个股期权培训教材-第1章基础知识.docx

第一章 期权基础知识第一节 衍生品市场简介金融衍生产品（Derivatives）是指其价值依赖于基础资产（Underlyings）价值变动的合约（Contracts）。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。标准化合约是指其标的物（基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货和期权。非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期协议。金融衍生产品是与金融相关的派生物，通常是指从标的资产（英文为Underlying Assets）派生出来的金融工具。其共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。金融衍生产品自20世纪80年代以来经历了一个迅速发展过程，国际金融市场因金融衍生产品的出现而异彩纷呈，金融衍生产品市场交易额的增长速度大大超过了传统金融产品，并逐步成为国际市场的重要组成部分和发展的驱动力。根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和掉期四大类。根据原生资产分类，即股票、利率、汇率和商品。如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票（股票期货、股票期权合约）和由股票组合形成的股票指数期货和期权合约等；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率（如利率期货、利率远期、利率期权、利率掉期合约）和以长期债券利率为代表的长期利率（如债券期货、债券期权合约）；货币类中包括各种不同币种之间的比值；商品类中包括各类大宗实物商品。根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。场内交易即是通常所指的交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。场外交易即是柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式，其参与者仅限于信用度高的客户。第二节 期权2.1 期权定义期权（Option），是指赋予其购买方在规定期限按买卖双方约定的价格（简称协议价格（Striking Price）或执行价格（Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产（称为标的资产 Underlying Assets）的权利的合约。期权购买方为了获得这个权利，必须支付给期权出售方一定的费用，称为权利金、期权费（Premium）或期权价格（Option Price）。 买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。当期权买方选择行使权利时，卖方必须根据合约内容与买方进行交易。2.2 期权分类1） 按购买者权利划分：看涨期权（Call Option）是指期权买方有权根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）买入指定数量的标的资产（股票或ETF）。看跌期权（Put Option）是指期权买方有权根据合约内容，在规定期限，向期权卖方以协议价格（行权价）卖出指定数量的标的资产（股票或ETF）。2） 按被执行时限划分：期权依照履约日期可分为欧式期权（European Option）及美式期权（American Option），欧式期权需在到期日或特定日期才可执行权利，美式期权则允许权利人在到期日前的任意一天行权。2.3 期权与期货、权证等金融工具的区别1）期权与期货的区别期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的标的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物。