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混合类理财半年度大盘点本文纲要一、主要监管二、发行情况（一）新发产品情况（二）资产配置（三）典型策略梳理三、收益情况四、典型产品分析（一）什么产品收益率较好（二）什么产品收益率不尽人意截至2022年6月底，市场理财存续余额29.15万亿元，较21年末增长1500亿，其中混合类理财产品规模出现一定下降，存续余额L72万亿元，同比下降41.97%,较21年末下降19.63%。21年末，理财公司混合类产品规模1.24万亿元。目前理财公司理财产品发行态势以固收类理财为主,混合类理财次之，权益类理财刚刚起步。其中混合类产品中，以债券打底，通过配置股票及非标等增厚收益的固收+是主流，股票投资上MOM或FOF策略居多，但少数产品已经逐渐尝试权益自主配置。22年上半年度在市场整体混合类产品规模下降的背景下，理财公司混合类产品存续规模势必也会出现一定程度萎缩。其原因或为两个，一是与理财产品分类标准更加严格，从而相对提升判定为混合类产品标准，二是22年上半年权益市场走弱，投资者信心不足，导致混合类产品单只产品募集金募集难度加大。从今年至今混合类理财产品发行情况来看，建信理财混合产品发行数量远超其他理财公司，或因其混合产品封闭期限普遍较长。理财公司混合类主要产品画像为以绝对收益为目标的期限类型一年以上、风险等级三级的封闭式混合类产品。从理财公司混合类产品总体资产配置上来看，总体呈现更为稳健的态势。固收类资产配置比例小幅上升，非标资产比例相对下降，公募基金减配超过3个百分点，权益配置比例增加不超过2%,但优先股比例可能不低。收益情况呈现两极分化的特点，收益区间主要集中在-10-10%区间。偏债混合类产品表现普遍强于偏股混合产品，但平均来看，近一年混合类理财平均收益率仅为0.1%,从具体产品来看，表现较好的产品主要得益于回撤控制、风险对冲以及固收策略，权益配置比例较高的产品表现普遍不尽人意。从各机构近一年混合类理财产品（21年8月以前发行的混合类产品）平均收益率来看，理财公司前五名分别为汇华理财、农银理财、中邮理财、华夏理财和交银理财。一、主要监管银行理财子公司发行公募理财产品的,应当主要投资于标准化俵权类资产以及上业股投资范监合作件的私募投去基金有单一上市公司发，司发行的股票不得集'口口期开放周期不低于90天的公港持有不低于该理财产品资产净值 央银行票据和政策性金融债券。构可L资应当在开放或者到期日在二财产品持牌金融机构，也可以为依;去合行理财子公司全部开放式公过该上市公司可流通股票的15%金融机构全部资产管理产品投资 疝鳏的30%。只公募资产管理产品投资单只证券正券投蜜基金的市流动性只封闭式公募产品、每只私募产占单只理财产品允许单一投资者持有份立§1份额50%的，应当菊!商闭或凝开放运作方式，定期开放周期不得低于90天单只开放式公募理财产品和每个交易日开放的私神则产品直接投资于流动性受 限度产的市值在开放日不彳前过该产品资产净值的15%.产、开理财子代司发行的理财广届不得直茬强间接投新卢公司发行的理财产品，可以艇瞬再随需阚i管U圈afe磕幅的资厘理产品，但所投资的资产管理产品不得再族资公募证券投资基金以外的资产管理产品。数据来源：金融监管研究院整理如果产品投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产，且任一资产的投资占比未能达到80%以上，则属于混合类理财产品。由于其投资范围较广，一般以“大类配置+细分资产策略”为主要框架，在对产品的具体监管当中，限制较少，与权益类理财基本类似，主要在投向、杠杆率、集中度、流动性等方向进行限制，在此不做赘述，但区别于上述的一般管理规范，理财产品会在上述监管规范的框架内，对产品的投资管理限制更为严格或设定以监管为基础的自有限制，此种情况不一而足，比如：杠杆率：苏银理财的一只封闭式产品聚源全明星7期，一般封闭式理财杠杆率上限为200%,但在其说明书中规定该理财产品杠杆率不超过150%。