迪马股份(600565)深度报告：战略谋变房地产进入快速轨道0322.ppt

东,券,股,份,有,限,公,司,证,券,0.00,10.00%,0.00%,-10.00%,-20.00%,-30.00%,公司研,究,DONGXING SECURITIES,兴证,战略谋变，房地产进入快速轨道迪马股份（600565）深度报告报告摘要：多元的房地产龙头公司。公司是一家以房地产开发销售为主的业务多元化的公司，公司的房地产业务主要位于西南地区，包括成都、重庆等。公司 在重庆地区深耕多年，旗下东原品牌在重庆拥有很高的知名度，如果与大股东旗下的东原品牌项目合并计算，则东原地产在重庆市本土开发企业中可排名第三，仅次于龙湖和金科，拥有很强的品牌优势和较高的市场知名度。公司大股东在西南地区拥有多种资源及较好的人脉关系，这将对公司在西南地区进一步的立足起到推波助澜的作用，公司未来的成长性值得肯定。,2012 年 3 月 20 日强烈推荐/上调迪马股份 深度报告郑闵钢执业证书编号：S1480510120012房地产行业分析师010-66554031 Z联系人：张鹏010-66554029 Z资产负债表数据总资产（百万元）5,851.66股东权益（百万元）1,646.96,研究报告,公司的专用车业务迎来高速增长时代。2011 年公司在专用车业务进行了战略的重大调整，加快发掘新的利润增长点。将过去“销售和市场为主导，引导研发和生产”的运作方式，调整为“以产品战略为导向，销售和研发服务于战略规划”的运作方式。公司加大研发资金的投入和人员配备。2011 年公司,每股净值产（元）市净率（X）负债率（%）交易数据,1.602.5971.20,组建 7 个研究所，引进研究院院长 1 名、项目经理 8 名，以项目经理为中心,的研发团队初现雏形，同时公司制定研究院项目管控模式。研发的大力投入将成为公司专用车快速增长强劲的发动机。公司的房地产业务经过长期蓄力即将爆发。公司的“东原”品牌在重庆具备良好的企业品牌知名度。公司在别墅、花园洋房、高层多业态产品开发上精打细作，并积累很好的经验。针对国家房地产行业的宏观经济进一步收紧以及公司正处于快速发展阶段的特点，公司调整战略方案，制定明确以刚需市场为开发产品的定位，加快销售来保证公司利益最大化。公司盈利预测及投资评级。我们预计公司 2012 年至 2014 年营业收入分别为41.29 亿元、50.41 亿元和 68.02 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 3.67亿元、4.41 亿元和 5.71 亿元，每股收益分别为 0.51 元、0.61 元和 0.79 元。对应当前的 PE 分别为 7.96、6.63 和 5.11。考虑到公司专用车生产居行业龙头地位、房地产业务开发速度将加快以及公司 2012 年盈利能力增强等因素，上调公司至“强烈推荐”的投资评级，半年目标价 6.08 元。财务指标预测,52 周股价区间（元）总市值（万元）流通市值(万元)总股本/流通 A 股(万股)流通 B 股/H股(万股)52 周日均换手率52 周股价走势图-40.00%,2.98-5.7229.8129.8172000/720000.73,指标,09A,10A,11E,12E,13E,-50.00%,营业收入（百万元）1,819.84,1,789.46,4,128.70,5,040.90,6,802.25,迪马股份,上证综合指数,增长率（%）净利润（百万元）增长率（%）每股收益(元)净资产收益率（%）PEPB,120.60%56.1996.07%0.0805.19%50.752.70,-1.67%73.7431.25%0.1006.42%40.602.54,130.72%367.21397.96%0.51026.82%7.962.14,22.09%441.1120.12%0.61325.62%6.631.70,34.94%571.6229.59%0.79426.23%5.111.34,资料来源：wind相关研究报告1、迪马股份（600565）：房地产业务进入收获期2012-3-62、迪马 股 份：专用 车 龙 头强 势 转 型 房地 产 2011-6-23,敬请参阅报告结尾处的免责声明,东方财智 兴盛之源,P2,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,DONGXING SECURITIES,目 录1将开启新一轮高增长.41.1 大股东实力雄厚公司发展基础好.41.2 房地产结算量增多将推公司高成长.51.3 