钢铁行业下半投资策略：钢价有望震荡上行看好细分行业龙头0618.ppt

,广发证券发展研究中心2012年6月首席分析师 冯刚勇执业编号：S0260511010009,钢价有望震荡上行，看好细分行业龙头,钢铁行业2012年下半年投资策略,目 录,一、高产量弱需求，过剩压力依然存在二、原料价格高位震荡，下跌空间有限三、下半年钢价震荡上行，高点或在九十月份四、下半年盈利环比改善，全年同比下滑80%五、投资策略标配，看好细分行业龙头,一、高产量弱需求，过剩压力依然存在,（一）钢铁产量继续维持高位,1、全球粗钢产量处于上升通道,图：全球粗钢产量已升至历史最高水平,图：美国粗钢产量继续低位回升,2012年3月全球粗钢产量1.32亿吨，历史最高；4月产量1.28亿吨。6月2日当周美国粗钢产量174.14万吨，同比增长6.5%。,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心,一、高产量弱需求，过剩压力依然存在,（一）钢铁产量继续维持高位,2、中国粗钢日均产量维持200万吨左右高水平,图：中国粗钢日均产量维持在200万吨左右,图：中国粗钢产量全球占比接近50%,2012年4月中国粗钢日均产量202万吨，预计5月份201万吨，6月份199万吨。4月份中国粗钢产量6057.43万吨，全球占比47.19%。,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心,一、高产量弱需求，过剩压力依然存在,（二）政策刺激或促使下半年需求有所改善,1、5月份旺季不旺,图：5月钢铁PMI指数重返临界点之下，生产指数大幅回落,图：5月份钢铁PMI订单指数大幅回落,2012年5月份旺季不旺：5月钢铁PMI48.8%，环比回落6.9个百分点；生产指数53.90%，环比回落6.4个百分点；新订单指数为41.50%，环比大幅回落17.70个百分点。,数据来源：西本新干线、广发证券发展研究中心,一、高产量弱需求，过剩压力依然存在,（二）政策刺激或促使下半年需求有所改善,2、后续可能淡季不淡,图：6月上海钢材市场终端线螺采购量环比明显回升,2012年5上海钢材市场终端线螺采购量周数据在2万吨以下，进入6月份采购量回升到2万以上，6月8日该周采购量22465.05，环比继续回升。有可能出现“淡季不淡”。,数据来源：西本新干线、广发证券发展研究中心,一、高产量弱需求，过剩压力依然存在,（二）政策刺激或促使下半年需求有所改善,3、政策刺激可能改善需求,（1）基建项目审批加速利好基建、工程机械等钢铁下游行业。,数据来源：广发证券发展研究中心整理,图：5月以来发改委审批的项目投资金额,基建投资增速将回升，预计全年基建投资整体增长12%,一、高产量弱需求，过剩压力依然存在,3、政策刺激可能改善需求,（2）汽车下乡和以旧换新利好汽车等钢铁下游行业。,数据来源：广发证券发展研究中心整理,预计汽车产量全年增长5%,（3）家电补贴利好家电等钢铁下游行业。,（4）降息利好几乎所有的钢铁下游行业,预计家电产量全年增长4%,自2012年6月8日起，一年期存、贷款基准利率下调0.25个百分点改善经济预期，下游需求有望改善。,一、高产量弱需求，过剩压力依然存在,3、政策刺激可能改善需求,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心,图：钢铁主要下游行业代表经营数据指标,一、高产量弱需求，过剩压力依然存在,（三）产能过剩压力依然存在,1、钢铁产能产量消费量,图：粗钢产能、产量、消费量变动情况（亿吨）,图：粗钢产能、产量、消费量增量变动情况（亿吨）,自2005年开始，我国粗钢产量大于消费量，成为净出口国。多数情况下产能增量大于产量增量，产量增量大于消费增量。宝钢湛江项目、武钢防城项目、首钢迁钢项目将新增2800万吨产能过剩难免。,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心,一、高产量弱需求，过剩压力依然存在,（三）产能过剩压力依然存在,2、产能利用率下降，总体过剩压力大,图：我国炼铁、炼钢产能月度产能利用率变动情况,图：我国炼铁、炼钢产能年度产能利用率变动情况,2012年粗钢产能约8.78亿吨，预计粗钢产量7.1亿吨，粗钢表观消费量6.65亿吨，产能利用率80.87%。