集中度：监管规定单只公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该资产管理产品净资产的10%o中银理财-智富系列的某只产品规定产品直接投资于一家上市公司流通股，不得超过该上市公司流通股本的5%。二、发行情况本文选自8家理财子21年末混合类理财产品存续规模以作比较，从产品绝对规模来看，工银理财位列第一，达2173亿元，22年上半年有小幅回落，为1723亿元，兴银理财混合产品规模达1492亿元。从单只产品平均规模来看，兴银理财接近55亿元，为最高，其次为招银理财，单只产品平均规模为15.1亿。青银理财截至目前依然尚未发行混合类理财，目前仅为固收类理财和近月刚刚发行的一只权益类理财。Fina 博 e®出/Ne 数驳 J w数据来源：21年理财运作报告，金融监管研究院21年理财运作报告，金融监管研究院（一）新发产品情况本文统计今年以来截至7月末各理财子新发混合类理财产品情况，以便勾勒目前市场混合类产品发行的基本情况,包含新成立的理财产品和从母行迁移到理财公司的理财产品，若定开产品不同开放期开放则不在统计范围内，从发行数量上来看，排名前五的为建信理财、农银理财、苏银理财、上银理财和平安理财。AJ!liw=一RffiKRW财-JJ海法询金融信息服务有限公司贝莱殳这传建叼OFiffanGiaIeguatijpn<Law80gol00数据来源：理财登，金融监管研究院，2022年1-7月末从发行数量来看，建信理财产品发行数量领先，接近Ioo只，显著超过其他理财子，具体分析原因，建信理财混合类产品期限类型以1-3年为主，几乎没有短期产品，由于投资封闭期过长，导致混合类产品在产品销售中缺位，因此建信理财通过增加发行频率，以达到在售产品线完整。农银理财居于第二，虽然也存在大量期限类型为3年的混合产品，但是存在一部分T+0,1-3个月以内封闭期产品，因此相较于建信理财发行量少很多。从期限类型来看，新发混合类产品以中长期为主，统计样本中期限类型在6个月以上的占比87%,从各期限类型产品所设定的业绩比较基准来看（假设理财登不显示业绩比较基准数值的则为挂钩指数形式），期限类型越长，挂钩指数的业绩比较基准设定的比例越低，更加以绝对收益作为投资运作的目标，到达1-3年、3年以上业绩比较基准以固定数值、区间报价的比例分别为63%和71%o理财登，金融监管研究院从风险等级来看，发行产品风险等级三级产品为主流，风险等级为二级的混合类产品主要为一些理财子发行的养老理财产品，风险等级到四-五级的主要包括宁银、广银、招银、汇华等理财公司发行的产品，期限类型偏短期。从运作模式来看，以封闭式运作模式为主，运作期限一般在半年以上，但是在开放式产品当中，依然有长封闭期限产品，只不过采取开放的形式运作，其中在开放式运作产品中，封闭期限超过半年的混合产品占比统计范围内开放式混合产品的45%o理财公司通过延长封闭期限达到拉长产品久期目的，以保障其绝对收益目标。融监管研究院（二）资产配置22年6月末，全市场（包括理财公司、银行等）混合类理财产品存续余额1.72万亿元，较21年末减少将近20%,理财公司具体混合规模预计也会出现一定程度萎缩，但是否比总量下降程度更大还是更小不做假设，仅通过比例来分析,在下降的过程中，管理人对于资产配置的选择更加慎重，债券、现金存款持有比例进一步上升，权益类资产配置比例也财登，金融监管研究院从固收类资产配置来看，配置比例小幅上升，但结构出现变化，同业存单和买入返售等同业资产占比较21年末约下降3.01%,债券配置较21年末增加约4.16%,非标债权出现一定比例下降，或源于存量非标资产陆续到期，在房企出险、清理隐债、利率下行的背景下优质非标稀缺，导致非标性价比下降，管理人配置积极性不高。