专用车厂区扩展和研发投入带来快速增长.62、房地产开发与销售加速具备优势.72.1 西部地区房地产市场仍具备较好增长.72.2 重庆项目结算加大，外地项目也在开花.93、专业车拓展新领域.113.1 专用车门类齐全竞争力强.113.2 新品开发将进入收获期.124、盈利预测及估值.135、投资评级.15表格目录表 1 2007 年收购项目进展情况.5表 2 2010 年公司收购房地产项目.6表 3：2011 年公司业务收入分类情况.7表 4：2011 年公司业务区域变动情况.7表 5：公司收入预测表.13表 6：项目预计结算预测表.13表 7：同区域房地产上市公司市盈率比较表.14表 8：专用车同类上市公司市盈率比较表.14表 9：公司 NAV 估值表.14表 10：公司盈利预测表.16插图目录图 1：公司股权结构图.4图 2：大股东持有的上市公司.4图 3：公司 2007 年前业绩缺乏增长.5图 4：2010 年增发暂停公司业绩进入低位.5图 5：中西部地区房地产开发投资占比加大.8图 6：中西部地区房地产开发投资增长快于东部地区.8图 7：重庆城市综合指数走势.8图 8：重庆住宅指数走势.8图 9：重庆商品住宅成交面积走势图.8图 10：重庆商品住宅价格走势图.8,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,P3,图 11：重庆东原香山位置图.9图 12：重庆东原香山实景图.9图 13：重庆 1891 项目位置图.10图 14：重庆 1891 项目效果图.10图 15：重庆东原香郡位置图.10图 16：重庆东原香郡效果图.10图 17：重庆东原亲亲里位置图.11图 18：重庆东原亲亲里一期外景效果图.11图 19：迪马股份专用车近二年销售收入增长.12图 20：2011 年迪马股份专用车毛利率开始增长.12图 21：迪马股份专用车主要品种.12,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,P4,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,DONGXING SECURITIES,1将开启新一轮高增长1.1 大股东实力雄厚公司发展基础好迪马股份是重庆东银实业（集团）有限公司（简称“东银集团”）旗下的一家从事房地产开发的公司。大股东银集团成立于 1998 年，涉足专用车、通用机械、房地产及新兴产业、能源和金融等多个行业。历经十余年艰苦创业，东银集团已发展成为重庆当地一家著名综合性大企业，拥有包括迪马股份（股票代码 600565）、江淮动力（股票代码 000816）和香港东星能源、（股票代码 HK0668）等多家上市公司在内的二十余家控股和参股企业的大型集团公司。图 1：公司股权结构图资 料来源：公司 公告，东兴证 券目前公司的几大业务已成为业内强者，拥有国内最大的防弹车生产企业并出口国外市场，国内最早生产通信指挥车而且是具备研发、生产复合型系列集成车的极少数单位之一，目前一系列新品车正将推向市场；“江动”牌通用机构是中国工业百强企业，享有“中国名牌”和“国家免检产品”称号；东原地产是重庆地产界的生力军，其代表作“中央美地”、“香山”、“锦悦”、“长江畔 1891”等在重庆颇具影响力。东银集团持有迪马股份股权 36.02%，大股东下的专用车生产和房地产开发二大主要业务集中在迪马股份，迪马股份将成为集团的重点发展公司。图 2：大股东持有的上市公司资 料来源：公司 公告，东兴证 券,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,2,3,4,6,7,DONGXING SECURITIES,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,P5,1.2 房地产结算量增多将推公司高成长公司是专业的汽车专用车生产企业，制造和销售运钞车、特种车及零配件。2006 年前三年公司专用汽车生产增长基本停止，2007 年公司通过公开发行股票募集资金的方式注入大股东的房地产项目增强了公司的盈利能力，当年公司的业绩出现高速增长。2007 年公司目前这些项目中南城花园、中央美地期和期均已竣工交付，在建销售的主要是中央大街（1891）和东原香山项目这二个项。2010 年公司拟通过增发购买大股东“东原 D7 区”、“南方东银大城小爱”、“南方东银自由国际”、“南方东银中央广场”、“南方东银领天下”、“国展天悦人和”、郫县犀浦镇梓潼村和“荣府东原香屿”等房地产资产项目。