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兴业银行代客境外理财产品环球理财2号港股基金宝运作报告（2008年6月份）尊敬的投资者：现将本产品运作情况向您报告如下。一、投资组合净值截至2008年6月30日，港股基金宝的份额化资产净值约为每单位港币0.7723元。港股基金宝成立至今下跌22.77%，参考基准表现-27.96%。成立至今表现港股基金宝-22.77%恒生指数-25.71%恒生中国企业指数-38.06%Customized Lehman Brothers Bond Index3.52%参考基准-27.97%港股基金宝相对于参考基准的表现+5.20%二、资产配置（截至2008年6月30日）资产分布恒生指数18.4%恒生H股指数24.5%债券及现金57.1%总计100%三、投资期表现 第三季· 次按危机加剧，股市一度下调· 8月20日-国家外汇管理局宣布港股直通车计划，加上9月18日-美国联储局开始减息，港股在19386 低位出现 V形反弹, 仓出新高第四季· 11月3日- 温家宝总理叫停港股直通车· 国际市场表现疲弱，港股大幅下滑第二季· 5月11日-中国银监会淮许QDII产品投资于港股，香港股市稳步上涨第一季· 1月人民币兑美元升至约为7.8，兑港元升破1对1水平· 2月初汇丰控股首次为次按业务拨备824亿港元，市场轻微下调市场动态第2页，共12页表现最近一月最近三月2007.10.26以来港股基金宝-5.63%1.36%-22.77%基准指数-9.75%-2.37%-27.97%沪深300指数-22.69%-26.35%-48.25%四、香港股市回顾市场状况香港股市在6月份反复下跌，主要是受到欧美金融机构因次按而需要进一步作坏账拨备和集资作资本重整(re-capitalisation)的打击。与此同时，由于原油价格高企的影响，环球通胀持续恶化，特别是亚洲区内包括印、马来西亚和中国等。由于削减汽油产品补贴，各主要国的通胀都显着上升，亚洲少国家在6月份也已加息控制通胀压。市场预期亚洲区的出口将会在2008下半放缓，消费增长明显减慢。在以上背景下，香港股市在6月急速走下，恒生指数下2,431点(-9.9%)，而恒生国企指数则下跌1,861点(-13.5%)。 纵观香港股市，仍然受制于下述数个因素，包括(1)环球金融机构的拨备和集资需要；(2)“低杠杆效应”(deleveraging)，即环球基金经仍在低风险，减少亚太区股市比重；(3)在高企的油价和食品价格下，如何控制通胀仍将是中央银的当前要务。全球处于上升周期，因此于中期而言对股市。 在以上的考虑下，香港股市在中期仍将受压。而也注意到港股短期很可能会首先回弹至22,500-23,000点水平。这是由于在技术分析上，美国和香港等主要股市都已进入严重超卖区域，同时，全球基金经的现金水平也已提升至自3月初的新高，国内的基经也维持约35%的较高现水平。在上述技术因素下，近期温家宝总在上海浙江调研考察时所发表对国内宏观经济的一些看法，似要将宏调从紧的气氛有所舒缓。在八月京奥运前，对国内股市及各资本市场营造较有和稳定的局面。因此，相信香港恒生指数有望在京奥运期前，回升至22,500-23,000点才再作定调。 五、港股基金宝的资产配置策略 港股基金宝自成立之日至2008年6月30日的资产配置如下图：图二兴业港股基金宝的资产配置策略投资配置策略说明：1. 大市基本方向仍然维持幅震荡。由于在此次恒指回前，投资管理人已减持港股基金宝股票基金仓位至约42%水平，现在市场向下调整的情况下正逐步增持至44%。在22,000点以下，会因应市场变化，慢慢补回仓位至45-50%的比重。同时，大市回升至23,000以上，则会考虑再减持股票基金比重，因为环球经济和金融体系都未有好转迹象。全球衰退风险正在增加中，失业也在上升，而在息趋升的情况下，难以相信股市会大幅攀升。上升的动，主要是基于技术性和基补仓活动所致而已。 2. 在高息债券基金维持在当前水平。由于亚洲区资仍在出中，区内货币依然受压。因此，会保持高息债券基与现金在目前仓位水平，谋定而后动。 六、未来市场展望1、市场展望美国和全球经济展望： (1) 经受了多重打击之后，全球经济前景已经变得更加黯淡。 “黑云压城” ：由于美国消费者受到房市和信贷状况紧缩的冲击，全球增长预计将放缓。