国际金融第11章ppt课件.ppt
第十一章 开放经济下的直接管制政策,直接管制措施是政府实现经济稳定个国际收支平衡的重要工具。对于直接管制，理论界有不同的看法，一般都反对长期管制,第十一章 开放经济下的直接管制政策,第一节 直接管制政策概述 第二节 货币自由兑换问题,第一节 直接管制政策概述,一、政府实行直接管制政策的原因与形式 二、直接管制政策的经济效应 三、复汇率制问题,一、政府实行直接管制政策的原因与形式,1.政府实行直接管制政策的原因 2.直接管制政策的形式,1.政府实行直接管制政策的原因,政府之所以采取直接管制措施，主要是因为市场的自发调节机制已难以解决经济运行中出现的种种问题。其具体原因大体如下：,1.政府实行直接管制政策的原因,（1）短期冲击因素（2）宏观政策因素（3）微观经济因素（4）国际交往因素,（1）短期冲击因素,由于直接管制政策具有收效迅速和针对性强的特点，那么，当面对各种冲击而自发调节机制与一般调控措施都难以凑效时，实行直接管制政策就显得十分必要了,如果直接管制政策是临时调整的需要，那么，在冲击结束后就应当解除这种直接管制。但是，有的国家始终没有解除，有的则变相实施直接管制，发展中国家最为突出,（2）宏观政策因素,诱发直接管制政策的宏观政策因素有两种：一、保证原有政策预期效力发挥的需要，二、不合理的宏观政策导致被迫采取直接管制政策来避免危机,一、保证原有政策预期效力发挥的需要。在资本完全流动时，浮动汇率制下的财政政策将失去效力，显然，对资本流动的控制就显得十分必要。同时，如果由于宏观调控的基础薄弱而影响货币金融政策有效传递时，实行直接的管制政策也是必要的,二、不合理的宏观政策导致被迫采取直接管制政策来避免危机。政府出于种种目的，也会推行扩张性财政政策。结果，国际收支会陷入逆差状态，长此以往，货币危机在所难免,（3）微观经济因素,一国价格体系的不合理、缺乏活力的微观经济对价格的反应不及时、企业出口缺乏竞争力或社会资源的流动障碍较大等等，都会造成一国外汇的长期短缺和其他问题，致使政府不得不采取相应的管制措施,（4）国际交往因素,许多国家的开放状态都是一步一步形成的。一些原来较为封闭的国家难以听任国际交往的自由进行，因为经济的开放会对国内经济造成巨大冲击。所以，为了金融体系和整个经济的安全，直接管制便应运而生。,（2）直接管制政策的形式,对价格的管制 对金融市场的管制 对进出口贸易的管制 对外汇交易的管制,对价格的管制,对价格的管制主要是对物价及工资水平的最高（低）限制，往往还伴有商品配给数量的限制,对金融市场的管制,对金融市场的管制主要是对利率高低以及贷款或资金进出数量的限制,对进出口贸易的管制,对进出口贸易的管制包括不同商品的关税管制以及进口配额、进出口许可证制等非关税壁垒措施,对外汇交易的管制,对外汇交易的管制主要包括对货币兑换、汇率以及外汇资金收入与运用的管制等方面。其中，对汇率的管制主要体现为政府实行的有管理的复汇率制,二、直接管制政策的经济效应分析,在管制政策的效应问题上，经济学界看法不一,在管制政策的效应问题上，经济学界看法不一。当直接管制十分必要时，管制政策对经济的稳定作用就是这一政策的效应或收益。同时，它也不可避免地带来一些扭曲现象，具有一定的成本。