但由于有关部门暂停对房地产公司增发审批而取消，使得公司近 2010 年和 2011 年公司可销售项目减少业绩在低位。,图 3：公司 2007 年前业绩缺乏增长,图 4：2010 年增发暂停公司业绩进入低位,50403020100,100%50%0%-50%-100%,120100806040200,300%200%100%0%-100%,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006,2007,2008,2009,2010,2011,归属于母公司所有者的净利润(百万元）归属于母公司净利润增长率资 料来源：WIND、东 兴证券表 1 2007 年收购项目进展情况,归属于母公司所有者的净利润(百万元）归属于母公司净利润增长率资 料来源：WIND、东 兴证券,序号,项目名称,应占权益比例,占地面积(平方米),按权益计算建筑面积,类别,开发进度,(平方米),15,南城花园中央美地期中央美地期中央大街东原香山金山国际商务中心绿地翠谷,100%100%100.00%100.00%98%100.00%30%,1,004106,93348,04292,517328,70046,438508,900,12,158103,44196,492326,270596,97178,510145,036,商住商住住宅商住商住商业商住,已完工已完工已完工在建在建在建已完工,资 料来源：东兴 证券在 2010 年增发项目未能进入上市公司的情况下，公司积极通过股权收购等方式扩大房地产开发项目规模。2010 年以来公司已实现多次收购，通过收购腾辉控股、海纳置业、皓博地产等公司取得了重庆、成都等地几个开发项目，其中腾辉控股项目已在,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,券,证,东,兴,P6,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,DONGXING SECURITIES,销售。2012 年公司房地产项目将出现又一个开发和结算高峰，不但重庆的销售和结算将大增，成都项目也将新成为 2012 年结算收益的项目。2012 年公司房地产结算项目增多将给公司带来业绩的快速增长。表 2 2010 年公司收购房地产项目,收购日期,收购标的,项目名称,被收购公司的项目情况占地面积（平方 规划建筑面积项目权益米）（平方米）,收购价格（亿元）,2010.05.192010.09.282010.11.17,腾辉控股成都皓博海纳置业,亲亲里成都皓博成都金马,100%99%45%,291022804.05370000,124020,180001393926000,资 料来源：东兴 证券1.3 专用车厂区扩展和研发投入带来快速增长公司的防弹运钞车市场占有率稳居同行业第一，产品还包括公安消防，通信广电，市政环卫，电力民航等领域专业用车，多类集成产品市场占有率均名列前茅。近几年公司高起点地引进世界一流的公路养护设备和技术，开发出多功能除雪车，多功能养护车和道路附属设施养护系列产品几十个品种，产品已在北京等大中城市广泛使用。另外采用美国及日本等当今世界最为先进的压缩式垃圾车生产技术，优化设计研制出多种吨位，多种填装方式，近 12 个品种的压缩式垃圾车，广泛应用于城市生活垃圾的收集和运输领域。公司从 2010 年开始专用车的销售开始出现较快增长，专用车制造的营业收入分别增长了 33.50%和 26.08%。目前，公司已在北京、重庆和深圳北、中、南三个区域建立了专用车生活厂区。北京迪马工业有限公司厂区工程已完工并交付使用，北京迪马将主要专注于电视转播车的生产和销售。深圳达航目前拥有飞机清水车、污水车、垃圾车以及大、中、小型飞机牵引车等 9 类 21 种产品。2011 年初公司收购了大江工业持有南方迪马 16%的股权，使得公司拥有南方迪马的股权与中国长安汽车集团股份有限公司持平，各占 50%。南方迪马注册资本 3000 万元，专业从事抢险救援消防车、高空作业车、汽车起重机等 30 多种民用专用车、高科技消防车和特种车辆的研制、生产和销售，具备年产 1000辆各种大、中、小型车的生产能力，产品市场和服务网络覆盖全国各主要大中城市。由于南方迪马具有较齐备的专用车生产资质，各类生产经营正常，收购后，有利于拓展公司专用车业务，增加利润，提升企业形象。公司南北二个厂区将扩大公司产品的销售范围，提升公司专用车的销售增长。2011 年公司在专用车业务进行了战略的重大调整，加快发掘新的利润增长点。