但减息应该会有助于避免经济衰退。(2) 今年上半年，核心要素的两股抑制力量美国房市衰退以及信贷紧缩其对经济的冲击力度远比市场预期更为糟糕，并且第三个不曾预料到的冲击石油和其它大宗商品价格飙升以及由此所导致的总体通胀的上涨对全球经济造成了打击。尽管如此，经济增长结果普遍强于预期：迄今为止，美国和全球经济已经证明了惊人的韧性。可能是由于：尽管存在总体通胀冲击，但美联储已经相应地采取了更加激进的减息措施。也可能是由于经济对冲击的反应存在漫长的滞后。目前几经调整后的悲观预期反映出了几个前提：· 房市和信贷/金融体系冲击将继续作为抑制力量，并对增长产生累积的滞后影响；· 以美国为中心的发达国家经济增长放缓将会蔓延至新兴市场；· 第三个新的冲击也将在近期抑制经济增长，但将会随着石油价格在今年第三季度见顶回落而消退，从而导致总体通胀在2009年显著下降；· 鉴于上述所有因素，各主要央行将需要（并将拥有回旋空间来）采取减息措施，进而将会部分缓解下行力量的影响。虽然全球经济展现了出乎寻常的韧性，但将不可避免地经历艰难时期。(3) 今年以来，创纪录的卖空交易量达1090亿美元，占标普500指数成份股流通市值的3.6%，这是纽约证券交易所历史上前所未有的。巨额卖空交易放大了170亿美元的共同基金赎回对市场的冲击，这意味着市场的熊市预期和投资者信心的崩溃。(4) 根据彭博对分析员的调查：市场预计标普500指数成份股在第二季度的盈利将平均下滑11%。标普500指数已经持续下跌了274天，跌幅达20%，其中金融股跌幅高达46%。而过去11次熊市中，标普500指数平均下跌386天，平均跌幅达30%。(5) 高通胀、高油价、房市疲软、信贷紧缩虽然与1970年代石油危机时的经济萧条有着惊人的相似，但两者还存在着结构性的差异。当今美国经济结构中的27%仍处于周期性行业，而70年代时是48%；劳动力市场的压力也比70年代减轻许多，目前每年有150万人进入劳动力市场，而当时有350万人，况且现在的工会势力不如以前；企业裁员的需求也没有像当时迫切。 (6) 美国劳工部7月10日公布的新领失业救济金人数下降了58，000至346，000人，低于历次经济萧条时平均每周415，000人的数字。但汽车、房产、金融行业的不景气加剧了劳动力市场的恶化。(7) 美联储主席伯南克与财长鲍尔森国会听证会呼吁立法改革美国金融监管体系，加强对金融机构监督， 并建立可以应对大型金融机构倒闭的金融体系。 美联储同美国证券交易委员会（SEC）正式达成银行信息共享协议。SEC将向美联储提供有关公司财务状况、风险管理体系、内控和资本以及流动性和融资来源的信息及分析。美联储则会向SEC提供关于金融市场的信息，包括其对可能影响到银行经营或财务状况的市场情况所作评估。两家监管机构还同意每年至少举行四次会议，讨论银行相关的规章制度及监管问题。(8) 鉴于美国短期融资市场仍然紧张，美联储主席伯南克发表讲话称，美联储有可能将面向主要信贷机构及中间交易商的借贷期限延长到2009年。这意味着美国的房市和金融市场的动荡可能会延续到2009年。此外，美联储将继续努力改善信用违约掉期（CDS）及其它场外交易市场衍生品的清算和结算。(9) 美国房地产市场的两大抵押贷款巨头房地美和房利美亏损严重，形同破产。由于房价持续下跌和贷款成本上升，今年以来市值重挫77%、74%。市场预计需要增资750亿美元。 因为这两大公司在美国抵押房贷市场举足轻重，全美70%的房贷通过这两家机构进行抵押或担保。预计美国政府会以某种型式为其输血。但如果对其实施国有化，其巨额负债会拖累美国的主权评级。(10) 国际能源组织结束了5个月以来对今年原油需求预测的下调姿态，首次以新兴市场需求增加上调原油需求。预测原油需求将以1%的速度在今明两年上升。在全球经济放缓和油价不断创新高后，发达国家的原油消费有所减缓。 但中国的原油需求将以5.6%增长，新兴市场（亚洲和中东）需求的增加将反超发达国家原油消费的下降趋势。(11) 美国能源部公布的石油库存连续数周下降，受地缘政治紧张（以色列军事演习和伊朗试射导弹）和原油供应疑虑支持,国际期油价格11日再创新高,纽约期油曾升破147美元。，但美元回稳，使油价有所回弱。另外，巴西最大油公司的雇员将于本周罢工5天，也刺激油价上扬。