产能利用率呈下降趋势，总体过剩压力大。,数据来源：广发证券发展研究中心,目 录,一、高产量弱需求，过剩压力依然存在二、原料价格高位震荡，下跌空间有限三、下半年钢价震荡上行，高点或在九十月份四、下半年盈利环比改善，全年同比下滑80%五、投资策略标配，看好细分行业龙头,二、原料价格高位震荡，下跌空间有限,（一）原料价格年内维持高位,图：进口矿占比持续降低（单位：万吨）,图：矿石库存基本稳定，过剩量减少（单位：万吨）,2012年4月进口占比回落到60.40%，环比小幅回落了2.2个百分点。经测算，4月份铁矿石总需求为9084.39万吨，而总供给9551.30万吨，铁矿石过剩量仅为466.90万吨，过剩现象短期改善。,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心,1、铁矿石短期过剩压力减小,二、原料价格高位震荡，下跌空间有限,（一）原料价格年内维持高位,由于年内原料需求尚可，前期价格也有一定跌幅，下半年原料价格可能总体维持高位震荡态势。,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心,2、年内价格可能高位震荡,国产铁精粉：900-1100元/吨；进口铁矿石：140-160美元/吨；主焦煤：1350-1500元/吨；二级冶金焦：1850-2000元/吨；废钢：2750-3000元/吨；普碳钢坯：3600-3900元/吨。,下半年主要原料价格运行区间预测：,二、原料价格高位震荡，下跌空间有限,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心,2、年内价格可能高位震荡,表：2012年5月份主要原材料价格变动情况（单位：元/吨，美元/吨）,表：主要原材料价格月度均价变动情况（单位：元/吨，美元/吨）,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心,二、原料价格高位震荡，下跌空间有限,（二）中长期原料价格看淡,图：中国粗钢产量增速呈下滑趋势,从2008年开始，我国粗钢产量增速多数情况低于10%，而同期国产矿石产量增速维持10%-20%的高增长。预计未来我国粗钢产量增速在5%以下，而矿石产量增速维持10%左右。,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心,1、粗钢产量增速下滑,矿石产量增速较快,图：中国国产铁矿石保持快速增长,二、原料价格高位震荡，下跌空间有限,图：全球粗钢产量增速趋缓,图：全球矿石产量增速依然较快,从全球范围来看，粗钢产量增速大多维持5%左右的低速增长，而全球铁矿石产量增速从2004年开始维持在10%以上。,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心,1、粗钢产量增速下滑,矿石产量增速较快,二、原料价格高位震荡，下跌空间有限,未来中国和全球粗钢产量增速较低，而铁矿石可能继续维持较快增长，铁矿石供应偏紧的格局将得到根本性好转。预计未来矿石价格难以到达200美元/吨的历史高点，中长期矿石价格中枢有望震荡下行。,2、矿石价格可能见顶，中长期价格中枢下移,目 录,一、高产量弱需求，过剩压力依然存在二、原料价格高位震荡，下跌空间有限三、下半年钢价震荡上行，高点或在九十月份四、下半年盈利环比改善，全年同比下滑80%五、投资策略标配，看好细分行业龙头,三、下半年钢价震荡上行，高点或在九十月份,（一）钢价已经处于底部,1、在政策刺激的影响下,下游需求可能不会更差;,2、原料价格下跌空间不大,成本有一定支撑;,3、目前钢厂亏损压力大,可能小幅减产。,表：主要钢材代表品种月度均价变动情况（单位：元/吨）,三、下半年钢价震荡上行，高点或在九十月份,图：钢材价格指数止跌上涨,图：螺纹钢主力合约价格有企稳迹象（元/吨）,图：螺纹钢月度含税均价变动情况（元/吨）,图：高线月度含税均价变动情况（元/吨）,三、下半年钢价震荡上行，高点或在九十月份,图：热卷月度含税均价变动情况（元/吨）,图：中厚板月度含税均价变动情况（元/吨）,图：冷轧板月度含税均价变动情况（元/吨）,图：镀锌板月度含税均价变动情况（元/吨）,三、下半年钢价震荡上行，高点或在九十月份,（二）下半年有上涨空间，高点可能在金九银十,我们认为目前钢价处于底部，下半年钢价将震荡上行，由于产能总体过剩，上涨空间不会太大，可能为300-400元，涨幅7%-10%。