权益资产配置比例进一步增加，但整体权益保持低仓位，对于权益资产配置比例增高并不意味着理财子对于风险资产配置的积极性提高，在权益当中可能存在相当一部分比例的优先股资产，虽被分类为权益，但该类资产实际获得稳定股息分红，相当于类固收，在股市震荡阶段这一部分增配可能性高。公募基金配置占比下降约3个百分点，理财公司通过FoF策略投资于公募基金，同时不局限于FoF产品，一些虽并未冠以FoF知名，但其主要投资对象依然为公募基金，从经验来看这类混合理财配置公募基金产品以偏股混合为主，投资于二级市场股票，其风险性可能高于被分类为权益类的优先股，故而公募基金的减配可能在市场震动下提高对固定收益类产品或优先股配置。（三）典型策略梳理本文梳理典型几家理财公司存续混合类产品主要产品系列的投资策略情况，由于银行理财信息披露的不充分性和时滞性，本文仅根据说明书对于产品投资策略的描述勾勒出混合类产品投资策略的综合情况，具体产品分析见下文。混合类理财产品是指投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产，且任一类资产的投资比例未达80%的理财产品。从债和股的相对配置比例来分则可区分为偏股型、偏债型和股债均衡型，对于具体比例的分配天然适用于大类资产配置。在债券配置主要为取得稳定票息收入，作为打底资产，对于权益部分，除新成立不久的上银理财外各家大致趋同，有运用相对低风险的优先股策略、CPPl策略，同时更多则为增厚收益的FoF策略、打新策略、基于定性和定量的行业配置、个股选择、主题投资等，或以上部分相结合。说明书，金融监管研究院注：仅根据说明书简化梳理，同一产品系列仅选择单一产品列举。三、收益情况以3个月净值变化率来看，相比于混合类公募基金来说,混合类理财产品的净值波动更小，混合型公募基金则风险偏好更高。整体来看，混合理财的收益率相对平稳，主要得益于较高的固定收益资产打底，采用固收+策略。同类产品过往3个月净值变化率对比混合类数据来源：中金公司进一步来看理财公司混合类产品近一年来的平均净值增长率水平，以2021年8月末为起点，净值增长率持续为负，在伴随着年初的股市低迷背景下，2022年03月21日到2022年03月28日期间达到最低值后开始触底反弹，整体来看，其净值波动水平与银行理财业绩基准主要对标的几个指数呈现出很大的相关性。今年以来的现震荡行情使得上证指数、沪深300、中证500呈现倒V型走势，且板块间分化较大，能源板块近一年涨幅达48%,而医疗、金融跌幅分别为18%和14%,由于混合类产品权益持仓比例不低，同时持有权益类资产配置行业权重不同，这也导致了混合类理财产品收益表现较为分化。-1%-S海法询金融信息服自有限公司FinancialRegulation&Law工然m*;句仝高巾行目BgM右A,rrj¼ArIUqll-,jjs>i r rr* s F7caQ6方案处"<送扁QC 5fcav数据来源：南财理财通，金融监管研究院数据来源：wind,金融监管研究院本文选取了截至21年7月末17家理财公司存续的约800只混合类公募理财产品作为样本，观察混合类产品的实际收益水平，虽然混合类理财区分为偏股型、偏债型和股债均衡型，而权益投资部分也有所差异，一些产品投资于波动性较大的二级市场股票，一些产品相当比例投资于类固收的权益类资产，比如优先股，导致即便是同样权益比例的混合类理财，收益水平也会出现较大的分化，然而目前尚无法将其有效统一区分，故为有效观察混合类产品近一年实际收益率水平，我们选取截至21年7月末以前发行的产品作为统计，一是确保统计产品最大限度在统一可比标准下，二是相对客观衡量产品实际收益水平，因为今年来股市走弱，权益资产成为产品收益较大拖累，若以今年初统计，则产品收益率普遍较低，如果覆盖一年，股市经历牛熊转换过程，在同一市场背景下，更能体现管理人对于产品的配置和择时择券的能力。故此以此得出的实际年化收益率较为具借鉴意义。下为21年8月前发行的混合类产品的实际年化收益情况以及对应的近一年最大回撤水平，横轴为产品序号。