中国经济和金融市场展望(1) 温家宝总理于年初表示，2008 年可能是中国经济最困难的一年，事实证明的确如此。2008 年刚过半，而中国经济已经遭遇的冲击比之前几年的总和还要多。美国次贷危机向纵深恶化，对全球实体经济的影响日益显现；今年1 月底2 月初中国南方大部发生50 多年一遇的雪灾，导致交通陷入瘫痪，电力供应中断，并推高了食品价格；全球原油和商品价格不断上涨；2008 年5 月12 日，四川及邻近省份发生30 多年来最严重的大地震，造成上万人死亡，数百万人无家可归。而最近，许多南方省份又遭到暴雨和洪水袭击，造成损失。上述负面因素给中国经济带来了一定影响，更重要的是，导致对经济形势和未来前景的不确定性及困惑感日益加大。甚至即使月度数据显示实体经济有较强韧性，恐慌情绪还是有增无减。产能过剩、严重的供应缺口、失控的高通胀、过紧的宏观调控、庞大资金流入发生逆转，或是上述因素共同发挥作用。实际上，在当前的环境下，中国经济增长势头应该算是强劲的。第一季实际GDP 增长率为10.6%，出口增长表现出较强韧性，国内投资和消费均稳健增长。预计2008 年实际GDP 增长率平均为10%左右，到年底通胀率预计将回落至6%以下。这种情况既算不上经济增长显著放缓，也不能说通胀失控。更担心的是结构性失衡，这种失衡或将威胁中期可持续增长。宏观经济政策不会全面放松，尤其是货币政策。另一方面，在外部不确定性与日俱增的情况下，政府不大可能加息或允许人民币一次性大幅升值，必要时将随时采取措施刺激经济增长。目前中国的经济增长和通胀前景喜忧参半，宏观调控将继续处在两难境地。 因此，在未来一段时间内仍将不时有行政控制措施出台，物价管制也将持续更长一些。未来数月供应短缺和瓶颈可能在更广范围内出现。(2) 据中国海关统计，今年上半年，中国对外贸易进出口总值达12341.7亿美元，增长25.7%。其中出口6666亿美元，增长21.9%；进口5675.7亿美元，增长30.6%。贸易顺差为990.3亿美元，下降11.8%。海关统计显示，6月份出口1215.3亿美元，增长17.6%；进口1001.8亿美元，增长31%，随着人民币的升值和商品价格的攀升，贸易顺差213.5亿美元，下降20.6%。；六月份的出口增长为近4个月低点，这将放慢人民币升值的步伐，上半年欧盟、美国和日本为前3大贸易伙伴，中印贸易增长69%，发展速度位于前10大贸易伙伴之首。(3) 中国统计局公布的5月份消费者价格指数7.7%，预计年内CPI指数将温和下降。六月中国政府调高了国家控制的燃油、煤炭和电力价格，还对重要商品如部分食品进行了价格干预。(4) 中国银行（香港的人民币结算银行）5月加大了人民币/港元的汇兑差价，减少了对人民币的投资，减缓了“热钱”涌入中国的速度。为了限制流入的“热钱”规模，7月初宣布进一步加强资本项目控制。(5) 中国人民银行宣布将人民币存款准备金率调高100点子至17.5%，于2008年6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。这次调高存款准备金率一个百分点，幅度较高，相信是中央政府希望防患于未然，防止内地通胀急速恶化，围堵外部“热钱”。短期内人行再加息的机会不大。香港市场展望短期谨慎1. 港股六月走势依然呈现弱势震荡下行格局，恒生指数月度下挫9.9%。市场资金趋于保守，香港公用事业股指数月度上升6.2%，由于中国人民银行在6月9日上调存款准备金100点至17.5%，中资股普遍走弱。市场预计中国政府将继续出台宏调措施。2. 6月25日美联储议息会议结束，宣布维持利率2%不变，香港3个月的港币拆借利率上调了34基点达2.3%，6月期间，新加坡发展银行、建设银行和恒生银行已先后提升了的按揭利率。由于有加息的担忧，香港和中国的房地产股表现低迷。信和置业、新世界发展、恒隆地产六月份别下挫22%、24%、16%。恒生地产指数今年以来下跌32%。3. 由于并购消息的刺激，金融类股表现不俗。恒生银行指数月度上扬4%，其中信银行、工商银行分别上涨1.7%、1.4%。港中行更是月度上扬14%。尽管资产质量有所恶化，香港银行有充足的盈利来抵御负面影响。4. 中国国家统计局27日公布的数据显示，中国工业企业15月实现利润较上年同期增长20.9%，增速大大低于上年同期的42.1%。显示工业企业在年初雪灾、四川地震和油价昂高企的影响之下，利润增速出现明显减缓。 