下面以外汇兑换为例分析其管制成本,首先，我们先对外汇市场进行局部均衡分析，重点分析发展中国家最为普遍的以兑换管制维持本币定值过高的现象,在 226 页图 11-1 中，纵轴为直接标价的汇率，横轴为外汇数量，SS 为外汇供给线，DD 为外汇需求线，F 为市场自发调节时的均衡汇率，OB 是政府强制维持的汇率水平,由于政府规定的外汇价格低于均衡水平，致使外汇供给小于市场需求即 OH OI，出现了超额需求HI，政府便通过外汇管制即许可证制把交易量维持在 OH 的水平,对于市场供给量来说，需求者愿意支付的外汇价格为 OA，如果存在着外汇黑市，人们就可以从官方市场以低价购入外汇，然后再以高价在黑市卖出，进而从每一单位外汇中都可获得一定收益 AB,从全社会来看，还存在着一笔可以利用不同市场差价而赚取的额外收入，即经济租金 ABCE。经济租金的存在，必然诱发以此为导向的寻租行为。寻租行为产生的关键在于交易者可以以官方价格购入外汇,在此，只要政府许可证制的发放不是完全规则化、公开化，寻租者就会利用各种方式非法套购外汇，然后转手倒出，获取租金，形成个人收入。这实际上是一种收入再分配，只能使收入分配更加不公。而寻租过程中发生的种种成本，则是一种资源的浪费,实际上，外汇市场还有另一福利损失-重负损失 CFE。在现有交易量下，外汇需求超过供给，这意味着外汇的边际效用高于边际成本，说明交易者愿意以更高的价格购入外汇。若提高外汇的价格，便能提高社会福利。若实行外汇管制，则意味着社会福利的损失,此外，外汇管制还存在着图中无法反映的消极影响：其一，它导致了一系列非法活动，进而带来了不良的经济影响 其二，外汇管制会导致黑市交易的猖獗，破坏一国经济秩序,其三，交易者会通过虚报进口额来获取更多的廉价外汇，同时还会通过低报出口额以减少上缴外汇量，进而造成了政府外汇来源与收入的损失,其次，外汇管制也会给一国经济的长远发展带来不利影响。其中，本币定值过高会遏制产品出口，削弱国际竞争力，影响经济的长远发展。同时，本币定值过高也会刺激低效进口替代工业的发展，影响本国资源的配置效率,而且，对进口的严格管制也会影响关键设备与专利技术的获得。此外，对金融市场的管制也会影响外资的利用。可见，这种过度保护是不可取的,最后，外汇管制会影响国际交往。对经常账户兑换的管制会影响国际自由贸易，诱发国际报复。对资本与金融账户的管制也会影响资本市场的正常发育,总之，外汇兑换管制的经济效应是双重的。应仔细权衡，分析利弊，逐步取消其各种管制政策。这是一个基本方向,三、复汇率制问题,1复汇率制的含义 2复汇率制的利弊,1复汇率制的含义,复汇率制是指一国实行两种或两种以上汇率的制度。它包括双重汇率和多重汇率制等具体形式。复汇率制大多建立在货币兑换管制的基础上，其兑换管制主要是限制货币兑换的数量和价格，并采用不同的汇率,复汇率制按其表现形式可分为公开的和隐蔽的两种：公开的复汇率制是指政府制定的适合不同交易对象的不同汇率。不同商品和贸易类别的进出口汇率都不一样。有的国家复汇率可达几十种，高低相差几十倍,隐蔽的复汇率制种类繁多 其一，对出口商品给予不同的补贴或税收减免，对进口商品课以不同的附加税，由此形成了不同的汇率,其二，影子汇率。影子汇率实际上是附在不同进出口商品之后的一个不同的折算系数,其三，在官方与市场汇率下，对不同的企业或出口商品实行不同的收汇留成比例。其留成部分可以入市交易，相当于变相补贴。留成比例的种类决定着汇率的种类,2复汇率制的利弊,（1）复汇率制在实现内外均衡目标方面的作用（2）复汇率制的主要危害,（1）复汇率制在实现内外均衡目标方面的作用,可以维持一定数量的国际储备 能够隔绝来自国外的冲击 便于达到商业政策目的 有利于实现财政目的,可以维持一定数量的国际储备,当一国外汇储备不断减少时，为防止储备枯竭，该国政府会采用复汇率制，允许自由市场的存在,在此，官方市场只交易计划控制的部分，其余大部分都要在自由市场上进行。