金融衍生产品定价理论与实践课件.ppt

金融衍生产品定价理论与实践,工商银行 金融市场部2012.6,2,目录,1. 金融衍生产品的种类,2.金融衍生产品的定价方法,3. 金融衍生产品的定价实现,4. 金融衍生产品的定价实践,3,金融衍生产品含义,“衍生产品”（Derivative ）“是有关互换现金流和旨在为交易者转移风险的双边合约，合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数（Underlying Asset）的价格决定”。（摘自International Swaps and Derivatives Association, 1994）,4,金融衍生产品的种类,“线性”产品远期（forward）外汇远期（FX forward）远期利率协议（FRA）期货（futures）商品期货（石油、黄金等期货产品）股指期货（stock index futures）欧洲美元期货（Euro dollar futures）国债期货（Treasury futures）掉期（swap）外汇掉期（FX swap）利率掉期（interest rate swap）交叉货币掉期（cross currency swap）,5,金融衍生产品的种类,普通期权产品（plain vanilla option）股票期权（stock option）外汇期权（FX option）商品期权（commodity option）利率期权（interest rate option）利率上下限期权（cap and floor）利率掉期期权（swaption）复杂衍生产品第一代奇异期权（exotic option）数字期权（digital/binary option）障碍期权（barrier option / Knock in and out）触击期权（one touch or no touch option）亚式期权（Asian option）,6,金融衍生产品的种类,复杂衍生产品（续）结构性产品（structured product ）反向浮动结构（inverse floater）区间累计产品（range accrual） 目标敲出结构（target redemption）滚雪球结构（snow ball）,7,复杂衍生产品的一般概念,8,目录,1. 金融衍生产品的种类,2.金融衍生产品的定价方法,3. 金融衍生产品的定价实现,4. 金融衍生产品的定价实践,9,金融衍生产品的的定价机制,衍生产品定价的本质是描述不同交易工具之间价格的关系，这种关系由无套利原理来保证。如果两个组合在未来任何时间点上的现金流都相同（能够互相复制），那么它们现在的价值也必须是相同的，否则就存在套利机会。套利的两种形式期初无支出，期末有收入期初有收入，期末无支出,10,金融衍生产品的的定价机制(续),在实际中，流动性最好的简单衍生产品，如futures， swap和FX option ，其价格往往是由供求关系而不是定价模型决定的，一旦这些“衍生产品”的价格通过交易得以确定，就可以根据无套利定价模型推出其“原生产品”的价格，即所谓的implied price。这种现象也说明了，衍生产品定价模型描述的是多个交易工具之间的价格关系，而并非必然是给定原生品价格，来确定衍生品价格。因此，除了关注定价模型的形式之外，还要关心模型的input信息，也就是市场上流动性最好的交易工具所体现的价格信息，具体来说主要是两大类，分别是收益率曲线（yield curve）和波动率曲面（volatility surface），对于一个定价软件或定价系统来说，这些就是所谓的市场数据（market data）。,11,远期及期货定价,1、定价原理：无套利原理 2、远期价格公式 （1）定价公式：远期价格=即期价格+持有成本-持有收益 （2）当基础资产为货币资产时，持有成本或收益就是利息。 类似的，远期价格可看做基础资产即期价格按照无风险利率折算的终值。 远期价格=即期价格+持有利息支出-持有利息收入,12,远期及期货定价,远期利率协议(FRA) 一种远期利率合约，用来锁定将来的利率，报价方式FRAmn，例如69表示6个月后3个月期限的利率。进入一个远期利率协议可以在利率上升的环境中受到保护。