期权是其卖方将一定的权利赋予买方而自己承担相应义务的一种交易，作为给期权出售方承担义务的报酬，期权买方必须支付给期权卖方一定的费用，称为期权费或期权价格。期权交易事实上是这种权利的交易。与期货不同，买方不负有必须买进或卖出的义务。 期权费的存在是和期权交易的单向保险性质相联系的，对期权和期货（远期）交易进行比较，将有助于理解期权费的基本性质。同样作为避险的金融工具，市场主体在运用期货（远期）进行保值的时候，直接根据需要进入合约的多头方或是空头方，在他们把亏损的可能即风险的不利部分转移出去的同时，也把盈利的可能即风险的有利部分转移出去了，其最大的优点在于获得了确定的市场价格，因而是一种双向保值。而期权则完全不同，一般而言，通过期权保值的市场主体都会选择进入期权的多头方，进一步根据自己买卖的需要选择看涨或看跌期权，在期权交易中，多头方享有执行与否的主动权，因而只把风险的不利部分转嫁出去而保留了风险的有利部分，所以是一种单向保值。很显然，期权是相对更有利的保值工具。然而，市场是公平有效的，避险者进入期货（远期）合约是几乎无需任何初始成本的，而进入期权多头方则需要支付相应的成本，即期权费。再进一步拓展思考，市场主体买入期权，就如同向期权卖方投了一个规避市场价格不利变化的保险，因而其支付的期权费与投保人向保险公司支付的保险费在本质上是一致的，都是为了单向规避风险而付出的代价，而这也正是在英文中，期权费和保险费为同一单词（Premium）的根本原因。2） 期权与权证的区别其区别主要体现在以下五个方面：a）有效期。认股权证的有效期（即发行日至到期日之间的期间长度）通常比股票期权的有效期长。认股权证的有效期一般在一年以上，而股票期权的有效期一般在一年以内。股票期权的有效期偏短，并不是因为不能设计成长有效期，而是交易者自然选择的结果。就像期货合约一样，期货合约的交易量一般聚集在近月合约上，远月合约的交易量一般很少，不如不挂。 b）标准化。认股权证通常是非标准化的，在发行量、执行价、发行日和有效期等方面，发行人通常可以自行设定，而交易所交易的股票期权绝大多数是高度标准化的合约。当然，当前随着IT技术的发展，柜台市场与交易所场内市场出现融合的趋势，柜台市场上的非标准化的股票期权也开始进入交易所场内市场。c）卖空。认股权证的交易通常不允许卖空，即使允许卖空，卖空也必须建立在先借入权证实物的基础上。如果没有新发行和到期，则流通中的权证的数量是固定的。而股票期权在交易中，投资者可以自由地卖空，并且可以自由选择开平仓，股票期权的净持仓数量随着投资者的开平仓行为不断变化。d）第三方结算。在认股权证的结算是在发行人和持有人之间进行，而股票期权的结算，是由独立于买卖双方的专业结算机构进行结算。因此，交易股票期权的信用风险要低于交易认股权证的信用风险。e）做市商。认股权证的做市义务通常有发行人自动承担，即使是没有得到交易所的正式指定，发行人也通常需要主动为其所发行的认股权证的交易提供流动性。而股票期权的做市商必须是经由交易所正式授权。显然，在可交易性、信用风险等方面，股票期权要优于认股权证。大致上可以这么来说，交易所交易的股票期权就好比是现在的工业化大生产下的高度标准化、正规化的产品，而认股权证则像是手工作坊阶段量身定制的产品。2.4 期权发展历史与现状几百年前，已经有期权的萌芽，较早交易的期权都是现货期权，主要用于实物商品、贵金属等业务。17世纪，荷兰郁金香的狂热炒作产生了期权交易。上世纪70年代出现了金融期权，之后得到飞速的发展和应用，特别是在风险管理中，颇受投资者欢迎的套期保值工具。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立。当时上市交易的期权只有一些个股的看涨期权。1977年6月3日，芝加哥期权交易所等五家交易所同时挂牌交易看跌期权。1983年3月11日，芝加哥期权交易所推出S&P100指数期权。 目前，从境外成熟市场的金融衍生品发展情况来看（表1、2，图1），股票期权、股指期货、股指期权交易占据主要地位，2010年交易量分别达到了36亿张（不含ETF期权）、19亿张和50亿张。