由于政府对此不加干预，强大的外汇需求将会导致本币贬值，但国际储备不会减少,能够隔绝来自国外的冲击,一国可对经常账户采用固定汇率，对资本与金融账户采用浮动汇率。当出现来自外国金融市场的冲击时，可以通过金融汇率的变动予以吸收，当这一汇率的变动不影响本国市场时，便可隔绝来自外部的冲击,便于达到商业政策目的,实行复汇率制主要是要充分发挥价格杠杆的作用,其一，它可以针对进出口商品价格弹性的差异区别对待，以改善进出口状况。对外国需求弹性小的出口品实行本币高估的汇率，对外国需求弹性大的则可以实行本币低估的汇率,其二，它可以体现国家对特定产业与商品的态度。既可以对出口方面给予特殊的鼓励，也可以对进口方面给予适当的限制,有利于实现财政目的,政府可以在不同市场上买卖外汇，从中赚取差价，增加财政收入。在复汇率制下，不同的汇率意味着不同的补贴与课税措施，成为一种变相的财政手段,（2）复汇率制的主要危害,加大了管理成本 扭曲了价格 诱发了不公平竞争,加大了管理成本,由于汇率种类繁多，势必加大管理成本，进而导致经济效率的下降,扭曲了价格,汇率种类过多，造成了外汇价格的复杂多变，扭曲了正常的价格关系,诱发了不公平竞争,复汇率制形同一种变相的财政补贴，它给不同的企业构建了不同的竞争基础，不利于公平竞争的开展和市场关系的透明化。而且它还会引起国际社会的非议与报复。只能作为权宜之计或过渡性措施来使用,第二节 货币自由兑换问题,一、货币自由兑换的含义与类型 二、货币自由兑换的条件 三、货币自由兑换后面临的新问题 四、人民币自由兑换的进程 五、人民币自由兑换的基本趋势,一、货币自由兑换的含义与类型,1.货币自由兑换的含义 2.货币自由兑换的类型,1.货币自由兑换的含义,货币自由兑换是指在外汇市场上能够用本货自由购买外币的行为。然而，在现实生活中，多数国家都对其自由兑换行为进行了限制，进而形成了不同含义的自由兑换,2.货币自由兑换的类型,（1）从交易性质上看，货币自由兑换可分为经常账户下和资本与金融账户下的两种自由兑换,从交易性质上看经常账户下的自由兑换是指对经常账户的外汇支付和转移的汇兑实行无限制的兑换,国际货币基金组织规定：凡是不限制经常性支付和资金转移的、不实行歧视性货币措施、能够兑付在经常性交易中外国所取得的本国货币的国家，该国货币便是可自由兑换货币,在此，经常性支付的含义是：一、所有与商品和服务贸易、经常往来以及短期信贷业务有关的对外支付；二、应付利息和其他投资收入；三、小额本金的偿还和投资折旧的支付；四、小额的家庭生活汇款,显然，这里的自由兑换是指经常账户下的货币自由兑换。需要说明的是，由于贸易管制和汇兑管制作用的对象不同，因而贸易自由和汇兑自由的含义也不一样,资本与金融账户可兑换，是指对资本出入境不加限制的一种兑换制度。二战结束后，各国都对资金流动进行了严格限制。后来，随着经济的发展，一些发达国家渐渐取消了资本与金融账户的管制，金融市场趋于一体化，其它国家也开始放松这一管制,1997 年，国际货币基金组织确定了全球资本与金融账户下的自由兑换目标，但这一目标的实现要艰难得多，发展中国家更加困难。各种限制依然尚存,（2）从货币兑换的主体上看，货币自由兑换又可分为企业用汇和个人用汇两种自由兑换。