将过去“销售和市场为主导，引导研发和生产”的运作方式，调整为“以产品战略为导向，销售和研发服务于战略规划”的运作方式。公司加大研发资金的投入，成立了一个 150人的研发团队，研发资金已从前几年几百万元加大到了目前的 7000 万元/年。2011年公司组建 7 个研究所，引进研究院院长 1 名、项目经理 8 名，以项目经理为中心的研发团队初现雏形，同时公司制定研究院项目管控模式。研发的大力投入将成为公司专用车快速增长强劲的发动机。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,-,DONGXING SECURITIES表 3：2011 年公司业务收入分类情况,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,P7,分产品,营业收入（万元）,营业成本（万元）,营业利润率(%),营业收入比上年增减(%),营业成本比上年增减(%),营业利润率比上年增减（%）,专用车制造 10,2108.67,8,1385.09,20.3,33.5,28.15,增加 3.33 个百分点,房地产开发,75,442.24,5,2911.87,29.86,-26.25,-40.55,增加 16.87 个百分点,资 料来源：公司 年报、东兴证 券表 4：2011 年公司业务区域变动情况,地区北部西部东部华北华东西南国外,营业收入205,476,473.75130,426,533.6233,439,324.29143,762,113.81127,442,596.111,109,131,818.3325,830,286.70,营业收入比上年增减（）125.01299.65-73.0317.47-15.57-12.43,资 料来源：公司 年报、东兴证 券2、房地产开发与销售加速具备优势经过多年的务实发展，公司已成为当地房地产开发公司中的生力军，公司开发的商品房在档次和品质上具备很强的优势，公司的“东原”品牌在重庆具备良好的企业品牌知名度。公司在别墅、花园洋房、高层多业态产品开发上精打细作，并积累很好的经验。针对国家房地产行业的宏观经济进一步收紧以及公司正处于快速发展阶段的特点，公司调整战略方案，制定明确以刚需市场为开发产品的定位，加快销售来保证公司利益最大化。公司今后房地产业务重点将以大西南为发展区域，努力打造成西南的一家著名房地产开发上市企业。项目布局将以重庆为核心，以武汉、云南和贵州为重点。2.1 西部地区房地产市场仍具备较好增长目前，房地产开发投资已明显从东部地区向中西部地区发展。截止 2011 年，中西部的房地产开发投资占比已从原来的不足 20%，分别上升到 21%，尤其是近几年西部地区的房地产开发投资占比一直处在上升中，而东部地区房地产开发投资占比已从前些年的 70%逐步回落，到 2011 年已降到 58%。2011 年西部地区房地产开发投资增速为 32.80%，高于全国以及东、中部地区的 27.20%和 25.50%。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,200604,1998年,200609,1999年,200702,2000年,200707,200712,200805,200810,2003年,2002年,2001年,200903,2004年,200908,2005年,201001,201006,201011,201104,2008年,2007年,2006年,东,2009年,2010年,201109,201202,20,0,209年,01,209年月,02,209年月,03,209年月,04,209年月,05,209年月,06,209年月,07,209年月,2009年8月,099,20年月,01,209年0月,0911,20年1月,12,200年月,11,200年月,12,200年月,13,200年月,14,200年月,15,200年月,16,200年月,17,200年月,2010年8月,1,200年9月,11,200年0月,1011,20年1月,12,201年月,11,201年月,12,201年月,13,201年月,14,201年月,15,201年月,16,201年月,17,201年月,2011年8月,119,20年月,11,201年0月,1111,20年1月,12,202年月,121月,年,2月,兴,2011年,200604,200609,200702,200707,200712,200805,200810,200