从全球成熟交易所的交易产品结构来看（表2），基本都有交易股票期权与ETF期权产品，纽约证券交易所(NYSE)、纳斯达克证券交易所(NASDAQ)、东京交易所、香港联合交易所都推出了股票期权与ETF期权。表2 国际各交易所的期权交易产品情况交易所 期权产品 股票期权 股指期权 ETF期权 利率期权 外汇期权 纽交所 纳斯达克 东京交易所 香港交易所 韩国交易所 2.5股票期权合约1）期权基本术语买方：有权执行期权的一方（购买者或持有者或多头）。卖方：买方执行期权时按约定履行义务的一方（出售者或空头）。执行价格：约定价格或敲定价格。期权价格：也叫期权费，由内在价值和时间价值组成。内在价值：期权按约定价格执行时所具有的价值（非负）。时间价值：期权价格与内在价值的差。价内期权：有内在价值（大于0）的期权。价外期权：没有内在价值（为0）的期权。平价期权：期权执行时的执行价格和标的资产的市场价格相等 的期权。2） 期权的权利和责任3）期权合约主要要素a) 合约类型，看涨期权或看跌期权。b) 标的资产(也称正股)，期权合同规定的双方买入或卖出的资产为期权的标的资产，这里指股票或ETF。c) 到期日，期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日。d) 行权价，合约规定的买入或卖出标的资产的价格。e) 合约乘数，每张合约所对应的标的资产(股票/ETF)的数量。4） 期权持仓及报价投资者可投资同一期权合约的多头或空头。长仓或多头(Long)，持有看涨/看跌期权的多头。短仓或空头(Short) ，持有看涨/看跌期权的空头。股票期权在交易所衍生产品市场自由买卖，权利金按每股（标的资产为股票）或每份（标的资产为ETF）报价。5） 期权的价值分析a）内在价值： 看涨期权的内在价值：标的资产的市场价格减去执行价格； 看跌期权的内在价值：执行价格减去标的资产的市场价格。b）价内期权（实值期权）：具有内在价值的期权，溢价期权。市场价格高于执行价格的看涨期权和市场价格低于执行价格的看跌期权均为价内期权。买方执行期权有利。 c）价外期权（虚值期权）：没有内在价值的期权。市场价格低于执行价格的看涨期权和市场价格高于执行价格的看跌期权均为价外期权。买方不会执行。 d）平价期权：执行价格与市场价格相等的期权。不论是看涨期权还是看跌期权。期权到期后是否执行，主要根据是否有内在价值来决定。如果内在价值大于0，则执行；否则，不执行。即执行与否，只与执行价格和市场价格有关，与开始支付的期权费无关。6） 股票期权的盈亏收益对股票期权买方而言，可以马上或在到期日前卖出平仓，也可以持有到期选择行权或放弃行权。对卖方而言，可以马上或在到期日前买入平仓，也可以持有到期选择行权或放弃行权。对平仓者，前后获得的权利金减去付出的权利金即为盈亏，对持有到期的盈亏则需根据正股的表现，反映期权持仓在到期日相对正股股价的盈亏状况图称为期权到期日盈亏图，四种基本股票期权的到期日盈亏图（不含交易成本）如下：2.6期权的功能和用途 股票期权用途广泛，可配合投资者的不同投资目标：1） 降低资金成本。投资股票期权所需要的资金只是投资正股的一小部份，而且这种杠杆式的投资工具能让投资者更加有效地运用资金及分散投资。2） 对冲市场风险。当投资者希望为所持有的股票对冲股价下跌风险时，股票期权的卖出看涨买入看跌期权是其中一种可以对冲股票下跌风险的方法。3） 增加买卖收益。当投资者持有正股，他可以卖出较高行使价的看涨期权为自己的投资增加收益。若期权到期时股价低于行权价时，期权未被行权，投资者便可赚取看涨期权所得的权利金。若在到期时股价高于行权价时，而期权会被行权，则投资者可以按期权的责任以该较高行权价卖出手上的正股进行套利。4） 锁定账面利润。当投资者手持的正股已有账面利润，但开始对该股票的前景感到不明朗，投资者可以继续持有该股票博取潜在的上升空间，同时利用一部份股票的账面利润买入看跌期权，锁定利润。5） 设定股票买入价。投资者可以利用卖出较低行权价的看跌期权，为股票设定一个较低的买入价 (即行使价等于或接近心目中的股票买入价) 。若股价在到期时维持在行权价之上而期权未被行使，投资者可赚取卖出期权所得的期权金。