相比之下，企业用汇的自由兑换要容易得多，而个人用汇兑换中还存在着一种禁止出境的内部兑换行为,一般说来，一国货币要实现完全可兑换，大体要经历经常账户的有条件兑换、经常账户自由兑换、经常账户自由兑换加上资本与金融账户有条件兑换、经常账户和资本与金融账户都可自由兑换几个阶段,二、货币自由兑换的条件,1.健康的宏观经济状况 2.健全的微观经济主体 3.合理的经济结构和国际收支的可维持性 4.恰当的汇率制度与汇率水平,1.健康的宏观经济状况,（1）货币自由兑换后，商品与资本的跨国流动将会对宏观经济形成各种冲击。这就要求一国宏观经济应该是健康的，不仅在自由兑换前能保持稳定，而且在自由兑换后还具有及时调整的能力,（2）一国宏观经济健康与否的标准有三个：稳定的宏观经济形势 有效的经济自发调节机制 成熟的宏观调控能力,稳定的宏观经济形势,经济形势稳定意味着经济运行正常有序、没有经济过热或萧条、赤字数额不大、金融秩序良好的状况。这个通常是指货币自由兑换前后一段时期的稳定，从制度上形成一个稳健的机制,有效的经济自发调节机制,经济生活中的自发调节机制实际上就是市场机制，它有效与否取决于市场发育程度，它的成熟需要以一个有效率的市场体系为前提。市场价格要能充分反映供求状况，升降自如，并与国际市场价格大体保持一致,成熟的宏观调控能力,货币自由兑换后，政府必须能够熟练运用各种宏观政策工具进行调控活动，有效地应付各种复杂的局面,2.健全的微观经济主体,宏观经济状况主要取决于微观经济主体 企业的状况。货币自由兑换后，企业将面临着更为激烈的市场竞争。它们的经营状况也决定着货币自由兑换的可行性，必须加强对微观主体的塑造,这种微观主体的塑造主要体现在制度和技术两个方面。从制度上看，要求企业成为自负盈亏、自我约束的利益主体，能对价格变化做出灵敏反应。从技术上看，要求企业具有较高的劳动生产率，能够适应国际竞争，防止国际收支的恶化,同时，一国商业银行的经营状况也直接影响着资本与金融账户下的自由兑换。实行自由兑换后，如果一国商业银行不良资产过多，会向国外大量借债，进而引起外债偿付的困难，并诱发存款转移，进一步加剧自身恶化状况，致使债务危机、货币危机在所难免，货币自由兑换障碍重重,3.合理的经济结构和国际收支的可维持性,开放经济要求有一个合理的经济结构，合理的经济结构又体现为国际收支结构的可维持性。货币自由兑换后，政府很难再直接管制国际交易了，国际收支的可维持性问题便日益突出,显然，要实现国际收支的可维持性，首先要消除外汇短缺尤其是经常账户中的外汇短缺，实现外汇收支趋势的大体平衡。其次，要有充足的国际储备。货币自由兑换后，一国将面临着临时性经常账户赤字和短期投机性资金的冲击，若没有充足的的国际储备便难以维持外汇市场的稳定,4.恰当的汇率制度与汇率水平,恰当的汇率水平既是货币自由兑换的前提，又是自由兑换后保持汇率稳定的重要条件，而汇率水平的恰当与否又与汇率制度紧密相连。一般说来，在资本自由流动时，应选择浮动性较强的汇率制度,总之，一国货币的自由兑换与该国的经济发展有着直接的联系。作为各国共同努力的方向，货币的自由兑换需要严格的条件，因为自由兑换后会出现许多新问题，加大宏观经济稳定的困难，甚至引起经济动荡,三、货币自由兑换后面临的新问题,在资本与金融账户实现自由兑换后，一国经济将面临一系列新问题：1.资本逃避问题 2.货币替代问题,1.资本逃避问题,（1）资本逃避是指由于恐惧、怀疑或为规避某种风险和管制所引起的资本向国外的异常流动,（2）资本逃避不同于资本流出，是出于安全等目的而进行的非正常流动。