903,200908,201001,201006,201011,201104,201109,201202,证,券,20,0,209年,01,209年月,02,209年月,03,209年月,04,209年月,05,209年月,06,209年月,07,29年月,20009年8月,099,20年月,01,209年0月,0911,20年12月,1,200年月,11,200年月,12,200年月,13,200年月,14,200年月,15,200年月,16,200年月,17,200年月,2010年8月,1,200年9月,11,200年0月,1011,20年1月,12,201年月,11,201年月,12,201年月,13,201年月,14,201年月,15,201年月,16,201年月,17,201年月,2011年8月,1,201年9月,1110,20年月,1111,20年1月,12,202年月,121月,年,2月,24%,80%,P8,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,DONGXING SECURITIES,图 5：中西部地区房地产开发投资占比加大,图 6：中西部地区房地产开发投资增长快于东部地区,38%,房地产开发投资:累计:东部地区房地产开发投资:累计:西部地区,房地产开发投资:累计:中部地区全国房地产开发投资,22%,房地产开发投资:累计:中部地区占比,房地产开发投资:累计:西部地区占比,房地产开发投资:累计:东部地区占比,75%,33%,20%,28%23%18%,18%16%14%,70%65%,13%,12%,60%,10%8%,8%,1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年,55%,资 料来源：CEIC、东兴证 券,资 料来源：CEIC、东兴证 券根据 CEIC 数据，2009 年以来重庆城市综合指数一直上行，截止 2012 年 2 月，重庆城市综合指数为 1190 点保持高位；截止二月重庆住宅指数也达 914 点，相比前几年有很大的上升。,图 7：重庆城市综合指数走势1300120011001000900800700600500资 料来源：CREIS、东 兴证券 研究所,图 8：重庆住宅指数走势1300120011001000900800700600500资 料来源：CREIS、东 兴证券 研究所,2012 年重庆主城区高档住房房产税起征标准将由 2011 年的建筑面积 9941 元/平方米提高至 12152 元/平方米。在高价位楼盘市场降价预期渐浓的背景下，起征标准的提高进一步强化了房地产税在当前重庆房地产市场的象征意义，且价格空间的提高将有助于释放市场中对中高档住房的刚性需求。2012 年 2 月重庆市商品房成交 13771套，成交面积 123.17 万平方米，环比上涨 62.73%。,图 9：重庆商品住宅成交面积走势图,图 10：重庆商品住宅价格走势图,350300,万平米,2012年2月成交123.17万平方米,800072006400,元/,250,5600,200,2011年月均成交,48004000,150100,2009年月均成交202.97万平方米,2010年月均成交184.94万平方米,128.64万平方米,320024001600,500数 据来源：CREIS、东兴 证券敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,8000数 据来源：CREIS、东兴 证券,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,P9,2.2 重庆项目结算加大，外地项目也在开花公司在开发和在销售的房地产项目主要集中在重庆市，并且地理位置都相对优越有很好的市场优势。目前主要在重庆开发的项目有东原香山、中央大街 1891、东原香郡、东原亲亲里和北碚等项目。2012 年东原香山、中央大街 1891、东原亲亲里等项目都进入结算期，2012 年房地产收入预期将有一个很好的增长。2013 年东原香郡也将进入结算、房地产业务的收入将保持很好的增长速度。,东原香山,东原香山项目占地面积 275,701.50 平方米，建筑面积约 178,142 平方米。该项目 2008年 7 月开盘，分四期开发，一、二、三期已销售并交付，为去年四期将在今年陆续交付。东原香山是相对成熟的项目，在机场路上，销售价格一直在平衡不升。