-10.00%向每EU句全高巾行南日日自右R口/、言1尸“希陶融洪火延g军，吹遍大命也演悔）数据来源：南财理财通，金融监管研究院，数据截至2022年8月10日注：统计方式不同可能与实际存在差异。平均值中位数最大值最低值I实际年化收益率I0.10%I-0.06%I9.43%I-11.2酝截至8月10日，上述存续混合类公募理财产品平均近一年实际收益率为0.1%,若以今年初为起点开始统计，可能收益水平更为不尽人意，近一年实际收益率中位数水平为-0.06%,即表明超过50%的理财产品收益率为负，但正收益率产品轻微拉高了平均收益率水平，产品表现差异较大。业绩水平最好的为汇华理财的一只混合类产品，近一年实际收益率水平为9.43%,该产品以二级市场股票为主要投资对象，得益于回撤控制和个股的选择业绩表现较好，但不代表未来依然如此，业绩表现较差者同理。而业绩表现相对较好的则主要为偏债混合类产品，或其权益类资产为类固收配置，在牺牲了高回报的预期的前提下取得相对稳健收益，下文会具体介绍。从近一年实际收益与最大回撤的相关性来看，除少数偏股型混合类产品收益率和回撤双高外，随着收益率下降，最大回撤越大，年化收益越低，二者存在正向促进关系。从最大回撤的出现时间来看，一般发生在21年9-H月期间与22年3-5月期间，集中在22年3-5月，即可认为在市场发生急剧转变的极端情况下管理人对产品的风险控制能力的体现。从近一年混合类理财产品平均收益率来看，理财公司前五名分别为汇华理财、农银理财、中邮理财、华夏理财和交银理财。各机构收益情况15.00%-10.00%年化收益率（近一年）平均水平数据来源：南财理财通，金融监管研究院四、典型产品分析在上文运作超过一年的产品当中选择收益率处于头部和尾部水平的典型几只产品作为案例，为读者展示产品各类产品收益特点及资产配置情况。需要先说明的几点是：混合类产品收益情况与权益资产配置比例高度相关，一般来讲，从净值波动来看，偏股混合大于股债平衡大于偏债混合产品。市场行情不同会导致产品净值波动前后出现较大起伏，在股市上行期，偏股混合收益率一般高于均衡和偏债，在股市下行期，偏债混合一般高于偏股混合和均衡配置，但横跨一年时间维度，一定程度上涵盖市场起落。在经历剧烈股市波动后，将全产品进行比较收益难免有失偏颇，但为读者直观展现典型产品收益情况，依然具有借鉴意义。从产品类型来看，总体符合在股市下行期各类型混合类产品收益特征，但是需要说明的是，本文通过近一年的收益表现来比较，并非评价同类产品的收益率表现，而是从投资者角度来看，对于混合类这一理财产品类型，运作情况各异的产品的典型特点。从全产品来看，偏债混合型产品取得了较为不错的业绩表现,股债混合型（权益+公募基金平均配置在40-60%）和偏股混合型产品（权益+公募基金60%）表现一般较弱，在市场走弱中延续之前投资风格，同时回撤控制也表现一般，但其中汇华理财的一只混合型产品取得相对较好的业绩表现。（一）什么产品收益率最高L股债均衡混合汇华理财（汇泽灵活配置开放）数据来源：说明书，季报，南财理财通，金融监管研究院注：收益率数据截至8月10日，下同据来源：季报，金融监管研究院该产品为案例产品中少有的不借助FOF策略、委外进行权益资产配置的产品，并且在实际收益率上取得了相对较好的净值走势结果，在今年初市场总体呈现了单边下跌的走势中，观察其21Q4和22Ql的资产配置比例情况，虽然产品出现较大的回撤（超过10%）,但收益水平无论在股债、偏股混合中，还是在以固收+为主要策略的偏债混合中均表现较好。其持仓结构虽仍然延续了过去两年相对重仓高质量发展背景下有利于结构转型的成长方向，但基于自身的主动和被动风控机制，下跌过程中执行了仓位管理措施，权益资产减配超过20%,增持可转债、国债及现金资产，在避免净值进一步恶化的同时保证了一定的修复机会。22Q1前十大持仓资产比例前十21Q4大持仓资产比例-J2%曾F灵B盛行可糊责4.77%,纳s½式附息国债3.16%mrJFr&.13%I臣1比亚叶2.34%ibb28Q%.