纺织服装行业专题报告：内需为行业主动力品牌企业优势明显0831.ppt

东,证,兴,券,东,兴,券,股,份,有,限,公,10%,-10%,-20%,0%,行业研,究,DONGXING SECURITIES,证,内需为行业主动力 品牌企业优势明显纺织服装行业专题报告投资摘要：金融危机后，出口乏力。2008 年金融危机带来的全球经济萎靡严重影响我国纺织品出口，增速持续下滑。2011 年纺织品服装出口同比增长 20%，增速较 2010 年下降 3.6%，而出口数量的增速接近为零。2012 年 1-4 月中国纺织服装累计出口 710.03 亿元，同比增长 1.07%，相比 2011 年同,2012 年 8 月 28 日中性/维持纺织服装 专题报告谭可执业证书编号：S1480510120013纺织服装分析师010-,司证,期下降近 26 个百分点。我国纺织服装出口主要受两方面原因影响：一方面我国纺织品的主要出口国家金融危机后经济陷入停滞，国际贸易保护主,行业基本资料,占比%,券研究报告,义抬头随之抬头；另一方面，我国劳动力成本刚性上涨、人民币持续升值，国内外棉花价差拉大，降低了纺织品的国际竞争力。内需成为拉动纺织服装业发展的主要动力。自 2010 年 9 月开始，棉价 16个月累计跌幅达 42%。棉价剧烈波动，成本上涨，这些不确定因素导致国外市场呈观望状态，纺织服装企业出口订单减少。面对外部市场的困境，,股票家数重点公司家数行业市值流通市值行业平均市盈率市场平均市盈率,72153002.09 亿元1904.92 亿元13.6410.15,3.08%1.12%1.08%/,各龙头企业带动行业积极进行结构调整，持续推进由出口转内销，加快产,业升级，纺织服装零售在过去 5 年实现较快增长，增速快于社会消费品增速。同时，我国城镇化率逐年快速上升，城乡居民收入水平持续增长，这为巩固内需提供了有力的支撑，尤其是在品牌企业的扩张发展中，零售额的增长大部分归功于内需的相对强劲而带动的价格的增长。尽管外需不足，欧美市场相对低迷，今年上半年国内服装市场整体销售仍保持 9.82%的增速。内需的稳步改善，使国内市场成为拉动纺织服装业逐步复苏的主要动力。,纺织服装行业指数走势图-30%,品牌服装优势明显，值得长期投资。金融危机之后纺织服装企业的景气指,-40%,数逐渐回升，纺织行业总投资平稳增长，2011 年总投资额增长 36.33，但新开工项目仅增长 2.27%。随着欧债危机恶化减缓，美国及日本市场逐步复苏以及中国对东盟贸易额显著提升，出口形势下半年可能出现好转。另一方面，国内货币政策宽松，降息仍将继续，税费改革和宽松信贷的支持之下，消费者信心回升，行业转暖的可能性加大。品牌服装企业仍保持较快增长，毛利率在消费类产品中仍维持较高水平。男装，女装，休闲，,纺织服装(申万),沪深300,户外类公司均在短期内在国内广大城市快速扩张，销售收入和销售利润增速较快。由于消费者需求高端化的趋势，商务类服装及高档品牌受市场不振的冲击较小，高品质的品牌服装在行业中的景气度在零售业脱颖而出。随着有效地去库存化机制的有效实施，品牌服装的库存问题得到妥善的解决，这为下半年价格的适度提升提供了有利环境，有望呈现今年盈利前低后高的态势。其次，商务类高档服装企业具有较高的管理运营能力，其产品性价比优势突出，具有长期投资的价值。敬请参阅报告结尾处的免责声明,相关研究报告1港股启示录系列之三：女鞋品牌之道2012.5.242港股启示录系列之二：运动品牌之困2012.1.193港股启示录系列之一：休闲品牌抢占下沉先机 2011.10.19东方财智 兴盛之源,东,兴,证,券,2.1,2.2,3.1,3.2,3.3,4.1,4.2,4.3,4.4,4.5,5.1,5.2,5.3,5.4,5.5,5.6,P2,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,目,录,DONGXING SECURITIES,1行业介绍.52纺织行业进出口情况.5纺织服装出口形势不容乐观.5纺织服装进口增长稳定.73纺织业市场运营情况.7内需成为主要动力.7成本上升 需求疲软导致生产增速放缓.9棉花价格“过山车”劳动力成本上涨.114纺织服装企业投资及经营情况.13纺织业产值增速同比略有下滑.13销售利润呈回落趋势.14人力、原材料成本及融资成本挤压利润空间.14高库存压力大.15投资向中西部转移.165主要上市公司分析.17品牌服装优势明显.17中高端商务休闲男装业绩稳健.19女装市场竞争激烈.21休闲品牌扩张迅速.21户外高速增长.23家纺行业成长空间广阔.246总结.25,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,P3,插图目录图 1：中国纺织品服装出口额及增速.6图 2：原棉出口量及增速.6图 3：服装及衣着附件累计出口总值及同比增速.6图 