若股价在到期时维持在行权价之下而期权被行权的话，投资者便可以按期权的责任以原先设定的买入价(即行权价)买入指定的股票，而实际成本则已因获得期权金收入而有所减低。6） 配合多元化需要。股票期权有不同的行权价及到期日，投资者可将之组合成不同的期权买卖策略，无论在牛熊市或者波动行情都可使用。第三节 上交所个股期权简介3.1 合约个股期权合约是指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券(在上交所上市挂牌交易的单只证券)的标准化合约。买方以支付一定数量的期权费（也称权利金）为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的期权费（也称权利金）后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。3.1.1 合约标的证券期权合约的标的证券（也称正股）是股票或ETF等上交所上市挂牌交易的单只证券，具有抗操纵、流动性较好、停牌或意外事项较少等特点。初期拟定标的证券为50ETF 、180ETF、工商银行和中国石油。3.1.2 合约乘数乘数即为每一交易单位标的正股的数量，即一张期权合约的交易额=权利金×乘数。模拟阶段，合约乘数为10000。3.1.3 合约最后交易日、到期日、行权日合约最后交易日（T日）是合约可以在二级市场上进行交易的最后一天，定为每个合约到期月份的第三个星期五（遇法定节假日顺延），与股指期货一致。合约到期日是合约的存续期截止的日期，到期日过后，不管投资者之前有没有选择行权，合约都将成为废纸一张，不再具备任何价值。到期日为T+2日。合约行权日是合约多头选择是否行权的日期，空头则根据多头的选择进行履约。行权日与最后交易日一致，也为T日，行权时间为09:30-15:30，行权交割为T+2日（被分配行权的投资者可于T+1日买入标的证券或融资融券进行收盘后的行权交割）。3.1.4 合约到期月份期权的合约月份为：交易当月及其后月的2个月（当月与下月），以及3月、6月、9月及12月中连续两个季月（下季连与隔季连），共4个月份合约，同时挂牌交易。挂牌日为当月合约终止日的下一交易日（正股的下一交易日，停牌则顺延）。挂牌日期当月与下月合约下季连与隔季连合约1月本年2月、3月本年6月、9月2月本年3月、4月本年6月、9月3月本年4月、5月本年6月、9月4月本年5月、6月本年9月、12月5月本年6月、7月本年9月、12月6月本年7月、8月本年9月、12月7月本年8月、9月本年12月、下年3月8月本年9月、10月本年12月、下年3月9月本年10月、11月本年12月、下年3月10月本年11月、12月下年3月、6月11月本年12月、下年1月下年3月、6月12月下年1月、2月下年3月、6月3.1.5 履约方式初期阶段为欧式期权。欧式行权方式指期权合约的买方在合约到期日才能按期权合约事先约定的履约价格决定是否行权。3.1.6 履约价格（执行价格）间距期权序列的履约价格依照行权价格所属区间的不同而不同。履约价格间距列表履约价格间距行权价履约价格间距（元）2元或以下0.102元至5元0.205元至10元0.5010元至20元1.0020元至50元2.0050元至100元5.00100元至200元10.00200元至500元20.00500元以上50.003.1.7 合约序列合约序列指到期日与标的证券相同，但行权价格不同的一系列看涨或看跌期权。新月份合约初次挂牌时，对看涨或看跌期权，合约序列是以前一个交易日正股收盘价为中心（价平，一般行权价格还需靠档微调），向上或向下（价内或价外）加减履约价格间距后作为行权价的合约组。新月份（初次挂牌）合约序列有5个：即一个价平（行权价为正股前收盘价格或接近的一个价格）的合约，及依照行权价间距，在合约月份上下各推出2个不同行权价的合约（两个价外两个价内合约）。3.1.8 新合约上市只存在两种情况需要交易所启动新的合约挂牌程序，一是本月份的合约到期，需要挂牌新月份合约；另一个标的证券价格发生较大变化，导致已上市的价内、价外合约数目发生变化时，需要研究是否增挂新合约。1） 当本月份合约到期时，新月份合约序列上市： 加挂本月与下月合约序列，如果已存在，则无需加挂(变更简称即可)；加挂随后两季度末合约，如果已存在，则无需加挂。