重点医药公司XXXX中期业绩预览.docx

Page 17Table_KeyInfo深度报告医药保健Table_IndustryInfo医药行业专题研究谨慎推荐（维持评级）2010年7月8日Table_BaseInfo本报告的独到之处n 分析预测了重点公司的业绩和投资要点n 汇总统计了医药上市公司的业绩预告一年该行业与上证综指走势比较资料来源：国信证券经济研究所相关研究报告：市场动态快评：期待超跌后的企稳和修复2010-7-5解析“药价游戏”不因次要矛盾迷失主流方向2010-6-212010年下半年投资策略报告：攻守兼备的实战选择2010-6-8分析师：贺平鸽电话:0755-82133396E-mail:hepgSac执业证书编号：S0980207050195分析师：丁丹电话:0755-82139908E-mail: dingdanSac执业证书编号：S0980209080405联系人：陈栋联系人：杜卓远杜卓远独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。Table_Title行业专题报告重点医药公司2010中期业绩预览 精选攻守兼备优质公司l 医药经济运行数据回顾： 继续保持效益型增长2010年1-5月医药工业收入增长28%，利润总额同比增长39%，继续保持较好的效益型增长势头。利润增速较2010年1-2月小幅放缓因09年1-2月基础较低，在预期之内，仍明显超过09年增速。结合我们对上市公司的业绩预览，显示：行业转暖、业绩转强的大趋势并未改变。 l 重点医药上市公司中期业绩预览： 已有40家公司预告了业绩，20家（即50%）预增30%以上。重点公司中：Ø 预计业绩增速100%以上的包括：华兰、中恒、信立泰、白云山、海普瑞 ；Ø 预计业绩增速50-100%的包括：云南白药、东阿阿胶、鱼跃医疗 ；Ø 预计业绩增速30-50%的包括：一致药业、海正药业、华东医药、广州药业、三九医药、康美药业、康缘药业、三精制药、誉恒药业 ；Ø 预计业绩增速10-30%的包括：天士力、恒瑞医药、哈药股份、双鹭药业、科华生物、达安基因、国药股份、同仁堂 。此次上调业绩的公司：云南白药、海正药业、上海医药、海普瑞； 此次下调业绩的公司：同仁堂、康缘、金陵、华海、益佰。l 投资建议：机构超配将是未来常态，精选攻守兼备优质公司 医药板块在“超额收益+估值阶段性高点+机构超配+恐慌情绪”下，6月受行业政策影响急速下跌，也因此大幅缓解了前期估值压力。我们认为政策调控是行业常态，增长才是主旋律；机构对医药板块的超配也将是未来常态。调整之后目前重点公司10-12平均PE29、23、19x，一些个股的估值已极具吸引力，建议轻仓者收集筹码，期待年内的修复性行情。仍坚持推荐中期策略报告中5条投资主线下的优选公司（参见正文及前期报告）。重点公司盈利预测及投资评级Table_Profit代码公司总市值（百万元）昨收盘（元）EPSPE投资评级2010-7-62010E2011E2011E000538云南白药34179.2764.001.642.1030推荐000423东阿阿胶22988.8635.150.851.0932推荐600535天 士 力12502.5625.620.831.0624推荐600252中恒集团7156.4126.221.251.7115推荐600276恒瑞医药28223.9537.891.041.3328推荐000028一致药业7255.6025.180.901.1721推荐601607上海医药30746.4915.430.620.7520推荐600267海正药业11509.1323.790.750.9625推荐000963华东医药9657.8322.250.780.9523推荐资料来源：公司资料和国信证券预测内容目录内容目录2图表目录31-5月行业运行数据回顾4重点医药上市公司中期业绩预览6重点公司业绩调整6投资建议：精选攻守兼备优质公司6国信证券投资评级16免责条款16图表目录图1：1999-2010.05医药工业收入与利润额增长（亿元）4图2：1999-2010.05医药工业盈利水平4表1：2010年15月医药行业各子行业收入及利润（亿元）4图3：2008年1月2010年5月医药制造业工业增加值增速5图4 ：2010年5月主要消费品制造业工业增加值累计增速（%）-所有行业5表2重点关注医药公司盈利预测及投资要点7表3：2010年医药上市公司中期业绩预盈/预亏公司一览表（截至2010.07.05）11A股主要医药上市公司盈利预测及估值表121-5月行业运行数据回顾2010年15医药工业实现收入4149亿元，利润总额430亿元，同比增长28.87、39.07。