4：织物制服装累计出口总值及增速.6图 5：原棉进口量及增速.7图 6：服装及衣着附件累计进口总值及同比增速.7图 7：中国消费者信心指数.8图 8：居民消费价格指数 CPI 同比增长率（%）.8图 9：工业品出厂价格指数 PPI 同比增长率（%）.9图 10：全国社会消费品零售总额指数.9图 11：全国 50 家重点大型零售企业服装类零售额同比增长(%).9图 12：国内生产总值(GDP)同比增长率（%）.10图 13：制造业采购经理人指数(PMI)（%）.10图 14：针织服装产量及增速.10图 15：梭织服装产量及增速.10图 16：衬衫产量及增速.10图 17：西服及西服套装产量及增速.10图 18：中国棉花 CC INDEX(328)(千元/吨).11图 19：国际棉花指数 SM(美分/磅).11图 20：棉纺织服装业产业链.11图 21：涤纶短纤价格(元/吨).12图 22：粘胶短纤价格(元/吨).12图 23：粘胶长丝价格(元/吨).12图 24：锦纶切片价格(元/吨).12图 25：全国零售商品价格指数.13图 26：纺织企业景气指数.13图 27：纺织业及其子行业工业增加值月增速(%).14图 28：纺织业及其子行业工业增加值累计增速(%).14图 29：纺织业销售利润率(%).14图 30：纺织业资产负债率(%).14图 31：从业人员劳动报酬（亿元）.15图 32：从业人员平均劳动报酬（千元）.15图 33：纺织服装、鞋、帽制造业资产总计及增速.15图 34：纺织服装、鞋、帽产品销售成本及增速.15图 35：纺织业资产总计(亿元).16图 36：纺织业企业单位数及亏损企业数(千个).16图 37：纺织业及子行业城镇固定资产投资额（亿元）.16,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,P4,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,DONGXING SECURITIES,图 38：纺织业及子行业新建固定资产投资额（亿元）.16图 39：社会消费品零售总额及增速.17图 40：中国城镇化率(%).17图 41：中国未来收入信心指数.18图 42：进出口差额及增速.18图 43：货币供应量及增速.18图 44：服装产量增速（%）.18图 45：2011 年 8 月男式西装市场份额.19图 46：上市男装公司加盟店占比.19图 47：上市男装公司直营占比.19图 48：上市男装公司主营收入增长率(%).20图 49：上市男装公司销售毛利率(%).20图 50：上市男装公司存货周转率(次).20图 51：上市男装公司资产负债率(%).20图 52：全国重点大型零售企业女装零售量增速.21图 53：2011 年 12 月女装前十位品牌市场份额.21图 54：休闲服装上市公司营业总收入（亿元）.22图 55：休闲服装上市公司净利润（亿元）.22图 56：休闲服装上市公司销售毛利率（%）.22图 57：休闲服装上市公司资产负债率（%）.22图 58：中国户外用品市场规模（亿元）.23图 59：各级市场中外品牌占有率（%）.23图 60：探路者营业总收入及净利润（千万元）.23图 61：探路者渠道扩张情况.23图 62：我国纺织品产品结构.24图 63：家纺企业主营收入增长率(%).24图 64：家纺企业主营业务利润率(%).24图 65：梦洁家纺销售渠道收入(万元).25图 66：梦洁家纺销售毛利率(%).25,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,比 比,DONGXING SECURITIES,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,P5,1行业介绍纺织工业是我国国民经济的传统支柱产业，历史悠久，具有传统优良、产业链完整、劳动力资源丰富的特点，一直以来在国际竞争中拥有明显的优势。中国自 2001 年加入世界贸易组织以后，国际贸易环境发生重大变化，纺织工业作为国民经济传统支柱产业和重要的民生产业，首当其冲面临新形势下前所未有的机遇和挑战。一方面，中国纺织加速融入更广阔的国际市场，可以更充分地利用国际资源，避免和减少了不合理贸易障碍带来的非经济因素的影响，服装与纺织品贸易迅速增长。入世以来，中国纺织服装的出口基本保持两位数的增幅，增速远高于其他传统纺织服装出口国，十年累计增长近 3 倍，纺织品服装出口占全球市场的 30%以上。另一方面，中国市场也相应的对国际开放，纺织服装的进口基数虽然不大，但稳步增长，过去十年服装进口增加了 3 倍。国际零售业介入，既拓宽了内需渠道和出口道路，也对传统纺织企业带来冲击，促使国内产业升级和结构调整，一系列品质优良的民族品牌脱颖而出，积极参与全球贸易竞争。