新低。工业生产者出厂价格同比上涨 1.7%，较上月缩小 1.0 个百分点，略低于预期。12 月份 PMI 购进价格指数略有回升，大宗商品 CRB 指数在 12 月中旬创新低，但在下半月又回升至月初水平。但今年以来 PPI 环比增速有所回落，近两月均有负增长，因此 12 月份 PPI 同比增长率继续下探。流动性方面，12 年新增信贷规模估测为 8 万亿以上。12 月份新增人民币贷款6405 亿元，同比多增 1823 亿元，大幅超越市场预期。关注非金融企业及其他部门新增情况，中长期贷款增加量仍然远小于短期贷款增加量，企业对长期投资的动力不足，经济情况未得到根本改善。12 月份的 M2 超出业内普遍预期，M1 也有小幅回升，从数据上看，流动性出现一定程度的改善，但持续性还需进一步观察。M1-M2 剪刀差在这样环境下，却不升反降，我们推断，M2 的大幅回升主要源自流动性较差的定期存款增加。另一方面，M1 的好转主要来源于 M0 的大幅上升，这主要是节前现金需求激增引起的。因此，总的来说，12 月份货币供应量数据表面改善，但质量却不高，对流动性的判断还不宜过度乐观。1 月份受春节提前效应的影响，经济数据出现好转，但目前很难仅凭一个月的数据判断经济就止跌企稳，因为房地产和出口的低点还未出现。从企业被动去库存的角,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页 共 11 页,2,月度策略度来看，未来经济数据不排除还有下滑的可能。政策仍有放松的必要，对于 12 月份外汇占款连续第三个月加速下降，显示资本继续外流，下调存准率的必要性加大，但迟迟未见决策层降准，令市场流动性偏紧制约大盘进一步拓展空间，但我们仍然乐观认为随着 2 月份以后 CPI 的加速回落，政策松动的力度将会加大，我们依然坚持上半年反弹高度 2700 点的观点，月的 A 股更多的可能性是底部震荡蓄势，等待第二波上涨。行业配臵策略：首选，看好紧缩政策放松受益的银行股,估值偏低 12 年动态 PE6.5倍和接近 1 倍的 PB,12 年仍然有望获得绝对收益和阶段性的相对收益；其次，受益政策扶持的水利板块，政策扶持指明未来十年水利投资建设进入黄金发展期，资金有保障 2013 年将达到“十二五”水利投资建设的高峰期；还有，行业景气度触底反弹的汽车板块，目前板块估值横向，历史比较均于低位，作为先周期性的行业值得重点解配臵；受益美国 QE3 预期加大的有色金属，美联储最近表示把低利率保持至 2014 年底，我们认为 QE3 预期加大将推升有色金属价格。【行业策略】银行业:主要经济金融数据：中国 2011 全年 GDP 增速 9.2%，四季度当季同比 8.9%等。节前 SHIBOR 利率上演过山车行情。SHIBOR 隔夜自 1 月 12 日起大幅攀升，最高至 18日的 8.1667%，上升约 4.7 个百分点，节前资金流出明显，在央行对四大行进行逆回购操作后回归周初水平。票据直贴（珠三角 6 个月）在两周内整体略有回落，由 7.67%下降至 6.9%，转帖利率整体稳中有降。为保证节前资金稳定，两周内无新央票发行。公开市场操作首次实现逆回购，两周分别资金净投放 730 亿元和 3530 亿元。投资策略：维持行业“推荐”评级。银行板块自去年 12 月底以来表现强劲，累积涨幅约 10%，与大盘的弱势形成了鲜明的对比，短期有调整需求。后期流动性的逐步改善应不属意外，银行股有望继续随之起舞。布局把握年报季报行情，2011 年在整体流动性紧缩的环境下，银行业实现了以价补量，业绩超预期的概率较大。流动性复苏和业绩公布将推升银行股股价上行，取得绝对收益。个股方面，我们仍然首推民生和招行。民生银行受益于小微企业业务的强定价能力，灵活的运营管理机制，四季度净息差有望继续扩张，我们预计 2011 年民生银行净利润增长将达 60%，高于市场预期的可能性很大，利好将在未来两月逐步释放，在定向宽松政策的引导下，民生银行将继续保持相对高增长。招商银行经营稳健，风控良好，业绩增长稳定，长期看好。建议关注兴业银行，结合我们对未来政策环境将逐步放松的判断，兴业银行的流动性管理回旋余地增大，负债端资金成本压力减轻，同时，得益于对宏观环境的预判能力和强大的资金业务实力，兴业银行的资产结构将有相应调整，净息差将会有所改善。深发展 A 在停盘后实现补涨，吸收合并事项还需经股东大会通过，平深整合后公司将利用已有的贸易融资业务优势和交叉销售平台实现公司和零售业务两个重点领域的提升，持续关注。汽车业结构性放松，汽车消费向上动能，2 月份同比正增长。CPI 高居不下导致货币持续偏紧，进入 12 年后，结构性放松可能性有所加强。1Q 是汽车消费传统旺季，从数据来看，春节因素导致 11 年 2 月份销量下滑，12 年 2 月份已经开始上班，工作日比 11 年长了 7 天。我们对 12 年 2 月份走势持乐观预期，认为 1 季度同比正增长可能在 2 月份出现，市场对此会有积极反应。投资策略与风险提示。估值相对安全，销售数据 2 月份同比正增长，政策有望放,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 10 页 共 11 页,月度策略松，我们判断短期反弹走势将会延续。在配臵上，我们重点推荐以合资乘用车为主公司，包括一汽富维、华域汽车、上海汽车、一汽夏利、福耀玻璃等。长期看好宇通客车及威孚高科。主要风险在于经济如迅速下滑将带来销量上的不确定性。有色金属行业1、金属价格受益于流动性同时基本面良好的金属，如铜、锡等，对应投资标的主要是铜陵有色、江西铜业和锡业股份。2、基本金属下游深加工板块：总体而言，由于产品类似，中长期盈利能力（ROE）相近，下游深加工板块公司可比性较强。铜铝加工板块，我们推荐盈利能力尚未充分发挥、估值（市净率）偏低的亚太科