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企业债券信用评级介绍,二一年四月,秦斯朝,2,第一章 信用评级基础知识 3 第二章 企业债券信用评级 14第三章 企业债券信用增级 29第四章 企业债券评级工作流程 40 第五章 关于鹏元资信 48,目 录,3,第一章,信用评级基础知识,4,4,信用评级基础知识-什么是信用评级,信用评级 信用评级是指信用评级机构依据规范化的程序，采用一定的分析方法，给出关于受评对象的信用风险的判断意见，并将结果用一个简单的级别符号表示出来。 主体评级 主体信用评级是对受评对象按期足额偿付其一般无担保债务的能力和偿债意愿的综合评价，评定的等级代表其长期的违约可能性大小。债项评级 债项信用评级是指对发行人发行的特定债务的评级，评定的是该具体债务的违约可能性及违约后的损失程度；其与主体评级之间的差异取决于债务本身的增信条件和优先程度。,5,5,信用评级基础知识-什么是信用评级,评级展望 评级展望主要关注可能引起评级变化的趋势和风险，但这些趋势和风险对信用质量的影响当前还未能明确的评定，一般分为“正面”、“稳定”或者“负面”。信用观察名单 受评对象发生了或者预计要发生某些事件（如兼并与重组、再融资、行业运营环境发生重大变化），这些事件有可能影响到受评对象长期信用基本面，但评级公司需要更多的信息来决定是否或者如何调整信用级别，一般分为“上调”、“下调”或者“级别未定” 。,6,6,信用评级基础知识-信用等级符号,长期债券评级符号：,AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；C级：不能偿还债务。,除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调。BBB-以上为投资级，BB+及以下为投机级。,长期评级反映的是一年及以上债务的相对信用风险,7,7,信用评级基础知识-如何认识信用评级,违约率(DR) 违约率是指债务人未能按照合约的规定履行其义务，即发生违约的实际历史频率。违约损失率(LGD) 违约损失率是指债务人一旦违约将给债权人造成的损失数额占风险暴露(债权)的百分比,即损失的严重程度。违约概率（PD) 违约概率是指债务人在未来一定时期内发生违约的可能性。违约概率的估计包括两个层面：一是单一债务人的违约概率；二是某一信用等级所有债务人的违约概率。,8,8,信用评级基础知识-如何认识信用评级,各长期信用级别对应的是累积违约率的一个时间序列，而不是特别对应某一年的违约率。 在同一年或者平均来看，高评级公司的违约率低于低评级公司的违约率，在不同年度之间不同级别之间的违约率不具有绝对的可比性。对经济周期和外部不利环境的承受能力是区分投资与投机级债券的关键，评级越低的债务，其偿还能力越依赖于良好的外部环境，这一点也可以从历史数据上得到印证。,9,长期信用级别对应的是累积违约率的一个时间序列,信用评级基础知识-如何认识信用评级,1981-2007年平均累积违约率,10,10,信用评级基础知识-如何认识信用评级,1920-2007年不同信用级别的平均累积违约率,11,11,信用评级基础知识-如何认识信用评级,不同信用级别的年度违约率和平均违约率的比较（1983-2007）,在同一年或者平均来看，高评级公司的违约率低于低评级公司的违约率，在不同年度之间不同 级别之间的违约率不具有绝对的可比性,12,12,信用评级基础知识-如何认识信用评级,投资级、投机级平均违约率与GDP增长率的关系（1992-2006）,评级越低的债务，其偿还能力越依赖于良好的外部环境,13,13,信用评级基础知识-信用评级的意义,作为监管机构进行监管的基准（ SEC于2002年向美国参议院政府事务委员会提交的一份报告显示，当时至少有8部联邦法律、47部联邦监管规则、100多部地方性法律和监管规则将NRSRO评级作为监管基准）降低投资人与发行人之间的信息不对称；提供简单客观的关于信用风险的度量工具； 作为相关债务工具定价的参考依据；为发行人提供客观公正的资信能力证明，树立良好的信用形象；稳定融资来源，降低融资成本；提高债券发行的效率。