由于资本逃避的隐蔽性以及各国国际收支统计的不完善，常常难以在资本输出账户中反映出来,（3）资本逃避数量的估算方法有两种。一是直接法，即用国际收支中的错误与遗漏账户余额加上私人非银行部门短期资金流动来估算。这种方法简单又直接，但也存在一些误差和遗漏,二是间接法，即用外债增长 D 与外国直接投资净流入 FDI 之和减去经常账户赤字 CAD 与储备资产增长R 之和的余额来估算：资本外逃=（D FDI）-（CAD R）,（4）资本逃避是资本所有者进行的资产重组，其原因是境内外资产收益与风险的差异。这既可能是本国资产收益率低或本币贬值风险的存在，也可能是政局不稳、管制过严或政策多变所导致的资产风险的加大,（5）资本逃避有合法与非法途径之分。资本与金融账户自由兑换后，大规模资本外逃可以通过合法渠道进行。而在金融管制条件下，一般是通过非法途径实现的，其中，伪造发票价格就是一种常见的方式。,在此，通过高报（虚报）进口套取国家外汇，多余部分由外国供应商存入进口商的国外账户，资本便转移出境了。在出口时，则通过低开发票来低报出口以便多留外汇，存入国外账户。,（6）资本逃避对一国经济发展是极为不利的。大规模资本外逃在短期内会导致经济混乱与动荡，在长期内则会减少一国资本存量，增加其外债负担，诱发一系列不良后果。因此，必须创造一个良好的环境，通过科学有效的措施，预防资本的外逃行为,（2）货币替代问题,（1）货币替代是指经济发展中人们对本国币值失去信心或本币资产收益率较低时，外币部分或全部代替本币发挥作用的一种现象,（2）当一国通胀率较高、币值不断下降时，其货币功能将受到严重削弱，人们将渐渐对其失去信心，良币驱逐劣币的货币替代现象便应运而生。货币替代不同于资本流出或资本逃避，只要其外币资产没有转移出境就没有外流,（3）货币替代是在可兑换基础上产生的，是本国居民对外币的过度需求。当本国与外国居民同时持有对方货币时，为对称性货币替代；只有本国居民对外币的过度需求时，为不对称性货币替代,（4）货币替代对一国经济的影响是复杂的。从汇率方面来看，货币的互相持有加剧了汇率决定的复杂性和不稳定性。从货币政策上看，货币的定义与利率的决定及其货币政策的效果更难确定了,从财政政策上看，它减少了一国政府从铸币税和通胀税中所获得的各种收入。因此，一国政府必须设法避免货币替代现象。其中，通过控制通货膨胀率和其他不稳定状况，提高本币币值的稳定性、实际收益率和信心是最根本的手段,四、人民币自由兑换的进程,作为我国外汇管理的核心内容，人民币的可兑换性制度的改革在上世纪 90 年代中期取得了重大进展。其改革过程大体分为四个阶段：,四、人民币自由兑换的进程,1.高度集中控制时期 2.向市场化过渡时期 3.经常账户下有条件的自由兑换时期 4.经常账户下完全自由兑换时期,1.高度集中控制时期,这个主要存在于 1979 年以前。与高度集权的计划经济体制相适应，一切外汇收支都由国家统管，外汇业务由中国银行经营，国家实行全面的计划管理，统收统支,2.向市场化过渡时期,这个存在于 1979-1993。随着改革的深化，对人民币兑换的控制开始放松。1979 年实行了外汇额度留成，调动了出口企业的积极性,但是，这里留成的只是一种外汇所有权凭证，由此产生了创汇与用汇企业间调剂余缺的需要，外汇调剂市场应运而生。外汇留成制在一定程度上推动了人民币的可兑换进程。一部分用汇需求通过调剂得到了实现。