近年来，国际环境可谓风云变幻，从美国次贷危机引起的华尔街风暴，演变为全球性的金融危机，到欧洲主权的债务危机；从贸易配额放开后的全球自由贸易，到发达国家针对中国制造的反倾销调查，技术性贸易壁垒、绿色壁垒；从国内人力成本刚性上升、原材料价格剧烈波动，到人民币升值，中国纺织业面临了前所未有的压力。因此，面对当前复杂的国际国内贸易环境和经济形势，我们有必要对纺织业近年的发展过程作进一步的梳理，深刻体会纺织工业“十二五”发展规划这一实现纺织强国目标的行动纲领，认清中国纺织服装发展当前存在的问题和机遇。2纺织行业进出口情况,2.1,纺织服装出口形势不容乐观,中国加入世贸组织后，随着欧美国家逐年取消对中国纺织服装产品的配额限制，中国纺织服装生产的能力得到充分释放。根据中国纺织工业协会以及世界贸易组织的数据显示，2010 年中国纺织服装出口总额为 2065 亿美元，05 年增长 75.7%，2000年增长 268.7%；在全球出口份额上，2000 年中国纺织服装出口占全球出口份额约15%，2010 年则达到 33%。然而，近两年来中国出口下行压力增大明显。2011 年全球经济风云变幻，我国纺织行业出口影响较大，增速持续下滑。考虑到产品结构优化以及生产成本上涨等因素，纺织服装出口的增长完全依赖价格的提升。2011 年纺织品服装出口累计 2478.89 亿美元，同比增长 20%，增速较 2010 年下降 3.6%；其中价格整体上涨 20.4%，对出口总额增长贡献接近 98，而出口数量的增速接近为零（纺织品出口数量同比提高 0.5%，服装仅为 0.1%）。2012 年第一季度宏观经济整体下行，企业普遍订单不足，价格难以提升，出口形势更为不容乐观。根据中国纺织工业协会统计中心数据，2012 年 1-4 月中国纺织服装累计出口 710.03 亿元，同比,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,兴,东,证,券,P6,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,DONGXING SECURITIES,增长 1.07%，相比 2011 年同期下降近 26 个百分点；其中纺织品增速 0.15%，较上年同期增速下降 32.65%，服装增速 1.77%，较上年同期下降 25.98%。,图 1：中国纺织品服装出口额及增速资 料来源：中国 海关统 计，东 兴证券 研究所图 3：服装及衣着附件累计出口总值及同比增速资 料来源：第一 纺织网，东兴 证券研 究所,图 2：原棉出口量及增速资 料来源：第一 纺织网，东兴 证券研 究所图 4：织物制服装累计出口总值及增速资 料来源：第一 纺织网，东兴 证券研 究所,当前纺织服装出口面临困境的主因可以概括为：内忧外患。一方面国际金融危机后贸易保护主义抬头，发达国家动用贸易救济或增加技术贸易壁垒等限制他国进口。根据今年 5 月份国家质检总局公布的我国 2600 家出口企业国外技术性贸易措施对出口企业影响抽样调查数据显示，出口纺织鞋帽在受国外技术性贸易措施影响较大行业中排前五位，纺织鞋帽全年出口贸易直接损失 55.41 亿美元，占直接损失总额的 8.9%。另一方面我国国内劳动力成本刚性上涨、人民币持续升值，国内外棉花价差拉大，这些都导致产品国际竞争力下降。而印度、巴基斯坦、越南、孟加拉等发展中国家，凭借更低的原料价格和劳动力成本，出口竞争力迅速上升，在一定程度上造成了中国出口加工型中小企业的订单流失。另外，对出口地区分析可以发现，主要老牌出口市场增速持续放缓,而新兴市场出口增速明显。欧盟受欧元区主权债务危机困扰，迟迟不得解决，经济陷于停滞；美国失业率居高不下，受房地产市场低迷、巨额外债拖累，消费者情绪低落，整体经济前景不容乐观；作为出口导向型国家的日本，日元迅速升值、“3.11”大地震严重打击了,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,但 在,DONGXING SECURITIES,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,P7,日本出口，经济复苏无望。占出口份额 48.19的欧美日市场 2011 年增长仅为17.01，同期下降 1.18；形成鲜明对比的是其它新兴市场出口增长明显，中国对东盟 2011 年出口 200.27 亿元，同比增长 33.93，非洲 138.28 亿元，同比增长24.61。不过需要注意到的是，一些主要竞争对手也未能把握住增加出口的机会。2011 年下半年，印度卢比兑美元贬值超过 15%，给印度服装行业提供一个改善竞争力的机会，但是，印度服装出口商没有把握住机会，未能增加销售。孟加拉国虽然近年来在服装行业的投资和出口都大幅增长，2011/12 财年头 4 个月也报告出口滑坡。