远期利率协议的价格计算方式：,T2,T1,0,r1,r2,f12,13,远期及期货定价,外汇远期： 远期价格由两个货币的利率水平决定,美元本金,日元本金,美元/日元即期汇率,美元/日元远期汇率,美元本金+利息,日元本金+利息,美元/日元远期成交汇率,外汇远期价格=即期价格e（r本国-r外国）*T,1年以后,1年以后,14,掉期定价,对于名义本金为N、固定利率为R的一笔n年期利率互换交易，收取固定利率方的现金流估值表示为,例如，某企业叙做一笔名义本金为10亿、收取固定利率为3.06%的5年期利率互换交易，其现金流估值表示为 1,000,000,000(0.0306- )/4 当浮动利率小于0.0306时，现金流估值为正。,其中，浮动利率表示为 ，季度交割，每年交割4次。 为折现因子。,15,掉期定价,利率掉期定价：用零息收益率曲线计算折扣因子及浮动端远期价格，两端现值的差即为利率掉期的价值。,假设 是某个利率互换产品的n个付息周期，一般来讲浮动利率确定日在付息周期的起始日，现金流交割日在付息周期的结束日。固定利率在交易成交时即已确定，浮动利率在利率确定日得以确定。交易双方只需在每期交割日进行现金流的钆差结算。,16,掉期定价,货币掉期定价：分别用各自货币的收益率曲线折现，两端现值的差即为货币掉期的价值,17,期权定价,原理：无套利原理 构造不包含期权工具的投资组合，其价格可以很容易获得，收益等于期权的收益，该投资组合的期初价值就是与其收益相同的期权的价格。因为收益相同，价值必定相等，否则就存在套利机会。 具体方法： 二叉树方法 布莱克-斯科尔斯（black-scholes）定价模型,18,期权定价,风险中性定价 在风险中性世界里，期权价格与标的资产的预期收益率无关，投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风险。任何一种衍生产品的理论价值等于其期望价值按无风险利率折现后的现值。期望价值即在某种概率下的未来价值。,其中的PV=e-r（T-t），F=St* er（T-t）即基础资产的远期价格,19,其中,C： 欧式看涨期权价格St：股票价格 K： 期权执行价格 r：连续无风险利率 T：存续期 t： 当日距离发行日的时间，则Tt为剩余存续期 ：股票收益率的隐含波动率 N( )：标准正态分布的累计分布函数,股票期权black-scholes定价公式：,N(d1)=复制交易策略中的股票数量N(d2)=风险中性世界中欧式看涨期权被执行的概率,Black-Scholes公式,五个输入变量！,20,影响衍生品价值的因素,影响衍生品价值的主要因素,衍生产品,市场参数,远期,波动率,相关性,客户需求/市场观点,21,目录,1. 金融衍生产品的种类,2.金融衍生产品的定价方法,3. 金融衍生产品的定价实现,4. 金融衍生产品的定价实践,22,定价输入要素,交易定义UnderlyingPayoffDates: Observation Dates/Fixing Dates定价模型和方法Pricing ModelCalibration to the marketSimulation Method市场数据和静态数据Real Time dataYield CurveVolatility SurfaceCorrelation MatrixCurrency/Date rule/Calendar,23,定价流程,24,定价流程,Calibrated Model,Numerical Method,Analyzed product,价格&风险,25,定价系统运行机制,26,目录,1. 金融衍生产品的种类,2.金融衍生产品的定价方法,3. 金融衍生产品的定价实现,4. 金融衍生产品的定价实践,27,人民币利率掉期,对于名义本金为N、固定利率为R的一笔n年期利率互换交易，收取固定利率方的现金流估值表示为,其中，浮动利率表示为 ，季度交割，每年交割4次。 为折现因子。,影响定价的四个因子名义本金（期初已定）固定利率（期初已定）浮动利率（远期+即期）折扣因子,28,人民币利率掉期,远期利率、折扣因子与互换零息曲线,名义本金与固定利率在交易之初即已确定，浮动利率与折现因子都依赖于互换零息曲线的构建。 假设 表示为零息利率，则浮动利率（除当期外，其余皆为远期利率） 与折现因子 的表达式分别为,29,人民币利率掉期,互换零息曲线的构建方法,互换零息曲线的构建方法与基础数据的选取是掉期产品定价的核心,几种基本方法Raw方法：息票剥离法Splined方法：样条插值法Forward方法：远期利率满足一定线性关系的Raw方法,30,人民币利率掉期,风险因子,主要风险因子：DV01,监控指标DV01：零息曲线变动1BP，掉期组合损益变动值Stop loss单笔限额,PS：掉期产品的主要风险点指标是DV01，若掉期产品与利率原生产品组合交易，应关注整体久期。