新月份合约初次挂牌时，对看涨或看跌期权，合约序列是以前一个交易日标的证券收盘价为基准，取与之相等或接近的价格形成一个价平合约，并在价平价格基础上再分别加减一个与两个履约价格间距形成2个价内合约和2个价外合约，共计5个合约。2） 当标的证券价格较原有价格发生显著变化时，新增合约上市（各月份）：当标的证券价格与原有价格发生显著变化时，交易所可以针对同一品种期权上市更多的序列供市场交易。交易所上市新序列的行为，不会影响该品种期权其他已上市交易的序列。对各个期限合约序列，当合约履约价格高于或低于当日标的证券收盘价格的合约不足2个时，在下一交易日根据履约价格间距依序推出新履约价格合约，直到履约价格高于或低于前一交易日标的股票收盘价格的合约达2个以上为止 (到期日在五个交易日以内的当月合约不增加新合约)。3.1.9 合约条款上海证券交易所拟推出的四个品种的合约概要如下：上证50ETF期权合约项目合约规则标的证券上证50ETF期权类别看涨/看跌合约乘数10000份合约价值权利金乘以合约乘数到期月份即月、随后一个月、随后两个季月合约序列5个履约价格（2个价内，2个价外，1个价平）履约方式欧式行权价格通常根据履约价格间距和合约上市时标的前一交易日收盘价确定；当标的发生价格调整时，按交易规则统一规定履约价格间距行使价（人民币）履约价格间距（元）2元或以下0.102元至5元0.205元至10元0.5010元至20元1.0020元至50元2.0050元至100元5.00100元至200元10.00200元至500元20.00500元以上50.00最后交易日、行权日合约到期月份的第三个星期五（遇法定节假日顺延）。仓位限制50000手交易最小单位1手每手合约1张履约担保模式无限责任交收/交割权利金T+1日现金交收；行权交割T+2日实物交割(交易规则统一规定)。上证180ETF期权合约项目合约规则标的证券上证180ETF期权类别看涨/看跌合约乘数10000份合约价值权利金乘以合约乘数到期月份即月、随后一个月、随后两个季月合约序列5个履约价格（2个价内，2个价外，1个价平）履约方式欧式行权价格通常根据履约价格间距和合约上市时标的前一交易日收盘价确定；当标的发生价格调整时，按交易规则统一规定履约价格间距行使价（人民币）履约价格间距（元）2元或以下0.102元至5元0.205元至10元0.5010元至20元1.0020元至50元2.0050元至100元5.00100元至200元10.00200元至500元20.00500元以上50.00最后交易日、行权日合约到期月份的第三个星期五（遇法定节假日顺延）。交易最小单位1手每手合约1张仓位限制50000手履约担保模式有限责任交收/交割权利金T+1日现金交收；行权交割T+2日实物交割(交易规则统一规定)。中国石油期权合约项目合约规则标的证券中国石油期权类别看涨/看跌合约乘数10000份合约价值权利金乘以合约乘数到期月份即月、随后一个月、随后两个季月合约序列5个履约价格（2个价内，2个价外，1个价平）履约方式欧式行权价格通常根据履约价格间距和合约上市时标的前一交易日收盘价确定；当标的发生价格调整时，按交易规则统一规定履约价格间距行使价（人民币）履约价格间距（元）2元或以下0.102元至5元0.205元至10元0.5010元至20元1.0020元至50元2.0050元至100元5.00100元至200元10.00200元至500元20.00500元以上50.00交易最小单位1手每手合约1张最后交易日、行权日合约到期月份的第三个星期五（遇法定节假日顺延）。仓位限制交易规则统一规定履约担保模式无限责任交收/交割权利金T+1日现金交收；行权交割T+2日实物交割(交易规则统一规定)。工商银行期权合约项目合约规则标的证券工商银行期权类别看涨/看跌合约乘数10000份合约价值权利金乘以合约乘数到期月份即月、随后一个月、随后两个季月合约序列5个履约价格（2个价内，2个价外，1个价平）履约方式欧式行权价格通常根据履约价格间距和合约上市时标的前一交易日收盘价确定；当标的发生价格调整时，按交易规则统一规定履约价格间距行使价（人民币）履约价格间距（元）2元或以下0.102元至5元0.205元至10元0.5010元至20元1.0020元至50元2.0050元至100元5.00100元至200元10.00200元至500元20.00500元以上50.00交易最小单位1手每手合约1张最后交易日、行权日合约到期月份的第三个星期五（遇法定节假日顺延）。