但计划审批依然尚存,3.经常账户下有条件的自由兑换时期,这个存在于 1994-1996。1994 年 1月，我国对外汇管理体制进行了一次重大改革：汇率并轨。实行结汇制，取消留成制。实行银行售汇制,汇率并轨。人民币汇率由银行间外汇市场的供求决定，取消官方汇率 实行结汇制，取消留成制。企业所得外汇必须在当日结售给指定的外汇银行，建立银行间外汇买卖市场,实行银行售汇制。取消了经常项目下正常用汇的审批，各单位的对外支付可到指定银行购买。经过这次改革，基本实现了经常账户下有条件的自由兑换。取消了带有歧视性的多重汇率制,4.经常账户下完全自由兑换时期,这个出现于 1996 年以后。1996 年12 月 1 日，我国按照国际货币基金组织的规定，不再限制经常性国际交易支付和转移，不再实行歧视性的货币安排和多重货币制度，完全实现了经常账户下人民币的自由兑换,经常账户实行自由兑换后，其外汇收支的管理依然存在。各单位经常账户下的外汇收入必须卖给指定银行，同时实行出口收汇与进口付汇的核销监管，由国家外汇管理局对其外汇收支的真实性进行审核，以防止各种舞弊行为,此外，我们还对资本与金融账户实行严格的管制，严格审批一切资本输出入，控制外债的规模、结构和流向,五、人民币自由兑换后的金融管理走势,在实现了经常账户完全自由兑换以后，我国开始了人民币资本项目的可兑换进程，对国际资本流动区别对待，分类管理，逐步实行了一系列更为平衡的管理模式：,五、人民币自由兑换后的金融管理走势,1.对外国直接投资实行鼓励政策 2.对外债实行一定的限制，逐步实行全口径管理,3.推动我国境外投资便利化，鼓励企业走出去 4.谨慎开放证券投资，防范国际资本流动的冲击 5.加强对国际热钱流入的防范与监管,1.对外国直接投资实行鼓励政策,对外商直接投资实行只进行真实性审核，积极引导外商投资于高新技术产业和基础设施建设；允许投资于金融、保险、证券等服务业以及参与国有企业的改组改造，规范其对房地产业的投资,2.对外债实行一定的限制，逐步实行全口径管理,对短期外债实行余额管理，对中长期外债实行计划指标管理；限制对外借债主体，一般中资企业都要上报批准并通过金融机构对外借债；外国银行对外借款好短期贸易融资也要纳入外债统计,3.推动我国境外投资便利化，鼓励企业走出去,目前已取消境外投资购汇额度限制；允许境内投资者提前汇出前期费用；对提供担保的相关银行实施余额管理，简化审批程序,4.谨慎开放证券投资，防范国际资本流动的冲击,（1）允许外国投资者投资人民币 B 股和境外发行的 H 股、N 股等外币证券，允许外国合格投资者投资国内股票和债券,（2）允许组建中外合资的证券经营公司进行 A 股承销以及 B、H 股及其政府和企业债券的承销与交易（3）允许国内合格投资者投资国外金融市场（4）允许国际组织在华发行人民币债券,最后，加强对国际热钱流入的防范与监管。这是稳定国内金融市场、确保国内金融秩序及其股市正常运转的必要前提,目前，我国资本项目的可兑换范围与程度都已大大提高。截至 2008 年年初，在国际货币基金组织确定的 43 个资本交易项目中，严格管理的主要是针对非居民金融工具交易的 6 个项目，具有一定可兑换性的项目已有 24 个,总之，直接管制政策是开放经济下实现内外均衡目标的政策搭配中最常用的政策措施，有利于内外均衡冲突的解决。同时，直接管制政策也有许多弊端，时间越长消极作用就越大。从长远来看，条件成熟后，逐步取消直接管制是一个基本方向,