2011/12财年全年，巴基斯坦服装出口下降达 30%。,2.2,纺织服装进口增长稳定,另外一方面，中国消费者对国际产品的需求也逐年稳步增长，成为拉动世界纺织和服装产业的重要力量。在过去的 5 年里，相对于纺织品出口量及增速的剧烈波动，虽然纺织服装的进口规模远不及出口规模，但其增速却保持稳定增长趋势。中国 2008 年的服装进口是 2001 年的 3 倍，其中纺织品进口增长约 27%，而棉花进口增长 17 倍。2011 年全年纺织行业进口规模持续扩大，并且服装行业的增速远高于纺织品。,图 5：原棉进口量及增速资 料来源：第一 纺织网，东兴 证券研 究所,图 6：服装及衣着附件累计进口总值及同比增速资 料来源：第一 纺织网，东兴 证券研 究所,同时，注意到进口来源地正呈现多元化发展，主要产品来源地包括日本，台湾，欧盟，韩国和东盟，其中土耳其、欧盟和东盟的进口增速最快。2012 年因国际棉价持续走低，进口棉纱单价下降 15.1%，纺织品进口规模继续扩大。根据第一纺织网的数据，1-4 月份纱线进口额增长 15.6%，服装进口增长 23.2%；面料进口量虽在 4 月份创下年内新高，但受单价下跌影响进口额下降 12.7%。3纺织业市场运营情况,3.1,内需成为主要动力,中国纺织业进出口数据已经表明，当前世界经济下行，国际市场需求不旺，导致企业尤其是中小企业普遍订单不足和产品价格难以提升。因此，内需成为拉动纺织服装企业发展的主要动力。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,P8,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,DONGXING SECURITIES,图 7：中国消费者信心指数资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所消费者信心指数自金融危机后逐渐回升，不过呈震荡态势，2011 年跌落到近五年的较低水平后缓慢恢复。过去的 5 年里，由于居民收入不断提高、各项政策支持扩大内需以及社会保障制度进一步完善，纺织服装零售额平稳较快增长。其中，2011 年全年累计销售额 7955 亿元，同比增长 24.2%，快于社会消费品增速 17.1%。但可以观察到，零售额的增长大部分归功于价格的增长，同时受国内工资成本上涨、外需不足、恶劣天气以及消费环境等一系列因素影响，内销的稳定增长进入 2012 年逐渐放缓。今年上半年全国限额以上企业商品零售额中，服装、鞋、帽、针织纺织品零售额较上年同期下降 10.2%，规模以上纺织企业内销同比增长 13.44%，低于上年同期 18.5个百分点。根据全国商业信息中心对全国百家重点大型零售企业统计数据显示，今年上半年国内服装市场整体销售增速仅 9.82%，比去年同期下跌 9 个百分点。图 8：居民消费价格指数 CPI 同比增长率（%）资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所服装价格的持续上涨以及经济增速放缓共同抑制了居民的服装消费需求，这是零售增速下滑的主要原因。目前社会消费品零售总额跌落到五年来最低水平，2012 年 1-2月份规模以上服装行业零售总额增速减缓到 12.8%，是 09 年以来的新低，表明服装,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,P9,零售业回暖受限。在经济增速放缓、货币政策持续收紧的共同作用下，国内居民消费指数 CPI 在波动中总体回落；产品出厂价格指数 PPI 同比下跌，通胀回落，实体经济不乐观。图 9：工业品出厂价格指数 PPI 同比增长率（%）资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,图 10：全国社会消费品零售总额指数资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,图 11：全国 50 家重点大型零售企业服装类零售额同比增长(%)资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,3.2 成本上升 需求疲软导致生产增速放缓中国国内生产总值(GDP)自受金融危机拖累触底（2008 年第四季度 GDP 增速 6.8%）以来，开始逐渐恢复，并自 2009 年以来始终保持 8%以上的增长率，作为宏观经济先行指标的制造业采购经理指数 PMI 自 09 年以来也维持在 50%以上。尽管如此，在经济保持高速增长的大趋势中，我们也观察到近两年来各项经济指标开始回落，根据国家统计局发布数据显示，今年 6 月中国采购经理指数 PMI 为 50.2%，环比下降 0.2个百分点，连续第二个月回落，创下 7 个月来低点，显示当前经济发展仍有下行压力。