仓位限制交易规则统一规定履约担保模式有限责任交收/交割权利金T+1日现金交收；行权交割T+2日实物交割(交易规则统一规定)。3.1.10 合约代码及简称期权合约代码共16位：第1至第6位为数字，取标的证券交易代码，如工商银行601398，取“601398”；第7、8位表示到期年份，第9位表示到期月份，其中10月、11月、12月分别用A、B、C标记，如2011年8月到期合约为“118”，2011年11月到期合约为11B；第10位为C(CAll)或者P(Put)，分别表示看涨期权或者看跌期权；第11至15位表示期权履约价格，规则如下：ETF/股票行权价格取值方法100元以上乘100后取整数部分，前补0至5位介于10元至100元（含10元）乘100后取整数部分，前补0至5位介于1元至10元（含1元）乘100后取整数部分，前补0至5位少于1元乘100后取整数部分，前补0至5位第16位为N或者U，分别表示该期权的行权价格或合约乘数没有经过调整或有经过调整。例如，60185712BC01200N 表示中国石油2012年11月到期的、行权价为12元、未经过调整的看涨期权。这个期权的简称可以是“中石油涨01200当月（或者下月、下季、隔季）”。3.1.11 合约调整由于标的证券可能发生权益分配、公积金转增股本、配股等情况，会对价格产生影响，所以在对该证券作除权除息处理时（标的证券权益登记日次一交易日）需要同幅度调整，以维持期权合约买卖双方的权益不变。1）小规模股权变化的调整原则。对于标的证券小规模现金红利（每股调整四舍五入不足1分），原则上不进行合约调整。2）除权、除息调整原则。标的证券除权、除息的，交易所对期权的行权价、合约乘数作相应调整。除息：调整行权价：新行权价格原行权价格×(标的证券除息日参考价/除息前一日标的证券收盘价)。除权：新行权价格原行权价格×（标的证券除权日参考价/除权前一日标的证券收盘价）；新合约乘数原合约乘数×（除权前一日标的证券收盘价/标的证券除权日参考价）。例如：华安180ETF就在2009年5月按10：1(即将每一份基金份额拆成十份)的拆分比例进行拆分，拆分日、除权日为5月19日。自拆分起，最小申购、赎回单位由30万份调整为300万份，该基金份额拆分后，180ETF基金净值是按照权益登记日的份额以10：1比例拆分，基金份额净值由6.254元降至0.625元，若存在180ETF期权，那么其执行价格就按照比例发生相应的调整。对调整后的合约，要同步调整合约代号，在除权日后两个交易日按照标准合约规格加挂各月份、各行权价格的期权序列。3）对其他公司合并等变动，交易所根据正股情况，采取同幅度调整，以维持期权合约买卖双方的权益不变。4）其他调整：个股期权因合约调整后的仓位限制，也做相应调整；调整后期权序列的任意序列在任意交易日收盘后的全市场未平仓仓位为零时，该期权序列即终止挂牌。3.1.12 暂停交易与终止上市1） 停止交易当标的证券在现货市场交易中断、暂停或停止买卖时，以该证券为标的的期权交易也应该同步停止。2） 恢复交易个股期权在停止交易原因消失后恢复交易。3） 终止上市与终止挂牌有两种情况：一是当上市公司发生退市或基金管理公司的相关问题导致标的ETF在现货市场上市终结，则交易所会通过会员提醒投资者进行平仓，未平仓者按标的证券的最后交易日均价或市场公允价格进行结算。二是公司行动引起合约调整后，若该调整后期权序列的任意序列在任意交易日收盘后的全市场未平仓仓位为零时，该期权序列即终止挂牌。3.2 交易制度3.2.1 交易模式有做市商模式与混合交易模式两种。在开盘阶段采取集合竞价交易（9：159：30），随后采取连续竞价交易，收盘时段采取集合竞价交易。开盘时集合竞价时间与股票的类似，收盘时集合竞价时间为14：5715：00。