上海银行可转债2.03%(节HBb3%赤瞠黄金1.95%F21年记账式附息国债'Wr，、_143%句jtL3a¾次月艮第g7anc不6Wh>t/onVd1.78%数据来源：季报，金融监管研究院KCNY)1.4000v.m×>o*VVx>oy*jv>itfyJ1.1000JJ/VLOOMv*wr.理财登中邮理财（鸿元一年定开17号价值优势）数据来源：说明书，季报，南财理财通，金融监管研究院上海法潮津融信息脸所S限公司-V标ncia/Regu）数据来源：季报，金融监管研究院该产品权益配置委外主要由人保资管、中信证券，主要负责资产管理计划的投资管理、估值核算等工作。公募基金及权益类资产配置超40%,由于该产品为净值披露频率较低，导致其净值走势表现较为平滑，其在今年3-5月并未出现较大回撤，但持有权益类资产比例不低，或由于采用市场中性策略，使用的对冲工具主要为股指期货对冲，同时债券打底，获得稳中有升的收益。对比同样采用中性策略工银的两权其美私银尊享市场中性混合产品的收益（近一年实际收益-0.24%,最大回撤4.04%）其表现同样较好。数据来源：季报，金融监管研究院IJOOO1.07001.0500/L0200/1.00000.970021-0521-0721-0921-1122-0122O322Q522-07数据来源：理财登2.偏债混合农银理财（农银进取五年开放价值精选第1期）数据来源：说明书，季报，南财理财通，金融监管研究院该产品在统计产品当中近一年实际收益率处于前十内的水平,观察其资产配置情况，22Ql现金配置约15.6%,债券配置约26.5%,权益资产配置约19.9%,非标资产比例最高，配置比例为37.9%o观察其22Ql该产品的资产配置情况可见，该产品为偏债混合类产品，甚至在该时点尚未达到混合类产品标准。从前十大持仓可见，其权益投资优先股至少在3%以上,非标资产作为增厚收益基础，其中非标资产股票收益权-光大银行02占比接近30%,贡献主要收益，债券部分则主要配置私募债、保险公司债等资产。项目名称剩余融资期限（天）年化收益率限工纵6/294,岱东高速/Gf数据来源：季报，金融监管研究院Bi十大持仓1tk_票面利率剩余期限（年）KT.阿缎024.16%,95%.豚-富½投4.12%fl15.60%MJ擘,I4.12%,£，2.55%.!£0财通C22.139,4.09%r2(斯华人寿3.30%.20-_1.80%3SS%2.6055+5J-Wra虫短息月员第'jP1中后就歹acu'aDn&Law数据来源：季报，金融监管研究院总体来看，该产品虽表面上为混合类产品，但实质为固收类产品，其较高年化收益率主要得益于超长封闭期限有利于拉长投资组合久期，同时较高比例的非标资产可以运用摊余成本法计量，平滑净值波动。1.2500.2oo1.15z1.1000/11.0500/1.00000.050020-0520-0921>12>521-0922-012293数据来源：理财登券配置比例长期居于70-80%间，债券部分投资于二级资本债、永续债等资产，权益类投资于优先股，其中对于永续债在其内部分类为权益类还是债权类并无披露。现至产幽俄辩3 L作品规模（亿元）数据来源：季报，金融监管研究院数据来源：季报，金融监管研究院1.08001.06001.04001.0200LooOo0.980021-0721-0921-1122-0122-0122-0522717数据来源：理财登信银理财（安盈象平衡精选一年定开1号）序号产口嘉，记Jg发行*N<tM*t信得JlW 玄 MPga一尔至开:号 i?产品Z7o2ioxMWm.a量合矣现金及银行存款圻放同业及俵券买入返售上海法,flg襄有限公司方品姆梭，日1田eguatoc& Law该产品从资产配置来看已经不属于混合类产品，但在理财登中依然被分类为混合类产品，2022Q2或有所改变。数据来源：季报，金融监管研究院自21Q2以来，该产品权益配置主要通过委外进行，随后权益比例不断缩减，到2022Q2前十大持仓已经全部更换为PPN、MTN等固收资产。