相比10年1-2月，收入增速提升0.9个百分点，利润增速从前期高基数下调4.1个百分点，但仍高于收入增速10个百分点。 从盈利水平看，10年1-5月毛利率31.06%，比去年同期略降0.07个百分点，但较09全年提升0.4个百分点；利润率10.36%同比提升0.76个百分点，创下最近10年来的最高盈利水平。图1：1999-2010.05医药工业收入与利润额增长（亿元）图2：1999-2010.05医药工业盈利水平 数据来源：国家统计局、国信证券经济研究所数据来源：国家统计局、国信证券经济研究所分子行业来看，生物制药、中药饮片的收入增速超过40%，利润增速超过60%，显示强劲增长势头；化学原料药收入和利润增速分别达到22.87%、45.76%，周期恢复性增长明显。表1：2010年15月医药行业各子行业收入及利润（亿元）医药工业化学制剂化学原料药生物制药中成药中药饮片医疗器械医药工业（扣除化学原料药）收入4149 1277 895 432 882 234 395 3254 增速28.87%22.88%22.87%51.00%30.66%41.74%23.54%30.62%利润430 149 79 63 86 18 40 351 增速39.07%33.14%45.76%75.00%23.65%65.94%14.66%37.65%毛利率31.06%39.39%22.23%29.24%35.79%20.55%24.07%33.49%同期变动-0.07%1.81%0.26%-1.52%-1.35%0.04%-1.75%-0.32%利润率10.36%11.63%8.81%14.52%9.76%7.89%10.22%10.79%同期变动0.76%0.90%1.38%1.99%-0.55%1.15%-0.79%0.55%数据来源：wind，国信证券经济研究所10年1-5医药工业增加值增速较09年更快 ：10年15月，医药工业增加值单月增速逐月提升，前5月累计工业增加值增速15.1%，增速同比提升0.5个百分点，比09年全年累计增速高出0.3个百分点，与前述行业收入利润增速加快趋势一致。图3：2008年1月2010年5月医药制造业工业增加值增速 数据来源：国家统计局、国信证券经济研究所注：工业增加值， 指工业企业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果。国家统计局采用了生产法计算：工业增加值=工业总产出-工业中间投入+应交增值税从和其他主要消费品制造业的横向比较来看，10年1-5月医药工业增加值增速略低于全部制造业3.4个百分点。从单月来看，10年5月医药行业工业增加值增速低于全部制造业2个百分点，差距较4月份缩小2.3个百分点。由于周期性行业去年同期基数很低，目前的宏观经济回暖使得周期性行业同比增速相对较高，使得医药行业1-5月的增速排名相对下降。（注：下图“总计”中为全部制造业） 图4 ：2010年5月主要消费品制造业工业增加值累计增速（%）-所有行业数据来源：国家统计局、国信证券经济研究所重点医药上市公司中期业绩预览Ø 预计业绩增速在100%以上的包括：华兰生物、中恒集团、信立泰、白云山、海普瑞 ；Ø 预计业绩增速在50-100%的包括：云南白药、东阿阿胶、鱼跃医疗 ；Ø 预计业绩增速在30-50%的包括：一致药业、海正药业、华东医药、广州药业、三九医药、康美药业、康缘药业、三精制药、誉恒药业 ；Ø 预计业绩增速在0-30%的包括：天士力、恒瑞医药、哈药股份、双鹭药业、科华生物、达安基因、国药股份、同仁堂 ；详细情况请参见表2重点公司业绩调整Ø 本次我们上调了以下公司10-12年的盈利预测：云南白药、海正药业、上海医药、海普瑞；Ø 本次我们下调了以下公司10-12年的盈利预测：同仁堂、金陵药业、中新药业、华海药业、益佰制药。投资建议：精选攻守兼备优质公司Ø 医药板块在“超额收益+估值阶段性高点+机构超配+弱势下恐慌情绪漫延”下，6月中旬以来下跌达18%左右。我们认为药品价格调整和打击商业贿赂等政策均为行业常态，实际影响将远小于市场预期。Ø 2010年中期行业运行数据和上市公司业绩显示：医药板块趋势向好、业绩走强的大趋势未变。