,31,人民币外汇期权,美元看跌人民币看涨期权本金：1美元敲定价格：6.5（K=6.5）期限：6个月(T=1/2)人民币零息债券收益率美元零息债券收益率即期汇率：6.6247（ ）波动率：2%（ ）价格,32,人民币外汇期权,风险因子Delta：期权价格对基础资产价格（汇率）变动的敏感度Spot Delta：价格对即期汇率敏感度Forward Delta：价格对远期汇率敏感度Gamma ：Delta对期权基础资产价格（汇率）变化的敏感度Spot Gamma：Spot Delta对即期汇率敏感度Forward Gamma：Forward Delta对远期汇率敏感度Vega：期权价格对基础资产波动率（汇率波动率）的敏感度Theta：期权价格对时间变化（passage of time）的敏感度Rho：期权价格对利率变化的敏感度 Rho：期权价格对本币（人民币）利率变化的敏感度 Phi：期权价格对外币（美元）利率变化的敏感度,33,人民币外汇期权,交易组合管理：计算交易价格和风险因子人民币收益率曲线：美元兑人民币即/远/掉期曲线 波动率曲面：历史波动率或市场报价BS解析公式交易信息输入：交易试算：计算交易价格，并将交易信息加入交易组合中日间风险报表输出：将风险报表输出至指定位置,34,人民币外汇期权,波动率曲面构建与平滑市场报价：如有市场报价，从系统获取如无市场报价，参考历史波动率波动率曲面：线性插值、核光滑插值,35,人民币外汇期权,波动率曲面构建与平滑历史波动率：生成对数收益率计算标准方差： 等权重：各数据点的权重相等 Risk Matrix指数权重：各数据点的权重随着时间向过去的推移而迅速衰减，其基本思想是越新的价格越能反映当前市场状况，重要性越高均衡权重：各数据点的权重基本上为均匀分布，在时间向过去推移较多时再迅速衰减样本量：,谢 谢！,1、不是井里没有水，而是你挖的不够深。不是成功来得慢，而是你努力的不够多。2、孤单一人的时间使自己变得优秀，给来的人一个惊喜，也给自己一个好的交代。3、命运给你一个比别人低的起点是想告诉你，让你用你的一生去奋斗出一个绝地反击的故事，所以有什么理由不努力!4、心中没有过分的贪求，自然苦就少。口里不说多余的话，自然祸就少。腹内的食物能减少，自然病就少。思绪中没有过分欲，自然忧就少。大悲是无泪的，同样大悟无言。缘来尽量要惜，缘尽就放。人生本来就空，对人家笑笑，对自己笑笑，笑着看天下，看日出日落，花谢花开，岂不自在，哪里来的尘埃!25、你不能拼爹的时候，你就只能去拼命！26、如果人生的旅程上没有障碍，人还有什么可做的呢。27、我们无法选择自己的出身，可是我们的未来是自己去改变的。励志名言：比别人多一点执着，你就会创造奇迹28、伟人之所以伟大，是因为他与别人共处逆境时，别人失去了信心，他却下决心实现自己的目标。29、人生就像一道漫长的阶梯，任何人也无法逆向而行，只能在急促而繁忙的进程中，偶尔转过头来，回望自己留下的蹒跚脚印。30、时间，带不走真正的朋友；岁月，留不住虚幻的拥有。时光转换，体会到缘分善变；平淡无语，感受了人情冷暖。有心的人，不管你在与不在，都会惦念；无心的情，无论你好与不好，只是漠然。走过一段路，总能有一次领悟；经历一些事，才能看清一些人。31、我们无法选择自己的出身，可是我们的未来是自己去改变的。32、命好不如习惯好。养成好习惯，一辈子受用不尽。33、比别人多一点执着，你就会创造奇迹。50、想像力比知识更重要。不是无知，而是对无知的无知，才是知的死亡。51、对于最有能力的领航人风浪总是格外的汹涌。52、思想如钻子，必须集中在一点钻下去才有力量。53、年少时，梦想在心中激扬迸进，势不可挡，只是我们还没学会去战斗。经过一番努力，我们终于学会了战斗，却已没有了拼搏的勇气。因此，我们转向自身，攻击自己，成为自己最大的敌人。54、最伟大的思想和行动往往需要最微不足道的开始。55、不积小流无以成江海，不积跬步无以至千里。56、远大抱负始于高中，辉煌人生起于今日。57、理想的路总是为有信心的人预备着。58、抱最大的希望，为最大的努力，做最坏的打算。59、世上除了生死，都是小事。从今天开始，每天微笑吧。60、一勤天下无难事，一懒天下皆难事。61、在清醒中孤独，总好过于在喧嚣人群中寂寞。62、心里的感觉总会是这样，你越期待的会越行越远，你越在乎的对你的伤害越大。63、彩虹风雨后，成功细节中。64、有些事你是绕不过去的，你现在逃避，你以后就会话十倍的精力去面对。65、只要有信心，就能在信念中行走。