序号资产名林幡有金俄（元）占总资产的比例（%）1中信建投双直0到7号集合资产理计划（委外、固收类）131,150r2162840.862华夏基金双双利1号集合资产管理计划（委外.因收类）50,328,682.791S.683博射草金双地利2号集合资产管理计划（委外、固收奖）29,000,000.009.044中信证券-双HF。Fl号集合资产管理计划（委外，权益委）19,692,268.416.145西部利簿中证SOoC13,117,742.334.0962鳍出双如110.164.044.663.1772库发清发Ol6334.111.13L97数据来源：21Q2季报，金融监管研究院数据来源：22Q2季报,金融监管研究院21Q3季度该产品持有超过20%公募基金，在21年10月期间权益市场下行期间出现较大回撤，随后该产品逐渐减配权益、公募基金，净值回撤有效控制，稳中有升,但本质上已为固收产品。1.1000数据来源：理财登，金融监管研究院（二）什么产品收益率不尽人意（偏股型混合）招银理财（招智泓瑞多资产FOF进取日开一号）数据来源：说明书，季报，南财理财通，金融监管研究院今年初市场总体呈现了单边下跌的走势，跌幅超预期。或由于近年上涨趋势，部分赛道股，核心资产股票估值提升，持有者具有调整需求。同时叠加美联储加息，俄乌战争、疫情等外部因素，卖出压力集中爆发。对于成长风格利空，尤其以成长股方向的电力设备新能源、半导体等跌幅居前。据披露该产品权益中枢在60%以上，公募基金与权益配置接连几个季度均超过90%,该投资组合在权益市场单边下行期间减仓力度有限、对于均衡偏成长风格，基于行业景气度判断组合持仓权益基金的产品来说，净值遭到重挫。因此，组合的回撤和超额负收益在四月底之前较为显著，近一年最大回撤22Q222Q121Q4上融信彷9a13Ftt泄用a/Regu/Mto力S¾1ga防）粉J 1.Too初C据来源：季报，金融监管研究院资产名称银华心怡基金-富国天利增长彳责券i富国天盈C中欧明睿新常态占比（%）_1真去和一一一' 一 一-_ 上海法询疑布处服券有F艮今同2.83FinaIation& Law2.7数据来源:22Q2季报，金融监管研究院1.10001.00000.M0000002.O5理财登21-07八-922322)52297数据来源:兴银理财（兴睿全明星1号）产品名称÷银理财兴看全明星1号22Q222Q121Q4上海送啥融的服务包畛司买四强g融第n)&Law理财积极发力固收+产品，该产品为兴银理财为数不多的风险等级为四级的混合类产品，公募基金及权益资产配置超过80%,产品权益部分主要以委托投资为主。观察其前十大持仓，基金配置以偏股型基金和股票型基金为主。数据来源：季报，金融监管研究院数据来源:22Q2季报，金融监管研究院7oco理财登数据来源:工银理财（恒睿科技创新）数据来源：说明书，季报，南财理财通，金融监管研究院该产品以货币类低风险资产打底，以权益、非标等资产增厚收益，今年初以来，经历权益市场下行阶段后，投资管理人在控制权益仓位的同时侧重优化权益资产结构，风格方面，增配受益于当前宏观环境和稳增长政策导向的价值风格的资产，降低了成长风格的风险暴露，尤其提升了低估值、高股息、下行风险可控的行业配置比例。采取均衡分散配置的策略，同时提升绝对收益策略占比，灵活运用对冲工具，降低产品波动。或因遭到重大回撤后的主动调整，净值下行后修复有限。22Q121Q421Q3产品rfijlK/Regulation&Law数据来源：21Q2季报，金融监管研究院据来源：22Q1季报，金融监管研究院独突客户按务能称购余明融附(月)投姿品年收i4W比列(%)t函融应旃岗丘匿,1则4I420%1650%I南京江抨悖同筑有限公司202O南京科学总5加.洋期9I4%1Q32%I据来源：22Q1季孑1.1500V.1000A1.0500/1.00000.950020-0921-0121-05I,金融监管研究21-0922-0122-05据来源：理财登