管理层政策风险：在目前确保稳定A股市场的前提下，光大证券IPO开闸弱市抽血，再次反映了管理层政策的不一致性。5. 港股的下滑削弱了消费者信心、蚕食其购买力；香港5月份零售以销售金额计下挫12.9%，以销售量计下跌5.5%。由于大陆“五一”长假的缩短影响了来港旅游的人数，珠宝、手表和其它礼品销售下降3.4%。反映香港内需的汽车、家具销售仅增长3.1%。尽管受零售下跌的影响，零售类股票表现良好。怡和、Esprit的表现分别好于大盘4%、3.4%。6. 香港5月份进出口数据随着全球经济节奏放慢而开始下滑。出口增速由4月份14。5%下滑5月份的10。3%；进口增速由4月份11。3%急增到5月份的15.4%，贸易逆差攀升至275亿港币。 对中国大陆的出口仅增长5.3%，反映了创纪录的高油价其实可以让亚洲各经济体“因祸得福”，因高昂的运输成本将迫使该地区减少对出口的依赖，转而增强内需，由此缓解全球贸易失衡。运输成本的上涨起的作用就像是“关税”，对贸易起到了遏制作用。油价高涨时中国的加工贸易恰好也出现了下降。7. 上周（7.7.-7.14.）外资在亚洲除日本外股市大举撤出。其中韩国11.4亿美元，台湾10.2亿美元。亚洲（除日本外）股票市场资金净流动数据来源：MSCI, Datastream, EPFR Global8. 1至5月份香港一级市场IPO规模为90亿美元，而2007年为340亿美元，估计还有不少中资股票的IPO在等待时机，港股一级市场的压力也不小。中长期乐观(1) 香港恒生指数现在的市场估值，预期的中性水平大致是24000-27000点。主要蓝筹股平均市盈率已从2007年的21倍调整到目前仅13倍，且有3%股息，面对香港6.3的通涨，实际上负利率的银行存款，港股更具吸引力。 香港最大的地产公司- 新鸿基地产目前股价相对于其净资产的折价率为1998年亚洲金融危机来之最，其股价低于其净资产36%。恒生指数成份股未来12个月的动态市盈率数据来源：Datastream(2) 德意志银行、瑞银集团、莱曼兄弟、摩根大通预测今年下半年美国标普指数将增长15%- 29%，这将是该指数26年以来表现最好的。(3) 目前美国公告牌消费者信心指数（Conference Board Consumer Confidence Index）跌落至50.7，自1973年以来，这种情况只出现过三次（全是在经济衰退周期中）。历史上消费者信心指数下滑至57以下的后12个月标普指数平均增长23%。 因为这是滞后指数：当消费者感受到经济衰退，资本市场已经提前反映了。(4) 标普指数成份股除金融股以外的赢利增长为8%，标普指数成份股含金融股的赢利下滑15%。在企业层面，低库存量、低杠杆比例、充足的现金储备和精简的人员使公司比以往更好地应对经济衰退。(5) 标普指数的金融成份股股值处于历史低位（相对市净率为50%）。在过去30年中，金融成份股的股值达到50%的相对市净率的次数只有三次，每次12个月以后，金融成份股的绝对收益率为21% - 71%，相对收益率为31% - 42%。标普金融成份股股值和表现数据来源：Datastream(6) 自2002年以来，欧佩克组织成员国积累了大量的石油美元。从贸易统计上，10%的欧佩克出口增长仅伴随着3.4%进口增长，油价上涨促使全球经济放缓。从资本流向看，欧佩克组织成员国的石油美元最终大多流向新兴市场国家以谋取其高增长。(7) 美国退税支票发酵，6月份零售业成长4.3%好于预期，其中沃尔玛6月同店销售增长5.8%，并由此调高盈利预测。美国的消费者传统上会消费95%的可支配收入。今年1季度，美国消费者食品和汽油消费的增加额为270亿美元，约占新增消费总额（320亿美元）的84%。去年同期的数字仅占22%。今年1季度，美国消费者的可支配收入总额增加了1100亿美元（全年4400亿美元）。5 月起美国民众将开始收到退税支票(个人600 美元、夫妻1200 美元)。预计未来三个月的退税（总额达1250亿美元）将使消费者的可支配收入翻倍增加（115%）。如果消费者的必需消费支出（食品和汽油）能够被新增可支配收入所满足，退税收入就可以用于其它额外消费支出，从而推动美国经济复苏。(8) 和以往危机源并非来自亚太地区的“熊市”相比，摩根士坦利亚太（除日本外）指数此轮调整已达30%，而海湾战争和墨西哥危机引发的调整平均幅度为25%。