开盘集合竞价阶段分为两个阶段，在第一阶段（9：159：25）投资者提交订单后可撤单，在第二阶段（9：259：30）投资者提交订单后不可撤单；在收盘集合竞价时段，投资者提交订单后不可撤单。在集合竞价阶段，交易所仅披露模拟开盘价格，而不披露订单簿信息。投资者根据交易策略提交限价或市价订单，报价交易商根据做市要求提交限价订单，上述订单进入交易所撮合主机交易。在集合竞价时段，撮合原则依次为：最大成交量、特定价位订单全部成交、单边完全成交、最小剩余量的原则；在连续竞价时段，撮合原则为价格优先、平仓优先（涨跌停板时）、时间优先。在混合交易模式中，市价订单优于限价订单。3.2.2 订单类型 订单类型包括以下几种：限价订单：交易者可设定价位，在买进期权时成交价格不超过该价格，卖出时成交价格不低于该价格。限价指令当日有效，未成交部分可以撤销。市价订单：交易者无须设定价格，仅按照当时市场上可执行的最优报价成交。市价订单未成交部分可以自动撤销，也可以转限价（与现行A股情况相同）。投资者在提交订单中需标明开仓或平仓。交易所规定的其他订单。交易所为了提高市场流动性、活跃市场交易，为投资者下单提供多样化策略，交易所可以根据情况增加其他类型的订单。组合订单或其他订单类型将在模拟交易初步成熟后陆续推出测试。以涨跌停板价格申报的订单，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交。交易报价保证金买入开仓限价/市价不需要买入平仓限价/市价不需要(返还保证金)卖出开仓限价/市价需要卖出平仓限价/市价不需要3.2.3 交易流程1） 报价交易商模式期权交易市场的交易时间为上午9：3011：30，下午13：0015：00。投资者在9：15时即可提交订单。最后交易日暨行权日时，交易时间不变。期权行权时间为上午9：1511：30，下午13：0015：30。2） 混合模式在混合模式下，期权市场的交易时间为上午9：1511：30，下午13：0015：00。其中，上午9：159：30为开盘集合竞价时间，下午14：5715：00为收盘集合竞价时间。最后交易日暨行权日时，交易时间不变。行权时间为上午9：1511：30，下午13：0015：30。3） 连续竞价流程在连续竞价过程中，市场参与者订单通过交易所期权交易系统按价格优先、平仓优先（涨跌停板时）、时间优先的次序进行配对。交易执行后，交易系统会对外披露交易信息，券商根据成交结果利用客户端与客户确认交易情况。3.2.4 涨跌停板制度在涨跌停板制度下，期权合约在一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价将视为无效，不能成交。根据现货交易的涨跌幅，通常拟定期权交易的涨跌幅为标的现货前一日交易日收盘价的10%，跌幅价格最低为0.001元。对于看跌期权，其任意交易日内的涨幅价格均不得超过执行价。对上市首日，涨跌停价格为参考价格（交易所公布）加减正股前一交易日收盘价格的10%。最后交易日不设置跌幅（最低为0.001元），但涨幅设置与其他交易日相同。3.2.5 最小价格变动单位ETF期权合约的最小报价单位为0.001元/份，最小成交量为1手。个股期权合约根据期权价格的水平设置不同的最小报价单位（根据前收盘确定当日的报价单位），期权价格小于等于1元时，最小报价单位为0.001元/份，大于1元时，最小报价单位为0.01元/份。3.3结算交收3.3.1 结算模式个股期权的结算采用二级结算模式，交易所只结算到结算会员，不负责投资者账户结算，但提供投资者账户交易明细，由结算会员对客户进行结算。在每一交易日结束后，交易所对每一会员权利金、交易手续费、交易保证金等款项进行结算。期权对当日买入者，只一次性划出权利金；对卖出者，则根据保证金计算方法检查保证金是否足额，是否需要追加，并没有反映盈亏。3.3.2 履约交割（行权）期权交易采取实物交割（在沪市交易的将以实物交割为主）或现金交割。个股期权行权交收周期为T+2日，交割时双方按照行权价支付对应数量的标的ETF/股票和现金。交割时间为行权日+2的交易日。3.3.3 交割方式上交所期权合约采用实物交割方式。