受出口减弱以及国家房地产调控政策带来的房地产市场低迷，今年第二季度中国GDP 增速下降至 7.6%，也为 2009 年以来的最低点。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,兴,东,证,券,P10,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,DONGXING SECURITIES,图 12：国内生产总值(GDP)同比增长率（%）资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 14：针织服装产量及增速资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 16：衬衫产量及增速资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,图 13：制造业采购经理人指数(PMI)（%）资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 15：梭织服装产量及增速资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 17：西服及西服套装产量及增速资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,在如此宏观经济大环境下，纺织业显示了较为旺盛的生产指数，也增加了对原材料的采购和储备。自 2007 年以来纺织业生产虽有波动但基本保持稳定，但是，2011 年,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,3.3,DONGXING SECURITIES,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,P11,四季度受原料价格大幅波动、用电紧张、工资成本上升、外需不足等因素影响，生产增速呈持续下降的趋势，中下游产品增长减速更加明显。其中，2011 年全年规模以上纺织企业累计实现工业总产值 54786.5 亿元，同比增长 26.84%，增速环比放缓2.14%。分产品来看，我国规模以上纺织企业服装产量 254.20 亿件，同比增长 8.14%，增速较三季度回落 1.34%；布产量 619.82 亿米，同比增长 11.6%，增速较三季度下降 1.74%；化纤产量 3362.36 万吨，同比增长 13.87%，增速较三季度回落 2.19%。棉花价格“过山车”劳动力成本上涨棉花作为纺织行业重要原材料其价格一向是波澜不惊的，从 2007 到 2010 上半年，中国棉花价格指数基本维持在 15000 元/吨，受季节影响作小幅震荡。然而，自 2010年 9 月开始，中国棉价经历了一场历史罕见的“过山车”。从 2010 年 9 月棉花价格从 18000 元/吨迅速飙升，两个月时间达到最高点 31300 元/吨，涨幅高达 74%，之后两个月又迅速下跌到 26100 元/吨；2011 年春节后棉价又开始大幅上涨，到 2011年 3 月涨回 31000 元/吨；然后棉价又开始大跌，到今年 7 月份棉花价格回落到 18000元/吨，过去 16 个月累计下跌 13000 元/吨，跌幅达 42%。,图 18：中国棉花 CC INDEX(328)(千元/吨)资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 20：棉纺织服装业产业链,图 19：国际棉花指数 SM(美分/磅)资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,棉花种植,棉花收购,棉花加工销售,棉花纺织,服装制造,资 料来源：东兴 证券研 究所2010 年纺织行业购销两旺，推动棉价上涨。棉花涨价对企业生产和销售影响都很大，从棉花种植、收购，到棉花加工销售，再到下游的棉花纺织和服装制造，棉花涨价可谓牵一发而动全身，对于下游企业就必须要“被涨价”。各路资本围堵棉花，同时相关部门准备不足，一个制造高价的链条形成，而对于企业来说规避风险的最好办法就是减产。随着棉价高位运行、劳动力成本大幅上涨、人民币升值压力加大和国际出口减弱等因素影响，再加上国家加大宏观调控力度，2011 年以后纺织行业运行出现一定困难，对棉花的市场需求减少。纺织原料购进价格指数自 2011 年 3 月开始回落，国内棉花,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,P12,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,DONGXING SECURITIES,现货市场开始购销低迷，现货价格跌幅大增。