Ø 此轮调整后，目前重点公司10-12平均PE29X、23X、19X，一些个股的估值已极具吸引力。进入中报披露期后多数重点公司业绩稳健、表现优异，估值水平企稳分化之后，期待年内的修复性行情。Ø 配置建议：坚持中期策略报告攻守兼备的实战选择中的观点，建议重点配置业绩确定性强、中长期成长路径清晰的下表优选类公司：下半年投资主线和品种配置一览投资主线优选可选关注一、量增价涨天士力、中恒集团、东阿阿胶、云南白药双鹭药业、康美药业、康缘药业、片仔癀、马应龙壹佰制药、上海凯宝、红日药业、千金药业二、工商区域龙头华东医药、一致药业、哈药股份、上海医药国药股份、复星医药南京医药、太极集团三、产业升级恒瑞医药、海正药业、华海药业、浙江医药信立泰、海普瑞、科伦药业、海翔药业四、受益公卫天坛生物、华兰生物、科华生物达安基因、上海莱氏长春高新、爱尔眼科、乐普医疗、阳普医疗、鱼跃医疗五、国企转折三九医药、同仁堂双鹤药业、中新药业华北制药、白云山、广州药业、鲁抗医药、西南药业、天方药业资料来源：国信证券经济研究所表2重点关注医药公司盈利预测及投资要点 （EPS均按现有股本摊薄，单位：元/股）品牌中药净利润单位：百万元08A09Q109H109A10Q110H210E11E股本要点(百万)云南白药净利润465 113 266 604 167 439 875 1121 534 业绩强劲增长来自于白药系列产品09年提价效应的显现，以及白牙牙膏销量扩大：09年初白药膏提价幅度高达近80%，中央型产品也分别在年初和年底两次小幅度提价，提价效应直接推动利润增长，同时白药牙膏销量大幅增长也摊薄了单位营销成本。000538增长率40.9%33.0%33.8%29.7%47.6%65%45%28%推荐EPS0.87 0.21 0.50 1.13 0.31 0.82 1.64 2.10 东阿阿胶净利润287 76 159 392 167 270 557 713 654 业绩强劲增长来自去年同期基数低以及阿胶块持续的提价效应：自09年以来公司对营销渠道的管控能力提高使得提价政策能够畅顺执行，10年阿胶块累计提价幅度已达近40%，直接体现为利润增速。复方阿胶浆增速约20%多。000423增长率39.5%-0.1%21.0%36.6%120%70%42%28%谨慎推荐EPS0.44 0.12 0.24 0.60 0.26 0.41 0.85 1.09 同仁堂净利润259 80 170 286 99 204 351 422 521 09年营销改革和10年基层消费显著拉动增速有所改善。600085增长率10.3%21.7%24.5%10.3%23.4%20%23%20%谨慎推荐EPS0.50 0.15 0.33 0.55 0.19 0.39 0.67 0.81 片仔癀净利润141 26 66 130 34 79 143 163 140 片仔癀提价效应，正常增长600436增长率48.0%-13%-5.3%-8.0%29.4%20%10%14%谨慎推荐EPS1.01 0.19 0.47 0.93 0.24 0.56 1.02 1.16 马应龙净利润80 56 103 180 52 103 203 228 166 产品提价的效应主要从09下半年开始体现，10年上半年同比基数低。600993增长率-39.7%433%116 %124%-7.0%0%13%12%无评级EPS0.49 0.34 0.62 1.09 0.31 0.62 1.23 1.37 广州药业净利润182 38 117 211 68 163 253 304 811 09年扣非EPS0.19元/股。今年在去年清理渠道的低基数上恢复性增长。业绩弹性看下半年狂犬疫苗销售进展。600332增长率-45.5%-67%-30%15.6%80.7%40%20%20%无评级EPS0.23 0.05 0.14 0.26 0.08 0.20 0.31 0.37 中新药业净利润182 92 154 258 112 178 284 335 739 09年一次性收益贡献约0.12元。600329增长率360%88.2%4.5%46.4%21.8%16%10%18%无评级EPS0.25 0.12 0.21 0.35 0.15 0.24 0.38 0.45 现代中药净利润单位：百万元08A09Q109Q209A10Q110H210E11E股本要点(百万)天士力净利润256 52 138 317 67 176 405 519 488 主业正常增长，销售旺季和业绩体现主要在下半年。