目前港股调整幅度达30%，市盈率为13.5倍，而上一次“熊市”底部2002年的调整幅度达53%，市盈率为13.3倍；海湾战争引发的调整幅度达25%，市盈率为9.4倍；墨西哥危机引发的调整幅度达33%，市盈率为10.0倍。港股正接近探底过程，估值也日趋合理。(9) 港股基本面依然强劲，摩根大通预计2008年、2009年除汇丰银行的港股盈利增长分别为16%和19%，今年上半年中资银行业盈利预增高达50%- 150%。(10) 在中长期（6月 - 18 月），投资管理人仍是对港股抱有信心，预计恒生指数将在2009年重回26000-28000点区间。附录1、港股基金宝所投资的基金自成立至今(2008年6月30日)的表现成立至今表现恒生中国H股指数基金(I类单位)-38.87%恒生H股指数上市基金-39.60%恒生指数基金(I类单位)-27.45%恒生指数上市基金-27.83%恒生环球高收益债券基金(I类单位)-1.13%2、相关指数成份股的比重及表现（1）恒生中国企业指数股份的收市价十大权重股权重08年6月30日07年10月26日(港股基金宝成立日)股份表现加权表现1建设银行12.85%6.287.77-19.18%-2.46%2工商银行11.08%5.337.16-25.56%-2.83%3中国石油9.70%10.1019.02-46.90%-4.55%4中国人寿保险9.25%27.3051.45-46.94%-4.34%5交通银行5.75%9.1312.88-29.11%-1.67%6中国石油化工股份5.58%7.3011.58-36.96%-2.06%7中国银行4.80%3.474.69-26.01%-1.25%8中国神华能源4.73%30.6048.75-37.23%-1.76%9平安保险3.72%58.00106.50-45.54%-1.69%10招商银行2.97%24.5037.90-35.36%-1.05%十大权重股的总和70.43%-23.68%恒生中国企业指数的表现-39.08%（2）恒生指数股份的收市价十大权重股权重08年6月30日07年10月26日(港股基金宝成立日)股份表现加权表现1汇丰控股15.25%120.90145.60-16.96%-2.59%2中国移动12.26%104.80154.20-32.04%-3.93%3建设银行5.49%6.287.77-19.18%-1.05%4工商银行4.74%5.337.16-25.56%-1.21%5中国海洋石油4.66%13.4215.20-11.71%-0.55%中国石油*4.14%10.10N/A6中国人寿保险3.95%27.3051.45-46.94%-1.85%7和记黄埔3.26%78.6090.75-13.39%-0.44%8新鸿基地产3.17%105.80153.60-31.12%-0.99%9长江实业2.84%105.10145.50-27.77%-0.79%10交通银行2.46%9.1312.88-29.11%-0.72%十大权重股的总和58.07%-14.10%恒生指数表现-27.31%*注中国石油于2007年12月10日正式加入恒生指数成份股（3）恒生环球高收益债券基金(I类单位)收市价五大持仓投资比重08年6月30日07年10月26日(港股基金宝成立日)股份表现加权表现1HSBC Global Investment Funds - Global Emerging Markets Bond19.11%16.8817.08-1.14%-0.22%2Schroder International Selection Fund - Asian Bond18.04%12.0411.683.08%0.56%3Goldman Sachs Global Emerging Markets Debt Portfolio16.47%14.1014.65-3.75%-0.62%4Ashmore Emerging Markets Debt Fund16.42%164.46173.83-5.39%-0.89%5PIMCO Emerging Markets Bond Fund15.22%24.0023.870.54%0.08%五大持仓的总和85.26%-1.08%恒生环球高收益债券基金(I类单位)表现-1.13%