截止 2011年 6 月 30 日，该项目已销售面积约 83,350.32，销售金额约 80,118.50 万元；已结算面积约 48,078.31，结算金额约 49,440.38 万元。,图 11：重庆东原香山位置图资 料来源：搜房 网、东 兴证券,1891 项目,图 12：重庆东原香山实景图资 料来源：东兴 证券,1891 项目位于重庆市南岸区南滨路中段，在喜来登酒店旁，项目具有江景、夜景及人文景观三重景观。项目建设用地面积 92,517，规划总建筑面积为 35 万平方米，其中住宅面积 15 万平方米，商业面积 12.58 万 平方米。项目分三期开发，目前开发的是一期项目，其中 7 和 9 号楼，设计建筑高达 32 层，楼面积区间为 27-120 平米的单配、一居室、两居室，共 11 种户型。项目一期 9 号楼已于 2010 年 3 月开盘预售目前已经交房，项目一期 7 号楼去年 3 月开始销售，今年也将具备交付条件。截止2011 年 6 月 30 日，该项目已销售面积约 28,891.24，销售金额约 32,713 万元。7 和 9 号下裙楼商业项目的开发也已近未声，预计今年下半年可以投入销售和运营。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,兴,东,证,券,P10,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,DONGXING SECURITIES,图 13：重庆 1891 项目位置图资 料来源：搜房 网、东 兴证券,东原香郡,图 14：重庆 1891 项目效果图资 料来源：东兴 证券、搜房网,东原香郡项目位于巴南区鱼洞新农街，地处巴南区老城区核心区域。项目占地面积60,052 平方米，总建筑面积是 22 万平方米，其中 1.2 万平方米是商业，为主力户型74-120 平米的普通住宅。一期 4 栋楼，其中 2、3 是 33 层，4 梯 7 户；4 栋是 33 层，4 梯 8 户。今年春节开始销售，3 号楼 211 套房子，当天销售了 207 套。建面价格5000 元，套内价格 7000 元左右。2 号楼近期将推盘销售，目前登记的购房情况也很好，预计销售的房源是 200 多套，但蓄客已经达到 800 个的客户。迪马股份东原香郡的销售前景很好，预计 2013 年可以结算。,图 15：重庆东原香郡位置图资 料来源：搜房 网、东 兴证券,东原亲亲里,图 16：重庆东原香郡效果图资 料来源：搜房 网、东 兴证券,东原亲亲里位于重庆市南岸区丹龙路 18 号，占地面积 29,102，规划总建筑面积152,491。项目南临长江是重庆不可多得的江景资源，且与繁华的杨家坪商圈隔江相望。该项目是收购的腾辉控股项目，项目规划总建筑面积 12.40 万平方米，其中商业建筑面积 1.24 万平方米，住宅建筑面积为 11.16 万平方米。整个小区由 6 栋 33-34层的高层住宅、和 1 栋 6 层楼的办公楼组成。项目从 2010 年 10 月开始销售，今明,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,P11,二年将进入结算。截止 2011 年 6 月 30 日，该项目已销售面积约 72,105.23，销售金额约 45,223.81 万元。,图 17：重庆东原亲亲里位置图资 料来源：搜房 网、东 兴证券,图 18：重庆东原亲亲里一期外景效果图资 料来源：搜房 网、东 兴证券,公司在重庆还有金山国际商务中心外，北碚项目也已开工建设，不久将来北碚项目也将开始销售。除重庆外公司在成都的项目也开始进入销售。成都温江金马湖项目位于成都市温江区金马镇，项目占地面积 554.94 亩，总开发建筑面积约为 928,158，项目主要包含低密度房屋及高层。项目一期为别墅，去年已开始销售。公司从 2012年开始多数项目预售并进入结算期，公司房地产业务将进入一个高增长阶段。另外公司还成都浩博项目和无锡康园项目等项目贮备，后期发展有较好保障。3、专业车拓展新领域公司专业车生产在重庆、北京和深圳设有生产厂区，专用车三足鼎立面向全国市场已形成很好的布局。公司的专用车制造业务实现营业收入 10.21 亿元，同比增长 33.5%，占公司主营业务收入的比重为 57.5%。3.1 专用车门类齐全竞争力强公司拥有门类齐全的专用车系列，目前主要有防弹车、通讯及广电转播车、市政环卫车、电力车和工具车等等。防弹运钞车是公司的拳头产品，迪马股份与国内其他 3 家企业合计的销售量占据了国内防弹运钞车总销售量的 6070%。