600535增长率37.7%24.6%40.2%23.8%28.1%28%28%28%推荐EPS0.52 0.11 0.28 0.65 0.14 0.36 0.83 1.06 中恒集团净利润47 4 51 126 54 137 358 487 273 制药业务强劲增长，所贡献的业绩超过整体业绩，旺季在下半年，全年制药业务将再迈上一个新台阶。600252增长率28.5%192%234%167%1372%170%185%36%推荐EPS0.17 0.01 0.19 0.46 0.20 0.50 1.31 1.79 三九医药净利润500 166 325 709 241 422 844 996 979 09年感冒药由于甲流因素超预期增长，10年增速放缓。全年增速预计前高后底。000999增长率77.4%102%55.4%42.3%45.4%30%19%18%谨慎推荐EPS0.51 0.17 0.33 0.72 0.25 0.43 0.86 1.02 康美药业净利润295 109 220 502 169 299 602 734 1694 去年同期业绩基数相对较低，药材价格上涨，产能扩大。600518增长率64.7%79.1%72.6%70.2%55.1%36%20%22%谨慎推荐EPS0.17 0.06 0.13 0.30 0.10 0.18 0.36 0.43 康缘药业净利润142 31 70 160 41 91 205 256 320 09年业绩前低后高，并积极消化渠道存货，下半年至今年Q1甲流疫情助推动热毒宁旺销；10年上半年基数相对较低,下半年关注发改委对热毒宁的最高限价（去年底进入了新版医保目录）。600557增长率47.3%10.5%29.5%12.9%30.7%30%28%25%谨慎推荐EPS0.44 0.10 0.22 0.50 0.13 0.29 0.64 0.80 金陵药业净利润83 49 112 221 26 101 232 267 504 制药主业基本持平，投资损失影响业绩。000919增长率-73.1%785 %190%168%-46%-10%5%15%谨慎推荐EPS0.16 0.10 0.22 0.44 0.05 0.20 0.46 0.53 益佰制药净利润98 15 50 122 26 60 146 175 235 上半年处方药销售低于预期，OTC基本持平，整体收入增幅10%左右。600594增长率5.8%-8.1%15.7%24.1%75.0%20%20%20%无评级EPS0.42 0.06 0.21 0.52 0.11 0.26 0.62 0.75 亚宝药业净利润85 31 70 129 48 105 194 242 633 主要OTC产品稳定增长600351增长率63.1%57.0%61.1%51.3%54.2%51%50%25%无评级EPS0.14 0.05 0.11 0.20 0.08 0.17 0.31 0.38 江中药业净利润150 45 95 201 63 124 241 290 296 去年同期基数低。600750增长率53.7%-4.7%3.1%33.9%38.3%30%20%20%无评级EPS0.51 0.15 0.32 0.68 0.21 0.42 0.82 0.98 千金药业净利润130 31 59 131 33 68 157 189 305 去年同期基数低，主导产品去年提价后销售情况低于预期。600479增长率-25.2%54.3%-10%0.8%6.5%15%20%20%无评级EPS0.43 0.10 0.19 0.43 0.11 0.22 0.52 0.62 化学制药净利润单位：百万元08A09Q109Q209A10Q110H210E11E股本要点(百万)恒瑞医药净利润423 213 373 666 203 383 772 988 745 手术麻醉用药高速增长，肿瘤药增长平稳；下半年艾瑞昔布和卡曲沙星将获批上市，瑞格列汀也将进入FDA二期临床；股权激励计划获股东大会通过，将成业绩助推器；去年同期有近7000万元公允价值变动收益（影响EPS0.09元），剔除后，预计主业增长25%。600276增长率2.0%186%94.6%57.4%-4.4%3%16%28%推荐EPS0.57 0.29 0.50 0.89 0.27 0.51 1.04 1.33 海正药业净利润195 49 107 272 66 149 362 463 484 出口业务去年同期基数低，国内市场营销能力逐步提升，业绩回升势头明显；下半年他克莫司的欧洲市场开拓值得关注。