,14,第二章,企业债券信用评级,15,15,企业债券信用评级-基本原则,独立客观公正性原则；一致性和可比性原则； 定性分析和定量分析相结合原则；合理谨慎性原则；基于债权人的角度；贯穿经济周期（Through The Cycle）。,16,16,企业债券信用评级基本原则-基于债权人角度,股票分析（股东）,信用评级（债权人）,是针对股价及有关估值的意见和看法；股票分析是基于每股收益和市盈率作出的；较为注重企业的增长能力；更强调即期的信息；,是对债务人总体信用风险的看法；评级是基于违约风险作出的；更注重企业经营的稳定性和财务的稳健性；,17,17,企业债券信用评级基本原则-贯穿经济周期,通过对受评对象进行一个经济周期的压力测试（适当的不利环境假设）来决定评级；只有当影响受评对象长期信用基本面的因素发生变化时，才对评级进行调整，忽视临时性的变动因素，包括宏观的、行业的和公司自身的等，波动性较低； 评级的调整一般会滞后于市场；,18,18,企业债券信用评级方法-评级框架,行业分析,区域分析,宏观经济、行业政策行业生命周期、行业竞争状况,区域经济状况区域经济政策区域资源及条件,业务经营分析,管理与战略分析,财务分析,公司治理状况、管理体制、发展战略等,会计政策、资产结构与质量、运营效率、盈利能力、资本结构与财务安全性、现金流、财务弹性,债券条款分析,第三方担保、抵押、质押等,债券信用等级,外部经营环境分析,发行人素质分析,信用增级分析,19,19,企业债券信用评级-行业,行业的周期性； 行业进入的障碍； 对上下游的议价能力；,行业的发展阶段； 行业的竞争状况；,20,20,企业债券信用评级-区域与战略,区域经济发展水平； 区域的财政收支状况； 区域的资源及条件； 区域享有的国家政策； 受评对象在区域内的地位；,管理与战略,区域分析,公司治理情况； 管理体制； 发展战略；,21,21,企业债券信用评级-业务经营,主营业务的规模和业务板块的分布； 主要业务板块的竞争能力； 技术、研发实力和品牌； 业务的多元化； 成本及费用控制能力； 股东实力及支持； 风险因素；,22,22,企业债券信用评级-财务分析,会计政策； 资产结构与质量； 运营效率； 盈利能力；,资本结构； 现金流量； 财务弹性；,23,23,企业债券信用评级-资产结构与质量,资产结构及变化情况； 流动资产结构及质量； 非流动资产结构及质量；,24,24,企业债券信用评级-运营效率,重要的运营效率指标； 运营效率的变化情况及原因分析； 运营效率与行业内企业的比较；,25,25,企业债券信用评级-盈利能力,各主要业务板块收入及毛利率分析； 总的收入和毛利率变化情况； 期间费用率情况； 注意非经常性损益； 未来盈利情况；,26,26,企业债券信用评级-现金流,总体的现金流情况； 经营性净现金流； 自由现金流； 未来现金流预测；,27,27,企业债券信用评级-资本结构与财务安全性,股权资本与债权资本的构成及比例关系； 债权资本的期限构成及比例关系； 发展战略、明确的资本支出计划等对未来资本结构的影响； 未来的盈利能力和现金流对债务的保障程度； 或有因素的影响； 财务弹性；,28,28,企业债券信用评级-企业产生的可用于偿债的净现金流,经营净现金流； 可变现资产； 外部融资； 其他流入,归还其他到期债务； 投资支出； 红利分配支出； 其他支出；,现金流入,现金流出,企业产生的可用以偿债的净现金流,29,第三章,企业债券信用增级,30,企业债券信用增级-背景,中国银监会叫停银行担保： 2007年10月12日，银监发【2007】75号文要求各银行“停止对以项目债为主的企业债进行担保，对公司债券、信托计划、保险公司收益计划等其他融资性项目原则上不再进行担保”国家发展改革委关于下达2007年第一批企业债券发行规模及发行核准有关问题的通知： 探索多种债券增信方式，防范债券兑付风险。