国产防弹运钞车在性能价格比上有着明显竞争优势，尤其是在东南亚地区具有相当强的竞争实力。这二年公司通过加强管理，并实行激励机制，现有专用车的销售不断在增长，去年专用车的毛利率也有明显上升，公司专用车生产增长趋势明显。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,P12,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,DONGXING SECURITIES,图 19：迪马股份专用车近二年销售收入增长,图 20：2011 年迪马股份专用车毛利率开始增长,100,00080,000,专用车销售收入,同比,60%50%40%,2520,专用车毛利率,同比,30%20%,60,00040,00020,0000,30%20%10%0%-10%,151050,10%0%-10%-20%,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资 料来源：WIND、东 兴证券,资 料来源：WIND、东 兴证券,图 21：迪马股份专用车主要品种资 料来源：公司 材料、东兴证 券3.2 新品开发将进入收获期由于专用车是生产资料与生产工具，与国民经济的发展休戚相关。随着城市化进程的加快，以及关注民生加强，市政环卫产品需求高速发展。目前公司已加快研发，开辟专用车新的利润增长点，通过五年做大做强专用车板块。由于专用车市场是由多个相对分散的细分市场构成，而且每个细分市场的规模也不大，公司在专用车市场的战略是做强现有产品，横向延伸产品市场。公司以迪马工业作为孵化器，分车型分子公司专业生产销售，逐渐由点涉面的扩张。根据公司年报披露的战略规划，未来公司将力争在民用、警用、军用防弹防爆车三个领域获得市场地,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,DONGXING SECURITIES,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,P13,位第一，实现防弹、防爆车出口或国际合资合作。在通讯、转播车业务上利用合资合作和引进高端人才方式，抢占卫星车、指挥车市场，实现市场占有率第一，并适机进入转播车和移动基站市场。在公路养护车方面，加强除雪车营销资源投入，实现市场全面拓展。目前公司已在宽体车矿车、新型消防车远距离高压送水车等新产品上取得突破，这些新产品具备 30%以上的高毛利水平，今年开始这些产品将逐步批量进入市场，这将推动公司专用车生产进入一个新的增长期。公司规模到 2016 年专用车的销售额规模将达到 30 亿元，相比 2011 年将翻二番。4、盈利预测及估值我们预计公司 2012 年-2014 年营业收入分别为 41.29 亿元、50.41 亿元和 68.02 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 3.67 亿元、4.41 亿元和 5.71 亿元，每股收益分别为 0.51 元、0.61 元和 0.79 元。对应当前的 PE 分别为 7.96、6.63 和 5.11。按照2012 年每股收益 11 倍市盈率，给予公司 6 个月目标价 5.61 元。表 5：公司收入预测表,收入预测表（百万元）房地产汽车合计房地产业务增长率汽车业务增长率,2011754.421021.093786.51,2012E2903.41225.304128.70284.85%20%,2013E34481592.895040.9018.76%30%,2014E4731.4842070.766802.2537.22%30%,资料 来源：东兴证 券表 6：项目预计结算预测表,项目名称香山,权益比例77.56%,预计竣工时间2012,预计结算面积（万平米）2012 2013 20144,1891 住宅,77.56%,2013,2,0.50,1891 商业亲亲里住宅亲亲里商业香郡住宅香郡商业北碚金山广场金马别墅,77.56%27.69%27.69%77.56%77.56%100%77.56%95%,20142013201420152014201620142016,4113,4.000.366.002.005.00,3.500.986.001.014.005.005.00,金马高层川航项目无锡叶片厂住宅,95%79.00%40%,201320142016,10.005.00,8.00,资 料来源：东兴 证券,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,兴,证,券,东,P14,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,DONGXING SECURITIES,我们选取了三家西南地区的开发公司与公司比较，当前三家公司 2012 年的平均 PE为 9.63 倍，我们预计公司 2012 年房地产业务业绩为 0.43 元，给予公司 11 倍市盈率，公司房地产业务价值 4.73 元。