,数据来源：西本新干线、广发证券发展研究中心,由于政策刺激的效果逐步显现，加之金九银十为多个下游行业需求旺季，因此我们判断下半年钢价高点可能出现在九月或十月。,目 录,一、高产量弱需求，过剩压力依然存在二、原料价格高位震荡，下跌空间有限三、下半年钢价震荡上行，高点或在九十月份四、下半年盈利环比改善，全年同比下滑80%五、投资策略钢铁股或有交易性机会,四、下半年盈利环比改善，全年同比下滑80%,（一）下半年盈利环比改善，同比大幅下滑,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心,图：大中型钢厂盈利能力小幅降低（亿元）,图：大中型钢厂吨钢毛利小幅减少（元/吨）,1、Q2可能扭亏为盈，但上半年同比下滑90%以上,2011Q1大中型钢厂盈利244亿元，而2012Q1亏损7.2亿元。2011上半年大中型钢厂盈利563.74亿元，预计2012上半年盈利20亿元左右，同比下滑90%以上。,四、下半年盈利环比改善，全年同比下滑80%,（一）下半年盈利环比改善，同比大幅下滑,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心,2、下半年盈利同比下滑是大概率时间,2011下半年大中型钢厂盈利311.56亿元。我们判断2012下半年基本面优于上半年，盈利能力环比改善；预计2012年下半年大中型钢厂盈利60-80亿元，同比下滑75%以上。,四、下半年盈利环比改善，全年同比下滑80%,（二）2012年行业盈利同比下滑80%以上,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心,2011年大中型钢厂实现盈利875.3亿元。我们预计2012上半年大中型钢厂盈利20亿元左右，下半年盈利60-80亿元，2012年总体盈利80-100亿元，同比下滑幅度可能接近90%。,目 录,一、高产量弱需求，过剩压力依然存在二、原料价格高位震荡，下跌空间有限三、下半年钢价震荡上行，高点或在九十月份四、下半年盈利环比改善，全年同比下滑80%五、投资策略标配，看好细分行业龙头,五、投资策略标配，看好细分行业龙头,（一）八九月或有交易性机会，建议“标配”,钢铁行业基本面处于困难时期,未来前景仍不乐观,钢铁板块难有整体性投资机会,维持“持有”评级。钢铁股绝对股价低,相对市场估值低,市净率低,下半年尤其是九十月份基本面将有所改善,加之市场偏好可能向周期类转移,钢铁股可能有交易性机会,时间可能在八九月份,建议选择优良个股“标配”。,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心,图：钢铁PB与钢铁PB/A股PB对比,图：钢铁PE与钢铁PE/A股PE对比,五、投资策略标配，看好细分行业龙头,（二）关注两类有价值的公司,在行业盈利大幅下滑的背景下，极少数公司利用产品、技术、区位、管理、优质新项目投产等优势，业绩确定性增长，穿越周期难能可贵。新兴铸管久立特材、常宝股份、玉龙股份、金洲管道豫金刚石、黄河旋风,1、穿越周期业绩逆市增长的公司,五、投资策略标配，看好细分行业龙头,（二）关注两类有价值的公司,有些特色细分行业目前过剩压力不是太大，需求空间依然较大，相应的行业龙头有望强者恒强，竞争力可能进一步增强。,2、特色细分行业龙头公司,球墨铸管：新兴铸管核电等高级不锈钢管：久立特材油气输送管：玉龙股份、金洲管道高级锅炉管：常宝股份金刚石：豫金刚石、黄河旋风高温合金材料：抚顺特钢、钢研高钠特钢：大冶特钢、西宁特钢、抚顺特钢、方大特钢钢材新材料：鼎泰新材、新莱应材、扬子新材钢材和铁矿石贸易：五矿发展钢铁行业资讯：上海钢联,五、投资策略标配，看好细分行业龙头,表：重点公司盈利预测,风险提示：,1、经济增速放缓，建筑业和制造业需求可能低于预期；,2、钢价弱于原料价格走势，行业盈利能力可能低于预期。,