与此同时，随着棉花进口配额的发放，外棉开始挤占国内市场份额，下游纺织企业国产棉采购意向薄弱。,图 21：涤纶短纤价格(元/吨)资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 23：粘胶长丝价格(元/吨)资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,图 22：粘胶短纤价格(元/吨)资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 24：锦纶切片价格(元/吨)资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,然而，中国国内棉花价格基本稳定之后，国际棉价持续走低，国内外棉花价差拉大，削弱了我国纺织品的国际竞争力。2012 年 5 月，国内 328 级棉价格为 18853 元/吨，国际棉价为 83.3 美分/磅，考虑 1%关税及增值税国际棉价相当于 13393 元/吨，比国内棉价低 30%左右。我国纺织品的国际市场占有率受到其它劳动力更为廉价、生产成本更低的发展中国家的挑战，国际市场份额逐渐转移他国，目前我国纺织品服装在美国市场份额为 35.58%，同比下降 4.55%；日本 72.03%，同比下降 2.92%。考虑到纺织品成本传导的滞后性，纺织品零售价格自 2011 年第四季度开始大幅回落，纺织品零售价格指数也从 2011 年 12 月开始重回低于社会总商品零售价格指数。但时，价格变动传导至服装终端产品的周期更长，同时受人工及销售成本上升的制约，2011 年度服装业零售价格仍然上行，这一整体趋势一直延续到 2012 年第一季度，到 2012 年 4 月服装、鞋帽价格指数为 103.4，仍然处于历史高位，并高于同期社会总商品零售价格指数（102）。随着高成本库存原料的消化，2012 年下半年纺织企业使用的多是低成本的原料，利润空间将会有所上升，服装的定价也会回归合理。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,4.1,DONGXING SECURITIES,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,P13,图 25：全国零售商品价格指数资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所4纺织服装企业投资及经营情况纺织业产值增速同比略有下滑根据国家统计局公布的数据，自 2008-2009 年金融危机之后纺织、服装鞋帽企业的景气指数逐渐回升，但受总体经济下行拖累，2011 年底到 2012 年上半年，纺织服装企业景气指数呈小幅回落态势。2012 年 1-4 月，全国 3.67 万户规模以上纺织企业累计实现工业总产值 16770.58 亿元，同比增长 13.11%，增速较上年同期下降17.43%；实现工业销售产值 16325.89 亿元，同比增长 12.71%，增速较上年同期下降 17.62%。过去 5 年，纺织业及其子行业工业增加值增速剧烈震荡，2011 年底到目前一直处于下行趋势。国家发改委2012 年 1-5 月份纺织工业经济运行分析显示，2012 年以来纺织工业经济增长减速仍然持续，纺织业产值增速较上年同期降低18.3%。图 26：纺织企业景气指数资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,4.3,P14,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,DONGXING SECURITIES,图 27：纺织业及其子行业工业增加值月增速(%)资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,图 28：纺织业及其子行业工业增加值累计增速(%)资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,4.2,销售利润呈回落趋势,过去 5 年里，纺织服装企业的销售利润率维持在 3-5%之间，整体呈上升趋势，资产负债率从 2007 年的 60.7%下降到 2011 年 56%。2012 年，虽然纺织行业产量提高，但受困于出口以及国内外棉价差，企业亏损额大幅增长，销售利润方面出现负增长。其中 1-4 月份规模以上企业累计实现利润总额同比下降 2.31%，增速较上年同期下降45.15%；规模以上企业亏损面 19.07%，同比增长 130%。数据表明几个主要子行业中，纺织品价格回落，外需疲软，利润增长大幅下滑；化纤类下游需求不振，利润总额同比下降 50.84%，呈现负增长，增速处于历史较低水平；服装领域利润受生产成本挤压，呈持续回落趋势。