由于国内鲜有单独做专用车的公司，我们选取中联重科、三一重工和华菱星马三家公司与公司比较，目前三家公司 2012 年的平均市盈率为 9.16 倍，我们考虑到公司专用车业务的快速的增长速度，给予公司专用车业务 2012 年 15 倍 PE。我们预计公司2012 年专用车业务每股收益为 0.09 元，因此公司专用车业务价值 1.35 元。综合公司的房地产业务和专用车业务，公司的目相对估值为 6.08 元。表 7：同区域房地产上市公司市盈率比较表,股票代码,股票名称,当前股价 2011EPS,2012EPS,2013EPS 2011PE,2012PE 2013PE,000656.SZ000540.SZ600239.SH,金科股份中天城投云南城投,13.5707.9207.850,1.040.520.96,1.440.651.08,1.911.021.18,13.0415.238.17,9.4212.177.29,7.107.796.64,平均 PE资 料来源：WIND、东 兴证券表 8：专用车同类上市公司市盈率比较表,9.63,股票代码,股票名称,当前股价 2011EPS,2012EPS,2013EPS 2011PE,2012PE 2013PE,000157.SZ600031.SH600375.SH,中联中科三一重工华菱星马,9.70013.85013.550,0.971.181.19,1.241.481.32,1.481.871.70,9.9511.7411.39,7.809.3810.30,6.547.427.96,平均 PE,9.16,资 料来源：WIND、东 兴证券经测算，公司的 NAV 值为 6.11 元。公司当前价格 4.14 元，较公司的 NAV 折价 32%，公司仍然具有较好的成长空间。表 9：公司 NAV 估值表,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,项目开发项目评估溢价（百万元）汽车业务增值（百万元）帐面净资产（亿元）重估净资产（亿元）总股本NAV（元）当前股价（元）当前股价溢价资 料来源：公司 材料、东兴证 券,估值2279.5969.21148.84397.5720.06.114.14-32%,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,P15,5、投资评级公司大股东东银集团的雄厚实力。房地产开发项目地理位置优越，公司在项目开发上精打细作，拥有较好的市场品牌效应。2012 年开始公司房地产项目结算项目增多，收入增长可期。专用车已在全国三足鼎立面向全国市场已形成很好的布局，研发能力的加强将提升市场的扩大和收益的快速增长。我们预计公司 2012 年至 2014 年的每股收益分别为 0.51 元、0.61 元和 0.79 元。对应当前的 PE 分别为 7.96、6.63 和 5.11。考虑到公司专用车生产居行业龙头地位、房地产业务开发速度将加快以及盈利能力增强等因素，上调公司至“强烈推荐”的投资评级，半年目标价 6.08 元。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,证,兴,东,券,0,P16,东兴证券深度报告战 略谋变，房地 产进入 快速轨 道,DONGXING SECURITIES,表 10：公司盈利预测表,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,流动资产合计货币资金应收账款其他应收款预付款项存货其他流动资产非流动资产合计长期股权投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债合计短期借款应付账款预收款项非流动负债合计长期借款,52877833711234339590565269121.8512305852337710223581013827827,885818176902837059760542269117.941110