66、每天告诉自己一次，我真的很不错。67、心中有理想 再累也快乐68、发光并非太阳的专利，你也可以发光。69、任何山都可以移动，只要把沙土一卡车一卡车运走即可。70、当你的希望一个个落空，你也要坚定，要沉着！71、生命太过短暂，今天放弃了明天不一定能得到。72、只要路是对的，就不怕路远。73、如果一个人爱你、特别在乎你，有一个表现是他还是有点怕你。74、先知三日，富贵十年。付诸行动，你就会得到力量。75、爱的力量大到可以使人忘记一切，却又小到连一粒嫉妒的沙石也不能容纳。1、这世上，没有谁活得比谁容易，只是有人在呼天抢地，有人在默默努力。2、当热诚变成习惯，恐惧和忧虑即无处容身。缺乏热诚的人也没有明确的目标。热诚使想象的轮子转动。一个人缺乏热诚就象汽车没有汽油。善于安排玩乐和工作，两者保持热诚，就是最快乐的人。热诚使平凡的话题变得生动。3、起点低怕什么，大不了加倍努力。人生就像一场马拉松比赛，拼的不是起点，而是坚持的耐力和成长的速度。只要努力不止，进步也会不止。4、如果你不相信努力和时光，那么时光第一个就会辜负你。不要去否定你的过去，也不要用你的过去牵扯你的未来。不是因为有希望才去努力，而是努力了，才能看到希望。5、人生每天都要笑，生活的下一秒发生什么，我们谁也不知道。所以，放下心里的纠结，放下脑中的烦恼，放下生活的不愉快，活在当下。人生喜怒哀乐，百般形态，不如在心里全部淡然处之，轻轻一笑，让心更自在，生命更恒久。积极者相信只有推动自己才能推动世界，只要推动自己就能推动世界。6、人性本善，纯如清溪流水凝露莹烁。欲望与情绪如风沙袭扰，把原本如天空旷蔚蓝的心蒙蔽。但我知道，每个人的心灵深处，不管乌云密布还是阴淤苍茫，但依然有一道彩虹，亮丽于心中某处。7、每个人的心里，都藏着一个了不起的自己，只要你不颓废，不消极，一直悄悄酝酿着乐观，培养着豁达，坚持着善良，只要在路上，就没有到达不了的远方！8、不要活在别人眼中，更不要活在别人嘴中。世界不会因为你的抱怨不满而为你改变，你能做到的只有改变你自己！9、欲戴王冠，必承其重。哪有什么好命天赐，不都是一路披荆斩棘才换来的。10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻，你会觉得解脱。但舌头总会不由自主地往那个空空的牙洞里舔，一天数次。不痛了不代表你能完全无视，留下的那个空缺永远都在，偶尔甚至会异常挂念。适应是需要时间的，但牙总是要拔，因为太痛，所以终归还是要放手，随它去。11、这个世界其实很公平，你想要比别人强，你就必须去做别人不想做的事，你想要过更好的生活，你就必须去承受更多的困难，承受别人不能承受的压力。12、逆境给人宝贵的磨炼机会。只有经得起环境考验的人，才能算是真正的强者。自古以来的伟人，大多是抱着不屈不挠的精神，从逆境中挣扎奋斗过来的。13、不同的人生，有不同的幸福。去发现你所拥有幸运，少抱怨上苍的不公，把握属于自己的幸福。你，我，我们大家都可以经历幸福的人生。14、给自己一份坚强，擦干眼泪；给自己一份自信，不卑不亢；给自己一份洒脱，悠然前行。轻轻品，静静藏。为了看阳光，我来到这世上；为了与阳光同行，我笑对忧伤。15、总不能流血就喊痛，怕黑就开灯，想念就联系，疲惫就放空，被孤立就讨好，脆弱就想家，不要被现在而蒙蔽双眼，终究是要长大，最漆黑的那段路终要自己走完。21、每个人都有潜在的能量，只是很容易：被习惯所掩盖，被时间所迷离，被惰性所消磨。22、不论你在什么时候开始，重要的是开始之后就不要轻言放弃。23、恨别人，痛苦的却是自己。24、每天醒来，敲醒自己的不是钟声，而是梦想。25、你不能拼爹的时候，你就只能去拼命！26、如果人生的旅程上没有障碍，人还有什么可做的呢。27、我们无法选择自己的出身，可是我们的未来是自己去改变的。励志名言：比别人多一点执着，你就会创造奇迹28、伟人之所以伟大，是因为他与别人共处逆境时，别人失去了信心，他却下决心实现自己的目标。29、人生就像一道漫长的阶梯，任何人也无法逆向而行，只能在急促而繁忙的进程中，偶尔转过头来，回望自己留下的蹒跚脚印。30、时间，带不走真正的朋友；岁月，留不住虚幻的拥有。时光转换，体会到缘分善变；平淡无语，感受了人情冷暖。有心的人，不管你在与不在，都会惦念；无心的情，无论你好与不好，只是漠然。走过一段路，总能有一次领悟；经历一些事，才能看清一些人。31、我们无法选择自己的出身，可是我们的未来是自己去改变的。32、命好不如习惯好。养成好习惯，一辈子受用不尽。33、比别人多一点执着，你就会创造奇迹。,