,图 29：纺织业销售利润率(%)资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,图 30：纺织业资产负债率(%)资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,人力、原材料成本及融资成本挤压利润空间生产成本和资金环境很大程度影响了纺织服装企业的经营销售。人力成本和原材料价格上涨使得企业生产成本不断上升，压缩了利润空间。一方面，随着人口红利拐点到来，国内劳动力供需发 生变化，劳动 力成本上涨逐渐 挤压纺织行业利 润空间。2007-2011 年，城镇集体单位从业人员平均工资从 1.5 万上涨到 2.8 万，增幅达 80%。过去两年全国大部分地区劳动力成本提高 20，占生产成本 3-6。另一方面，原材料价格上涨，过去两年工业生产者购进价格指数累计上涨 19.6%，虽然目前部分基础,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,兴,东,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,P15,原材料价格回调明显，但仍处于较高位，并且中下游企业也正处于消耗高位库存原料的状态。,图 31：从业人员劳动报酬（亿元）资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 33：纺织服装、鞋、帽制造业资产总计及增速资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,图 32：从业人员平均劳动报酬（千元）资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 34：纺织服装、鞋、帽产品销售成本及增速资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,同时，纺织行业资金环境趋紧，中小企业融资更为困难。近些年来，纺织行业融资不足，尤其占绝大多数的中小企业融资渠道不畅，难以得到信贷支持，而得到信贷支持的企业又要面临银行上浮利率、采用承兑汇票、难以全额获得贷款、贷款周期过短等问题。2011 年国家频繁出台货币紧缩政策，央行 6 次上调存款准备金率，准备金率和利率的提高都增加了银行融资的难度和成本。九成以上中小企业，由于诚信系统不足，银行贷款更为困难；民间借贷也水涨船高，企业融资困难，融资成本提升。其中，2011 年纺织企业财务成本增加 33.09，较上年增长 11.64。,4.4,高库存压力大,疯狂的棉花价格波动，导致棉花企业以及下游的服装行业经营风险不断增加，高库存是目前纺织行业面临的一个主要问题。棉价剧烈波动，信贷政策收紧，各类成本上涨，这些销售不确定因素导致市场呈观望状态，纺织服装企业订单减少，国内纺织行业库存一直呈上升趋势，2011 年上市公司合计库存 708.32 亿元，比上年增长近 25%。另外，受全球经济放缓以及区域贸易壁垒加强，外需动力不足，企业出口不旺，也使得纺织服装企业高库存加剧。高库存不但带来库存成本的增加，而且占用大量流动资金，资产运营效率低，导致净资产收益率大大降低。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,P16,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显投资向中西部转移4.5,DONGXING SECURITIES,2011 年度，纺织行业总投资平稳增长，总投资额增长 36.33，但新开工项目仅增长 2.27，反映了企业对市场信心和投资意愿的下降。2012 年投资环境并未好转，13 月投资总额 1178.08 亿元，同比增长 17%，增速较上年同期放缓 21.51%；新开工项目同比减少 2.87%。但是，中西部投资增长较快，所占比重进一步提高，2012年 1-5 月中部地区投资额同比增长 21.47%，占全国投资总额的 29.36%，纺织产业向中西部转移步伐加快。,图 35：纺织业资产总计(亿元)资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 37：纺织业及子行业城镇固定资产投资额（亿元）资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,图 36：纺织业企业单位数及亏损企业数(千个)资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 38：纺织业及子行业新建固定资产投资额（亿元）资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,5主要上市公司分析品牌服装优势明显5.1,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,P17,受国内外经济影响，自 2011 年下半年起纺织行业工业产值增速出现明显下滑，行业毛利率虽有缓慢上升但净利率略有下降。