600267EPS39.8%10.9%28.7%39.4%33.9%40%33%28%推荐增长率0.40 0.10 0.22 0.56 0.14 0.31 0.75 0.96 华东医药净利润169 58 123 378 83 166 341 412 434 降糖药和免疫抑制新品他克莫司增长较快，下半年来曲唑和阿那曲唑等有望获批，并将在抗肿瘤产品线展开预营销。000963增长率-2.6%19.0%36.0%124%43.8%35%-10%21%推荐EPS0.39 0.13 0.28 0.87 0.19 0.38 0.78 0.95 哈药股份净利润862 224 465 933 268 558 1166 1341 1242 品牌普药企业，收益抗生素等产品基层消费放量600664增长率45.7%59.6%23.4%8.2%19.7%20%25%15%推荐EPS0.69 0.18 0.37 0.75 0.22 0.45 0.94 1.08 三精制药净利润269 58 138 279 86 190 362 417 387 去年双黄连因甲流因素较快增长40%左右，但由于化学制药和保健品板块收入都下降，所以整体增速不高。10年双黄连增长放缓，但化学制药和保健品有望恢复性增长，整体仍平稳。600829增长率0.4%-1.3%13.6%3.5%48.8%38%30%15%谨慎推荐EPS0.70 0.15 0.36 0.72 0.22 0.49 0.94 1.08 白云山净利润76 32 56 108 66 111 194 239 469 预增，08-09调整低基数上销量恢复增长；合营企业广州百特侨光医疗二季度扭亏000522增长率-41.8%-3.9%-9.5%41.0%105%100%80%23%无评级EPS0.16 0.07 0.12 0.23 0.14 0.24 0.41 0.51 誉衡药业净利润106 12 na130 16 78 192 288 140 上半年仍受制产能瓶颈和计提部分费用。下半年募集资金到位财务费用将明显减少，增速将高于上半年。002437EPS41.7%nana22.9%32.8%31%47%50%谨慎推荐增长率0.76 0.08 na0.93 0.11 0.56 1.37 2.06 双鹤药业净利润381 146 240 451 175 78 542 628 572 主导产品稳定增长。600062EPS-13.0%35.1%25.5%18.6%19.7%18%20%16%无评级增长率0.67 0.26 0.42 0.79 0.31 0.14 0.95 1.10 恩华药业净利润41 11 30 55 17 78 74 97 234 精神类、麻醉类药品较快增长。002262EPS52.7%37.7%43.0%34.3%48.6%45%36%30%无评级增长率0.17 0.05 0.13 0.23 0.07 0.33 0.32 0.41 信立泰净利润117 39 88 216 88 78 313 416 227 氯吡格雷较快增长；高端头孢原料药09Q4产能扩张，2010Q1-3将同比大幅增长。002294EPS59.9%nana84.5%124%110%45%33%无评级增长率0.52 0.17 0.39 0.95 0.39 0.34 1.38 1.83 原料药华海药业净利润150 35 71 165 41 68 206 272 449 三季度沙坦类产能释放将提振业绩。600521EPS13.7%10.5%-7.8%9.9%15.8%-5%25%32%谨慎推荐增长率0.33 0.08 0.16 0.37 0.09 0.15 0.46 0.61 海普瑞净利润161 125 264 809 250 606 1578 2335 400 业绩强劲增长：高级别产品主要出口欧洲和美国核心客户，价格较去年同期提升近一倍；产能不足销量略有增长，以人民币结算无汇率风险。002399EPS137%0.0%0.0%401%99.5%130%95%48%无评级增长率0.40 0.31 0.66 2.02 0.62 1.52 3.94 5.84 东北制药净利润358 157 317 476 113 285 486 500 334 VC内销价格快速下滑，VC粉最新报价48元/KG，较年初下降40%；5月份出口均价8.5美元/KG，环比持平，较年初下降9%，产品价格有继续下行的风险。