同时，要稳步提高信用债券发行比例，探索发展抵押债券。国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知：完善企业债券市场化约束机制，企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券。,31,企业债券信用增级-方式,其他措施,发行人内部增信,第三方担保,集团公司担保寻找其他公司担保公司互保商业性担保公司提供担保,资产抵押/质押应收账款质押偿债专项资金偿债准备金,银行流动性支持债券分层,可行的增级方式,32,企业债券信用增级-2009发行债券增级情况,2009年共发行189只（不包括中小企业集合债）企业债券，其中80只采用了第三方担保、15只抵押担保、37只质押担保、6只抵押担保和质押担保的增级方式、1只抵押和第三方担保，仅有37只无担保措施。,33,企业债券信用增级-第三方担保,第三方担保的方式结构简单；如果双方都有发债意向，可互为担保；由资质优良的第三方提供担保，增信效果较为显著，但寻求优质第三方提供担保的难度较大；互保方式客观上要求互保的企业资质相当，而资质相当的企业互保其增级效果难以确定。,34,企业债券信用增级-内部增级,资产抵押、质押,偿债专项资金,操作思路：以发行人或第三方持有的资产作为债券本息偿还的保证；适用条件： 1、发行人或第三方有可用于抵押/质押的资产 ； 2、目前市场上已有案例中出现的抵押/质押资产包括土地、房产、海域使用权、股权、应收账款等；,操作思路：以发行人可获得的稳定现金流作为专项偿债资金；适用条件： 发行人有产生稳定现金流的资产，如高速公路收费权、水费、污水处理费、商业物业租金等 ；,内部增信,应收账款（BT或其他形式),操作思路：发行人与地方政府签订BT协议，以BT协议产生的应收款作为偿债资金来源；适用条件： 1、发行人一般从事城市基础设施建设投资； 2、发行人与政府签署基础设施项目BT协议，应收账款总额应与政府上年可支配财政收入及城建投入相匹配；,35,抵押/质押担保债券是以发行人或第三人所拥有的动产或不动产作为担保而发行的债券。债券发行人不能如期还本付息时，债券持有人有权要求处置抵押品或质押品，以取得本息的偿付；可用作抵质押的资产包括土地、机器设备、建筑物等不动产，上市公司股权、非上市公司股权、应收账款以及海域使用权、采矿权、高速公路收费权等特许经营权，通常市场比较认可价值较为稳定的土地、流动性较强的上市公司股权和优质非上市公司股权等。,企业债券信用增级-抵押/质押担保债券介绍,36,企业债券信用增级-国内已发行的抵押/质押担保债券概况,37,企业债券信用增级-抵质押倍数,抵质押倍数是指抵质押资产公允价值与债券本金或本息和之比；通常来说，抵质押倍数越高，对债券的增级效果越好，对债券持有人的利益保护越高，但也使债券发行人处于抵质押状态的资产规模增加。,抵质押物具有很好的内在投资价值，基本面状况良好， 抵质押倍数可以适当降低；,影响抵质押倍数的主要因素,抵质押物有活跃的交易市场，投资者众多，变现能力强，抵质押倍数可以适当降低；,抵质押期限越长，抵质押物在抵质押期限内承受的风险和不确定性越大，要求的抵质押倍数会较高；,抵质押物价值受市场波动影响大，价格变动趋势不确定性较大，要求的抵质押倍数会较高；,抵质押物价值稳定性,抵质押物流动性,抵质押期限,抵质押物质量,在债券的存续期内亦需要对抵质押物进行持续的监控并对抵质押倍数设置一定的警戒线，当抵质押倍数低于警戒线时，需追加新的抵押物,38,企业债券信用增级-其他措施,设置专项偿债基金,偿债准备金提取,银行流动性支持,政府支持（回购工程）、提供资金保障,其他措施,具体可参考兴泸投资债、铁岭投资债、重庆城投债等案例,39,企业债券信用增级-中小企业集合债,资信等级不低于AA级的大型国有企业或担保机构保证担保 （增级效果好、操作简单，担保方潜在代偿责任大）；多家资信等级相对优良的中小型担保机构联合保证担保（市场化运作，增级效果不易确定）；多家资信等级相对优良的中小型担保机构联合保证担保，信用级别较好的国有企业再担保（相对市场化运作，增级效果好，交易结构较为复杂）；债券分层，优先债权无担保，次位债券设定担保；（担保方代偿责任大，交易结构复杂）；,40,第四章,企业债券评级工作流程,41,企业债券信用评级工作流程,评级受理阶段,评级准备阶段,现场尽职调查阶段,分析与撰写评级报告,审核阶段,评审阶段,通知、沟通客户,复议,跟踪评级,42,企业债券信用评级工作流程-评级准备,评级机构成立信用评级项目组； 项目组对发行人进行前期研究； 项目组向发行人发出评级尽职调查初步资料清单 ； 项目组核查企业提供的资料，并进行进一步研究分析，拟定评级项 目现场访谈提纲 ；,43,企业债券信用评级工作流程-现场尽职调查,项目组进行现场调查，主要内容包括管理层访谈和实地考察；管理层访谈对象包括主管高层领导和相关部门（主要包括财务、生产、计划、投融资、供销等主要部门）； 必要时也可进行外部访谈；根据现场调查情况，项目组向企业提出补充资料清单；,44,企业债券信用评级工作流程-分析与撰写报告、审核,项目组根据前期研究、现场尽职调查及企业提供的资料，进行充分的讨论、分析，撰写信用评级报告 ； 项目组综合考虑各种因素，对受评对象信用级别进行总体判断，给出初评信用级别，一般包括发行主体长期信用级别和债项信用级别； 评级部门、评级总监对信用评级报告进行审核；,45,企业债券信用评级工作流程-评审阶段,项目组将经审核后的信用评级报告及初评信用级别提交信用等级评审委员会； 召开项目信用等级评审委员会会议，投票决定受评对象信用级别； 项目组根据信用等级评级委员会会议提出的意见及最终确定的信用级别，修改信用评级报告；,46,企业债券信用评级工作流程-通知客户、复议（如有）,发行人在收到信用评级报告一定时间内对评级结果无异议，则评级工作结束；如发行人认为评级结果与实际情况存在差异并有充足理由，可在收到信用评级报告一定时间内提出书面复评申请，并提供相应的补充材料； 评级机构受到复评申请和有关材料后决定是否受理复评；若受理复评，在一定时间内应结束复评； 复评仅限一次，复评结果为最终级别；,47,企业债券信用评级工作流程-跟踪评级,首次评级后，评级机构要持续对受评对象进行跟踪评级，包括定期跟踪和不定期跟踪； 定期跟踪一般每年进行一次； 评级机构将持续关注发行人的经营财务状况及特定事项，进行不定期跟踪评级；若发现发行人出现可能对受评对象信用级别产生影响的重大变化时，将及时启动不定期跟踪评级并评估其对信用级别产生的影响，确认或调整原信用级别； 跟踪评级时，需发行人提供有关资料，如发行人不能及时提供，评级机构将对有关情况进行分析并调整信用级别，必要时，也可公布信用级别暂时失效。,48,第五章,关于鹏元资信,49,银发 【1997】547号 中国人民银行总行批准全国范围内企业债券评级资质,1993,1997,2002,2007,人民银行深圳经济特区分行批准从事贷款企业资信评估业务,2008,成立于1993年，是我国最早开展证券评级的评级机构之一,关于鹏元资信,深圳市人民政府批准从事个人信用征信及评级业务,证监机构字【2007】249号 中国证监会核准第一批从事证券市场资信评级业务,国家发改委书面批复从事企业债券资信评级业务（国内唯一一家获取书面批复的评级机构）,鹏元资信评估有限公司 秦斯朝地址：深圳市深南大道7008号阳光高尔夫大厦3楼电话：010-66216006-830 13510863077Mail：,