目前国际市场中，随着欧债危机恶化减缓，美国及日本市场逐步复苏以及中国对东盟贸易额显著提升，出口形势下半年可能出现好转。另一方面，国内货币政策宽松，降息仍将继续，预计年内至少仍有一次降息空间；财政政策方面，劳动力吸纳能力强的纺织行业将获得国家财政投资，税费改革和宽松信贷的支持。同时，在国家“稳增长”的各项政策的积极扶持之下，消费者信心指数出现稳步回升的态势，行业转暖的可能性加大。虽然生产市场整体面临困境，但上游制造业和下游零售业，中小型企业和上市行业龙头企业的收入增速及净利润率出现明显分化。得益于国内消费者对物质生活水品要求的不断提高的大趋势，品牌服装企业仍保持较快增长，毛利率在消费类产品中仍维持较高水平。随着国内外经济复苏，内需和出口逐步转暖，品牌服装将会迎来新的热潮。上市企业表现尤为突出，在国内品牌服装市场占有主导地位。男装，女装，休闲，户外类公司均在短期内在国内广大城市快速扩张，完善渠道结构。近年来中国城镇化进程明显，城镇率快速提升。品牌企业在大中城市抢占市场份额的过程中，受益于中国二三四线巨大的消费潜力，销售收入和销售利润增速较快。百货业近年来的繁荣发展和城镇化发展的加速均为品牌服装的提供了良好的发展环境。由于消费者需求高端化的趋势，商务类服装及高档品牌受市场不振的冲击较小，高品质的品牌服装在行业中的景气度在零售业脱颖而出。各企业也为更快的抢占一席之地加强产品研发，提高品牌的设计国际化，渠道多样化和管理精细化。加盟店与门店直营的模式根据各品牌的战略特征广泛运用于抢占市场份额的扩张进程中，成熟的品牌营销网为公司带来了相应的可持续的投资收益。2009 年下半年至今，主要品牌服装的毛利率和净利润增速明显。这除了归功于不断的市场扩张，公司的提价能力也贡献突出。自 2009 年下班半年开始，品牌服装平均价格上涨约 35%左右。虽然今年上半年由于公司普遍面临高库存的压力而降低价格提高销量，随着有效地去库存化机制的有效实施，品牌服装的库存问题得到妥善的解决，这为下半年价格的适度提升提供了有利环境，有望呈现今年盈利前低后高的态势。其次，目前上市的商务类高档服装企业具有较高的管理运营能力，其产品性价比优势突出，具有长期投资的价值。,图 39：社会消费品零售总额及增速敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,图 40：中国城镇化率(%),东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,P18,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,DONGXING SECURITIES,资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 41：中国未来收入信心指数未 来信心 指数：当季城 镇储户 收入与 物价扩 散指数资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 43：货币供应量及增速资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 42：进出口差额及增速资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 44：服装产量增速（%）资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,5.2,DONGXING SECURITIES,东兴证券深度报告内 需为行 业主动 力 品牌企 业优势 明显,P19,中高端商务休闲男装业绩稳健男装是我国服装行业发展最早、较为成熟的子行业之一，相对于女装、童装和休闲服饰，男装是最先进入品牌化阶段。随着中产阶段消费群体的不断扩大、商务活动的增多，依靠规模化生产、供应、销售而成长起来的一批知名服装企业，如雅戈尔、报喜鸟、杉杉、九牧王、七匹狼等，经过 20 多年的快速发展，男装企业经历了初步形成品牌、外延扩张，建立一定的规模后，中端男装将逐步从外延式扩张向内生式增长过渡。主要消费群体中产阶级未来十年内将从 1.5 亿增长到 4 亿以上，中高端商务休闲男装的市场空间仍然很大。国内男装定位中高端，受国际品牌影响较小，近年来随着二三线城市的消费升级，国内男装品牌在这些城市渠道分布较广。男装企业从单品牌、单品类向多品牌、多系列发展，抓住不同年龄段、不同风格的消费群体，从而占有较多的细分市场，同时，一旦新品牌成熟，将成为新的增长点。图