000597EPS653%434%127%33.0%-28%-10%2%3%中性增长率1.07 0.47 0.95 1.43 0.34 0.85 1.45 1.50 浙江医药净利润973 102 317 1214 298 571 1432 1567 450 VE最新报价128元/KG，较上月下降5元，较年初下降27%；5月份出口均价18.1美元/KG，环比下降6%，较年初下降11%。下半年内需回升将支撑业绩增长。600216EPS1618%32.6%-24%24.8%192%80%18%9%无评级增长率2.16 0.23 0.71 2.70 0.66 1.27 3.18 3.48 新和成净利润1375 131 359 1018 257 538 1359 1482 484 VA最新报价123元/KG，较上月下降9元，较年初下降21%；5月份出口均价22.8美元/KG，环比上涨9%，仍较年初下降18%。002001EPS1683%-48%-53%-25.9%96.2%50%34%9%无评级增长率2.84 0.27 0.74 2.10 0.53 1.11 2.81 3.06 生物制药净利润单位：百万元08A09Q109Q209A10Q110H210E11E股本要点(百万)天坛生物净利润133 38 76 212 72 99 233 270 488 麻风腮系列同比下降，增长点来自：合并蓉生生物，以及甲流疫结算。600161增长率27.4%141%33.5%9.4%36.5%30%10%16%谨慎推荐EPS0.27 0.08 0.16 0.43 0.15 0.20 0.48 0.55 双鹭药业净利润218 47 118 244 56 148 337 421 251 贝科能正常增长，二线产品阿德福韦酯等较快增长。002038增长率61.6%36.0%23.0%12.0%20.2%25%38%25%谨慎推荐EPS0.87 0.19 0.47 0.97 0.22 0.59 1.34 1.67 科华生物净利润166 44 98 204 45 113 255 314 492 血筛试点进度和范围低于市场预期（符合我们的预期，我们一直对此偏谨慎），全年平稳增长。002022增长率40.7%30.1%21.6%23.0%2.8%15%25%23%谨慎推荐EPS0.34 0.09 0.20 0.42 0.09 0.23 0.52 0.64 华兰生物净利润187 34 77 608 207 348 688 694 576 业绩强劲增长的原因：甲流疫苗结算、血液制品增长超预期。002007增长率55.5%60.9%1.5%225%501%350%13%1%中性EPS0.32 0.06 0.13 1.06 0.36 0.60 1.19 1.21 达安基因净利润39 8 21 47 10 26 60 76 289 上海临检仍亏损，拖累整体业绩。今年在成都等地新设临检中心还不能贡献利润。002030增长率11.6%23.7%22.6%35.5%18.4%22%26%28%中性EPS0.14 0.03 0.07 0.16 0.03 0.09 0.21 0.26 上海莱士净利润105 20 51 136 21 74 199 245 160 静丙蛋白等提价使盈利能力显著提升；上海药检所的批签发工作已于4月恢复，收入将在后续季度陆续确认。002252增长率28.2%-37%-20%29.5%7.9%45%47%23%无评级EPS0.65 0.12 0.32 0.85 0.13 0.46 1.25 1.53 医药商业净利润单位：百万元08A09Q109Q209A10Q110H210E11E股本要点(百万)国药股份净利润194 58 126 227 70 153 286 354 479 内生性增长进入平稳发展期。600511EPS47.8%22.1%17.5%16.9%20.2%22%28%26%谨慎推荐增长率0.40 0.12 0.26 0.47 0.15 0.32 0.610.77一致药业净利润155 43 99 193 64 134 258 336 288 预计上半年收入25%以上增长，工商板块齐头并进，致君万庆的二期技改预计8月份投产，一体化效益预计下半年体现。000028增长率23.9%13.3%25.2%20.6%43.9%36%34%30%推荐EP