3.3.4 行权的执行当投资者要求执行期权时，通知会员公司，会员公司据此向中国证券登记结算公司发出执行指令，中国证券登记结算公司随机地选择一个持有相同期权空头的会员公司；该会员按事先订立的程序，选择某个特定的出售该期权的客户履约。3.3.5 行权时间期权行权时间为上午9：1511：30，下午13：0015：30。3.3.6 融资融券行权最后交易日T日确定行权合约及指定投资者后，可于T+1日融资融券进行行权准备。例如买入看涨期权的投资者选择行权，则可融资为期权的执行准备资金。3.4 期权保证金计算保证金制度(Margin System)，也称押金制度，指交易所规定的达成期权交易的卖方应交纳履约保证金的制度。在期权交易中，任何交易者必须按照其所买卖期权合约价格的一定比例缴纳资金，作为其履行期权合约的财力担保，然后才能参与期权合约的买卖，并视价格确定是否追加资金，这种制度就是保证金制度。所交的资金就是保证金，上交所允许使用担保物(按一定比例折算)充当保证金。券商向投资者收取的保证金比例通常要高于交易所向券商收取的保证金比例。对上证50ETF、上证180ETF交易所按15%向结算会员收取保证金：对个股期权的保证金，按如下公式进行计算： 3.5 投资者适当性管理期权交易属于衍生品交易，风险高于现货，因此实行合格投资人制度。3.5.1 合格投资人制度上海证券交易所股票ETF期权合格投资人制度实施办法和上海证券交易所股票ETF期权合格投资人制度操作指引主要内容简介。对个人投资者的要求：申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币100万元；具备个股期权基础知识，通过相关测试；具有累计三个月以上个股期权模拟交易经验，完成包括到期行权在内的从开仓到交割的至少一个完整交易周期，完成至少5笔期权卖出开仓交易；具有融资融券业务资格；不存在严重不良诚信记录；不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事个股期权交易的情形等。3.5.2 投资者晋级计划合格投资者分为A、B、C、D四级，按照资金实力、专业水平、风险承受能力和投资者成熟度等依次从高到低排序，以A为最高级别。1）普通个人投资者通过培训和考试后初次开户时，给予D级。2）合作券商推荐的有较长时间衍生品和现货市场交易经验、资金量达到一定标准的客户，初次开户时给予C级。3）D级、C级投资者，经过一段时间的模拟交易，同时达到一定资金量，且通过相关专业培训和考试的，可晋升到C级、B级或A级。4）参与金融建模大赛和模拟交易大赛的优秀投资者可给予相应的晋级奖励。5）普通机构客户级别参照个人投资者处理，专业机构投资者不参加本项计划。各级别投资者的功能权限也不相同。例如：D级投资者权限包括买入期权和卖出有足额现货保护的看涨期权，C级投资者权限在D级基础上增加简单组合期权的持有和卖出足额现金保护的看跌期权等，B级投资者可在C级基础上增加复杂期权组合的买卖，以此类推。3.6 如何开户及交易流程3.6.1申请开户投资者期权账户由有期权业务资格的证券公司直接为投资者开立，这与普通证券账户由证券登记结算机构开立有所不同。3.6.2 开户流程投资者向证券公司提出开户申请证券公司办理客户资质审查和征信证券公司向证券登记结算机构发送申请证券登记结算机构对符合条件的申请予以开户证券公司将开户信息反馈给投资者3.6.3 X证券账户X账户可以进行A账户的全部操作（A股现货的买卖交易）以及期权交易的全部操作。证券帐户特征投资者分类投资范围A*国内个人投资者可买卖A股股票、所有基金、所有债券，但不能买卖B股股票和债券回购B*国内一般机构法人投资者可买卖除了B股股票之外的其他任何挂牌交易品种D*国内证券公司自营使用可买卖除了B股股票之外的其他任何挂牌交易品种C*国外或境外港澳台地区的个人和机构法人投资者只能买卖B股股票F*国内个人投资者只能买卖证券投资基金和记帐式债券E*国内个人投资者融资融券操作X*国内个人和机构投资者可进行A账户的全部操作以及期权交易相关操作。3.6.4 X资金账户客户需要开立专门进行期权交易的资金账户。客户X资金账户须按照第三方存管的方式，在商业银行开立，并由客户、证券公司、商业银行三房签订客户X账户资金存管协议。